核心观点 - 公司第三季度业绩表现强劲，收入与盈利能力显著提升，L4级Robotaxi业务商业化落地加速，尤其是在中东地区，同时L2+业务也取得关键量产进展 [1] Q3业绩表现 - 25Q3公司收入1.71亿元，同比增长144% [1] - 产品营收0.79亿元，同比增长429%，增长主要来自robotaxi和robobus销量增长 [1] - 服务收入0.92亿元，同比增长67%，增长主要来自智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长 [1] - Robotaxi相关业务营收3,530万元，同比增长761% [1] - 25Q3公司实现毛利润0.56亿元，同比大幅增长1133.55% [1] - 毛利率同比增长26.41个百分点至32.93%，主要因去年同期ADAS研发成本较高及计提存货跌价准备 [1] L4业务 - 25Q3 Robotaxi相关业务营收3,530万元，同比增长761% [2] - 公司已获得8国无人运营牌照，包括瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时、美国 [2] - 截至2025年10月31日，公司自动驾驶车队规模超1600辆，其中Robotaxi接近750台 [2] - 2025年11月20日公司Robotaxi获得瑞士纯无人牌照，获准在苏黎世州Furttal地区开展纯无人测试和运营 [2] 海外业务 - 公司在中东三城迪拜、阿布扎比、利雅得拥有超过100辆Robotaxi [3] - 计划于2026年将阿布扎比车队规模扩大至500+辆 [3] - 2025年10月公司获阿联酋联邦政府批准，将率先与Uber和TXAI两大平台合作，在阿布扎比开启纯无人商业化运营 [3] - 阿布扎比纯无人运营后台安全员人车比将实现1：10，预计将实现单车盈亏平衡 [3] 国内业务 - 2025年8月在广州市黄埔区开展24小时纯无人商业化运营，单辆Robotaxi每日最高完成25单行程 [4] - 北京亦庄、大兴国际机场等区域商业化运营持续开展 [4] - L4无人小巴（Robobus）于2025年8月在深圳罗湖开通首条L4级自动驾驶公交运营专线 [4] - 2025年9月Robobus落地比利时鲁汶，10月在阿联酋哈伊马角开启试运营 [4] L2+业务 - 公司与博世联合研发的一段式端到端辅助驾驶解决方案已于2025年11月5日顺利达成SOP（量产启动） [5] - 该方案将切入奇瑞星途ES、ET车型供应链 [5] - 该一段式端到端方案已获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点 [5]

核心财务表现 - 第三季度总营收约4.07亿元，海外市场收入同比增幅超过100% [3] - 第三季度毛利约为0.97亿元，同比增长约36.8% [3] - 第三季度激光雷达总销量185,600台，10月单月交付突破120,000台，创下新纪录 [3] - 公司预计第四季度将首次实现单季度盈利 [4] 机器人业务增长 - 机器人领域激光雷达销量同比激增393.1%至约35,500台 [3] - 机器人领域贡献产品收入同比大幅增长157.8%至约1.42亿元，占总营收比重约35.0% [3] - 割草机器人领域两款数字化新产品E1R与Airy已与全球顶尖厂商达成独家合作，预计四季度大规模放量 [21] - 在无人配送领域，公司与全球90%的头部客户达成合作，产品包括Fairy、192线主激光雷达等 [23] 汽车客户与定点项目 - 累计获得32家车企及Tier 1的144款车型定点，截至9月30日已为15家客户的47款车型实现SOP [7] - 数字化激光雷达新增零跑汽车、长城汽车两大客户 [5] - EM平台已斩获13家车企56款车型定点，包括一家全球领先新能源整车厂的36款车型 [9] - EMX自4月发布后获49款车型定点，预计2026年集中量产交付；EM4已在极氪9X、智己等车型量产 [9] 海外市场拓展 - 11月官宣获得上汽奥迪、一汽丰田、大众、北美新能源车企等多家头部车企定点，订单规模超百万台 [12] - 累计获得12家海外及中外合资品牌23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美核心市场 [12] - 海外高端项目有助于提升产品均价和毛利率，预计2026年下半年进入放量增长阶段 [14] 技术创新与芯片优势 - 公司基于SPAD-SoC与VCSEL数字化架构，构建行业内唯一可量产的数字化激光雷达矩阵 [9] - 自研SPAD-SoC芯片与2D VCSEL芯片均通过AEC-Q车规认证，成为全球唯一实现数字激光雷达全链路自研芯片车规标准的企业 [9] - 激光雷达的终极竞争在芯片层面，数字化架构是实现高线数、高分辨率的基础 [11] - 下一代芯片已在研发中，预计明年有更多进展 [11] Robotaxi与自动驾驶业务 - 获得滴滴自动驾驶新一代Robotaxi车型定点，以EM4+E1组合提供10颗激光雷达高冗余感知方案 [16] - 超过90%的全球核心Robotaxi及Robotruck玩家已与公司建立合作，包括滴滴、百度、文远知行、小马智行等 [17] - 在北美市场，搭载EM4及E1的客户将于年底扩大运营车队，2026年启动规模化量产 [17] 新兴应用与战略布局 - 在具身智能领域推出Active Camera 2，业界首款集成dTOF、RGB双目、IMU的超级传感器系统 [25] - 公司路径清晰：车载业务提供规模化优势，机器人业务贡献高增长，Robotaxi业务打开长期想象空间 [26] - 创新业务将拓展物理AI的各种可能性，包括关键零部件及软硬件结合的移动解决方案 [26]

核心财务业绩 - 25Q3公司收入1.71亿元，同比增长144% [1] - 25Q3产品营收0.79亿元，同比增长429%，服务收入0.92亿元，同比增长67% [1] - 25Q3实现毛利润0.56亿元，同比增长1133.55%，毛利率同比提升26.41个百分点至32.93% [1] - 25Q3净亏损3.07亿元，同比收窄70.53% [1] 业务板块收入驱动 - 产品收入增长主要系Robotaxi和Robobus销量增长 [1] - 服务收入增长主要系智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长 [1] - Robotaxi相关业务营收3,530万元，同比增长761% [1][2] L4级自动驾驶业务进展 - 公司已获得瑞士、中国、阿联酋等8个国家的自动驾驶牌照 [2] - 截至2025年10月31日，公司自动驾驶车队规模超1,600辆，其中Robotaxi接近750台 [2] - 在中东迪拜、阿布扎比、利雅得拥有超过100辆Robotaxi，计划于26年将阿布扎比车队扩大至500+辆 [3] - 在阿联酋阿布扎比开启纯无人商业化运营，后台安全员人车比将实现1:10，预计可实现单车盈亏平衡 [3] 全球商业化运营动态 - 国内在广州黄埔区开展24小时纯无人商业化运营，单辆Robotaxi每日最高完成25单行程 [3] - 国内在北京亦庄、大兴国际机场等区域持续开展商业化运营 [3] - L4级无人小巴（Robobus）在深圳、比利时鲁汶、阿联酋哈伊马角等多城市落地或试运营 [3] L2+辅助驾驶业务进展 - 与博世联合研发的一段式端到端辅助驾驶解决方案已顺利达成SOP（量产启动） [3] - 该方案已切入奇瑞星途ES、ET车型供应链，并获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点 [3] 营收预测与业务展望 - 预测公司2025-2027年营收分别为5.87亿、11.31亿、20.17亿元人民币 [4] - Robotaxi单车硬件、运营成本有望持续降低，叠加全球多国政策支持，渗透率有望持续提升 [4] - 公司自动驾驶业务已布局11国30城，2025年在中东商业化落地有望趋于成熟 [4]

美股市场整体表现 - 当地时间11月25日美国股市三大股指盘中出现"深V"反转全线收涨道琼斯工业指数涨143%重回47000点整数关口之上报4711245点标准普尔500指数涨091%报676588点纳斯达克指数涨067%重回23000点整数关口之上报2302559点[3][7] - 美股早盘全线下跌纳斯达克指数一度跌超1%但盘中大幅拉升最终悉数收涨[7] 主要板块及个股表现 - 大型科技股多数上涨Meta涨近4%谷歌A和亚马逊涨超1%微软苹果特斯拉均小幅上涨涨幅不足1%[7] - 银行股整体上行摩根大通高盛花旗摩根士丹利美国银行等多股涨超1%富国银行涨幅不足1%[7] - 航空股集体上涨西南航空和美联航均涨逾3%美国航空和达美航空均涨逾2%[8] - 抗疫概念股普遍上涨BioNTech涨超3%Moderna涨超2%阿斯利康涨近2%吉利德科学涨逾1%[9] - 芯片股涨跌分化英伟达盘中一度重挫逾7%收盘下跌逾2%超威半导体盘中一度大跌逾9%收盘下跌逾4%应用材料涨5%博通涨近2%阿斯麦涨逾1%ARM跌逾2%高通跌超1%[10][11][12][13] - 中概股涨跌不一纳斯达克中国金龙指数涨035%禾赛科技涨近11%涂鸦智能涨近9%奇富科技涨超7%霸王茶姬涨逾6%小马智行和信也科技均涨近6%小牛电动和金山云涨近5%中通快递涨逾4%小鹏汽车和哔哩哔哩均涨逾3%乐信跌逾9%新氧跌逾8%知乎跌逾7%蔚来和文远知行均跌超4%阿里巴巴跌超2%亚朵跌近2%百度迅雷斗鱼均跌超1%[14][15] 宏观经济与政策消息 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示由于美联储过高的利率目标导致就业市场恶化建议加大降息力度以支持经济[4] - 芝商所"美联储观察"工具显示市场预计美联储12月会议上降息25个基点的概率为849%[5] - 美国财政部长斯科特·贝森特表示美国总统特朗普"极有可能"在今年年底的传统节日前提名美联储主席鲍威尔的继任者[5][16][17] - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束特朗普多次公开呼吁美联储大幅降息并要求鲍威尔辞职[18] - 美国财政部表示受近期联邦政府"停摆"影响10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元因许多联邦机构"停摆"43天导致部分款项支付延迟2026财年第一个月的预算结果被推迟发布[18]

美股市场表现 - 美股三大指数在经历盘中"深V"反转后全线收涨，道琼斯工业指数涨1.43%至47112.45点，重回47000点整数关口之上，标准普尔500指数涨0.91%至6765.88点，纳斯达克指数涨0.67%至23025.59点，重回23000点整数关口之上[1][5] - 大型科技股多数上涨，Meta涨近4%，谷歌A和亚马逊涨超1%，微软、苹果、特斯拉均小幅上涨但涨幅不足1%[6] - 银行股整体上行，摩根大通、高盛、花旗、摩根士丹利、美国银行等多股涨超1%，富国银行涨幅不足1%[7] - 航空股集体上涨，西南航空和美联航均涨逾3%，美国航空和达美航空均涨逾2%[8] - 抗疫概念股普遍上涨，BioNTech涨超3%，Moderna涨超2%，阿斯利康涨近2%，吉利德科学涨逾1%[9] 芯片股表现 - 芯片股涨跌分化，两大AI芯片巨头英伟达和超威半导体盘中一度重挫但收盘时大幅收窄跌幅[10] - 英伟达盘中一度重挫逾7%，收盘时下跌逾2%至177.82美元[11] - 超威半导体盘中跌势更为惨烈，一度大跌逾9%，收盘时下跌逾4%至206.13美元[11][12] - 其他芯片股中应用材料涨5%，博通涨近2%，阿斯麦涨逾1%，而ARM跌逾2%，高通跌超1%[12] 中概股表现 - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.35%[13][14] - 涨幅较大的个股包括禾赛科技涨近11%，涂鸦智能涨近9%，奇富科技涨超7%，霸王茶姬涨逾6%[14] - 跌幅较大的个股包括乐信跌逾9%，新氧跌逾8%，知乎跌逾7%，蔚来和文远知行均跌超4%[14] - 阿里巴巴跌超2%，亚朵跌近2%，百度、迅雷、斗鱼均跌超1%[14] 货币政策与政府动态 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示由于美联储过高的利率目标导致就业市场恶化，建议加大降息力度以支持经济[2] - 芝商所"美联储观察"工具显示市场预计美联储12月会议上降息25个基点的概率为84.9%[3] - 美国财政部长斯科特·贝森特表示美国总统特朗普"极有可能"在今年年底的传统节日前提名美联储主席鲍威尔的继任者[3][15][16] - 美国财政部表示受近期联邦政府"停摆"影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元[17]

财务表现与增长 - 第三季度总收入达到1.71亿元人民币（约合2400万美元），同比增长144.3% [3] - 毛利率从2024年第三季度的6.5%大幅扩张至32.9%，表明公司正从硬件制造转向高利润的软件和服务业务 [2][5] - 产品收入（包括Robobuses和自动驾驶清扫车的销售）增长428%，达到1110万美元 [2] - 净亏损收窄71%，至4320万美元，经非现金项目调整后亏损为3870万美元，显示收入增长快于运营费用增长 [6] 核心业务突破与商业化进展 - 机器人出租车（robotaxi）收入同比猛增761%，标志着行业可能迎来拐点，公司从研发模式转向商业可行 [3] - 在阿布扎比成功启动完全无人驾驶商业运营，并获得该市首个美国以外的城市级完全无人驾驶出租车许可 [6][7] - 与优步（Uber）合作，公司负责销售车辆和提供自动驾驶技术，优步负责客户获取，该模式带来前期产品收入和持续服务收入 [8] - 公司CEO透露，每辆机器人出租车每日约12次行程即可实现盈亏平衡，而当前利用率为每日25次行程并提供24/7服务，使每辆车成为独立的利润来源 [8] 战略布局与竞争优势 - 采用双飞轮战略，除了机器人出租车，其WePilot 3.0高级驾驶辅助系统（ADAS）已于2025年11月实现量产，直接销售给汽车制造商，产生即时收入并收集大量驾驶数据 [15][16] - 公司已在包括比利时、法国和新加坡在内的八个国家获得自动驾驶许可，累计Level 4（L4）自动驾驶里程超过5500万公里，形成难以复制的数据优势 [14] - 成功开拓中东市场，并进入新加坡和瑞士，证明美国以外的总可寻址市场足够庞大，足以支持可行的业务 [13][14] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司持有约7.641亿美元的现金、现金等价物和理财产品 [10] - 加上2025年11月在香港双重上市募集的约3.08亿美元，公司可动用流动性超过10亿美元，为持续研发提供了多年的资金跑道 [10][11] - 雄厚的现金状况使公司具备巨大竞争优势，能够抵御经济下行，而竞争对手可能面临融资困难 [11] 市场反应与估值 - 第三季度财报发布后，公司股价上涨14.7%，至8.26美元 [4] - 尽管当日上涨，但公司股价年初至今仍下跌约74%，较低的估值可能为人工智能领域的深度价值投资机会 [4][17][18]

财务表现 - 2025年第三季度公司营收1.71亿元人民币，同比增长144.3% [1] - 第三季度毛利润5630万元人民币，同比激增1123.9%，毛利率跃升至32.9% [1] - 第三季度净亏损同比收窄70.5%，经调整后净亏损环比下降24.4% [1] 运营规模与商业化进展 - 截至10月30日，公司自动驾驶车队规模超过1600辆，其中750余台为Robotaxi [3] - 国内市场实现广州黄埔区24小时纯无人运营、北京夜间测试启动，以及“任意点到点”功能在北上广落地 [3] - 公司已获得中国、美国、法国、瑞士、比利时、新加坡、阿联酋、沙特八国的自动驾驶运营牌照 [5] 技术突破与产品量产 - 公司与博世联合研发的一段式端到端ADAS解决方案WePilot 3.0在11月达成SOP（量产启动） [7] - WePilot 3.0从项目启动到量产仅用七个月，刷新行业纪录，将应用于星途星纪元ES、ET全车型 [7] 市场拓展与资本认可 - 海外市场取得多项进展，包括阿布扎比纯无人商业化运营落地、新加坡道路测试启动、沙特利雅得公众运营上线，并于11月获得瑞士纯无人驾驶牌照 [5] - 公司近期被纳入纳斯达克中国金龙指数，获得资本市场认可 [7] - 公司凭借资质、技术、网络和财务优势，确立行业引领地位 [9]

公司运营状况 - 2024年11月22日公司通知全体员工自11月24日起无需到岗上班 标志着公司进入全面停工状态[1] - 公司从2024年第四季度开始大规模裁员 至11月初团队规模仅剩约200人 不足巅峰时期的20%[1] - 2024年底公司未发放年终奖 同年4月起管理层陆续离职[1] - 公司过去一年多持续下滑 去年裁掉一半智能岗位 今年初技术、产品副总裁离职 乘用车智能驾驶交付延期 无人驾驶物流小车销量惨淡 新客户开拓不理想[1] 公司技术与产品 - 公司主要产品线包括乘用车端的HPilot辅助驾驶系统 规划实现从L2到L4的技术覆盖 HPilot 3.0搭载城市NOH 采用视觉融合激光雷达方案 算力达360TOPS[4] - 末端物流无人配送车主要为小魔驼系列 智能硬件包括低速无人线控底盘、出行机器人、清扫机器人、ICU 3.0域控制器和高精度定位模组等[5] - 公司基于"软硬一体"策略搭建"雪湖"MANA数据智能体系 包括自动驾驶认知大模型DriveGPT"雪湖·海若"[5] - 2024年公司推出主打性价比的HP570方案 定价8000元 算力为100TOPS[11] 公司战略与目标 - 公司成立之初规划基于乘用和物流两大场景 打造乘用车、物流车和智能硬件三大业务板块[4] - 公司董事长曾在中长期规划中提出未来3年搭载其辅助驾驶系统的乘用车总量超过100万辆的目标 以期占据8%-10%的市场份额[7] - 2024年11月五周年内部信中 公司管理层提及致力于打造性价比最优的城市无图NOA方案 并确保第二代智驾产品完成量产定点交付[7] - 实际至2024年底 HPilot装车量仅约10万辆 远未达到百万目标[7] 公司问题与挑战 - 公司技术迭代缓慢 行业转向端到端方案时 公司尚未从高精地图完全转型 刚提出无图NOA目标 至2025年已落后行业不止一个代际[10] - 交付效率低下问题贯穿始终 包括2022年城市NOH量产交付推迟 2023年城市NOH落地百城目标未达成 以及与小米、现代汽车的合作项目延误[10] - 客户结构单一 除单一大客户外 仅开拓了现代汽车等小客户 与小米汽车合作仅为小项目 客户开拓不如同行第二梯队公司[10] - 公司方案成本缺乏竞争力 HP570方案定价8000元 而行业同类方案价格已下探至7000元甚至4000元级别[11] 行业背景与融资环境 - 2023年8月特斯拉推出基于端到端的FSD V12测试版后 2024年起华为、小鹏、蔚来、理想及Momenta、元戎启行、卓驭科技等公司陆续切换到或推出端到端方案[9] - 自动驾驶行业普遍无法盈利 例如文远知行客户从2022年21家增长至2024年91家 但三年累计亏损高达58亿元 小马智行2024年净亏损扩大至19.67亿元[11] - 自动驾驶领域融资自2022年起遇冷 2022年融资事件92宗 融资总额240亿元 较前一年932亿元大幅回落 2023年融资事件近140宗 披露金额约200亿元 2024年融资事件仅24宗 但融资总额超350亿元 显示资金向具备技术壁垒和商业化能力的公司集中[12] - 行业竞争激烈 多家自动驾驶公司如中智行、纵目科技、清研微视已进入破产程序 大卓智能进入重整阶段[13] 公司历史与资源 - 公司成立于2019年11月 2021年底获得近10亿元A轮融资 估值超10亿美元 跻身独角兽行列 股东包括美团、高瓴创投等巨头和明星机构[2] - 累计获得超过20亿元融资 股东覆盖汽车产业、互联网公司、无人物流配送、风险投资机构和政府产业基金[4] - 2021年2月前百度智能驾驶事业部总经理顾维灏加盟担任CEO[4] - 公司薪资水平向互联网大公司看齐 定薪较高[10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比大幅增长144%至1.71亿元人民币，Robotaxi相关业务营收同比激增761%至3,530万元 [1] - 公司是全球Robotaxi主要厂商，自动驾驶业务已布局11国30城，在中东的商业化落地有望趋于成熟，车队规模化运营将推动单车经济模型优化 [4] - 公司L2+业务取得突破，与博世联合研发的一段式端到端辅助驾驶解决方案已顺利达成SOP，并切入奇瑞和广汽供应链 [4] - 基于Robotaxi渗透率提升预期及公司领先的全球化布局，报告维持对公司2025-2027年营收5.87亿、11.31亿、20.17亿元人民币的预测 [4] 25Q3业绩表现 - 25Q3公司实现营业收入1.71亿元人民币，同比增长144% [1] - 产品营收0.79亿元，同比大幅增长429%，增长主要系Robotaxi和Robobus销量增长 [1] - 服务收入0.92亿元，同比增长67%，增长主要系智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长 [1] - 公司实现毛利润0.56亿元，同比大幅增长1133.55%，毛利率同比增长26.41个百分点至32.93% [1] - 净亏损3.07亿元，同比收窄70.53% [1] L4业务（Robotaxi与Robobus）进展 - 25Q3 Robotaxi相关业务营收3,530万元，同比增长761% [1][2] - 公司已获得8个国家（瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时、美国）的自动驾驶牌照 [2] - 截至2025年10月31日，公司自动驾驶车队规模超1,600辆，其中Robotaxi接近750台 [2] - 2025年8月，公司在广州黄埔区开展24小时纯无人商业化运营，单辆Robotaxi每日最高完成25单行程 [3] - 2025年8月，公司在深圳罗湖开通深圳首条L4级自动驾驶公交运营专线；9月Robobus落地比利时鲁汶；10月在阿联酋哈伊马角开启试运营 [3] 海外业务拓展 - 公司在中东迪拜、阿布扎比、利雅得拥有超过100辆Robotaxi，并计划于2026年将阿布扎比车队规模扩大至500+辆 [3] - 2025年10月公司获阿联酋联邦政府批准，将率先与Uber和TXAI合作，在阿布扎比开启纯无人商业化运营，后台安全员人车比将实现1:10 [3] - 公司预计阿布扎比纯无人运营将取消车内安全员、延长运营时间，从而实现单车盈亏平衡 [3] L2+业务进展 - 公司与博世联合研发的一段式端到端辅助驾驶解决方案已于2025年11月5日顺利达成SOP（量产启动） [4] - 该方案将切入奇瑞星途ES、ET车型供应链，并已获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为5.87亿元人民币，同比增长62.4%；2026年营收为11.31亿元，同比增长92.8%；2027年营收为20.17亿元，同比增长78.4% [5] - 预测公司2025年归母净利润为-15.50亿元，2026年为-14.19亿元，2027年为-11.52亿元 [5] - 对应2025年市销率（P/S）为33倍，2026年为17倍，2027年为10倍 [4][5] - 截至2025年11月24日，公司总股本为10.27亿股，总市值为210.66亿港元，当前股价为20.52港元 [6]

公司财务表现 - 第三季度归属于股东的净亏损大幅收窄70%，从去年同期的10.4亿元人民币降至3.07亿元人民币 [1] - 第三季度营收同比大幅增长144%，从7000万元人民币增至1.7098亿元人民币 [2] - 产品收入和服务收入分别飙升428%和66.9% [2] 业务运营与扩张 - 截至第三季度，公司运营车辆总数超过1600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车 [2] - 公司业务已扩展至八个国家，最新进入瑞士市场 [3] - 本月获得瑞士无人驾驶许可，获准在苏黎世州Furttal区域的公共道路上进行自动驾驶运营 [3] 市场反应 - 公司股票周一收盘大涨14.72%，至每股8.26美元，成为当日表现最佳的股票之一 [1] - 股价上涨主要受到投资者对公司第三季度强劲业绩的积极反应驱动 [1] 增长驱动因素 - 营收强劲增长主要得益于全球车队的持续扩张和服务渗透率的提高 [2]