银行行业：社融过峰，信贷偏弱 ——8 月社融金融数据点评 2025 年 9 月 15 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：9 月 12 日，中国人民银行发布 8 月社融与金融数据。8 月末，存量社融 同比+8.8%；M2 同比+8.8%、M1 同比+6.0%；人民币贷款同比+6.8%、存款 同比+8.6%；8 月人民币贷款新增 5900 亿元，人民币存款新增 2.06 万亿。 点评： 企业一般贷款实现同比多增，票据冲量力度减小。8 月非金企业贷款新增 5900 亿，同比少增 2500 亿。企业一般贷款（短贷+中长贷）合计新增 5400 亿，同 比多增 2400 亿。其中，（1）企业短贷新增 700 亿，同比多增 2600。（2）企 业中长贷新增 4700 亿，同比少增 200 亿。随着特殊再融资债发行进入尾声， 债务置换对中长期贷款扰动减弱。（3）票据贴现仅新增 531 亿，同比少增 4920 亿。 居民信贷需求延续弱势。在居民就业收入预期未实质改善的情况下，购房、消 费需求疲软，加杠杆意愿较低。8 月居民贷款新增 303 亿，同比少增 1597 亿。 其中，居民中长贷新增 200 亿，同比少增 1000 ...

21世纪经济报道见习记者 冯紫彤 9月12日，中国人民银行发布2025年8月金融数据。数据显示，8月末社会融资规模存量为433.66万亿 元，同比增长8.8%，延续了年初以来的较高增长态势。2025年1-8月，社融增量累计26.56万亿元；8月 当月新增社融2.57万亿元，同比少增4630亿元，但环比大幅多增1.44万亿元。 货币供应方面，8月末广义货币供应量（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%，增速与上月持平，继 续维持在2024年以来高位；狭义货币供应量（M1）余额111.23万亿元，同比增长6%，增速较上月有所 回升。 分析人士表示，今年以来，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成合力，政府债券发行节奏靠 前、力度提升，累计融资增量持续高于上年同期，对社融增速起到了良好的支撑作用。 同时，尽管受季节性因素和隐债置换等影响，近期信贷等金融数据波动比较大，但从存量社融同比增 速、M2同比增速等指标看，金融数据仍然明显领先宏观经济数据，显示当前货币政策在逆周期调节方 向持续发力。 8月新增信贷恢复较大规模正增长 在信贷前置、破除"内卷式"竞争、地方债置换挤出效应以及有效需求待提升等影响下，7月 ...

广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月社融增加 2.57 万亿元，同比少增 4630 亿元，与 WIND 口径的市场平均预期（为 2.53 万亿 元）大致持平；社融存量增速为 8.8% ，较上月下降 0.2pct 。各分项中，实体信贷、政府债券同比少增， 未贴现银行承兑汇票与外币贷款同比多增。 第二， 实体信贷增加 6233 亿元，较 7 月有显著改善，但仍要弱于往年同期（ 2017-2024 年 8 月实体信 贷增量稳定在 1-1.5 万亿元区间），同比仍少增 4178 亿元（前值少增 3488 亿元）。我们理解，其中原 因包括：（ 1 ）从 8 月 PMI 、 BCI 等数据看，经济短期景气度环比 7 月弱企稳，但仍然有待提升；（ 2 ）从货币政策执行报告"稳固支持力度"的表述看，简单放量可能并非短期政策重点，银行信贷投放更加重视 稳息差与结构优化，收益率较低用于冲量的票据融资同比少增；（ 3 ）高频数据显示商品房成交面积仍处低 位，约束居民部门融资需求。消费贷款贴息政策 9 月份启动， 8 月数据尚未反应这一政策影响；（ 4 ...

记者 辛圆 从货币供应来看，8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%，涨幅较上月持平。狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%，涨幅较上月 提高0.4个百分点。 企业和居民需求来看，前8个月，人民币贷款增加13.46万亿元。分部门看，住户贷款增加7110亿元，其中，短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万 亿元；企（事）业单位贷款增加12.22万亿元，其中，短期贷款增加3.82万亿元，中长期贷款增加7.38万亿元，票据融资增加8778亿元；非银行业金融机构贷 款增加1227亿元。 另外，前8个月人民币存款增加20.5万亿元。其中，住户存款增加9.77万亿元，非金融企业存款增加6106亿元，财政性存款增加2.21万亿元，非银行业金融机 构存款增加5.87万亿元。 王青表示，当前我国物价水平偏低，货币政策在稳增长方向发力有充分的空间。预计四季度初前后，央行将实施新一轮降息降准，全年新增信贷、新增社融 都有望恢复一定规模的同比多增。 中国人民银行周五发布的2025年1-8月金融统计数据报告显示，财政政策持续发力下，社会融资规模增速继续保持在较高水平。 央行同日发布的20 ...

社融表现 - 社会融资规模存量同比增长9% [1] - M2同比增长8.8% [1] - M2与M1剪刀差收窄至3.2% 反映金融体系沉淀资金向活跃资金转移 [1] 信贷表现 - 7月信贷数据表现一般 多项信贷指标出现负增长 [1] - 信贷规模具有明显季节性特征 7月为传统信贷淡季 [1] - 金融机构破除内卷式竞争并淡化规模情结 对信贷数据产生挤水分效应 [1] 整体评估 - 无需对单月信贷增量数据波动过度敏感 [1] - 在政府债券增量支撑下 金融体系仍对实体经济构成有力支持 [1]

7月金融数据总体特征 - 社融新增1.16万亿元，同比多增3893亿元，但弱于市场预期，存量同比增速为9.0%，较上月提升0.1个百分点 [1][3] - 人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，显著弱于季节性表现 [1][9] - M1同比增速为5.6%，较上月回升1.0个百分点，M2同比增速为8.8%，较上月改善0.5个百分点 [1][7] 社融结构分析 - 政府债券净融资1.24万亿元，同比多增5559亿元，是社融主要增量来源 [3] - 企业债券净融资2791亿元，同比多增755亿元，连续四个月同比多增 [3][9] - 非标融资减少1667亿元，同比多减911亿元，人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [3] 信贷表现及结构 - 居民部门中长期贷款同比少增1200亿元，短期贷款同比多减1671亿元 [4] - 企业中长期贷款同比少增3900亿元，票据融资同比多增3125亿元，短期贷款同比持平 [4] - 贷款减少主要因高质量信贷导向及清理拖欠账款替代融资需求 [9] 存款结构变化 - 人民币存款增加5000亿元，同比多增1.3万亿元 [7] - 居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元，非金融企业存款减少1.46万亿元，同比少减3029亿元 [7] - 非银金融机构存款大幅多增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，财政存款增加7700亿元，同比多增1247亿元 [7] 政策影响及未来展望 - 超长期特别国债已下达1880亿元投资补助，支持8400个项目，带动总投资超1万亿元，后续将释放信贷需求 [10] - 消费贷及经营贷贴息政策逐步推进，有望撬动居民和企业信贷需求 [10] - 特别国债和特殊再融资专项债累计发行分别达1.41万亿元和1.88万亿元，四季度政府债券发行面临高基数压力 [9] 债券市场表现及流动性环境 - 10年期国债收益率从7月低点1.64%上行9bp至1.73%，主要受股债跷跷板效应和大宗商品价格上涨影响 [10] - 新发放企业贷款利率约3.2%，同比下降45BP，个人住房贷款利率约3.1%，同比下降30BP，贷款对债券挤出效应有限 [13] - 银行间7天质押回购利率维持在1.45%附近，狭义流动性充裕，债券利率仍具吸引力 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月社融、信贷季节性回落，信贷小幅负增，M2、M1增速提升，M0增速放缓；社融增长季节性回落但强于往年，政府债发行多增是核心驱动力；新增信贷季节性回落，少增或因季节性规律，下月有回升动能，银行放贷意愿收缩，企业经营预期承压[2][3][4] - 财政存款方面，政府债融资量高于往年，新增财政存款处于历史偏高位置，政府部门融入资金向实体经济传导速度快于往年同期；实体类企业债券融资同比上升，金融类融资同比小幅下降，地产净融资同比修复；票据融资在信贷新增中独挑大梁，企业融资结构向非良性方向发展[6][7][8] - 当前经济格局下，政府加杠杆加速，货币端活化，但企业资产负债表有隐忧，M2 - M1剪刀差收窄，M1上升，资金活化显著，企业扩表依赖债务驱动；企业端呈现“社融多增”但“信贷收缩”的矛盾，原因是大型企业债券融资乐观，小型企业面临经营问题且依赖银行间接融资，反映低效企业加速出清[8] - 政策着力引导经济从“产能过剩”向“行业出清”过渡，加速低效企业出清；财政与货币配合在信贷投放端发力，对居民和小企业有呵护意愿；降息需辩证看待，海内外双降仍有可能；央行或引导资金宽松，护航银行体系流动性；债市波动性预计增强，关注市场情绪面变化把握交易机会[9][10][12] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 7月社融存量规模新增1.16万亿，同比多增0.38万亿，人民币贷款减少0.05万亿，同比少增3100亿；M2同比增长8.8%，较上月提升0.5pct，M1同比增长5.6%，较上月提升1.0pct，M0同比增长11.8%，较上月放缓0.2pct[2] - 社融增长季节性回落但强于往年，政府债发行多增是核心驱动力，本月单月信贷规模负增，政府债发行占比进一步提升[3] - 新增信贷季节性回落，7月是信贷小月，今年以来信贷小月表现均弱于历年同期，本月信贷增量为近年来底部最低值，下月有回升动能；银行放贷意愿收缩，BCI企业融资环境指数降至46.09%；7月PMI指数降至49.3%，新订单、采购指数收缩，小型企业PMI连续两月跌幅大，企业经营预期承压[4] - M2、M1继续增长，市场总量资金充裕，自2024年9月以来M1区间上升，M2 - M1剪刀差收窄，7月M1同比达5.6%为2023年3月以来最高值；7月是地方债融资大月，央行开展14000亿买断式逆回购，权益和商品市场行情助力货币活化[5] 深度视角 - 财政存款方面，政府债融资量高于往年，新增财政存款处于历史偏高位置，新增政府债融资量与新增财政存款差值较上月降低但高于季节性水平，政府部门融入资金向实体经济传导速度快于往年同期[6] - 实体类企业债券融资同比上升，能源、可选消费、医疗保健净融资同比上升较多，金融类融资同比小幅下降，地产净融资同比修复，具备债券融资能力的大型企业净融资表现好[7][8] - 票据融资在信贷新增中独挑大梁，银行从短贷冲量转向票据冲量，企业经营风险上升，银行考核压力下选择票据融资提升信贷规模，7月28日票据利率大幅下跌，企业短期、中长期贷款全线大幅下跌，融资结构向非良性方向发展[8] 未来展望 - 经济格局上，政府加杠杆加速，货币端活化，M2 - M1剪刀差收窄，M1上升，资金活化显著；规上工业企业扩表动能修复，但依赖债务驱动；企业端“社融多增”“信贷收缩”，大型企业债券融资乐观，小型企业面临经营问题且依赖银行间接融资，反映低效企业加速出清[8] - 政策层面，引导经济从“产能过剩”向“行业出清”过渡，加速低效企业出清；财政与货币配合在信贷投放端发力，出台消费贷和经营主体贷款贴息政策；降息需辩证看待，海内外双降仍有可能；央行或引导资金宽松，护航银行体系流动性[9][10] - 债市基本面从“产能出清”走向“需求复苏”有波折，波动性预计增强，关注市场情绪面变化把握交易机会[10][12]

社融与信贷数据 - 7月新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，高于过去六年同期均值1.02万亿元[3] - 社融存量同比增速为9.0%，较上月提升0.1个百分点[3] - 人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，弱于市场预期[4] 结构分析 - 政府债券净融资1.24万亿元，同比多增5559亿元，成为社融主要增量来源[3] - 企业债券净融资2791亿元，同比多增755亿元，连续四个月改善[3] - 居民中长期贷款同比少增1200亿元，短期贷款同比多减1671亿元[4] 货币与存款 - M1同比增速5.6%，较上月回升1.0个百分点；M2同比增速8.8%，改善0.5个百分点[5] - 非银金融机构存款大幅多增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元[5] - 居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元[5] 政策与市场影响 - 超长期特别国债已下达1880亿元投资补助，带动总投资超1万亿元[10] - 10年期国债收益率从7月低点1.64%上行至1.73%，受股债跷跷板效应影响[14] - 新发放企业贷款利率3.2%，同比下降45BP，仍低于债券收益率[14]

社融情况 - 7月社融增速持续上行 主要受低基数和政府债加速发行推动 [1] - 政治局会议要求加快政府债券发行使用 三季度专项债发行或保持较快节奏 [1] 信贷情况 - 央行口径下信贷数据季节性回落 企业端融资需求未明显改善 [1] - 6月末对公短贷集中上量的替代效应放大7月回落幅度 预计8月季节性回升 [1] - 居民端信贷在半年末集中上量后整体回落 地产销售数据可作验证 [1] 存款情况 - M1和M2增速均回升 去年4月监管叫停手工补息使企业活期大幅下滑形成低基数 [1] - 低基数支撑7月M1增速上行 后续基数效应仍将提供支撑 [1] - 个人消费贷与服务业贷款贴息政策有望与前期措施合力 从供需两端提振信贷 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月信贷负增长低于市场预期，票据为主要支撑；社融分项中政府债券支撑增速维持高位；存款方面低基数效应下M1增速回升，M2受非银存款带动[5][8] 各部分总结 信贷：居民、企业部门表现平平 - 居民短贷、中长期贷款均偏弱，7月合计减少4893亿元；短期贷款减少3827亿元，较去年同期少增1671亿元，或因6月购物节效应透支；中长期信贷减少1100亿元，同比少增1200亿元，30大中城市商品房成交面积同比增速-18.6%，降幅扩大，二手房成交偏弱，居民中长期贷款继4月后再次负增 [2][10] - 7月企业中长期贷款减少2600亿，同比多减3900亿元，上次环比为负可追溯至2016年；存量政策工具对企业贷款带动有限，后续政策性金融工具或提供支撑；贷款余额增速滑落至6.9% [2][15] - 企业短贷明显偏弱，7月减少5500亿，基本持平去年同期；票据融资增加8711亿元，同比增加3125亿元，票据利率下行，票据“补位”诉求放大 [16] 社融：政府债券仍有支撑，企业债券发行意愿延续 - 7月政府债券发行规模大，新增1.24万亿元，同比多增5559亿元；按当前发行计划，7月对社融有支撑，8月至年末或同比少增，若年末不增发债券，7月或为年内社融增速顶点 [17] - 7月企业债券发行意愿偏强，新增2791亿元，同比多增755亿元，债券收益率低时发债意愿季节性回升，或对企业贷款“抽水”；未贴现票据减少1639亿元，同比接近去年同期，表外票据继续向表内转化 [3][21] 存款：M1、M2增速继续回升 - 7月新口径M1当月减少2.9万亿，较2024年同比多增8324亿元，处于季节性偏高水平，权益市场财富效应支撑资金活化；同比读数由4.6%抬升至5.6% [3][23] - M2分项中，非银存款为主要支撑，7月增加2.14万亿，较2024年同期多增1.39万亿；企业存款7月外流，减少1.46万亿，但因2024年低基数效应，本月同比少减3209亿元 [4][30]