行业版号发放情况 - 2025年11月26日，国家新闻出版署发放了178款国产游戏版号和6款进口游戏版号 [1] - 在178款国产版号中，移动类167款，移动、客户端类7款，客户端类3款，移动、客户端、网页类1款 [1] - 在6款进口版号中，移动类4款，移动、客户端类1款，客户端类1款 [1] - 2025年以来，国产与进口版号已实现每月稳定同步发放，截至11月，今年共计发放1532款国产版号和92款进口版号，数量相较于2024年同期显著增加 [1][3] 具体获批游戏与公司 - 本次过审版号中的重点游戏包括恺英网络《冰雪王者》、冰川网络《小小护卫队》、完美世界《梦幻新诛仙：轻享》、波克城市《闹闹大冒险》与《仙萌暴走团》、芒果互娱《你好星期六》、四三九九网络《造梦西游之黎尤浩劫篇》等 [2] - 另有7款游戏变更信息过审，包括腾讯《和平精英》新增客户端版本 [2] 机构观点与公司前景 - 招商证券维持游戏行业“推荐”评级，并列举了看好的多家公司及其亮点 [1][4] - 腾讯控股拥有14款长青游戏，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络传奇盒子增量收入逐步落地，在手版号数量多 [4] - 在游戏出海方面，ST华通旗下《Whiteout Survival》流水持续新高，新游戏《kingshot》流水持续攀升且国内版本已上线，《Tasty travel》已获国内版号 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，《斗罗大陆》已上线公测，后续SLG品类储备良多 [4] - 完美世界《异环》二测已于6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》《道友来挖宝》已上线，年底《九牧之野》有望上线 [4] - 心动公司自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》贡献增量，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》表现优秀，后续将海外发行，《逃离鸭科夫》表现优秀并曾登顶Steam [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 同时看好游戏出海业务占比高的宝通科技、掌趣科技，新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头姚记科技，以及新品周期密集的电魂网络、冰川网络等 [4]

核心观点 - A股市场呈现震荡整固态势，上证指数围绕4000点蓄势，市场风格再平衡，周期与科技板块轮番表现[8][9][13][14] - 宏观经济处于温和修复阶段，全年实现5%增长目标可能性较大，重要政策会议预期成为提振行情关键催化剂[8][9][13][14] - 电力行业维持强于大市评级，10月全社会用电量同比增长10.4%，充换电服务业与信息技术服务业用电量增长较快[16][17] - 化工行业景气度边际回暖，供需格局优化推动农化、氟化工等子行业收入利润快速增长[20][21][22] - AI应用加速推动计算机行业景气度提升，国产替代、算力建设、人工智能成为三大核心赛道[24][25] - 食品饮料行业增长放缓但细分领域存在结构性机会，零食、软饮料、保健品等市场规模持续扩大[27][28][29] 财经要闻 - 中法两国加强航空、航天、核能等传统领域合作，挖掘绿色经济、数字经济、生物医药等领域合作潜力[5][8] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-10月实际开工2.51万个，超额完成计划[5][8] - 体育总局推进篮球改革发展，目标到2030年青少年篮球人口大幅增加，职业联赛国际影响力提升[5][8] 宏观策略 市场表现分析 - 12月4日A股冲高遇阻小幅整理，机器人、航天航空、半导体等行业领涨，船舶制造、旅游酒店等行业表现较弱[8] - 12月3日煤炭、有色金属、风电设备等行业领涨，互联网服务、能源金属等行业表现较弱[9] - 12月2日船舶制造、医药商业、消费电子等行业领涨，贵金属、能源金属等行业表现较弱[13] - 12月1日通信设备、半导体、消费电子等行业领涨，电源设备、保险等行业表现较弱[14] - 当前上证综指市盈率15.94倍，创业板指市盈率47.66倍，处于近三年中位数上方[8] 月度策略展望 - 11月经济数据显示投资与消费修复乏力，出口受高基数影响回落，但CPI转正、PPI降幅收窄显示价格端复苏[10] - 货币政策保持社会融资条件相对宽松，多项政策激发内需和民间投资活力[10][11] - 债市受降准预期降温、信用事件影响承压，10年期国债期货下跌0.67%[11] - 11月权益市场消费风格上涨1.02%，科技、医药板块跌幅超3.5%[12] - 12月配置建议均衡策略，关注高股息资产防御价值与TMT板块估值修复机会[12] 行业公司分析 电力及公用事业 - 11月电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点[16] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，火电发电量占比64.66%[16][17] - 风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电装机占比40.4%[17] - 北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[18] - 维持强于大市评级，建议关注大型水电企业和高股息火电企业[19][42] 化工行业 - 行业利润下滑态势放缓，农化、氟化工、新能源子行业收入利润实现较快增长[20][21] - 2023年行业固定资产投资增速回落，2025年进一步下行，产能过剩压力缓解[21] - 反内卷政策加强供给端约束，环保监管推动行业格局优化[22] - 维持同步大市评级，关注万华化学、卫星化学等一体化龙头企业[23] 计算机行业 - 2025年前三季度行业收入、净利润整体回升，毛利率水平下滑[24] - DeepSeek-R1实现技术突破，华为发布芯片发展路线图，HBM实现自主突破[24] - 重点关注国产替代、算力建设、人工智能三大方向[24][25] - 推荐华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞等个股[24][25] 食品饮料行业 - 2025年前三季度营收增长进一步放缓，存货周转率下降反映动销放缓[27] - 毛利率从2024年高点回落，成本增速跑赢收入增速[27] - 细分市场中零食市场规模突破万亿元，预计2026年达1.4万亿元[28] - 软饮料市场2025年规模预计1.35万亿元，同比增长8%[28] - 保健品市场规模达8000亿元，较2020年增长1.8倍[28] - 维持同步大市评级，关注软饮料、保健品、烘焙等细分领域机会[29] 光伏行业 - 11月光伏产业指数下跌2.34%，治理价格无序竞争政策持续高压[30] - 10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%[31] - 多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦[32] - 行业PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位，存在估值修复契机[33] 传媒行业 - 11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点[34] - 互联网广告营销板块上涨14.64%，动漫板块上涨5.88%[34] - 板块PE为28.85倍，处于历史81.50%分位[34] - 建议关注游戏、影视、广告等AI应用加速细分领域[35] 光通信行业 - 谷歌Gemini3验证Scaling Law有效性，北美云厂商资本开支同比增长76.9%[36] - 光芯片市场2024年销售额约35亿美元，预计2030年超110亿美元[38] - 1.6T光模块加速导入，EML芯片短缺推动硅光技术转型[39] - 国内厂商与国际龙头存在1-2个技术代际差距，50G以上EML芯片依赖进口[40] - 推荐源杰科技、仕佳光子等光芯片企业[41] 新材料行业 - 11月新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[44] - 9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，连续23个月增长[45] - 10月工业金刚石出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%[45] - 维持强于大市评级，看好国产替代推动下行业景气周期[46][47] 农业相关行业 - 生猪养殖产能逐步下降，预计2026年猪价企稳回升[48] - 动保行业受益畜禽产能高位运行，非瘟疫苗上市打开增量空间[48] - 种业板块估值处于历史低位，生物育种商业化政策明朗[48] - 宠物食品行业线上占比提升，国产替代深化推动市场份额增长[48] 重点数据更新 限售股解禁 - 12月8日晶品特装解禁3880.98万股，占总股本51.30%[49] - 12月5日佳驰科技解禁10386.67万股，占总股本25.97%[49] - 紫金矿业、古麒绒材等多家公司存在小幅解禁[49] 沪深港通活跃个股 - 12月4日工业富联成交金额96.26亿元，三花智控成交金额144.82亿元[52] - 紫金矿业、航天电子、洛阳钼业等周期股交易活跃[52] - 中兴通讯、和而泰、立讯精密等科技股资金关注度较高[52]

机构调研概况 - 最近十个交易日（截至12月4日）沪深两市共有433家上市公司获得各类机构调研 [1] - 证券公司覆盖面最广，调研了381家公司 [3] - 基金公司紧随其后，调研了302家公司 [3] 海外机构调研重点 - 海外机构对88家A股上市公司进行了调研，其中8家公司吸引了超过20家海外机构的关注 [3] - 汇川技术获得68家海外机构密集调研，公司表示新能源汽车业务所处行业竞争激烈，但长远看市场格局演变和技术迭代将带来行业改善 [3] - 立讯精密获得48家海外机构调研，公司指出其全球消费电子整机数量占比不足6%，模组金额占比约11%，认为非海外大客户的消费电子市场未来十年仍有巨大增长空间 [3] 市场表现 - 获海外机构调研的个股近10日平均上涨0.36% [3] - 圣晖集成区间涨幅最高，累计上涨32.47%，公司海外增长战略将重点开发东南亚的越南、泰国和马来西亚市场，针对半导体及PCB产业需求 [3] - 杰瑞股份、华润微、柳工、东芯股份等公司在海外机构调研后涨幅居前 [3] 机构评级与预测 - 获得海外机构调研的公司中，有13只股票获得至少15家机构评级，且机构一致预测其2025年净利润增幅有望超过20%，包括恺英网络、立讯精密、澜起科技、汇川技术、萤石网络等 [4] - 金力永磁的机构预测业绩增幅最高，18家机构一致预测其2025年净利润增幅达152.52%，公司已成立具身机器人电机转子事业部，并在香港设立研发中心，2025年前三季度具身机器人电机转子及磁材产品已实现小批量交付 [4]

宏观政策与流动性 - 央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 与9月到期量10000亿元等量对冲 延续年末流动性投放 [1] - 美国白宫官员表示美联储下次会议可能降息约25个基点 市场预期降息概率升至89% [4] 稀土行业 - 商务部表示中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制 用于民用及合规的出口申请均获及时批准 对行业构成利好 [2] 资本市场动态 - 证监会主席发表署名文章 强调提高资本市场制度的包容性与适应性 [5] - 摩尔线程登陆科创板 发行价114.28元/股 为今年最贵新股 市场普遍预计打新收益超过10万元 [5] - 沐曦股份与昂瑞微两只新股于当日开启申购 [5] - 30年国债ETF昨日大跌1% 从高位阶段性回撤近10% [6] - 券商12月金股覆盖较多标的包括：中际旭创(8家)、阿里巴巴(7家)、恒立液压(6家)、海光信息(6家)、招商银行(5家)、美的集团(5家)、中国平安(4家)、拓普集团(4家)、牧原股份(4家)、立讯精密(4家)、恺英网络(4家)、安井食品(4家) [5] 机器人行业 - 具身智能概念昨日大涨 券商研报提及中美机器人军备竞赛 英伟达CEO对马斯克研发的机器人表示兴奋 [8] 磷锂产业 - 2025第二届磷锂产业高质量发展大会于12月5日至7日在贵阳召开 行业近期热度较高 [9] 半导体与存储行业 - 国内存储巨头长鑫科技拟近期递交招股书 公司是中国大陆首家且唯一实现规模化量产通用型DRAM的IDM企业 [9] - 寒武纪辟谣关于其产品、客户、供应及产能预测的“小作文” 称均为不实信息 公司股价昨日尾盘异动拉升 [5] 公司要闻：业务与订单 - 宁德时代称三年内有望实现纯电船舶远洋航行 [9] - 兴发集团获得比亚迪8万吨磷酸铁锂委托加工订单 [9] - 超颖电子拟向泰国子公司增资1亿美元 用于AI算力高阶印制电路板扩产项目 [9] - 格科微3200万及5000万像素图像传感器产品已累计出货超1亿颗 [9] - 昀家科技表示其消费电子产品终端应用于华为、小米等主流品牌智能手机 [9] - 华曙高科拟设立合资公司 布局3D打印服务领域 [10] - 江波龙公告其企业级存储产品已导入头部互联网企业的供应链体系 [10] - 骏亚科技称公司PCB产品用于人形机器人的营收比重很小 [10] - 博纳影业对《阿凡达3》的投资收益权比例较低 票房收入难以预计 [10] - 航天机电称目前公司主营业务不涉及商业航天 [10] 公司要闻：资本运作 - 美利信拟定增募资不超过12亿元 用于半导体装备精密结构件等项目 [9] - 东阿阿胶拟以1亿元至2亿元回购股份 用于注销以减少注册资本 [10] - 太阳电缆股东象屿集团及其一致行动人拟减持公司不超过3%股份 [10] - ST先河公告撤销其他风险警示 证券简称变更为“先河环保” [10] 公司要闻：澄清与调整 - 国投智能控股股东澄清 关于设立中创云科的市场传闻与事实不符 [10] - 上海沪工终止实施航天装备制造基地一期建设项目 [10]

海外机构调研概况 - 近10日（11月21日至12月4日）共有433家公司获机构调研，其中证券公司调研381家，基金公司调研302家 [1] - 海外机构对88家上市公司进行了调研，其中有8家公司获得超过20家海外机构调研 [1] - 汇川技术最受海外机构关注，获得68家海外机构密集调研 [1] - 立讯精密位列其后，获得48家海外机构调研 [1] 获调研公司业务动态与展望 - 汇川技术表示，其新能源汽车业务所处行业目前竞争较为激烈，但从长远看，随着市场格局演变和技术迭代，行业或将迎来改善 [1] - 立讯精密表示，在全球消费电子领域，公司目前的整机数量占比不到6%，模组金额占比约11%，并认为在非海外大客户的消费电子市场中，未来十年仍有巨大增长空间，没有天花板 [1] - 圣晖集成表示，未来海外市场增长将主要来自东南亚的越南、泰国和马来西亚，其中越南市场以SMT和PCB项目为主，泰国市场以PCB项目为增长主力，马来西亚市场聚焦于封测厂和半导体晶圆厂项目 [3] - 金力永磁表示，公司已成立具身机器人电机转子事业部，并在香港设立研发中心布局相关研发，2025年前三季度，其具身机器人电机转子及磁材产品已有小批量交付 [3] 获调研公司市场表现与机构预测 - 获海外机构调研的个股近10日平均上涨0.36% [3] - 圣晖集成区间涨幅最高，近10日累计上涨32.47% [3] - 杰瑞股份、华润微、柳工、东芯股份的区间涨幅也居前 [3] - 海外机构调研股中，有13只股票获得至少15家机构给予评级，且机构一致预测其2025年净利润增幅有望超过20% [3] - 根据机构一致预测，金力永磁2025年净利润增幅最高，达152.52% [3][4] - 其他被机构预测2025年净利润高增长的公司包括：深南电路（增幅73.68%）、澜起科技（增幅58.36%）、乐鑫科技（增幅56.66%）、隆基绿能（增幅56.30%）、恺英网络（增幅32.57%）、柳工（增幅31.35%）、中科创达（增幅30.57%）、汇川技术（增幅30.18%）、晶晨股份（增幅27.61%）、立讯精密（增幅26.45%）、科博达（增幅23.41%）、萤石网络（增幅21.18%）[4]

文章核心观点 - 2025年个人养老金可投的Y份额基金表现优异，尤其是指数基金和部分主动FOF，为投资者在享受税收优惠的同时带来了显著的资本增值 [2] - 2024年底指数基金被纳入个人养老金投资范围，为投资者提供了更丰富的配置选择，并在2025年的市场中领涨 [3] - 部分主动管理型养老目标FOF通过聚焦特定行业（如黄金、有色、科技）也取得了突出业绩，展示了主动配置在养老投资中的价值 [5][7][13] 指数基金领涨表现 - 2025年以来表现最好的Y份额基金主要为跟踪中证科创创业50、创业板50、上证科创板50等指数的基金 [3] - 截至2025年11月28日，多只中证科创创业50ETF联接Y份额年内涨幅超过50%，例如天弘、易方达、鹏扬、华夏的相关产品涨幅在50.60%至52.25%之间 [3][4] - 多只创业板50及创业板ETF联接Y份额收益率在40%至49%之间，例如华安创业板50Y涨幅为48.14%，交银创业板50指数Y涨幅为48.00% [3][4] 主动FOF的突出业绩 - 部分主动管理型养老目标FOF在2025年也取得了超过30%的涨幅，表现不逊于部分指数基金 [5] - 截至2025年11月26日/27日，国泰民安养老2040三年Y涨幅为31.82%，工银养老2050五年持有Y涨幅为30.12% [5][6] - 另有易方达、鹏华、华夏、南方等公司的多只养老目标日期FOF年内涨幅在23.6%至28.2%之间 [5] 绩优FOF的投资策略分析：国泰民安养老2040三年Y - 该基金合同约定的权益资产配置中枢为52%，但实际通过直接持股和投资基金增强了进攻性 [9] - 2025年三季度末，其股票持仓占基金净值比为14.21%，持股高度集中于黄金等有色板块，前两大股票持仓为兴业银锡和盛达资源 [9][10] - 前十大重仓基金中有三只为黄金产业主题ETF，包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（占净值比16.96%）和华夏中证沪深港黄金产业股票ETF（占净值比7.81%） [11][12] - 该基金还配置了工银国证新能源车电池ETF和华泰柏瑞中证稀土产业ETF等权益类基金，进一步向黄金和稀土产业倾斜 [11][12] 绩优FOF的投资策略分析：工银养老2050五年持有Y - 该基金面向2050年左右退休人群，权益资产配置中枢较高，为70%，但直接持股比例约在6%-7% [13] - 持股品种在2025年内从地产产业链转向科技成长板块，三季度重仓股包括恺英网络、第四范式、美图公司、金蝶国际等游戏、云计算、软件公司 [13][14] - 前十大重仓基金中有九只为权益类基金，主要聚焦科技成长方向，包括动漫游戏、港股通互联网、科创板芯片、云计算与大数据等主题的ETF及主动基金 [15][16] - 具体重仓基金包括华夏中证动漫游戏ETF（占净值比6.14%）、嘉实上证科创板芯片ETF（占净值比5.45%）、易方达中证云计算与大数据ETF（占净值比3.44%）等 [16] 业绩持续性提示与活动信息 - 文章提示2025年Y份额基金的突出涨幅在其成立以来较为罕见，领跑基金的成立以来回报主要集中体现在2025年 [17][18] - 部分基金公司年末仍有绑定个人养老金账户的优惠活动，例如兴证全球基金提供符合条件的客户最高18.8元红包 [19]

公司战略合作 - 杭州极逸人工智能科技有限公司与北京零一万物科技有限公司达成深度合作，聚焦游戏产业大模型联合研发 [1] - 合作将依托公司在游戏领域的积淀与零一万物的AI技术优势，推动"游戏+AI"全链条深度融合 [1] AI业务布局 - 计划于26年第一季度上线全球首款3D AI智能陪伴应用EVE [1] - AI玩具《暖心谷梦游记》具备情绪识别、体感互动、智能交流功能，将于12月8日晚8点开始预售 [1] 财务表现 - 公司25年第三季度盈利能力进一步提升 [1] - 盈利能力提升系高毛利业务收入高增、费用优化以及政府补助获取 [1] 游戏业务与IP储备 - 公司新游储备丰富，深耕优质成熟IP [1] - 传奇盒子收入高增，进一步聚拢传奇生态流量 [1]

市场表现与资金流向 - 游戏板块于12月4日午盘震荡走强，游戏ETF（159869）翻红微涨，此前早盘一度下跌超过0.5% [1] - 持仓股表现分化，迅游科技、奥飞娱乐、恺英网络、巨人网络等涨幅居前，而富春股份、姚记科技、博瑞传播、电魂网络等跌幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）近期备受资金青睐，近5个交易日累计资金净流入达3.71亿元，截至12月3日，该产品规模已达110.19亿元 [1] 行业产品与内容供给 - 中国游戏公司在国际舞台表现亮眼，在索尼2025 PlayStation年度游戏提名中，网易凭借一款在欧美主机市场表现强劲的FPS游戏入围，并常年稳居PlayStation美区畅销榜前十 [1] - 米哈游成为提名最大赢家，其产品《原神》、《崩坏：星穹铁道》和《绝区零》三款游戏同时入围“最佳进行时游戏奖”，《影之刃：零》被提名2026最受期待的游戏 [1] - 游戏行业供给增加驱动规模提升，2025年1月至10月，游戏版号下发数量同比增长23%，为2026年产品线储备了充足内容 [2] - 头部厂商如腾讯、网易、米哈游均有重磅IP或创新品类储备，中型厂商在融合玩法上的创新也展现出黑马潜力，预示2026年将是游戏产品大年 [2] 行业前景与催化因素 - 游戏行业的高景气度有望在2026年延续，优质内容的供给将持续刺激用户消费 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化因素 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

中证500质量成长指数及ETF市场表现 - 截至2025年12月4日10:24，中证500质量成长指数下跌0.16% [1] - 指数成分股中，金诚信领涨，双环传动、长城证券跟涨；沃尔核材领跌，水晶光电、蓝晓科技跟跌 [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)下修调整 [1] 指数构成与权重 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比21.53% [2] - 前十大权重股包括华工科技(权重3.37%)、恺英网络(权重2.96%)、东吴证券(权重2.46%)、天山铝业(权重1.98%)、春风动力(权重1.90%)、杰瑞股份(权重1.82%)、水晶光电(权重2.01%)、顺络电子、科达利(权重2.12%)、湖南黄金 [2] - 2025年12月4日部分成分股表现：金诚信涨5.29%，科达利涨1.87%，春风动力涨1.05%，恺英网络涨0.51%，天山铝业涨0.52%，东吴证券涨0.11%，华工科技跌0.51%，水晶光电跌1.82%，恒玄科技跌1.19%，杰瑞股份跌1.09% [3] 有色金属市场动态 - 美东时间12月4日，美国铝业公司大涨6.37%，凯撒铝业涨5.89%，麦克莫兰铜金涨3.63% [1] - 国际铜价北京时间12月3日再创新高，LME铜涨2.7%，沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关 [1] - 伦敦金属交易所(LME)追踪的仓库铜提货申请量激增50,575吨，达到56,875吨，这是按吨数计自2013年以来的最大增幅 [1] - 中信期货分析指出，由于原料端延续偏紧局面并逐步往冶炼端传导，铜铝锡再度出现供应扰动担忧 [1] - 中短期来看，宏观面预期正面叠加供应扰动担忧，有色金属再度出现向上驱动 [1] - AI投资浪潮带动实物需求释放，铜铝锡等金属凭借在电子产业链中的基础地位成为不可或缺的关键资源 [1] 市场风格与投资主线观点 - 中金公司认为，当前全球宏观环境及创新产业趋势等仍然利于成长风格 [2] - 科技成长领域经历一年多上涨后，市场估值已有较大提升 [2] - 投资者可关注三条主线：一是景气成长，二是外需突围，三是周期反转 [2]

宏观与策略观点 - 当前宏观格局延续“宽货币+信用宽松”组合，10月新增社融8161亿元，新增人民币贷款2200亿元，均低于万得一致调查值，但信用扩张内生动力未改，整体金融条件对宏观与资产表现形成托底 [13] - 对于A股，估值压力释放叠加内外部不确定性减弱，市场有望在年末进入稳步休整阶段，短期涨跌空间有限，预计在重要会议前后逐步企稳，明年一季度有望迎来向上合力 [14] - 对于债市，基本面偏弱与利率下行支撑其韧性，但“遇好不涨”的弱势信号显现，建议以波段操作为主，逢脉冲式调整把握交易机会 [14][15] - 对于人民币汇率，在美元走弱及年底结算需求支撑下短期偏强，但预计在政策调节下将呈现双向波动态势 [15] - 对于商品，原油因供需格局恶化持续承压，出现2020年以来最严重的供应过剩局面，预计明年供给缺口将进一步扩大，黄金则短期缺乏明显上行驱动，或维持震荡格局 [16] - 国内定量配置模型建议，在积极配置假设下，股票、债券、原油、黄金配置比例分别为30%、35%、23.3%、11.7%；在稳健配置假设下，比例分别为15%、85%、0%、0% [16] - 全球资产配置建议增配全球权益资产，具体配置比例为美国(14.65%)、德国(0.81%)、法国(14.65%)、英国(13.02%)、日本(0.81%)、印度(13.02%)、中国香港(13.02%)，余下30%配置无风险收益产品 [16] 固定收益专题：公募REITs - 公募REITs市场持续扩围扩容，发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单上市，当前市值中交通、消费、产业园三大板块合计占比达62% [7] - 预计REITs市场规模可达2.3-3.8万亿元，与当前相比还有10-16倍的扩容空间 [7] - 公募REITs是高分红的类固收权益型资产，近四年年平均分红率为5.73%，高于中证红利指数的5.52%，且近三年派息率与十年期国债收益率息差在300-400BP之间，具备配置优势 [8] - 公募REITs收益兼具债券与权益属性，全市场REITs近一年、近三年及成立以来年化回报率分别为23.66%、3.24%、7.64% [9] - 从美国经验看，投资时间越长分红收益占比越高，投资周期三年时分红收益占比约1/3，拉长至15年提升至2/3，35-40年则进一步提升至70%以上 [9] - REITs与主流资产相关性弱，2025年以来与沪深300、10年国债、黄金、中证红利的相关系数分别为-0.07、0.14、0.21、0.17，能有效对冲单一资产波动风险，填补股债之间的中风险稳收益资产空白 [10] AI赋能资产配置观点 - AI、分析师与交易员在信息处理、逻辑推演与决策执行上存在根本分野，形成互补而非替代关系 [11] - 在信息层面，AI以毫秒级速度抓取关键词匹配历史模式，分析师从监管条款与产业链调研理解政策意图，交易员则关注盘口与流动性判断市场情绪 [11] - 在推演层面，AI依赖相关性用旧样本预测未来，分析师构建因果链条寻找新价值锚，交易员关注预期差寻找反转契机 [11] - 在执行层面，AI遵守纪律自动触发风控，分析师在基本面不变时敢于左侧逆势加仓，交易员用快速止损与反手实现日内波动收割 [12] - AI难以识别结构性断裂、缺乏二阶思维与博弈直觉、也难以理解政策语境与软信息，其擅长在既定范式下做最优解，而人类负责判断范式是否改变 [12] - 未来最有竞争力的是AI、分析师与交易员的合作体系，AI提升信息密度，分析师提供结构洞察，交易员给出实盘反馈 [12] 免税行业专题 - 海南离岛免税销售额在政策驱动下经历高增长，2011-2019年CAGR达39%，2020-2021年因自贸港政策销售翻倍，峰值达495亿元，但2022-2024年进入调整期，2024年销售额较高点下滑37% [17] - 行业龙头中国中免市值在2020-2021年强预期下一度逼近8000亿元，估值超过80倍，随后进入估值与业绩双杀阶段 [17] - 近期出现销售拐点，2025年9月起海南免税销售同比转正，9-11月同比增速分别为+3%、+13%、+27%，10-11月客单价分别增长30%、41%，龙头股价自6月低点反弹约40% [18] - 政策端持续优化，离岛免税放宽购物约束，岛内居民可不限次即购即提，国货6品类获准入场，市内免税允许网上预订及口岸提货并扩充品类 [18] - 需求端出现改善信号，2025年三季度以来LVMH、爱悦仕等品牌在中国境内市场恢复正增长，精品消费回流大中华区趋势有所体现 [19] - 供给端龙头公司夯实内功，中国中免2025Q3收入与毛利率双企稳，全渠道会员超4500万，王府井收入降幅边际收窄，珠免集团加速剥离亏损地产业务聚焦核心资产 [20] - 渠道端，上海、首都机场免税合约即将重签，新招标规则限制兼中，2027年海南政府目标销售额超600亿元（含有税） [20] - 报告推荐中国中免（全渠道龙头）、王府井（市内免税拓张+机场招标弹性）组合，并建议关注海南机场 [21] 传媒互联网行业 - 本周（11.24-11.30）传媒行业上涨3.64%，跑赢沪深300指数（-0.84%）和创业板指（0.34%），在所有板块中涨跌幅排名第2位 [21] - AI领域进展迅速，DeepSeek发布新模型并在国际数学奥林匹克竞赛获金牌，阿里通义发布生图模型Z-Image首日下载量突破50万，夸克发布搭载千问AI助手的AI眼镜 [22] - 11月国产及进口网络游戏版号共发放184款，其中国产游戏178款，发放数量创年内新高 [22] - 电影《疯狂动物城2》于11月26日上映，截至11月30日16时累计票房达18.24亿元，本周电影票房19.12亿元，该片票房占比达90.6% [22][23] - 2025年10月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [23] - 投资建议把握游戏板块超跌布局机会，结合产品周期及业绩表现推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等，IP潮玩推荐泡泡玛特，同时关注AI应用及影视院线机会 [23] 汽车智能化专题 - 智能驾驶是各国国家级战略，其高速发展是必然趋势，各地方政府正积极探索应用场景，高级别智驾安全条例也在不断完善 [24] - 特斯拉FSD V12与华为ADS3.0均实现“端到端”算法，引领智能驾驶突破L4级别，华为城市NOA覆盖率已达99.56%，大幅领先其他国内厂商 [24] - 比亚迪推行“智驾平权”，市场智驾渗透率迎来新拐点，高速NOA渗透率有望从2024年的11.3%增长至2025年的26.3%，城市NOA渗透率有望从6.1%增长至10.9% [25] - 伴随硬件成本下降和国产芯片崛起，智驾市场不断下沉，Deepseek接入智驾架构有望引导端侧算力下降，进一步推动市场下沉 [25] - Robotaxi全球市场空间近10万亿元，商业化进展持续加速，Waymo与Apollo是领航者，PONY AI有望在2025年底实现超1000辆车队目标，WeRide目标在2030年部署十万辆robotaxi [25] 非银金融：年金体系研究 - 以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳步发展，未来年金增速有望保持8%的年化复合增速，高于未来名义GDP增长 [26] - 职业年金采用“统一委托、集中运营”模式，其投资运营规模从2020年的1.29万亿元持续增长至2024年的3.11万亿元，接近企业年金3.64万亿元的规模，同比增速在2022年后基本稳定在20%左右 [27] - 年金资金是典型的长期资金和“耐心资本”，未来为实现长期保值增值，需要提升权益资产战略配置权重 [27][28] - 未来年金权益投资更倾向于构建“哑铃型”组合，一端聚焦高股息、低波动的价值型资产，另一端加大对科技制造等成长领域的布局 [28] - 以企业年金为例，判断其权益配置比例有望由当下的10%-15%提升至20%-25%，带来约5000亿元权益增量空间，综合考虑负债增长和结构调整，预计每年带来1000至1500亿元权益增量资金 [28] 金融工程数据监控 - 截至2025年12月3日，主要股指成分股分红进度缓慢，沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，20家公司不分红 [29] - 已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [29] - 截至2025年12月3日，各指数已实现股息率分别为：上证50指数2.52%、沪深300指数2.04%、中证500指数1.24%、中证1000指数0.95% [29] - 股指期货贴水幅度加深，截至2025年12月3日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为2.84%、5.97%、14.65%、16.38% [30] - 近一年来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数分别为0.63%、3.53%、11.15%、13.58% [32] - 2025年12月3日市场表现疲弱，大部分指数下跌，AI应用、锂电池题材领跌，交通运输、有色金属、煤炭等行业表现较好 [30][31] - 市场情绪方面，2025年12月3日收盘时有53只股票涨停，16只股票跌停，封板率61%，连板率24% [31] - 截至2025年12月2日，两融余额为24865亿元，其中融资余额24689亿元，融券余额176亿元，两融余额占流通市值比重为2.6% [31] - 近半年以来大宗交易日均成交金额20亿元，2025年12月2日当日成交15亿元，近半年平均折价率6.43%，当日折价率6.02% [32] - 近一周内调研机构较多的股票包括乐鑫科技（被113家机构调研）、长安汽车、晶盛机电等 [33] 市场数据摘要 - 2025年12月3日，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于3877.99点，跌0.50%，深证成指收于12955.25点，跌0.77%，沪深300指数收于4531.04点，跌0.51%，两市合计成交金额约16699.61亿元 [2] - 同期全球主要股市多数下跌，纳斯达克指数跌0.48%，S&P500指数跌0.44%，恒生指数跌1.28% [4] - 商品期货方面，黄金收盘价954.34，跌0.35%，ICE布伦特原油收盘价62.45，跌1.13% [34] - 2024年11月经济数据显示，PPI同比下降2.9%，CPI同比为99.4，M1同比为-0.0%，M2同比为0.07%，新增人民币贷款5216亿元，贸易顺差97443.13亿美元 [35] - 近期有多家公司面临非流通股解禁，例如郑州银行解禁27150万股，流通股增加73.69%，南京证券、国信证券等解禁后流通股增加比例达100% [5][36]