公司股价表现 - 思摩尔国际(06969 HK)午后股价大幅上涨 涨幅达9 7% [1]

股价表现 - 思摩尔国际午后短线冲高，涨幅近12% [1] - 当前股价报15 9港元 [1]

中美经贸关系 - 中美日内瓦经贸联合声明发布，4月2日以来加征的关税均暂停或取消，贸易冲突大幅缓解 [1] 港股市场表现 - 5月13日港股市场高开低走，汽车、家电、盲盒、食品饮料、电商等大消费方向涨势居前 [1] - 港股消费指数成分股中，零跑汽车、百威亚太涨超3%，思摩尔国际、百胜中国、巨子生物、泡泡玛特、统一企业中国涨超2%，其余成分股均大幅上涨 [1] - 港股消费ETF（159735）过去20个交易日成交额1.42亿元排名同指数第一 [1] 港股消费板块特点 - 港股消费板块以"更新的消费"为主，包括电商、消费电子、新能源车、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费，服务消费和大众消费占比更高 [1] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块更能反映本轮消费景气复苏 [1] 消费行业复苏态势 - 消费板块整体呈现复苏态势，家电和商贸零售行业增长较为稳健，食品饮料和农业部分品种存在波动 [2] - 消费电子行业中智能手机出货量同比增幅明显，3月出货量同比上升32.5% [2] 投资机会 - 关税敏感性较高的出口链及中游制造企业有望迎来股价反弹 [1] - 政策环境改善有助于风险偏好提振，估值相对较低且受政策支持的港股科技和消费板块或仍具吸引力 [1] - 家电和商贸零售行业可能具备较好的配置机会 [2] - 消费板块投资价值主要体现在政策支持下需求回暖的行业，与港股消费权重股契合度较高 [2] 相关产品 - 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 1.全球市场概况：新型烟草发展势能依然充足，新兴市场释放潜力 - 全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长：2024年全球新型烟草产品市场规模达869.6亿美元，同比增长13.1%，无烟口服尼古丁、雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势，预计2025年仍将稳健增长 [17] - 北美、西欧延续优异增长，美国仍为新型烟草最大市场：2024年北美、亚太、西欧三大地区新型烟草产品市场规模总计占比达全球的79.6%，美国仍是需求最大的市场；雾化电子烟欧美为主要市场，西欧超越北美成第一大市场；加热烟草欧洲市场高增，中东及非洲实现高增长；无烟烟草产品整体平稳，北美为主要市场 [23][27][30][34] - 监管风向日趋好转，合规市场规模持续扩容：中国市场口味禁令冲击需求，短期内无显著变化；美国市场口含尼古丁亮眼，雾化电子烟受非法产品冲击；英国市场雾化电子烟增长提速，HNB市场进一步扩容 [37][40][54] 2.口含烟：行业保持高增长态势，国际巨头优势明显 - 口含烟市场概述：尼古丁袋市场高速扩容，行业集中度相对较高：2024年全球尼古丁袋市场规模为212亿袋，同比增长37%，预计2028年达414亿袋，2019 - 2024年CAGR为65%；烟草巨头加大投入，2023年行业CR5为88.2%，较2018年提升47.8pct；北美是最大消费市场 [69] - 口含烟监管概况：全球监管体系仍有待全面完善：多数国家将口含烟视为传统烟草制品，不同国家和地区监管态度和规定差异明显；美国监管思路明确，2025年FDA首次批准尼古丁袋产品；欧盟对尼古丁袋监管尚不明确；瑞典有明确监管体系；英国尚无明确法规 [83] 3.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，ZYN持续保持领先地位 - IQOS延续优异表现，用户数再创新高，25H2有望上市美国：2024年HNB产品出货量达1397亿支，同比增长11.5%；2024年底新型烟草用户数达3220万人，替代率72.0%；IQOS iluma产品已提交美国PMTA审核，期待25H2上市 [92] - IQOS覆盖市场数增至74个，重点国家市占率稳步提升：2024年底IQOS销售渠道覆盖74个国家和地区，2025年3月市场份额达5.7%；各地区表现不一，欧洲市场份额提升，营收和销量增长；东亚及澳大利亚受澳大利亚等地影响，24H2收入下降；南亚、东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区营收和销量平稳增长；美洲口含烟销量增速快，营收强势增长 [101][102][106][110][113] - 口含烟深耕美国市场，ZYN继续亮眼表现：收购瑞典火柴深耕美国市场；2024年尼古丁袋销量增长53%至129亿袋，2025Q1 ZYN在美国销量同比+53.0%，市占率70.5% [116][117] 4.英美烟草：雾化显现改善信号，HNB新品上市，加速推动"无烟化" - 新型烟草业务营收稳步增长，雾化电子烟有所下滑：2024年总收入258.67亿英镑，同比减少5.2%，新型烟草业务收入34.32亿英镑，同比增加6.1%；雾化电子烟收入17.65亿英镑，同比减少2.6%；加热不燃烧产品收入9.72亿英镑，同比下降2.4% [121] - 雾化电子烟：非法产品冲击有所减弱，24H2美国市场销量恢复增长：2024年营收17.65亿英镑，同比减少2.6%，销量6.16亿，同比下降5.8%；美国市场是主战场，24H2销量同比恢复增长；VUSE营收及市场份额相对稳定 [133][136] - 加热不燃烧：俄罗斯及白俄罗斯业务剥离，日本市场价格重新定位导致收入下滑：2024年加热不燃烧业务营收同比下降5.9%至9.72亿英镑，销量210亿支，同比下降11.8%；新产品Glo hilo已在塞尔维亚试点上市 [144] 5.奥驰亚：24年NJOY表现优异，on!品牌销量增长显著 - 2024年总收入240.2亿美元，同比下降1.9%，口含烟草业务收入27.8亿美元，同比增长4.1%；Q4 NJOY品牌电子烟产品销售量同比提升15.3%，总销量达1280万件，烟弹在美国零售市场份额提升至6.4%；on！品牌2024年销量1.6亿袋，同比+40.2%，在美国市场市占率为8.3%，较2023年底+1.4pct [6] 6.帝国烟草：系列新品持续在西欧推出，24H2延续较优增长态势 - 2024年新型烟草业务收入3.29亿英镑，同比增长24.2%，欧洲地区是收入增长重要驱动，在英国、法国和西班牙推出一次性电子烟品牌，在加热烟草与口服尼古丁袋领域不断推出新产品 [6] 7.日本烟草：24年新型烟草高速增长，HNB海外表现亮眼 - 2024年新型烟草业务营收9890亿日元，同比+21.1%，总销量109亿支，同比+24.2%；日本市场销量90亿支，同比增长21.3%，海外销量19亿支，同比增长35.7%；24Q4营收232亿日元，同比增长19.1%，销量30亿支，同比增长27.7% [7] 8.投资建议 - 总结2024年海外新型烟草市场表现，海外新型烟草渗透率提升趋势明显，新型烟草业务是各巨头实现长远业绩增长的重要发力点，重点推荐关注思摩尔国际，建议关注新型烟草产业链其余相关标的 [8]

4月CPI及PPI数据 - 4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同 [1] - 核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.5%，涨幅保持稳定 [1] - PPI环比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点 [1] 消费板块市场表现 - 恒生消费指数(HSCGSI)早盘上涨1.06%，成分股泉峰控股上涨6.59%，茶百道上涨4.84%，锅圈上涨4.51% [1] - 恒生消费ETF(159699)早盘高开逾1%，近1月日均成交1.82亿元，居可比基金第一 [1] - 恒生消费ETF连续3天获杠杆资金净买入，最高单日净买入715.09万元，最新融资余额达1475.52万元 [1] 金融政策支持消费 - 央行设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，将加大消费重点领域低成本资金支持 [3] - 央行强调提振消费的重要性，货币政策向提振消费倾斜，带有结构性升级优化色彩 [4] - 金融支持消费已有较好基础，仍需扩大消费领域高质量金融供给，形成消费与金融良性循环 [2] 恒生消费ETF优势 - 重点覆盖食物饮品、纺织服装、家用电器和旅游及消闲设施四大板块，消费属性凸显 [5] - 细分子板块与A股形成互补，包含李宁、安踏、蒙牛、飞鹤、泡泡玛特、海底捞等龙头消费企业 [6] - 香港市场最纯粹的主要消费ETF，规模、弹性优势显著，2025年以来跟踪误差仅0.2681% [7][8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内地产端下行风险可控，内需家居板块中长期配置机会来临，建议关注内销龙头企和优质外销企业；美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比；造纸包装需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；轻工消费宠物推荐品牌势能提升的国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋；两轮车以旧换新催化景气度，推荐相关龙头公司和新势力品牌 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销25Q1多数企业业绩同比偏弱但环比改善，部分优质企业预收款表现优，后续头部企业经营α有望显现；外销25Q1出口景气度边际下行，后续或仍有压力，但部分优质头部企业业绩或较优；推荐顾家家居、索菲亚等公司 [5][13] - **新型烟草**：美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比，继续重点推荐 [5][16] - **造纸包装**：需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；金属包装二片罐格局优化，纸包装龙头企业抗风险能力强 [5][17] - **轻工消费**：推荐品牌势能提升的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，关注泡泡玛特、豪悦等公司上新；AI眼镜建议围绕镜片产业链布局 [5][18] - **两轮车**：以旧换新催化景气度，关注九号上新女性电自产品Q系列；推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技等公司 [5][19] 行业重点数据及热点跟踪 - **全球新型烟草行业一周热点回顾**：美国纽约州查封非法电子烟店，英国苏格兰拟立法监管尼古丁袋，波兰拟禁售一次性电子烟及调味尼古丁袋等 [23][25] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中美地产数据方面，中国周度商品房和二手房成交面积同比有降有升，房地产开发投资等数据有不同程度下降；美国房屋销售套数同比下降，贷款利率和空置率环比持平；家具出口及国内零售额数据方面，中国4月家具出口金额同比下降，越南同比增加，美国家具库存同比增长，国内3月家具零售额同比增长；家具原材料价格数据方面，国内软泡聚醚等均价有降有升，海外原材料价格有变动 [26][30][33] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：浆纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格延续弱势，成品纸市场偏弱整理；废纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格有跌有稳，成品纸市场稳中窄幅整理；其他材料价格变动方面，BOPP膜等价格有降有升 [40][41][43] 本周行情回顾 - 展示了轻工子板块及重点公司行情表现，包括家居家具、造纸、家清个护等板块重点公司周涨跌幅排序 [48][50] 重点公司估值及盈利预测 - 给出了各板块重点公司的市值、年初至今涨跌幅、归母净利润预测、PE等估值及盈利预测数据 [52]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 [1][2] 各行业总结 造纸 - 海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡；芬林就纸浆厂和锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，Millar Western旗下三家加拿大化机浆厂将临时停产，Arauco智利纸浆厂发生火灾；后续浆价或低位平稳震荡，纸企成本4 - 5月维持低位，6 - 7月小幅上扬、Q3重返低成本区间；关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等 [2] 出口 - 关税一波三折，中美首次“破冰”；中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰访问瑞士与美国财政部长会谈，此次会面有“破冰”意义；海外客户态度分化，龙头公司海外产能多数未承担额外关税；4月我国出口金额同比+8.1%，对美-21.0%、对东盟+20.8%，产能加速转移致原材料/半成品出口需求激增；关注海外布局充分的匠心家居等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份等，美国占比有限的浙江自然等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份等 [3] 新型烟草 - 日本烟草发布2025一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款HNB；2025Q1收入8270亿日元（同比+11.7%），新型烟草收入266亿日元（同比+11.3%）、销量约30亿颗（同比+19.0%），烟弹销量同比+27.7%，日本市场PLOOM市占率同比提升1.8pct至12.7%；拟在5月末推出新款PLOOM烟具&烟弹系统；关注思摩尔国际、中烟香港，盈趣科技 [3] 家居 - 4月软体订单增势延续，定制订单显著回暖；3月以来国补步入常态化，315活动前端回暖，预计4月订单延续较快增长；伴随24年基数走低，预计家居龙头订单&收入有望恢复切实增长；关注更新需求占比较高的顾家家居等，依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居等 [3][4] 消费 - 布鲁可发布变形金刚等新品，卡游推出EVA卡牌，润本山姆渠道增量显著；布鲁可发布变形金刚新品，卡游推出新世纪福音战士卡牌，预计4月润本整体收入同比+30%，5月1 - 9日润本抖音GMV同比+37%；关注结构性成长的泡泡玛特等，智能眼镜方向的康耐特光学等，消费复苏可期的晨光股份等 [4] 包装 - 永新股份&裕同科技经营稳健；裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献；关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等 [4] 两轮车 - Q2以来销售景气良好，九号公司新品发布；预计25Q2终端销售延续良好景气度；九号公司5月8日推出多款新品；关注综合竞争力领先的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司 [4] 黄金珠宝 - 老铺黄金配售新股，潮宏基五一新开多店；老铺黄金拟配售新股募资金额约27.2亿港元，80%用于核心业务发展；潮宏基五一档期主品牌新开门店31家，子品牌新开店10家；预计近期金价大幅波动或阻碍消费者观望情绪消化；关注品牌价值持续凸显的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生等 [4] 跨境电商 - 部分卖家涨价应对关税波动，4月以来动销增速或承压；安克创新等头部跨境卖家或提价应对；4月多数跨境卖家销售增速放缓，部分品牌仍保持靓丽增长；超过70%的亚马逊卖家和品牌货源在中国，品牌溢价能力突出、全球化布局领先的品牌有望提升市占率；关注盈利能力领先的安克创新等，结构性成长的华凯易佰等 [4][5] IP零售 - 泡泡玛特新品热销全球，政策助推IP消费向好；泡泡玛特新品引发全球抢购热潮，5月密集上新；名创优品发起全球潮玩供应商招募令；商务部发布政策培育新型消费；关注泡泡玛特、名创优品 [5] 母婴童 - 孩子王加速高线布局，好孩子国际稳健增长；孩子王自营优选小店三店齐开，未来将增加高线城市布局密度；好孩子国际25Q1整体收入同比增长7.5%（按恒定货币口径计算同比+9.7%）；关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [5] 美护 - 毛戈平“闻道东方”香氛系列重磅上线，东方美学赋能香水赛道新增量；毛戈平5月8日发售联名香氛系列产品；4月美妆品牌抖音GMV表现分化；关注毛戈平、丸美生物 [5][6] 电工照明 - 公牛集团推进健康照明战略，工具板块关注中美经贸会谈；公牛集团春季家装节推广新品，推进“全屋健康照明”战略，B端新能源业务持续拓展；工具板块面临关税政策影响，关注中美经贸会谈，美国纽约州推进电动园林设备退款法案；关注公牛集团、欧普照明，左侧关注巨星科技 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 4月我国整体出口保持韧性，对美出口下滑但转出口效应明显；25Q1全球AI智能眼镜销量60万台，同比增长216%，关注新品上市进展催化；持续推荐新消费景气个护和潮玩赛道，布鲁可5月上新多款产品丰富IP矩阵 [2] - 随着25年国补推进以及消费信心逐步恢复，家居行业景气有望持续回升，目前大部分公司估值处于历史低位，持续关注板块配置机会 [6] - 木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技；废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际 [6] - 预计2025年全年AI智能眼镜销量为550万台，后三个季度预计陆续会有新品上市，相关公司建议关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜 [6] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份；建议关注文创龙头晨光股份、拼搭玩具龙头布鲁可 [6][8] - 短期美国对东南亚高额关税暂缓90天执行，拉动转出口效应，具备完善海外产能布局的企业有望受益；且长期看轻工行业产能向美国转移难度大，有全球化生产能力的企业仍具竞争力 [8] - 国补政策对不同价格段智能手机均有推动作用，持续推荐低估值、高股息包装龙头裕同科技，金属包装在行业整合预期下关注盈利修复趋势 [8] - 随着国际烟草龙头HNB产品在美国FDA审批推进，有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；建议关注新型烟草龙头思摩尔国际 [8] - 在国内消费政策提振下，服装消费有望延续稳步改善趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.5.6 - 2025.5.9）表现跑赢市场，行业指数上涨3.02%，沪深300指数上涨2.00%；细分板块中文娱用品指数+3.91%，家居用品指数+3.30%，包装印刷指数+2.91%，造纸指数+2.17% [17] - 截止2025年5月9日过去一周，轻工制造板块中麒盛科技、亚振家居、四通股份、山东华鹏、海顺新材分别上涨46.45%、21.57%、16.33%、13.95%、11.10% [23] - 纺织服饰板块（2025.5.6 - 2025.5.9）表现跑赢市场，行业指数+3.47%，沪深300指数+2.00%；细分板块中纺织制造指数+5.39%，服装家纺指数+2.72%，饰品指数+2.67% [27] - 截止2025年5月9日过去一周，纺织服装板块中真爱美家、森马服饰、洪兴股份、梦洁股份、萃华珠宝分别上涨27.21%、21.48%、20.27%、18.96%、18.86% [34] 家居 - 地产方面，3月住宅竣工面积同比-8.1%；1 - 3月全国商品住宅销售面积累计同比-2.0%，环比1 - 2月增速+1.4pct；1 - 3月住宅新开工面积累计同比-23.9%，环比1 - 2月增速+5pct；4月样本城市二手房住宅成交面积同比+15.04%，相比3月增速-21.4pct [36] - 3月家具零售额增速亮眼，限额以上企业家具类零售额同比+29.5%；建材家居卖场销售额3月同比+6.97%，相比2月增速-8.66pct；规模以上工业企业家具制造业收入1 - 3月累计同比-2.2%，相比2月增速+0.5pct；4月家具及其零件出口金额（美元计）同比-7.8%，相比3月增速-14.9pct [45] - 人造板方面，3月人造板制品PPI同比-3.7%；截至2025年5月9日，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+3.6%、持平、-1.1%；五金原料铜价环比+0.7%；截止5月9日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别-1.4%、-0.5% [49] 造纸包装 - 纸价方面，截至2025年5月9日，双胶纸价格5250元/吨（-56.3元/吨），铜版纸价格5590元/吨（-60元/吨）；白卡纸价格4070元/吨（-80元/吨）；箱板纸价格3506.6元/吨（+2.4元/吨），瓦楞纸价格2514.38元/吨（+4.38元/吨） [55] - 成本方面，截至2025年5月9日过去一周，废纸价格持平；A00铝价格19665元/吨（-341.67元/吨），镀锡卷天津富仁价格5637.5元/吨（-12.5元/吨）；纸浆期货价格为5121.5元/吨（下降92.5元/吨）；截至2025年5月8日，智利明星阔叶浆560美元/吨，智利银星针叶浆价格为770美元/吨 [62] - 1 - 3月造纸及纸制品业营业收入累计同比-1.4%，增速较1 - 2月+0.5pct；1 - 3月累计销售利润率2.7%，同比-0.55pct，环比+2.1pct [69] - 1 - 3月造纸行业整体固定资产投资累计同比+11.9%；3月造纸行业工业增加值同比+3.6%；3月当月机制纸及纸板产量同比+3.6%，日均产量同比+5.08% [74] - 4月青岛港纸浆库存1358千吨，同比+17.58%，环比3月-5.37%，常熟港纸浆库存450千吨，同比-23.21%，环比3月-6.81%；3月欧洲本色浆库存天数31天，环比2月持平，欧洲漂针木浆库存天数为27天，环比2月持平；3月白卡纸社会库存为153万吨，环比2月+1万吨；双胶纸社会库存121万吨，环比2月+3万吨 [79] - 4月纸浆进口数量289万吨，同比-10.16%，环比-10.99%；3月双胶纸进口量同比+19.16%，环比-8.19%；出口量同比-15.84%，环比+0.30%；3月箱板纸进口量31.37万吨，同比-14.0%，环比+8.4%；瓦楞纸进口量25.86万吨，同比-28.6%，环比+6.9% [87] - 1 - 3月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比+1.7%，增速环比1 - 2月+2.2pct；1 - 3月累计销售利润率4.2%，同比-0.28pct，环比+0.39pct [98] - 3月规模以上快递业务量166.6亿件，同比+20.3%，增速环比-38.5pct；3月限额以上烟酒类企业零售额当月同比8.5%；限额以上饮料类企业零售额3月当月同比+4.4% [100] - 烟草制品业1 - 3月营业收入累计同比+2.9%，增速环比1 - 2月-1.6pct；1 - 3月累计销售利润率15.1%，同比-0.19pct；酒、饮料和精制茶制造业1 - 3月收入累计同比+2.0%，增速环比1 - 2月+1.0pct；1 - 3月销售利润率19.1%，同比-0.86pct [103][106] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比+1.53%，增速环比上年四季度-0.84pct；2月中国智能手机出货量1860.6万部，同比+32.5%、环比-24.08% [115] 文娱用品 - 1 - 3月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比+0.8%，增速环比1 - 2月+2.9pct；1 - 3月累计销售利润率3.2%，同比-0.5%，环比1 - 2月-0.4pct [122] - 3月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+26.2%；3月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比+1.8% [124][125] 重点公司估值表 - 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、平均ROE、分红比例、股息率等估值数据 [127][131]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入、持续推新，提出宏大无烟目标并加速产品迭代与矩阵扩张 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15][17] - 核心烟草龙头转型、核心消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 新型烟草发展趋势 - 2024年菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草新型烟草收入增长15.0%、2.5%、21.1%、24.2%，占比分别为37.8%、13.3%、3.1%、4.0%，较2021年同比分别+8.8、+5.3、持平、+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 海外市场监管与产品变化 - 25Q1比利时、法国、英国先后生效禁止一次性小烟政策，美国FDA加速PMTA进程，海外合规市场复苏、一次性小烟下滑 [3][12] - 思摩尔国际助力战略客户提交带年龄认证技术的口味型电子烟，引领行业发展 [3][12] 国内供应商情况 思摩尔国际 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），25Q1全面收益总额2.08亿元（同比-32.9%），预计Q1收入平稳、利润承压 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润2.10亿港元（同比+48.4%），收入稳健、盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新，加速收并购进程，成长动能充沛 [4][16] 盈趣科技 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫，构建垂直一体化业务体系，新型烟草业务24Q4现拐点，有望提升份额 [5][17]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入并推新，2024年菲莫国际等四大烟草龙头新型烟草收入增长且占比提升，均提出宏大无烟目标，24年还加速产品迭代与扩张矩阵 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代，思摩尔国际助力提交带年龄认证技术的口味型电子烟 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15] - 核心烟草龙头转型、消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 四大烟草龙头新型烟草情况 - 2024年菲莫国际/英美烟草/日本烟草/帝国烟草新型烟草收入增长15.0%/2.5%/21.1%/24.2%，占比分别为37.8%/13.3%/3.1%/4.0%，较2021年同比分别+8.8/+5.3/持平/+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草规划2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，旗下品牌ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出改革性HNB产品GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 思摩尔国际情况 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），全面收益总额为3.62亿元（同比-2.6%）；25Q1全面收益总额为2.08亿元（同比-32.9%） [4][15] - 预计Q1收入端平稳，利润承压因费用投入增加、税率基数变化 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，明确HNB为第二业务增长曲线，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港情况 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润为2.10亿港元（同比+48.4%） [4][16] - 收入稳健，通过优化产品&渠道结构、调整定价策略，盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代，有望加速优质标的收并购进程 [4][16] 盈趣科技情况 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润为0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润为0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫聚焦烟具制造，构建“零件+核心部件+整机”垂直一体化业务体系 [5][17] - 预计24Q4新型烟草业务出现拐点，未来凭借制造能力和客户需求洞察有望提升份额 [5][17]