报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌0.62%，跑输沪深300指数0.92个百分点，在31个申万一级板块中排名第20位，子板块中白酒表现相对较好，上涨1.20% [7][12] - 白酒行业持续筑底，茅台批价企稳回升，当前板块仍处于筑底阶段，基本面预期较低，调整后更具配置价值，建议关注高端酒和区域龙头 [7] - 啤酒需求边际改善，成本下行释放利润弹性，2025年1 - 5月社零餐饮收入同比有所改善，销售数据修复确定性较高，有望催化估值抬升 [7] - 大众品中，零食板块高景气高成长，魔芋和鹌鹑蛋品类表现突出，会员商超渠道成新增长点；餐饮供应链有望受益于餐饮场景回暖，是稀缺成长赛道；乳制品生鲜乳均价处年内低位，产能有望加速去化，静待原奶周期拐点 [7] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头个股，啤酒经营稳健和增长势能强劲个股，零食高景气个股，餐饮供应链经营韧性强+低估值个股，乳制品上游牧业公司、头部乳企及低温业务快速增长个股 [7] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌0.62%，跑输沪深300指数0.92个百分点，在31个申万一级板块中排第20位，子板块白酒上涨1.20% [7][12] - 个股涨幅前五为煌上煌、酒鬼酒、ST通葡、金字火腿、莫高股份，分别为11.71%、8.82%、6.65%、6.54%、5.12%；跌幅前五为朱老六、阳光乳业、新乳业、交大昂立、欢乐家，分别为 - 3.07%、 - 3.48%、 - 4.18%、 - 4.41%、 - 7.28% [7][12] 估值情况 - 截至2025年7月6日，保健品、零食、软饮料、乳品、调味发酵品、烘焙食品、啤酒、预加工食品、白酒PEttm估值分别为87.63、39.57、33.84、32.78、31.14、28.23、24.78、21.95、17.95 [19] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至7月7日，2024年茅台散飞批价1890元，周环比升40元，月环比降160元；2024年茅台原箱批价1970元，周环比升25元，月环比降160元；五粮液普五批价905元，周环比持平，月环比降35元；国窖1573批价835元，周环比持平，月环比降10元 [7][21] 啤酒数据 - 2025年5月中国规模以上啤酒企业产量为358.40万千升，同比+1.30%；1 - 5月累计产量1500.80万千升，同比 - 0.30% [27] 上游原材料数据 - 乳制品：截至7月4日，牛奶零售价12.17元/升，周环比+0.08%，同比 - 0.33%；酸奶零售价15.82元/公斤，周环比持平，同比 - 0.63%；生鲜乳3.04元/公斤，同比 - 7.00%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.55元/公斤，国外品牌271.62元/公斤，5月中国奶粉进口金额60364.04万美元 [29] - 畜禽：截至7月4日，生猪15.35元/公斤，周环比+3.30%，同比 - 16.67%；仔猪36.77元/公斤，周环比 - 0.43%，同比 - 28.13%；猪肉价格20.58元/公斤，周环比+1.48%，同比 - 15.34%；白羽肉鸡6.75元/公斤，周环比 - 3.71%，同比 - 5.33%；牛肉63.37元/公斤，周环比 - 0.97%，同比+4.14% [29] - 农产品：截至7月4日，玉米2436.27元/吨，周环比+0.16%，同比 - 1.81%；豆粕2916.29元/吨，周环比 - 0.53%，同比 - 11.92% [31] - 包材：截至7月4日，PET瓶片6200元/吨，周环比 - 1.59%，同比 - 17.33%；瓦楞纸3190元/吨，周环比 - 0.47%，同比 - 2.89% [32] 行业动态 - 国内现存啤酒相关企业6.59万家，主要分布在华东和东北地区，占比分别为24.02%、16.24% [54] - 7月3日淘宝闪购投入500亿元补贴，补贴首日订单显著增长，熟食、酒水、乳饮品类单量翻倍 [55] 核心公司动态 - 6月30日口子窖每股派发现金红利1.30元（含税），共计派发现金红利7.78亿元（含税），A股股权登记日为7月4日，除权日为7月7日 [56]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，公司现金和投资约为9670万美元[55] - 预计公司现金和投资将支持其运营至2026年第四季度，并覆盖多个临床里程碑[6] - 预计现金和投资将支持公司在2026年第四季度之前进行多项临床数据读取[55] 用户数据 - PI3KαH1047R突变在约15%的乳腺癌和4%的所有人类癌症中存在[15] - 目前，针对PI3Kα的治疗市场中，HR+乳腺癌患者的可治疗人数约为25,000人[23] 新产品和新技术研发 - OKI-219是一种针对PI3KαH1047R突变的选择性抑制剂，目前正在进行1期临床试验，评估其作为单药和与fulvestrant联合使用的效果[6] - OKI-219在预临床研究中显示出约80倍的突变选择性抑制能力，相较于野生型PI3Kα[27] - 预计OKI-219将在多条治疗线中展示安全性和有效性，包括辅助治疗和转移性乳腺癌[24] - 目前正在进行的PIKture-01试验评估OKI-219单药及与其他药物的联合使用[56] - 公司已完成PIKture-01试验的剂量递增部分，并在最高剂量水平仅观察到1例剂量限制毒性[52] - 300 mg BID剂量的患者中，有1例患者在超过7个月后持续显示PIK3CAH1047R ctDNA减少超过95%[49] - 600 mg BID及以上剂量的患者中，有13/14名患者仍在研究中[49] - 900 mg BID的Cmax为5.94 µg/mL，AUCtau为30.5 hr*µg/mL[44] 市场扩张和并购 - 公司计划在2025年下半年选择PI3KαPAN候选药物，并在2026年进行E542K和E545K突变的活跃发现[9] - OKI-219在与tucatinib或trastuzumab联合使用时，能够克服由PI3KαH1047R驱动的耐药性[28] 风险和挑战 - 公司在临床试验中面临的主要风险包括融资能力、产品候选药物的推进能力以及监管批准的获取[4] - 现有的PI3Kα抑制剂如alpelisib、capivasertib和inavolisib的使用受到对野生型PI3Kα抑制的毒性限制[15] 未来展望 - 预计PIKture-01试验的成熟临床更新将在2025年下半年发布[52] - 公司在PI3Kα靶点上采用特定突变的治疗方法，针对大规模患者群体[56]

市场表现 - 2025H1沪深A股上市定增项目76个，同比降7%、环比增23%，募资6959.19亿元，同比、环比均翻六倍以上，占股权融资比重升至91%[3] - 2025H1共43个竞价项目解禁，平均绝对收益率24.88%，同、环比回升超29pct，破发率不足20%，65%跑赢申万一级行业，平均超额收益11.60%[3] 项目特征 - 2025H1存量竞价项目314宗，拟募资3750亿元，平均募资14亿元，58%总市值不到50亿元，中证2000、国证2000指数成份股占比超40%[3] - 2025H1募资额不及10亿元的竞价项目占比降至61.9%，[10,20)亿元区间占比升至23.8%；定价项目10亿以下占比降至38.2%，50亿及以上占比升至35.3%[25] 收益因素 - 2025H1解禁的竞价项目中，77%的项目“发行 - 解禁”期间行业上行，平均涨幅回升至13.28%，同比+26.07pct、环比+15.83pct[66] - 2025H1个股α收益率均值收窄至 - 3.82%，升至23年至今半年度峰值，47%竞价项目“发行 - 解禁”期间个股上行[66] 市场展望 - 预计2025H2发审节奏稳中小升，人工智能、生物科技等领域定增项目加速落地[3] - 预计2025H2竞价折价率维持10% - 15%甚至收窄，定价定增从“大股东诉求”转向“市场供需与风险定价结合”[3] 风险提示 - 定增发行及审核进度不及预期、定增报价市场环境变化、定增政策变化、二级市场股价波动、行业及个股下行等[3]

核心观点 - 报告旨在构建出口监测指标体系，解决出口研判中的三个核心问题：近月预测、数据异动解释和全年增速中枢判断 [2] - 全球制造业PMI回暖背景下，6月中国出口增速边际趋弱但仍具韧性，呈现量强价弱格局 [4][7] - 美国抢进口规模达1883亿美元，占2024年月均进口额68.6%，可能导致后续7个月进口增速拖累约9.8% [9] - 转港贸易比例在41%-58.7%之间，但转港过程中存在约51.4%的损失 [10][11] - 预计全年出口增速区间为-5%~0%，基准情形下Q2-Q4增速分别为4.7%、1%、-10.3% [12][77] 近月预测方法论 - 最佳高频指标：监测港口集装箱吞吐量（周度）和韩国从中国进口数据，6月数据显示吞吐量四周同比降至4.3% [4][18] - 结构驱动因素：摩根大通全球制造业PMI显示5月降至荣枯线下，但回升经济体数创2022年2月以来新高 [6][28] - 美线运力供给紧张缓解，运价高位回落，中国发往美国船数反弹显示需求仍旺 [6][28] - 量价分析：PPI同比领先出口价3个月，当前指向二季度出口价低位震荡，与出口量正增形成分化 [35][36] 数据异动解析 - 中国抢出口规模：3-5月出口增速较PMI拟合值平均高5.8个百分点，超额出口504亿美元 [8] - 与2018-2019年对比：本轮美国抢进口更显著，进口增速调整落差可能更大，需求透支风险更高 [8][44] - 转港贸易观测：美国从东盟进口增速28% vs 中国对东盟出口增速9.6%，相差18.4个百分点 [11][67] - 无法转港部分：中国+东盟占美国进口份额21.4%，较2024年回落2.8个百分点，风险低于2019年 [11][72] 全年中枢判断依据 - 全球贸易需求：WTO预测2025年全球贸易量增速-0.2%，较去年10月预测低3个百分点 [12][83] - β风险跟踪：美国进口高频数据显示6月同比仍负增，三季度下行落差或超10个百分点 [13][99] - α风险监测：中国工业生产指数/全球比值回升，显示出口份额边际回暖 [14][112] - 海外产能利用率处疫情来高位，但低于2015-2016年中枢，显示生产扩张潜力 [14][112]

市场基准回报（β） - 长期来看投资人平均收益100%来源于市场基准回报（β），这是投资者承担市场风险应得的收益 [5] - 过去20年中国市场股票收益率约10%，与美国历史数据接近 [5] - 美国市场以低成本β产品为主的先锋集团市场份额增长至30%，而偏重α的富达规模相对下降 [5] 超额收益（α） - α是基金经理通过主动管理战胜市场获取的超额收益，但获取α是一场零和游戏 [9] - 随着机构投资者占比提升，主动型基金跑赢指数的概率很低 [9] - 中国市场主动偏股基金战胜基准的概率显著下降 [9] 基金成本 - 基金成本分为显性费用（申赎费用、管理费）和隐性费用（交易费用） [11] - 2022年全市场320只权益基金仅交易费用造成的隐性成本就超过2%，平均单边换手率高达1026% [11] - 高换手率基金频繁买卖股票产生高额交易成本，侵蚀投资者收益 [11] 投资者行为损益（Gamma） - 投资者"高买低卖"等非理性行为导致实际回报与基金回报存在差值 [13] - 投资顾问通过优化投资目标、管理税收等每年可为客户增加2.45%收益 [13] - AI可帮助优化财务规划、辅助行为引导，减少投资者行为损失 [13] 买方投顾转型 - 买方投顾对提升投资者体验至关重要 [1] - 行业应关注隐性成本，通过降低基金成本提升投资者体验 [11] - 投资顾问的核心价值在于将Gamma由负转正 [13]

市场环境与投资策略 - 当前A股市场呈现快速轮动与高波动特征，仅依赖市场贝塔收益难以获得理想回报，需通过捕捉阿尔法收益来增强投资表现[1] - 指数增强策略通过80%仓位跟踪指数获取贝塔收益，20%仓位争取阿尔法收益，但并非所有指增产品都能持续跑赢基准[4] 沪深300增强ETF(561990)表现 - 该产品成立以来年年跑赢沪深300指数，2022年超额收益3.94%，2023年1.79%，2024年3.51%，2025年2.55%，年化超额收益2.28%[5] - 采用平衡风格策略，避免过度风格暴露，通过精选现金流和估值合理的标的获取超额收益[4] - 沪深300ETF市场规模达10442.67亿元居首，中央汇金增持后规模增长356%，显示其作为核心宽基的虹吸效应[5] 中证2000增强ETF(159552)表现 - 4月8日以来收益率达22.93%，超越中证2000指数19.27%的涨幅，同期沪深300仅涨11.58%[9][10] - 在31个申万一级行业中，其表现超过所有行业涨幅第一的美容护理(22.01%)、传媒(17.65%)和通信(16.88%)[10][11] - 年内收益率22.93%在同类588只基金中排名第5，近六月14.81%排名第4[10] 组合配置建议 - 建议同时配置风格平衡的沪深300增强ETF(561990)和弹性较强的中证2000增强ETF(159552)，兼顾市场贝塔与阿尔法收益[11]

5月进出口数据核心观点 - 5月美元计价出口同比4.8%，基本符合彭博一致预期5%，较4月8.1%回落3.3个百分点[2] - 美元计价进口同比-3.4%，弱于彭博一致预期-0.9%，4月同比-0.2%[2] - 贸易顺差1032亿美元，同比26.9%，4月顺差962亿美元，同比33.6%[68] β风险分析（需求端） - 美国进口增速4月同比从3月32.3%降至1.9%，若后续持平4月水平，全年增速可达7.4%，高于2024年6.2%[6] - 美国5月ISM制造业PMI进口指数大幅降至39.9%，Markit制造业PMI反弹至52%（4月50.2%）[6] - 5月至6月4日美国提单口径进口同比-3.7%（4月6.4%），从中国进口同比-20.4%（4月-6.2%）[6] α风险分析（份额端） - 前四个月"泛华圈"占美国进口份额由2024年39.7%降至35.6%，回落4.1个百分点[7] - "泛美圈"占中国出口份额由2024年38.7%降至前五个月37.8%，回落0.9个百分点[7] - 1-5月中国对相关区域出口增速4.7%，仅为美国从相关区域进口增速9%的一半[8] 后续展望 - 6月出口量增速或边际回落，港口集装箱吞吐量四周同比平均5.8%，较5月底6.7%下滑[9] - 中国对美国直接出口可能反弹，发往美国集装箱船舶数量同比从-38.7%回升至-20%[9] - 欧盟成为重要增量，5月对欧盟出口同比11.9%（4月8.2%），欧元区制造业PMI产出指数连续三个月扩张[9] 进出口分项数据 出口结构 - 对美国出口同比-34.6%（4月-20.9%），对东盟出口同比15%（4月11%），对拉美出口同比2.6%（4月16.9%）[47] - 对欧盟出口同比11.9%（4月8.2%），对非洲出口同比33.4%（4月26.1%）[49] - 集成电路出口同比33.6%（4月21.3%），船舶出口同比43.7%（4月35.8%）[54] 进口结构 - 自美国进口同比-18.1%（4月-13.8%），自欧盟进口同比0%（4月-16.5%）[63] - 自动数据处理设备进口同比47.5%（4月47.7%），对进口同比拉动1.3个百分点[66] - "硬科技"进口维持高增，自动数据处理设备及零部件进口同比47.5%，拉动进口同比1.3个百分点[10]

5月进出口整体情况 - 5月美元计价出口同比4.8%，基本符合彭博一致预期5%，4月同比8.1%；进口同比 -3.4%，弱于彭博一致预期 -0.9%，4月同比 -0.2%[1] 需求（β）风险 - 美国4月进口同比从3月的32.3%降到1.9%，若8 - 12月持平于4月同比，全年进口增速达7.4%，高于2024年的6.2%[3][12] - 美国5月ISM制造业PMI进口指数降至39.9%，Markit制造业PMI反弹至52%[3][12] - 5月至6月4日，美国提单口径进口同比 -3.7%，从中国进口同比 -20.4%[3][17] 份额（α）风险 - 今年前四个月，“泛华圈”占美国进口份额由2024年的39.7%降至35.6%，4月单月回升至37.3%[4][23] - 今年前五个月，“泛美圈”占中国出口份额由2024年的38.7%降至37.8%，5月单月降至35.8%[4][24] - 1 - 5月中国对相关区域出口累计同比4.7%，约为美国从相关区域进口增速9%的一半[6][24] 后续展望 - 6月整体出口量增速或边际回落，中国对美国直接出口或反弹[2][7][29] - 欧盟或成重要增量，5月我国对欧盟出口同比11.9%，1 - 5月累计同比6.4%[7][32] 进出口分项数据 - 出口量增速或延续下滑，5月15种主要商品出口数量加权平均同比降至6.2%，海关监管出口货运量同比增速为4.4%[45] - 进口增速回落，5月美元计价进口同比 -3.4%，环比 -3%[71] - 5月贸易顺差回升，美元计价顺差1032亿美元，人民币计价顺差7436亿元[82]

产品设计 - 嘉实成长共赢为首批新型浮动费率基金之一，锚定中证800成长指数作为业绩比较基准，覆盖科技、高端制造、生物医药、红利等板块，风格均衡偏成长 [1] - 采用"先定基准再定人"模式，确保达成β+α效果，基金经理李涛的科技成长投资能力与基准高度匹配 [1][2] - 费率设计体现"与投资者同甘共苦"理念，根据每笔投资持有收益和超额收益水平实现"千人千面"动态调整 [1][2] 费率机制 - 持有1年以内统一收取1.2%管理费，持有1年及以上分三档：符合基准1.2%、跑输基准3%以上0.6%、跑赢基准6%以上1.5% [2] - 费率浮动不对称，向上触发条件更严苛（需超额6%），向下浮动幅度更大（从1.2%降至0.6%），侧重投资者利益保护 [2] 投资策略 - 基金经理李涛管理的嘉实信息产业A自2022年12月成立至2023年6月总回报35%，年化收益12.91%，显著超越基准和中证800成长指数 [3] - 投资框架注重产业趋势，聚焦高景气赛道成长性显著公司，如重仓海光信息、中科曙光等算力龙头 [3][4] - 全市场布局采用行业分散配置，设置细分板块比例上限，通过低相关性资产平滑组合波动 [3] 市场观点 - 中证800成长指数被选为基准，反映投研团队认为未来两到三年市场或偏成长风格占优 [2] - 该指数覆盖四大板块，均衡性有助于应对全市场波动，避免单一行业风险 [2][3]