港股市场表现 - 2025年6月26日港股上午盘三大指数未能延续上涨行情，恒生指数下跌0.48%，国企指数下跌0.51%，恒生科技指数平收 [1] - 创新药概念股和煤炭股跌幅明显，荣昌生物大跌近17% [1] - 恒生医疗ETF（513060）盘中跌近3%，成交额破12亿元，换手率超15%，持续溢价 [1] 荣昌生物海外授权协议分析 - 泰它西普海外授权协议表面金额巨大，首付款1.25亿美元+最高41亿美元里程碑付款，但核心条款低于市场预期 [1] - 首付款结构不及预期：1.25亿美元中仅4500万美元为现金，其余8000万美元为认股权证（可认购Vor Bio 23%股权） [1] - 里程碑实现风险高：41亿美元里程碑付款需满足临床、注册及销售等多重条件，泰它西普美国SLE适应症开发已暂停，gMG适应症预计2027年获批 [2] - 股权依赖隐含风险：认股权证价值与Vor Bio股价深度绑定，合作进展不顺可能产生双向波动 [2] 创新药行业风险特征 - 研发节点风险：泰它西普美国gMG III期数据2025年公布，SLE I期数据延至2025年读出，关键数据失败可能导致估值重构 [3] - 现金流敏感性强：荣昌生物2024年亏损14.7亿元，2025年Q1经营现金流为-1.88亿元 [4] - 竞争格局变化：泰它西普gMG适应症面临FcRn抑制剂竞争，SLE领域需对抗GSK贝利尤单抗 [4] 恒生医疗ETF优势分析 - 成分股分散化：恒生医疗保健指数覆盖68家企业，荣昌生物权重仅0.19%，单一个股波动对指数冲击有限 [4] - 头部企业集聚：前十大成分股权重合计约57%（百济神州、药明生物、信达生物等） [4] - 覆盖全产业链：包括创新药、CXO、医疗器械及医疗服务，降低技术路线单一风险 [4] - 历史估值洼地：指数最新PE-TTM仅27.49倍，处于近3年历史分位8.87% [5] 创新药投资策略 - 创新药投资需"重赛道、轻个股"，通过恒生医疗ETF（513060）分散持有整个医疗生态，规避个股黑天鹅风险 [5]

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF(159570)在四连涨后回调，单日跌幅超2.5%，但成交额快速突破13亿元，显示市场活跃度较高 [1] - 资金持续涌入该ETF，盘中净流入1.36亿元，最新规模超75亿元，创上市以来新高，规模领先同类产品 [1] - 标的指数成分股普遍下跌，信达生物跌近4%，康方生物跌超3%，中国生物制药、石药集团等跌超1%-2% [3] 荣昌生物BD交易分析 - 荣昌生物将泰它西普全球权益（除大中华区）授权给美国Vor Bio，交易总金额达42.3亿美元，包括1.25亿美元首付款及认股权证（4500万美元首付+8000万美元认股权证）和最高41.05亿美元里程碑付款 [3] - 授权协议还包括高个位数至双位数销售提成，但市场反应负面，荣昌生物股价低开15%，盘中跌超22%，可能与首付款占比偏低（仅占总额3%）及里程碑收入不确定性有关 [3][4] - 此前4个交易日荣昌生物累计涨幅达34%，此次回调或为获利了结 [3] 创新药BD交易模式解读 - BD交易结构通常由首付款、里程碑付款和销售分成三部分组成，首付款是唯一确定性收入，后续款项需满足临床或商业化条件才能触发 [4] - 首付款金额成为市场关注焦点，因其直接反映交易价值和短期现金流支持能力 [4] - 长期看，创新药企需通过自身"造血"能力实现商业闭环，BD收入仅作为短期输血手段 [4] 创新药行业趋势与政策 - 方正证券认为创新药资产重估将持续，基于龙头公司如百济神州、信达生物等预计2024-2025年通过BD或全球化实现扭亏的预期 [5] - 市场对创新药企盈利模式可持续性信心提升，研发资产价值系统性重估推动板块估值中枢上移 [5][6] - 政策层面，药监局强调缩短创新药审批时限，鼓励国际多中心临床试验，促进全球同步研发上市 [7] - 官方媒体指出创新药具国家战略意义，既是医药安全基石，也是经济增长新引擎，能带动全产业链产值增长 [7] 港股通创新药ETF产品特性 - 标的指数100%聚焦创新药产业链，前十大权重股占比72%，龙头集中度高（信达生物11.85%、药明生物9.82%、石药集团9.22%） [8] - 指数特点包括：创新药纯度高达85%、估值处于近5年市销率分位数68%、近1年涨幅98.6%领跑港股医药指数 [8] - 底层资产为港股，支持T+0交易，场外提供A/C类份额（021030/021031） [8]

宏观及策略研究 核心观点 借鉴科技的生命周期研究，依托产品生命周期、S曲线、A - U模型以及Gartner曲线，为参与科技类主题投资提供参考 [2] 各模型要点 - 产品生命周期可划分为引入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，有助于理解上市公司盈利周期变化，但对技术突破阶段股价变化缺乏解释力 [2] - S曲线基于专利申请数量变化趋势量化技术发展过程，技术生命周期划分为导入期、成长期、成熟期、饱和期四个阶段，对半导体产业行情变化有一定指引 [3] - A - U模型分为产品创新主导的流动阶段、工艺创新主导的过渡阶段和以控成本和提质量为主导的特性阶段，伯克希尔哈撒韦公司曾精准把握智能手机产业周期转换节点增持苹果股票 [3] - Gartner曲线将技术生命周期划分为萌芽期、期望膨胀期、幻灭低谷期、稳步上升期和成熟期五个阶段，对科技投资有重要指导意义，A股科技主题投资机会集中于萌芽期至期望膨胀期和稳步上升期至成熟期 [3] 行业研究（医药生物行业） 核心观点 2025年下半年把握创新主线，关注业绩反转相关板块，维持行业“看好”评级 [7][8] 行情回顾 - 2025年以来上证综指上涨0.24%，深证成指下跌3.93%，医药生物上涨4.57%，子板块涨跌互现 [6] - 2025Q1医药整体业绩下滑，生物制品及医疗服务表现较优，板块毛利率略有下降，净利率于2025Q1回升，费用率稳中有降 [6] - 2025年1 - 4月医保基金账户实现累计增长，基金结余率环比下降 [6] 细分领域情况 - 创新药：国家和地方出台多项政策支持创新，中国创新药海外商务合作频传捷报，自主出海也有成效，高景气可期 [6] - CXO：全球医疗健康产业融资企稳，医药市场研发支出增长，SW医疗研发外包板块2025Q1企稳回升，头部企业营收、业绩提速，2024年大部分头部企业在手订单表现优异 [7] - 中药：国家加大费用投入，出台多项政策推动发展，SW中药Ⅲ板块2025Q1利润降幅收窄，期待基药目录调整带动销售提升，中药新药批准上市数量有提升空间 [7] 投资策略 把握创新主线，关注管线兑现、业绩放量、BD相关创新药及相关产业链投资机遇；关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械和制药、AI + 板块 [7] 公司研究（柯力传感） 核心观点 柯力传感是力传感器龙头企业，传感器森林布局日趋完善，首次覆盖给予“买入”评级 [10][11] 公司情况 - 公司成立于1995年，拥有传感器产业完善平台，是国内传感器行业品种最多的上市公司之一，2024年新增完成9个项目战略投资 [10] - 全球传感器市场规模稳步增长，公司力学传感器优势明显，产能位居世界前列，称重测力传感器全国市场占有率连续十五年第一 [10] 机器人传感器布局 - 人形机器人行业六维力传感器市场规模增长快，公司围绕“新四样”传感器推进发展，2025年4月启用相关设备，近日完成猿声科技战略投资 [11] 盈利预测 中性情景下，预计公司2025 - 2027年营业收入为15.27、18.23、21.96亿元，归母净利润分别为3.26、3.93、4.82亿元，EPS分别为1.16、1.40、1.71元，2025年PE为55.13倍 [11]

报告核心观点 - 对全球股市、汇市、债市进行分析，指出不同市场的表现及影响因素；对固生堂和卡罗特进行公司点评，给出评级和目标价；列出招银国际环球市场焦点股份的相关信息 [1][2][3] 全球市场观察 中国股市 - 中国股市大涨，券商股领涨，央行等六部委重申推动中长期资金入市、促进资本市场稳定发展，香港有传统券商获虚拟资产交易服务批准；港股地产、金融与A股国防军工、计算机和电力设备涨幅居前，能源、交通运输与医疗跑输市场；港币触及弱方兑换保证，金管局买入港元，港币流动性收紧，Hibor将回升 [1] 欧洲股市 - 欧洲股市下跌，北约成员国承诺提升国防支出和基础设施投资，但市场或进入卖事实阶段；截止6月20日一周内欧洲股票空头交易规模上升，防务股获利了结明显；据传壳牌计划收购英国石油，壳牌股价下跌，英国石油股价上涨 [1] 美股 - 美股小幅上涨，信息技术、通讯服务与医疗保健上涨，地产、必选消费与公用事业下跌；市场已反映中东局势降温利好；英伟达上涨，黄仁勋称计算机行业大规模AI基础设施升级刚开始；联邦快递股价大跌，因盈利指引不佳，预计美国对华关税影响财务1.7亿美元；美国对等关税暂缓期将结束，股市或有新波动，但投资者相信TACO交易 [2] 美债 - 美债收益率走平，美联储公布放松银行资本规则计划，但债市已price in该政策，反应平淡 [2] 美元 - 美元走弱，鲍威尔表示关税带来通胀不确定性，贸易协议可能让美联储考虑降息；特朗普可能提前宣布美联储下任主席人选；欧元兑美元走强，亚太货币料对美元升值；美元弱势利好全球风险资产 [3] 环球主要股市表现 |股市|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生指数|24,475|1.23|43.57| |恒生国企|8,859|1.13|53.58| |恒生科技|5,359|1.15|42.36| |上证综指|3,456|1.04|16.17| |深证综指|2,052|1.41|11.64| |深圳创业板|2,128|3.11|12.53| |美国道琼斯|42,982|-0.25|14.04| |美国标普500|6,092|0.00|27.72| |美国纳斯达克|19,974|0.31|33.06| |德国DAX|23,498|-0.61|40.27| |法国CAC|7,558|-0.76|0.20| |英国富时100|8,719|-0.46|12.74| |日本日经225|38,942|0.39|16.37| |澳洲ASX 200|8,559|0.04|12.76| |台湾加权|22,431|1.09|25.10| [4] 港股分类指数表现 |指数|收市价|单日升/跌（%）|年内升/跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生金融|44,641|1.52|49.69| |恒生工商业|13,515|0.97|46.37| |恒生地产|18,099|2.87|-1.25| |恒生公用事业|36,532|0.93|11.13| [5] 公司点评 固生堂 - 作为民营中医服务行业龙头，业绩增长势头好，1Q25线下就诊人次同比增长12.7%且逐月加速；预计2Q25收入增速快于1Q25，今年下半年收入同比增长快于上半年；公司现时股价对应25年经调整P/E为15.2倍 [6] - 1Q25国内有4家自建门店开业，与4家医疗机构股东签订股权转让协议；计划25年国内新增15 - 20家门店，新进入2 - 3个城市；25年6月董事长向新加坡注资160万新加坡元 [6] - 25年6月7日发布全国首个国医AI分身，计划25年发布20个名医AI分身；5月与华为合作推动AI技术在中医领域应用；已启动城市合伙人招募 [7] - 中药饮片集采规模和价格降幅有限，公司收入以自费为主，医保统筹收入占比低，未来将加大自费收入占比 [7] - 24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，截至25年6月25日，年内累计回购约8,500万港元；预计持续通过分红和回购回报股东 [8] - 维持“买入”评级，目标价52.75港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0% ，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，对应现阶段股价经调整PE分别为15.2x/12.2x/9.7x [8] 卡罗特 - 预计25财年2季度销售增长低迷，与1季度相似，原因包括去年同期基数高、通胀缓和后家庭烹饪热情减弱、外卖需求增长、新品推出不足且竞争加剧、中国及欧洲增长低于预期 [9] - 对25财年销售增长预期更保守，将预测由23%下调至14%；美国市场预计增长10%，电商增长或放缓；中国市场需求疲弱，预计销售同比下滑；欧洲市场增长较弱 [10] - 美国对钢铁及铝制品关税上调，对毛利率影响显著，预计25财年美国市场毛利率由24财年的45%降至33%，集团整体毛利率由35%下调至32% [11] - 下调评级至“持有”，目标价降至4.64港元，将25/26/27财年净利润预测分别下调28%/34%/34%，预计25财年销售仅增长14%，净利润下跌33% [11] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|代码|行业|评级|价格（当地货币）|目标价（当地货币）|上行/下行空间|市盈率(倍)1EY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1EY|ROE(%)1EY|股息率1EY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|16.74|24.00|43%|11.2|10.2|1.5|17.4|3.2%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|19.17|28.00|46%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|6.09|7.40|22%|11.9|10.7|0.8|7.2|6.4%| |三一国际|631 HK|装备制造|买入|6.55|8.70|33%|9.4|7.5|1.4|17.4|5.5%| |中广核矿业|1164 HK|原材料|买入|2.29|2.61|14%|35.8|20.8|3.5|11.8|0.6%| |江南布衣|3306 HK|可选消费|买入|16.86|18.68|11%|9.7|8.8|N/A|38.9|0.0%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|34.82|40.61|17%|21.8|18.4|1.3|27.3|0.0%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|81.05|133.86|65%|4.2|15.3|4.7|31.0|1.8%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|12.26|18.61|52%|0.5|0.7|2.1|17.2|3.6%| |百济神州|ONC US|医药|买入|257.51|359.47|40%|135.5|32.6|10.2|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医药|买入|79.50|94.74|19%|269.5|158.1|8.9|3.2|0.0%| |友邦保险|1299 HK|保险|买入|69.00|89.00|29%|104.5|94.5|15.5|15.7|0.4%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|15.46|15.80|2%|11.1|8.8|1.1|13.4|4.3%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|508.00|660.00|30%|18.8|17.1|3.7|20.5|1.0%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|113.09|155.50|38%|1.5|1.3|0.3|11.9|6.4%| |携程集团|TCOM US|互联网|买入|57.61|70.00|22%|2.3|2.1|0.3|10.3|2.1%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|4.44|6.13|38%|16.4|13.9|1.5|11.4|4.8%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|55.20|65.91|19%|34.3|26.4|5.5|16.1|0.0%| |瑞声科技|2018 HK|科技|买入|40.10|58.78|47%|18.9|16.0|1.7|9.9|0.8%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|31.15|43.22|39%|12.9|10.3|1.7|15.1|2.5%| |地平线机器人|9660 HK|半导体|买入|6.65|8.90|34%|N/A|N/A|7.7|N/A|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|123.82|176.00|42%|29.1|20.3|5.3|19.2|0.5%| |贝克微|2149 HK|半导体|买入|63.00|93.00|48%|18.2|14.0|N/A|18.8|0.0%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|438.57|512.00|17%|24.6|19.1|6.2|21.6|0.4%| |Salesforce|CRM US|软件与IT服务|买入|263.41|388.00|47%|23.3|20.1|4.3|11.2|0.5%| [12]

港股创新药板块表现 - 港股创新药板块整体呈现回落趋势 [1] - 博安生物(06955 HK)股价跌幅超过6% [1] - 再鼎医药(09688 HK)股价下跌近4% [1] - 石药集团(01093 HK)股价跌幅超过3% [1] - 百济神州(06160 HK)和翰森制药(03692 HK)等公司股价跟随下跌 [1]

双创板块IPO募资情况 - 2024年双创板块IPO募资377.4亿元，占IPO总额比例56.03%，再融资275.53亿元，占再融资总额比例15.92% [1] - 2023年双创板块IPO募资2661.94亿元，占IPO总额比例74.66%，再融资1127.51亿元，占再融资总额比例17.54% [1] - 2022年双创板块IPO募资4316.81亿元，占IPO总额比例73.55%，再融资2004.39亿元，占再融资总额比例25.55% [1] - 2021年双创板块IPO募资3504.16亿元，占IPO总额比例63.62%，再融资1809.5亿元，占再融资总额比例18.41% [1] - 2020年双创板块IPO募资3119.17亿元，占IPO总额比例65.85%，再融资857.99亿元，占再融资总额比例9.69% [1] 双创概念股首发募资情况 - 中芯国际首发募资532.3亿元，为双创板块最高 [2] - 百济神州-U首发募资221.6亿元 [2] - 中可公司首发募资212.03亿元 [2] - 金龙鱼首发募资139.33亿元 [2] - 芯联集成-U首发募资110.72亿元 [2] 双创板块研发支出 - 2024年双创板块研发支出3724.31亿元，同比增长4.37%，研发支出占比6.82% [5] - 2023年双创板块研发支出3558.08亿元，同比增长10.96%，研发支出占比6.65% [5] - 2022年双创板块研发支出3178.68亿元，同比增长22.32%，研发支出占比6.29% [5] - 2021年双创板块研发支出2549.77亿元，同比增长30.86%，研发支出占比6.22% [5] - 2020年双创板块研发支出1974.37亿元，同比增长13.3%，研发支出占比6.17% [5] 资本市场支持硬科技发展 - 2021-2024年双创板块累计IPO募资超万亿元，再融资超5200亿元 [8] - 2023年双创板块IPO募资占比达74%，创历史新高 [8] - 2022年双创板块再融资占比接近26%，创历史新高 [8] - 创业板启用第三套上市标准，科创板第五套标准重启，设立科创成长层 [7][8] - 6家科创板公司IPO募资超百亿元，占2021年以来百亿级IPO的42.86% [8] 研发创新成果 - 2024年中国全社会研发经费达3.61万亿元，同比增长8.3% [9] - 2024年授权发明专利104.5万件，境内有效发明专利468.2万件 [9] - 2024年技术合同成交额6.84万亿元，提前完成"十四五"目标 [9] - 宁德时代2024年研发支出超186亿元，居双创板块首位 [9] - 百济神州-U2024年研发支出超141亿元 [9] - 双创板块2024年底专利总数超50万件，较2020年增长近50% [10] - 宁德时代专利数近1.38万件，迈瑞医疗、联影医疗等专利数超4000件 [10] 硬科技企业成长 - 双创板块营收从2015年0.84万亿元增长至2024年5.46万亿元 [12] - 2024年双创板块加权净资产收益率接近9%，高于A股整体 [12] - 2024年双创板块经营活动现金流净额近6000亿元，创历史新高 [12] - 2024年双创板块分红金额1661亿元，分红比例64.66%，均创历史新高 [12] - 双创板块资产负债率连续多年保持在46%以下 [12] - 宁德时代2024年动力电池全球市占率37.9%，储能全球市占率36.5%，均居全球第一 [13]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证香港创新药指数(CNY) **模型构建思路**：选取香港市场中主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为样本，反映香港市场创新药主题证券的整体表现[37] **模型具体构建过程**： - 样本空间为中证香港300指数与中证港股通综合指数样本空间的并集 - 筛选标准： 1) 业务涉及创新药研发或为制药企业提供研发/生产服务 2) 按过去一年日均总市值排序，选取前50只证券（不足50只则全纳入）[38] **模型评价**：历史表现优异，近5年跌幅小于同类指数，近3年涨幅达33.92%[39] 2. **模型名称**：广发中证香港创新药ETF跟踪模型 **模型构建思路**：完全复制中证香港创新药指数成分股及权重[55] **模型具体构建过程**： - 采用实物申赎机制 - 设置人民币/港币双币种交易通道 - 年化跟踪误差控制在6.43%以内[56] 模型的回测效果 1. **中证香港创新药指数(CNY)** - 近1年收益率：74.99% - 近3年收益率：33.92% - 近5年收益率：-7.83% - 市盈率(TTM)：32.47倍（近3年分位数26.12%）[39][42] 2. **广发中证香港创新药ETF** - 规模：118.49亿元 - 日均成交额：28.93亿元 - 年化跟踪误差：6.43% - 跟踪偏离度均值：0.21%[56][57] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：研发投入强度因子 **因子构建思路**：衡量创新药企业研发费用占营业收入比重[32] **因子具体构建过程**： $$研发强度 = \frac{研发费用}{营业总收入} \times 100\%$$ 取中证香港创新药指数成分股中位数21.64%作为基准值[32] 2. **因子名称**：市值分布因子 **因子构建思路**：捕捉小市值创新药企业的超额收益[44] **因子具体构建过程**： - 将成分股按市值分为<100亿/100-300亿/>300亿三组 - 计算各组在指数中的权重占比（68.42%为300亿以下）[44] 因子的回测效果 1. **研发投入强度因子** - 头部成分股研发强度：信达生物(51.82%)、百济神州(54.96%)[50] - 预测EPS增长率：三生制药2025年预测EPS达2.1661元（较2024年+151.87%）[53] 2. **市值分布因子** - 小市值组(<300亿)年化超额收益：较中证创新药产业指数高15.2%[39][44] - 成分股业绩增速：百济神州2025Q1净利润同比+100.51%[50] 注：报告中未涉及复合因子或衍生因子的构建，主要采用指数编制规则中的基础因子进行投资价值分析[38][44]

业绩表现 - 2024年公司营业收入1 69亿元 归母净利润亏损2 40亿元 亏损同比扩大14 5% [1] - 技术授权及销售提成收入占比达96% 其中格索雷塞研发里程碑收入1 51亿元(占比89%) 贝福替尼销售提成1637 86万元(9 7%) [2] - 营业成本仅392 39万元 主要为贝福替尼2%销售额分成支付给第三方技术授权费 [2] 财务异常与监管关注 - 核心产品贝福替尼1 8亿元里程碑款逾期 占应收账款总额77% 已计提1800万元坏账准备(按10%比例) [3] - 毛利率指标"不适用" 因收入结构以一次性里程碑款为主 [2] - 格索雷塞相关应收账款1 62亿元已全额收回 显示正大天晴履约能力稳定 [3] 核心产品竞争格局 - 贝福替尼(第三代EGFR抑制剂)中位PFS达22 1个月 但国内已有6款同类产品上市 面临奥希替尼等先发优势 [4] - 格索雷塞(KRAS G12C抑制剂)为国产第二款获批产品 全球市场2023-2032年增长预期仅27% 海外竞品安进索托拉西布2023年销售额同比降2% [4] - 国内劲方生物/信达生物的福泽雷塞已抢先上市 格索雷塞需通过联合用药临床试验寻求差异化 [4] 研发管线进展 - 口服SERD药物D-0502(乳腺癌)处于III期注册临床 预计2026年获批 [5] - URAT1抑制剂D-0120(痛风)完成IIb期试验 但美国联合用药试验进度缓慢 [5] - TYK2抑制剂D-2570(银屑病)II期数据积极 但溃疡性结肠炎适应症刚启动试验 [5] - 研发投入3 84亿元 同比下降13% 人员缩减36人因部分临床试验结束 [5] 募投项目调整 - 原"总部基地建设项目"两次变更 最终调整为"上海总部及研发中心项目" 调减募资金额 [6] - 新药研发项目资金使用率仅45 31% 公司解释为"按计划推进"但未明确延期风险 [6]

指数表现 - 中证沪深港生物科技主题指数报1352.64点，近一个月上涨7.95%，近三个月上涨15.23%，年至今上涨28.77% [1] - 该指数以2018年12月28日为基日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 指数样本选取50家业务涉及生物药品、制药与生物科技服务等领域的上市公司 [1] - 十大权重股包括恒瑞医药（12.02%）、百济神州（10.82%）、药明康德（8.63%）、迈瑞医疗（7.04%）、信达生物（6.24%）、药明生物（4.88%）、康方生物（3.31%）、石药集团（3.04%）、中国生物制药（2.78%）、三生制药（2.05%） [1] 市场分布 - 香港证券交易所占比45.80%，上海证券交易所占比33.49%，深圳证券交易所占比20.71% [1] 行业分布 - 化学药占比38.41%，生物药品占比31.58%，制药与生物科技服务占比21.47%，医疗器械占比8.53% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形时参照计算与维护细则处理 [2] - 沪股通、深股通和港股通证券范围变动导致样本不再满足互联互通资格时，指数将相应调整 [2]

行业估值变化 - 2025年医药行业估值体系发生重估，早期研发管线价值被市场重新认可[1] - 传统估值模型（如PE）仅关注当前利润，忽视创新药企早期研发管线价值[3] - 新估值模型（rNPV）开始按临床阶段成功率（I期63%、II期31%）对管线未来收益进行折现计算[9] 海外并购驱动因素 - 国际药企（辉瑞、默沙东等）2025年起加速收购中国早期创新药项目，如三生制药PD-1/VEGF双抗（I期临床）首付达12.5亿美元，总价60.5亿美元[4] - 2025年Q1发生41笔交易，总金额369亿美元，其中60%为临床前至II期项目[4] - 中国创新药技术从me-too升级至me-better/FIC级别，如百济神州抗癌药在美国年销售额达26亿美元，康方生物双抗疗效超越跨国药企王牌产品[5] - 跨国药企专利到期潮推动其在中国市场加速收购[6] 企业战略调整 - 药企研发投入显著向早期管线倾斜，2024年32家药企研发总投入672亿元，其中35%投向早期项目[7] - 企业更敢于布局基因编辑、双抗等高技术风险领域，因早期管线变现能力得到验证[7] - CXO行业（尤其CRO）订单激增，2025年新增订单中45%来自早期项目（2024年仅30%），AI制药技术（如晶泰科技）将研发周期缩短50%进一步刺激需求[8] 资本市场反应 - 港股创新药板块市盈率从15倍提升至22倍，反映市场对早期管线价值的重新定价[10] - 技术平台型药企和CXO公司成为估值重估主要受益者[11] - 需通过中报观察CXO企业R端订单环比增速以验证行业趋势[12]