业绩表现 - 截至2025年9月30日止六个月中期收益约为1670万港元，较去年同期约4020万港元减少58.5% [1] - 同期录得期内亏损约1930万港元，较去年同期亏损约1020万港元增加89.2% [1] 业绩变动原因 - 收益大幅下降及亏损显著扩大主要由于中美贸易争端绵延不断、关税实施及政局紧张所致 [1] - 艰难营商环境由环球经济持续不明朗造成 [1] - 公司整体业务表现受严重影响，因大部分收益来自美国客户 [1]

通用汽车的供应链重组战略 - 公司已指示数千家供应商在2027年前终止与中国的采购关系，以去除中国供应链[4] - 公司致力于提高供应链韧性，推行在生产国就地配套采购的策略[5] - 供应链深度集成，重组需耗时数年而非数月[7][16] 通用在关键领域的布局 - 在芯片领域，公司于2023年2月与美国GlobalFoundries签订长期协议，以减少对亚洲芯片的依赖，并计划减少芯片种类以应对未来需求倍增[9][10][11] - 在电池原料领域，公司2024年10月投资9.5亿美元与加拿大锂美洲公司开发内华达州锂矿，以锁定20年供应，并与嘉能可签署钴采购协议[11][13] - 在稀土领域，公司2021年12月与美国MP材料和德国瓦克合作，计划2024年用本土稀土生产磁体，供应约50万辆电动车，但目前MP材料的加工仍依赖中国[14][15][16] 福特的供应链策略与合作 - 公司纯电车型电池技术很大程度上依赖中国供应，2023年与宁德时代合作在密歇根州建厂，获得LFP电池技术授权以降低成本[18][19] - 合作项目引起美国监管关注，国会要求调查中资企业参与，公司高管曾赴华盛顿解释合作细节[20][21][22] - 公司同时与北美及盟国供应商如Albemarle、智利SQM签订电池原料供应协议，以满足美国《通胀削减法案》的本地化要求[24][25] - 在稀土永磁体方面尚无稳定非中国来源，2025年5月曾因短缺导致芝加哥Explorer车型停产[26] 通用与福特在华业务表现 - 通用汽车2023年在华销量约为231万辆，主要由三大合资企业贡献，其中上汽通用五菱销量近150万辆，但市场份额从疫情前12%-13%下滑至8%-9%[30][32] - 2024年通用在华销量下滑至210万辆[33] - 福特汽车2023年在华销量为49万辆，2024年下降至44万辆，仅占中国市场份额1.6%，但2024年实现了6亿美元盈利，部分得益于中国制造车型出口[35][36][37] - 福特通过停产亏损车型、聚焦高利润产品等策略提升盈利，其对中国市场的策略表述为“更福特，更中国”，而非“在中国，为中国”[38][39] 行业趋势与挑战 - 中美贸易摩擦和技术封锁加剧了零部件与关键原料的跨境流动风险，促使全球车企重构供应链[41][44] - 行业面临成本上升和时间紧迫的双重挑战，供应链深度绑定使得脱钩困难[16][44] - 尽管存在高关税，全球车企因成本和技术优势仍继续进口中国零部件，例如雷诺终止不含稀土的电机项目后转向更便宜的中国供应商[44]

美国对华贸易政策动向 - 美国财政部长贝森特警告，若中国继续限制稀土出口，美国将考虑加征关税[1] - 美国贸易代表格里尔表示将重新启动301调查，审查中国是否履行了2020年第一阶段贸易协议[1][4] - 301调查是美国根据1974年贸易法第301条款采取的措施，若发现不公平贸易行为可加征进口关税，特朗普政府在2018年曾借此开启对华贸易战[4] 301调查的战略意图 - 美国重启301调查不仅是对贸易协议执行情况的审查，更深层意图是寻找新突破口以便在未来贸易博弈中占据有利位置[6] - 美国的做法被视为一种施加压力的策略，目的是推动中国在关键领域作出进一步让步[6] - 尽管拜登政府曾表示希望通过合作解决争端，但现实中美国依然在科技、市场准入等关键领域保持对华强硬态度[6] 稀土资源的战略地位 - 稀土是现代高科技产业的关键材料，中国拥有全球最丰富的稀土资源并在全球市场中占据主导地位[8] - 中国在全球稀土市场中拥有90%以上的市场份额，美国、日本、欧盟等严重依赖中国的稀土供应[16] - 稀土广泛应用于军事装备、电子产品、风能、太阳能、航空航天等关键领域，其供应链几乎全部依赖中国[8][16] 美国的战略焦虑与应对 - 美国对中国稀土的依赖引发战略担忧，贝森特的威胁言辞反映出美国在寻找应对中国稀土垄断的方法[10][14] - 美国曾多次提出加强稀土供应链独立性，包括增加国内开采和设立战略储备，但因技术复杂性和市场依赖未能取得显著进展[12] - 作为全球最大科技大国，美国深知稀土资源对其经济和军事优势的重要性，通过威胁加税施压中国成为其遏制中国崛起战略的一部分[14] 对全球市场与格局的影响 - 若美国对稀土加征关税，可能导致全球稀土价格上涨，影响全球供应链稳定性[18] - 中国若限制稀土出口，将影响美国及其他发达国家的高科技产业发展，稀土问题已超越经济争端成为全球战略博弈的一部分[18][20] - 欧盟和日本高度依赖中国稀土，其可能采取的不同对策或将影响全球政治经济的稳定[20] - 中美在稀土等战略资源领域的争夺表明贸易冲突在一些关键领域愈加激烈，将深刻影响全球经济格局和产业布局[24][25]

美国大豆出口现状 - 中国对美国大豆采购量大幅削减至几乎为零 [1] - 中国9月未从美国进口任何大豆 为2018年11月以来首次降至零 [5] - 美国大豆面临高额关税且旧作大豆库存已完成交易导致进口量下滑 [6] 美国大豆产业影响 - 美国大豆收成是二三十年来产量最高的之一 形成供需的完美风暴 [1] - 美国农民可能面临数十亿美元的损失 [7] - 美国豆农试图开拓越南、菲律宾等替代市场但无法一夜之间替代中国 [8] 中国大豆进口格局变化 - 今年1至9月中国大豆累计进口8618万吨 同比增加5.3% [5] - 中国买家避开美国货源 南美大豆对华出口量较上年同期大幅增长 [5] - 中方推动自给自足方略 美国恢复对华大豆大规模出口前景不乐观 [8] 美方谈判与相关背景 - 美国财政部长贝森特持有价值2500万美元的玉米和大豆农田 每年带来超过100万美元收入 [4] - 贝森特透露过去两天中美贸易谈判已达成实质性框架 相信将缓解美国豆农担忧 [3] - 北达科他州约70%的大豆出口到中国 该州农田价值过去四年每年上涨超过10% [4]

报告行业投资评级 - 股指投资评级为偏强 [1] - 国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 股指市场全天探底回升三大指数集体上涨，沪深京三市约3000股飘红，成交1.66万亿，沪指涨0.22%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.09%；中长期科技兴国战略不变相关题材预期乐观，但中美贸易争端反复，未来不确定性来自美国国内债务压力和贸易政策走向；部分券商调整个股融资折算率或影响短期流动性行情；期货市场贴水大体现旺盛对冲需求，期权隐含波动率低体现市场观望心态，预计本周波动率走高，可关注期权双买或比例价差策略 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约跌0.34%，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.02%；央行开展2125亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有2360亿元逆回购到期，净回笼235亿元；9月经济数据显示生产强消费变比走弱，三季度GDP增速4.8%，全年5%的目标完成压力较低，经济整体延续弱修复态势；近期央行呵护下资金面边际转松，中美关税战再度升级引发避险情绪升温，国债偏强运行，但9月央行暂未重启国债买卖，货币政策降息预期降温，叠加类财政工具的加码，国债缺乏大幅走强动力 [1][2] 各目录总结 二、 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年10月23日较22日，IH涨18.2至3023.8，涨幅0.61%；IF涨17.4至4580.8，涨幅0.38%；IC涨28.4至7040.0，涨幅0.41%；IM涨15.8至7179.0，涨幅0.22% [3] - 股票指数方面，2025年10月23日较22日，上证50涨16.8至3026.9，涨幅0.56%；沪深300涨13.8至4606.3，涨幅0.30%；中证500涨14.5至7143.0，涨幅0.20%；中证1000跌4.1至7308.1，跌幅0.06% [3] - 国债期货方面，2025年10月23日较22日，TS跌0.022至102.34，跌幅0.02%；TF跌0.09至105.65，跌幅0.09%；T跌0.11至108.04，跌幅0.10%；TL跌0.40至115.21，跌幅0.35% [3] 三、市场消息 - 截至10月22日，2025年汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份，其中汽车报废更新超340万份，置换更新超660万份 [4] - 近日国务院国资委在京召开中央企业“十五五”规划工作座谈会，强调要科学谋划国资央企“十五五”规划，把握积极进取总基调，突出规划产业导向，强化规划目标导向 [4] - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，双方将按两国元首历次通话重要共识就中美经贸关系重要问题进行磋商 [5] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及IH、IF、IC、IM当月基差走势相关图表 [7][8][10] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、不同年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率相关图表 [14][15][20] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元相关图表 [24][25][28]

特朗普语气转变 - 特朗普在10月17日的公开采访中语气明显软化，与以往一贯的强硬风格形成鲜明对比[1][3] - 特朗普承认对美商品征收100%关税的政策“不可持续”，并确认将在两周后与中方领导人举行会晤[3][24] - 特朗普表示美国需要寻找与中方合作的新方式，并称双方“关系很好”，显示出从对抗到沟通的战略转向[10][28] 美中贸易争端领域 - 争端涉及多个领域，包括稀土出口、关税威胁和农产品贸易等，交织成错综复杂的战线[1] - 美国计划在11月上调关税，但特朗普随后改口称“100%关税不是最终方案”，揭示了政策的不确定性和政府内部犹豫[10] - 美国农业问题突出，贸易战带来不确定性导致农场补贴暂停和贷款延迟，中西部的农民情绪焦虑[21] 稀土问题与市场影响 - 中国于10月9日发布新政策，对五种稀土元素及相关设备进行出口管制，引起全球市场震动，金属期货价格飙升[12] - 中国稀土出口量持续三个月下滑，10月13日数据显示同比下降31%，供应减少推动价格上升[14] - 稀土价格上涨推高了美国制造业成本，电动车和军工制造受限，许多行业协会向白宫递交请求要求寻找解决方案[19] - 在特朗普10月17日表态后，市场反应迅速，美股小幅上涨，稀土股回落，投资者预期两国摩擦将得到缓解[4][24] 政策调整与后续行动 - 在特朗普表态的同一天，中方宣布将优化稀土出口管制措施，促进合法合规贸易，外界普遍认为两者存在暗中呼应关系[24] - 美国曾于10月12日主动请求举行部长级通话，但未能即时安排，导致局势陷入“无声对峙”的僵局[17][22] - 外交团队的筹备工作悄然进行，韩国的会场已开始布置，接下来的谈判需要平衡国内压力和国际博弈[28]

芬太尼关税 - 美方于2025年2月1日对中国和墨西哥进口货物加征额外关税，初始税率为10%，后于3月上调至20%，专门针对芬太尼供应链[3] - 美方称加征关税旨在打击跨境药物走私，每年因芬太尼过量使用造成的损失达数百亿美元[3] - 作为贸易谈判筹码，美方提出以取消芬太尼关税换取中国增加大豆采购和放宽稀土出口限制[2][9] - 中方反对芬太尼关税，指责其违反贸易规则并将美国内部监管问题转嫁责任[3][12] 大豆贸易 - 贸易争端导致中国大豆采购转向巴西和阿根廷，美国对华大豆出口大幅下滑，2025年前七个月出口同比减少，中国海关数据显示对美大豆进口一度降至零[4][9] - 美国大豆价格下跌，中西部农场库存堆积，农场破产率上升10%，特朗普政府提供了上百亿美元补贴农户[4] - 美方要求中国将大豆采购至少恢复到从前水平，并威胁若未恢复采购将于11月1日加征100%关税[4][9] - 在谈判中，美方提出以取消芬太尼关税换取中国多购买100亿美元美国大豆[7][9] 稀土出口管制 - 中国自2025年4月起加强稀土出口许可制度，出口量同比下降15%，全球稀土价格因此上涨20%[6][7] - 中国稀土储量占全球大头，特别是中重稀土占全球80%以上，管制措施覆盖从开采到提炼的全链条[6][12] - 美方认为管制直接影响F-35战斗机和导弹等军工生产，国防承包商协会警告稀土短缺可能延误军工交付[6][10] - 中方称管制是基于资源保护和可持续开发的长期规划，并非针对性措施[6][7][9] - 在谈判中，美方要求中国放宽稀土出口配额和审查，并威胁若中方不让步将启动软件出口许可反制[7][9][10] 中美经贸磋商与影响 - 中美高层于2025年6月视频会晤，同意延长关税暂停90天并启动初步对话[7] - 谈判焦点为美方取消芬太尼关税以换取中国恢复大豆进口和放开稀土限制[2][9] - 中方坚持谈判需平等互敬，指责美方通过指责施压，并要求美方先取消芬太尼关税以建立互信[2][7][9] - 特朗普在空军一号上的表态引发华尔街期货波动，大豆价格下跌3%[10] - 美国进口中国货物的总关税平均水平达到约55%，包括10%的互惠税率、20%的芬太尼关税及此前加征的关税[3]

报告行业投资评级 - 股指投资评级为偏强 [1] - 5国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 昨日A股市场震荡上涨，科技板块强势，中长期科技兴国战略不变，相关题材预期乐观，但中美贸易争端反复，部分券商调整个股融资折算率或影响短期流动性行情，期货市场贴水大，期权隐含波动率低，预计本周波动率走高，可关注期权双买或比例价差策略 [1] - 周二国债期货收涨，央行开展逆回购操作，9月经济数据显示生产强、消费弱，经济整体弱修复，近期资金面转松，中美关税战升级引发避险情绪，国债偏强运行，但货币政策降息预期降温叠加类财政工具加码，国债缺乏大幅走强动力 [1][3] 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年10月21日较10月20日，IH涨34.4，涨幅1.16%；IF涨70.8，涨幅1.57%；IC涨143.6，涨幅2.08%；IM涨123.6，涨幅1.75% [4] - 股票指数方面，2025年10月21日较10月20日，上证50涨32.4，涨幅1.09%；沪深300涨69.7，涨幅1.53%；中证500涨116.0，涨幅1.64%；中证1000涨104.9，涨幅1.45% [4] - 国债期货方面，2025年10月21日较10月20日，TS涨0.038，涨幅0.04%；TF涨0.06，涨幅0.06%；T涨0.035，涨幅0.03%；TL涨0.29，涨幅0.25% [4] - 国债现券收益率方面，2025年10月21日较10月20日，2年期国债收益率降0.61，5年期降0.07，10年期降0.52，30年期降1.4 [4] 市场消息 - 10月20日，商务部副部长主持召开政策解读专场外资企业圆桌会，170余家外资企业及在华外国商协会代表参会，工信部、财政部、商务部有关司局负责人进行政策解读并回应诉求 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、2年和5年期国债期货基差、2年和5年期国债期货跨期价差、跨品种价差、资金利率 [14][17][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元 [22][23][25][27][28] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业和咨询资格 [31] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业和咨询资格 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂走势预计延续震荡运行，棕油和豆油预计表现相对偏强，菜油预计表现相对偏弱但下跌空间有限；中长期棕油有望在11月后偏强且在三油中表现最强，豆油价格谨慎乐观对待，菜油价格走势取决于反倾销政策；策略上建议豆棕菜油01合约关注8150 - 8400、9200 - 9600和9800 - 10000区间表现，回调多思路 [1][2][29][30] 根据相关目录分别总结 棕榈油 - 短期：MPOB9月报告利空、10月增产及出口需求减弱使当月库存升高，但11月东南亚进入减产季，印尼产量不确定及B50测试超预期提供利多，预计10月走势震荡有限且临近增产季末期价格越强 [5] - 马来：MPOB9月报告显示库存增至近五年最高236万吨，10月1 - 15日产量环比增6.86%，1 - 20日出口环比仅增3.4%，10月库存预计继续上涨，11月起进入减产季累库时间不多 [6] - 印尼：7月库存257万吨处历年偏低水平，7月产量升至历史最高561万吨，收归国有可能致后续减产，B50完成非道路测试，预计带来300 - 400万吨棕油需求增长，2025年库存预计维持紧平衡 [9] - 国内：9月因节前备货小幅去库，10 - 11月到港量与2024年类似，豆棕价差压缩消费使库存回升，截至10月17日当周库存57.57万吨，短期去库幅度有限 [11] - 中长期：11月后东南亚减产，拉尼娜或加剧减产，印尼B50利多消息持续，可能限制出口，国内11月后买船少且油脂旺季去库动力增加，有助于四季度价格走强 [14] 豆油 - 短期：中美领导人将会晤及美豆压榨需求强刺激美豆期价反弹，但贸易争端未解决且基本面缺乏利多点，美豆01合约反弹受限，国内豆油供需宽松，预计短期反弹受限走势偏震荡 [15] - 美豆：产量端单产下调概率大，需求端9月压榨量1.98亿蒲创新高，但出口进度落后，11月初收割后供应压力大，预计短期反弹受限，01合约上方暂看1050 - 1070压力位 [16] - 南美：25/26年度巴西豆已播种11.1%，目前巴西主产区降水正常，短期暂无天气风险 [20] - 国内：5 - 9月大豆到港量高，油厂开机率高，截至10月17日大豆和豆油库存分别为769万吨和122万吨，11 - 1月到港量正常，四季度供应不缺 [22] - 中长期：存在中美或美南达成协议、拉尼娜干扰南美大豆生长、2026年一季度国内大豆进口下滑等利多因素，对走势持谨慎看多态度 [24] 菜油 - 政策影响：8月商务部初审确定加菜籽倾销，需缴纳保证金，实际无法进口，10月菜籽到港为0，11 - 12月预计到港13万吨，11月前供应紧张无解，12月后供应紧张部分缓解但消费高峰抵消程度未知 [25][26] - 风险因素：加菜籽政策变动是最大风险，加拿大菜籽产量增但出口降、库存升，10月加外长访华未取得突破性进展，后续关注中加关系及澳菜籽加工限制变化 [27]

港股市场表现与驱动因素 - 10月20日港股跳空高开，全天维持高位震荡，最终收涨2.42%，报25858.83点 [1] - 中美贸易争端出现缓和迹象，双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，有助于市场风险偏好回归 [1] - 前期受情绪压制明显的港股积聚反弹动能，关税风波或为短期扰动 [1] 市场结构与基本面支撑 - 近期市场情绪有所降温，但以科技为代表的新经济势头保持强劲，为港股结构性机会提供支撑 [1] - 外资和南向资金持续流入，港股估值仍具有优势 [1] - 美国通胀缓和及对降息的预期加强，历次美联储开启预防式降息后港股多表现为上涨 [1] 四季度展望与投资主题 - 港股在前期上行后进入震荡阶段，预计四季度利多因素逐渐积累 [2] - 科技行业发展、中美贸易争端缓和、产业政策预期及外部流动性改善有望为港股打开新一轮上行区间 [2] - 推荐关注港股通50ETF(159712)和港股科技ETF(513020) [2]