报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计短期内燃油期货价格将维持强势震荡格局，技术面上价格突破关键阻力位后打开上行空间，3186 元/吨成为新的重要支撑位，基本面上中东地缘局势仍是影响价格的主要因素，若冲突进一步升级，可能推动价格继续走高 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 3 月 2 日上海期货交易所燃油主力合约(FU.SHF)强势上涨，以 3024 元/吨开盘，最低 3024 元/吨，最高 3186 元/吨，以 3186 元/吨涨停价收盘，较前一交易日上涨 9%，当日成交量放大至 1,046,282 手，持仓量为 300,245 手 [2] 影响因素 - 中东地缘政治冲突升级，美军与以色列对伊朗空袭，伊朗禁止船只通过霍尔木兹海峡，引发原油供应中断担忧 [4][5] - 受地缘局势影响，ICE 布油开盘暴涨 13%至 82 美元/桶，WTI 原油期货涨超 10%报 75 美元/桶，为国内燃油价格提供成本支撑 [5] - 泰国因担忧供应中断计划暂停燃油出口并设立能源紧急情况监控中心，加剧全球燃油供应紧张预期 [5] - 标普全球普氏因霍尔木兹海峡运输受阻暂停对需经该海峡运输的中东成品油价格评估，增加市场不确定性 [5] 行情展望与要点 - 预计短期内燃油期货价格维持强势震荡格局，3186 元/吨成为新的重要支撑位，中东地缘局势是主要影响因素，冲突升级或推动价格走高 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场核心逻辑围绕地缘局势引发的运输瓶颈带来的供应硬缺口，在美以与伊朗军事对抗持续、霍尔木兹海峡恢复通航之前，地缘风险将对原油价格形成持续支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 油价飙升情况 - 周一开盘油品期货集体高开，国际油价开盘跳空上涨，Brent原油价格一度飙升近13%触及82美元/桶，后续回落仍有8%左右涨幅，内盘SC原油期货收盘涨停 [3] - 此轮油价飙升直接导火索是2月28日美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗随即对美以目标发起军事行动，地区局势升级为全面军事对抗 [3] 霍尔木兹海峡情况 - 伊朗宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，引发市场对中东产油国原油供应中断的恐慌，2月28日晚海峡周边海域油轮航行速度降至零，航运停滞，该海峡承载全球约四分之一以上石油海运贸易，2025年通过原油和凝析油约2000万桶/日 [4] 供应困境情况 - 2025年伊朗原油产量约330万桶/日，占全球供应3%，出口量150 - 180万桶/日，占比1.4% - 1.6%，关键在于其具备封锁霍尔木兹海峡能力且已付诸实践，3月2日又有三艘英美油轮在相关海域遭袭击 [5] - OPEC+宣布4月增产20.6万桶/日，IEA月报显示OPEC闲置产能超400万桶/日，但因运输通道受阻这些“纸面供应”面临失效困境，沙特和阿联酋替代运力与霍尔木兹海峡正常通航时相比杯水车薪 [5] 后续油价走势情况 - 后续油价走势关键变量在于霍尔木兹海峡动态，若海峡“短暂中断”，布伦特主流区间在76 - 82美元/桶震荡；若封锁延长，布伦特油价或突破90美元/桶甚至更高 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月末美伊军事冲突全面爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，形成能源供应物理中断和全球航运体系瘫痪的双重冲击 [4][9] - 美伊冲突升级或扩大封锁范围，使原油供应缺口扩大、油价超预期上涨，推高全球通胀，抑制原油及能化品需求，导致能化品价格冲高回落，还会引发产业端连锁反应 [5][42] - 美伊冲突叠加双海峡封锁冲击原油市场，体现为供应物理中断、价格暴涨、航运体系重构，并向能化产业链扩散，能化品种走势分化 [5][42] - 短期地缘风险驱动原油及高弹性能化品价格维持高位，中长期市场回归供需基本面，价格有望回落但难回冲突前低位 [6][42] 根据相关目录分别进行总结 引言：美伊爆发战争 霍尔木兹海峡被关闭 - 2026年2月末美伊军事冲突全面爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，形成双重冲击，将从五个维度分析对原油及能化商品的影响 [9] 供应陷入短缺 国内外原油溢价大增 - 中东地缘风险升温，双海峡封锁使能源供应短缺，国内原油期货及下游能源化工商品期货大幅上涨，原油2605合约涨停开盘 [10] 地缘冲突背景与双海峡战略地位 - **美伊冲突升级与双海峡封锁进程**：美伊冲突源于核谈判破裂，2026年2月28日美以空袭伊朗，伊朗封锁霍尔木兹海峡，也门胡塞武装封锁曼德海峡，双方对抗进入实际军事冲突，特征为冲突烈度高、波及范围广、持续时间不确定 [22] - **霍尔木兹海峡：全球能源“生命线”**：位于波斯湾与印度洋交汇处，是波斯湾产油国原油出口唯一海上通道，日均运输原油2100万桶，占全球海运原油贸易30%、全球原油消费量25%，对亚洲经济体至关重要 [23] - **曼德海峡：亚欧航运“必经关口”**：连接红海与亚丁湾，承担12%的全球海运贸易量，封锁导致亚欧航线调整，与霍尔木兹海峡形成“双锁效应”，使全球能源运输网络瘫痪 [24] 对原油市场的核心影响：供应、价格与航运的三重冲击 - **供应端**：双海峡封锁造成全球原油市场供应中断，现有替代方案难补缺口，包括直接供应缺口日均1800 - 2000万桶，陆上管道替代能力不足缺口15%，OPEC + 闲置产能难快速释放 [27][28] - **价格端**：冲突对原油价格影响是地缘风险溢价、供应缺口和市场恐慌的三重共振，不同情景下油价表现分化，且中东地缘冲突对油价冲击有“快涨慢跌”特征 [29][30][31] - **航运端**：海峡封锁使运费飙升、保险成本翻倍、运力配置失衡，超大型油轮日租金涨幅超130%，中东至中国航线运费翻四倍，战争风险保险费率暴涨300% - 500% [32] 能化商品产业链传导：成本驱动为主，品种分化显著 - **高弹性品种**：燃料油、沥青原油成本占比超75%，定价绑定原油，价格弹性大。燃料油成本传导直接，供应短缺加剧，价格涨停式冲高；沥青成本占比75% - 80%，供需格局好，跟随原油高开高走 [34][35] - **中弹性品种**：甲醇、聚烯烃（PE/PP）、PX/PTA原油成本占比50% - 75%，成本传导有滞后，受中东供应扰动和自身供需格局影响。甲醇价格大幅冲高，涨幅20% - 30%；聚烯烃期货跟随原油震荡上行；PX涨幅接近原油，PTA涨幅受限 [36][37] - **低弹性品种**：纯苯、苯乙烯、乙二醇原油成本占比低于50%或原料多元化，供应扰动有限，价格弹性小，跟随原油小幅冲高，涨幅为原油的40% - 70% [38][39] 区域市场影响：中国能化市场的特殊性与应对 - **原油进口**：中国原油进口来源多元化，陆上通道不受海峡封锁影响，战略石油储备可满足4个多月进口需求，缓解供应短缺压力 [40] - **能化生产**：中国煤制能化品产能占比高，成本优势凸显，降低对原油依存度，抑制能化品价格过度上涨 [40] - **市场走势**：国内能化期货市场内盘价格涨幅高于外盘，近端合约涨幅高于远端合约，跨期价差扩大 [41] 结论 - 美伊冲突升级或扩大封锁范围，使原油供应缺口扩大、油价超预期上涨，引发“高价格压制需求”格局和产业端连锁反应 [42] - 美伊冲突叠加双海峡封锁冲击原油市场并向能化产业链扩散，能化品种走势分化 [42] - 短期地缘风险驱动价格高位，中长期市场回归供需基本面，价格有望回落但难回冲突前低位 [42]

沙特阿拉伯原油官方售价动态 - 沙特阿拉伯可能上调4月份售往亚洲的原油官方售价，这将是近五个月以来的首次提价 [1] - 4月阿拉伯轻质原油的官方售价预计上涨约1美元/桶，回升至去年12月的水平 [1] - 沙特其他品级原油的4月官方售价也将同步上调 [1] 调价驱动因素 - 印度正加大对中东原油的采购力度，以替代部分俄罗斯供应 [1] - 俄罗斯关键输油管道Druzhba pipeline相关设施受损，导致部分出口流向出现阶段性受限，亚洲买家转向中东寻求稳定货源 [1] - 美伊军事冲突威胁持续加剧，引发原油供应中断担忧 [1] - 美国总统特朗普近日承认正在考虑对伊朗实施“有限军事打击”，伊朗方面回应称若遭袭击，中东地区美军基地都将被视为合法打击目标 [1] 沙特供应与市场影响 - 沙特正提高石油产量和出口量，作为中东地缘局势升级的应急预案 [1] - 今年2月前24天，沙特原油日均运输量跃升至730万桶，为2023年4月以来的最高水平，较1月日均运输量高出40多万桶 [1] - 沙特的定价动向对亚洲炼油商的采购成本有直接影响，其每月公布的官方售价是亚洲地区原油贸易的重要基准 [2] - 此前沙特官方售价已连续数月下调，此次若确认上调，将标志着沙特对亚洲原油需求前景的判断出现转变 [2] 行业相关事件 - 本周日OPEC+将召开会议决定4月的供应政策，届时各产油国的产量安排也将进一步明朗 [2]

地缘政治紧张局势升级 - 波兰总理呼吁在伊朗的波兰公民尽快离境并建议民众停止前往伊朗 [2] - 伊朗政府发言人宣布伊朗国防部队已进入全面战备状态，其他必要准备工作已提前部署到位 [2][5][14] - 伊朗与俄罗斯于2月19日开始联合海军演习，并成功进行了被劫持舰艇的解救演练 [3] 美国军事部署与行动准备 - 美国海军“福特”号航母打击群正穿越大西洋前往直布罗陀海峡，同时美国向中东派遣了大量战斗机和支援机群，集结了自2003年伊拉克战争以来该地区最大规模的空中力量 [3] - 在截至2月17日晚的24小时内，包括F-35和F-16在内的50多架美军战斗机被部署到中东地区，同时有数十架空中加油机向东飞行 [7] - 分析人士预测，美军战斗机和支援飞机的调动，加上“福特”号和“林肯”号航母，表明美国可能正准备对伊朗发动一场持续的军事行动 [7] - 美国官员表示，此次军事集结将使美国能够对伊朗政权发起持续数周的军事行动，而不仅仅是打击其核目标 [11] - 据知情人士透露，美军已做好“最早于本周末对伊朗发动军事打击”的准备，但美国总统特朗普尚未做出最终决定 [14] 潜在军事行动分析 - 英国《每日电讯报》报道称，美军战斗机飞往海湾地区可能是为了给重型轰炸机扫清道路，以便其打击伊朗中心 [4][6] - 分析人士指出，F-16和F-35等战机的作用是压制敌方防空系统，为后续由B-2或B-52等重型轰炸机实施主要打击铺平道路 [9] - 如果美国发动攻击，美国和以色列可能联合行动，其规模将比去年6月的“12日战争”大得多，对伊朗构成更具“生存性”的威胁，并对整个地区产生深远影响 [15] 市场反应与原油价格影响 - 当地时间2月19日，欧股主要指数普遍下跌：英国富时100指数跌0.7%，法国CAC40指数跌0.79%，德国DAX30指数跌0.82%，富时意大利MIB指数跌1.21% [1][2] - 原油价格上涨：WTI原油现价65.80美元，涨1.15%；布伦特原油现价71.11美元，涨1.08%；ICE轻质低硫原油现价62.75美元，涨0.85% [2] - 市场正在评估四种主要的供应中断情景及其对油价的影响 [16][17] - 情景一：美国或以色列封锁伊朗原油出口，可能中断伊朗高达160万桶/日的出口，推动全球油价上涨至少10-12美元 [16] - 情景二：伊朗干扰霍尔木兹海峡运输，可能影响高达1800万桶/日的非伊朗原油和成品油，油价可能攀升至每桶90美元以上 [16] - 情景三：直接攻击伊朗石油设施（如Kharg岛），不仅影响出口，还可能影响其额外150万桶/日的国内产量，油价可能突破每桶100美元 [17] - 情景四：伊朗直接攻击阿拉伯海湾石油设施，可能导致历史性油价飙升，可能高于2022年俄乌冲突后的每桶130美元 [17] 外交与谈判背景 - 美军此次战机集结是在2月17日于日内瓦举行的美伊第二轮间接谈判之后进行的，美国副总统万斯表示伊朗没有认可特朗普划定的“红线” [12] - 伊朗政府发言人表示，谈判与备战是保障伊朗国家利益、维护安全、增强社会凝聚力的两项互补战略 [14] - 目前尚不清楚美国增兵是为了在核谈判中施压，还是已准备好打击伊朗 [13]

核心观点 - 市场对伊朗地缘政治风险导致原油供应中断的担忧急剧升温 交易员正以前所未有的速度购买看涨期权进行对冲 推动布伦特原油看涨期权单日成交量创下历史新高 同时原油价格和隐含波动率也大幅上涨 [1][2][3] 市场交易动态 - 周一布伦特原油看涨期权交易迎来史上最繁忙单日成交 超过556,000份看涨期权易手 [1] - 看涨期权交易以近月合约的大额价差交易为主 例如4月到期的74美元/78美元与90美元/100美元价差组合各有相当于4,000万桶期货合约在单笔交易中成交 [3] - 上周五收盘前已有大额看涨价差组合成交 包括相当于5,000万桶的5月74美元/78美元价差组合 为周一成交量激增的早期信号 [3] - 布伦特原油第二近月期权的“偏斜”自上周中以来发生重大转变 更偏向看涨期权组合 显示对冲价格飙升的成本相对上升 [3] - 市场情绪相较年初突然逆转 当时因委内瑞拉产量可能回升和全球供应增加预期而看空 近期持仓明显转变 大量买入看涨期权使一些交易商转为“空头Gamma” 移除了抑制波动的因素 [4] 价格与波动率表现 - 自上周三以来 布伦特原油期货价格大幅上涨逾6% 周二亚盘早间交易时段小幅上涨0.3%徘徊在64美元附近 位于12月以来最高点 [2] - 西得克萨斯中质原油价格攀升至接近每桶60美元 [6] - 隐含波动率以及原油看涨押注的溢价延续涨势 两者均升至自去年6月美国与以色列轰炸伊朗以来的最高水平 [1] 地缘政治风险驱动因素 - 伊朗因国内抗议活动大幅升级以及特朗普政府酝酿对伊朗本土新一轮打击而面临供应威胁 [2] - 尽管伊朗当局声称局势已恢复平静 但石油工人罢工或抗议者袭击能源基础设施的风险仍在加剧 [2] - 美国总统特朗普倾向于对伊朗发动新一轮本土打击 [3] - 特朗普誓言对“任何与伊朗做生意”的国家商品征收25%关税 并强调“立即生效” 此举可能与中国重新点燃贸易战 [5][6] - 伊朗每日原油出口规模约占全球需求的2% 其出口可能中断的重大威胁缓解了市场对全球原油即将大规模供应过剩的担忧 [6] 供应基本面影响 - 伊朗是欧佩克第四大产油国 其供应威胁迫使交易员短期内回补在今年年初因预期供应过剩而建立的大量看空押注 [2] - 交易员对伊朗供应层面的担忧抵消了市场对委内瑞拉产量增加及准备恢复出口的预期 [2] - 伊朗国内一个主要出口码头的原油库存比年初减少了约五分之一 可能表明该国正在转移原油以避免损失 或能源基础设施在抗议活动中遭遇袭击导致产能缩减 [7]

原油市场情绪与价格动态 - 交易员因担忧伊朗供应中断风险，正以前所未有的速度购买看涨期权进行对冲，导致布伦特原油看涨期权单日成交量创下超过556,000份的历史纪录[1] - 布伦特原油期货价格自上周三以来大幅上涨逾6%，周二亚盘早间交易时段小幅上涨0.3%至64美元附近，位于12月以来的最高点[4] - 市场情绪相较年初发生突然逆转，年初因预期供应过剩和委内瑞拉产量回升而看空，当前则因伊朗地缘政治风险而转为担忧供应紧张[6] 地缘政治风险因素 - 市场担忧主要源于伊朗国内抗议活动升级以及美国政府可能对伊朗发动新一轮军事打击，这可能导致原油供应彻底中断[1] - 尽管伊朗当局声称局势已恢复平静，但石油工人罢工或抗议者袭击能源基础设施的风险仍在加剧[4] - 美国总统特朗普表示将对“任何与伊朗做生意”的国家商品征收25%关税，并称“立即生效”，此举可能重新点燃与中国的贸易战，进一步加剧市场紧张[7] 期权市场与波动率变化 - 布伦特原油看涨期权的隐含波动率和溢价升至自去年6月美国与以色列轰炸伊朗以来的最高水平，表明市场对上行保险的需求上升[1] - 衡量波动性的关键指标升至自6月伊朗与以色列互相发动打击以来的最高水平[4] - 布伦特原油期货第二近月期权的“偏斜”自上周中以来发生重大转变，更偏向看涨期权组合，这种状态通常出现在地缘政治压力激增时期[6] - 期权市场持仓出现明显转变，大量买入看涨期权使一些交易商转为“空头Gamma”，移除了抑制价格波动的因素[6] 具体交易活动与供应影响 - 周一期权市场出现超大额成交，4月到期的74美元/78美元与90美元/100美元价差交易组合，各有相当于4,000万桶的期货合约在单笔交易中成交[5] - 上周五收盘前，也有相当于5,000万桶的5月74美元/78美元看涨价差组合成交，为周一成交量激增的早期信号[6] - 伊朗每日原油出口规模约占全球需求的2%，其出口可能中断的威胁大幅缓解了市场对全球原油即将大规模供应过剩的担忧[7] - 伊朗国内一个主要出口码头的原油库存比年初减少了约五分之一，可能表明该国正在转移原油或产能因抗议活动而缩减[10]

地缘政治事件与原油市场即时反应 - 由于委内瑞拉总统马杜罗被俘的消息，原油市场本周一出现高走，美原油一度上涨0.5%，最高触及57.73美元/加仑，布伦特原油最高触及61.24美元/加仑 [2] - 随后油价走弱并转跌，截至北京时间13点40分，美原油跌0.44%报57.07美元，布伦特原油跌0.36%报60.53美元 [2] - 受美国石油封锁及制裁压力影响，委内瑞拉石油出口量几乎降至零，国内储油设施接近饱和，国家石油公司已开始削减产量并启动关闭部分油田的应急措施 [2] 委内瑞拉原油供应中断现状与数据 - 美国对委内瑞拉油轮运输实施封锁，导致原油无法外运，库存持续累积，同时用于调和重质原油的稀释剂供应短缺制约生产 [2] - 目前滞留在海上无法离港的委内瑞拉原油总量已超过1700万桶 [2] - 委内瑞拉去年11月原油日产量约为110万桶，出口约95万桶，受美方措施影响，去年12月出口量已降至日均约50万桶 [2] - 委内瑞拉日均原油产量不足100万桶，仅占全球总产量的1%，其每日约60万桶的原油出口量已陷入停摆状态 [4] 委内瑞拉资源地位与全球影响 - 委内瑞拉的探明石油储量居世界第一，约有3000多亿桶，占全球总量的近五分之一，储量多于沙特，约是美国的6.7倍 [3] - 作为全球重质原油的核心供应国，其原油供应的突然中断显著推升了市场避险情绪 [4] - 联合国安理会将于当地时间1月5日10时就美国对委内瑞拉军事行动举行紧急会议 [3] 机构对油价走势的观点分析 - 多数分析认为原油短线可能会冲高，但中长期来看，受全球经济疲软及供应过剩影响，油价在一季度依然承压 [3] - 宝城期货观点认为，委内瑞拉政权变动或成为节后油价上涨的重要地缘政治因素，但供需偏弱是压垮油价的中长期逻辑，预计节后油价或维持震荡偏强走势 [4] - 广发期货观点认为，若美国扶持的亲美政权成功上台，美国石油企业有望重返，中长期该国原油出口规模或新增300万桶/日，将压制油价的长期上涨空间 [4] 对化工产业链的连锁影响 - 委内瑞拉核心出口原油品种马瑞原油是典型高硫超重质原油，沥青收率达60%附近，是沥青型炼厂的重要原料，短期供应中断将直接引发沥青原料短缺，推高沥青价格 [5] - 2025年中国自委内瑞拉进口的甲醇约占进口总量的7%，美委冲突升级加剧了出口物流不确定性，预计后续对华甲醇供应将继续收缩 [5] - 原油价格上涨会通过石脑油、乙烯等基础原料向成本端传导，逐步推升PX等中间环节价格，并最终影响PTA、涤纶长丝、塑料、橡胶等下游产品的生产与定价 [5] - 港口运作瘫痪与航运封锁导致化工品运输受阻，运费与保险费用大幅上涨，进一步加剧了全市场供应紧张的格局 [5]

市场表现 - 1月5日沥青期货主力合约报3128.00元/吨，大幅上涨3.78% [1] - 国内期市能化板块涨跌互现 [1] 成本与价格驱动因素 - 委内瑞拉原油供应中断可能对中国炼厂生产沥青造成较大影响，即使找到替代国，成本也可能提高，对沥青价格影响偏多 [2] - 南美局势升级导致委内瑞拉原油对亚洲发货量近期大幅下滑，非美地区买家风险骤增 [2] - 市场潜在的上行驱动来自原料端，若委油供应持续性收紧导致沥青炼厂成本中枢抬升，则沥青现货与盘面存在进一步反弹空间 [2] 现货市场情况 - 1月4日山东沥青现货稳价2950元/吨 [2] - 1月4日华东地区沥青现货稳价3090元/吨 [2] - 1月4日华南地区沥青现货涨40元至2940元/吨 [2] 基本面分析 - 供需两弱格局将持续，需求方面冬储目前未有超预期利好，交投水平一般 [2] - 上下游库存转移中，社会库存小幅累积，对厂库形成去化，但总库存去化幅度有限 [2] - 供应方面炼厂开工保持平稳，部分装置检修，整体过剩压力略有减少 [2] - 沥青现实基本面依然相对疲软，缺乏主动性 [2]

报告行业投资评级 - 原油预判趋势性上涨，当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 燃料油预判趋势性上涨，当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 低硫燃料油预判趋势性上涨，当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 沥青预判趋势性上涨，当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 美委关系紧张加剧市场对原油供应中断担忧，布伦特原油价格重新站上60美元/桶，国内原油系品种市场情绪回暖 [4] - 高硫燃料油市场中期供应趋于宽松，但近期地缘局势或成主要变量；低硫燃料油市场中期供应也趋于宽松，预计将持续承压 [5] - 2026年1月地炼沥青排产环比与同比均下滑明显，北方需求平淡，华东刚需平稳，受委内瑞拉局势影响，预计远期原料供应趋紧，成本端支撑偏强带动BU反弹 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 12月21日美方人员在委内瑞拉附近拦截油轮并登船检查，美委关系紧张升级加剧市场对原油供应中断担忧，布伦特原油价格重新站上60美元/桶 [4] - 受外盘油价上涨带动，国内原油系品种市场情绪回暖，整体呈现看涨氛围 [4] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油中东出口维持较高水平，整体供应充裕，但俄罗斯装船量回落，美委关系紧张及美国可能对俄制裁或影响后续高硫原料，市场将在中期供应宽松与短期地缘波动间博弈 [5] - 低硫燃料油市场中期供应趋于宽松，东非地区低硫重质原料供应预计逐步恢复，海外关键炼厂复产，部分RFCC装置进入检修周期，可能推动低硫供应边际增加，市场预计将持续承压 [5] 沥青 - 2026年1月地炼排产106万吨，环比与同比均下滑明显 [6] - 北方市场需求平淡，华东市场刚需平稳 [6] - 受委内瑞拉局势影响，市场预计沥青远期原料供应趋紧，原油反弹带动成本端支撑偏强，推动BU反弹 [6]