合作交易核心 - 公司全资子公司SystImmune与百时美施贵宝就BL-B01D1项目达成独家许可与合作协议 [1] - 合作协议涉及iza-bren，即BL-B01D1，一种EGFR×HER3双抗ADC药物 [1] - 公司已收到由BMS支付的8亿美元不可退还且不可抵扣的首付款 [1] 里程碑进展与付款 - 全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01已达成里程碑事件，触发第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件 [1] - 公司将于近期收到该笔2.5亿美元款项，实际到账金额须扣除银行手续费 [1] - 公司后续还有资格获得最高可达2.5亿美元的近期或有付款 [1] 潜在未来收益 - 在达到特定的开发、注册和销售里程碑后，公司有资格获得最高可达71亿美元的额外付款 [1] - 合作协议所约定的里程碑付款需要满足一定条件，最终里程碑付款尚存在不确定性 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 体内CAR-T技术正成为细胞治疗领域新热点，凭借其降低制造成本、缩短流程时间、提高患者可及性等优势，在B细胞恶性肿瘤及自身免疫疾病等领域具有广泛应用潜力，长期发展潜力被看好[5][6][15] - 全球药企近期达成多项体内CAR-T重磅交易，显示该领域热度高涨，国内亦蕴藏较大投资机会，多家上市公司及生物技术公司已积极布局[5][6][15][16] 体内CAR-T领域动态与机会 - 2025年全球体内CAR-T领域交易活跃：3月阿斯利康以10亿美元收购EsoBiotech，6月艾伯维以21亿美元收购Capstan Therapeutics，8月吉利德科学旗下Kite制药以3.5亿美元收购Interius BioTherapeutics，10月BMS以15亿美元收购Orbital Therapeutics[5][14] - 2024年诺华制药、安斯泰来等公司也已通过合作布局体内CAR-T领域，赛诺菲有三条相关管线处于临床前阶段[5][14] - 石药集团的SYS6020是全球首款进入临床阶段的基于tLNP递送的体内CAR-T产品，已获批开展多发性骨髓瘤、系统性红斑狼疮、重症肌无力等疾病的临床研究[6][15] - 国内布局企业包括阳光诺和、悦康药业、百利天恒、康方生物、云顶新耀、传奇生物等上市公司，以及一级市场的虹信生物等[6][15][16] 近期行业市场表现 - 2025年10月第2周，医药生物行业指数下跌1.20%，跑输沪深300指数0.69个百分点，在31个子行业中排名第25位[7][18] - 当周大部分医药子板块上涨，医院板块涨幅最大达1.79%，中药板块上涨1.51%，血液制品板块上涨1.38%，医药流通板块上涨0.79%，疫苗板块上涨0.72%[7][24] - 当周医疗研发外包板块跌幅最大达5.27%，化学制剂板块下跌2.48%，其他生物制品板块下跌1.71%，原料药板块下跌0.73%[7][24] 推荐标的组合 - 月度金股组合推荐包括：三生制药、信达生物、石药集团、泽璟制药、阿拉丁、方盛制药、普洛药业、前沿生物、药明康德、药明生物、百普赛斯[8] - 周度组合推荐包括：阳光诺和、科伦博泰、英科医疗、热景生物、药康生物、悦康药业、奥浦迈[8]

合作协议里程碑事件 - 全资子公司SystImmune与百时美施贵宝就BL-B01D1项目达成的合作协议已触发里程碑事件 [1] - 正式触发合作协议项下第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件 [1] - SystImmune将于近期收到该笔2.5亿美元款项，实际到账金额需扣除银行手续费 [1] 未来潜在付款 - 根据合作协议，公司后续还有资格获得最高可达2.5亿美元的近期或有付款 [1] - 在达到特定的开发、注册和销售里程碑后，公司有资格获得最高可达71亿美元的额外付款 [1]

新股上市表现 - 10月10日港交所主板有1家公司上市，GEM有1家公司上市 [2] - 挚达科技作为全球最大的电动汽车家庭充电解决方案供应商之一，上市首日股价收涨192.14%，报195.500港元/股，总市值约117亿港元 [3] - 金叶国际集团作为香港老牌机电工程承建商，上市首日股价收涨330.00%，报2.150港元/股，总市值约8.6亿港元 [3] 新股招股进程 - 10月10日港交所有3家公司招股进行中，其中1家于当日完成招股 [4] - 招股公司包括以创新为驱动的生物制药公司轩竹生物-B、机器人服务AI赋能技术企业云迹，以及处于商业化阶段的制药公司海西新药 [5] 上市申请概况 - 9月29日至10月10日期间，港交所主板共有35家公司递交上市申请 [8] - 申请公司涵盖生物科技、智能硬件、制药、AI技术、半导体、新能源等多个前沿行业 [9][10][11][12][13] 重点申请公司业务与财务 - 蓝纳成作为临床阶段生物科技公司，专注于肿瘤诊疗放射性药物，拥有13款候选药物管线，2023年及2024年年内利润分别为-1.12亿元及-1.19亿元 [14][15][16] - 极米科技为全球第一大消费级投影品牌，2022年至2024年收入分别为42.20亿元、35.52亿元、34.00亿元，年内利润分别为5.01亿元、1.20亿元、1.20亿元 [17][18] - 微医控股在中国数字健康服务及AI医疗健康解决方案市场排名第一，2022年至2024年收入分别为13.68亿元、18.63亿元、54.96亿元，年内利润持续为负 [20][21] - 普源精电是中国最大的电子测量仪器供应商，2022年至2024年收入持续增长，从6.31亿元增至7.76亿元，年内利润分别为9248.8万元、1.08亿元、9230.3万元 [23] - 自然堂是中国第三大国货化妆品集团，2022年至2024年收入从42.92亿元增长至46.01亿元，年内利润波动较大 [47][48] - 晶合集成是全球第九大、中国大陆第三大晶圆代工企业，2022年至2024年收入分别为100.26亿元、71.83亿元、91.20亿元，年内利润波动显著 [52][53] - 百利天恒在肿瘤大分子治疗领域具备全球领先能力，2024年收入大幅增长至58.21亿元，年内利润扭亏为盈至37.08亿元 [55] 募资用途方向 - 多数公司计划将募集资金用于研发能力提升、技术平台升级、产能扩张、全球市场拓展以及一般营运资金 [15][18][21][23][26][28][31][33][35][37][40][42][45][48][50][52][55][57][60][62]

西藏药业 - 佐利替尼商业化进展 - 核心产品佐利替尼于2025年上半年正式商业化，采用与代理商合作的方式进行销售推广 [1] - 该产品是全球首款专门针对伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的药物，具有100%透过血脑屏障的能力 [1] - 佐利替尼是目前唯一明确采用非血脑屏障外排蛋白底物设计的EGFR酪氨酸激酶抑制剂 [1] - 产品正在进行医保谈判前的准备工作，预计2025年收益不会对公司产生较大影响 [1] - 大股东康哲药业目前没有参与该产品的商业化支持 [1] 健尔康 - 应收账款管理 - 公司高度重视应收账款管理工作，所有客户均有指定业务员负责跟踪服务及货款催收 [2] - 业务员绩效考核严格与回款挂钩，公司设有风控专员岗位 [2] - 每月财务统计应收账款余额及到期款余额，风控专员组织销售部门召开回款会议，确定回款计划及催款工作安排 [2] 通化东宝 - 研发管线进展 - 注射用THDBH120减重适应症Ⅱ期临床试验已于2025年1月完成首例患者给药，目前入选和临床观察顺利进行 [3] - THDBH120显示出良好的安全性、耐受性和积极的疗效趋势 [3] - 公司周制剂胰岛素目前仍处于临床前研究阶段 [3] 新诺威 - 资本运作计划 - 公司为促进成药业务发展，筹划发行H股并在香港联交所主板上市 [4] - 此举旨在深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高国际市场竞争力 [4] - 公司董事会及监事会已审议通过相关议案，提请股东大会授权办理H股上市有关事项 [4] 百利天恒 - 创新药研发突破 - 自主研发的I类创新药BL-ARC001用于晚期实体瘤治疗获得临床试验批准 [5] - BL-ARC001是公司在抗体放射性核素偶联物领域的首款I类创新药物，也是潜在全球首创的ARC药物 [5] - 该药物通过抗体介导的精准靶向递送技术及放射性核素杀伤能力，相比传统药物具有更强的靶点特异性、更高的肿瘤富集性和更好的抗耐药性 [5] 诺诚健华 - 授权许可合作 - 公司与Zenas BioPharma就三款自免管线达成授权许可合作，潜在总交易金额超过20亿美元 [6][7] - Zenas将获得奥布替尼在多发性硬化领域的全球开发和商业化权益，以及在非肿瘤其他治疗领域的权益 [6] - Zenas还将获得一款新型口服IL-17 AA/AF抑制剂和一款透脑性口服TYK2抑制剂的相关权益 [6] - Zenas将向公司支付达1亿美元的首付款和近期里程碑付款，以及发行达700万股Zenas普通股股票 [7] - 公司有权就授权产品的年度净销售额收取最高达高百分之十几的分级特许权使用费 [7] - 公司保留奥布替尼在肿瘤领域的全球权利，以及在大中华区和东南亚地区非肿瘤领域的权利 [7]

机构调研热度 - 9月以来超170家医药生物行业上市公司接受机构调研 [1] - 创新药企备受机构青睐，迈威生物获机构调研超330家次，甘李药业、兴齐眼药均获84家次调研 [2] - 博瑞医药、恩华药业、信立泰等公司接受机构调研频次均在75家次以上 [2] 创新药研发与国际化进展 - 机构重点关注创新药管线研发投入、研发进展及BD交易等话题 [1] - 迈威生物与Kalexo Bio就双靶点小核酸药物2MW7141项目签署独家许可协议，实现产品出海 [2] - 甘李药业约十年前开始布局创新药物开发，近年来在PROTAC、ADC等技术平台加大投入 [2] - 兴齐眼药的SQ-22031滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，SQ-129玻璃体缓释注射液已完成临床前研究 [3] AI在医药领域的应用 - 祥生医疗将AI与机器人技术深度融合，打造“AI+机器人扫查”系列解决方案，构建脑、眼、手三位一体的协同体系 [3][4] - 皓元医药利用AI算法提供化合物库定制化服务，并致力于搭建“AI+药物研发”复合型人才梯队 [4] - 恩华药业表示一直关注并探索AI技术在药物研发领域的应用，未来将建立用于早期研发的AI系统 [5] 行业趋势与展望 - 机构认为“创新+国际化”的产业趋势将保持不变，继续看好创新药主线 [1][6] - 预计围绕2025年欧洲肿瘤内科学会大会的临床数据披露与BD交易将带来新一轮投资机遇 [1][6] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，恒瑞医药、翰森制药等传统药企已完成创新转型，百利天恒、科伦博泰生物等公司正以全球FIC姿态崛起 [6] - 国内政策持续支持产业发展，创新药企全球竞争力预计持续增强，商业化盈利预计持续兑现 [6]

市场热度与规模 - 公募基金参与A股定增热情显著提升，今年以来认购总金额突破301.21亿元，已超过去年全年的296.51亿元水平 [1] - 共有34家基金公司参与定增并获配股份，较2023年全年的22家明显增加 [1] - 诺德基金和财通基金认购最为活跃，认购总金额均超过80亿元，易方达基金、广发基金、兴证全球基金等认购金额均超过12亿元 [1] 重点参与案例 - 在寒武纪39.85亿元的定增中，公募基金成为认购主力，13家发行对象中有8家为公募基金公司，获配总金额达25.25亿元，占募集资金总额的六成以上 [1] - 中欧基金葛兰管理的产品积极参与医药行业定增，中欧医疗健康混合基金认购百利天恒185.59万股，耗资5.88亿元，占基金资产净值比例1.8% [2] - 富国基金朱少醒、汇添富基金张韡等知名基金经理也参与了百利天恒的增发 [2] - 景顺长城基金杨锐文管理的多只基金参与光伏龙头爱旭股份的定增，大成基金刘旭管理的基金也参与其中 [3] - 易方达基金张清华管理的产品参与了TCL科技的定增 [3] 行业偏好与市场观点 - 公募基金定增投资重点集中在高端制造和医药等行业 [2] - 财通基金认为，定增市场供给稳中有升且资金参与热情增加，表明机构对后市表现持积极看法，定增市场与二级市场密切相关 [2]

医药企业赴港上市高峰 - 9月底港交所迎来医药企业上市申请高峰，仅在9月29日至30日期间就有11家医药企业集体递交上市申请 [1] - 9月以来已有约25家医药企业向港交所递交上市申请，呈现明显的密集递表现象 [2] - 2025年以来已有20家医疗保健行业企业成功登陆港交所，超过2024年全年总和，9月有多家企业递表或上市，有形成新一轮上市潮的趋势 [5] “A+H”双平台上市趋势 - 本轮递表企业中有多家已在A股上市，如长春高新、百利天恒、贝达药业等，呈现明显的“A+H”双平台布局趋势 [1][2] - 企业赴港上市的原因包括深化全球化战略布局、加快国际化进程、增强境外融资能力等 [2] - A股上市公司分拆子公司赴港上市成为新路径，例如东诚药业子公司蓝纳成已递交上市申请 [4] 上市企业业务特点 - 递表企业涵盖创新药、合成生物技术、生长激素、核医药、溶瘤病毒疗法等多个细分领域 [2][4] - 华恒生物是一家以合成生物技术为核心，通过生物制造方式从事生物基产品研发、生产、销售的企业 [2] - 蓝纳成是国内核医药行业的先锋，滨会生物是一家致力于创新癌症免疫疗法的溶瘤病毒疗法生物科技公司 [4] 未盈利企业上市情况 - 此轮赴港上市的企业中，不少仍处于亏损状态，例如麦科奥特2023年至2024年以及2025年上半年期内亏损分别约为1.95亿元、1.57亿元、4990.1万元 [7] - 东诚药业子公司蓝纳成2023年至2024年以及2025年上半年期内亏损分别约为1.12亿元、1.19亿元、6516万元 [7] - 滨会生物于2023年至2024年以及2025年上半年期间，年/期内亏损分别为1.1亿元、1.13亿元、4421.5万元 [7] 港股市场制度优势 - 港交所2018年推出的18A上市规则为未盈利生物科技公司开辟了上市通道，2025年推出的“科企专线”进一步优化了科技企业上市流程 [5] - 上述三家亏损企业均有特殊标识“B”，系采用港交所18A规则申报上市的生物科技公司 [8] - 港股18A板块在整个中国创新药生态系统中扮演着“创新孵化器”角色，为未盈利的生物科技公司提供了融资渠道 [8] 行业影响与展望 - “A+H”潮起可能加速行业整合，推动资源向资金充裕的上市企业集中，从而强化头部公司的市场地位 [4] - 资本注入将促进创新药物和技术的快速发展，企业有更多资源投入高风险研发项目，提升整体行业创新效率 [4] - 国际化进程加快会引入更多全球合作机会，增强中国企业在国际市场的竞争力 [4]

上市申请概况 - 9月底港交所迎来医药企业上市申请高峰，仅在9月29日至30日期间就有11家企业集体递交申请[1] - 9月以来已有约25家医药企业向港交所递交上市申请，形成一波上市小高潮[3] - 2025年以来已有20家医疗保健行业企业成功登陆港交所，超过2024年全年总和[4] 递表企业特征 - 多家企业依据港交所第18A章规则申请上市，申报材料带有特殊标识"B"，显示其为尚未盈利的生物科技公司，例如蓝纳成、滨会生物[1][10] - 此轮递表企业涉及分子诊断、基层医疗平台、核医药、溶瘤病毒疗法等多个细分领域[3] - 安诺优达主营业务包括以分子诊断为基础的IVD医疗器械和多组学生命科学研究服务，擅长基于NGS的产前检测IVD产品[3] - 好医生是一家综合性基层医疗赋能平台，为基层医疗机构提供检验、诊断、用药等全覆盖解决方案[3] - 蓝纳成是国内核医药行业先锋，发展放射性诊疗一体化药物组合；滨会生物是致力于创新癌症免疫疗法的溶瘤病毒疗法生物科技公司[3] A+H双平台上市趋势 - 本轮递表企业中有多家已在A股上市，呈现明显的"A+H"双平台布局趋势，例如长春高新、百利天恒、贝达药业、华恒生物[1][5] - 华恒生物于2021年登陆科创板，是以合成生物技术为核心、从事生物基产品研发生产销售的企业[5] - A股上市公司分拆子公司赴港上市成为新路径，例如东诚药业子公司蓝纳成向港交所递交上市申请[7] - "A+H"上市模式有助于企业拓展融资渠道、提升国际影响力、加快国际化进程[6] 企业财务状况 - 部分递表企业仍处于亏损状态，例如麦科奥特2023年至2024年以及2025年上半年亏损分别约为1.95亿元、1.57亿元、4990.1万元[9] - 蓝纳成2023年至2024年以及2025年上半年亏损分别约为1.12亿元、1.19亿元、6516万元[9] - 滨会生物2023年至2024年以及2025年上半年亏损分别为1.1亿元、1.13亿元、4421.5万元[10] 上市背景与行业影响 - 港股市场制度优势明显，2018年推出的18A上市规则为未盈利生物科技公司开辟上市通道，2025年推出的"科企专线"进一步优化科技企业上市流程[4] - 国内药监部门审评审批加速、居民健康需求增长与人口老龄化趋势为医药企业创造有利发展环境[4] - "A+H"潮起可能加速行业整合，推动资源向资金充裕的上市企业集中，强化头部公司市场地位[7] - 资本注入将促进创新药物和技术快速发展，企业有更多资源投入高风险研发项目，提升整体行业创新效率[7]

A+H上市热潮概况 - 9月单月有25家A股公司宣布赴港计划，截至10月2日另有76家A股公司已向港交所递表排队等待聆讯[2] - 2025年前三季度港股迎来66只新股IPO，累计募集资金约1823亿港元，此金额已超过2024年全年的两倍[3] - 年内有11家A股企业通过A+H两地上市，募集资金合计916.89亿港元，占同期港股总融资额七成[3] 港股IPO市场表现 - 截至9月30日，港交所今年受理的新申请高达286家，是去年的两倍有余[3] - 截至8月底的融资总额达1345亿港元，较2024年同期增长接近6倍[3] - 宁德时代、恒瑞医药、三花智控、海天味业、蓝思科技五家A+H公司实际融资额合计占今年港股IPO总融资额五成以上，其中宁德时代融资额最高，达410.06亿港元[3] 政策支持与制度优化 - 中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，明确支持内地行业龙头企业赴香港上市[5] - 港交所为符合特定条件的A股公司开通快速审批通道，要求市值至少达到100亿港元且在递交申请前两个完整财政年度遵守A股法规[6] - 港交所推出"科企专线"为特专科技及生物科技公司提供一站式咨询并允许保密提交申请，禾赛科技通过该通道在半个月内完成所有上市手续[9] 企业战略动机 - 企业赴港上市旨在深化创新与国际化战略布局，加快海外业务发展并拓宽多元融资渠道[11][13][17] - 生物医药企业是此波赴港热潮的突出力量，科兴制药、博瑞医药、百利天恒等细分领域龙头纷纷加入[15][16] - 产业龙头企业如牧原股份和立讯精密计划将募资用于推进国际化战略、研发创新、升级生产基地及投资产业链[19][20] 投资者结构变化 - 2025年港股IPO市场基石投资者参与度显著增长，平均每家上市公司获5.35名基石投资者护航，远高于去年同期的1.37名[22] - 头部机构重新活跃，高瓴资本、红杉中国、高毅资产等成为多家公司基石投资人，宁德时代上市时吸引23家基石投资者认购合计203.71亿港元[23][24] - 地方国资平台积极参与，今年有超过15家来自6个省份的国资成为基石投资者，其角色超越财务投资，旨在推动国资转型和产业合作[25][26][30] 市场生态与人才需求 - 国际投行如德意志银行、摩根大通、渣打、花旗和星展银行均在增派高层管理人员进驻香港以应对需求增长[35] - 港股券商为高级投行家设新职级并加薪15%-30%，基金大量招聘香港团队和AI方向投资人[33][36] - 普华永道预测2025年全年香港有望录得90–100宗IPO，募资有望突破2000亿港元[37]