在Oddo BHF看来，全球矿业巨头力拓集团(Rio Tinto Group)在铜业务方面拥有"非常有吸引力的发展路 线图"，并且随着其位于几内亚(Guinea)的西芒杜(Simandou)大型项目逐步爬坡，力拓应能扩大铁矿石产 量。 来自花旗集团(Citigroup Inc.)的矿业分析师们表示，大宗商品贸易领军者嘉能可(Glencore Plc)是他们对 2026年的首选股票标的，并预计近期涨势强劲的该股在未来12个月该股将上涨约15%，主要因为该公司 正努力提升铜产量。 随着美国铜期货交易价格屡创新高，近年来长期低迷的欧洲铜类矿业股即将为自2016年以来的最佳年度 画上圆满句号。对全球股票市场的铜类股票多头势力而言，下一年能否继续强劲上涨且再度创下2016年 之后的最佳年份，可能取决于美国铜期货价格是否能不断刷新历史高位以及LME铜价能否在2026年持 续上涨至突破历史最高点位。 Oddo矿业分析师Maxime Kogge表示，他对明年矿业股票仍然持看多态度，但也警告称，亚洲经济如果 显著放缓可能会破坏市场情绪。"铜主题，在2026年应仍将是一个积极的驱动因素，也是最值得投资的 积极方向之一。"这位资深 ...

特朗普政府关税政策及影响 - 2025年4月2日宣布对越南出口品征收46%的互惠关税，后经谈判于7月初降至20% [2] - 对印度征收44%关税，后因印度继续购买俄罗斯石油加码至50%，最终于6月签署协议调整至25% [3] - 对菲律宾关税从4月初的17%通过协议调整至19% [4] - 关税条件包括要求相关国家购买更多美国货、审查供应链、限制中国零部件比例（如越南不得超过30%）以及调整汇率政策 [2][3][4] 对越南经济及供应链的冲击 - 越南对美出口额占GDP的三成多，高关税导致其经济受到显著影响 [2] - 越南工厂忙于改造生产线，从中国供应商转向本地或美国货源，导致河内和胡志明市工业区短期停工频发，工人下岗率上升15% [2] - 中国对越南的原材料输出被削减，半导体和纺织品订单直线下降，中国内蒙古和江西的稀土厂订单减少20% [2] 印度经济与战略调整 - 印度纺织和制药业首当其冲，孟买港口货物堆积，制造业失业率上涨2% [3] - 印度被迫开放市场给美国农产品，并限制中国投资进入基础设施领域 [3] - 印度转向从澳大利亚和加拿大增加稀土进口以减少对中国依赖，中国稀土出口到印度的量下降20% [3] 菲律宾经济与投资变化 - 菲律宾经济依赖农产品和电子组装出口美国，关税调整后马尼拉港口检查站增多导致货物检验时间拖延，农产品腐烂严重 [4] - 中国在菲律宾的港口和电信投资停摆，数十亿美元项目搁浅，菲律宾转而寻求与日本和澳大利亚合作 [4] 美国军事合作与区域态势 - 2025年11月2日美国防长向越南赠送三艘巡逻艇和三架教练机，以提升其海上能力应对区域挑战 [4][6] - 11月3日美国与菲律宾宣布建立60人特遣部队，配备美国通信设备和夜视仪，首次任务为监视中国在南沙群岛的船只 [6] - 2025年10月底美印签署十年防务协议，包括技术转让和联合演习，印度获得美国先进雷达并在拉达克地区加强部署 [6] 核潜艇技术及资源战略 - 美国批准韩国核潜艇技术转让，韩国海军在釜山启动项目，日本随后申请并获得美国初步同意 [8] - 澳大利亚核潜艇项目上半年开工，在悉尼船厂进行外壳焊接和电子系统安装 [8] - 美国财长计划两年内减少对中国稀土依赖，中国控制全球70%的稀土加工，美国转向从澳大利亚和加拿大进口并在加州建厂，9月首批矿产运抵但美国厂产量仅达目标的20% [8] 贸易停火与供应链分散趋势 - 2025年11月美中宣布一年贸易停火，中国暂停稀土出口限制，美国降低芬太尼关税 [9] - 公司继续分散供应链，巴西、越南、印度工厂获得优势，中国不再面临如印度和巴西那样的更严厉关税 [9]

宏观经济与政治格局 - 美国正经历长达十几年的政治“向右转”周期，是对冷战后33年发展方向的反向矫正[3] - 2026年11月中期选举前，经济衰退或战争动乱可能影响特朗普在国会的优势地位[4] - 供应链安全成为隐忧，长期将脱钩但短期以温和方式推进[4] - 中美有90天停战协定，2025年11月初前的APEC峰会是关键谈判窗口[7] 经济数据与货币政策 - 美联储2025年已降息一次，市场预期年内还将再降息两次[8] - 截至2025年9月，美国科技行业裁员超18万人[8] - 2021年美国通胀失控核心原因是拜登政府滥发资金导致需求猛增而供给不足[8] - JPMorgan CEO Jamie Dimon计划投资1.5万亿美元用于振兴美国制造业[9] 投资策略与资产配置 - 美国股市在全球股票市值中占比64%，欧洲占11%，日本占5%，亚洲其他地区占12%[10] - 基础配置方案建议60%股票与40%债券，可增加黄金、比特币等资产[10] - 黄金配置比例建议10%-20%，长期平均回报率约为美股一半[13] - 标普500静态市盈率28倍，剔除M7后整体市盈率仅19倍[11] 板块与个股分析 - 金融板块市盈率约17倍，医疗保健板块PE约16倍，能源板块市盈率约15倍[12] - OpenAI估值从两年前不足1000亿美元涨至超5000亿美元[15][16] - 训练一款顶级AI大模型需耗费数亿美元算力成本[16] - 特朗普政府对英特尔投资10%，相当于政府信用背书[24]

贸易紧张局势与关税政策 - 美国已对中国商品征收100%的关税，作为其关键的防御手段[1] - 美国贸易代表指称中国是贸易侵略者，试图控制全球供应链并排挤美国企业[4] - 观点认为，即使没有特朗普时期的关税，美国对中国的依赖问题依然存在，而关税政策是主动应对之举[13][14] 关键矿产与供应链风险 - 中国威胁对关键矿物材料实施新的出口管制，这些稀土对美国从战斗机到人工智能芯片的诸多领域至关重要[3] - 中国在稀土以及制药原料等多个关键领域占据主导地位，对美国经济形成制约[8][9] - 美国国内虽拥有稀土矿藏（如加州、乔治亚州等地），但缺乏精炼能力，仍需将矿石运往中国加工[18][19] 技术竞争与知识产权 - 指控中国长期从事窃取技术和知识产权、操纵市场等行为[5][7] - 中国被指通过向市场倾销廉价产品，意图驱逐美国生产商[7] - 近期发生一起疑似与中国有关的重大网络黑客事件，针对一家为美国政府服务的美国网络公司[7] 全球联盟与应对策略 - 美国财政部长透露正与欧洲盟友、澳大利亚、加拿大、印度等亚洲民主国家磋商，旨在形成统一阵线应对中国的举措[17] - 日本财务大臣呼吁七国集团国家团结起来，德国财长也吹嘘整个集团可能采取联合行动[17] - 有观点认为中国在稀土问题上的行动可能“过度”，反而促使强大国家联盟形成以共同反击[17][23] 产业回流与能力建设 - 过去由于国内环保主义者的压力，美国将稀土生产离岸外包[14][19] - 提出需要与日本等拥有技术和能力的国家合作，建立研究所，培养美国人掌握稀土精炼技术，并将该能力带回美国[19][20] - 建议美国政府考虑入股相关公司，以确保长期战略利益[27]

台积电豁免撤销事件 - 美国政府将于2025年12月31日撤销台积电南京工厂的"经验证最终用户"地位 导致向中国工厂运送美国芯片制造工具需申请出口许可证[1] - 台积电声明称正评估情况并采取沟通措施 承诺确保南京工厂不间断运营[1] - 政策变化可能导致设备交付延误 影响台积电在华工厂生产能力[1][3] 市场反应与供应链影响 - 台积电美国存托凭证下滑2.3% 主要设备供应商应用材料 KLA ASML和东京电子股价跌幅超过大盘[3] - 台积电关键供应商包括应用材料 ASML控股 东京电子和KLA公司 这些企业已面临美国出口限制[3] - 美国商务部计划向相关企业发放维持现有设施运营的许可证 但不批准扩大产能或升级技术的许可[4] 行业政策背景 - 美国2022年禁止荷兰 韩国等地区向中国大陆出售先进制程芯片及制造设备 后给予三星和SK海力士豁免[4] - 美国于2023年授予三星和SK海力士"经验证最终用户"地位 但于2023年8月29日宣布撤销豁免 限制措施120天后生效[4] - 美国商务部出口审批机构出现内部动荡 数千份出口许可申请被搁置 包括英伟达对华出口H20芯片的申请[5] 全球产业链影响 - 半导体行业形成高度全球化格局 美国政策将对全球半导体产业链供应链稳定产生重要不利影响[4] - 中国客户正与其他供应商洽谈交易 美国企业可能失去市场份额 涉及价值数十亿美元的半导体制造设备许可申请[5] - 行业组织警告延误越长市场份额损失越多 中国公司正在探索与中国及其他国家供应商达成新交易[5]

富士康印度生产调整 - 富士康从印度泰米尔纳德邦工厂召回约300名中国大陆工程师 为近几个月第二次类似规模人员调整 [2][3] - 裕展科技工厂主要生产老款iPhone金属外壳和显示屏模块 尚未为iPhone 17系列投产 组装手机屏幕仍依赖大量进口 [3] - 富士康开始空运台湾工程师填补空缺 但大陆资深技术人员撤离可能降低工厂生产效率 [3] 苹果供应链本地化挑战 - 中国大陆员工流失可能削弱苹果在印度快速实现供应链本地化的努力 替代数十年制造经验需投入大量时间和资源 [3] - 苹果计划将所有销往美国的iPhone转由印度生产 以减轻关税和地缘政治风险 [5] - 印度供应商扩张面临供应链波动 工人技术水平 出勤问题 劳工权益要求 工人世袭 征地难题等多重挑战 [8] 印度制造业生态现状 - 印度已升级基础设施并推出制造业补贴计划 促进智能手机制造业发展 但距离形成成熟产业集群仍有较长距离 [7] - 截至2023财年 苹果187家顶级供应商中超150家在中国大陆设厂 印度设厂仅14家 中国大陆公司在精密制造领域占主导地位 [7] - 印度手机生产过程过度依赖从越南等地引进外籍劳工 引发劳工标准与剥削问题担忧 [6] 成本与地缘政治因素 - 苹果首席财务官预警2025年第三财季将因关税增加9亿美元成本 印度业务持续中断可能进一步侵蚀毛利率 [4] - 印度生产的苹果产品主要面向欧美市场 但将面临特朗普"美国制造"计划的阻力 [8] - 供应链转移涉及构建全新制造生态系统 需新基础设施 劳动力培训和政策支持才能达到中国大陆产业协调水平 [5]

交易背景与进展 - 长江和记于今年三月份公告出售巴拿马运河沿岸两大战略港口 但交易因监管问题暂停[1] - 公司与地中海航运牵头财团展开145天独家谈判 期限至7月27日[1] - 公司拟引入中国大陆战略投资者加入财团 以推动交易获得监管批准[3] 战略投资者参与细节 - 中远海运集团明确表达收购意向 要求以平等股东身份参股[3] - 中远要求对中方船只调度 费率及安全审查享有一票否决权 同时要求超额利润分配权和数据访问权[3] - 中远于六月份加入与长江和记及财团的谈判[3] 港口战略价值 - 巴拿马港口是国际贸易咽喉要道 涉及能源 粮食等战略物资运输安全[3] - 中远获取否决权可防止美国单方面主导运营规则 削弱供应链脱钩执行力[4] - 港口资产位于全球航运关键节点 每日通行船只承载海量国际贸易[6] 公司战略调整动机 - 出售港口是公司退出重资产领域 加码科技与新能源战略的一部分[7] - 交易预期带来190亿美元现金 用于减轻负债及新领域投资[9] - 公司今年已陆续抛售内地多个地产项目 套现囤地利润[7] 地缘政治风险管理 - 港口资产易成为大国博弈焦点 出售可减少地缘政治风险曝光[9] - 引入中资可向中美展示交易中立性 降低政治风险[7] - 公司内地资产规模约300亿港元 占全球总资产四分之一[6]

交易进展 - 美国贝莱德公司主动邀请中远集团联合收购李嘉诚旗下43个港口 [2] - 长和集团对中远介入收购持开放态度 [3] - 外交部回应证实央企参与交易 强调"保护公平竞争" [4][5] 交易背景与僵局 - 李嘉诚自3月起计划以230亿美元向贝莱德出售港口 但面临战略性质疑 [7][25] - 交易涉及巴拿马运河等战略港口 影响中国21%商船货运量 [25] - 香港特区政府及前特首明确表态需符合法规 市场监督总局启动审查 [9][10] - 交易陷入僵局 因缺乏中国批准无法推进 [12][15] 战略影响 - 交易被视为配合美国供应链脱钩的战略投机 涉及中美博弈 [25] - 港口资产控制权关乎国际航运安全 具有非商业属性 [25] - 李家面临舆论压力与政治资本流失 [14][26] 最新动态 - 贝莱德调整方案 主动引入中远集团以促成交易 [19] - 当前形势显示中方掌握交易主动权 [20][21] - 事件标志李嘉诚商业帝国时代转折 [26]

美越贸易协议 - 越南对美出口商品面临至少20%关税而美国商品进入越南享受零关税待遇[1] - 协议规定对"经越南转运"商品征收40%惩罚性关税旨在防止中国商品借道越南[1] - 该协议可能在中国与东南亚国家间制造供应链矛盾[1] 柬埔寨贸易动态 - 柬埔寨与美国就互惠贸易协定框架达成共识以避免49%的高关税冲击[3] - 柬埔寨经济对美国市场依赖较深被迫在贸易谈判中让步[3] 印尼贸易合作 - 印尼计划将美国主要进口商品关税降至接近零水平[3] - 印尼准备签署340亿美元贸易协议并在关键矿产领域提供优惠准入[3] - 印尼镍矿等资源合作帮助美国缓解关键矿产供应压力[4] 供应链影响 - 东南亚国家政策调整导致与中国紧密的供应链出现松动[4] - 中国企业通过东南亚中转出口模式受到冲击部分企业考虑重构供应链[4] - 越南转运关税使中国商品出口成本增加柬埔寨印尼政策影响中国产业出口[6] 中国应对措施 - 中国可采取反倾销反补贴等措施维护产业利益如对30国不锈钢延长反倾销[6] - 推动RCEP深入实施扩大与东盟合作减少单边政策负面影响[6] - 加强稀土等领域自主研发与老挝签署开发协议保障供应链稳定[6] 贸易格局演变 - 特朗普关税政策可能对更多国家施压全球贸易格局持续重塑[9] - 周边国家在中美间战略选择更复杂需通过经济合作巩固关系[9]

中美经贸关系与制裁体系 - 中美经贸磋商近期出现缓和迹象 但非关税制裁的长期性和危害性远超关税战 [1] - 美国构建了涵盖立法、行政、技术管制等多维度的对华制裁体系 涉及1065家中国实体被列入商务部"实体清单" 占总数近1/3 [10] - 制裁范围覆盖人工智能、芯片、量子计算等前沿科技领域 890家实体被财政部列入SDN清单 134家被国防部列入军事企业清单 [10] 美国立法层面的制裁手段 - 《2021年美国创新与竞争法案》包含《战略竞争法案》《无尽前沿法案》等子法案 明确在10个关键技术领域对中国设置排他条款 [5] - 《2022年芯片与科学法案》强制受补贴半导体企业在中美投资间"选边站" 限制在华投资规模 [6] - 2024年9月美国众议院一周内通过25项反华法案 涉及生物安全、无人机、电动汽车等多个产业领域 [8] 行政制裁与供应链审查 - 美国形成"实体清单"、"未核实清单"、"军事最终用户清单"等多元化制裁工具 华为等企业被切断关键技术获取渠道 [11] - 涉疆制裁导致3596批次中国货物被禁入美国 涉及光伏、电子、汽车等产品 2024-2025年新增66家中国企业被列入UFLPA清单 [14] - 行政部门协同开展供应链审查 国土安全部、国防部等多部门联合建立安全审查制度 [9] 技术管制与国际联盟 - 半导体管制从EUV光刻机扩展至DUV设备 14纳米以下制程设备全面禁售 [16] - 美国组建"芯片四方联盟"、"下一个G联盟"等产业排华组织 覆盖全球87%被管制产品的来源地 [20] - 技术管制范围从"小院高墙"演变为全面封锁 影响中国在AI、量子等领域的国际合作 [15][18] 企业应对困境与案例 - 中国企业在美国诉讼中面临证据不透明问题 政府提供的"机密版本"证据90%内容被涂黑 [28] - 涉疆制裁案件中 美国法院判决依据包含政治考量而非事实证据 企业自证清白成本高昂 [30] - 统计显示仅30%中国企业会选择仲裁争议 游说成本与政治捐款高度关联 [31] 产业影响与反制建议 - 美国制裁呈现"广、多、重"特征 电子信息、航天航空等前沿领域全面受限 制裁措施年均增长9倍 [33][34] - 建议完善《反外国制裁法》 建立跨部门协调机制 强化稀土等关键资源反制手段 [42] - 推动技术标准自主化与人民币国际化 构建"不可靠实体清单"等对冲工具 [43]