尊敬的审阅人员和品鉴读者：本文是经过严格查阅相关权威文献和资料。 全文数据有据可依，可供查证。 高端白酒的价格，突然掉头了。 第八代五粮液最低按940元走，国窖1573一瓶900元，茅台1935甚至跌到了700元。飞天茅台也没躲过去，市场价打到了2000元出头。这几款酒可不是随便一 瓶糊弄消费者的二线产品，它们是过去稳稳当当千元档里的铁三角。现在一个比一个掉得快，整个行业的信心也在一寸寸滑落。 如果说这是正常的市场波动，那未免太轻描淡写。业内传出消息，五粮液和泸州老窖已经开始控价。但控这个字，在目前的销售端听上去，已经不像是平稳 运营的手段，更像是下滑趋势中的一种自救尝试。而茅台1935呢？没人知道它打算什么时候动。曾经的三驾马车，现在走着走着就开始掉队。 但真正让经销商开始迷茫的，是那纸刚刚落地的禁酒令。它来的很突然，先是传出风声，然后直接影响到了茅台的股东大会——改用蓝莓汁代替白酒款待。 这不是一个简单的形式变化，这是在释放一个很明确的信号：高端酒桌文化，正在被按下暂停键。 过去的经验告诉我们，白酒行业不是没低谷过。上一次低估期，盘整了整整几年才缓过劲来。但这一次不同，全球经济在收紧，国内的奢侈消费也明显 ...

市场整体表现 - 沪指5月29日上涨0 70% 申万所属行业中上涨的有27个 涨幅居前的行业为计算机 医药生物 涨幅分别为3 62% 2 37% 跌幅居前的行业为美容护理 银行 跌幅分别为0 59% 0 24% [1] - 两市主力资金全天净流入169 30亿元 19个行业主力资金净流入 计算机行业净流入规模居首 达71 91亿元 电子行业净流入37 43亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有12个 机械设备行业净流出7 05亿元 石油石化行业净流出4 63亿元 有色金属 电力设备 农林牧渔等行业净流出较多 [1] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业今日下跌0 23% 主力资金净流出2 31亿元 行业123只个股中39只上涨 82只下跌 涨停和跌停各1只 [2] - 行业资金净流入个股43只 其中净流入超千万元的7只 五粮液净流入2 99亿元居首 均瑶健康 泸州老窖分别净流入7358 07万元 3978 15万元 [2] - 资金净流出个股中 净流出超3000万元的5只 会稽山 古越龙山 贝因美净流出居前 分别为1 21亿元 4711 93万元 3964 49万元 [2][3] 食品饮料个股资金流向 - 五粮液今日涨0 32% 换手率0 41% 主力资金净流入29879 30万元 均瑶健康涨停 换手率3 30% 净流入7358 07万元 [2] - 会稽山涨2 48% 换手率13 67% 主力资金净流出12148 35万元 古越龙山跌4 76% 换手率7 37% 净流出4711 93万元 [3] - 贵州茅台涨0 20% 换手率0 17% 净流入1888 85万元 伊利股份跌1 84% 换手率0 55% 净流出3938 12万元 [2][3]

白酒价格趋势 - 端午假期前白酒价格普遍下跌，高端价格带中飞天茅台和国窖1573降幅较大，飞天茅台销售均价从2269元/瓶降至2230 4元/瓶，降幅38 8元/瓶，终端烟酒行价格从2300元/瓶降至2250元/瓶，百亿补贴频道价格从2040元/瓶降至1990元/瓶 [1] - 飞天茅台批价同步下跌，5月16日2025年散装飞天茅台价格从2100元/瓶降至2080元/瓶，5月28日稳定在2060元/瓶 [1] - 国窖1573销售均价从976 11元/瓶降至946 89元/瓶，降幅29 22元/瓶，线上渠道如天猫官方旗舰店价格从980元/瓶降至930元/瓶 [1] - 次高端价格带中水井坊臻酿八号销售均价从357 44元/瓶降至345 22元/瓶，京东官方旗舰店和自营旗舰店价格分别从359元/瓶和369元/瓶降至349元/瓶和329元/瓶 [2] - 金质习酒销售均价逆势上涨，从205 56元/瓶升至218 63元/瓶，京东官方旗舰店价格从181元/瓶快速上涨至218元/瓶 [2] - 统计的13款热门白酒中9款价格下滑，2款上涨，2款持平 [2] - 全国白酒价格指数显示5月中旬名酒环比价格指数下跌0 06%，地方酒下跌0 01%，基酒保持稳定 [3] 渠道与市场动态 - 本期价格波动主要集中于线上渠道，"618"活动导致国窖1573、红花郎红十等多款产品降价 [2] - 终端零售渠道高端白酒如飞天茅台、五粮液第八代、国窖1573价格均小幅下滑 [2] - 酒商库存策略趋于谨慎，广州烟酒商行表示仅按需进货，避免压货 [2] 新品发布与产品策略 - 5月共有7个白酒品牌发布新品，包括泸州老窖联名产品国窖1573·品味戈壁和泸州老窖·姐妹兄弟酒，酒鬼酒·紫坛（紫金版）换新上市（建议零售价719元），古贝春百年老窖系列三款新品 [4] - 茅台1935推出1 935L新规格产品，聚焦高端礼赠场景，全国选定4家年度运营商 [5] - 今世缘推出国缘2049大师版，四特酒发布高端战略单品天工・拾贰（团购指导价798元/瓶） [5] - 5月新品集中于文创联名和中高端产品，旨在提升文化属性及优化价格带布局 [5]

茅台集团与中粮集团合作 - 茅台集团与中粮集团座谈 双方将以资源共享为核心 探索更广泛领域的创新合作模式 实现互利共赢 [2] - 中粮集团期待通过优势互补 推动双方事业高质量发展 茅台集团强调质量坚守与工艺传承的重要性 [2] - 1499元飞天茅台在美团618大促上开售 上万瓶产品迅速售罄 [2] 洋河端午新品发布 - 洋河推出三款端午主题新品 包括梦之蓝·歼20、梦之蓝·中国火箭和梦之蓝端午礼盒-单支装 [2] - 新品设计融合传统文化与现代美学 如歼-20战机元素与端午龙舟意象 [2] 泸州老窖人事变动 - 泸州老窖董事钱旭因个人原因辞职 不再担任公司及控股子公司任何职务 [3] 酒企专利授权动态 - 贵州茅台新增四项专利 涵盖切泥机、酿酒蒸馏水回收系统、自动润粮机和酒盒设计 [4] - 郎酒获得酒瓶喷码夹持装置专利 可精准控制酒瓶位置 提升喷码质量 [4] - 宋河酒业新增三项专利 包括人工窖泥培养装置和包装盒设计 [4] 李渡高粱1965上市 - 李渡高粱1965上市发布会举行 活动以"致敬奋斗者"为主题 回顾公司从亏损到港股上市的逆袭历程 [4][5] 复星打造世界名酒中心 - 复星计划与中国酒业协会合作 在上海大豫园商业综合体打造"世界名酒上海中心" 作为品牌展示与文化交流平台 [5] 酒鬼酒2024年业绩 - 酒鬼酒2024年分销率和动销率均超100% 社会库存持续下降 公司聚焦高质量销售 [5][6] - 产品策略调整为"2+2+2"体系 淘汰低效SKU 压减50% 优化产品结构 [6] 泸州白酒项目投资 - 泸州发布13个白酒项目 总投资352.8亿元 涵盖酱酒等产业 [7] 啤酒行业数据 - 1-4月广东省规模以上企业啤酒产量143.79万千升 同比增长1.3% 4月单月产量增长13.1% [7] 日本清酒原料危机 - 日本清酒面临原料短缺 烹饪用大米价格飙升 酿造用米供应不足 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国白酒行业呈现“头部集中加速、消费分化加剧、竞争维度升级”变化，高端品牌量价双增，次高端进入调整周期，区域名酒展现渠道韧性，行业从“规模扩张”向“价值提升”转型，消费升级下“少喝酒、喝好酒”趋势深化，不同类型企业发展态势分化[25][60]。 根据相关目录分别进行总结 白酒行业现状：消费市场回暖，白酒“量减价升” - 消费市场回暖，白酒抗周期韧性凸显，2024年白酒行业营收增速7.3%，大幅跑赢行业整体水平（3.9%），中高端白酒受益于消费升级需求，行业集中度提升[6] - 行业结构性调整规模收缩，2016 - 2024年产量从1358.4万千升降至414.5万千升，累计降幅69.5%，主因政策驱动、低端产能淘汰和消费升级[12] - 营收与利润“量减价升”，销售收入从5617.8亿元增至7963.8亿元，毛利率从25.0%提升至31.5%，受益于高端化转型和头部企业控价策略[13] 高端品牌量价双增，次高端进入调整周期 - 消费分级下白酒市场差异化发展，超高端品牌量价双增，次高端阵营调整，区域名酒有渠道韧性，抽样15家企业中66.7%企业吨价提升，73.3%企业销量增长[25] - 千元价格带领衔增长，高端矩阵整体量价增幅6.2%和5.0%，茅台批价上移，五粮液实现渠道溢价，老窖吨价阶段性回调[25] - 次高端阵营加速洗牌，全国化次高端品牌量价增速背离，山西汾酒形成头部效应，舍得、洋河等品牌销量收缩，市场集中度提升[25] - 区域酒企深耕战略奏效，地产酒品类整体量价增幅5.8%与5.2%，今世缘渠道下沉，口子窖主动控量，其余区域品牌结构升级兑现价格红利[25] - 区域品牌分销网络持续扩容，抽样16家企业中逾七成经销商规模正增长，金徽酒等企业经销商规模增长，五粮液集团渠道布局加速[26] - 白酒渠道变革双轨并行，传统渠道数字化深耕，新兴渠道场景创新，传统经销商占比55%，电商直营25%，直播电商8%，连锁便利店12%[30] - 茅台依赖下行业增长分化，剔除茅台后上市酒企营收、归母净利增速连续3个季度同比下滑，2024年白酒板块营收、归母净利增速分别为7.3%、7.4%，剔除茅台后为2.5%、0.0%[34] - 结构升级驱动毛利分化，费用率分化，2024年及2025Q1白酒板块销售毛利率提升，部分酒企毛利率增长，部分回落；销售费用率小幅上升，次高端酒企营销投入加大，头部企业精细化运营优势凸显[43] - 头部扩张反噬盈利质量，2024 - 2025Q1头部酒企毛销差下滑，全国化次高端毛销差降幅扩大，区域酒企毛销差逆势微增[44] - 酱香主导、清香突围、浓香承压，2022 - 2024年酱香型占比虽小幅下滑仍居首，浓香型占比收缩，清香型逆势增长，市场集中度提升[50] 中国白酒竞争格局：龙头牵引、次高端承压、区域突围三大分化格局 - 高端酒企业“高毛利、低营销投入”，平均毛利率86.9%，销售费用率8.9%，品牌溢价能力强，市场地位稳固[56] - 全国化扩张的次高端名酒“高投入、高增长”，平均销售费用率24.3%，毛利率74.7%较高端酒低12个百分点，山西汾酒等品牌全国化布局[56] - 地产酒企业分化，古井贡酒毛利率高，部分企业毛利率不足40%，叠加销售费用率，缺乏品牌力企业盈利空间压缩[56] - 头部迭代，山西汾酒营收超越洋河股份，形成“茅五汾”新三强，核心驱动力是全国化战略和青花系列高端化突破[60] 企业案例 贵州茅台 - 企业介绍，是中国白酒行业领军企业，以茅台酒为核心构建多价格带产品矩阵[62] - 近五年营收年复合增长率15.4%，归母净利润大幅增长，核心产品茅台酒贡献超80%收入，系列酒成第二增长引擎，直销收入占比提升，海外收入增长，分红与回购计划良好[64] - “i茅台”平台是直销收入增长核心引擎，截至2024年注册用户超6700万，累计销售收入超566亿元，首创S2B2C模式，整合供应商协同调运，实现溯源，直销毛利率高[67] 山西汾酒 - 企业介绍，是中国清香型白酒领军企业，拥有三大驰名商标，产品涵盖全价格带[73] - 近五年营收年复合增长率15.9%，净利润大幅增长，增长动力来自高端化与全国化战略，产品结构优化推动毛利率提升，但行业调整期增速放缓，库存压力显现[76] - 高端化成效显著，2021 - 2024年中高价酒类营收占比从68.5%提升至74.0%，得益于青花系列增长和资源战略调整，但需警惕竞争压力[80] - 全国化再突破，2020 - 2024年省外营收占比提升至62.4%，确立省外市场为核心增长引擎，未来聚焦产能扩张、数字化营销及国际化布局[76][82]

市场表现 - 周三A股窄幅整理 上证指数跌0 02%报3339 93点 深证成指跌0 26% 创业板指跌0 31% 市场成交额1 03万亿元 [1] - 可控核聚变 新消费题材持续发酵 [1] 市场展望 - 港股和A股市场将有望迎来指数牛市 三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点 风格转向核心资产的趋势性行情 [1] 政策分析 - 政策层面持续强化"国内大循环"战略支点 通过消费补贴 税收优惠等精准施策 推动内需结构升级 [1] - 当前政策注重"外需缓和期"与"内需培育期"的衔接 若未来美方关税政策出现反复 政策可快速启动 对冲外部影响 [1] - "短期纾困+中期转型"的政策组合 标志着我国正加速构建更具韧性的经济发展体系 [1] 食品饮料行业 - 主要酒企渠道库存已降至合理水平 白酒需求温和恢复 [1] - 大众品方面 黄酒消费热度渐起 啤酒消费进入旺季 乳业上游供给端原奶价格企稳 休闲零食 能量饮料等细分赛道景气度高增 [1] - 食品饮料公司分红意愿较强 预计行业整体分红率在茅台 五粮液等标杆公司的带领下仍可进一步提升 [1] 投资工具 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 聚焦白酒 饮料乳品 调味发酵品等高壁垒 强韧性板块 [2] - 前十大成分股囊括"茅五泸汾洋" 帮助投资者一键配置"吃喝板块"核心资产 [2] - 相较于其成分股动辄数万 数十万的最低投资门槛 食品饮料ETF是小资金参与板块投资的便捷工具 [2]

泸州老窖董事离任 - 泸州老窖董事钱旭因个人原因辞去董事及审计委员会委员职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1] - 钱旭生于1963年，博士，曾担任多家上市公司高管职务，自2015年6月起担任泸州老窖董事 [1] - 公司表示钱旭的辞职未导致董事会成员人数低于法定最低人数，不会影响董事会正常运作 [1] 会稽山股价异动 - 会稽山本周连续三个交易日涨停，累计上涨超33%，收盘价达25.81元 [2] - 公司静态市盈率为63.08倍，显著高于行业平均20.51倍 [2] - 近3个交易日换手率分别为3.02%、3.24%、12.01%，显著高于日常水平 [2] - 公司发布风险提示公告，表示股票短期内涨幅较大，可能存在较大风险 [2] - 公司核实未发现影响股价的媒体报道或市场传闻 [2] 酒鬼酒业绩说明 - 酒鬼酒内参品牌战略以稳价为主，短期内不追求销量大幅提升 [4] - 2024年公司营业总收入14.23亿元，同比下降49.7%，归母净利润1249.33万元，同比下降97.72% [4] - 高端品牌内参营收出现67%的大幅下滑 [4] - 公司表示受行业弱周期影响，高端白酒整体需求下降明显，且价格带受头部企业挤压 [4] 行业数据 - 1-4月酒、饮料和精制茶制造业营业收入5489.6亿元，同比增长3.7% [6] - 1-4月行业利润总额983.3亿元，同比增长3.5% [6] - 1-4月全国规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2% [6] - 1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4% [6]

电商行业"618"促销现状 - 2025年"618"促销季从5月13日持续至6月18日，总时长37天创历史最长纪录[2] - 各平台简化优惠规则，用"补上加补""立减直降"取代"满减"套路[3] - 平台间竞争"火药味"减弱，消费者购物激情下降，商家参与意愿降低[2] 白酒电商表现 - 白酒品类热度大减，未进入淘宝首轮战报爆卖品类[3] - 美团闪购酒品类首12小时成交额破3亿，同比去年增长超200倍，1499飞天茅台半日超23万人预约[4] - 京东购物季数据显示陈年酒成交额同比增长200%，五粮液增长170%，茅台品牌成交额同比2倍增长[3] 白酒行业价格趋势 - 各平台名酒价格持续走低：天猫上第八代五粮液2瓶装从2600元降至2014元，水晶剑2瓶691元[9] - 抖音商城国窖1573单瓶价格785元，第八代普五单瓶不到850元[10] - 京东名酒价格相对坚挺但参与品牌减少，如水晶剑2瓶858元，第八代普五950元/瓶[10] 行业供应端变化 - 线上货源收紧，酒厂强化管控：茅台酒商停止向电商供货，洋河停止线上平台供货海之蓝和天之蓝[9] - 平台专区被名酒及其嫡系品牌垄断，杂牌白酒大量消失[5] - 线下酒商通过"30分钟现货直达"加入价格战，整体白酒价格处于低位[13] 商家态度转变 - 酒商对"618"兴趣降低，认为时间跨度太长导致促销效果减弱[8] - 商家更倾向日常促销和传统节日活动，因白酒具有聚集性场景消费属性[8] - 参与商家投入减少，期待值降低，认为"赔本赚吆喝"[8]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、双汇发展、华润啤酒、五粮液、海底捞、古井贡酒、海天味业、康师傅、今世缘、山西汾酒、中国飞鹤、伊利股份、泸州老窖、迎驾贡酒、安琪酵母、东鹏饮料、重庆啤酒、洋河股份、珠江啤酒、安井食品、青岛啤酒、盐津铺子评级为Outperform [2] - 百威亚太评级为Neutral [2] 报告的核心观点 - 近期白酒批发价格有不同变化，飞天散瓶批价下跌，婴配粉折扣力度环比减小，软饮料、调味品、啤酒、液态奶与方便食品代表产品折扣力度环比加大 [2][17][18] 相关目录总结 白酒批价情况 - 贵州茅台本月飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为2140/2070/700元，较上月持平/-40元/持平，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台1935批价-100/-160/+10元，较去年同期-600/-440/-160元 [5] - 五粮液本月八代普五批价为945元，较上月-5元，今年年初以来八代普五批价+25元，较去年同期-5元 [5] - 泸州老窖本月国窖1573批价为865元，较上月持平，今年年初以来国窖1573批价+5元，较去年同期-5元 [5] - 山西汾酒本月复兴版、青花20批价为755/355元，较上月持平/持平，今年年初以来复兴版、青花20批价+5/+5元，较去年同期-105/+10元 [5] - 洋河股份本月M6+、M3水晶版、天之蓝批价为530/345/275元，较上月-10/+10/+5元，今年年初以来M6+、M3水晶版、天之蓝批价-15元/持平/持平，较去年同期+5/-30/-5元 [6] - 古井贡酒本月古20、古16、古8批价为450/280/200元，较上月持平/持平/持平，今年年初以来古20、古16、古8批价-10/-10元/持平，较去年同期-30/-40元/持平 [6] 大众品价格折扣力度情况 - 婴配粉代表产品折扣力度环比减小，折扣率平均值/中位值分别由4月末的91.3%/91.8%变化至本周的92.2%/95.3% [7] - 软饮料、调味品、啤酒、液态奶与方便食品代表产品折扣力度环比加大，软饮料折扣率平均值/中位值分别由4月末的94.1%/100%变化至本周的88.7%/89.4%，调味品折扣率平均值/中位值分别由4月末的86.2%/89.9%变化至本周的83.4%/85.0%，啤酒折扣率平均值/中位值分别由4月末的81.1%/82.8%变化至本周的78.7%/79.8%，液态奶折扣率平均值/中位值分别由4月末的71.9%/72.2%变化至本周的69.7%/63.5%，方便食品折扣率平均值/中位值分别由4月末的96.1%/98.5%变化至本周的94.2%/96.8% [8]

东鹏饮料市场表现 - 5月28日收盘大涨6 3%报311 47元/股创历史新高总市值达1620亿元[1] - 若将东鹏饮料置入白酒板块总市值仅次于泸州老窖的1752亿元[2] 白酒板块整体表现 - 年内洋河股份累计下跌19 14%总市值跌破千亿元[1] - 白酒板块仅山西汾酒和贵州茅台录得上涨涨幅分别为3 44%和0 85%[2] - 白酒板块中仅贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖总市值保持在千亿元以上[2] 新消费势力崛起 - 饮料乳业等分支取代白酒成为资金追捧对象[2] - 欢乐家28日录得20%涨停均瑶健康走出三连板永安药业成为市场标杆[2] - 黄酒股会稽山近8个交易日累计涨近75%[2] 传统酒企转型年轻化 - 会稽山通过1743包装升级推出气泡黄酒拓宽消费场景[3] - 古越龙山推出咖啡黄酒青柠黄酒等创新产品开设慢酒馆[3] - 古越龙山年内股价累计涨超23%结束连续四年下跌[3]