报告行业投资评级 - 建议暂时观望 [2] 报告的核心观点 - 9月工业生产尤其高技术制造业继续支撑经济，通缩压力减缓，通胀预期回升对企业投资与居民消费有提振作用，经济基本面对股市整体起到支撑，但中美贸易问题仍困扰市场，宏观层面存在较大不确定性，前期估值偏高的中小盘股面临回调压力 [2] 各部分总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4506.8，环比+22.2↑；IF次主力合约（2511）最新4519.8，环比+22.4↑ [2] - IH主力合约（2512）2970.4，环比+8.8↑；IH次主力合约（2511）2972.0，环比+9.0↑ [2] - IC主力合约（2512）6909.2，环比+44.2↑；IC次主力合约（2511）6972.0，环比+50.2↑ [2] - IM主力合约（2512）7059.2，环比+35.0↑；IM次主力合约（2511）7137.6，环比+33.6↑ [2] - IF - IH当月合约价差1547.8，环比+16.2↑；IM - IC当月合约价差165.6，环比+25.6↑等 [2] - IF当季 - 当月 -37.8，环比 -5.0↓；IF下季 - 当月 -72.6，环比 -39.8↓等 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 -27364.00，环比+774.0↑；IH前20名净持仓 -16222.00，环比 -185.0↓ [2] - IC前20名净持仓 -19727.00，环比 -251.0↓；IM前20名净持仓 -34478.00，环比 -1659.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300 4538.22，环比+24.0↑，IF主力合约基差 -31.4，环比 -2.4↓ [2] - 上证50 2974.9，环比+7.1↑，IH主力合约基差 -4.5，环比+0.3↑ [2] - 中证500 7069.6，环比+53.6↑，IC主力合约基差 -160.4，环比 -7.6↓ [2] - 中证1000 7239.2，环比+53.7↑，IM主力合约基差 -180.0，环比 -15.3↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）17512.95，环比 -2031.13↓；两融余额（前一交易日，亿元）24293.85，环比 -278.11↓ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2571.77，环比 -33.86↓；逆回购（到期量，操作量，亿元） -2538.0，环比+1890.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） -1322.52，环比 -125.35 [2] - 上涨股票比例（日，%）74.80，环比+63.80↑；Shibor（日，%）1.317，环比 -0.001↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2511）90.60，环比+5.80↑；IO平值看涨期权隐含波动率（%）18.06，环比 -0.75↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2511）116.80，环比 -21.20↓；IO平值看跌期权隐含波动率（%）18.28，环比 -0.79↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）16.93，环比 -0.01↓；成交量PCR（%）62.22，环比 -23.73↓ [2] - 持仓量PCR（%）71.56，环比+0.33↑ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股7.20，环比+4.90↑；技术面7.50，环比+6.40↑ [2] - 资金面7.00，环比+3.60↑ [2] 行业消息 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%等经济数据 [2] - A股主要指数收盘普遍上涨，沪深两市成交额大幅回落，行业板块普遍上涨，通信、煤炭板块大幅走强，有色金属板块逆市领跌 [2] - 美国总统特朗普在关税政策上松动，对市场风险偏好有一定修复 [2] - 国内三季度GDP增速较二季度放缓0.4%，9月规上工业增加值超预期上行，固投、社零进一步回落，房地产市场加速下行，9月CPI、PPI同比降幅均收窄，PPICPI剪刀差连续三个月收窄 [2] 重点关注 - 10/24 15:15 - 16:30法国、德国、欧元区、英国10月SPGI制造业PMI [3] - 10/24 20:30美国9月CPI、核心CPI；21:45美国10月SPGI制造业PMI [3]

市场整体表现 - 周二A股市场冲高遇阻，呈现震荡整理态势，全天震荡调整，未能延续修复行情 [1][2] - 盘中金融、酿酒、光伏设备以及煤炭等行业表现较好，而半导体、小金属、通信设备以及电池等行业表现较弱 [1] - 技术面上，当日三大指数均失守10日均线，大盘整体走势趋于不明朗，短线风险有所加大 [2] 影响市场的关键因素 - 市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，将对市场形成支撑 [1] - 近期的中美贸易问题仍存在较大不确定性，资金风险偏好有所降低 [2] - 前期科技方向累计涨幅较大，有一定调整需求 [2] - 10月13日晚美国政府就贸易会谈再次发表缓和言论，市场风险偏好大受提振 [1] 宏观经济与政策环境 - 10月将进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速都会出现一定程度的反弹 [1] - 美联储降息带来全球流动性环境改善有利于风险资产价格上行 [2] - 需密切关注10月底韩国APEC峰会可能的中美最高层会晤，目前尚不清楚美国总统能否在11月1日最后期限前收回关税威胁 [1] 资金流向与市场机会 - 居民储蓄正在逐步向资本市场转移，形成持续的增量资金来源 [1] - 居民储蓄入市带来的流动性改善预期未发生明显变化 [2] - 市场将在震荡中孕育新的投资机会，在结构优化中把握A股市场机会 [1] - 短期看，资金出于避险需求可能流入红利等防御性板块 [1] 行业与资产表现 - 受供应紧张、政策不确定性与投资需求飙升三重因素推动，金银价格仍具持续上行空间 [1] - 全球AI浪潮带来的科技投资热度持续升温，国内反内卷带来的业绩改善预期未发生明显变化 [2] - 10月14日午后，金银现货、原油等资产短线急挫，加密货币市场大跌 [1]

核心观点 - 2025年三季度国内豆油价格先涨后跌，四季度在供应收紧及国际植物油市场利多因素支撑下，价格预计偏强运行 [1][7] 三季度价格表现 - 三季度一级豆油价格先涨后跌，季度低点为7月7日的8069元/吨，季度高点为8月13日的8730元/吨 [1] - 三季度一级豆油均价为8428元/吨，环比上涨4.08%，同比上涨7.30% [1] 成本端分析 - 大豆进口成本走强是提振豆油价格的重要因素，三季度大豆进口成本为4130元/吨，环比上涨6.63%，同比上涨3.92% [3] - 成本上涨主要因巴西大豆升贴水走强，抵消了CBOT大豆期价低位震荡的影响 [3] 供应端分析 - 大豆到港量增加导致供应宽松，2025年1-9月中国大豆进口量达8618万吨，同比增幅5.29% [3] - 压榨企业开工负荷率高企，三季度平均开工负荷率为67%，环比提升11个百分点，豆油产量达527万吨，环比增长22.56% [3] 需求与库存分析 - 三季度豆油消费量为497万吨，环比增长19.18%，但受餐饮行业走弱影响，需求增量有限 [5] - 因产量增幅大于需求，豆油库存快速累积，三季度末港口豆油库存达122万吨，较上季度末增长41.86% [5] 国际市场影响 - 三季度末外盘油脂价格大幅回落，CBOT豆油收于49.44美分/磅，较季度高点下跌12.85%，马来西亚棕榈油期价收于4351令吉/吨，较季度高点下跌4.58% [7] - 外盘走低是导致季度末国内豆油行情收低的重要因素 [7] 四季度展望 - 四季度大豆到港量预期下滑，国内油厂开工负荷率预计下降，豆油供应将有所收紧 [7] - 生柴政策需求提升预期及棕榈油步入减产季等国际因素将对植物油市场形成支撑 [7] - 四季度豆油价格预计震荡偏强，港口一级豆油价格运行区间预计在8300-8700元/吨 [7]

国内金店黄金价格 - 10月14日国内金店黄金价格整体涨幅超过20元/克，绝大部分金店价格已突破1200元/克大关 [1] - 老庙黄金价格大涨29元/克至1218元/克，成为新的最高价金店 [1] - 上海中国黄金价格大涨24元/克至1100元/克，仍为最低价金店，当日黄金高低价差为118元/克且再次扩大 [1] - 六福黄金的铂金饰品价格上涨9元/克至667元/克 [1] 黄金回收价格 - 10月14日黄金回收价格暴涨35.5元/克 [2] - 不同品牌回收价差较大，老凤祥黄金回收价最高为955.20元/克，周生生黄金回收价最低为937.00元/克 [2] 国际金价走势 - 现货黄金价格突破历史最高位，昨日盘中暴涨90多美元收于4109.98美元/盎司 [4] - 截至发稿时现货黄金再创新高，暂报4123.01美元/盎司，涨幅0.32% [4] - 瑞银分析师指出中美贸易问题仍是市场焦点，100%额外关税风险未消，强劲的投资与央行购金需求将持续托底金价，该行目标价看向4200美元/盎司 [4] - 中东局势方面，《加沙停火协议全面文件》的签署减轻了市场对战争升级的担忧，稍稍限制了黄金涨势 [4]

美国对华贸易与技术政策动向 - 美国商务部发布新的出口管制穿透性规则，对被列入实体清单等企业的持股超过50%的子公司追加同等制裁 [2] - 新规旨在堵上漏洞，更有效打击通过转运方案欺骗出口商的子公司，阻止受制裁企业通过第三方获得美国产品 [3] - 此举被视为美国扩大对华技术封锁范围的惯用伎俩，目标包括多家中国企业，是担忧中国获取可能助力解放军现代化的美国技术而采取的首批行动之一 [5] 中方回应与潜在反制措施 - 中国商务部新闻发言人表示，中方将采取必要措施，坚决维护中国企业的合法权益 [8] - 中方可能进一步加强对稀土等战略矿产的出口管制措施，以反制美国对华科技行业的限制 [10] - 中国的反制措施被描述为及时、精准有力，可能针对美国军工和科技产业链的稀土供应 [10] 政策背景与潜在影响 - 美国此举可能因中国近期通过阅兵、航展等展示的军事力量刺激了其政治神经 [5] - 政策变动也可能与特朗普试图以关税和技术制裁为筹码，迫使中国恢复进口美国大豆等农产品的策略有关 [6] - 美国的制裁政策在伤害中国企业的同时，也可能伤害美国自身的产业链，使美国供应商面临适应成本增加和失去中国市场的风险 [8] 中美贸易关系现状 - 中美贸易处于休战状态，但达成令彼此满意的协议仍遥遥无期，增加了不确定性 [2] - 中国专家代表团近期赴美就贸易与经济问题举行工作磋商，聚焦于已讨论问题的技术细节 [2] - 中美关税战可能导致美国相关行业受损，例如科技企业稀土供应被卡，农产品被中国市场拒之门外 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，国内短期供应充足，美豆收获临近令其承压，但中美贸易问题限制下跌空间，节前看多需谨慎[1] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存致多空因素交织，走势跟随豆粕，关注中加贸易进展[1] - 棕榈油短线延续调整，印尼及马来生柴政策利多，但美生柴政策变数和马棕累库预期抑制表现，看多谨慎[1] - 豆油短线延续调整，美生柴政策变数和美豆收获施压，国内双节备货有支撑，但趋势看多缺乏驱动[1] - 菜油震荡偏多，中加贸易争端和双节需求支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注相关进展[1] - 棉花谨慎看空，美棉及北半球国家上量施压，需求不佳，建议短期空配近月合约[1] - 红枣谨慎看空，新果上市有压力，短期或有炒作行情，建议逢高沽空[1] - 生猪谨慎看空，现货受出栏压力打击，短中期供应压力大，策略上短期11合约反弹空配，维持反套思路[1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3034元/吨，涨0.66%；全国现货均价3050元/吨，涨0.60% [2] - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比减70.30万吨；豆粕库存125万吨，环比增8.56万吨[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2528元/吨，涨0.24%；全国现货均价2675.79元/吨，涨0.40% [5] - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比减2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比持平[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘9316元/吨，涨0.13%；进口成本9411元/吨，涨11元 [7] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比减5.64万吨[8] 棉花 - 期货主力CF2601收13610元/吨，跌0.80%；棉花现货15242元/吨，跌0.33% [9] - 国际上美棉吐絮率50%，收获进度9%；国内新棉收获进度0.8%，需求表现偏弱[10][11] 红枣 - 期货主力CJ2601收10735元/吨，涨0.61%；喀什通货现货6元/千克，价格持平 [13] - 主产区进入着色、上糖阶段，预估新季产量56 - 62万吨，库存环比减少[14] 生猪 - 期货主力Lh2511收12795元/吨，跌0.23%；全国外三元现货12930元/吨，跌0.08% [15] - 短期供应压力强，中期出栏量或增长，长期产能预计下降，需求逐步改善[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线反弹，国内短期供应充足，美豆收获临近令其承压，但中美贸易问题限制下跌空间，看多暂以反弹对待，关注美豆收获季下中美贸易进展[1][4] - 菜粕短线反弹，贸易政策及高库存使多空因素交织，走势跟随豆粕，中加贸易谈判需时日，利多有限，关注中加贸易进展[1][6] - 棕榈油短线整理，印尼及马来生柴政策和中印采买需求利多，但美生柴政策变数和马棕榈油出口数据差拖累调整，关注马棕榈油出口和美豆油端表现[1][8] - 豆油短线整理，美生柴政策变数和美豆收获或施压，国内现货双节备货有支撑，但趋势看多缺乏驱动，关注棕榈油端提振[1] - 菜油震荡偏多，中加贸易争端和双节需求支撑价格，但中澳贸易限制上行，关注中加谈判和美国生柴政策动向[1] - 棉花谨慎看空，美棉及北半球国家上量施压供应，需求未好转，国内新棉上市警惕抢收反弹，需求不理想，建议短期空配近月合约[1][12] - 红枣谨慎看空，产量预期结合库存使新果上市有压力，天气炒作窗口收缩，关注逢高沽空机会[1][15] - 生猪谨慎看空，现货受出栏压力打击，短中期供应压力大，远月产能调控无利好，短期11合约反弹空配，反套思路维持[1][18] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3014元/吨，较前一日涨21元，涨幅0.70%；全国现货均价3031.71元/吨，涨6.28元，涨幅0.21%[2] - 截至2025年9月12日，全国港口大豆库存968.6万吨，环比增2.50万吨；125家油厂大豆库存733.2万吨，增1.50万吨，增幅0.21%；豆粕库存116.44万吨，增2.82万吨，增幅2.48%；国内饲料企业豆粕库存天数9.22天，增0.42天，增幅4.56%[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2522元/吨，较前一日涨52元，涨幅2.11%；全国现货均价2665.26元/吨，涨28.42元，涨幅1.08%[5] - 截至9月12日，沿海地区主要油厂菜籽库存7.4万吨，环比减2.7万吨；菜粕库存1.75万吨，减0.05万吨；未执行合同5.4万吨，增0.2万吨[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘9316元/吨，较前一日涨12元，涨幅0.13%；全国均价9345元/吨，涨37元，涨幅0.40%[7] - 截至2025年9月12日，全国重点地区棕榈油商业库存64.15万吨，环比增2.22万吨，增幅3.58%；同比增12.80万吨，增幅24.92%[8] 棉花 - 郑棉主力合约CF2601日内增仓下行0.33%至13720元/吨，国内现货下跌0.24%至15293元/吨；ICE棉主力合约下跌0.90%至66.30美分/磅[10] - 美国棉区吐絮率达50%，收获进度达9%；优良率环比减2%至52%，高于同期13%，USDA维持美棉287.8万吨观点；巴西收获进度接近九成，USDA及国内机构维持400万吨产量预期[10] - 国内新棉大部分进入吐絮期，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价预期6.1 - 6.5元/kg；8月进口棉资源总量约19.341万吨；国内棉花商业库存降至127万吨，低于同期52.28万吨[11] 红枣 - 主力合约CJ2601日内增仓下跌0.47%至10670元/吨[15] - 主产区进入着色、上糖阶段，未来7天阴雨天气减弱，天气炒作窗口期收缩；预估新季产量56 - 62万吨，结合库存后新枣上市或无明显供需缺口[15] 生猪 - 主力合约Lh2511日内减仓下行0.47%至12825元/吨，最新现货价格小幅上行0.23%至12940元/吨[17] - 9月钢联样本企业计划出栏量1331.95万头，预计较8月实际出栏环比增加1.29%；本周出栏均重环比提升0.04kg至123.51kg，标肥价差为 - 0.42元/kg[17] - 1月 - 8月新生仔猪数量持续增加，预计下半年至26年一季度生猪出栏量仍有增长空间；7月全国能繁母猪存栏数量环比回落1万头至4042万头[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，美豆产量及期末库存环比调增，全球大豆期末库存环比调降，本周豆粕库存环比增加，美豆优良率环比调减，短期偏空承压，但因中美贸易问题支持，下跌空间暂有限，以大区间行情对待，关注美豆收获季中美贸易进展 [1] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存致多空因素交织，中方延期对加籽反倾调查时间，中加贸易谈判仍需时日，考虑中澳菜籽贸易流通，利多程度有限，走势跟随豆粕，关注中加贸易进展 [1] - 棕榈油短线整理，印尼及马来生柴政策利多消费预期，9月中印存在采买需求，基本面偏多，但美生柴政策变数频发，拖累调整，关注逢低短多机会和马棕榈油本月出口情况 [1] - 豆油短线整理，美生柴政策变数频出叠加美豆收获在即，对豆油端有承压，国内现货备货成交周度环比下降，库存五年同期最高，供应充足，关注棕榈油端提振情况，看多谨慎 [1] - 菜油震荡偏多，中加贸易争端以及双节需求预期支撑价格高位偏强震荡，但中澳贸易逐步展开，限制上行表现，关注其他油脂提振、中加谈判及美国生柴政策后续动向 [1] - 棉花谨慎看多，美棉及其余北半球国家逐步上量施压供应端，出口需求未明显好转，预计短期震荡；国内新棉上市前偏紧格局或存在，USDA下调中国新年度库销比利多，“金九银十”需求表现不理想，新棉上市前区间操作，关注远月合约回调低多机会 [1] - 红枣谨慎看空，基于产量预期结合结转库存，新果上市后有压力，短期天气窗口期收缩，对质量问题担忧缓解，但11月下树前不排除炒作下大涨大跌，关注行情炒作下逢高沽空机会 [1] - 生猪谨慎看多，现货及近月兑现产能压力，短期供应压力持续施压11合约；存栏结构改善，旺季大肥猪源缺乏或推动价格重心偏强；远月母猪淘汰量增加，有支撑但上涨需时间；关注反弹沽空11合约或11 - 1反套，单边关注07及未来09低多机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 9月12日，全国港口大豆库存968.6万吨，环比增2.50万吨，同比增126.27万吨；125家油厂大豆库存733.2万吨，较上周增1.50万吨，增幅0.21%，同比增43.81万吨，增幅6.35%；豆粕库存116.44万吨，较上周增2.82万吨，增幅2.48%，同比减18.24万吨，减幅13.54%；国内饲料企业豆粕库存天数9.22天，较9月5日增0.42天，增幅4.56%，较去年同期增10.39% [3] - 期货主力日收盘3041元/吨，较前一日跌1元，跌幅0.03%；全国现货均价3067.14元/吨，较前一日涨6.85元，涨幅0.22%；张家港现货3030元/吨，与前一日持平 [2] - 全国大豆压榨利润均价-132.1402元/吨，较前一日涨14.91元；张家港现货-16.6元/吨，较前一日涨9.50元 [2] - 豆粕01基差-11元/吨，较前一日涨1元；豆粕05基差228元/吨，较前一日涨2元；豆粕09基差118元/吨，较前一日涨7元 [2] - 豆菜粕现货价差410元/吨，较前一日降20元；豆菜粕期货（1月）价差523元/吨，较前一日降15元 [2] 菜粕 - 9月12日，沿海地区主要油厂菜籽库存7.4万吨，环比上周减2.7万吨；菜粕库存1.75万吨，环比上周减0.05万吨；未执行合同5.4万吨，环比上周增0.2万吨 [6] - 期货主力日收盘2518元/吨，较前一日涨14元，涨幅0.56%；全国现货均价2684.21元/吨，较前一日涨18.95元，涨幅0.71%；南通现货2620元/吨，较前一日涨20元，涨幅0.77% [5] - 全国菜籽现货榨利均价-232.2445元/吨，较前一日涨62.02元；湖北88.7元/吨，较前一日降70.50元；江苏南通-165.8元/吨，较前一日降70.50元 [5] - 菜粕01基差132元/吨，较前一日涨6元；菜粕05基差253元/吨，较前一日涨16元；菜粕09基差179元/吨，较前一日涨11元 [5] - 豆菜粕现货价差410元/吨，较前一日降20元；豆菜粕期货（1月）价差523元/吨，较前一日降15元 [5] 棕榈油 - 9月12日，全国重点地区棕榈油商业库存64.15万吨，环比上周增2.22万吨，增幅3.58%，同比增12.80万吨，增幅24.92% [9] - 马来西亚8月棕榈油期末库存环比增4.18%；印度8月棕榈油进口99.05万吨，较7月增15.75%；马来西亚9月1 - 15日棕榈油出口量较上月同期增2.55% [9] - 期货主力日收盘9424元/吨，较前一日跌58元，跌幅0.61%；全国均价9463元/吨，较前一日跌45元，跌幅0.47%；广州9380元/吨，较前一日涨40元，涨幅0.43%；江苏9440元/吨，较前一日跌60元，跌幅0.63% [7] - 进口成本9531元/吨，较前一日涨25元 [7] - 棕榈油5 - 1跨期价差-234元/吨，较前一日降18元；棕榈油9 - 5跨期价差322元/吨，较前一日降10元；棕榈油1 - 9跨期价差-88元/吨，较前一日涨28元 [7] - 豆棕（华东）现货价差-860元/吨，较前一日降10元；菜棕（江苏）现货价差870元/吨，较前一日涨10元；豆菜油（一级）现货价差1710元/吨，较前一日降10元 [7] 棉花 - 郑棉主力合约CF2601日内减仓下行0.07%至13890元/吨，国内现货涨0.14%至15321元/吨；ICE棉主力合约跌0.74%至67.18美分/磅 [11] - 美国棉区吐絮率达50%，收获进度达9%，优良率环比减2%至52%，高于同期13%，USDA维持美棉287.8万吨观点；巴西收获进度接近九成，USDA及国内机构维持400万吨产量预期，其余北半球主产国将进入收获期 [11] - 国内新棉大部分进入吐絮期，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价预期6.1 - 6.5元/kg；7月棉花进口5万吨，环比增2万吨，预计8月进口小幅回暖 [12] - 国内棉花商业库存降至127万吨，低于同期46.11万吨，产成品库存维持小幅去化 [12] - 纺纱厂开机率环比提0.5%至66.5%，低于同期4.1%；织布厂开机率环比提0.6%至38%，低于同期13.9%；纺企订单环比提0.66天至13.89天，低于同期0.2天 [12] - 8月纺织服装出口1899.3亿元，同比降4.9%，环比降1.1%，其中纺织品出口886.9亿元，增长1.6%，环比增6.5%，服装出口1012.4亿元，下降10%，环比降6.9% [12] 红枣 - 红枣主力合约CJ2601日内增仓下跌0.514%至10815元/吨 [16] - 主产区进入着色、上糖阶段，阿克苏地区头茬大果泛红，未来7天主产区阴雨天气减弱，天气炒作窗口期收缩，但仍有炒作风险 [16] - 预估新季产量56 - 62万吨，较2022年度降5 - 10%，较2024年度降20 - 25%，减产幅度不及2023年，结合结转库存后新枣上市或无明显供需缺口 [16] - 本周36家样本点物理库存9321吨，环比减89吨，高于同期4593吨 [16] - 销区市场到货量偏少，下游采购积极性一般，成交氛围清淡 [16] 生猪 - 生猪主力合约Lh2511日内增仓下行1.59%至13000元/吨，国内生猪现货价格涨0.23%至13320元/吨 [18] - 8月高温淡季供大于求，9月钢联样本企业计划出栏量1331.95万头，预计较8月实际出栏环比增1.29%；市场能繁母猪淘汰量小幅放量，短期供应压力偏强 [18] - 1 - 8月新生仔猪数量持续增加，预计下半年至26年一季度生猪出栏量有增长空间 [18] - 7月全国能繁母猪存栏数量环比回落1万头至4042万头，8月钢联综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增加，预计8月官方产能进一步下降 [18] - 随着学校开学及北方温度回落，未来1 - 2月需求边际好转，下游屠宰及批发边际改善，将呈现供需两旺格局 [18]

美国经济与货币政策 - 关税政策对美国经济的负面影响正在显现 服务业PMI不及预期且子指数快速恶化 [1] - 美国贸易逆差因进口锐减而减少 但消费者购买力明显下降 [1] - 市场已将9月美联储降息概率定价为接近90% 但PMI仍高于50可能延缓政策转向 [1] A股与港股市场分析 - 短期市场上涨核心驱动力为流动性而非基本面 2011年至今GDP增速下行但股市底部持续抬升 [1] - 上证指数2005年以来低点连线呈现稳定上升趋势 流动性充沛环境下基本面变化对短期交易影响有限 [1] - 北向资金南下趋势领先恒指100-200天 上半年历史性资金流入预示港股下半年或创新高 [1] 跨市场投资机会 - 港股流动性充沛优势显著 叠加美联储潜在降息预期可能进一步改善资金环境 [2] - A股基建概念股 苹果/特斯拉产业链 科创50等板块表现突出 具备港股市场稀缺性 [2] 行业结构性挑战 - 当前上游产业已持续三年通缩 价格压力正向下游传导 本轮去产能面临环境较上一轮更复杂 [2] - 中美贸易战最坏阶段已过 负面新闻仅引发短期波动 市场整体方向仍向上 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油处于弱现实、强预期格局，短期压力来自复产情况，8 - 9 月若累库超预期或中印采购偏差，处于季节性空配时间，以菜棕扩和 9 - 1 反套策略为主，豆棕暂不具备回到平水驱动，下半年预期有扭转趋势，四季度前可低位布多 [2] - 豆油处于弱现实、强预期格局，当前累库快但 7 月库存或见高点，10 月后或受益，关注天气炒作，豆棕价差暂不具备回到平水以上驱动，等待四季度布多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 美国生柴义务量突发利好，中东地缘紧张推升国际油价，棕榈油 09 合约周涨幅 4.86%，豆油 09 合约周涨 4.75% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 6 月降雨预报显示马来偏干，产量持平微减至 170 - 175 万吨，预估 2025 年产量 1920 万吨左右，警惕 7 - 8 月产量不及去年同期风险 [2] - 产地出口强劲，ITS 前 20 日出口环比增 14.31%，印度 6 月进口量或超 90 万吨，马来 6 月有较强去库预期 [2] - 美国生柴政策利好，25/26 年度美豆油退出约 140 万吨供给，国际油脂市场将上行，棕榈油较敏感 [2] - 市场对产量分歧大，若 7 - 8 月单产好，8 - 9 月产地有累库压力，做多需等待 [2] 豆油 - EPA 大幅增加 2026 年生物质柴油 RVO，美豆油后续价格上涨空间大，25/26 年度新增约 150 万吨工业需求增量 [3] - 国内豆油弱现实、强预期，当前累库快但 7 月库存或见高点，10 月后或受益，关注天气炒作 [4] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|8170 元/吨|8600 元/吨|8140 元/吨|8536 元/吨|4.86%|4101631 手|707078|503940 手|90367| |豆油主连|7788 元/吨|8198 元/吨|7780 元/吨|8156 元/吨|4.75%|3394553 手|810682|619103 手|69816| |菜油主连|9324 元/吨|9750 元/吨|9295 元/吨|9726 元/吨|4.47%|2478112 手|384333|403163 手|123506| |马棕主连|4035 林吉特/吨|4144 林吉特/吨|4034 林吉特/吨|4115 林吉特/吨|4.79%|未提及|未提及|未提及|未提及| |CBOT 豆油主连|52.55 美分/磅|56.47 美分/磅|52.55 美分/磅|55.04 美分/磅|7.52%|未提及|未提及|未提及|未提及| |价差|本周收盘|上周收盘|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |菜豆 09 价差|1570 元/吨|1524 元/吨|3.02%| |豆棕 09 价差|-380 元/吨|-354 元/吨|-7.34%| |棕榈油 91 价差|32 元/吨|52 元/吨|-38.46%| |豆油 91 价差|74 元/吨|58 元/吨|27.59%| |菜油 91 价差|110 元/吨|150 元/吨|-26.67%| |仓单|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油|540 手|540 手|0| |豆油|17552 手|17552 手|0| |菜油|100 手|0|100| [7] 油脂基本面核心数据 - 马来 6 月产量或环比下滑，库存可能下降，印尼二季度库存预计抬升较快，印马价差高位震荡 [9][11] - ITS 显示马来西亚 6 月 1 - 20 日棕榈油出口量 847695 吨，较上月同期增加 14.31% [11] - POGO 价差下行，表达棕榈油基本面压力 [11] - 印度棕榈油进口利润下滑，葵油明显更好，豆棕 CNF 价差开始回升 [12] - 棕榈油（华南）对 09 基差 80，豆油（江苏）基差回落 [12] - 欧盟 2025 年棕榈油进口量累计减 27 万吨，四大油脂进口量累计减 54 万吨 [12]