全球储能市场发展 - 在"双碳"目标驱动下全球储能市场正经历爆发式增长截至2024年底全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时约为"十三五"末的20倍较2023年底增长超过130% [3] - 至少11个省/市/自治区将新型储能纳入碳达峰方案多省/市/区发布新型储能发展规划、实施方案及指导意见储能正从"辅助角色"向"主体能源"转型 [3] 中国储能市场区域特征 - 东部沿海聚焦工商业储能与虚拟电厂西北内陆则依托风光资源打造"风光储氢"一体化基地 [4] - 宁夏凭借独特的资源禀赋与政策创新成为西部风光氢储能发展的标杆样本 [4] 宁夏储能发展现状 - 2024年宁夏新增20座新型储能电站累计并网47座装机规模达471.9万千瓦/944.1万千瓦时全国排名第五 [7] - 宁夏太阳能资源全国第三风电可开发量超1.2亿千瓦新能源利用率超96%2024年绿氢产能位居全国第二 [7] - 宁夏颁布多项储能相关政策包括《宁夏回族自治区氢能产业发展规划》等支持飞轮储能、压缩空气储能等多种新型储能方式与绿氢生产有机结合 [7] 宁夏政策支持 - 苏银产业发展基金5.011亿元（首期规模1.011亿元）定向支持新能源项目 [7] - 宁夏计划到2027年实现氢能装备制造基地产值60亿元 [9] - 2024年宁夏并网新能源4132万千瓦新能源利用率96.3%位居西北第一 [9] - 宁夏建成全国首个风光互补一体化运行项目西北首个风光储充放一体智慧充电示范中心 [9] 新氢动力公司 - 新氢动力专注于固态金属储氢系统及氢能工业车辆发动机系统研发生产已形成1.5-3Kg级至1000Kg级固态金属储氢系统系列产品 [15] - 新氢动力打造"精卫氢服"解决方案实现氢能"加、储、运、用"常温常压常态化运营 [15] - 2024年新氢动力在宁夏成立全资子公司宁夏氢能科技聚焦大规模安全固态金属储氢系统研发与生产 [16] 新氢动力宁夏布局 - 新氢动力年产1000台套大规模安全固态金属氢储能系统及3000台套燃料电池系统生产基地项目落户苏银产业园总投资3.5亿元一期投资1.5亿元 [16] - 新氢动力选择宁夏因其区位优势和资源禀赋优势宁夏光伏产业与绿氢制取产业发展进程走在全国前列 [18] - 新氢动力固态金属储氢技术具备"大规模储、安全性运、长周期存、分布式用"优势与宁夏"风光储氢"一体化模式深度契合 [19] 银川长时储能大会 - 2025势银（银川）长时储能产业大会将于7月2日-3日在银川举办聚焦液流电池、压缩空气储能、氢储能等前沿技术 [23] - 新氢动力作为总冠名单位将在会上进行演讲并发布固态氢储能产品 [25]

宁夏氢能与储能产业发展概况 - 宁夏2024年新增新能源装机超500万千瓦，总装机规模达4132万千瓦，占全区电力装机比重55%，新能源利用率连续多年超96%，居西北第一 [2] - 绿氢产能达2.8万吨/年，全国排名第二，新型储能电站累计并网47座，装机规模471.9万千瓦/944.1万千瓦时，全国排名第五 [2] - 银川作为核心城市，依托太阳能资源全国第三的优势，绿氢产能贡献显著 [5] 银川市核心竞争优势 资源与政策 - 宁夏出台《氢能产业发展规划（2021—2025年）》，目标2025年可再生能源制氢能力超8万吨，银川被定位为"一核多点"布局的重要支撑点 [6] - 银川市及下辖区县推出多项政策，包括绿氢耦合用氢补贴5.6元/公斤（上限500万元）、氢能交通15元/公斤持续补贴等 [9] - 苏银产业发展基金总规模5.011亿元，首个直投项目新氢动力固态储氢系统生产基地已落地 [10] 产业与技术 - 国家能源集团宁东项目实现绿氢全流程贯通，新氢动力固态金属氢储能系统填补宁夏技术空白 [11] - 校企合作活跃，如宁夏宝廷与西安交大共建新能源研究院，聚焦超临界水制氢技术 [12] - 2025年计划建成5座以上加氢站，日加注能力达7.5吨，储能技术涵盖电化学、氢储能等多类型 [14] 2025年重点项目与规划 - 银川签约山西美锦能源110亿元绿色甲醇一体化项目，宁夏重塑1.2万吨绿氢项目入选国家示范清单 [17] - 苏银产业园启动28个重点项目（总投资438.9亿元），聚焦宝丰电池储能等，目标打造千亿级集群 [17] - 灵武市签约12个重大项目（协议金额96.16亿元），涵盖光伏、储能等领域 [17] 行业会议与展望 - 2025势银（银川）长时储能产业大会将聚焦液流电池、氢储能等技术，发布《2025势银长时储能产业发展蓝皮书》 [21] - 银川目标成为全国绿氢耦合煤化工试验田和长时储能技术高地，推动"风光储氢"一体化发展 [18][19]

新能源项目建设进展 - 青海省海西州格尔木市正在建设6万千瓦/60万千瓦时液态空气储能项目，项目团队正在讨论并网前的技术支撑与电网削峰填谷逻辑 [1] - 海西州宝库224.5兆瓦/889兆瓦时高压直挂构网储能电站已建成，与周边输电设施、光伏板、风力发电机形成综合能源系统 [1] - 中车德令哈新装备制造产业园已实现5.X兆瓦时储能系统生产线自动化程度达90%以上，并成功下线首套高原风电机组 [2] - 中车德令哈100万千瓦源网荷储项目正在建设中，包括70万千瓦光伏、30万千瓦风电和200兆瓦/800兆瓦时电化学储能 [4] 新能源产业发展格局 - 海西州已形成光伏、光热、风能发电和装备制造、电网建设多点发力、齐头并进的发展格局 [5] - "十四五"末海西新能源发电装机规模已从增量主体向存量主体过渡，风电、光伏发电量连续八年超过火电 [5] - 截至今年一季度，海西电网总装机容量达2586.703万千瓦，其中新能源装机2481.751万千瓦，占比95.9% [10] 技术创新与电网升级 - 国网海西供电公司通过引进新技术、新装备、新应用，升级电网调控系统和管控平台，提升电网数字化、智能化水平 [6] - 公司建立"链条式"服务体系，从新能源企业提出并网需求起就全面服务企业，提供专业并网指导 [7] - 华电德令哈100万千瓦光储及3兆瓦光伏制氢项目利用绿氢作为高能量密度储能载体，可深化电网调峰、频率调节 [7][9] 绿色算力产业发展 - 海西州丰富的新能源资源为绿色算力产业发展奠定基础，已吸引青海耘驰智数科技4000P绿色智算项目等落户 [10] - 国网海西供电公司积极融入青海省绿色算力"1+2+N"空间布局，推动绿色电力与绿色算力深度融合 [10] - 海西州正在形成集AI超算集群、大模型算法训练和存算结合数据中心于一体的算力设施 [10]

项目进展 - 如东 100MWh 重力储能技术研发及工程示范项目处于设备安装调试阶段，将分批并网 [1] - 加速推进越南清化、富寿以及新加坡大士等海外项目建设，争取早日投产 [4] - 安达项目一期除生物质直燃发电项目正在申请核准外，其余均完成核准和备案；辽源项目首期均完成核准和备案，抓紧推进一期工程建设 [8] - 越南河内项目自 2023 年初投运以来运营稳定，日均处理垃圾超 4000 吨，收益良好，应收账款正常 [8] 税务问题 - 2024 年西班牙子公司补缴税款及滞纳金合计 2378.43 万欧元，折合人民币约 18349 万元，计入 2024 年当期损益，不涉及前期财务数据追溯调整 [2][3] 股票相关 - 后续如有回购、增持计划，将及时披露 [3] - 截至 2025 年 5 月 12 日，控股股东增持 55333440 股，占总股本 2.21%，金额 285998358.40 元 [4] 业务增长潜力 - 垃圾焚烧业务增长源于海外市场扩张和运营效能优化，海外市场需求增长提供空间，运营效能优化提升盈利能力 [3] - 风光储氢氨醇一体化项目产品有绿色甲醇等，潜在客户包括能源公司等，计划拓展国际市场 [4] 风险管理 - 采取选择合适时间窗口结算、开展外汇套期保值、多元化货币结算、加强内部汇率风险管理体系建设等措施规避外汇波动风险 [5] 分红计划 - 2024 年度拟以 2388032769 股为基数，每 10 股派现金红利 0.352 元，预计派现 84058753.47 元，待股东大会批准 [5] - 近三年累计现金分红 1.34 亿元，占最近三个年度年平均净利润的比例为 54.25%，将综合因素制定未来分红计划 [6] 业绩情况 - 2025 年一季度净利润下降因 EPC 项目未达收入确认节点，新能源产业建设投入增加财务费用 [6] - 二季度业绩情况关注指定媒体公告 [8] 其他问题 - 美国加征关税未对公司产生实质影响，将关注政策动态 [6] - 若有国内固体危废处理厂并购计划，将及时披露 [7] - 公司重视市值管理，将优化经营战略等增强投资者信心，适时研究股份回购等方案 [9] - 公司在环保企业出海竞争中具备先发、品牌、技术和运营经验优势 [10]

重大合同签订 - 公司及下属企业于2024年12月至2025年5月签订多项重大合同，总金额达547.4亿元，占2024年营收的22.2% [2] - 合同涵盖城市轨道车辆、动车组销售与维修、风电设备、储能设备、机车销售及货车修理等业务领域 [2] - 其中金额超过100亿元的重大合同有3项，均与铁路装备业务有关 [2] - 与深圳市地铁集团、杭州地铁运营等签订总计182.2亿元的城市轨道车辆及维保合同 [2] 铁路装备业务表现 - 2025年第一季度铁路装备业务实现营业收入257.86亿元，同比增长93.63% [3] - 动车组业务收入177.57亿元，货车业务收入52.04亿元，机车业务收入23.06亿元，客车业务收入5.19亿元 [3] - 铁路装备已成为公司重要的营收增长点 [3] 新能源业务进展 - 签订总计53.6亿元的风电设备销售合同和储能设备销售合同 [3] - 2024年新能源业务实现营收863.75亿元，占总营收35% [4] - 风电为主的新能源装备成为核心增量 [4] - 公司具有完整的风电装备产业链和"风光储氢"一体化系统解决方案 [4] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入486.71亿元，同比增长51.23% [5] - 归属于上市公司股东的净利润30.53亿元，同比增长202.79% [5] 研发投入情况 - 2020年至2024年研发费用分别为133.50亿元、130.85亿元、131.30亿元、143.64亿元、159.37亿元 [5] - 五年研发费用累计达到698.66亿元 [5] - 研发投入金额及占比总体呈现稳步增长趋势 [5]

合同签订情况 - 公司在2024年12月至2025年5月期间签订重大合同总金额达547.4亿元人民币 约占2024年营业收入的22.2% [1] - 城市轨道交通业务合同金额182.2亿元 客户包括深圳市地铁集团、杭州地铁运营公司等 涉及车辆设备销售及维保 [1] - 动车组业务合同金额256.7亿元 包括151.2亿元销售合同和105.5亿元高级修合同 客户涵盖国铁集团及地方铁路公司 [1] - 新能源领域合同金额53.6亿元 合作方包括三峡蒙能、金风科技等 涉及风电及储能设备销售 [1] 新能源业务发展 - 公司已构建完整风电装备产业链 具备"风光储氢"一体化系统解决方案能力 [2] - 2024年4月成功下线首批1000kW功率等级电池动力机车 [2] - 新能源业务成为第二增长曲线 2024年新产业营收863.75亿元 同比增长7.13% 占总营收35% [2] - 公司计划继续拓展战略性新兴产业 重点推进"源网荷储"系统能力建设和风光储氢项目落地 [2] 行业政策环境 - 铁路内燃机车新能源转型政策全面落地 国铁集团印发《铁路设备更新改造行动方案》 [2] - 以旧换新补贴政策实施将推动客户需求持续转化为订单 利好公司新能源机车业务 [2] 财务表现 - 公司2024年总营收2464.57亿元 同比增长5.21% [2] - 铁路装备业务营收1104.61亿元 同比增长12.5% [2]

中国中车高原风电机组下线及德令哈产业园建设 - 中国中车研制的首台套应用于高海拔地区的高原风电机组成功下线，标志着我国西部规模最大、产业最全的"风光储氢"一体化产业基地建设取得阶段性成果 [1] - 该高原风电机组和储能系统专为高原环境设计，可在高海拔、高湍流、高辐射、强风沙、低气温、低气压等严苛条件下安全高效稳定运行 [1] - 中国中车作为轨道交通装备领军企业，具有风电装备完整产业链，并发展出"风光储氢"一体化系统解决方案和"源网荷储"一体化能力 [1] 德令哈新能源装备制造产业园项目 - 德令哈产业园一期项目已建成储能系统和风电整机制造车间，后续将布局风电叶片、风电塔筒、电气装备等相关产业 [2] - 公司将发挥轨道交通装备与清洁能源装备"双赛道双集群"产业优势，将德令哈产业园建设成为西部规模最大、产业最全的"风光储氢"一体化产业基地 [2] - 相邻的中车德令哈100万千瓦源网荷储项目正在建设，包括70万千瓦光伏、30万千瓦风电和200兆瓦/800兆瓦时电化学储能 [2] 产业链合作与本地化发展 - 公司已与天合光能（青海）、青海赣锋锂业等十余家青海省内产业链上下游企业合作，签署《清洁能源装备产业链共建行动方案》 [2] - 项目将全面采用中国中车在青海本地化制造的核心装备，实现"源网荷储消"全产业链清洁能源装备本土化生产、制造和使用 [2] - 公司将把技术创新、生产制造、质量管理经验延伸到产业链供应链，助力青海建设现代化清洁能源产业体系 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，营收4.78亿元，YoY -9.58%；归母净利润0.49亿元，YoY -58.10%；扣非归母净利0.39亿元，YoY -63.56%；毛利率45.00%，同比 -8.87Pct；24Q4营收、利润、毛利率均下降，主要因行业价格竞争、费用增加、订单交付延迟 [4] - 25Q1营收1.07亿元，YoY -3.64%；归母净利润0.20亿元，同比 +11.26%，含资产处置损益0.18亿元；扣非归母净利0.02亿元，同比 -84.90%；毛利率37.6%，同比下降13.62Pct [5] - 在手订单同比增长，未来增长潜力充沛；24年测试电源收入3.65亿元，同比 +0.86%；氢能收入0.95亿元，同比 -15%；功率半导体收入0.16亿元，同比下降71% [6] - 公司创新驱动强化竞争力，24年研发费用0.79亿元，占营收16.5%；短期业绩承压，中长期聚焦优质赛道，推进降本增效，业绩有望修复 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.88/1.16/1.41亿元，对应PE25/19/16x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.93元，近12个月最高/最低42.30/23.08元，总股本84百万股，流通股本84百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为23亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4.78|6.15|7.66|8.63| |收入同比（%）|-9.6|28.6|24.6|12.7| |归属母公司净利润（亿元）|0.49|0.88|1.16|1.41| |净利润同比（%）|-58.1|79.7|31.1|22.0| |毛利率（%）|45.0|43.2|43.1|43.1| |ROE（%）|3.8|5.9|7.2|8.1| |每股收益（元）|0.59|1.05|1.37|1.68| |P/E|47.44|25.38|19.36|15.87| |P/B|1.81|1.51|1.40|1.29| |EV/EBITDA|41.23|13.30|10.69|9.57| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从17.12亿元增长到25.12亿元，负债合计从4.11亿元增长到7.80亿元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从4.78亿元增长到8.63亿元，归属母公司净利润从0.49亿元增长到1.41亿元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从0.69亿元增长到1.36亿元 [11]

[Table_StockNameRptType] 科威尔（688551） | | | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 27.93 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 42.30/23.08 | | 总股本（百万股） | 84 | | 流通股本（百万股） | 84 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿元） | 23 | | 流通市值（亿元） | 23 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -53% -33% -14% 6% 26% 5/24 8/24 11/24 2/25 科威尔 沪深300 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 公司点评 在手订单同比增长，未来增长潜力充沛 | | | [Table_CompanyReport] 相关报告 1.新签订单实现增长，静待氢能业务 放量 2024-11-07 2.业绩短期承压，回购彰显公司信心 2024-08-29 3.测试电源领先企业，氢能开启第二 增长极 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电气设备、电动车、新能源 - **公司**：松下控股公司、宁德时代、南方电网云南电网公司、中国中车集团有限公司 纪要提到的核心观点和论据 市场表现 - 本周上证综指上涨1.92%，深证成指上涨2.29%，创业板指上涨2.00%，电气设备板块指数为2440.42，下跌0.59%，在申万一级行业中排名14/28 [1] 电动车行业 - 松下控股公司预测电动汽车电池制造能源部门本财年利润将增长39%，截至2026年3月31日财年，为特斯拉生产电池业务营收预计达1670亿日元（11.5亿美元），但刚结束财年利润未达预期 [2] - 4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%，今年1 - 4月累计批发400万辆，同比增长42%；供需均小幅增长，中游材料厂未大幅增加排产，供过于求格局未变，显性库存端持续累库，压制期价，仓单库存快速增加，可交割品充足；现货端下游采买谨慎，多刚需补库，采购意愿未见显著提升；目前价格接近一体化锂云母提锂现金生产成本，预计或有支撑，但短期内碳酸锂期价或弱势震荡 [3] - 5月9日，宁德时代麒麟电池等多款电池获得新国标检测报告，成为全国首家乘用车与商用车领域全系量产品牌均通过新国标检测的企业 [3] 新能源行业 - 云南省新能源装机近日达到6017.7万千瓦，占全省总装机比例为38%；今年以来新能源并网投产持续加快，截至5月7日，新能源单日发电量峰值突破4亿千瓦时，刷新历史纪录；2021年以来，云南电网公司累计建成新能源配套接网工程78项、配套间隔工程108项，正式上线分布式光伏可开放容量公布平台 [5] - 国内首个城市“光伏 + 高架隔声屏”一体化示范工程，上海虹梅南路高架光伏项目正式竣工并全容量并网发电，总装机容量1.35兆瓦；定制了每平方荷载不到五公斤的轻质薄膜光伏组件，比常规组件减重近70%，实现“光伏 + 隔声屏”场景创新应用 [6] - 中国中车研制的应用于高海拔地区的高原风电机组在中车德令哈新能源装备制造产业园成功下线，标志中国西部地区“风光储氢”一体化产业基地建设取得阶段性成果；该风电机组及配套储能系统针对极端环境研发设计，能在严苛条件下安全高效运行；德令哈新能源装备制造产业园一期已建成储能系统与风电整机制造车间，后续将完善产业链布局 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公告纵览、交易异动、大宗交易均无相关信息 [2]