根据提供的研报内容，以下是其中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[15] * **模型构建思路**：该模型用于对指数价格走势进行分段识别，以分析不同时间级别（如日线、周线）的趋势特征[15] * **模型具体构建过程**：模型通过计算指数价格的特定技术指标来划分走势段。报告中提到了“dea”指标，这通常是技术分析中MACD指标的一部分，即离差平均值（Difference Exponential Average）[18]。其构建可能涉及以下步骤： 1. 计算指数价格的EMA（指数移动平均线），常用参数为12日EMA和26日EMA。 2. 计算离差值DIF：$$DIF = EMA(close, 12) - EMA(close, 26)$$ 3. 计算dea，即DIF的EMA，常用参数为9日：$$DEA = EMA(DIF, 9)$$ 通过分析指数点位与dea等指标的关系，对价格走势进行分段[18] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[16] * **模型构建思路**：通过监测“知情交易者”的市场行为来对权益市场进行择时判断[16] * **模型具体构建过程**：模型的核心是构建“知情交易者活跃度”指标。该指标通过分析市场高频交易数据（如订单流、成交明细等），识别出可能拥有信息优势的交易者的行为模式。当该指标上升时，表明知情交易者活跃度提高，可能预示着市场将有方向性变化[16][19]。报告显示，该指标数值在特定区间内波动（例如-0.0015至0.0030），其边际变化用于判断市场情绪[19] 3. **模型名称：分析师行业景气预期模型**[20] * **模型构建思路**：通过追踪分析师对上市公司的一致预测数据变化，来监测各行业的景气度变化趋势[20] * **模型具体构建过程**：模型计算申万一级行业的两个关键指标： 1. **一致预测滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）环比变化**：反映市场对行业未来盈利能力预期的变化。 2. **一致预期净利润FTTM增速环比变化**：反映市场对行业未来成长性预期的变化。 通过计算这些指标本周相对于上周的环比变化率，并观察其近一季的趋势，来判断行业景气的边际变化[21] 4. **模型名称：风格监测模型**[23] * **模型构建思路**：基于BARRA多因子模型框架，监测不同风格因子在A股市场的收益表现，以洞察市场风格偏好[23] * **模型具体构建过程**：模型跟踪一系列风格因子的周度收益。这些因子包括： * **基本面类因子**：如价值因子（EP价值、BP价值）、成长因子、盈利能力因子、投资质量因子、盈利质量因子、盈利波动因子、财务杠杆因子。 * **交易类因子**：如动量因子、长期反转因子、波动率因子、换手率因子、流动性因子（报告中提及“近释”，可能指近期解禁或流动性相关因子）、贝塔因子。 * **市值类因子**：如市值因子、非线性市值因子。 模型通过回归分析等方法，计算这些因子在特定周期内（如本周）的风险溢价收益[24] 模型的回测效果 *报告未提供上述量化模型的具体回测指标数值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子**[23][24] * **因子构建思路**：基于BARRA风险模型体系，从不同维度刻画股票的风险收益特征，因子收益反映了市场对该特征的偏好程度[23] * **因子具体构建过程**：报告中提及了多个BARRA风格因子，其构建逻辑简述如下： * **价值因子**：如BP（账面市值比）价值因子，可能构建为 $$BP = \frac{Book Value}{Market Value}$$，衡量公司的估值水平。 * **成长因子**：通常基于历史营收、利润或预期增速构建。 * **盈利能力因子**：如ROE、ROA等。 * **投资质量因子**：衡量公司投资效率。 * **动量因子**：通常基于股票过去一段时间（如11个月剔除最近1个月）的收益率构建。 * **波动率因子**：基于股票历史收益率的波动性。 * **市值因子**：通常为股票总市值的对数。 * **非线性市值因子**：捕捉市值与收益之间的非线性关系。 每个因子在横截面上进行标准化等处理，因子收益即为该因子组合的超额收益[24] 因子的回测效果 *报告展示了风格因子在特定周期（本周）的收益表现，但未提供长期回测指标（如IC均值、IR等）。因子收益取值如下：* 1. **BARRA风格因子**[24] * 换手因子收益：-0.5% * 财务杠杆因子收益：0.1% * 盈利波动因子收益：0.0% * 盈利质量因子收益：0.3% * 盈利能力因子收益：0.3% * 投资质量因子收益：0.4% * 长期反转因子收益：-0.5% * EP价值因子收益：-0.3% * BP价值因子收益：0.2% * 成长因子收益：0.1% * 动量因子收益：1.2% * 非线性市值因子收益：-0.6% * 市值因子收益：-0.3% * 波动率因子收益：-0.5% * 流动性因子（近释）收益：1.3% * 股息率因子收益：-0.1%

光伏股市场表现 - 信义光能股价上涨5.42%至3.89港元 [1] - 福莱特玻璃股价上涨4.79%至12.69港元 [1] - 新特能源股价上涨2.48%至8.68港元 [1] - 协鑫科技股价上涨2.17%至1.41港元 [1] 行业整合动态 - 多晶硅重组联合体平台正在筹划中 收购方案细节仍在商讨 [1] - 规划预计成立700亿元左右规模的基金 [1] - 将采用百亿资金撬动700亿的承债式方式收购 [1] - 17家龙头企业已基本同意搭建联合体 预计于2025年内完成 [1] 行业周期与展望 - 第三季度反内卷推动硅料价格上涨 [1] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势 [1] - 行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [1] - 当前行业仍然处在周期底部 建议积极布局反内卷行情 [1] - 建议关注供给侧改革预期及新技术变革带来的结构性机会 [1]

股价表现 - 光伏股延续近期上涨，信义光能股价上涨5.42%至3.89港元，福莱特玻璃股价上涨4.79%至12.69港元，新特能源股价上涨2.48%至8.68港元，协鑫科技股价上涨2.17%至1.41港元 [1] 行业动态 - 多晶硅重组联合体平台正在筹划中，预计将成立规模约700亿元人民币的基金，采用百亿资金撬动700亿的承债式方式进行收购 [1] - 协鑫集团董事长表示，17家龙头企业已基本同意搭建联合体，预计于2025年内完成 [1] 行业趋势与展望 - 第三季度反内卷推动硅料价格上涨，光伏主链第三季度减亏已成行业趋势 [1] - 光伏行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [1] - 行业当前仍处在周期底部，建议积极布局反内卷行情，关注供给侧改革预期及新技术变革带来的结构性机会 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月资本市场波动加剧，国内外各类资产表现分化，黄金价格大幅回调但长期支撑因素仍在，国内经济有亮点但也面临挑战，全球经济景气度转弱且通胀、金融条件等方面存在差异[3][4][5] - 投资者应以资产配置思路对待黄金，同时关注国内外经济政策和市场动态对各类资产的影响 根据相关目录分别进行总结 全球经济表现 - 景气程度：全球经济景气度转弱，摩根大通全球综合PMI拐头下行，服务业与制造业联袂转弱；主要经济体ZEW经济景气指数分化，消费者信心指数整体承压[82][86] - 通胀：主要经济体通胀重新抬头，美欧通胀幅度更大，日本通胀高位回落；通胀预期指标有不同表现，中美CPI差异大[88][94] - 金融条件：美联储9月重启降息，主要经济体基准利率多数下调，日美央行缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表；发达经济体国债收益率普遍震荡回落，美债收益率震荡走低呈“牛陡”[96][97] - 美国：经济景气度疲弱，通胀韧性反弹，制造业PMI低位震荡；就业数据因政府停摆暂停发布；消费者信心指数触底回升后转跌；通胀数据反弹显现关税影响[100][101] 中国经济表现 - 经济景气：9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，景气水平继续改善；非制造业商务活动指数为50.0%，业务总量总体稳定；综合PMI产出指数为50.6%，企业生产经营活动总体扩张加快[104][106] - 宏观流动性：M2增速拐头下行，社融增速走低，M2 - 社融增速差负向走扩；M1增速延续上扬，M2 - M1增速差加速收窄；人民币贷款增速探底，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款转正，金融机构存贷差走扩创新高；M1增速回升带动信用周期开启，资金利率低位运行，风险资产承压回落[110][111][113] - 外需 - 出口：花旗经济意外指数中国大幅回暖，美欧下行，国内出口增速延续韧性，但外需压力隐忧仍存；进出口价格指数回落，出口盈利空间负值走扩，出口数量承压回落[118][123] - 内需 - 投资：地产拖累加剧，多个分项指标负增，销售面积和房地产开发增速同比加速下行，全国商品房销售数据低迷[124] - 内需 - 消费：消费增速持续回落，暑期结束出行数据多数下跌，居民收入增速平稳走弱[131] - 通胀：CPI负增，PPI跌速收敛，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷持续有望推动国内再通胀[134] 中观行业表现 - 大宗商品：钢材价格震荡下行，高炉开工率维持高位；原油价格大幅走低，库存小幅增加；铜价强势上扬，开始去库；焦煤价格延续反弹[140][141] - 其他行业：费城半导体指数再创历史新高；国内运价指数整体弱势，SCFI有触底迹象，BDI走势震荡；汽车产量增速平稳，商用车增速抬头[145] 市场表现 - 全球大类资产：10月资本市场波动加剧，风险资产先抑后扬普遍收涨；海外市场受特朗普关税、俄乌局势、美国政府停摆等因素影响，投资者风险偏好回落，金银回调，股市多数收涨，大宗商品涨多跌少；国内三季度经济数据转弱，政策对冲力度加强，市场热议十五五规划[4][63] - 国内期货市场：10月呈现明显分化特征，股债商涨跌互现；四大股指风格切换，成长股弱于价值股，A股大盘回调；国债期货涨跌互现，与股市呈跷跷板效应；大宗商品行情内部分化，工业品表现显著，Wind商品指数收涨，7个板块收涨，贵金属强势，农产品回暖，有色收涨，能化疲弱，煤焦钢矿板块因焦煤强势收涨，非金属建材大跌[4][69] 黄金市场分析 - 金价回调原因：俄乌结束曙光再现使避险情绪消退，美元反弹施压金价，近期金价涨速过快引发技术性回调；从机构行为看，金价“近乎抛物线式”上涨导致技术性超买，触发大规模获利了结与程序化抛售[5][8] - 历史对比：2025年10月21日金价 - 5.31%的跌幅在2000年以来排第七，在1970年以来排第37，每次金价大跌多伴随银价更大幅度下挫[9] - 历史大跌共性：引发金价大跌因素包括美元强势、货币政策收紧、央行抛售、避险情绪降温、阶段性高位的技术性回调；实际利率与货币政策是核心定价锚，系统性风险中黄金避险属性可能短期失效，价格高位时易触发技术性抛售[15] - 本轮金价上行驱动：包括“美元信用的弱化”“降息预期的强化”“疤痕效应下的配置需求”和“赚钱效应后的投资需求”；9月至今赚钱效应后的投资需求成关键推手[21] - 宏观环境影响：“美元信用弱化”奠定金价上行长期基础，“降息预期的强化”利好黄金，“赚钱效应后的投资需求”导致金价短期回调，“疤痕效应下的配置需求”支撑金价坚挺，央行增配黄金刚性需求强劲[24][27] - 投资者应对策略：黄金短期因涨速过快技术性调整，长期支撑因素坚实，投资者应以资产配置思路对待黄金[30] 宏观经济数据 - 9月外贸数据：以美元计，9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口总值3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口总值2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元；前三季度，进出口总值4.68万亿美元，同比增长3.1%；出口总值2.78万亿美元，同比增长6.1%；进口总值1.90万亿美元，同比下降1.1%[50] - 前三季度宏观经济数据：前三季度我国GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；三季度GDP为354500亿元，同比增长4.8%；第一、二、三产业增加值及贡献率不同；资本形成总额对经济增长有贡献，基础设施投资有增长亮点；房地产开发投资下降，相关施工、新开工、竣工面积指标均下降[55][58][59] - CPI与PPI数据：9月中国CPI同比 - 0.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比 - 2.3%，环比持平；PPIRM同比下降3.1%，环比上涨0.1%；CPI受猪价、油价和翘尾因素影响，PPI负增收窄拐点确认，价格下行传导为上游原料成本下跌拖累PPI，继而传导至CPI；生产端利润率增幅放缓但盈利，消费端利润水平加速下行，市场期待降息等货币宽松政策[41][43][47]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 超级央行周落幕，美联储降息25BP，多国央行跟进，主要资产校正宽松预期，酝酿新交易逻辑，全球股市涨跌互现，大宗商品走势分化，国内反内卷行情推升黑色系上扬 [6][11] - 国内债市涨跌互现远期承压、股指表现分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌，呈现内强外弱风格特征 [7][17] - 降息进程过半暂停后重启，全球宏观交易逻辑将切换，美联储降息利好大宗商品，特别是国际定价商品，国内定价商品需关注国内经济和政策对冲预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 超级央行周后，全球主要股市涨跌互现，美股先抑后扬创新高，A股冲高回落调整，BDI指数上扬，VIX指数抬升，美债收益率与美元指数触底反弹，非美货币表现各异，大宗商品走势分化，国内黑色系因反内卷行情强势上扬 [11] 板块速递 - 国内债市涨跌互现远期承压、股指表现分化，商品大类板块涨跌互现多数收跌，Wind商品指数周度涨跌幅 -0.19%，10个商品大类板块指数中4个收涨6个收跌，呈现内强外弱风格特征，农副产品板块大跌 -4.33%领跌 [7][17] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流出，软商品、煤焦钢矿和农副产品板块资金流入明显，有色和能源板块资金流出明显 [20] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的为焦煤、焦炭与工业硅，跌幅居前的为生猪、20号胶和豆粕 [26] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率大幅下降，国内Wind商品指数波动率上升，南华商品指数明显下挫，商品期货大类板块波动率多数小升，能源和化工板块大幅降波，谷物、煤焦钢矿和非金属建材板块逆势升波明显 [31] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI上涨，大豆玉米上涨，铜与油收跌，金银几近收平，金银比震荡承压金油比回落；沥青开工率快速回升，地产销售弱势探底，运价加速回落，短期资金利率震荡回升；美债利率反弹，中美利差下挫，通胀预期震荡，金融条件宽松，美元触底反弹，人民币稳韧小贬 [34][55][70] 宏观逻辑 - 股指冲高回落涨跌互现，估值震荡承压，风险溢价ERP触底反弹；大宗商品价格指数冲高回落，通胀预期回升，预期和现实的背离收敛；美债收益率走势分化近弱远强，期限结构走陡，期限利差走扩，实际利率反弹，金价高位承压；美国高频“衰退指标”走弱，关税对经济的冲击明显，美债利差10Y - 3M由负转正 [39][48][62][72] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上一周股市与商品走势震荡，股市相对商品偏强，商品 - 股票收益差震荡回落；国内定价商品走势分化相对偏弱，国际定价商品更为强势，内外商品期货收益差震荡收敛 [54] 美联储降息预期 - 9月降息25BP如期而至，10与12月继续降息预期概率抬升，年内降三次75bp，2026年降息1 - 2次降到3%左右 [78] 中美马德里经贸会谈 - 中美达成框架共识，中方底线明确，市场反应积极，会谈反映了中美经济相互依存需求 [83][85][86] 《求是》杂志文章 - 9月16日《求是》杂志发表文章强调建设全国统一大市场的重要性，反内卷行情再起，其本质是应对内外挑战、推动经济高质量发展的抉择 [88] 9月FOMC会议 - 会议如期降息25BP，鲍威尔称“风控式”降息，关注就业下行风险，年内料再降息至少两次；投票结果缓解市场对美联储独立性担忧，但长期隐忧仍存；会议结果明“鸽”实“鹰”，市场是前期资产价格过度定价的调整，国内股债商三杀反映政策预期破灭 [91][100][105] 全球央行货币政策 - 全球主要经济体货币政策主旋律是宽松，但节奏各异，北美及部分亚洲经济体倾向宽松，英国按兵不动，日本观望，巴西维持高利率 [113][114] 降息后的市场表现 - 美元先弱后强，基本面改善后有望小幅反弹；黄金过度计价降息预期，靴子落地后获利回吐，长期向好趋势仍成立；大宗商品分化，复苏交易利好白银与铜，国内经济转弱利好焦煤和新能源品种 [121][126][131] 本周关注 - 本周需关注中国、欧元区、美国等多地的经济数据和央行官员讲话，以及澳洲联储、瑞典央行、加拿大央行等的利率决议 [135]

美联储降息影响 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%～4.25% 重启自去年12月以来暂停的降息步伐 [2] - 美元和美债利率有望延续下行趋势 对黄金和海外资产影响整体积极 [2] - A股行情有望延续 科技成长类板块更为受益 [2] 券商违规处罚 - 华宝证券长沙茶子山东路证券营业部及相关负责人因违规揽客被采取出具警示函行政监管措施 [3] - 部分证券公司分支机构及从业人员为争夺市场份额忽视合规经营底线 各类违规操作呈多发态势 [3] 基金经理变动 - 中信保诚基金经理江峰管理的两只基金双双增聘基金经理 目前无单独管理基金 [4] - 交银施罗德基金经理刘鹏管理的多只基金增聘基金经理 目前无单独管理基金 [4] - 基金经理薪酬考核改革叠加行业马太效应 引发基金经理变更潮 [4] 化工主题基金申报 - 9月以来有4只化工主题基金上报 主动权益基金和ETF各2只 [5] - 今年1月至8月仅有1只化工主题基金申报 基金公司布局热情显著升温 [5][6] - 化工行业需求端受美联储降息预期提振 供给端反内卷带来供给侧改革预期 [6] 基金销售费率改革 - 证监会发布公募基金销售费率改革方案 调降认购费申购费销售服务费等多维度降低投资者成本 [7] - 新规设置差异化尾随佣金支付比例上限 规范投顾业务禁止双重收费 [7] - 推动行业从渠道依赖惯性向直销能力构建转型 依赖销售佣金模式难以为继 [7][8] 银行大额存单热销 - 苏商银行华瑞银行等民营银行上架年化利率超过2%的大额存单 引发热烈抢购 [8][9] - 产品期限多为2年 起存金额20万元 总额度有限且存在地区限制 [9] 银行股东增持 - 青岛银行大股东青岛国信产融控股增持H股58.25万股 占总股本0.01% 正式启动增持计划 [10] REITs市场表现 - 上周中证REITs全收益指数环比下跌0.81% REITs指数下跌0.81% [10][11] - 全市场74只公募REITs中仅12只上涨 61只下跌 华泰南京建邺REIT和华夏合肥高速REIT周跌超4% [11] - 按行业类型分类 生态环保类上涨0.61% 市政类下跌1.75% 园区类下跌1.84% [11] 券商分红情况 - A股28家上市券商宣布拟实施2025年中期分红 合计分红总额达187.97亿元 [12] - 较2024年中期增加3家券商 分红总额增近40% [12] 外资机构布局中国 - 德国资管机构DWS计划10月在欧洲推出跟踪中证A500指数的ETF 成为全球首家推出该产品的海外机构 [13] - DWS认为中国市场反弹具有可持续性 国际投资者将意识到对中国配置不足 [13] 公募基金国际化 - 华泰柏瑞基金香港子公司获香港证监会1号4号和9号牌照 [14] - 普洛斯中国收益基金十四期完成募集 投资规模近20亿元 投资华南华东华中地区物流仓储及高端制造基础设施 [15] 基金直销平台建设 - 公募基金行业机构投资者直销服务平台FISP正式启动运行 [15][16] - 平台可系统性降低直销运营成本 为中长期资金入市提供更好支持 [16] - 基金公司积极接入 推动行业向直销能力构建转型 [16] 基金小程序服务 - 微信小程序成为基金公司服务用户重要阵地 部分公司获试点资格可通过小程序开展基金买卖业务 [17] - 小程序可降低对代销渠道依赖 减少投资者交易成本 未来与App形成互补分层布局 [17] 私募基金风险事件 - 上海含德股权投资基金涉嫌非法吸收公众存款 犯罪嫌疑人已被采取刑事强制措施 [18] - 该公司未经批准以有限合伙企业名义面向不特定客户签订入伙协议进行非法集资 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从8月13日起反内卷行情调整浪已持续一个月，市场波动率下降临近尾声，农产品向下驱动力衰竭，总体观点偏多 [2][3][5] - 具体板块品种方面，油脂油料偏多、化工偏空 [3] 周行情观点综述 - 反内卷品种调整浪持续一个月，基本面弱、基差低的品种如玻璃纯碱、PVC、尿素、原油等调整领跌，多晶硅、焦煤横向震荡，调整浪临近尾声，品种将选择方向，需等空头情绪释放完毕多头反弹才轻松 [4] - 农产品近期企稳，9月12日晚美国USDA供需报告显示美豆期末库存小幅调高但未引发市场更低下跌，美豆最小阻力方向不再向下，国内豆粕和油脂等品种继续做空意义不大，风险在于关税 [4] 板块资金流动 |板块|流动绝对金额|百分比| | ---- | ---- | ---- | |总|103.12亿|28.1| |贵金属|24.21亿|37.6| |有色|-1.43亿|-2.4| |黑色|4.47亿|10.0| |能源|8.3亿|55.6| |化工|2.65亿|8.2| |饲料养殖|4.79亿|23.0| |油脂油料|0.6亿|1.3| |软商品|0.65亿|3.9| [8] 黑色和有色周度数据 - 包含铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [8] 能化周度数据 - 包含燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [10] 农产品周度数据 - 包含豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [11]

美国降息对大宗商品的影响 - 海外商品指数与美元指数关系在2001年前呈正相关 因美元石油霸权扩张导致原油和美元需求同步上涨[2] - 2001年至2021年转为负相关 因大宗商品以美元定价结算 价格受美元潮汐影响[2] - 2021年至2024年恢复正相关 因美国转为原油净出口国 油价上涨反而增加其外贸收入[2] - 商品指数在降息期间呈"√"型走势 因美联储需等待失业率和通胀达标后才停止降息 大宗商品往往提前筑底反弹[2] - 降息期间商品指数触底后上涨时间长于降息初期下跌 低利率环境持续支撑上涨[2] 鸡蛋市场特征与策略 - 当前鸡蛋市场呈现慢去化、陡结构、高波动三大特征[3] - 慢去化特征决定价格下跌过程漫长[3] - 陡结构特征强化反套逻辑[3] - 高波动环境使期权卖方策略更具优势[3] - 单边策略建议逐月逢高做空近月合约 基于淘鸡领先指数推演蛋价跌势或延续至明年3月[3] - 套利策略建议反套操作滚动布局 因养殖利润亏损导致产能深度去化过程中近低远高格局有望延续[3] - 期权策略初期可构建卖出宽跨式组合获取权利金收入 行情启动后可转换为熊市价差[4] 交易主线与龙头品种选择 - 股票市场每月均有清晰交易主线 每条主线必有龙头品种 如创新药主线龙头为药明康德 液冷主线龙头为英维克 芯片半导体主线龙头为寒武纪 光模块主线龙头为易中天 储能固态电池主线龙头为先导智能[5] - 应捕捉板块最强龙头而非最弱补涨品种 龙头涨幅可能翻倍而补涨品种涨幅有限[5] - 主升浪起爆点通常为三浪起点及MACD零轴上方首次金叉放量大涨K线 为主升浪最佳介入时机[7] - 商品期货当前主线为反内卷行情 龙头品种为多晶硅 其次为焦煤[7] - 主线龙头品种特征为持仓量放大且价格上涨后回调能在某位置稳住且持仓不大幅下降[7] 期货市场交易机会提示 - 做多机会包括IC/IM（曲线结构好且市场情绪偏多）、有色金属（多数处于多头或震荡偏多）、油脂板块（豆油和棕榈油曲线结构支持做多）、黄金（市场状态为多头）[8] - 做空机会包括国债期货（市场状态明确为空头）、集运欧线（市场状态为空可短空）、生猪（曲线和市场状态均为空）、PVC（曲线和市场状态均为空）[8] - 震荡品种包括黑色系（焦煤、焦炭、铁矿、螺纹处于震荡适合区间操作）和化工多数品种（EG、MA、TA、PP等处于震荡需等待突破）[8] - 核心逻辑总结为股指期货中小盘强于大盘（IC/IM更优）、国债期货长短端均偏空、商品期货中有色震荡偏多（关注铜铝）、黑色震荡为主（铁矿和双焦波动大）、能化分化明显（原油系偏空化工震荡）、农产品油脂偏多谷物震荡生猪偏空[8] 锂矿供应动态与碳酸锂产量 - 枧下窝矿区采矿证到期停产已于8月上旬落实 市场关注点转向宜春其余7座矿山（6座在产）需在9月30日前提交储量核实报告并可能因重新申请采矿证面临停产[9] - 宜春矿山存在证载矿种与实际开采矿种不符问题（最初以陶瓷土或高岭土获批实际开采锂云母）涉嫌规避审批权限 需按新《矿产资源法》整改但政策目的为推动合法合规开采而非简单关停[9] - 枧下窝停产时间乐观预期3个月悲观预期1年 中性预估6至9个月 2026年供需平衡表可能据此修正[9] - 7月锂矿大量到港支撑国内碳酸锂产量创新高 下半年非洲马里锂矿稳定到港及新疆大红柳滩矿区放量使国内锂辉石加工产能充裕[10] - 8月国内碳酸锂产量在云母矿停产后反而上升 预计第四季度进口量进一步增长 旺季实际去库幅度可能不及去年同期需电池端产能释放刺激需求[10] 高盛中国股市流动性行情分析 - 本轮A股行情由流动性推动缺乏基本面支撑 但流动性行情持续时间不一定短 如口罩期间美股行情持续数年[11] - 四大支撑要素包括市盈率（A股特别是沪深300处于合理区间）、趋势利润增速（中证500保持高个位数增速创业板指保持两位数以上增速）、散户风险偏好（略高于中性区间且降息后提升空间大）、增量资金（场外储蓄理财等资金充足且尚未完成配置）[12][13] - 资金流入A股动力强劲因政策引导及其他资产收益萎靡（如房地产和低收益固收理财）[14] - 流动性行情风险因素包括市场流动性突然收紧、监管冲击、宏观经济政策不及预期等但目前均不是大问题[14] 橡胶价格影响因素 - 橡胶价格能否上涨取决于三大信号：东南亚降雨量（降雨多则割胶受影响供应减少价格易涨）、轮胎厂开工率（检修后开工率上升且出货好转则需求起涨动力强）、青岛港库存（库存持续下降则支撑强）[15][17][18] - 当前橡胶市场利好利空并存 需观察信号走向 下方支撑很强[18] 黄金走势对大宗商品的指示意义 - 黄金长期逻辑清晰为全球流动性和美元信用晴雨表 短期逻辑关注美国经济是否衰退[19] - 黄金价格领先CRB工业原料价格一年左右 因黄金走强预示美元信用走弱和全球流动性扩张并最终改善实体需求[19] - 中短周期核心问题为美国经济是否进入衰退：若衰退则美联储降息美元走弱黄金上行但其他商品受衰退交易拖累；若经济保持韧性则流动性逻辑主导货币宽松驱动经济复苏黄金上涨带动其他商品上涨[19] - 9月18日美联储议息结果及9月中旬至10月中旬下游需求观察期关键 若美联储降息且需求回升则大宗商品面临金融属性和商品属性共振[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月资本市场风险偏好抬升，风险资产价格普遍收涨，海外美国关税影响显现、非农数据爆冷等使美联储政策选择为难，市场鸽派解读9月重启降息几成共识，国内A股强势吸引资金，商品期货风格反转[5][75] - A股超市场预期强劲源于国内预期转变，赚钱效应下股市和商品期货市场有望持续吸引资金青睐，同时弱美元成为重要宏观逻辑[7][28] - 全球经济景气度回暖但劈叉分化，通胀数据重新抬头，金融条件方面各央行表现不同，美国经济景气转冷、通胀反弹，中国经济制造业景气度转弱、宏观流动性有变化，内需外需有不同表现[92][103][109] 根据相关目录分别进行总结 预期与现实 - 8月最值得关注的宏观问题是A股超预期强劲，源于国内预期转变，资产价格更反映投资者预期，宏观数据与微观感受温差源于预期和现实劈叉收敛，近年来市场预期波动大导致资产价格大起大落[13] 美股的“牛”VS中房的“熊”恰是财富效应的AB面 - 美股与中房是美中居民家庭资产配置重要组成，价格走势影响居民投资消费和两国经济强弱，前两年美股走牛、中房变熊带来相反影响[16] - 美国居民消费支出与美股走势高度相关，企业降杠杆但要警惕关税战和中国科技挑战，政府加杠杆带来债务负担；中国股市赚钱效应使居民存款搬家，房产神话破灭居民去杠杆、消费降级，政府明确走向中央主动加杠杆道路[17] 预期为何扭转？如何发生变化？ - 2024年9月美联储开启降息，中国9.24一揽子政策力挽狂澜；2025年1月DeepSeek问世、哪吒闹海火爆，中美资产重估；2025年4月特朗普对等关税暴击，中国对等反制；2025年7月“反内卷”交易主导国内[20] A股信心牛的底层逻辑 - 资产荒下对西方祛魅、科技突破与文化自信使市场信心提振、预期改善，中国资产重估，投资者风险偏好抬升并调整资产配置[25] - 股市强劲使投资者疤痕效应转向赚钱效应，居民存款从实物资产转向金融资产，减少安全资产、增加风险资产[25] 赚钱效应下，资金青睐股市和商品 - 前两年国内股市楼市低迷，投资者面临资产荒，资金配置在债券和黄金；去年9.24后悲观预期扭转，资金流入股市，今年春节DeepSeek问世引发资产重估，清明后中国反制关税使市场信心强化，股市创出十年新高、收益超美股，商品期货热点不断，黄金和国债期货资金流出，房市低迷[28] 美国7月非农就业数据爆冷，降息交易开始主导海外市场 - 美国7月季调后非农就业人口增7.3万人，失业率4.2%，U6失业率7.9%，就业参与率62.2%，平均每小时工资同比增3.9%[35][37] - 市场反应为美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹，美国国债收益率下跌[37] - 交易员认为美联储9月会议降息25个基点的可能性从45%升至75%[37] 特朗普正式罢免美联储理事库克，继续挑战美联储的独立性 - 8月1日美联储理事库格勒宣布辞职，8月7日特朗普提名米兰接替，特朗普缩小未来美联储主席候选人范围，试图提前安插人选进入理事会[39] - 当地时间8月25日特朗普解雇美联储理事库克，库克将提起诉讼，若库克离职特朗普可能任命四位理事占据多数[39] 8月杰克霍尔会议，鲍威尔发表“谢幕演讲”，掀起资本市场狂欢 - 鲍威尔演讲释放降息信号，市场普遍解读为美联储即将降息，演讲后美股三大股指集体拉升，交易员对美联储9月降息预期大幅上升，美债收益率下行，美元指数下跌，国际金价上涨[41][43] 鲍威尔演讲内容的核心总结 - 对当前经济挑战与评估：劳动力市场就业增长放缓但失业率低，经济增长放缓，通胀压力上升，政策制定面临挑战，暗示可能转向降息[47][48][49][50] - 货币政策框架修订：放弃ELB焦点和平均通胀目标制，强调通胀预期锚定，移除“就业不足”措辞，采用“平衡方法”平衡冲突目标，保留核心原则[59][60] 降息预期强化，美债收益率与美元指数联袂大跌，强化弱美元的共识 - 长期美国信用弱化是美元走弱基础，中期特朗普诉求蕴含弱美元政策倾向，短期美国经济转弱、降息预期强化和美欧货币政策错位施压美元指数[72] 全球大类资产表现 - 8月资本市场风险偏好抬升，海外股市多数收涨、BDI小涨、美元大跌、大宗商品涨多跌少，国内A股强势吸引资金、商品期货风格反转、降息预期支撑贵金属涨势[75] 国内期货市场表现 - 8月国内期货市场股强债弱商品降温，四大股指全线收涨、成长股强于价值股，国债期货悉数收跌、近强远弱，大宗商品涨跌互现、风格反转，Wind商品指数小幅收涨[78] 大宗商品指数走势—“反内卷”降温，大宗商品高位回落 - 本轮大宗商品自2022年6月8日南华商品指数见顶后走势[80] 南华商品指数季节性特征—近十年来看，9月收涨概率略大 - 近十年9月南华商品指数涨跌幅均值为0.14%，上涨次数多于下跌次数，但上涨幅度不及跌幅，当前处于价格高位，9月潜在收跌概率略高[83] 股指表现—大幅上扬，估值走高，股指ERP承压，市场情绪乐观积极 - 8月股市走势强势，主要股指全线收涨，价值股相对成长股表现不那么强势[87] - 四大股指市盈率PE（TTM）明显抬升，中证1000的PE弹性更大，风险溢价ERP承压走低，市场情绪乐观[87] 全球经济表现--景气程度：“软数据”转强，经济景气与信心指数抬升 - 全球经济景气度回暖但劈叉分化，摩根大通全球综合PMI重拾涨势，服务业变强与制造业转冷进一步劈叉[92] - 主要经济体ZEW经济景气指数结束反弹掉头下行，消费者信心指数整体偏强，美国与韩国反弹上扬[92] 全球经济表现--通胀： 数据上重新抬头，预期和现实联袂走高 - 主要经济体通胀重新抬头，美国通胀幅度更大，日本通胀高位回落，密歇根大学通胀预期指标反弹，国债市场隐含通胀预期震荡抬升，中美CPI相差甚远，美国通胀韧性足[103] 全球经济表现--金融条件：日、美央行延续缩表，欧洲央行扩表转缩，中国央行重新扩表 - 美联储降息后主要经济体基准利率多数下调，日美央行资产负债表收缩，欧洲央行降息扩表转向缩表[109] - 发达经济体国债收益率普遍高位震荡，中国从历史低位反弹，美债收益率震荡走低，期限结构呈“牛陡”[109] 全球经济表现—美国： “硬数据”开始显现关税的影响，通胀反弹，劳动参与率大降 - 美国经济景气度转冷，通胀反弹，制造业PMI处于收缩区间，就业韧性受挑战，7月非农爆冷、劳动参与率下降、失业率抬升[111] - 消费者信心指数触底回升后转跌，通胀数据反弹显现关税影响[111] 中国经济表现--经济景气：制造业景气度连续转弱，生产动能不高，生产经营活动预期仍显乐观 - 7月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，企业生产经营活动总体保持扩张[116] 国内经济表现--宏观流动性：M2增速与M1增速联袂上行，增速差小幅收敛 - M2增速反弹、社融增速上扬，M2 - 社融增速差负值收敛逼近转正；M1增速大幅走高，企业融资需求好转，M2 - M1增速差收窄[119] - 人民币贷款增速创新低，融资需求低迷且政府主导，居民中长期贷款转负，金融机构存贷差走扩创新高[119] 国内经济表现--宏观流动性：M1增速的回升有望带动信用周期的开启，金融条件宽松 - M1增速回升有望带动信用周期开启，房价增速低位回升仍为负；资金利率低位反弹，同业存单利率震荡上升，DR007触底反弹；国内金融条件指数宽松，商品震荡，股市大幅上扬[124][125] 资金利率低位反弹，为风险资产的走高奠定流动性基础 - 资金利率低位反弹为风险资产走高提供流动性基础[126] 外需--出口：花旗经济意外指数中国大幅转差，美欧好转，中国出口增速仍具韧性 - 中国经济景气度转差，出口增速延续韧性，外需压力隐忧仍存；进出口价格指数回落，出口盈利空间从正转负，价格下行刺激出口数量回升；花旗经济意外指数各国表现劈叉分化[129][130] 内需--投资： 投资有风险，入市须谨慎。 - 地产拖累加剧，多个分项指标跌速加大，特别是销售面积和竣工面积增速，高频全国商品房销售数据低迷[132] 内需--消费：消费增速大幅回落，出行数据分化，居民收入增速平稳走弱 - 消费增速大幅回落，出行数据中公路、铁路、民航客运量有分化，居民收入增速平稳走弱[138][139] 通胀：CPI持平，PPI跌速依旧，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷的持续有望推动国内的再通胀 - CPI持平，PPI跌速依旧，宏观利润率CPI - PPI回落，反内卷持续有望推动国内再通胀[142] 中观行业：油价回落去库，铜价高位震荡累库，钢价冲高回落开工平稳，焦煤触底反弹 - 钢材价格冲高回落，高炉开工率平稳维持在高位；原油价格震荡走低，库存小幅下降；铜价高位震荡，延续累库；焦煤价格触底反弹[147] 中观行业 - 费城半导体指数在历史高位窄幅震荡；国内运价指数延续回落，BDI先抑后扬后震荡；汽车产量增速表现平稳[150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不锈钢短期关注三点，包括印尼青山和甬金调涨出口报价、主力合约贴水现货价格、原材料镍铁价格企稳且钢厂8月排产小幅企稳，未来行情变盘在于主力持仓能否提前转移至2601合约，短期下行空间有限，支撑位1.25 - 1.29万[1] - 沪镍短期关注9月降息预期和本周增仓下跌盘面较弱情况，长期关注反内卷行情能否带动基本面持续改善，短期镍价下方空间有限，支撑位11.8 - 12万元[1] 根据相关目录分别进行总结 本周产业要闻 - 不锈钢：未提及具体内容 - 沪镍：国产金川品牌现货价格维持12.20万元，其他品牌11.98万元附近，期货升水500元；港口镍矿库存增加110.69万湿吨至1205.85万湿吨，增幅10.11%；交易所库存维持高位，沪镍较上期增加447吨至2.25万吨，截至7月31日LME原产自中国镍库存升至128058吨，较上月增加6630吨；1 - 7月中国精炼镍累计产量246500吨，累计同比增加38.74%，8月预估产量37760吨，环比增加4.45%，同比增加33.38%；1 - 7月中国精炼镍累计出口量104276.609吨，同比增加45752吨，增幅78.18%[3][4] 纯镍&不锈钢 - 行情：行情走强，贴水幅度不断扩大，不锈钢基差和沪镍基差不同日期有不同表现[6][8] - 库存：产业链上下游库存均处于历史高位，镍矿端库存适度，下游镍铁、不锈钢以及精炼镍库存高，不锈钢仓单不断减少，精炼镍国内交易所库存转移至海外，LME镍来自中国的品牌占比不断扩大，截至7月31日LME原产自中国镍库存升至128058吨，较上月增加6630吨[9][10][20] - 生产利润：下游价格企稳，原料价格低位下，整体生产利润有所恢复，部分钢厂工艺仍存利润[12] - 产量与出口：7月产量有所降低，但仍维持较高历史位置，外需旺盛[16] 镍铁 - 价格：镍矿矿端价格坚挺，印尼批准的2025年镍矿RKAB配额已达3.64亿吨，镍矿成本减弱，高镍铁市场价格920 - 935元/镍，较上周上涨5元[27] - 生产利润：海外进口镍铁维持高位，国内镍铁钢厂承受上下游压力，即期利润全面亏损，海外印尼镍铁利润也有所降低，2025年1 - 7月中国镍铁进口总量639.3万吨，同比增加124.4万吨，增幅24.2%，其中自印尼进口镍铁量623.6万吨，同比增加127.7万吨，增幅25.7%[30] 镍中间品 - 价格：镍矿矿端价格坚挺，印尼批准的2025年镍矿RKAB配额已达3.64亿吨，镍矿成本减弱，高镍铁市场价格920 - 935元/镍，较上周上涨5元[27] - 生产利润：本周氢氧化镍生产硫酸镍成本上升，即期利润亏损状态加剧；镍豆产硫酸镍成本整体有所上升，生产即期利润亏损状态加剧[38] - 产量：图展示了硫酸镍、印尼MHP、印尼高冰镍产量情况[40] - 进口量：图展示了镍矿、硫酸镍、MHP、高冰镍、镍锍进口量情况[42][44][46] 供需平衡表 - 展示了全球不锈钢产量（中国粗钢产量、产能、进口量、出口量、表观消费，印尼粗钢产量、产能，全球粗钢产量）和中国原生镍供应量（纯镍产量、净进口量，镍铁产量、净进口量，硫酸镍产量、净进口量，镍中间品净进口量，冰镍净进口量）在不同年份的具体数据[50]