近阶段"中美股市齐升"，让全球交易员都普遍惊叹。 一边是美股突破历史新高、科技七巨头"富可敌国"；另一边，A股已经默默逼近3700点大关，在截至8 月13日的过去8个交易日里涨了6天，充裕的资金、宽松的流动性叠加"反内卷"带来的盈利提升预期，使 得这波行情更为持久。 高盛交易台交易员在本周盘中特地给客户发出"中国——你现在注意到了吗？"（China——are you paying attention now？）的交易笔记称：在关于美国市场突破历史新高的各种喧嚣中，你有没有留意中 国发生了什么？ 在13日的现金交易台，A股是资金流入第二大的市场（港股开始被净卖出）。近一年来，高盛对中国股 市持超配观点，但国际长线资金的配置始终处于历史低位。近期持续的升势会否驱动更多国际资金涌 入？ 意外温和的通胀报告更是为本周的美股牛市续命。嘉盛集团资深分析师拉扎扎达（Fawad Razaqzada） 告诉记者，7月美国CPI通胀环比上升0.2%，同比上升2.7%（低于预期），而核心通胀环比上升0.3%， 同比上升3.1%。其中，能源价格下跌1.1%，食品持平，即使是最容易受到关税影响的行业也只出现了 温和上涨。不包括汽车在内 ...

在13日高盛交易台，A股是资金流入第二大的市场。 近阶段"中美股市齐升"，让全球交易员都普遍惊叹。 一边是美股突破历史新高、科技七巨头"富可敌国"；另一边，A股已经默默逼近3700点大关，在截至8 月13日的过去8个交易日里涨了6天，充裕的资金、宽松的流动性叠加"反内卷"带来的盈利提升预期，使 得这波行情更为持久。 高盛交易台交易员在本周盘中特地给客户发出"中国——你现在注意到了吗？"（China——are you paying attention now?）的交易笔记称：在关于美国市场突破历史新高的各种喧嚣中，你有没有留意中国 发生了什么？ 在13日的现金交易台，A股是资金流入第二大的市场（港股开始被净卖出）。近一年来，高盛对中国股 市持超配观点，但国际长线资金的配置始终处于历史低位。近期持续的升势会否驱动更多国际资金涌 入？ 美股科技巨头领跑、中小票补涨 美国降息预期刺激全球股市继续高歌猛进，周三（8月13日），标普500和纳斯达克连续两天创下历史新 高。 美股的上涨令交易员既兴奋又恐慌，从4月开始的这波反弹幅度之大、速度之快令人始料未及，而且涨 幅主要由科技巨头拉动，盈利的超预期增长是上涨的驱动力。然而 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资本市场承受住非农数据爆冷冲击，风险偏好回暖，宏观逻辑切换到降息交易，风险资产价格普遍收涨；海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善，债市、股指、商品表现各异 [6] - 未来全球需收敛情绪与现实的劈叉，关税压力或使风险资产重新定价；国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但宏观政策有灵活性 [7] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，VIX指数暴跌，BDI指数连续上涨，美元指数下行，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善 [6][10] 板块速递 - 国内债市全线小涨近弱远强，股指普涨，成长型风格涨幅高于价值型股指，大盘站上3600；商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.86%，10个板块指数中5个收涨5个收跌，延续内强外弱风格 [6][16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、煤焦钢矿等板块资金流入明显，有色和软商品板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收涨，焦煤、碳酸锂与焦炭涨幅居前，燃油、低硫燃料油和沥青跌幅居前 [23] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数、国内Wind商品指数与南华商品指数波动率均大幅下行；商品期货大类板块波动率多数下降，贵金属等板块大幅降波，农副产品和谷物板块逆势升波明显 [29] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，原油玉米大跌，铜豆与BDI上涨，黄金白银联袂大涨，金银比大幅回落 [31] 宏观逻辑（股指） - 上一周国内四大股指冲高回落高位震荡，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪回暖；股指估值集体抬升，风险溢价ERP整体承压 [44] 宏观逻辑（大宗商品） - 大宗商品价格指数震荡承压，通胀预期回升，预期和现实走势纠结 [46] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上一周股市与商品联袂走高，商品 - 股票收益差小幅回落；南华商品指数和CRB商品指数走势均小幅震荡，国内定价商品更抗跌，内外商品期货收益差变动不大，“反内卷”行情延续，商品内强外弱风格依旧 [54] 数据追踪（经济指标） - 沥青开工率震荡，地产销售弱势探底，运价继续回落，短期资金利率低位震荡 [56] 宏观逻辑（美债） - 美债收益率反弹近弱远强，期限结构熊峭，期限利差平稳，实际利率承压，金价震荡走高 [64] 数据追踪（美债与汇率） - 美债利率小升，中美利差承压，通胀预期延续回升，金融条件宽松，美元走势震荡，人民币稳韧小升 [70] 宏观逻辑（美国经济） - 美国高频“衰退指标”表现韧性，关税对经济冲击初步明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [72] 美联储降息预期 - 9月降息概率大增，10或12月继续降息，年内降50 - 75bp；9月降息25bp到4 - 4.25%的概率为86.6%，较一周前大幅增加；10月或12月预期进一步降息，但概率不高，年内降息2次到3次概率约40% [81] 美国7月非农就业数据 - 7月季调后非农就业人口增7.3万人，预期增11万人，前值修正为增1.4万人；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%；U6失业率7.9%，前值7.7%；就业参与率62.2%，预期62.3%，前值62.3%；平均每小时工资同比增3.9%，预期增3.8%，前值修正为增3.8%；美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹，美国国债收益率下跌 [88][91] 美联储人事变动 - 8月1日美联储理事库格勒宣布8月8日辞职，8月7日特朗普提名米兰接替库格勒；8月5日特朗普缩小未来美联储主席候选人范围；若米兰提名通过，FOMC鸽派话语权将增强，美联储可能转向降息；特朗普干预货币政策，美联储独立性遭遇挑战 [93][94] 美元走势 - 疲弱的非农数据打压美元资产，美元指数大幅跳水，短中长期均遭受压力；短期美欧利差收缩拐点将至，中期美债问题和经济转弱担忧削弱美元吸引力，长期逆全球化背景下美元衰落 [95] 2025年7月进、出口数据 - 7月进出口数据双双超预期；以美元计，进出口总值5453.2亿美元，同比增长5.9%，出口总值3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口总值2235.4亿美元，同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元；以人民币计，进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口总值2.31万亿元，同比增长8.0%，进口总值1.60万亿元，同比增长4.8%，贸易顺差7051.0亿元；前7个月，东盟、欧盟和美国为前三大贸易伙伴，对共建“一带一路”国家进出口累计同比增速持续加快 [101][105] 2025年7月通胀数据 - CPI与PPI联袂环比改善，PPI同比连续34个月为负；7月全国居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，同比下降3.6% [108][110] “反内卷”行情 - 国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但降温不等于转向，行情在矛盾和分歧中发展，把握行情需理解“反内卷” [7][114] “内卷式”竞争 - 一般特征为经济主体投入大量精力和资源却无整体收益增长，包括低价竞争、同质化竞争、宣传营销“逐底竞争”；地方政府存在制造政策洼地、盲目上马产业、设置市场壁垒等问题 [119][121] “内卷”的危害 - 宏观层面使落后产能挤出先进产能，抑制创新活力，扭曲资源配置，导致市场淘汰机制失灵；中观层面破坏行业生态，挤压产业链上下游利润空间；微观层面损害消费者利益 [125][127] “内卷式”竞争的形成 - 宏观经济层面存在供需失衡，新兴行业出现供需结构性矛盾，维护公平竞争环境的体制机制不健全，发展模式路径依赖和短期主义倾向明显 [131] “内卷”如何“反” - 供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡，扩大内需与深化供给侧结构性改革结合，扩大对外开放；规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，破除地方保护和市场分割，规范招商行为，完善市场经济基础制度；强化行业自律，发挥行业协会作用，强化企业社会责任，弘扬企业家精神 [136][141][148][154] 本周关注 - 8月12日关注澳洲联储利率决议、欧佩克月度原油市场报告、美国7月未季调CPI年率等；8月13日关注IEA月度原油市场报告、德国7月CPI月率终值等；8月14日关注芝加哥联储主席讲话、加拿大央行货币政策会议纪要等；8月15日关注里奇蒙德联储主席网络研讨会、美国7月零售销售月率等 [163]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前物价数据仍偏弱，剔除暑期季节性影响内需整体修复有限，7月核心CPI增速小幅上涨受暑期出游潮和金价同比高位支撑，PPI生产资料和生活资料走势分化，全国统一大市场建设政策效果集中于上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29] - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间，商品和股市阶段性降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] 各部分总结 CPI情况 - 7月CPI继续保持低位，同比放缓0.1个百分点至0%，消费端价格偏弱，环比上涨0.4%，较上月增速上行0.5个百分点，核心CPI同比增长0.8%，较上月增幅增加0.1个百分点，环比上涨0.4%，多类分项受暑期消费带动同比增速上行或降幅收窄 [1][8] - 受金价影响其他用品和服务分项维持高位，7月同比增长8.0%，7月国内黄金期货价格同比增长37.8%，剔除该分项后7月CPI和核心CPI同比分别为 -0.2%和 +0.4%，整体物价水平依然偏弱 [2][10] - 7月食品CPI同比降幅扩大，环比降幅收窄，同比下降1.6%，较上月降幅扩大1.3个百分点，环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，猪肉价格同比回落是同比降幅走扩主因，鲜菜和水产品价格环比上涨 [13] - 7月非食品CPI同比增速上行，环比上涨，同比增长0.3%，增速较上月上行0.2个百分点，环比上涨0.5%，暑期服务价格上涨是主因，7月服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨超六成，国际油价走高也带动非食品项CPI环比上涨 [2][17] PPI情况 - 7月PPI表现滞后，同比下跌3.6%，跌幅与上月基本持平，生产资料PPI同比下降4.3%，较上月降幅小幅收窄0.1个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.4%，国内制造业原材料价格环比多数下行，除有色金属材料外主要原材料价格均环比下行 [1][23] - 7月生活资料PPI同比下降1.6%，较上月降幅扩大0.2个百分点，一般日用品价格同比增速下行，衣着类和耐用消费品同比降幅扩大，食品类价格同比降幅收窄 [24] 市场与政策情况 - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间 [5][30] - 前几周反内卷预期推升商品和股市，但7月PPI同比降幅持平前值，需求有放缓压力，债市资产荒格局未变，商品和股市降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] - 全国统一大市场建设政策效果主要集中于煤炭、钢材、光伏和锂电等上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29]

核心观点 - 商品市场在"反内卷"政策预期下出现剧烈波动，多晶硅一个月涨幅超70%，焦煤罕见5连板，但随后因交易所限仓政策快速回调[6][7] - 杭州期货资管和贸易商在极端行情中损失惨重，部分产品单周亏损达3-6%，贸易商单日补保证金超亿元[8][12] - 产业基本面与政策情绪严重背离，焦煤持仓量达86.3万手（约5000万吨实物），7月成交额3万亿创历史峰值[19] 杭州期货生态 - **地域特征**：杭州期货圈形成"贸易商+永安系+牛散"三足鼎立格局，物产中大、热联集团等世界500强企业主导现货套保[11] - **研究方法**：永安期货独创"3+1"理论（研究框架+数据库+专业圈+管理逻辑），培养出张拥军等一批行业领军人物[12] - **操作风格**：本地私募存在"一根网线"式抱团现象，在工业硅等品种上曾尝试逼仓合盛硅业[13] 行情驱动因素 - **政策预期**：未经证实的"小作文"主导市场，包括江西锂矿关闭谣言、工业设备更新旧闻翻炒等，引发碳酸锂/玻璃等品种涨停[18] - **资金行为**：焦煤8月持仓量同比2021年峰值翻倍，投机资金利用免费杠杆加剧波动[19][24] - **产业现实**：申万宏观数据显示7月PPI创-3.6%新低，焦煤库存从中游向下游转移但终端需求疲弱[17] 参与者困境 - **贸易商**：现货套保策略失效，正套操作因期货连续涨停导致保证金危机，单家公司单周亏损超十亿[21][22] - **私募机构**：泓湖投资等因空翻多策略失误单周回撤6%，牛散"玗"3亿浮盈回撤至7200万[25] - **投研体系**：传统供需平衡表分析失效，永安系研究员坦言"看不懂纯碱涨幅"[16] 多空博弈焦点 - 当前商品反弹基于存货意愿改善而非真实需求，光伏/锂电池等下游行业产能过剩可能传导至上游[15] - 后续行情将取决于"反内卷"政策能否实质性改善需求，与产业基本面形成共振[27]

市场指数表现 - 上证指数、深证成指、创业板指的温度计水银条显示近十年市盈率分位数分别为75%、25%、25% [1] - 上证指数当日涨跌幅为-0.77%，深证成指为-1.62%，创业板指为-0.17% [1] 行业板块轮动 - 钢铁、传媒、石油石化板块当日涨幅靠前，分别上涨+2.05%、+1.84%、+1.00% [1] - 食品饮料、社会服务、国防军工板块涨幅次之，分别为+0.86%、+0.65%、-1.06% [2] - 汽车、计算机、电力设备板块跌幅较大，分别为-1.27%、-1.59%、-2.22% [2] 资金流向 - 主力资金净流入前三板块为传媒（10.72亿）、社会服务（1.99亿）、食品饮料（1.61亿） [2] - 主力资金净流出前三板块为计算机（-89.79亿）、电力设备（-60.63亿）、电子（-53.18亿） [2] ETF表现 - 化工ETF（516020）近6月涨幅为10.60%，当日涨幅为0.67% [2] - 养老ETF（216560）当日涨幅为0.92%，近6月涨幅为13.14% [4] - 港股通红利ETF（159220）当日涨幅为0.87% [4] - 价值ETF（510030）当日涨幅为0.63%，近6月涨幅为12.69% [4] - 金融科技ETF（159851）换手率达14.51%，成交额12.75亿元 [4] - 港股互联网ETF（513770）换手率为10.70%，成交额7.92亿元 [4] 行业焦点 - 化工板块受强政策预期推动，细分化工指数当日涨超1%，近60日主力资金累计净买入基础化工板块超1440亿元 [4] - 石化与化工行业估值处于较低水平，后续行情需基本面改善支撑 [6] - 香港《稳定币条例》将于8月1日实施，金融科技板块配置价值显现，首批稳定币牌照预计年底前落地 [6] 指数数据 - 中证细分化工产业主题指数市盈率百分位为20%，市净率百分位为100%，ROE为20% [7][8] - 中证金融科技主题指数市盈率百分位为65.1%，市净率百分位为100%，ROE为20% [8]

报告概述 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - 焦煤收盘价1259.00，周度涨幅35.96%；玻璃收盘价1362.00，周度涨幅25.99%；多晶硅收盘价51025.00，周度涨幅16.36%；PVC收盘价5373.00，周度涨幅8.83%；螺纹钢收盘价3356.00，周度涨幅6.64%；甲醇收盘价2519.00，周度涨幅6.51%；PTA收盘价4936.00，周度涨幅4.05%；乙二醇收盘价4545.00，周度涨幅3.86%；铁矿石收盘价802.50，周度涨幅2.23%；生猪收盘价14385.00，周度涨幅1.77%；白银收盘价9392.00，周度涨幅1.28%；铝收盘价20760.00，周度涨幅1.22%；铜收盘价79250.00，周度涨幅1.07%；黄金收盘价777.32，周度涨幅0.04%；玉米收盘价2311.00，周度跌幅0.13%；棕榈油收盘价8936.00，周度跌幅0.31%；原油收盘价512.90，周度跌幅0.56%；豆粕收盘价3021.00，周度跌幅1.15% [2] A股 - 中证500收盘价6299.59，周度涨幅3.28%；沪深300收盘价4127.16，周度涨幅1.69%；上证50收盘价2795.51，周度涨幅1.12% [2] 海外股市 - 日经225收盘价41456.23，周度涨幅4.11%；恒生指数收盘价25388.35，周度涨幅2.27%；标普500收盘价6388.64，周度涨幅1.46%；富时100收盘价9120.31，周度涨幅1.43%；纳斯达克指数收盘价21108.32，周度涨幅1.02%；法国CAC40收盘价7834.58，周度涨幅0.15% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.62，周度涨幅5.91%；中国国债10年期收盘价1.73，周度涨幅4.35%；中国国债2年期收盘价1.43，周度涨幅3.28% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨幅0.99%；美元中间价收盘价7.14，周度跌幅0.11%；美元指数收盘价97.67，周度跌幅0.80% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为雅江水电站项目带动政策托底需求预期、A股冲高、顺周期板块大涨、何立峰参加中美经贸会谈、A股日均成交额环比放量；利空逻辑为大盘上涨获利盘离场压力增加、大宗商品限制措施或使顺周期板块回调、沪深300ETF份额减少、宏观事件密集市场避险情绪或增加 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家；利多逻辑为央行维持流动性宽松、增长修复需货币宽松、债券短端或强于长端、商品市场降温债市情绪或缓解；利空逻辑为股债跷跷板效应、M2 - M1剪刀差缩窄、财政扩张预期长端压力偏大 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多2家、看空3家、震荡3家；利多逻辑为旺季需求支撑基本面、特朗普施压降息、俄罗斯发运偏紧、美国原油产量下滑；利空逻辑为炼厂开工率达高位需求转弱、美元走强、淡季将至、阿联酋港口转运上升暗示伊朗供给增加 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家；利多逻辑为美国生物柴油政策草案超预期、马来西亚国内消费增加、东南亚增产潜力不足、印度植物油低库存、印尼释放掺混信号；利空逻辑为马棕产量表现好、马来西亚出口不及预期、国内低消费库存或累库 [5] 有色板块 铜 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家；利多逻辑为“反内卷”政策提振市场情绪、全球制造业PMI回暖、雅江水利工程强化需求预期、国内铜社库低位；利空逻辑为宏观事件多铜价波动加剧、美国制造业数据走弱、下游需求转淡、国内做多情绪回落铜价或走弱 [6] 化工板块 玻璃 - 采集8家机构观点，看多1家、看空2家、震荡5家；利多逻辑为宏观政策刺激、期现商套利需求旺盛、中下游补库库存下降、旺季临近需求改善；利空逻辑为投机库存积累、宏观情绪退潮升水回吐、房地产销售开工疲弱、利润修复复产供应压力上升 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为美联储降息预期升温、关税政策节点引发避险需求、中美贸易谈判遇阻激化避险情绪、特朗普施压政策不确定推升溢价、CFTC黄金净多头持仓增加；利空逻辑为美日美欧贸易谈判进展缓解避险情绪、美国经济数据稳健、美联储议息会议或观望、美元指数走强压制黄金 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家；利多逻辑为铁水产量高位、反内卷宏观利好、焦炭提涨、焦化厂产能利用率与产量回升；利空逻辑为交易所限仓、主产地煤矿复产、进口蒙煤供应充足、焦化厂原料库存增加 [7]

报告核心观点 - 从微观估值结构看近期市场呈现“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率特征 “系统性消灭 1 - 2x PB”有必要不充分条件 “反内卷”行情是消灭各板块内低 PB 个股过程 后续中上游行业内卷式拔估值或先入稳态 核心主线拔估值时间长、空间大 [1][2] 分组1：“内卷式”消灭 1 - 2 倍市净率还能持续多久 - 4 月 7 日 PB 在 2 倍以下个股占比约 45% 截至 7 月 25 日降至不足 30% 7 月 16 日后市场赚钱效应提升 “1 - 2”倍 PB 个股表现相对靠前 [1][11] - 2014 - 2015 年 1 - 2x PB 个股“全方位消灭”依赖杠杆资金活跃 2015 年 3 - 6 月两融余额从 1.2 万亿升至 2.2 万亿以上 PB 在 1 - 2 倍个股数量占比从 13.5% 降至 2% [14] - 2020 - 2021 年 1 - 2x PB 个股占比阶段性减少 估值分布稳态与杠杆资金稳态运行基本同频 [17] - 2016 - 2018 年初慢牛行情未系统性消灭 1 - 2x PB 个股 市场赚钱效应“聚焦”而非“扩散” [1][22] - “系统性消灭 1 - 2x PB”必要不充分条件为赚钱效应扩散、增量资金脉冲、各类风格基本面预期同向 “分子端盈利弱、纯估值驱动”行情易现泡沫化终局 [2][26] 分组2：行业反内卷的演绎模式与相关线索 - 上一轮供给侧结构性改革 2016 年煤炭等行业量价趋势逆转 此前脉冲性政策未解决供给富余问题 2016 年相关文件是“量价逆转”催化剂 [29] - 政策重点提及行业第一轮上涨相对全 A 最大超额约 20 个百分点 钢铁、煤炭等行业短期超额进程快 政策出台前后有抢跑 主题驱动阶段股价领先商品价格 [3][32] - 重资产行业“反内卷”两阶段超额演绎路径为“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→” 供给侧改革政策推出 2 个季度后行业基本面修复 第二波超额由盈利驱动 [3][36] - 上一轮供给侧改革期间 “仅亏利润”样本组合长期表现强于“亏利润 + 亏现金”公司 原本盈利企业全周期内波动率低但无超额 [37] - 光伏部分环节“亏利润 + 亏现金流” 关注需求端边际变化 水泥头部盈利整体亏损 关注内部仅亏利润企业 基础化工各细分行业有分化 火电仅部分两广企业亏损 格局有望改善 [39][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘表现活跃，红利资产实现正收益，A股行业持续分化，大宗商品市场表现强劲；红利和电子增强组合本周超额疲软，但电子均衡配置增强组合跑赢主动型科技基金产品中位数收益 [2][7] 相关目录总结 主动量化产品周报推出目的 自2023年7月以来，长江金工团队推出多款主动量化产品，为推出主动量化周报，跟踪主动量化策略表现及市场动态，包括新策略发布和现有策略收益情况 [6][13] 策略跟踪 红利系列 本周市场情绪回暖，科创板块领涨，小微盘活跃，红利资产正收益，央国企红利系列指数收益亮眼，平均涨幅约2.44%；但两红利组合受周期品行情影响，未跑赢中证红利全收益指数；2025年年初以来，攻守兼备红利50组合相对中证红利全收益跑出约1.91%超额，跑至全部红利类基金产品约44%分位 [7][15][21] 电子系列 本周A股行业分化，大宗商品市场强劲，原材料和能源领涨，公用事业和金融回调；电子板块内半导体设备、光学元件涨幅领先，分别达约6.59%和5.10%；电子均衡配置增强组合本周实现正收益，跑赢主动型科技基金产品中位数收益，但两电子组合未跑赢电子全收益指数；2025年年初至今，两组合跑赢电子行业指数，超额分别约1.96%和2.98% [7][24][31]

股市与债市联动反应 - A股逼近3600点大关导致长端利率债收益率短期跳升10个基点 债券基金遭遇大量赎回 [1] - 10年期国债活跃券收益率从1 655%升至1 7325% 30年国债活跃券收益率从1 86%升至1 9475% [1] - 债基赎回幅度在上周四（24日）达到高峰 市场对股票更趋乐观导致债市配置需谨慎 [1] 大宗商品与股市表现 - 碳酸锂主连大涨7 21%至77240元/吨 多晶硅主连涨5 15%至55605元/吨 焦煤涨停7 97%至1198 5元/吨 [2] - 光伏公司（通威 协鑫 大全）股价7月平均上涨32% 多晶硅价格两周内上涨40% [2] - 中央财经委员会会议提出规范无序降价和过度竞争 引发"再通胀交易"推动商品和股票价格上涨 [2] 债市赎回与资金流动 - 7月24日债基赎回力度强于2月 仅次于去年10月"赎回潮" 与去年8月相当 [3] - 离岸资金持续出售中国债券 尤其是NCD 受供给侧改革预期影响 [3] - 雅鲁藏布江水电工程开工预计第一年支出1400亿元 贡献GDP增速约0 1个百分点 [3] 债市配置分歧 - 部分基金经理加仓30年期国债对冲股票风险 另一些认为股市回暖增加债市配置难度 [4] - 债市回调超出预期 投资者久期和杠杆率处于"拉满"状态 多数仍认为回调是配置机会 [4] - 华安证券指出基金卖出量与赎回指数对应 未出现超额砸盘 预计赎回企稳后回调可控 [5] 债市估值与政策影响 - 利率债估值在7月中旬前已偏贵 信用债利差压缩充分 下半年需灵活配置结构性机会 [7] - 10年期国债收益率7月初跌至1 6% 反映30BP降息预期 政策基调不变仍利多债市但波动加剧 [7] - 高盛预计工信部将发布10个行业产能优化方案 但短期不会推出大规模刺激措施 [8] 市场观点对比 - 中金公司认为"反内卷"行情无碍债牛逻辑 调整或是介入机会 需求侧提振力度弱于2016-2017年 [6] - 贝莱德基金指出利率债估值偏贵 信用债利差压缩充分 利率下行节奏可能不顺畅 [7]