报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕缺乏持续利多驱动，追多需谨慎，关注巴西大豆种植天气及中美谈判结果[1][3] - 菜粕追多谨慎，近月合约偏弱，主力及近月合约反弹空间或受限，关注中加贸易进展[1][5] - 棕榈油短期下跌，价格低位整理，关注美生柴及中美贸易进展[1][7] - 豆油短期整理，暂反弹对待，关注美生柴及中美贸易进展[1] - 菜油短线止跌整理，短期弱势尚未彻底扭转，关注其他油脂端带动情况[1] - 棉花上行承压，短期关注低吸机会，关注外贸出口企稳情况[1][11] - 红枣谨慎看空，盘面震荡偏弱，操作需视主流收购价格及进度逢高进行[1][14] - 生猪警惕反弹，建议反弹沽空近月，关注二育进场及后市降温行情下供需双增[1][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘3015元/吨，较前一日跌11元/吨，跌幅0.36%；全国现货均价3097.71元/吨，较前一日跌19.72元/吨，跌幅0.63%[2] - 截至2025年10月31日，全国港口大豆库存962.9万吨，环比减10.20万吨；125家油厂大豆库存710.79万吨，较上周减40.50万吨，减幅5.39%；豆粕库存115.3万吨，较上周增9.84万吨，增幅9.33%[3] - 国内饲料企业豆粕库存天数为8.02天，较10月24日增0.06天，涨幅0.78%，较去年同期增7.22%[3] - 华东市场油厂开机相对高位，催提现象普遍，终端采购补库节奏观望中平缓[3] 菜粕 - 期货主力日收盘2497元/吨，较前一日涨6元/吨，涨幅0.24%；全国现货均价2626.84元/吨，较前一日跌9.48元/吨，跌幅0.36%[4] - 截至10月31日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比减0.6万吨；菜粕库存0.71万吨，环比持平；未执行合同0.71万吨，环比减0.3万吨[5] - 全球本年度菜籽产量同比恢复，加籽收割基本结束，加方寻求与中方会晤[5] - 国内菜粕去库，但气温下降，水产养殖旺季结束，需求进入季节性淡季[5] 棕榈油 - 期货主力日收盘8660元/吨，较前一日跌72元/吨，跌幅0.82%；全国均价8640元/吨，较前一日跌50元/吨，跌幅0.58%[6] - 截至2025年10月31日，全国重点地区棕榈油商业库存59.28万吨，环比减1.43万吨，减幅2.36%；同比增8.74万吨，增幅17.29%[7] - 2025年10月1 - 31日，马来西亚棕榈油单产环比增4.50%，出油率环比增0.20%，产量环比增5.55%；出口量较上月同期有不同程度增加[7] 棉花 - 期货主力CF2601收盘13580元/吨，较前值跌25元/吨，跌幅0.18%；CCIndex（3218B）现货价14859元/吨，较前值涨39元/吨，涨幅0.26%[8] - 美国新棉已检验73万吨，检验进度约25%，11月上旬主要棉区降水减少利于收获；印度新棉日上市量1.4万吨左右，预计11月棉区降水减少，MSP收购有望加速；巴基斯坦截至10月底新棉上市量68.8万吨，同比增3%；巴西2025年度棉花加工进度63.67%，慢于去年[9] - 国内新棉采摘进度95.3%，公检量超240万吨，交售进度90.4%，销售进度18.3%；全国商业库存环比升52.17万吨至284.78万吨，低于同期27.88万吨[10] - 10月纺织服装出口222.6亿美元，同比降12.6%；1 - 10月累计出口2439.4亿美元，同比降1.6%；四季度后两月预计对美出口略有回暖[10] 红枣 - 期货主力CJ2601收盘9590元/吨，较前值跌115元/吨，跌幅1.18%；喀什通货现货价7元/千克，与前值持平[12] - 新疆红枣集中下树，阿克苏、阿拉尔地区进度快于喀什地区，市场对新季度红枣减产预期修复[14] - 本周36家样本点物理库存在9541吨，较上周增193吨，环比增2.06%，同比增131.35%[14] 生猪 - 期货主力1h2601收盘11865元/吨，较前值跌75元/吨，跌幅0.63%；全国外三元现货均价12010元/吨，与前值持平[15] - 10月规模企业加速出栏且普遍亏损，部分降重提前出栏，11月计划量较10月实际出栏量减2.54%，但日均计划出栏量环比10月微增[16] - 9月钢联样本企业新生仔猪数量环比增0.11万头至567.6万头，预计至26年Q1生猪出栏量线性增长[16] - 9月能繁母猪存栏4035万头，同比减27万头，环比减3万头，部分中小企业仍存逆势补栏行为[16] - 下游屠宰环比维持增量，入库情况企稳回升，关注后市腌腊行情[16]

财务业绩表现 - 2025年7月至9月财报显示销售额同比增长8%，达到1024.66亿美元 [2] - 2025年7月至9月净利润大幅增长86%，达到274.66亿美元，部分原因是上年同期公司向爱尔兰补缴了102亿美元税费导致基数较低 [2][5] - 每股利润为1.85美元，销售额和每股利润均超过市场预期 [2][4] - 7月至9月销售额创历史新高，主要得益于9月发售的新款iPhone 17系列销量良好 [2][4] 市场反应与前景 - 财报公布后，公司股价在美国股市的盘前盘后交易中一度上涨约4% [2][4] - 受美国特朗普政府对华关税影响，预计10月至12月的关税成本将比7月至9月增加30%，达到14亿美元 [2]

核心业绩表现 - 三季度营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，略高于分析师预期的1021.9亿美元，但增速较二季度的9.6%有所放缓 [8][20] - 三季度稀释后每股收益1.85美元，同比增长90.7%，显著高于分析师预期的1.77美元 [9] - 三季度净利润274.7亿美元，同比增长86.4%，创2021年6月末以来最高增速，为二季度增速（9.3%）的九倍以上 [10][21] - 三季度毛利率为47.2%，较二季度的46.5%有所提升，毛利达483.4亿美元，同比增长10.2% [11] 服务业务表现 - 三季度服务收入287.5亿美元，同比增长15.1%，高于分析师预期的281.8亿美元，且增速较二季度的13.3%加快 [15][22] - 服务业务收入近三年持续创单季新高，已成为公司重要增长支柱，有助于缓解硬件利润率压力 [22] - 截至三季度的一财年，服务收入达1091.6亿美元，较上年增长13.5%，强于分析师预期的略超1080亿美元 [22] iPhone销售表现与展望 - 三季度iPhone净销售490.3亿美元，同比增长6.1%，低于分析师预期的493.3亿美元，增速较二季度的近13.5%放缓过半 [12][25] - 公司预计四季度iPhone销售将实现10%-12%的同比增速，主要受益于iPhone 17系列及年末旺季 [4][26] - iPhone 17系列获得强劲市场反响，开售前10天在美国和中国市场的销量较iPhone 16同期增长14% [27][29] 各区域市场表现 - 大中华区三季度销售144.9亿美元，同比下降3.6%，显著低于分析师预期的增长9.3%至164.3亿美元，在二季度短暂反弹后重回下滑 [17][30] - 欧洲市场销售287亿美元，同比增长15.2%，远超分析师预期的263.6亿美元 [16] - 美洲市场销售441.9亿美元，同比增长6.1%，略低于分析师预期的444.5亿美元，增速较二季度的9.3%放缓 [17] - 日本和其他亚太地区销售分别增长12%和14.3%，均高于预期且增速较二季度显著加快 [18][19] 业绩指引与市场反应 - 公司预计四季度营收将增长10%-12%，此指引意味着增速将创至少四年来新高，若超过11.2%则将创2021年9月末以来最高 [1][24] - 业绩公布后，公司股价盘后先跌后涨，一度涨超5% [5] - 三季度关税相关成本为11亿美元，符合公司预期，较前一季的此类成本高近四成 [1][4] 其他硬件产品表现 - Mac三季度销售87.3亿美元，同比增长12.7%，高于分析师预期的85.5亿美元 [13] - iPad三季度销售69.5亿美元，同比微增0.03%，基本符合分析师预期的69.7亿美元，但较二季度的同比下降8.1%有所改善 [14] - 可穿戴设备、家居及配件三季度销售90.1亿美元，同比下降0.3%，但高于分析师预期的86.4亿美元 [15]

文章核心观点 - 标普全球分析指出 特朗普政府的关税政策将在2025年导致全球企业承担超过1.2万亿美元的额外成本 其中大部分成本将转嫁给消费者 [1][2][3] 关税的成本影响 - 关税和贸易壁垒相当于对供应链征税 导致资金流向政府 物流延迟和货运成本加剧了这种影响 [2] - 这些力量共同构成了财富从企业利润向工人、供应商、政府和基础设施投资者的系统性转移 [2] - 额外成本估算基于约15,000名卖方分析师对9,000家公司的信息 该估计可能偏保守 [1] 成本承担方分析 - 政府官员坚持认为出口商将承担大部分税费 但分析表明这仅部分正确 [3] - 保守估计下 仅三分之一成本由公司承担 其余三分之二由消费者承担 [3] - 分析涵盖了9,070亿美元对覆盖公司的冲击 其余影响未覆盖公司以及私募股权和风险投资 [3] 对消费者的影响 - 实际产出下降 消费者支付更多获得更少 表明三分之二的份额代表消费者真实负担的下限 [4] - 特朗普在4月对所有进入美国的商品征收10%的关税 并对数十个国家列出单独的“对等”关税 [2] - 此后白宫进行了一系列谈判和协议 并对厨柜、汽车和木材等多种个别商品加征关税 [2]

劳动力市场状况 - 企业目前没有大规模招聘也没有大规模裁员 [1] - 劳动力需求和供给正以相同速度收缩 [1] 消费者需求表现 - 需求依然稳健 尤其是在高收入群体中表现突出 [1] - 消费者仍在消费 但不像近年来那样宽裕 正在做出取舍 [1] 企业成本与定价策略 - 企业正计划将能够转嫁的关税成本传递出去 [1] - 生产率似乎正在提升 这有望抵消部分成本压力 [1] 宏观经济政策环境 - 美联储现在可获取的数据少了很多 正努力在摸索前行 [1]

宏观经济数据 - 9月份核心消费价格指数同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [2] - 9月份工业生产者出厂价格指数同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [2] - 9月末广义货币余额335.38万亿元，同比增长8.4% [3] - 9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7% [3] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [3] 行业政策与发展 - 国家发展改革委等部门计划到2027年底在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车充电需求 [1][2] - 前8个月支持制造业发展的主要政策减税降费及退税达12925亿元 [3] - 前三季度制造业销售收入同比增长4.7%，占全国企业销售收入比重29.8% [3] - 泰国政府计划出台税收优惠政策以促进旅游业发展 [7] 金融市场与商品价格 - 现货黄金价格突破4200美元/盎司，日内涨幅超1.4% [4] - 境内足金饰品价格突破1235元/克关口 [4] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [3] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [3] - 主要股指普遍上涨，创业板指涨幅达2.36% [9] 国际贸易与外交关系 - 中方就印度电动汽车及电池补贴措施在世贸组织向印方提出磋商请求，认为相关措施涉嫌违反国民待遇等义务 [1] - 美国贸易代表表示对中国商品加征100%关税的生效时间取决于中国的做法 [1] - 美国高盛集团研究报告显示到今年年底美国消费者可能将承担55%的关税成本 [8] - 美国总统特朗普表示如果阿根廷总统米莱未能赢得选举，美国将停止向阿根廷提供金融支持 [8]

关税成本承担主体 - 到今年年底，美国消费者可能将承担55%的关税成本 [1] - 美国企业或将承担22%的关税成本 [1] - 美国进口商不得不支付美国海关和边境保护局征收的关税 [1] 关税政策对通胀的影响 - 今年以来，美国关税政策已导致美国核心个人消费支出上涨0.44% [1] - 关税政策将使通胀率在12月升至3% [1] - 企业转嫁成本使消费者面临更高的价格 [1] 成本转嫁的时间动态 - 由于提价需要时间，现阶段美国企业承担更多关税成本 [1] - 如果近期和未来实施的关税对价格的最终影响与今年早些时候相同，消费者最终将承受55%的成本 [1] - 高盛8月报告曾指出美国消费者将承担关税成本中越来越大的份额 [1]

财务业绩 - 2026财年第一季度总营收同比增长1%至117亿美元，超过市场预期的110亿美元 [2] - 按固定汇率计算总营收下降1% [2] - 净利润同比下降31%至7亿美元，但几乎是分析师平均预估值的两倍 [2] - 批发业务增长7%是营收增长的主要驱动力 [2] 地区表现 - 大中华区营收下降10%至15亿美元，是唯一出现营收下滑的地区 [2] - 除大中华区外，Nike品牌营收在所有地区均有所增长 [2] - 公司依然相信中国的长期机会，特别是在跑步、训练、篮球和足球鞋服等领域 [2] 战略重点 - 当前战略重点是通过'Win Now'计划强化北美、批发和跑步等核心领域 [2] - 依靠'Sport Offense'新组织架构实现长期组合最大化 [2] - 公司聚焦可控因素，稳步推动增长以应对外部阻力和不一的业务复苏节奏 [2] - 恢复中位数到高个位数收入增长和强劲利润率需要时间，但公司有实现目标的途径 [3] 成本与关税 - 基于最新关税情况，将全年关税成本预估上调至15亿美元，比三个月前的10亿美元增加50% [2] - 全年预估关税成本相当于公司去年463亿美元营收的约3% [2] - 公司通过转移生产地来帮助管理关税成本 [2]

公司股价表现 - 李维斯股价在美股周五尾盘下跌11.5% [1] 市场担忧 - 市场担忧关税成本将伤及公司盈利前景 [1]

业绩表现 - 公司第三季度调整后每股收益为85美分 超出市场预期的81美分 [1] - 业绩超预期主要由销售收入增长和SG&A费用杠杆效应驱动 [2] - 公司股价在发布当日下跌3.10%至66.17美元 [3] 成本与利润率 - 毛利率表现低于预期 主要原因是商品成本及关税相关成本上升 [2] - 公司年度总关税风险敞口已增至约1.4亿美元 2025年总风险敞口约为7000万美元 此前年度敞口约为9000万美元 2025年敞口约为5000万美元 [2] 财务展望 - 分析师维持对公司的买入评级 目标价为96美元 [1] - 管理层下调2025年调整后每股收益展望至3.00-3.05美元 此前展望为3.03-3.08美元 以反映约7000万美元的关税总影响 [3] - 关税风险敞口仍在投资者预期范围之内 [2]