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固定收益周报:关注股债性价比何时重回偏向债券-20250706
华鑫证券· 2025-07-06 19:04
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月实体部门负债增速基本符合预期,后续震荡下行重回缩表,稳定宏观杠杆率方向不变,资金面难持续宽松 [16][17] - 5月物量数据较4月走弱,需关注经济边际走弱持续时间,确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [5][16] - 股债性价比短期或震荡,趋势上偏向债券,股票风格短期或震荡,趋势上偏向价值,债券配置窗口开放但交易空间有限 [16] - 推荐红利指数(仓位40%)、上证50指数(仓位40%)、30年国债ETF(仓位20%),红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [16][23] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端:2025年5月实体部门负债增速8.9%,预计4月为年内高点,后续下行,年底降至8%附近;金融部门资金面本周或结束空转,关注股债性价比能否重回偏向债券;上周政府债净增加超计划,预计6月政府负债增速升至15.3%后下行,年底降至12.5%附近;货币政策方面,上周资金面松弛,预计一年期国债收益率下沿1.3%,十债收益率下沿1.7%,三十年国债收益率下沿1.9% [1][2][17] - 资产端:5月物量数据较4月走弱,关注经济边际走弱持续时间,需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [5][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛,股牛债平,权益风格价值占优,股债性价比偏向股票,十债收益率稳定在1.64%,一债收益率下行至1.34%,期限利差微扩至31个基点,30年国债收益率稳定在1.85% [6] - 2025年资产端实际GDP增速平稳,负债端实体部门负债增速下行,货币配合财政保持震荡中性;中国2016年进入国家资产负债表边际收缩状态,2023年配置黄金时代开启,股债性价比偏向债券,股票配置红利加成长,债券配置久期加信用下沉 [20] - 预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日,本周关注股债性价比能否重回偏向债券;缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券,权益风格趋势性偏向价值,目前长债性价比略优于价值类权益资产 [22] - 推荐红利指数(仓位40%)、上证50指数(仓位40%)、30年国债ETF(仓位20%),宽基指数推荐是自上而下主观配置策略,适合大规模资金 [23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股上涨,成交量与上周接近,上证指数涨1.4%,深证成指涨1.25%,创业板指涨1.5%;申万一级行业中钢铁、建筑材料、银行等涨幅大,计算机、非银金融等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至7月4日,拥挤度前五行业为电子、计算机等,后五为综合、美容护理等;本周拥挤度增长前五为医药生物、公用事业等,下降前五为非银金融、计算机等 [30] - 本周全A日均成交量微降,钢铁、建筑材料等成交量同比增速高,石油石化、非银金融等涨幅小 [31] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中钢铁、银行等涨幅大,计算机、非银金融等跌幅大 [35] - 截至2025年7月4日,2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需普遍回升,6月全球制造业PMI升至50.3,主要经济体PMI多数回升,CCFI指数环比下跌,港口货物吞吐量回升,韩国、越南出口增速有变化 [39] - 内需方面,二手房价格走平,数量指标涨跌互现,高速公路货车通行量走高,产能利用率回升,汽车成交量处较高水平,新房成交低,二手房成交季节性回落 [39] 公募市场回顾 - 7月第1周主动公募股基多数跑输沪深300,截至7月4日,主动公募股基资产净值3.55万亿元,较2024Q4小幅下降 [55] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限,价值风格占优概率高,红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [59] - 推荐A+H红利组合(A+H20只个股)和A股组合(A股20只个股),集中在银行、电信等行业 [59]
2025年股指期货半年度报告:云退泉犹涩,势韧步盘峰
国联期货· 2025-07-03 18:54
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年 A 股市场区间震荡、结构分化,风格向成长型迁移,估值内部分化,经济复苏有挑战,政策是支撑 [3] - 短期指数震荡,可逢高减持中小盘多单,空仓者关注指数回调布局机会;中长期配置审慎,跟踪盈利修复和政策效果 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、股指延续区间震荡态势 - 行情回顾:上半年 A 股维持区间震荡,年初至 3 月中旬因 AI 产业和政策利好攀升,后受特朗普关税冲击调整,4 月中旬至年中因政策发力和贸易摩擦缓和回升;中小盘股指期货弹性强于大盘股,中证 1000 多次领涨,上证 50 和沪深 300 受传统行业拖累表现温和 [8] - 行业表现:2025 年上半年行业表现分化,受特朗普关税和中东局势影响,贵金属相关有色金属及高股息银行板块领涨,煤炭、食品饮料和房地产跌幅居前;不同阶段成长和防御风格交替占优 [10] - 股指基差:上半年 A 股交易活跃,中小盘风格强势,中证 1000 突出;市场中性策略收益和股息率攀升引导股指贴水增大,预计下半年股指季节性贴水幅度相对扩大但绝对程度缩小 [11][16] 二、市场估值:关注盈利带动估值消化 - 中证 500 和中证 1000 指数:市净率处于历史中低位,因传统 PE 无法完全反映真实情况,需更多参考 PB 估值 [20] - 上证 50 和沪深 300 指数:估值存在背离,市盈率偏高、市净率中低位,差异因市场估值回升快于盈利能力提升,需关注盈利恢复对估值的影响 [22][23] - 指数拥挤度:市场风格或延续向成长型标的迁移,中小市值成长风格资产获资金青睐,中证 500、中证 1000 相对大盘指数超额收益显著 [24] - 股债性价比:股票市场不具有明显相对优势,目前股票市场相对国债市场估值仍偏高,若下半年美联储降息,国内政策宽松空间打开,利率债收益率或下行 [34] - 估值小结:A股 市场估值修复后股债性价比偏低,需观察政策和美联储降息对利率债收益率的影响;市场内部分化,估值修复快于盈利回升,中证 1000 相对沪深 300 拥挤度差将震荡上行 [36][37] 三、国内预期向现实转化仍存阻力 - 金融传导效率好转,政策效果需进一步释放:5 月 M1 同比增速回升,M2 向 M1 转化趋势显现,但社会融资规模结构显示实体企业长期投资意愿弱,居民短期贷款萎缩,经济内生动能恢复需更有力政策支持 [37] - 通缩压力未完全消退,利润水平修复仍处于筑底阶段:各股指成分股归母净利润筑底且分化,规模以上工业企业利润未持续修复;价格水平显示经济在通缩边缘,企业面临“高成本、低售价”挤压 [39][44] 四、资产配置转移预期提升,资本账户压力或将缓解 - 资产配置转移预期提升:央行降准、下调政策利率和 LPR,商业银行下调存款利率,上市公司提高股东回报,引发居民资产配置转变,资金流向银行理财和资本市场,A股 市场有望迎来配置资金 [46][49] - 美元主导因素转变,资本金融账户压力或将缓解:美元从逆周期资产向顺周期资产转化,信用根基受侵蚀,走弱预期增强,对人民币汇率构成支撑,中国资本与金融账户有望修复 [53][55] - 关税措施修正收缩空间有限,经常账户仍存在明显压力:中美贸易摩擦后关税虽有调整但仍处高位,美国“大而美法案”若通过或支撑其关税强硬态度,国内经常账户压力明显 [57][63]
A股动静框架之静态指标:7月,大暑将至
天风证券· 2025-07-02 16:48
报告核心观点 6月交易类指标环比回升,市场交易情绪从阶段底部逐步升温,资产联动指标、市场配置指标指向市场向上的潜在空间较大,投资者行为方面,回购规模环比收窄,产业资本净减持幅度走阔,3资金主体指标整体出现回升迹象 [9][10]。 大类资产联动指标 - 股债相对收益率:截至2025年6月30日,两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平,25年6月分位为98.10%/97.90%,处在历史高位,代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高,表明市场对经济复苏的信心仍处低位 [11][19]。 - 持有股债收益差:截至25/06/30,持有股债收益差为1.18%,历史分位数为24.40%,当前股债收益差仍处于较低状态,具备上行空间 [11][26]。 - ERP:截至2025/6/30,ERP在3.39%水平,与25年4月初相比回落,但依然位于一倍标准差3.46%附近,当前分位为79.4% [11][33]。 市场配置指标 - 估值水平:大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以上及附近水平,创业板指估值较低,2025/6/30,Wind全A的动态市盈率为19.9(历史分位数58.9%,中位数为18.8X) [34]。 - 估值分化程度:截至2025/6/30,全A估值变异系数为0.840,长周期历史中位数为0.793,目前处于77.3%分位数,接近22年4月的位置0.884 [42]。 市场交易/情绪指标 - 换手率:2025年6月30日,万得全A日频换手率的20日平均MA20水平报1.50%,相较于上月上升,历史分位数为72.60% [46]。 - 月频最大日成交额占前高比例:2025年6月的当月最高日成交额占前高比例47%,与上月相比回升,指标上一轮高点为2024年10月的100%,历史中位数为49% [51]。 - 行业趋势指标:2025年6月,MACD为正的行业占比为90%,处于历史较高水平,环比持平;行业MACD的和为3452,环比小幅回升,历史中位数为-125 [69]。 - 个股趋势指标:截至2025/6/30,50周均线上方的个股比例为79.87%,较上月末回升,处于中等偏上位置 [73]。 投资者行为 - 回购规模:2025年6月回购规模环比下降,至126.12亿水平,占成交额比例0.05% [78]。 - 产业资本增减持:2025年6月产业资本净减持194.75亿,较上月净减持幅度增加,相较2020 - 2023年的减持规模仍处于低位 [83]。 - 3资金主体:2025/6/30资金流指标为0.21,表现较上月回升,其中融资余额和新成立基金份额较上月有明显改善 [84]。 2025上半年A股大事记 - 指数表现:上证综指涨幅2.76%,标普500涨幅5.5%,LME铜涨幅12.66%,NYMEX原油跌幅9.41%,Comex黄金涨幅25.52%,创业板指涨幅0.53%,美债10年降34BP,美元指数跌幅10.8% [14][16]。 - 重要事件:涉及中美经贸磋商、关税政策、企业动态、地区政策、国际会议等多方面事件 [15]。
寻找债券市场的“沪深300”
新浪基金· 2025-06-30 08:40
资本市场锚点 - 沪深300是股票投资的基准锚点 用于衡量股市牛熊和基金超额收益 [2] - 十年期国债是债券市场的核心基准 反映政策风向和经济周期 [2] - 两大锚点共同构成跨市场资产配置的价值中枢 [3] 十年期国债特性 - 具有无风险收益率属性 是资产定价的压舱石 [4] - 期限结构均衡 收益率和波动率介于短债与超长债之间 [4] - 2018-2024年十年国债ETF保持每年正收益 穿越牛熊周期 [4] - 机构投资者将其作为组合安全性的基础配置 [4] 十年国债ETF优势 - 市场唯一跟踪10年期国债指数的稀缺ETF品种 [5] - 操作效率显著高于个券配置 支持T+0交易和条件单 [5][6] - 交易费率低且持仓透明 每日公布PCF清单 [7][8] - 支持质押回购功能 提升资金使用灵活性 [8] 配置策略 - 波段操作可参考利率变化 收益率上行2BP时介入 [9] - 定投需注意单笔1万元起投门槛 建议月频或半月频 [9] - 固收+策略可搭配80%国债ETF+20%权益类产品 [9]
【股指期货周报】权重板块回调,股指上方面临压力-20250629
浙商期货· 2025-06-29 19:43
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股核心矛盾在内不在外,股指底线明确,上方空间取决于经济基本面修复情况、增量资金入市力度及成交减量配合 [3] - “哑铃策略”奏效,基差带来中证1000超配机会,但当前股指期货年化基差率收敛明显,建议IM2509策略暂时止盈,等待新入场时机 [3] - 国际形势复杂但市场预期充分,中美、伊以问题扰动有限;美联储利率决议影响大,最早9月或开启降息,利于人民币升值和外资回流 [4] - 稳定资本市场政策积极,新技术、新消费推动经济预期企稳回升;无风险利率降至低位后,中长期资金和居民入市将进入新周期 [4] - 股指突破需成交放量,两市成交达1.5万亿(MA5)是信号 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内指数冲高回落,美指刷新高位;截至2025年6月26日,纳斯达克指数涨3.70%、标普500指数涨2.90%、恒生科技指数涨4.13%、上证指数涨2.64%、中证1000指数涨4.14%等 [12][16] - 申万一级31个行业指数多数上涨,计算机、非银金融及国防军工等行业板块涨幅超5%,仅石油石化、食品饮料等少数板块下跌 [16] 流动性 - 资金利率维持低位,5月MLF净投放3750亿元,十年期国债收益率至1.65%附近 [17] - 5月社融增速保持高位,政府债券融资是重要支撑,信贷增长偏弱;当月社融增量2.29万亿,同比多增2247亿,社会融资规模存量同比8.7%,环比持平;金融机构新增人民币贷款8200亿元,同比少增3300亿元,贷款增速7.1%较前值下降 [17] - M2增速小幅回落但总体稳定,M1增速提升,M1 - M2剪刀差收窄;5月M2同比7.9%,较上月回落0.1个百分点,M1同比2.3%,M1 - M2剪刀差收窄至 - 5.6% [17] 交易数据及情绪 - 一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户 [26] - 国内股指本周冲高回落,两市成交放量至1.5万亿附近 [26] 指数估值 - 截至2025年6月26日,上证指数最新PE15.06,分位数68.03,万得全A最新PE为19.80,分位数08.30;主要股指估值分位数中证1000>中证500>沪深300>上证50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高,依次为19.4%、16.57%及13.07%,电子行业板块为第四大权重行业 [43][46] - 沪深300权重占比较分散,前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子,海光信息、寒武纪等纳入指数 [46] - 中证500及中证1000前三大权重行业完全一致,依次为电子、医药生物、电力设备,但中证1000电子行业权重更高 [46]
固定收益周报:6月财政发债力度超预期-20250629
华鑫证券· 2025-06-29 19:25
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程,稳定宏观杠杆率方向不变,资金面大趋势保持中性,股债性价比趋势上偏向债券,权益风格趋势上偏向价值,目前长债性价比略优于价值类权益资产,推荐红利指数(仓位40%)、上证50指数(仓位40%)、30年国债ETF(仓位20%) [7][16][22] - 关注美国季度实际GDP同比增速能否及何时跌破趋势水平,以及中国5%左右名义经济增速是否成为未来1 - 2年中枢目标 [7][16][19] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端:2025年5月实体部门负债增速8.9%,预计4月为年内高点,6月降至8.8%,年底降至8%;金融部门资金面边际松弛但难持续,预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日;政府债上周净增6703亿元超计划,5月末政府负债增速14.8%,预计6月升至15.3%,年底降至12.5% [2][17][18] - 货币政策:上周资金成交量环比降、价格环比升、期限利差走扩,一年期国债收益率周末收至1.35%,预计下沿1.3%,十债与一债期限利差中枢预估40个基点,对应十债收益率下沿1.7%,三十年与十年国债利差中枢20个基点,对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端:5月物量数据较4月走弱,两会定2025年实际经济增速目标5%左右,名义增速目标4.9%,需确认5%名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][5][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛,股牛债平,风格成长占优,股债性价比偏向股票,十债收益率上行1个基点至1.65%,一债收益率下行1个基点至1.35%,期限利差走扩至30个基点,30年国债收益率上行1个基点至1.85% [6][21] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动,负债端实体部门负债增速下行,货币配合财政震荡中性;2016年起中国进入国家资产负债表边际收缩状态,2023年配置黄金时代开启,股债性价比偏向债券,股票配置红利加成长,债券配置久期加信用下沉 [20] - 预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日,美国一季度实际GDP同比增长2.1%,关注后续季度增速能否及何时跌破趋势水平;缩表周期下股债性价比趋势偏向债券,权益风格偏向价值,目前长债性价比略优,推荐红利指数(仓位40%)、上证50指数(仓位40%)、30年国债ETF(仓位20%) [7][22][23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨,上证指数涨1.91%,深证成指涨3.73%,创业板指涨5.69%;申万一级行业中计算机、国防军工等涨幅大,石油石化、食品饮料等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月27日,拥挤度前五为电子、计算机等,后五为综合、美容护理等;本周拥挤度增长前五为非银金融、计算机等,下降前五为医药生物、机械设备等;国防军工、银行等拥挤度分位数相对高,房地产、农林牧渔等相对低 [31] - 本周全A日均成交量1.49万亿元较上周上升,非银金融、国防军工等成交量同比增速高,石油石化、美容护理等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中计算机、国防军工等涨幅大,石油石化、食品饮料等跌幅大 [36] - 截至2025年6月27日,2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现,5月全球制造业PMI回落,主要经济体多数回升,CCFI指数上涨,港口货物吞吐量回升,韩国出口增速先降后升,越南微降 [40] - 内需方面,二手房价格微涨,数量指标涨跌互现,高速公路货车通行量走高,产能利用率4月回落、5月回升、6月延续,汽车成交量处高位,新房成交低,二手房成交相对高,全国城市二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比上涨 [40] 公募市场回顾 - 6月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300,10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为4.9%、4%、3.5%、2.5%,沪深300周度涨2% [56] - 截至6月27日,主动公募股基资产净值3.5万亿元,较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [56] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限,价值风格占优概率高,红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征,推荐A + H红利组合(20只个股)和A股组合(20只个股),集中在银行、电信等行业 [60]
天弘基金陈瑶:银行为何连创新高,后市展望如何
全景网· 2025-06-27 10:49
市场表现 - 沪指接近3460点 创业板指涨超1% [1] - 银行板块2024年以来涨幅达50% [5] - 国家队资金流入A股达2.84万亿 主要集中于银行板块 [1] 银行板块上涨逻辑 - 银行业绩稳健 ROE在中信一级行业靠前 PB估值仅0.7倍 [2] - 城投和地产风险逐步化解 资产质量稳定 [2] - 净息差压力最大时刻已过 存款利率下调幅度超过LPR [2] - 动态股息率4% 成为红利指数主要成份板块 [2] - 银行具备防御阶段"进可攻退可守"特性 [3] 政策与资金面 - 六部门推出19条金融支持消费举措 [3] - 险资频繁举牌 国家队资金直接/间接买入银行 [3] - 银行在沪深300成分股权重增加 [3] - 公募主动基金基准化带来增量配置资金 [4] 后市展望 - 中长期看好银行板块 低利率环境下红利逻辑持续 [9] - 短期存在险资兑现浮盈可能 但回调幅度有限 [11] - 建议投资者保持耐心 控制仓位节奏 [11] 行业产品 - 天弘中证银行指数基金规模达1104亿元 [11] - 覆盖宽基/主题行业/策略等方向 持有人数超3100万 [11]
2025年中期大类资产配置展望:股蓄势、债寻机,黄金决胜配置
招商证券· 2025-06-25 14:54
根据研报内容,以下是量化模型和因子的详细总结: 量化模型与构建方式 1. **模型名称:行业修正动量策略(PMS组合)** - **模型构建思路**:基于市场环境判断,在不同市场状态下通过个股动量构建行业动量代理指标,选择兼顾龙头股趋势、非龙头股反转及系统性风险分散的行业进行配置[27] - **模型具体构建过程**: 1. 计算行业动量代理指标:结合1年动量(1Y动量)和1年夏普比率(1Y夏普因子) 2. 筛选行业:龙头股趋势(RANK IC 18.67%)、非龙头股反转(RANK IC 15.63%) 3. 月度调仓,配置银行、非银、传媒、电子、农林牧渔等行业[27][28] - **模型评价**:在行业层面趋势类策略占优,尤其适用于内外部宏观扰动较多的环境[27] 2. **模型名称:利率债多周期择时策略** - **模型构建思路**:利用核回归算法捕捉10年期国债收益率曲线的趋势形态,结合长、中、短周期信号生成复合择时观点[41] - **模型具体构建过程**: 1. 长周期(月度频率):向下突破信号 2. 中周期(双周频率):无信号 3. 短周期(周度频率):无信号 4. 综合信号权重:下行突破1票,上行突破0票,输出中性震荡观点[41][42] 3. **模型名称:转债期权估值择时策略** - **模型构建思路**:基于期权二叉树定价法计算转债定价偏离度,动态调整仓位[52] - **模型具体构建过程**: 1. 计算定价偏离度:$$偏离度 = \frac{转债二叉树定价}{转债市价} - 1$$ 2. 仓位调整规则:偏离度>0时增配转债,偏离度<0时减配 3. 周度调仓,偏离度中位数-0.69%时配置44%仓位[52][53] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称:股债性价比因子** - **因子构建思路**:作为估值领先指标,通过权益与债券的收益比判断A股估值空间[12] - **因子具体构建过程**: 1. 计算中证800指数12个月滚动收益与10年期国债收益率差值 2. 标准化处理:5年分位数56.27%(全A)、31.03%(中证800)[12][15] 2. **因子名称:ROIC利率中枢因子** - **因子构建思路**:通过权益与债市ROIC匹配关系推算利率中枢[32] - **因子具体构建过程**: 1. 权益ROIC计算:$$ROIC_{权益} = \frac{净利润}{总资产}$$(A股除金融口径4.07%) 2. 债市隐含ROIC计算:$$ROIC_{债市} = (无风险利率+信用溢价)×债权比例$$(3.57%) 3. 利率中枢推算:上市公司口径1.34%,工业企业口径1.50%[32][40] 3. **因子名称:转债正股PB估值因子** - **因子构建思路**:合成全市场转债正股PB中位数,判断股底BETA机会[57] - **因子具体构建过程**: 1. 自下而上计算正股PB中位数:最新值2.19 2. 分位数处理:5年分位数19.72%[57][58] --- 模型的回测效果 1. **行业修正动量策略(PMS组合)** - 年化收益率:6.84%(超额收益7.59%) - 最大回撤:-11.78%[27] 2. **利率债多周期择时策略** - 年化收益率(不计费):7.79% - 收益回撤比:13.46[47] 3. **转债期权估值择时策略** - 年化收益率:8.75% - 超额收益(vs等权基准):2.22%[56] --- 因子的回测效果 1. **股债性价比因子** - 中证800预测收益:6.55%(中性情景)[19] 2. **ROIC利率中枢因子** - 利率走廊上限:1.75%(上市公司口径)[40] 3. **转债正股PB估值因子** - 正股PB中位数:2.19(5年分位数19.72%)[57]
固定收益周报:本轮资金面高点的预估-20250622
华鑫证券· 2025-06-22 14:31
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程,稳定宏观杠杆率方向不变,资金面大趋势中性难持续宽松,股债性价比偏向债券,权益风格偏向价值,推荐红利指数、上证50指数、30年国债ETF,还推荐A+H和A股红利组合 [7][22][23] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端:2025年5月实体部门负债增速8.9%,预计4月为年内高点,6月降至8.8%,年底降至8%;金融部门资金面稳中略松,预计未来两周(6月23日 - 7月4日)资金面现高点 [2][17] - 财政政策:上周政府债净减少316亿,本周计划净增5754亿,5月末政府负债增速14.8%,预计6月略超15%,年底降至12.5% [3][18] - 货币政策:上周资金面稳中略松,一年期国债收益率降至1.36%,预计下沿1.3%;十年和一年国债期限利差扩至28基点,下调期限利差中枢预估至40基点,对应十债收益率下沿1.7%,三十年和十年国债利差中枢预估20基点,对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端:5月物量数据较4月走弱,关注经济走弱持续时间,需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面稳中略松,风险偏好下降,资金向短端债券集中,股熊债牛,价值占优,债券收益率短长端下行,股债性价比偏向债券 [6][21] - 预计2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动,负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢,货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年起中国国家资产负债表边际收缩,2023年配置黄金时代开启,股债性价比偏向债券,股票配置红利加成长,债券配置久期加信用下沉 [20] - 本周推荐红利指数(仓位40%)、上证50指数(仓位40%)、30年国债ETF(仓位20%) [23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌,上证指数跌0.51%,深证成指跌1.16%,创业板指跌1.66%;申万一级行业中银行、通信等涨幅大,美容护理、纺织服饰等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月20日,拥挤度前五为电子、计算机等,后五为综合、美容护理等;本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等,下降前五为医药生物、有色金属等 [29] - 石油石化、国防军工等拥挤度处于2018年以来较高分位数,房地产、建筑装饰等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量较上周回落,石油石化、国防军工等成交量同比增速高,综合、美容护理等涨幅小 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、通信等涨幅大,美容护理、纺织服饰等跌幅大 [34] - 截至2025年6月20日,2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [35] 行业景气度 - 外需涨跌互现,5月全球制造业PMI回落,主要经济体多数回升,CCFI指数环比涨8%,港口货物吞吐量回落,韩国、越南出口增速有变化 [39] - 内需方面,最新一周二手房价格回落,数量指标涨跌互现,高速公路货车通行量走高,产能利用率回升,汽车成交量处高位,新房成交低,二手房成交相对季节性仍处高位,生产资料价格指数环比涨0.1% [39] 公募市场回顾 - 6月第3周主动公募股基多数跑输沪深300,10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为0.4%、 - 0.2%、 - 0.6%、 - 1.2%,沪深300周度下跌0.45% [53] - 截至6月20日,主动公募股基资产净值3.41万亿元,较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [53] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限,价值相对占优概率高,推荐A+H红利组合(20只个股)和A股红利组合(20只个股),集中在银行、电信等行业 [8][57]
固定收益周报:月初或现资金面高点-20250608
华鑫证券· 2025-06-08 19:02
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程,稳定宏观杠杆率方向不变,资金面大趋势基本中性 [1][6] - 4 - 5月或形成年内政府和实体部门负债增速高点,后续重回缩表 [6] - 缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券,权益风格趋势性偏向价值,长债性价比略优于价值类权益资产 [6] - 推荐红利指数(仓位40%)、上证50指数(仓位40%)、30年国债ETF(仓位20%) [6] - 推荐A + H红利组合和A股组合,主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [7][63] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端:2025年4月实体部门负债增速9.0%,预计5月稳定在9.0%附近后重回缩表,年底降至8%附近;金融部门上周资金面松弛但或现月内高点;4月末政府负债增速14.8%,预计5月稳定后下行,年底降至12.5%附近;今年财政政策前置,1月中开始至3月底4月初基本结束;货币政策方面,上周资金成交量升、价格降、期限利差扩,一年期国债收益率下行,预计下沿约1.3%,十债收益率下沿约1.7%,三十年国债收益率下沿约1.9% [1][2][16][17] - 资产端:4月物量数据较3月全面走弱,关注经济边际走弱持续时间;两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右,名义经济增速目标4.9%,需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [3][18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛,股债双牛,成长占优,股债性价比偏向股票;十债、一债、30年国债收益率全周下行,期限利差走扩;引入债券ETF,权益集中在价值表现不佳,宽基轮动策略全周跑输沪深300指数 - 0.65pct,7月建仓以来累计跑赢6.16pct,最大回撤12.1% [5][20] - 2025年资产端实际GDP增速平稳在4 - 5%间波动,负债端实体部门负债增速下行,货币配合财政保持震荡中性;2016年起中国进入国家资产负债表边际收缩状态,2023年配置黄金时代开启;股债性价比偏向债券,股票配置策略是红利加成长,债券配置策略是久期加信用下沉;抓住大缩表周期下波段扩表获取超额收益 [19] - 目前长债性价比略优于价值类权益资产,若权益类价值资产下跌或现介入窗口 [21] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨,上证指数涨1.13%,深证成指涨1.42%,创业板指涨2.32%;申万一级行业中通信、有色金属、电子等涨幅大,家用电器、食品饮料等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月6日,拥挤度前五行业为电子、计算机、医药生物、机械设备、电力设备,后五为综合、钢铁、煤炭、石油石化、美容护理;本周拥挤度增长前五为通信、有色金属等,下降前五为医药生物、汽车等;全A日均成交量上升,社会服务、非银金融等成交量同比增速高,综合、商贸零售等涨幅小 [30][31] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中通信、电子等涨幅大,家用电器、食品饮料等跌幅大;2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有保险、石油石化等 [35][36] 行业景气度 - 外需涨跌互现,5月全球制造业PMI回落,主要经济体PMI多数回升,CCFI指数上涨,港口货物吞吐量回升,韩国、越南出口增速有降;内需方面,二手房价格走平,数量指标涨跌互现,高速公路货车通行量回落,产能利用率有波动,汽车成交量高,新房成交低,二手房成交回落 [40] 公募市场回顾 - 6月第1周主动公募股基多数跑赢沪深300,10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为3.6%、2.8%、2.3%、1.5%,沪深300周度上涨0.9%;截至6月6日,主动公募股基资产净值3.46万亿元,较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [57] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限,价值风格占优概率高;推荐A + H红利组合和A股组合,含20只个股,集中在银行、电信等行业 [7][63]