权益分派期间可转债暂停转股安排 - 牧原股份将于2024年度权益分派实施期间暂停"牧原转债"转股 自2025年6月18日起至股权登记日止 [1] - 可转债在权益分派股权登记日后的第一个交易日恢复转股功能 期间债券正常交易不受影响 [1][2] 转股价格调整机制 - 转股价格调整触发情形包括派发股票股利 转增股本 增发新股 配股及派发现金股利 [2] - 转股价格计算公式根据权益变动类型分为四种情况 涉及变量包括调整前转股价(P0) 送股率(n) 增发配股率(k) 增发配股价(A) 现金股利(D) [2] - 复合权益分派情形采用叠加公式计算 例如同时进行送股 配股和现金分红时 P1=(P0-D+A×k)/(1+n+k) [2] 转股价格调整执行规则 - 公司需在指定信披媒体公告转股价格调整细节 包括调整日 调整方法及暂停转股时段 [3] - 若转股价格调整日处于持有人转股申请日至股份登记日之间 则按调整后价格执行转股 [3] - 发生股份回购 合并分立等可能影响转债持有人权益的情形时 公司将按公平原则另行制定转股价调整方案 [3]

债券信息 - 债券代码为127045，简称为牧原转债[3] - 转股起止时间为2022年2月21日至2027年8月15日（遇节假日顺延）[3] 转股调整 - 暂停转股时间为2025年6月18日至2024年度权益分派股权登记日止[3] - 恢复转股时间为2024年度权益分派股权登记日后的第一个交易日[3] 价格调整公式 - 派送股票股利或转增股本时P1 = P0/（1 + n）[6] - 增发新股或配股时P1 =（P0 + A×k）/（1 + k）[6] - 两项同时进行时P1 =（P0 + A×k）/（1 + n + k）[6] - 派送现金股利时P1 = P0 - D[6] - 三项同时进行时P1 ＝（P0 - D + A×k）/（1 + n + k）[6] 公告时间 - 公告发布时间为2025年6月17日[5]

基本信息 - 证券代码为002714，简称为牧原股份[1] - 债券代码为127045，简称为牧原转债[1] 上市进展 - 2025年5月27日向港交所递交H股发行并上市申请[3] - 同日在港交所网站刊登申请资料[3] - 已向中国证监会报送备案申请材料并获接收[3]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，产能去化预期提升，板块迎来明显催化，养殖龙头有望率先迎来估值修复，建议关注牧原股份等标的 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 5月猪价回落，关注产能去化预期提升 - 2025年5月仔猪、活猪和猪肉均价分别为38.19元/公斤、14.78元/公斤和25.49元/公斤，同比变化分别为-12.36%、-18.56%和-9.95%，环比变化分别为-2.43%、-1.52%和-1.12%，截止6月12日，全国出栏生猪均价14.12元/公斤 [17] - 供应端24年下半年能繁母猪存栏微增，对应5月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本相对低位，养殖压栏增重，市场猪肉供应充足；需求端5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降，叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调 [1][20] - 二次育肥政策监管收紧对生猪市场影响短空长多，短期造成供应端降重出栏，消费端对标猪承接能力降低，猪价下行压力；中长期有利于落后产能出清和生猪市场平稳运行 [2][24] - 建议持续关注大宗原料走势，3月10日起我国对原产于美国部分进口商品加征关税，25年养殖成本或底部抬升 [24] - 4月能繁母猪存栏量4038万头，环比微降，5月涌益能繁存栏样本数据增长0.91%，钢联样本数据环比增长0.32%，仔猪价格高位回落，生猪降重出栏是阶段性趋势，Q2猪价供给压力较大，行业产能去化预期提升，下半年猪价有望在旺季迎来更好向上弹性 [2][27] - 截止24年6月13日，自繁自养生猪头均盈利-2.90元，外购仔猪盈利-210.64元/头，养殖盈利转亏，政策引导下生猪降重出栏是近期大趋势，猪价短空长多，行业亏损下产能去化预期提升，25年优质产能凭借成本优势有望维持盈利，行业指数PB自五月底以来明显抬升，但仍处于历史偏低位置，板块估值具备安全性和向上弹性 [31] 出栏量分化，出栏均重抬升 - 生猪养殖企业5月份销售均价环比小幅下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望5月份实现生猪销售均价分别为14.52、14.68、14.40和14.69元/公斤，均价环比分别变动-0.95%、-0.61%、-0.28%和-0.75% [10][32] - 5月出栏量涨跌互现，牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技5月份实现生猪销量分别为777、316、133和64万头，环比分别变动-4.15%、-0.64%、-16.42%和4.72% [10] - 可比的17家上市猪企5月合计出栏1648万头，环比下行2.04%，同比增长28.27%；1-5月合计销量同比增长28.70%，25年累计销量增长较快的企业有东瑞股份、正邦科技和中粮家佳康，销量同比增速在80%以上 [40] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望5月出栏均重分别为108.59、114.91、134.87和101.33公斤，除温氏股份、天邦食品和京基智农之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨，行业政策在5月底收紧，降重出栏暂未明显反应到五月出栏数据 [41] - 猪价下行期，养殖成本决定企业是否能持续盈利，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，最新完全成本已经降低至12 - 12.5元/公斤，具备成本优势的养殖龙头企业业绩兑现可观，持续领跑行业 [44]

核心观点 - 泡泡玛特创始人王宁取代牧原股份创始人秦英林成为河南新首富，反映市场对潮玩经济的肯定和对养殖企业态度的变化 [4] - 牧原股份选择赴港上市的核心原因是"出海"破局，以应对国内市场的周期性挑战 [6][7][8] - 公司国际化战略仍处于起步阶段，2024年海外业务收入为0，仅与越南BAF农业达成初步合作 [11] 行业格局与竞争 - 全球生猪养殖行业高度分散，前五大企业2024年市场份额仅11.8% [8] - 牧原股份在国内市场占据绝对优势：2025年一季度销售生猪2265.8万头，屠宰量532万头同比增长81% [24] - 主要竞争对手表现：新希望2024年净利润4.736亿元，天邦食品14.59亿元，远低于牧原的178.8亿元 [25] 经营与财务表现 - 养殖成本控制行业领先：2025Q1完全成本12.5元/公斤，部分场线低至11元/公斤，较行业低1.5-3元 [23] - 业绩波动显著：2022-2024年净利润分别为132.7亿元、-42.63亿元和178.8亿元 [25] - 2025Q1净利润44.91亿元同比增长288.79%，但市值年内仅涨13.89%至2391亿元 [25][26] 战略转型与挑战 - 从扩张转向保守经营：固定资产+在建工程规模从2021年1106.9亿元降至2025Q1的1083.9亿元 [30][31] - 重点推进降负债：2022-2024年净流动负债分别为155.888亿、310.762亿和241.579亿元 [32] - 智能化升级目标：2025年养殖端成本目标12元/kg，打造全产业链数智化平台 [35] 资本市场表现 - 历史股价波动剧烈：2019-2021年从9.53元涨至91.54元，市值曾超4500亿 [36] - 2023年后长期在35-50元区间震荡，市值排名跌至A股第43位 [37] - 赴港上市案例参考：美的集团2024年海外收入1690亿占比41.52%，恒瑞医药海外收入7.16亿 [10] 国际化进展 - 出海进度落后同业：新希望海外收入连续两年超200亿占比19.44%，海大集团海外饲料销量236万吨增40% [39] - 越南项目为出海第一步，提供猪舍设计、智慧养殖等服务 [11] - 行业出海需长期积累，公司缺乏先发优势 [39]

富时中国A50指数成分股行情 保险行业 - 中国人保市值3851.91亿 成交额11.55亿 股价54.32元 下跌0.16元(-0.29%) [4] - 中国太保市值3510.46亿 成交额26.98亿 股价8.71元 上涨0.58元(+1.62%) [4] - 中国平安市值9891.80亿 成交额10.79亿 股价36.49元 上涨0.21元(+2.47%) [4] 白酒行业 - 贵州茅台市值17866.78亿 成交额31.92亿 股价1422.29元 下跌4.66元(-0.33%) [4] - 山西汾酒市值2101.02亿 成交额60.60亿 股价172.22元 下跌0.85元(-0.71%) [4] - 五粮液市值4590.78亿 成交额17.60亿 股价118.27元 上涨1.12元(+0.65%) [4] 半导体行业 - 北方华创市值2202.89亿 成交额10.75亿 股价412.39元 下跌7.35元(-1.22%) [4] - 海光信息市值2494.51亿 成交额27.56亿 股价597.55元 上涨1.83元(+0.45%) [4] - 寒武纪-U市值3215.72亿 成交额20.48亿 股价138.35元 上涨1.29元(+0.94%) [4] 汽车整车行业 - 比亚迪市值18925.28亿 成交额35.09亿 股价344.43元 下跌0.54元(-2.45%) [4] - 长城汽车市值1836.75亿 成交额6.27亿 股价21.46元 上涨0.01元(+0.17%) [4] 航运港口行业 - 中远海控市值7165.59亿 成交额11.59亿 股价5.91元 下跌0.02元(-0.34%) [4] 石油行业 - 中国石化市值16508.49亿 成交额17.22亿 股价16.12元 上涨0.03元(+0.33%) [4] 煤炭行业 - 陕西煤业市值1917.67亿 成交额30.14亿 股价19.78元 下跌0.22元(-0.56%) [4] - 中国神华市值11245.99亿 成交额9.22亿 股价39.04元 下跌0.01元(-0.05%) [4] 电池行业 - 宁德时代市值7756.67亿 成交额6.08亿 股价246.66元 下跌1.54元(-0.62%) [4] 电力行业 - 长江电力市值7453.02亿 成交额15.74亿 股价9.41元 下跌0.16元(-0.52%) [5] - 中国核电市值3434.22亿 成交额58.27亿 股价30.46元 上涨0.40元(+1.88%) [5] 证券行业 - 中信证券市值2230.91亿 成交额20.72亿 股价18.43元 上涨0.38元(+1.44%) [5] - 国泰君安市值3954.12亿 成交额14.87亿 股价40.12元 上涨0.23元(+1.26%) [5] 食品饮料行业 - 海天味业市值3249.16亿 成交额11.45亿 股价26.68元 下跌0.95元(-2.31%) [5] 消费电子行业 - 工业富联市值4214.05亿 成交额30.52亿 股价53.76元 上涨0.66元(+2.11%) [5] - 立讯精密市值2313.12亿 成交额21.00亿 股价31.91元 下跌0.13元(-0.24%) [5] 化学制药行业 - 恒瑞医药市值3550.05亿 成交额26.45亿 股价21.22元 上涨0.32元(+1.53%) [5] 家电行业 - 格力电器市值2498.23亿 成交额5.22亿 股价42.96元 下跌0.32元(-0.71%) [5] - 海尔智家市值2346.81亿 成交额13.63亿 股价44.60元 下跌0.82元(-1.87%) [5] 农牧饲渔行业 - 牧原股份市值2291.31亿 成交额14.54亿 股价24.42元 下跌0.02元(-0.08%) [5] 医疗器械行业 - 迈瑞医疗市值1699.54亿 成交额13.43亿 股价49.80元 上涨0.81元(+1.65%) [5] 物流行业 - 顺丰控股市值2486.36亿 成交额8.96亿 股价236.61元 下跌0.67元(-0.28%) [5] 化学制品行业 - 万华化学市值2868.76亿 成交额10.30亿 股价54.13元 下跌0.28元(-0.51%) [5] 有色金属行业 - 紫金矿业市值5001.90亿 成交额25.15亿 股价5.73元 下跌0.33元(-1.72%) [5] 通信服务行业 - 中国联通市值1647.64亿 成交额7.31亿 股价18.82元 持平 [5] 工程建设行业 - 中国建筑市值2367.66亿 成交额7.84亿 股价5.27元 上涨0.02元(+0.35%) [5]

富时中国A50指数成分股午盘行情 行业表现 - 银行股普遍上涨 [1] - 汽车整车板块领跌 [1] - 保险板块中中国人保上涨0.53%至54.12元 中国太保下跌0.66%至36.10元 中国平安上涨1.18%至8.60元 [4] - 白酒行业贵州茅台下跌0.92%至1413.84元 五粮液下跌1.25%至172.07元 山西汾酒上涨0.57%至117.63元 [4] - 半导体板块北方华创下跌0.32%至413.21元 寒武纪-U上涨0.65%至602.97元 海光信息上涨0.59%至137.87元 [4] - 汽车整车板块比亚迪下跌1.04%至342.41元 长城汽车下跌0.52%至21.37元 [4] - 航运港口中远海控上涨0.22%至5.91元 中国石化下跌0.34%至16.04元 [4] - 煤炭行业中国神华下跌0.86%至38.93元 陕西煤业下跌0.84%至19.76元 [4] - 电力行业长江电力下跌0.62%至9.38元 东方财富下跌0.64%至21.55元 中国核电上涨1.03%至30.43元 [5] - 证券板块中信证券上涨0.57%至26.45元 国泰海通上涨0.05%至18.21元 [5] - 消费电子恒瑞医药上涨1.82%至31.63元 工业富联上涨1.22%至53.37元 立讯精密下跌0.96%至21.28元 [5] - 家电行业牧原股份下跌0.33%至24.36元 格力电器下跌1.28%至43.22元 海尔智家下跌0.62%至44.64元 [5] - 医疗器械迈瑞医疗上涨1.53%至49.74元 顺丰控股下跌0.78%至235.44元 万华化学下跌0.57%至54.10元 [5] - 有色金属紫金矿业下跌1.72%至5.25元 中国建筑下跌0.35%至18.82元 中国联通下跌0.38%至5.69元 [5] 公司市值 - 保险板块中国人保市值3803.26亿元 中国太保持值3472.94亿元 中国平安市值9855.38亿元 [4] - 白酒行业贵州茅台市值17760.63亿元 五粮液市值2099.19亿元 山西汾酒市值4565.94亿元 [4] - 半导体板块北方华创市值2207.27亿元 寒武纪-U市值2517.14亿元 海光信息市值3204.56亿元 [4] - 汽车整车比亚迪市值18814.29亿元 长城汽车市值1829.05亿元 京沪高铁市值2793.66亿元 [4] - 航运港口中远海控市值2484.55亿元 中国石化市值7165.59亿元 [4] - 煤炭行业中国神华市值1915.73亿元 陕西煤业市值7734.81亿元 宁德时代市值11219.09亿元 [4] - 电力行业长江电力市值1929.28亿元 东方财富市值3405.77亿元 中国核电市值7445.68亿元 [5] - 证券板块中信证券市值3920.03亿元 国泰海通市值3210.37亿元 [5] - 消费电子恒瑞医药市值4225.97亿元 工业富联市值3524.30亿元 立讯精密市值2292.82亿元 [5] - 家电行业牧原股份市值2500.47亿元 格力电器市值2285.68亿元 海尔智家市值2361.01亿元 [5] - 医疗器械迈瑞医疗市值2483.37亿元 顺丰控股市值2854.57亿元 万华化学市值1698.60亿元 [5] - 有色金属紫金矿业市值1641.38亿元 中国建筑市值5001.90亿元 中国联通市值2351.13亿元 [5] 成交额 - 保险板块中国人保成交额14.94亿元 中国太保成交额5.15亿元 中国平安成交额5.27亿元 [4] - 白酒行业贵州茅台成交额39.48亿元 五粮液成交额10.73亿元 山西汾酒成交额21.62亿元 [4] - 半导体板块北方华创成交额14.65亿元 寒武纪-U成交额7.50亿元 海光信息成交额16.77亿元 [4] - 汽车整车比亚迪成交额23.05亿元 长城汽车成交额4.20亿元 京沪高铁成交额2.20亿元 [4] - 航运港口中远海控成交额6.83亿元 中国石化成交额12.08亿元 [4] - 煤炭行业中国神华成交额17.51亿元 陕西煤业成交额5.91亿元 宁德时代成交额4.33亿元 [4] - 电力行业长江电力成交额10.80亿元 东方财富成交额3.37亿元 中国核电成交额27.82亿元 [5] - 证券板块中信证券成交额7.79亿元 国泰海通成交额7.20亿元 [5] - 消费电子恒瑞医药成交额20.42亿元 工业富联成交额19.89亿元 立讯精密成交额14.39亿元 [5] - 家电行业牧原股份成交额8.28亿元 格力电器成交额3.34亿元 海尔智家成交额8.11亿元 [5] - 医疗器械迈瑞医疗成交额6.99亿元 顺丰控股成交额5.96亿元 万华化学成交额6.24亿元 [5] - 有色金属紫金矿业成交额15.01亿元 中国建筑成交额4.78亿元 中国联通成交额4.03亿元 [5]

报告公司投资评级 - 给予香港交易所买入评级 [2][6][7][44] 报告的核心观点 - 截止5月底公司PE为35.45x处于2016年以来历史44%分位具备一定配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望随之提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益298/310/325亿港元 归母净利润为179/186/196亿港元 对应PE估值分别为29.2/28.0/26.6倍 [2][7][44] 各部分总结 市场环境 - 港股市场交投维持高位 IPO数量及规模均实现高增 5月恒生指数、恒生科技较2024年末分别+16.1%、+15.7% 港交所月度ADT为2103亿港元 环比、同比分别-23.4%、+50.4%等 2025年1 - 5月累计28只新股上市 合计规模774亿港元 同比+707.2% 5月10只新股上市 合计规模558亿港元 环比、同比分别+1830.4%、+3150.6% [7][8] 现货市场 - 5月港股市场延续上涨趋势 依靠国内政策驱动 截止5月底 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+16.1%、+15.7% 港交所上市证券市值40.93万亿港元 环比、同比分别+5.4%、+24.4% 港股换手率为0.51% 环比、同比分别-0.19pct、+0.09pct 港股及互联互通日均成交额环比下降 同比大幅上升 [10][15] 衍生品市场 - 5月期货、期权成交同环比均有所回落 期货+期权日均成交张数为139.1万张 环比、同比分别-24.6%、-20.1% 其中期货ADV为58.6万张 环比、同比分别-30.3%、-14.6% 期权ADV为80.5万张 环比、同比分别-19.8%、-23.7% [19] 商品市场 - 5月LME成交量同环比均有所回落 LME日均成交张数为70.7万张 环比、同比分别-19.7%、-8.5% [23] 港股一级市场 - 5月港股IPO规模同环比均实现高增 2025年1 - 5月累计28只新股上市 合计规模774亿港元 同比+707.2% 单月5月10只新股上市 合计规模558亿港元 环比、同比分别+1830.4%、+3150.6% 待上市港股中消费、信息技术、医疗保健行业合计数量占比达78% 前十大待上市港股中9只为大盘股 [25][26] 投资收益 - 港交所投资收益相关利率同环比均有所下行 截止5月底 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为2.16%、0.59%、0.03%、4.33% 环比分别-1.86pct、-3.37pct、-4.47pct、+0.00pct 同比分别-2.66pct、-3.89pct、-4.44pct、-0.99pct [7][31] 宏观环境 - 国内经济景气度有所回升 供需两端均有所修复 5月中国制造业PMI为49.50% 环比回升0.50pct 需求端新订单指数、新出口订单指数环比分别+0.60pct、+2.80pct 供给端生产指数环比+0.90pct [32] - 海外暂停降息导致海外流动性收紧 美联储降息预期推迟至9月 截止2025年5月7日 美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率 5月美国失业率为4.20% 环比基本持平 CPI同比增速为2.40% 较上月上升0.1pct [7][36] 投资建议 - 截止5月底公司PE为35.45x处于2016年以来历史44%分位具备一定配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望随之提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益298/310/325亿港元 归母净利润为179/186/196亿港元 对应PE估值分别为29.2/28.0/26.6倍 给予买入评级 [2][7][44]

核心观点 - 星湖科技拟投资不超过33亿元在黑龙江建设45万吨氨基酸及配套工程项目，预计达产后年营收或达39亿元 [2] - 公司通过收购伊品生物跻身味精三巨头之列，盈利能力显著提升，2025年一季度扣非净利润同比增长81.61%至4.62亿元 [3] - 项目旨在优化业务结构，降低生产成本，提升产品竞争力以巩固行业地位 [4] 投资扩产计划 - 拟以控股子公司伊品生物为主体投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目 [4] - 项目包括年产20万吨饲料级苏氨酸和25万吨味精生产线及配套工程 [5] - 资金安排为自有资金与银行贷款各占50%，建设期预计22个月 [5] - 预计项目达产后可实现年销售收入约39亿元，毛利率约10%，投资回收期约8.5年 [6] 业务结构优化 - 2024年公司饲料添加剂产品收入占比达67.69%，业务集中度高 [4] - 项目选址黑龙江可利用当地玉米主产区优势降低原材料成本 [5] - 新建项目将与现有生产基地产生协同效应，提升产能利用率 [5] 收购整合成效 - 2022年以53.76亿元收购伊品生物99.22%股权实现"蛇吞象"式扩张 [6] - 伊品生物2022-2024年累计实现扣非净利润28.42亿元，超额完成业绩承诺 [7] - 收购后公司归母净利润从2022年6.08亿元增长至2024年9.43亿元 [8] 财务表现 - 2025年一季度归母净利润4.74亿元，同比增长88.55% [8] - 扣非净利润连续三年快速增长，2024年达11.42亿元 [8] - 公司历史可追溯至1964年，1994年上市，通过两次重大收购提升市场竞争力 [6]

核心观点 - 从不同维度关税视角下的量价分析寻找更具出口韧性的产品，电机和电气设备等行业更具韧性；中东局势动荡对 A 股及港股整体影响或许不大，行业层面短期可“以静制动”，中长期需观察冲突持续性；政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度；各行业和公司有不同的发展态势和投资建议 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 根据不同维度关税视角下的量价分析寻找更具出口韧性的产品，长期看具备技术壁垒等的产品有更强定价权，短期出口下降具普遍性，更多韧性通过转口贸易体现，电机和电气设备等行业更具韧性 [2] 策略 - 以色列对伊朗发动打击事件对 A 股及港股整体影响或许不大，历史来看中东局势紧张时影响小，且中东在我国进出口份额占比低，行业层面短期可“以静制动”，中长期观察冲突持续性，冲突短关注成长，长则关注资源品等板块 [3] 债券 - 有效需求弱化受美国关税政策等外部冲击影响，但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度；2025 年 6 月 9 - 13 日我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体稳步上行，回报率排序为原油>黄金>REITs>美股>纯债>A 股>可转债，主力净流入总额为 -1230.2 万元，市场交投热情回落；本周转债市场窄幅波动，全周中证转债指数涨跌幅为 0%，2025 年开年以来转债市场表现好于权益市场，后市关注经贸谈判等因素，可关注提振内需等领域正股绩优的转债 [4][5][6] 行业研究 银行 - 5 月信贷同比少增，对公中长贷起“压舱石”作用，短贷有冲量特征，零售信用扩张偏弱，社融增长受益于政府债发行放量，增速稳定在 8.7%，M1 增速反弹，M2 增速稳定，看好银行板块后续行情 [8] 海外 TMT - 强劲 AI 需求等有望提振港股半导体基本面，推荐中芯国际、华虹半导体，建议关注上海复旦 [9] 房地产 - 1 - 5 月核心 30 城新房成交面积同比基本持平，成交均价同比 +5.6%，部分高能级城市止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [10] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注公司 [11] 农林牧渔 - 生猪养殖板块产能周期触底，但库存高位影响逻辑走顺，政策驱动去库存后板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐巨星农牧等公司 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升将支撑煤炭价格平稳运行，推荐中国神华、中煤能源 [13] 石油化工 - 本周中东地缘风险加剧，原油价格上涨，“三桶油”及油服战略价值凸显 [14] 公司研究 非银 - 移卡构建独立商业数字化生态系统，成长空间充足，预测 2025 - 27 年归母净利润等数据，鉴于长期增长弹性充足，维持“买入”评级 [15] 通信 - AI 领域需求有望带动生益科技快速成长，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 [16] 零售 - 周大福 FY2025 营业收入和溢利减少，上调 FY2026/FY27 溢利预测，新增 FY2028 预测，公司转型战略初见成效，维持“买入”评级 [17]