**芳源股份电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 纪要涉及公司为芳源股份 主营业务为三元正极材料前驱体及相关中间品的生产与销售[2][3] * 行业涉及锂电池材料、资源回收、高端储能及机器人等下游应用领域[3][15][23] **核心业务转型与产品多元化** * 受美国IRA法案影响 公司与特斯拉的NCA材料合作受阻 供应量从2023年近2万吨降至2024年底的零[2][3] * 公司积极转型 从单一NCA前驱体扩展至多元化产品线 包括NCM前驱体、高镍二元材料、碳酸锂及硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等中间品[2][3][6] * 公司最重要的一款产品是NC高耐二元材料 主要应用于高端储能和机器人行业 月产量从年初几十吨增至七八百吨 主要客户包括蒙都利和贝特瑞[2][3][15] * 硫酸钴月产量超1,000吨 客户包括巴莫、单山等 订单量显著上升[2][3] **技术优势与成本效益** * 公司通过高效镍锂分离技术回收三元材料 显著降低生产成本[2][3] * 镍钴盐产品回收率高达96%-98% 远超行业普遍的95%水平[2][7][8] * 该技术在国内处于领先地位 具有高质量、高成本优势的特色[7][8] * 使用回收料生产碳酸锂的成本比使用矿石原料低约10个百分点[27] **产能与产能利用率** * 公司设计产能包括1万吨氢氧化锂和9.6万吨前驱体[2][9] * 目前前驱体产能3万多吨 通过技改调整用于生产碳酸锂、硫酸镍等产品[2][9] * 2025年上半年平均产能利用率约50% 预计第三季度单季利用率超60%[2][9] **2025年产品销量预期** * 氢氧化锂预计销量约1万吨（2024年为8,000多吨）[10] * 高镍二元前驱体全年预计超1万吨[2][10] * 硫酸镍销量预计略低于2024年的3万多吨 估计为2万多吨[9][10] * 硫酸钴预期从2024年的两三千吨增长至过万吨水平[2][10] * 碳酸锂计划从2024年的5,000吨增至2万多吨 但实际增长有限 主要增量来自前驱体和硫酸钴[2][11][12] **财务状况与盈利展望** * 2025年上半年亏损约1.48亿至1.49亿[3] * 亏损主要由于折旧费用（上半年1.1亿至1.2亿元）和财务费用（上半年2,000多万元）以及锂减值（上半年1,000多万元）[40][41][42] * 预计第三季度将成为转折点 不再亏损并实现毛利逐步兑现[6] * 前驱体业务已过盈亏平衡点 硫酸钴自2025年4月起已实现盈利 硫酸镍目前仍亏损但有望在未来几个月内转为正毛利[36] * 碳酸锂目前每月微亏 毛利率约10% 有望短期内实现单月盈亏平衡[38][39] **下游客户行为与行业趋势** * 下游电池厂倾向于自行合成NCA 以保留对技术细节和工艺流程的控制权 而非直接采购成品[4][13][17] * 自行添加铝不会显著降低成本[4][18] * NCA相较于NCM具有更高的能量密度和更好的安全性与稳定性 但成本更高 总价比高镍NCM体系贵3到6个百分点[23] * NCA前驱体生产需要特定的技术和工艺控制 并非所有公司都具备 国内主要供应商为芳源股份和格林美[20] **碳酸锂业务进展与合作模式** * 公司与清远当地水泥厂合作改造回转窑加工锂矿 总投资额预计1.2亿元[4][26] * 寻求与国内外矿业公司合作 通过期货点价销售碳酸锂 并希望引入大型客户投资建设 以稳定原料供应和下游市场[4][26][29] * 合作模式包括客户提供矿石并出资入股加工厂 控制烧矿环节 公司无需支付矿石费用 直接结算加工费[30] **原料成本与产品盈利** * 公司盈利与钴和镍的市场价格密切相关 钴价回升对公司有利[33] * 硫酸镍业务因进口MHP按LME计价与国内价格倒挂 过去几年毛利为负[35] * 回收料的使用对公司产生正面贡献 预计年底新厂投产后回收料使用量达3-4千吨/月 可生产约2,000吨硫酸钴/月[34] **可转债问题** * 发行可转债时设定18.6元/股的转股价目前不现实 需下修转股价以降低负债率和财务费用[25] * 因实控人持股比例较低（仅19%）及IPO前大股东反对过低价格下修 公司希望等待适当时机平衡各方利益[25]

行业出口数据 - 2025年4月全国废弃资源综合利用业出口货值为3.3亿元，同比下降30.2% [1] - 2025年1月至4月全国废弃资源综合利用业累计出口货值为19.7亿元，累计同比下降1.4% [1] 相关上市公司 - 新闻提及了多家废弃资源循环利用领域的上市公司，包括格林美、惠城环保、神雾节能、法尔胜、盈峰环境、楚环科技、龙净环保、菲达环保、宇通重工、景津装备 [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布了《2025-2031年中国废弃资源循环再利用行业市场竞争现状及产业趋势研判报告》 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A [6] 核心观点 - 有色金属行业将受益于海外通胀预期和美联储降息 利率期货已定价年内美联储降息三次共75bp的预期 有色是少数能显著受益于海外通胀的行业 贵金属、工业金属、战略金属等标的或将开启牛市 [1] 贵金属 - COMEX金银分别收于3646.3美元/盎司和42.3美元/盎司 环比分别+0.9%和+2.9% 美国就业市场走弱迹象明显 非农就业初步基准修正下调91.1万人 初请失业金人数26.3万人环比明显上升 核心CPI环比+0.3%基本符合预期 美联储降息在即 政策不确定性等利多因素持续 看好金价续创新高 白银被提议列入美国USGS关键矿产清单 看好白银价格弹性 [2] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等标的 [2] 工业金属 - LME铜收报10064.5美元/吨 较上周+2.0% 沪铜收报81360元/吨 较上周+1.7% 铜精矿TC维持低位 自由港Grasberg地下矿山因事故暂停作业 巴拿马铜矿谈判开启 计划25年底-26年初重启 铜杆企业开工率67.53%环比-2.25pct 铜线缆企业开工率67.62%环比+0.87pct 部分线缆下游企业积极补库 金九银十传统旺季到来 消费预期向好 看好铜价旺季涨价行情 铜社会库存14.43万吨环比增加0.37万吨 LME铜库存15.39万吨环比-1.2% COMEX库存28.11万吨环比+1.5% [3] - LME铝收报2701美元/吨 较上周+3.78% 沪铝收报21285元/吨 较上周+2.95% 海内外宏观利好叠加基本面反转 铝价强势走高 国内电解铝运行产能维持高位 铝水比例走高至75.9% 铝锭流通量预计逐步收紧 各下游板块开工率不同程度回升 旺季需求逐步兑现 电解铝锭社会库存62.5万吨环比去库0.1万吨 较去年同期下降12.3万吨 铝棒社会库存13.25万吨环比去库0.75万吨 LME库存48.5万吨环比-0.12% SHFE库存7.25万吨环比+20.86% [4] - 沪锡主力合约273180元/吨 环增0.5% 云锡开始例行检修 短期锡矿供应持续紧张 佤邦复产进度缓慢 预计11月前难以大量出矿 三地社会库存总量9389吨环增1.2% 较年内高点下降21.8% 预计年底前库存降至6000吨以内 [8] - 建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火股份、中国铝业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡等标的 [3][4][8] 战略金属 - 现货氧化镨钕57.25万元/吨环比-1.3% 氧化铽717.5万元/吨环比-2% 6月以来国内外磁材需求持续向好 氧化镨钕现货紧张 下游库存中等偏低 短期白名单或落地 轻重稀土供给有望显著收紧 未来价格有较大上涨空间 [9] - 电钴现价27.3万元/吨 刚果金延期3个月的钴出口禁令9月22日到期 或有进一步延期可能 钴原料紧张格局可能加剧 钴中间品主流矿企和贸易商已暂停报价 电钴厂商也保持暂停对外报价 多数冶炼厂因原料短缺出现减停产 金九银十旺季到来 需求有所好转 海外市场询盘活跃度明显提升 看好钴价进一步上行 [10] - 建议关注北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源、金力永磁、宁波韵升、正海磁材、华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等标的 [10] 市场表现 - 有色金属指数7514.8点 周涨幅3.8% 月涨幅20.4% 年初至今涨幅2.2% 相对收益1个月11.2% 3个月21.8% 12个月44.8% 绝对收益1个月20.3% 3个月38.0% 12个月87.3% [6][11] - 沪金连续周涨幅2.3% 纽约金连续周涨幅0.9% 沪银连续周涨幅2.0% 纽约银连续周涨幅2.9% 沪铝连续周涨幅3.0% 伦铝主连周涨幅3.8% 沪铜连续周涨幅1.7% 伦铜主连周涨幅2.0% 沪锡连续周涨幅0.5% 伦锡主连周涨幅2.1% [11]

行业规模与企业数量 - 2025年1-7月废弃资源综合利用业规模以上企业数量达到4102个[1] - 企业数量较上年同期增加360个，同比增长9.62%[1] - 该行业企业数量占工业总企业的比重为0.79%[1] 相关上市公司 - 涉及废弃资源循环再利用领域的上市公司包括格林美、惠城环保、神雾节能、法尔胜、盈峰环境等[1] - 行业相关上市公司还涵盖楚环科技、龙净环保、菲达环保、宇通重工、景津装备[1] 数据来源与统计标准 - 数据来源于国家统计局及智研咨询整理[1] - 统计范围为年主营业务收入2000万元以上的规模以上工业企业[1]

行业投资评级 - 超配（维持）电力设备及新能源行业 [2] 核心观点 - 两部门印发《新型储能规模化建设专项行动方案》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元，新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主 [5][36][39] - 推进新型储能规模化建设有利于提高电网对清洁能源接纳、配置和调控能力，建议关注受益于新型储能发展、技术和规模领先的逆变器头部企业 [5][39][40] 行情回顾 - 截至2025年9月11日，近两周申万电力设备行业上涨11.64%，跑赢沪深300指数9.75个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [5][12] - 本月申万电力设备行业上涨8.26%，跑赢沪深300指数7.12个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [5][12] - 年初至今申万电力设备板块上涨28.39%，跑赢沪深300指数12.81个百分点，在申万31个行业中排名第7名 [5][12] - 子板块近两周表现：电池板块上涨19.50%，光伏设备板块上涨13.34%，电机板块上涨7.68%，电网设备板块上涨2.27%，风电设备板块上涨0.35%，其他电源设备板块下跌3.15% [5][16] - 个股表现：先导智能、杭可科技和天际股份涨幅排名前三，分别达103.21%、86.48%和76.24%；中环海陆、电气风电和欧陆通跌幅较大，分别跌40.66%、27.35%和19.14% [5][20][21] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年9月11日，电力设备板块PE(TTM)为31.61倍，子板块估值分别为电机Ⅱ61.67倍、其他电源设备Ⅱ52.97倍、光伏设备25.19倍、风电设备35.50倍、电池32.44倍、电网设备26.69倍 [5][25] - 多晶硅致密料价格环比上涨4.17%至5.00万元/吨，N型182硅片均价环比上涨4.00%至1.300元/片，182TOPCon电池片均价环比上涨3.33%至0.310元/W，组件价格总体持平 [31][33] 产业新闻 - 工业和信息化部等部门印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出提高装备供给质量和扩大国内有效需求 [36] - 吉林省发展改革委征求意见推动新能源参与电力市场，国家发改委发布输配电价征求意见稿明确新型储能成本不计入输配电定价成本 [39] - 三峡阳江16MW海上漂浮式风机基础交付，金风科技、西电新能等公司发布相关业务进展公告 [39] 投资建议 - 建议关注标的包括国电南瑞（特高压柔直换流阀、虚拟电厂解决方案）、阳光电源（光伏逆变器、储能系统、氢能技术）、东方电缆（海陆缆系统）、金风科技（风电整机解决方案）、隆基绿能（HPBC 2.0电池技术） [41]

股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价上涨2.02%至7.57元/股 成交额9.52亿元 换手率2.52% 总市值387.91亿元 [1] - 主力资金净流入5655.36万元 特大单买入1.42亿元(占比14.87%) 卖出8714.58万元(占比9.15%) 大单买入2.20亿元(占比23.10%) 卖出2.18亿元(占比22.89%) [1] - 年内股价累计上涨17.11% 近5日/20日/60日分别上涨2.57%/12.99%/25.66% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入175.61亿元 同比增长1.28% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.91% [2] - 上市后累计派现18.25亿元 近三年累计分红10.02亿元 [3] 主营业务构成 - 三元前驱体业务占比最高达38.70% 镍资源业务占比15.73% 四氧化三钴占比12.28% [1] - 其他业务包括贸易及其他(8.35%) 正极材料(7.26%) 钴回收业务(6.74%) 钨资源回收(6.01%) 动力锂电池综合利用(3.06%) 报废汽车综合利用(1.87%) [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数41.91万户 较上期无变化 人均流通股12131股 [2] - 香港中央结算有限公司持股1.25亿股(较上期增加2018.29万股) 为第二大流通股东 [3] - 南方中证500ETF持股7608.96万股(增加1033.95万股) 为第三大股东 [3] - 汇添富中证新能源汽车产业指数持股3268.41万股(减少114.12万股) 富国中证新能源汽车指数持股2520.83万股(减少65.18万股) [3] - 嘉实中证稀土产业ETF新进持股1883.08万股 华夏中证新能源汽车ETF退出十大股东 [3] 行业分类与业务定位 - 所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品 [2] - 概念板块涵盖光伏回收 光伏玻璃 小金属 稀缺资源 锂电池等领域 [2] - 公司专注于废弃钴镍资源与电子废弃物循环利用 以及钴镍粉体材料与塑木型材的生产销售 [1]

会议召开和出席情况 - 会议于2025年9月11日通过现场与网络投票结合方式召开 由董事长许开华主持 现场会议地点为湖北省荆门市格林美新材料有限公司会议室[2][3] - 出席会议股东总数2,676人 代表股份619,010,465股 占公司有表决权股份总数12.1400% 其中现场投票股东11人代表股份466,710,904股(占比9.1531%) 网络投票股东2,665人代表股份152,299,561股(占比2.9869%)[4] - 公司总股本5,124,299,057股 回购专用账户持有25,373,300股(占比0.50%)未参与表决 全体董事、监事及董事会秘书出席会议[5] 公司章程及治理制度修订 - 通过《关于修订〈公司章程〉及相关议事规则并办理工商变更登记的议案》 同意票586,139,052股(占比94.6897%) 该议案为特别决议事项[6] - 逐项通过7项内部治理制度修订 包括《独立董事工作制度》(同意率86.3862%)、《关联交易内部控制及决策制度》(同意率86.2673%)、《募集资金管理办法》(同意率86.2446%)、《董事与高级管理人员薪酬管理制度》(同意率78.1170%)、《产业链股权投资管理制度》(同意率86.2425%)、《外汇衍生品交易业务管理制度》(同意率86.2368%)、《会计师事务所选聘制度》(同意率86.3977%)[7][8][9][10][12][14][15] H股发行及上市相关决议 - 通过《关于公司发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案》 同意票586,943,381股(占比94.8196%) 该议案为特别决议事项[16][17] - 逐项通过发行方案具体条款 包括发行种类和面值(同意率94.5058%)、发行时间(同意率94.5274%)、发行方式(同意率94.4970%)、发行规模(同意率94.5123%)、定价方式(同意率94.4939%)、发行对象(同意率94.4984%)、发售原则(同意率94.4885%)、上市地点(同意率94.5131%)、承销方式(同意率94.4769%)[18][19][20][21][22][24][25][26][27][28] - 通过募集资金使用计划议案 同意票584,976,592股(占比94.5019%)[29] - 通过发行决议有效期议案 同意票585,989,292股(占比94.6655%)[30] - 通过授权董事会处理发行事宜议案 同意票585,049,392股(占比94.5137%)[31] - 通过发行前滚存利润分配方案 同意票585,810,492股(占比94.6366%)[32][33] - 通过为H股发行修订公司章程议案 同意票585,891,092股(占比94.6496%)[34] H股上市后适用制度 - 逐项通过4项草案制度 包括《独立董事工作制度(草案)》(同意率94.7768%)、《关联交易内部控制及决策制度(草案)》(同意率94.5364%)、《募集资金管理办法(草案)》(同意率94.4864%)、《董事与高级管理人员薪酬管理制度(草案)》(同意率78.5006%)[35][36][37][38][40] 董事会及治理结构变更 - 增选陈颖琪为第七届董事会独立董事 同意票585,385,052股(占比94.5679%) 其承诺取得独立董事资格后正式任职[41] - 通过《关于划分董事角色及职能的议案》 同意票586,268,492股(占比94.7106%)[42] - 通过《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》 同意票112,339,024股(占比73.2688%)[43] - 通过《关于聘请H股发行并上市审计机构的议案》 同意票585,834,392股(占比94.6405%)[44][45] 募集资金及股权激励 - 通过《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》 同意票586,098,452股(占比94.6831%)[46] - 通过《关于2022年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售条件未成就暨调整回购价格并回购注销部分限制性股票的议案》 同意票583,235,152股(占比94.6855%) 将回购注销542名激励对象875.0450万股限制性股票[46][47][48] - 回购注销完成后公司总股本由5,124,299,057股减少至5,115,548,607股 注册资本相应减少[52] 法律意见及债权人通知 - 广东君信经纶君厚律师事务所认为会议召集、召开程序及表决结果符合法律法规和公司章程规定[49] - 公司就注册资本减少事项通知债权人 债权人可在45日内要求清偿债务或提供担保[53][54][55]

**行业与公司** * 锂、钴行业 涉及固态电池技术发展及上游资源供应[1][3] * 提及上市公司：华友工业、力勤资源、格林美、洛阳钼业、鹏远钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能[2][3][5][6] **核心观点与论据** **锂板块** * 碳酸锂价格大幅反弹至8-9万元/吨 受江西大矿可能早于预期复产及市场对930后开工预期乐观驱动[1][3] * 短期价格预计维持偏强震荡 因当前处于金九银十旺季且下游电池材料尤其是储能需求强劲[1][3] * 长期价格可能承压 因旺季将向淡季切换且产能面临复产[1][3] * 固态电池技术发展是潜在需求增长点 氧化物和硫化物路线若采用锂金属负极 将使3GWh电池的碳酸锂当量用量较传统电池提升2.5-3倍[1][3] **钴板块** * 国内钴原料供给极度紧张 7月进口量同比下滑超70% 当前库存约4.2-4.3万吨 而年内需求量约5万吨[1][4] * 下游需求旺盛 四钴和硫酸钴需求强劲 四钴市场库存极少[1][4] * 刚果金出口禁令到期是市场焦点 预计即使放开出口也将通过配额控制维持行业紧平衡状态 以确保钴价回升[1][4] * 钴价有明显上行空间 当前27万元/吨的价格下游可接受 因钴成本在消费电子和新能源汽车中占比较小 价格小幅提升不会导致负反馈[1][5] **其他重要内容** * 钴原料供应恢复至国内存在时间延迟 从刚果金运输至国内并生产成钴盐需3-4个月 因此即使922后放开出口 对年内国内供给影响有限 下游补库采购将持续至年底或明年初[1][5] * 投资建议关注两类企业：在印尼有镍钴产能并受益于价格上涨的企业（华友工业、力勤资源、格林美） 在刚果金有资源和产能并受益于高配额的企业（洛阳钼业、鹏远钴业、寒锐钴业）[2][5][6]

第二十五届投洽会概况 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会在厦门圆满闭幕 展览总面积达12万平方米 [1] - 123个国家和地区 1100多个政府官方机构及工商企业团组参会 客商总数超8万人 [1] - 大会共签约各类投资项目1154个 计划总投资额达6440亿元人民币 [1][6] - 大会以“携手中国 投资未来”为主题 着力打造“投资中国”的标志性展会 [2] 外资企业在华投资与展望 - 松下电器在中国设有64家法人公司 员工规模近5万人 其中技术研发人员约1万人 [3] - 上一财年松下在中国市场销售收入接近1000亿元人民币 约占其全球总收入的四分之一 [3] - 松下持续看好中国经济转型机遇 特别是在绿色低碳、新质生产力、银发经济、新能源新材料等领域 [3] - 韩国JK医疗集团认为投洽会展现了中国经济与市场的韧性以及共赢未来的开放姿态 [3] - 中国吸引外资连续15年 对外投资连续12年保持千亿美元规模 稳居全球前列 [4] - 截至2024年底 中国吸引外资和对外投资存量分别超过3.6万亿和3.1万亿美元 [4] 中国企业对外投资与合作 - 柬埔寨副首相表示中国是柬最大投资国 过去十年中国投资修建了超3000公里道路和16座桥梁 [7] - 乌兹别克斯坦副总理称中国是其最大贸易伙伴和主要投资来源国 去年双边贸易额创140亿美元纪录 [7] - 中国对乌兹别克斯坦投资较2017年增长超五倍 [7] - 厦门吉宏科技通过投洽会平台与阿联酋方面会谈 坚定了在当地投资建厂的决心 项目预计2026年初投产 [9] - 格林美股份认为投洽会帮助企业应对境外融资、产业链协同等挑战 [9] - 中国对外投资规模已跃居全球前三 覆盖基础设施、能源科技服务等诸多领域 [9]

股份变动 - 公司回购注销542名激励对象875.0450万股限制性股票[2] - 回购注销前股份总数为5,124,299,057股，注册资本为5,124,299,057元[2] - 回购注销后股份总数变更为5,115,548,607股，注册资本变更为5,115,548,607元[2] 债权申报 - 债权人可在规定时间要求公司清偿债务或提供担保[3] - 申报方式有现场、邮寄、电子邮件[4] - 现场申报时间为工作日9:00 - 12:00、14:00 - 17:00[4] - 申报登记地点在深圳宝安荣超滨海大厦A座20层格林美[4] - 联系人有潘骅、何阳、朱鹏云，电话0755 - 33386666，邮箱info@gem.com.cn[4]