核心观点 - 截至2025年7月28日沪深300比年初上涨5.1%，中信交运指数跑输沪深300，涨幅1.1%，交运各子板块分化，公交和物流综合子板块领涨，航空子板块涨幅最小；反内卷等因素将影响大宗商品价格及上游需求，有望促进价格回稳、提升供应链行业集中度、改善龙头企业盈利；建议关注物产中大、招商轮船、海通发展 [5] 2025年交运行业回顾 - 截至2025年7月28日沪深300报收4135.82，比年初上涨5.1%，中信交运指数报收2061.14，比年初上涨1.1%，涨跌幅居全行业27/30 [7] - 交运各子板块分化，公交子板块领涨涨幅11.1%，物流综合子板块涨幅8.1%，航空子板块涨幅最小为 -6.7%；涨幅最大个股为三羊马、连云港、富临运业，跌幅最大为锦州港、深高速、广汇物流 [13] 各行业响应反内卷，商品牛市初现 - 年初以来中央多次提及整治“内卷式”竞争，多行业积极响应号召治理低价无序竞争 [15] - 7月以来主要大宗商品价格触底反弹，焦煤、铁矿石、纯碱等价格自7月1日以来有较大反弹，截止7月25日，DCE焦煤价格较7月1日上涨54.6%，DCE铁矿石价格上涨13.3%，CZCE纯碱价格上涨23.6% [22] 中国大宗供应链市场规模大，行业集中度逐步提升 - 中国是世界重要大宗商品生产国和消费国，2024年中国粗钢产量和表观消费量占比分别达53.3%和49.2%，煤炭产量和消费量占比分别达51.7%和55.8% [25] - 企业库存变化影响短期经济波动，工业企业产成品存货同比增速从2022年4月的20%降至2023年7月低点1.6%，2024年12月回升至3.3%，2025年6月为3.1%，未来存货状况有望改善，带动大宗供应链企业盈利上行 [29] - 2016年供改推动供应链行业集中度提升，“反内卷”背景下市场有望进一步向头部集中，2022年我国大宗供应链服务市场规模55万亿左右，CR4市占率为4.18%，较2016年上涨2.97PP，中国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%提高至2024年的5.26% [33] - 16年供给侧改革下头部供应链企业受益，此次反内卷有望促进大宗商品价格回稳，推动供应链行业集中度提升，龙头企业盈利改善 [38] 商品行情火热，把握干散货运机会 - 2022年以来世界经济复苏面临挑战，干散货运走弱，2023年四季度以来我国长距离运输矿石进口量增加，应关注铁矿石进口来源变化带来的运输距离增长 [44] - 单一进口国占比下降，未来我国长距离运输铁矿石进口量有望增加，巴西矿商二季度产量创新高，下半年货盘有支撑 [48] - 几内亚西芒杜铁矿项目预计2025年底投产，全面达产后年矿石供应量可达1.2亿吨，运输距离拉升有望推动干散货运需求增长 [52] - 中国是铝生产与消费大国，铝土矿资源对外依存度大，进口保持上升态势，未来进口氧化铝和铝土矿数量有望增长 [56] 投资建议以及建议关注个股 - 随着“反内卷”政策发挥作用，工业企业效益恢复，带动大宗供应链企业盈利上行，建议关注物产中大；大宗商品运输需求回暖，运价指数有望提高，建议关注招商轮船、海通发展 [61] 相关标的 物产中大（600704.SH） - 2024年营收达5995.2亿元，龙头地位稳固；提升资源统筹与调控能力，强化国际定价话语权；股权协同深化上下游联动，科技赋能构建信任机制 [68] - 预计2025–2027年公司EPS为0.71、0.86、0.94元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级 [68] 招商轮船（601872.SH） - 2025年7月24日BDI指数创2024年3月以来新高，南美与西非大宗集中出货推升远程航线运价，全球老龄船占比近30%，新船交付滞后叠加泊位紧张限制有效运力，散货运价中枢有望维持高位 [72] - 截至2025年7月运营船队规模达102艘，预计2025/26/27年归母净利润分别为59/69.9/73.3亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、0.91元，建议关注 [72] 海通发展（603162.SH） - 2025年上半年实现营收18亿元，同比增长6.7%，境外超灵便型船日均TCE高出行业均值约33%，境内程租货运量同比增长3.9%；新增船舶扩充自营运力规模，预计全部交付后控制运力将达484万载重吨 [76] - 预计2025/26/27年归母净利润分别2.6/5.2/7.4亿元，EPS分别为0.28元、0.56、0.80元，对应PE分别为31x、16x、11x，建议持续关注 [76]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润525.23万元，加权平均基金份额本期利润0.0549元 [3] - 报告期内基金净值增长率为5.8%，截至二季度末基金规模为9008.94万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为11.24%，同类排名21/82 [3] - 近半年复权单位净值增长率为10.01%，同类排名30/82 [3] - 近一年复权单位净值增长率为6.91%，同类排名49/77 [3] - 截至7月17日单位净值为1.02元 [3] 基金经理及管理情况 - 基金经理叶勇目前管理6只基金 [3] - 万家北交所慧选两年定期开放混合A近一年复权单位净值增长率最高达134.18% [3] - 万家双引擎灵活配置混合A近一年复权单位净值增长率最低为-3.78% [3] 投资策略与配置 - 基金属于偏股混合型，长期投资周期股票 [3] - 大宗商品牛市第二个主升浪为配置策略核心逻辑 [3] - 重点配置贵金属、工业金属、原油、银行、油运、公用事业等板块 [3] - 关注周期板块和价值板块底部反转机会 [3] 基金风险指标 - 成立以来夏普比率为0.5009 [8] - 成立以来最大回撤为24.52%，单季度最大回撤出现在2025年二季度为12.05% [11] 股票仓位与集中度 - 成立以来平均股票仓位为92.55%，同类平均为84.97% [15] - 2025年上半年末股票仓位最高达93.19%，2024年三季度末最低为91.12% [15] - 持股集中度高，重仓股包括洛阳钼业、交通银行、招金矿业等资源及金融类股票 [19] 基金规模 - 截至2025年二季度末基金规模为9008.94万元 [16]

大宗商品市场动态 - 国际金价突破2400美元/盎司创历史新高 布伦特原油重返85美元/桶上方 年内涨幅超25% [1] - 美联储降息预期推动实际利率下行 市场预计2025年降息两次 黄金吸引力提升 [4] - 全球央行2025年Q1购金量达228吨 中国、土耳其、印度领衔 连续七个季度净买入 [4] - 中东局势紧张推升地缘风险溢价 黄金ETF持仓量增至3400吨 创2020年以来新高 [4] 原油市场供需分析 - OPEC+延长自愿减产至2025年Q3 全球原油库存降至五年均值以下 [4] - 中国原油加工量同比增长4.7% 美国汽油需求旺季来临 IEA上调2025年需求增长预期至150万桶/日 [4] - 地缘冲突推高油价"战争溢价"至10-15美元/桶 但未直接影响供应 [4] TradeMax平台功能 - 提供黄金CFD（XAU/USD）交易 支持0.01手起投与双向操作 金价突破2400美元时用户采用"做多黄金+做空美元"策略对冲汇率风险 [4] - 原油CFD覆盖WTI与布伦特品种 2025年Q1交易量同比增长32% 亚洲投资者占比达45% [4] - MT5平台集成多周期K线图与技术指标 5月13日油价暴跌时用户通过30分钟K线识别超卖信号 当日交易量激增19% [4] - Acuity Trading工具实时分析美联储讲话等事件 欧洲央行行长发言后提前10分钟发出"做空欧元"信号 [4] 市场教育与策略 - 联合财商汇举办大宗商品投资峰会 前高盛分析师指出"美联储降息或引发新兴市场资本回流" [4] - 模拟盘用户2025年Q1平均收益率达6.1% 显著高于实盘用户的3.8% [5] - 建议采用波段交易捕捉美联储议息会议等关键节点波动 配置美元指数或国债降低单一资产风险 [8] 后市展望 - 黄金目标价2500美元/盎司 技术面关注2350美元支撑位 [8] - 布伦特原油挑战90美元/桶关口 突破85-90美元区间可能引发技术性买盘 [8] - 长期需关注新能源替代机会 光伏、风电企业股价与油价背离带来套利空间 [8]