投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价从原价上调至700港元，潜在涨幅19.5% [1][5] 核心观点 - 2Q25业绩超预期，总收入同比增长15%至1845亿元人民币，高于市场预期4%，主要受益于游戏、社交、营销和金融企服业务的全面增长 [5] - 毛利率同比提升3.6个百分点至57%，主要由于高毛利业务（本土游戏、视频号、搜一搜）贡献增加以及支付和云服务成本优化 [5] - AI技术加持下，各业务线呈现稳健增长态势，预计3Q25收入增速将达11%，高于此前市场预期的10% [5] - 上调2025-27年收入和利润预测，幅度分别为2-3%和2-10%，基于AI驱动下云服务、API/GPI需求提升和广告变现效率增强 [5] 财务表现 收入与增长 - 2025E总收入预计达7345.59亿元人民币，同比增长11.3%，2026E和2027E增速分别为7.6%和6.7% [2] - 2Q25分业务收入：增值服务913.68亿（+16% YoY）、金融企服555.36亿（+10% YoY）、营销服务357.62亿（+20% YoY） [6] - 本土游戏2Q25收入404亿（+17% YoY），《三角洲行动》贡献增量；海外游戏收入188亿（+35% YoY），《PUBG MOBILE》和Supercell游戏表现亮眼 [6][23] 盈利能力 - 2Q25 Non-GAAP净利润630.52亿（+10% YoY），净利润率34.2% [6] - 2025E Non-GAAP净利润预测2552.74亿，对应每股盈利27.66元，市盈率19.4倍 [2] - 预计2025-27年毛利率维持在55.6-55.8%，运营利润率从38%提升至39.2% [38] 业务亮点 游戏业务 - 本土游戏：2Q25收入404亿（+17% YoY），《三角洲行动》7月日活突破2000万，进入行业Top5 [6][23] - 海外游戏：2Q25收入188亿（+35% YoY），《PUBG MOBILE》和《沙丘：觉醒》表现突出，Supercell游戏6月流水创7年新高 [6][24] 社交与广告 - 社交网络收入322亿（+6% YoY），受视频号直播和小游戏（流水+20% YoY）驱动 [6] - 营销收入357.62亿（+20% YoY），视频号/搜一搜/小程序广告收入分别增长约50%/60%/50% [6][33] 金融科技与企业服务 - 金融科技收入实现高个位数增长，商业支付交易量恢复正增长；企服收入加速增长，受AI相关服务（GPU租赁和API token）需求推动 [5] - 2Q25金融企服毛利率52.1%，同比提升，受益于支付和云服务成本优化 [6][35] 资本支出与AI投入 - 2Q25资本支出同比大增119%，反映AI领域持续投入 [5] - 研发费用占收入比从1Q23的4%提升至2Q25的6%，主要投向AI原生应用和基础模型升级 [18][38] 估值调整 - 估值基准调整至2026年，对应20倍市盈率，目标价上调至700港元 [5] - 当前股价586港元对应2025E市盈率19.4倍，低于5年平均水平 [2][40]

港股市场指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数上涨0.6%，滚动市盈率31.6倍，估值分位为48.9% [1][2] - 中证港股通互联网指数下跌0.02%，信息技术和可选消费行业占比超90% [1][2] - 中证港股通消费主题指数下跌0.2%，滚动市盈率21.4倍，估值分位为19.7%，可选消费占比近60% [1][4] - 恒生港股通新经济指数下跌0.4%，滚动市盈率24.1倍，估值分位为51.0%，涵盖信息技术、可选消费和医疗保健行业 [1][2] - 恒生科技指数下跌1.0%，滚动市盈率22.1倍，估值分位为23.6%，信息技术和可选消费行业合计占比超90% [1][2] ETF资金流动与规模 - 恒生科技ETF易方达（513010）近一个月净流入超15亿元，最新规模突破140亿元 [1] 港股公司财报动态 - 腾讯控股第二季度收入同比增长15%至1845亿元，超出市场预估的1789.4亿元 [1] - 网易和京东将于今日盘后公布财报，小米、百度、快手等下周起陆续披露业绩 [1] 指数成分与行业分布 - 恒生港股通新经济指数由港股通范围内新经济行业中市值最大的50只股票组成，涵盖信息技术、可选消费和医疗保健行业 [2] - 恒生科技指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生产业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成，主要包括信息技术和可选消费行业 [2] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比近60% [4]

腾讯控股(00700)发布公告，于2025年8月14日，该公司根据于2023年5月17日采纳的股份奖励计划所授 出的奖励发行1693.69万股新股份。 ...

（原标题：腾讯控股(00700)根据股份奖励计划发行1693.69万股） 智通财经APP讯，腾讯控股(00700)发布公告，于2025年8月14日，该公司根据于2023年5月17日采纳的股 份奖励计划所授出的奖励发行1693.69万股新股份。 ...

腾讯AI战略与业务表现 - 公司2025年Q2总营收达1845亿元，同比增长15%，创四年来单季最高增速 [7] - Non-IFRS归母净利润630.52亿元，同比增长10%，远超市场预期 [7] - 资本开支同比猛增119%至191.1亿元，但盈利能力未受侵蚀 [7][9] 资本市场反应 - 今年以来股价累计上涨超41%，总市值突破5万亿港元 [9] - 8月14日股价一度达600港元/股，创近四年新高 [9] - 市场预期公司有望冲击7万亿市值巅峰 [9] 核心业务增长 - 游戏业务收入592亿元，同比增长22%，其中国内市场增长17%，国际市场增长35% [13] - 广告业务收入358亿元，同比增长20%，受益于AI驱动的广告平台改进及微信生态提升 [17] - 金融科技及企业服务收入555亿元，同比增长10%，为近6个季度最佳表现 [18] AI对业务的赋能 - AI驱动游戏内容制作、玩家参与度和商业化，助力连续三季度20%以上增速 [17] - AI优化广告投放效率，推动视频号、小程序及微信搜一搜需求增长 [17] - 企业服务收入加速因GPU租赁、API token等AI相关需求增加 [18] AI产品"元宝"进展 - 元宝DAU在2-3月增长20倍，月活一度超4000万，后回落至2256万 [22] - 公司计划通过微信等现有平台深度整合元宝，而非单纯买量推广 [25] - 当前重点为产品优化与留存提升，未来将加大推广力度 [24] 研发与资本投入 - Q2研发投入同比增长17%至202.5亿元，资本开支环比减少30% [28] - 自2024年Q4以来累计资本开支达831.6亿元，主要用于AI业务 [29] - 公司拥有足够芯片支持模型训练，并通过软件优化提升推理效率 [29] 长期战略方向 - 构建"1+3+N"AI全景体系，混元大模型为核心引擎 [31] - 目标将AI工具融入14亿用户数字生活，侧重"可用、好用、有用"的产品 [33] - 分析师维持660港元目标价，接近历史最高点 [32]

股份数据 - 截止2025年7月31日已发行股份总数为9,153,739,354股，库存股份为0股[3] - 2025年8月14日结束时已发行股份总数为9,170,676,246股，库存股份为0股[3] - 就股份奖励或期权发行新股涉及股份数目为16,936,892股，占比0.18503%[3] 其他信息 - 公司呈交日期为2025年8月14日[2] - 公司证券代号为00700，多柜台证券代号为80700[3]

行业投资评级 - 电子行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 半导体行业 - 2025年全球半导体销售额预计达7009亿美元，同比增长11.2%，主要由逻辑和存储芯片驱动[5][16] - 6月全球半导体销售额599.1亿美元，同比增长20%，中国销售额172.4亿美元，同比增长13.1%，增速低于全球水平[10][12] - 存储领域DDR4因供需紧张持续涨价，三星将DDR4生产计划延续至2026年12月[18] - 模拟芯片领域德州仪器涨价10-25%，国产厂商如圣邦股份、思瑞浦等在高毛利工控/车用市场替代机会显著[24][26][29] 消费电子 - 2025Q2全球智能手机出货量2.95亿部（同比+1%），结构升级推动均价提升，IDC预测中国全年出货量增长1.6%[30][34][35] - AI眼镜市场快速放量，2025年中国出货量预计290.7万副（同比+121.1%），技术迭代聚焦光波导和碳化硅材料[36][38][43][49] PCB行业 - 2024年全球PCB产值735.65亿美元（同比+5.8%），2024-2029年CAGR达5.2%，AI服务器推动高阶产品需求[55][57][61] - 海外云厂商资本开支高增，微软/谷歌2025年资本开支分别达300亿/850亿美元，驱动PCB量价提升[63][66] 投资建议 - 关注半导体国产替代（模拟芯片）、AI硬件（服务器PCB）及消费电子创新（AI眼镜）产业链[68] - ETF配置建议：天弘中证电子ETF（半导体/AI硬件）、华夏国证消费电子主题ETF（终端创新）[68]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年对应PE分别为19 1/17 2/15 4倍 [7] 核心财务数据 - 2025Q2营业收入1845 04亿元(同比+15%) 毛利率57 0%(同比+3 7pct) 调整后净利润630 52亿元(同比+10%) [1] - 2023-2027E营收CAGR为10 9% 从6090亿元增至9228亿元 2024年归母净利润同比大幅增长68 4%至1941亿元 [1][10] - ROE持续高于18% 2024-2027E分别为19 93%/19 86%/19 16%/18 29% [1][10] 游戏业务 - 25Q2增值服务收入同比增长16%至914亿元 其中国内游戏收入404亿元(同比+17%) 国际游戏收入188亿元(同比+35%) [2] - 新游《三角洲行动》25M7 DAU突破2000万 位居行业DAU前五 流水前三 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》等贡献稳定 [2] - Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》驱动海外增长 新发布《沙丘：觉醒》形成增量贡献 [2] 广告业务 - 25Q2广告收入358亿元(同比+20%) 超预期 毛利率提升2pct至58% [3] - AI升级广告基础模型 提升点击率与转化率 微信新增AI智能检索/智能客服等功能 带动视频号/小程序广告需求 [3] - 视频号及微信搜一搜等高毛利业务占比提升 推动整体广告毛利率改善 [3] 企业服务与AI布局 - 25Q2金融科技及企业服务收入555亿元(同比+10%) GPU租赁和API token使用驱动企业服务加速 [4] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 具备领先的几何精度和纹理真实度 [7] - 25Q2资本开支191 07亿元(同比+119%) 微信生态整合DeepSeek及腾讯元宝 向"AI操作系统"进化 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025E PE为21 05倍 PB为4 18倍 2027E PE降至16 08倍 [1][10] - 每股收益从2023年12 59元提升至2027年33 34元 每股经营现金流同步增长至41 35元 [10]

腾讯控股二季报核心表现 - 二季度营收达1845亿元人民币，同比增长15% [1] - 经营利润（Non-IFRS）692.5亿元人民币，同比增长18% [1] - 毛利率提升至22%，资本开支同比三位数增长背景下仍实现双增长 [1] - AI技术加速转化为业绩动能 [1] 增值服务业务 - 收入同比增长16%至913.7亿元人民币，游戏业务贡献显著 [4] - 游戏业务收入同比增长22%，连续三季增速超20% [4] - 本土游戏市场同比增长17%，《三角洲行动》DAU突破2000万，跻身中国游戏流水Top 3 [4] 营销服务业务 - 收入达357.6亿元人民币，同比增长20%，连续十一季两位数增长 [4] - 增长驱动因素：AI广告平台改进、微信交易生态提升（视频号/小程序/搜一搜需求强劲） [4] - 主要行业营销服务收入均实现增长 [4] 金融科技及企业服务业务 - 收入同比增长10%至555.4亿元人民币 [5] - 金融科技增长点：消费贷款、商业支付、理财服务 [5] - 企业服务增速加快，AI相关需求（GPU租赁/API token使用）及商家技术服务费增长为主要驱动力 [5] 分部门财务数据（人民币百万元） - 增值服务毛利55,223，同比增长23%，毛利率60%（同比+3pct） [7] - 营销服务毛利20,585，同比增长24%，毛利率58%（同比+2pct） [7] - 金融科技及企业服务毛利28,952，同比增长21%，毛利率52%（同比+4pct） [7] - 集团整体毛利105,013，同比增长22%，毛利率57%（同比+4pct） [7]

AI战略与业务发展 - 公司密切关注AI开发进度和大模型性能演进，通过理解用户需求改进AI产品，并利用AI提升广告、游戏、金融科技等现有业务效率[3] - AI辅助搜索目前仅显示总结内容而非引导至页面，对搜索生态影响有限，微信内部生态健康发展，AI有助于优质内容传播且对创作者影响较小[3] - AI工具当前免费提供，未来将探索变现模式，AI已为业务增长提供助力并将持续推进相关工作[3] - 芯片进口情况需观察，现有芯片足够支持训练和模型升级，推理环节有不同芯片选择，软件优化将提升推理效率以减少对芯片依赖[5] - 第二季度资本开支同比大增119%至191亿元，全年资本开支计划暂未调整，主要用于支持AI相关业务[5] 云业务表现 - 金融科技及企业服务业务收入同比增长10%，增长动力来自企业用户对GPU租赁和API token等AI相关服务需求[5] - GPU供应存在不确定性，公司不过度依赖GPU资源出租策略，将关注关键因素推动云业务持续增长[5] 游戏业务动态 - 《三角洲行动》7月日均活跃账户数突破2000万，公司基于长青游戏策略期待其用户和流水长期稳步增长，看好本土游戏市场前景[6] - 国内3A游戏属小众市场但公司仍将探索，未来需观察3A游戏与传统免费游戏的互补或竞争关系，公司对协同效应抱有信心[6]