黄金的"狂飙"还在持续。 1月26日，伦敦现货黄金再创下历史性突破，盘中触及5111.17美元/盎司，首次站上5000美元/盎司心理大关。不过，随后市场进入剧烈波动，一度跌破5000 美元/盎司。1月27日现货黄金继续在5090美元/盎司的高位附近交投。 截至发稿，伦敦金现报5090.78美元/盎司，日内涨1.61%，年初至今涨幅已超17%；COMEX黄金报5089.4美元/盎司，涨0.14%，年初至今涨幅也超17%。 | | 国际贵金属 | | --- | --- | | 名称 | 现价 涨跌 涨跌幅 年初至今 | | 伦敦金现 | 80.790 1.61% 17.89% 5090.780 | | 伦敦银现 | 112.586 8.712 8.39% 57.29% | | COMEX黄金 | 5089.4d 6.9 0.14% 17.48% | | COMEX白银 | 112.515d -2.989 -2.59% 58.52% | 国内金饰价格迅速跟进，1月27日，主流品牌足金价格不少超过1580元/克，周大福、周大生、潮宏基足金饰品价格更是升至1585元/克。 据央视新闻报道，当地时间1月26日，美国总统 ...

白银市场则更为疯狂。Investinglive分析师Adam Button称，这是白银市场"有史以来最辉煌的日子之一"，这种行情在大宗商品市场极为罕见。年初至今，白 银价格已上涨50%，远超黄金涨幅。分析指出，由于白银市场体量远小于黄金，且流动性相对较低，这使其价格更容易出现剧烈波动。 Button指出，白银已突破100美元这一关键心理关口，"本来被视为价格回调的测试点，结果却引发了惊人的上涨。"他警告称，虽然市场热情高涨，但随着 价格不断飙升，本周可能再次迎来保证金水平的调整，且券商可能收紧交易权限。 黄金价格延续涨势，在周一突破每盎司5100美元，再度刷新历史新高。此次突破不仅远超华尔街此前对黄金年内表现的预期，也成为当前全球金融市场的重 大标志事件。与此同时，白银也在同一时期大幅上涨，盘中一度突破115美元/盎司，年内涨幅已达50%，表现超越黄金。 贵金属的迅猛上涨，被广泛视为投资者对"货币贬值"风险的强烈反应。在全球政府债务持续膨胀、通胀压力挥之不去的背景下，黄金、白银等实物资产成为 市场资金竞相追逐的避风港。 布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks指出，黄金的飙升代表着"更大格局"的开始，即 ...

智通财经APP获悉，黄金价格延续涨势，在周一突破每盎司5100美元，再度刷新历史新高。此次突破不 仅远超华尔街此前对黄金年内表现的预期，也成为当前全球金融市场的重大标志事件。与此同时，白银 也在同一时期大幅上涨，盘中一度突破115美元/盎司，年内涨幅已达50%，表现超越黄金。 牛市是否可持续？ 尽管白银涨势如虹，Button仍保持谨慎。他表示，按通胀调整后，1980年白银价格(当年受亨特兄弟操 纵市场影响)相当于现在的195美元/盎司，"当前价格仍仅为当时实际峰值的一半。"因此，虽存在进一步 上涨的空间，他提醒投资者不要盲目追涨，而应保持理性，特别是已经持仓的投资者，可以考虑分批止 盈或继续坚定持有。 贵金属的迅猛上涨，被广泛视为投资者对"货币贬值"风险的强烈反应。在全球政府债务持续膨胀、通胀 压力挥之不去的背景下，黄金、白银等实物资产成为市场资金竞相追逐的避风港。 全球事件推动贵金属避险需求 布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks指出，黄金的飙升代表着"更大格局"的开始，即全球债务危机的 前兆。他警告称："市场越来越担心各国政府将通过通胀来'稀释'失控的债务。"Brooks补充说，美元自 2026年 ...

分析师普遍认为，尽管黄金和白银涨幅可能过大，但背后有着坚实的基本面支撑。市场对不受法币体系 束缚的资产需求强烈，投资者正转向其他实物资产。此外，白银上涨势头受工业需求增长、散户兴趣增 加、避险吸引力提升以及结构性供应赤字扩大等因素推动。不过，分析师也提醒，白银波动性大，价格 可能一天内大幅波动，获利了结也可能影响其吸引力。 黄金的飙升已成为所谓"货币贬值交易"的标志，随着全球各地政府债务飙升引发担忧，投资者纷纷买入 资产，以对冲购买力丧失的风险。贵金属价格的上涨令人咋舌，也让人深感恐惧，"金价上涨是"更大事 件的一部分"。我们正处于全球债务危机的开端，市场越来越担心政府会试图通过通胀来稀释失控的债 务。 【技术分析】 摘要周一(1月26日)亚市时段，现货黄金历史首次突破5000美元/盎司整数大关，距离其首次突破4000美 元关口(2025年10月8日)仅过去100余日。市场分析指出，各国央行加码购金、地缘紧张局势以及经济环 境的不确定性等宏观因素是近年推动金价走高的原因。现货白银盘初也再创新高，首次突破106美元/盎 司。 周一(1月26日)亚市时段，现货黄金历史首次突破5000美元/盎司整数大关，距离其首次 ...

今日，现货黄金历史首次突破5000美元/盎司整数大关，白银涨破108美元续刷新高。 截止发稿，现货黄金涨幅扩大至1.87%，刷新历史新高至5081美元/盎司，本月累涨超730美元。现货白 银涨超5%，刷新历史高点至每盎司108.962美元，月内暴涨超50%。现货铂金首次站上2890美元/盎司， 今年首月累涨约40%。 | 代码 名称 | | 米幅 | 派进失 | 现价 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002155 湖南黄金 | | +10.01% | +2.30 | 25.27 | | | 002237 恒邦股份 | | +10.00% | +1.72 | 18.92 | | | 300139 晓程科技 | | +9.37% | +4.14 | 48.22 | | | 600489 中全黄金 | | +8.33% | +2.50 | 32.50 | | | 002716 湖南白银 | | +7.85% | +1.29 | 17.73 | | | 000506 招令黄金 | | +7.70% | +1.50 | 20.98 | | | 001337 四 黄 ...

港、A股贵金属股集体走强。A股中，湖南黄金、恒邦股份涨停，晓程科技涨超9%，中金黄金、招金黄金涨超8%；港股中，中国白银集团涨超10%，中国 黄金国际、赤峰黄金涨超6%。 | 贵金属 了 | | | | --- | --- | --- | | 伦敦金现 | 伦敦银现 | COMEX黄金 | | 5081.358 | 108.962 | 5087.6 | | +93.188 +1.87% +5.621 +5.44% +107.9 +2.17% | | | | COMEX白银 | SHFE黄金 | SHFE自银 | | 108.460 | 1144.36 | 27531 | | +7.127 +7.03% | | +41.50 +3.76% +3406 +14.12% 三格隆汇 | 今日，现货黄金历史首次突破5000美元/盎司整数大关，白银涨破108美元续刷新高。 截止发稿，现货黄金涨幅扩大至1.87%，刷新历史新高至5081美元/盎司，本月累涨超730美元。现货白银涨超5%，刷新历史高点至每盎司108.962美元，月 内暴涨超50%。现货铂金首次站上2890美元/盎司，今年首月累涨约40%。 受国际金价影响，国 ...

Brooks指出，虽然美元指数在去年下半年保持相对稳定，但今年开局已呈下行轨迹。Brooks写道，"美元下跌将为金价上涨和货币贬值交易注入强劲动力， 因为它提高了非美元买家的购买力。" 高盛最近将年底目标价从4900美元上调至5400美元，并指出寻求投资组合多样化和财富保值的私人投资者参与度有所增加。 该行分析师表示，"我们将上调后的金价预测风险视为双向，但仍显著偏向上行，因为在全球政策持续不确定的情况下，私营部门投资者可能会进一步分散 投资。" 今年每一个重大地缘政治事件都推动了金价走高，包括美国强行控制委内瑞拉领导人马杜罗，以及美国总统特朗普为追求格陵兰岛而发出的关税威胁。 周一，黄金价格一举突破每盎司5000美元大关，并一度冲上5080美元上方。这一重要里程碑的到来比华尔街预期的还要早，引发了人们对贵金属涨速惊人的 疑问。 黄金的飙升已成为所谓"货币贬值交易"的标志，随着全球各地政府债务飙升引发担忧，投资者纷纷买入资产，以对冲购买力丧失的风险。 "贵金属价格的上涨令人咋舌，也让人深感恐惧，"布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks上周日写道，并指出金价上涨是"更大事件的一部分"。 "我们正处于全球 ...

文章核心观点 面对全球政府债务高企与增长承压的长期问题，化解债务的主要路径有三条：增长化债（技术进步）、通胀化债（全球通胀）和财政化债（财政紧缩）[1]。其中，主动财政紧缩在短期较难实现[1][28]，因此增长与通胀路径成为焦点。人工智能被视为增长化债的唯一引擎，其产业浪潮仍处上行阶段[2][45]。同时，黄金作为通胀化债背景下的终极信用背书，在债务危机重塑全球秩序的宏观叙事下被长期看多[2][111]。在此框架下，2026年全球资产配置的两条主线是“世界改变不了的资产”（如贵金属及AI相关的工业金属）和“能够改变世界的资产”（AI产业链）[11][12]，大类资产整体呈现再通胀与经济修复基调[3]。 全球债务化解路径分析 - **财政化债路径短期难行**：全球经济仍在回暖，短期快速收紧财政政策可能导致经济再度走弱[1][28]。2026年全球主要经济体基本宣布以宽财政政策基调为主[1][28]。全球流动性预计维持合理充裕，宽货币基调延续以配合赤字扩张，中、美、欧等经济体仍处于降息周期[1]。 - **增长化债路径依赖AI**：AI是增长化债的唯一引擎，当前全球AI巨头进入“军备竞赛”[2][45]。AI产业趋势仍处于上行阶段，其发展正处在从算力爆发到应用落地转变的关键节点[2][46]。 - **通胀化债路径利好黄金**：黄金作为绝对稳定的信用背书，在债务危机或将重塑全球秩序的宏观叙事下受青睐[2]。基本面看，实际利率下降将边际支撑金价[2][118]。资金面看，ETF资金和央行购金仍是金价上行的背后推手[2][126]。 人工智能产业深度分析 - **产业处于上行阶段，泡沫未达峰值**：从潜在需求与业绩释放能力来看，AI的产业趋势仍处于上行阶段[2][50]。美国主要科技类企业的基本面确定性拐点大约出现在2023年下半年，随后进入盈利兑现阶段[54]。即便在2024年巨头增加资本支出，主要科技股的利润增速依然处于高速扩张区间[54]。 - **投融资结构健康，可持续性强**：AI投资的真正大规模浪潮始于2024年，随着商业模式在盈利上得到验证，基础硬件设施与大模型开发的投资均进入高速增长区间[66]。当前AI巨头的资本开支规模巨大，例如亚马逊2025年资本开支规模预计继续提升，但大部分企业的资本开支/经营性现金流比率位于50%以下，现金流能够覆盖高额开支[67]。主要科技公司的债务股本比可控，融资主要依靠企业自身强大的现金流，但近期有进入债务融资阶段的迹象，如亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文四家巨头近期发债近900亿美元[77]。 - **市场情绪乐观但未狂热**：当前美国IPO市场规模处于低位，截至2025年6月，过去12个月的累计IPO总额仅为160亿美元，远低于科网泡沫时期[78]。VIX指数震荡中枢未出现明显上扬，市场情绪尚未达到狂热程度[83]。 - **市场根基与宏观环境稳固**：尽管美股估值达到高位，但行情更多依靠EPS推动，MAG7的净利润增速显著大于非MAG7公司[94]。当前宏观环境更偏向于泡沫的酝酿期，通胀温和、就业市场韧性十足，类似于1995-1996年[95]。 - **基础设施利用率高，未现严重浪费**：当前GPU的整体利用率在60%-70%之间，并未出现大规模浪费的情况，闲置主要由于推理、应用技术的限制造成算力调度效率低以及模型训练间隙长[104]。 - **应用落地处于早期，主升浪或将来临**：AI在企业中的普及与渗透产生错配，美国企业付费使用AI的比例从2023年的5%升至2025年9-10月的约44%，但官方给出的AI渗透率数据仅9.2%[60]。AI的真正爆发应是大规模应用到企业的核心生产步骤从而提升生产率，当前尚未到来[61]。2026年作为潜在的端侧AI元年，整个行业的主升浪或尚未到来[109]。 黄金投资逻辑分析 - **宏观叙事：债务危机重塑全球秩序**：疫情以来美国债务持续扩张，联邦政府债务占GDP比重升至125%[24][111]。美债的持续扩张引发市场对其可持续性的担忧，并冲击以“美元-美债”环流机制为基础的国际资本流动体系[111]。黄金的货币属性已取代金融属性，成为定价核心引擎之一[115]。 - **基本面：实际利率下行形成支撑**：尽管2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化，但真实利率的下降仍然对金价有边际支撑[118]。美联储于12月议息会议降息25bp并开启扩表，金价易上难下[118]。美国通胀保持温和，11月CPI同比增速降至2.7%，未来大幅走高风险不强[119]。就业市场偏弱，11月失业率4.6%超预期，可能迫使美联储继续降息[121]。 - **资金面：ETF与央行购金是核心推手**：全球黄金ETF资金持续流入，2025年9月净流入145.6吨，创历史最大月度流入记录[126]。11月，全球黄金ETF总持仓量连续第六个月增长至3932吨的历史新高，全年新增买入超过700吨[126]。央行持续购金构成长期支撑，去美元化和逆全球化趋势下，黄金作为非主权货币配置价值凸显[132]。我国黄金储备为2832.9吨，仅占总储备资产的7%左右，增持空间较大[132]。 2026年宏观环境与大类资产展望 - **宏观环境：再通胀与经济修复**：受益于全球货币宽松和赤字扩张，未来全球经济将呈现再通胀与经济修复基调[3]。以美国为例，尽管年内扰动频繁，但整体经济增长可观，三季度GDP增速大约为4%[139]。但美国经济结构存在贫富差距扩大的隐患，呈现K型模式[145]。 - **权益市场**： - **A股：偏多**。基本面边际改善，A股非金融企业ROE连续3个季度企稳[152]。全球宽财政预期有望支撑海外需求，拉动中国出口[161]。AI依旧是推动市场上行的关键，2026年或是国内大厂端侧硬件产品元年[164]。增量资金预期改善，居民存款搬家趋势形成，外资有望成为重要增量资金[165][173]。 - **港股：偏多**。基本面复苏，港股中内资企业占比超过70%，与中国制造业PMI高度相关，企业总量拐点已现[176]。2026年财政赤字率大概率维持4%的高位，将直接拉动周期板块[177]。流动性最差时段已过，预计出现边际改善[177]。 - **美股：中性偏多**。经济呈现“金发姑娘”情形，即增长适度、通胀温和、就业稳健，若实现软着陆，美股仍有上行空间[186]。软着陆降息后美股上涨确定性极强，历史数据显示降息开始后12个月内标普500中位涨幅约15%[186]。但需关注2026年中期选举年可能带来的政治性风险[186]。 - **债券市场**：降息周期下，中债和美债利率仍有下行空间[3]。CME FEDWATCH显示美联储2026年仍有2次25bp的降息预期[188]。 - **汇率市场**：2026年美元指数仍有走弱空间[3]。 - **商品市场**：金银铜作为下一代核心资产，依旧有上行空间[3]。

黄金市场行情回顾 - 黄金价格本周呈现剧烈波动 先是一路走高突破4200 随后高位跳水暴跌180美金[1] - 价格在暴跌后出现80美金反弹 重回4100后再次回落收盘[3] - 本月黄金延续震荡横盘后突破 多头爆发重返4200上方 但随后几乎吞没本周所有涨幅[5] 黄金价格技术分析 - 下周价格可能先下探4071支撑位 关注反弹力度 上方阻力位先看4142 若强势上破则看向4200[3] - 若在4142遇阻 价格或持续调整和回调[4] - 若跌破4071支撑 下方关键支撑区域看4000-4030[5] - 操作上可关注4200和4142做空机会 以及4000-4030区域和4071做多机会[5] 影响黄金市场的主要因素 - 美联储内部关于货币政策的分歧加剧 12月可能不降息 鹰派言论导致全球资产遭抛售 黄金疯狂跳水[6] - 美国关税豁免扩大 全球贸易恐慌降温 利空黄金下行[7] - 美国政府10月数据缺失 加剧了美联储政策的不确定性[6] 下周市场关注点 - 重磅美联储货币政策会议登场 鹰鸽两派争夺战再度打响[8] - 美国PMI数据及消费者信心指数将公布 这些是检测美国经济强弱的重要指标 可能继续冲击美股美债[8] 全球宏观经济与市场情绪 - 存储芯片热浪退潮 全球股市一起下跌[9] - AI热潮伴随全球债务危机 发展到了难以为继的阶段[10] - 全球央行继续采取紧缩政策 美联储态度尤其谨慎[11] - 市场担忧看不到回报的投资可能成为下一个黑天鹅事件[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月贵金属加速上行后回调，是对前期过快上涨的技术性修正，中长期上涨逻辑未动摇 [90] - 鲍威尔转鸽、美联储降息、通胀粘性、美债实际利率下降、市场担忧美联储独立性、全球债务危机、美债避险属性消失、美元指数中长期下跌等因素利多贵金属 [90] - 黄金白银被重新定义，投资需求激增，年内剩余时间市场将盘整，中长期白银上涨弹性强于黄金 [90] 各部分内容总结 行情回顾 黄金 - 10月全球黄金市场加速上行后冲高回落，月线收长上影线但仍上涨，沪金主力一度涨破1000元/克，伦敦金逼近4400美元/盎司 [15] - 10月下旬市场风险偏好回升，美元指数走强，黄金市场暴跌，伦敦金日跌幅超6%，累计回调超10% [15] - 下跌是对前期过快上涨的技术性修正，现货市场对黄金未来走势依旧偏乐观 [15] 白银 - 10月全球白银市场加速上行创历史新高后回落，月线收长上影线但仍上涨，沪银主力一度涨破12000元/kg，伦敦银逼近55美元/盎司 [19] - 白银本轮上涨力度比黄金猛，年内累计涨幅超80%，主升浪始于8月底，9月下旬加速上涨 [19] - 上涨驱动力除跟随黄金外，还有自身现货流动性紧张，10月中旬后流动性缓解叠加黄金回调，白银价格下跌 [19] - 下跌是对前期过快上涨的技术性修正，现货紧缺矛盾未根本缓解，未来仍有上涨驱动 [19] 宏观逻辑 美元走弱与“去美元化” - 美元指数年初以来逆市场共识下行，中长期走弱的市场共识被强化，开始具备风险资产特征 [24] - “海湖庄园协议”旨在解决美国贸易逆差和制造业回流问题，但会导致美元输出减少，储备货币地位下降 [24] - 全球央行加速“去美元化”，持续增持黄金，2024年美元在全球外汇储备中占比降至58%，创近30年新低 [24] 美债问题与应对措施 - 美债规模增长迅速，10月首次突破38万亿美元，美债信用被削弱，不再是传统避险资产 [32] - 宾夕法尼亚计划利用美国居民储蓄和美债与稳定币绑定等方式稳定美债需求，但效果不理想 [25] - 美国确立数字稳定币监管框架，虚拟货币市场可能成为美债重要买家，未来对美债有2万亿美元需求 [27] 全球债务风险与资金流向 - 全球主要经济体长端国债利率创出新高或临近历史高点，主权信用评级被下调，传统信用货币体系受质疑 [29] - 全球避险资金从美债分流至黄金白银，全球央行持有黄金量开始超过美债，利多中长期贵金属价格 [32] 资金配置与美国经济 - 资金开始从美元资产流出，增配非美资产，贵金属作为非美资产有望受益于资金外溢 [34] - 美国经济处于扩张，但通胀离目标值仍有距离，美联储9月降息利于金银价格上涨 [37] 就业数据与美联储政策 - 美国非农数据大幅下修，就业市场步入衰退周期，美联储关注焦点从通胀转向就业 [40] - 鲍威尔态度转鸽，美联储独立性受质疑，货币政策制定掺杂非经济因素，贵金属上涨 [43] 黄金重新定义 - 黄金抗通胀和储存购买力能力得到历史检验，未来将被重新定义为抗通胀和风险资产 [47] - 全球高净值人群对黄金配置需求激增，黄金成为大类资产配置重要一环，价格持续走高 [47] 基本面逻辑 央行购金 - 2025年一季度全球央行净购金244吨，同比减少21%，二季度降至166吨，上半年共购金415.03吨 [52] - 三季度各国央行加快购金步伐，7 - 9月购金220吨，预计2025年全年购金量在750 - 900吨之间 [52] 黄金投资需求 - 一季度黄金投资需求是第一需求来源，供需缺口达131.17吨，二季度ETF需求增长，投资需求整体增长 [55] - 三季度黄金投资需求增幅明显，ETF单季吸金260亿美元，市场重回供不应求格局 [55] 白银供需 - 白银供给增长缓慢，未来5年增速有限，2025年预计全球银矿产量同比增加1.9% [58] - 白银工业需求占比超一半，光伏用银需求异军突起，2024年全球白银年需求3.79万吨 [61] - 2024年全球白银市场供应短缺，缺口达5661吨，2025年预计缺口收窄至3659吨 [64] - 中长期白银供需结构将维持偏紧，供应缺口可能扩大，伦敦白银库存下降，可自由流通库存减少 [64] 金银比 - 金银比可反映黄金在避险需求上较白银的溢价，经济不确定性大时金银比上升，经济复苏时下降 [65] - 年初金银比走高，6月开始修复，10月多数时间维持在78 - 85区间，中长期仍有下行空间 [67] 持仓情况 - COMEX黄金非商业净多持仓三季度增加，全球最大黄金ETF持仓量突破1000吨，未来投资需求有望推动金价上涨 [70] - COMEX白银非商业净多持仓三季度下降，SLV白银持仓量10月减少，未来现货投资需求有望推动银价上涨 [73] 期权市场 - 黄金期权历史波动率三季度下降后9月上升，加权隐含波动率10月创近5年最高，可构建卖出看跌期权或跨式策略 [76] - 白银期权历史波动率三季度下降后9月上升，加权隐含波动率10月临近历史高点，可构建卖出看跌期权或跨式策略 [79] 技术分析 - 黄金中长期牛市涨幅应至少7倍以上，当前牛市时间和空间过半，11月若修复10月上影线则短期看涨 [84] - 白银通常晚于黄金进入牛市，涨幅大于黄金，本轮牛市基本确认，11月若修复10月部分上影线可能进入新一轮上涨行情 [87] 总结及展望 - 伦敦金年内剩余时间价格运行上方压力区间为4100 - 4200美元/盎司，下方支撑区间为3800 - 3900美元/盎司 [89] - 沪金主力合约价格运行上方压力区间为940 - 960元/克，下方支撑区间为880 - 900元/克 [89] - 伦敦银年内剩余时间价格运行上方压力区间为53 - 55美元/盎司，下方支撑区间为44 - 46美元/盎司 [89] - 沪银主力合约价格运行上方压力区间为12000 - 12500元/千克，下方支撑区间为10000 - 10500元/克 [89] - 中长期白银价格被低估，上涨弹性强于黄金，技术图形看涨，未来上涨空间大 [90]