行业格局：公募FOF迎来第二轮扩容周期，供给端格局大幅变动 - 国内公募FOF行业经历了从扩容（2020-2021）到缩量（2022-2024）再到扩容（2025至今）的历史周期 [2] - 2025年以来，在权益市场转暖、低利率下多资产配置概念普及及渠道发力的共同推动下，行业迈入第二轮扩容周期 [2][7] - 截至2025年末，公募FOF产品数量达**547只**，同比增长**134%**；存量规模达**2,441亿元**，同比增长**231%**，均突破历史新高 [2][7] - 本轮扩容中，**偏债混合型FOF**贡献了主要增量 [2][7] - 行业头部机构排名发生明显轮动，截至2025年末，管理规模前三为**易方达基金（211亿元）**、**富国基金（196亿元）** 和**兴证全球基金（186亿元）** [9] - 行业集中度较高，普通FOF、目标日期养老FOF、目标风险养老FOF赛道前十大机构管理规模占比分别为**64%**、**78%**、**57%** [9] 风险收益：2025年偏债混合型FOF业绩表现优于狭义“固收+”基金 - 偏债混合型FOF穿透后资产配置与“固收+”基金相似，截至2025年上半年穿透后股票仓位为**17%** [2][12] - 受益于更广的投资广度（如配置黄金ETF），2025年偏债混合型FOF的**中位数收益为6.06%**，优于二级债基（4.65%）和偏债混基（5.49%）等“固收+”基金 [2][13] - 在风险控制方面，2025年偏债混合型FOF的**最大回撤中位数为-2.29%**，优于偏债混基的-2.57%，略弱于二级债基的-1.90% [13] 创新产品：被动化投资趋势延续，ETF-FOF引发市场关注 - 2025年ETF市场规模大幅增长，截至年末规模超**6万亿元**，同比增长**62%**；产品数量达**1,381只**，同比增长**34%** [3][17] - 被动化工具的完备推动公募FOF产品形式创新，2025年以来各机构密集申报**ETF-FOF**产品 [3] - 截至2026年2月27日，名称中含“ETF-FOF”标识的产品中，已有**13只**成立或正在发行，另有**19只**处于已受理或已申报状态 [3][17] - ETF-FOF的主要优势在于能发挥FOF在专业化资产配置层面的优势，通过费用低廉、交易便捷、风格稳定的ETF实施动态配置 [18] 2026年行业展望：业绩实现路径——配置守正，选基出奇 - 对于FOF产品规模增长，在合理业绩范围内，**收益提升比回撤控制更为重要** [22] - FOF产品的收益可来源于**Beta配置收益**和通过选基获得的**Manager Alpha** [25] - **通过指数产品进行Beta配置是大势所趋**，这是FOF区别于其他产品的核心竞争优势之一 [26] - 截至2025年上半年，中国公募FOF持仓的ETF规模已超**300亿元**，占比上升至**18.2%**；美国普通FOF的被动指数子基金规模占比已达**70%** [26] - 各类型FOF对ETF的使用程度不同，例如股票型FOF平均配置了**75.6%**仓位的ETF子基金 [30] - **通过选基获得超额收益在国内市场仍然切实可行**，因为A股市场仍有较大alpha空间，2025年主动权益基金整体跑赢指数超**10个百分点** [31] - 2026年公募新规落地将使主动基金风格更清晰，有利于FOF管理者进行基金经理能力比较 [32] - 理想的业绩实现方式可以是：以Beta配置为框架，在部分Beta内部挑选有alpha能力的主动基金，部分Beta用指数产品填充 [4][32] 2026年行业展望：资金来源——零售为主，机构为辅 - 公募FOF产品结构天然更适配个人投资者，各品类FOF的个人投资者规模占比均很高，偏债混FOF与偏股混FOF占比均在**95%**左右 [34] - **机构资金**方面，**股票型ETF-FOF**可能通过强化Beta轮动策略标签与低费率优势，吸引有股票资产配置需求的保险、银行等机构资金 [5][34] - **个人资金**是扩容重点，其中**个人养老金渠道**因缺乏默认投资机制，短期引流效率较低，潜力难兑现 [5][38] - **银行零售渠道**对公募FOF未来扩容更为重要，其客户基础与FOF目标客群高度匹配 [5][39] - 招商银行“TREE长盈计划”在2025年展现出银行渠道的巨大作用，其推广的7只FOF产品单年规模增长**466亿元**，其中偏债混FOF增长**389亿元** [40] - 与银行渠道合作时，产品需注重**最大回撤控制与收益稳定性** [40] - 2026年在利率低位“存款搬家”背景下，作为2025年业绩表现更优的“固收+”品类，**偏债混合型FOF**有望承接大量低风险偏好资金，实现进一步扩容 [5][47]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：风险平价多资产配置模型**[14] * **模型构建思路：** 通过纳入股票、债券和黄金等多类资产，并采用风险平价（Risk Parity）的配置思路，旨在构建一个能够分散风险、优化风险收益比（夏普比率）的多资产组合。[14] * **模型具体构建过程：** 报告以中证多资产风险平价指数（中证 MARP）作为该模型的代表。风险平价模型的核心是分配资产权重，使得各资产对组合整体风险的贡献度相等。具体构建过程通常涉及以下步骤（报告未给出详细公式，以下为通用风险平价模型构建思路）： 1. 确定资产池：例如，股票（以中证A500指数代表）、债券（以万得中长期纯债型基金指数代表）、黄金等。[14] 2. 计算各资产的波动率（风险）及资产间的协方差矩阵。 3. 求解优化问题，找到一组资产权重，使得每个资产的风险贡献（Risk Contribution）相等。风险贡献定义为资产权重与其边际风险贡献的乘积。优化目标可表示为最小化各资产风险贡献的方差。 4. 定期（如每月或每季度）根据最新的波动率和协方差数据，重新调整资产权重。 * **模型评价：** 根据历史回测，该模型构建的多资产组合（中证MARP指数）在过去实现了收益率提升，波动性降低，风险收益比（夏普比率）得到了优化。[14] 模型的回测效果 1. **风险平价多资产配置模型（以中证MARP指数为代表）**，历史回测显示其实现了**收益率提升**，**波动性降低**，**夏普比率得到优化**。[14] 量化因子与构建方式 （本报告为基金市场周报，主要内容为市场数据回顾与基金产品表现统计，未涉及具体的量化因子构建与分析。） 因子的回测效果 （本报告为基金市场周报，主要内容为市场数据回顾与基金产品表现统计，未涉及具体的量化因子测试结果。）

行业宏观机遇与规模现状 - 一场规模高达50万亿的居民高息存款迁徙正蓄势待发，为公募基金行业带来历史性机遇 [1][2] - 截至2025年末，全市场“固收+”基金规模合计达3万亿元，创历史新高，环比增长9%，较去年同期增长56% [2] - 2025年“固收+”基金规模增长主要由二级债基驱动，其最新规模达1.55万亿元，环比增长19%，其中2025年三季度单季规模增长接近5千亿元，环比增加62% [2] 基金公司竞争格局 - 易方达基金2025年“固收+”管理规模为2425亿元，市占率8.1%，仍居行业首位 [3] - 景顺长城基金管理规模增长最快，跃居行业第二，管理规模为2319亿元 [3] - 汇添富基金升至行业第三，管理规模为1472亿元，当前管理规模超千亿元的机构已升至8家 [3] - 永赢基金在2025年进入公募“固收+”管理规模前12名 [4] - 2025年四季度单只产品规模增长显著，景顺长城景盛双息增长208亿元，永赢稳健增强增加148亿元，建信睿丰纯债定开增长141.54亿元 [5] 业务发展与战略布局 - 半数公募基金高管在寄语中提及“固收+”业务的布局规划，发力“固收+”成为行业共识 [7] - 监管鼓励“固收+”主动承接高息存款到期资金，产品审批有望更加流畅，多家基金公司在2026年初接到启动“含权”二级债基快速注册通道的通知 [7] - 产品审批挂钩管理人分类评价机制，A类基金公司审批时间或为1个月至40天，B类基金公司则可能长达2个月，含权仓位越高审批越快 [7] - 易方达基金提出从固收增强向多资产配置多策略迭代的发展模式 [8] - 南方基金推出“优生优养计划”，强调产品设计、投研支撑与持有体验结合，其中固收+、FOF是主力产品 [9] - 外资公募贝莱德基金也将“固收+”作为布局重点，其多资产业务在全球管理规模中约占2.5万亿美元，并在境内率先落地固收+产品，计划推出中高波动版本策略 [9] 产品策略与市场展望 - 2025年“固收+”基金策略随市场热点动态演变，年初侧重转债，一季度关注“固收+港股”策略，下半年弹性品类（如聚焦科技或成长板块的产品）业绩亮眼 [3] - 中金公司研报认为，2026年“固收+”基金发展可能分化为“画线派”和“赛道型”两条路径 [10] - “画线派”基金符合个人投资者“存款搬家”资金的风险收益定位，也易承接机构投资者的低换手底仓型资金需求 [10] - “赛道型”基金可能因市场热点迎来短期快速增长，但需警惕市场变化带来的潜在回撤与赎回冲击 [10] - 对于机构投资者，建议以“画线派”基金充当底仓，以极致风格“赛道型”基金作为捕捉权益行情的波段工具 [10]

核心观点 - 自2024年底起，加密市场与美股市场的零售资金流向相关性由正转负，呈现背离态势 [1] - 美股零售资金创纪录流入，而加密市场则趋于观望，资金在两类资产间的切换因工具便利而变得更加便捷 [1] - 美股零售活跃度已成为加密市场的重要前瞻指标，投资需从多资产配置的视角进行审视 [1] 市场资金流向与相关性 - 加密市场与美股的零售资金相关性自2024年底由正转负 [1] - 零售资金创纪录流入美股市场，同时加密市场资金趋于观望 [1] - 山寨币市值与零售活跃度同步走弱 [1] 市场波动与交易工具 - BTC/NDX（比特币/纳斯达克100指数）波动率比持续下行，在2025年上半年一度低于2倍 [1] - ETF等工具与跨平台交易的打通，使得资金在加密资产与美股等传统资产之间的切换更为便捷 [1] 市场观察指标与投资视角 - 美股零售活跃度已成为加密市场的重要前瞻指标 [1] - 投资行为需要从多资产配置的视角进行审视 [1]

行业宏观环境 - 2025年中国资本市场不平凡 展现出强大韧性 全面迈入高质量发展新阶段 [3] - 资本市场坚持稳中求进 呈现“提质增效 信心回暖”的积极态势 [3] - A股总市值历史性突破100万亿元 实现规模与质量的双重跃升 [3] - 资本市场“1+N”政策体系持续落地见效 多层次资本市场体系渐趋完善 为科技创新和产业升级提供有力支撑 [3] - 当前资本市场政策环境持续优化 民营企业活力不断释放 为主动权益投资策略提供丰沃的超额收益土壤 [4] - 在“十五五”规划开局之年 资本市场将持续贯彻稳中求进 提质增效的总基调 在积极有为的宏观政策与适度宽松的货币环境下 获得新的稳定性与增长动能 [4] - 中国资本市场正迎来高质量发展的新阶段 [5] 公司战略与业务发展 - 2025年是公司深耕本土 持续布局的关键一年 公司作为联博在中国市场的重要战略支点 秉持“全球视野 本土智慧”的理念 [3] - 公司持续丰富产品线 构建了涵盖主动权益 固收+ 指数增强等多元策略矩阵 [3] - 公司产品体现了在量化基本面投资 多资产配置方面的专业优势 承载着对不同风险偏好投资者的服务承诺 [3] - 公司依托集团超过半世纪的全球投资经验 深刻理解中国市场的独特性 持续完善投研体系 [4] - 公司将全球先进的量化模型与本土化研究相结合 致力于提供更具前瞻性的策略 帮助投资者聚焦长期价值 抵御短期波动 [4] - 公司将充分发挥自身优势 持续强化本土化研究能力 洞察中国市场的政策脉络 产业变迁和投资者需求 [4] - 公司通过严谨的投研流程 严格的风险预算管理和多维度的回撤控制机制 致力于在追求长期收益的同时 同步提升投资者的持有体验 [4] - 公司以龙马精神 将继续把全球化视野与本土化能力相结合 助力投资者把握市场机遇 [5] - 公司坚定看好中国 深耕中国 与中国经济共成长 与中国投资者共前行 [6]

文章核心观点 - 公募FOF行业正经历一场静默革命，凭借近一年17.9%的平均收益和头部产品超90%的收益，在2025年末规模突破2441亿元，成功实现逆袭[5][6] - 行业的发展并非一帆风顺，经历了2018年熊市开局、2019-2021年政策推动下的繁荣、2022-2024年的震荡调整，最终在2025年慢牛推动下超越历史峰值，开启第二增长曲线[15][19][20][21] - 当前行业蜕变体现在三方面：产品端缩短持有期并拓展至全谱系资产配置、机构投资者持有比例大幅提升、以及以招商银行和建设银行为代表的销售范式革新，共同推动行业进入策略成熟与渠道赋能的良性发展轨道[8][11][12][27][33] 行业表现与规模 - 近一年公募FOF平均收益达17.9%，头部产品收益超过90%[6] - 截至2025年末，公募FOF总规模突破2441亿元，超越历史峰值[6][21] - 过去一个多月新发FOF数量达36只，总发行份额335.75亿份，成为年内继混合型基金和指数型基金后的第三大发行主力[9] - 多只新发产品首发募集规模突破40亿元[9] 产品结构与策略演变 - 新产品普遍将持有期从动辄三五年缩短至3个月或6个月，流动性大幅提升[10] - 产品命名高频词转向“多元配置”、“稳健”、“多资产”，配置逻辑从传统“固收+”单一赛道，加速拓展至A股、港股、黄金、REITs、QDII等全谱系资产[11] - 多元化配置的底气源于慢牛与结构性行情环境，以及公募基金产品线日益完备，为FOF提供了丰富的底层子基金选择[11] 投资者结构变化 - 截至2025年末，全市场公募FOF的机构持有比例升至26.82%，较2024年末的16.34%大幅提升10.48个百分点[12] - 机构增配意愿显著，增长主要由混合型FOF驱动[12][13] - 随着混合型多资产FOF持续发行，机构资金有望支撑FOF走出第二增长曲线[13] 行业发展历程 - 2017年国内起步，2018年遭遇熊市，初期因投资管理不成熟、过度依赖内部基金及风险控制不足而受挫[16] - 2019年在政策推动下，以养老FOF为主的产品迎来繁荣期，规模从2018年底的107亿元爆发式增长至2021年底的2100亿元，增长1862%[17][18][19] - 2022年至2024年经历三年震荡调整期，规模逐渐回落至1300亿元[20] - 2025年在慢牛市场推动下，规模恢复增长并超越历史峰值[21] 行业竞争格局 - 截至2025年末，易方达基金以211亿元规模跃居榜首，与富国、兴证全球、广发、中欧共同构成前五名，竞争格局发生显著轮动[25] - 百亿FOF管理人增至7家[25] - 前十大管理人合计规模占比由2024年末的64%下降为58%，头部垄断格局正被更多中型机构打破[26] 销售渠道革新 - 以招商银行“TREE长盈计划”和建设银行“龙盈计划”为代表的银行渠道强力推动FOF规模增长[28] - 招商银行通过“代销+托管”双轮驱动，2025年四季度FOF新发托管规模近240亿元，位居行业首位[28][29] - 建设银行“龙盈FOF”严选计划首只新发产品一日售罄，募集超20.99亿元[30] - 两大计划通过银基协同发挥渠道优势，定位互补，推动FOF全方位普及[31]

文章核心观点 - 2026年将有约75万亿元居民定期存款到期，在低利率和消费、房地产需求偏弱的背景下，大量资金可能流向投资领域，以“固收+”为代表的中低风险资管产品有望迎来爆发式增长 [1][2] - 公募基金“固收+”产品经过十余年发展，在资产配置、价值发现能力和投资者适配度上已步入新阶段，有望成为承接到期存款资金的重要去向 [2] - 博时基金作为固收大厂，通过构建覆盖低、中、高波动的全矩阵“固收+”产品线，并依托其专业的投研团队和体系化投资能力，致力于满足不同投资者的财富管理需求 [5][8][11] 2026年存款到期背景与市场机遇 - 中国人民银行相关负责人表示，2026年将有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重新定价 [2] - 中金公司研究报告测算，2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元，高于市场约50万亿元的测算 [2] - 2026年居民全部和1年期以上定期存款到期规模相比2025年预计分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元 [2] - 考虑到当前消费意愿偏弱及房地产需求有限，预计活化资金大概率将流向投资领域，银行存款“搬家”已成市场共识 [2] - 2020-2023年间，居民积累了大量年利率在3%以上甚至4%-5%的定期存款和大额存单，而2026年到期时可选择的中长期定存利率可能降至1%以下，这将促使储户在可承受波动下寻求更高收益产品 [3] “固收+”产品的发展与推动因素 - 截至2025年末，全市场“固收+”基金规模合计达2.735万亿元，创历史新高 [4] - 宏观环境与投资者风险偏好是推动资金流向“固收+”的重要动力，多数居民追求本金安全与稳定收益，“低波动”产品成为其选择 [2][3] - 2025年5月证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出，要加大含权中低波动型产品创设力度，这正对应了多数“固收+”产品的配置思路 [3] - “固收+”产品和理念经过多年发展及投资者教育，已被越来越多投资者接受 [3] - 2025年以来，在权益市场结构性机会显现、赚钱效应较好的背景下，银行理财子公司与公募基金积极推广布局“固收+”产品，投资者风险容忍度温和抬升，多资产配置理念进一步深入人心 [4] 博时基金的“固收+”产品布局与团队 - 博时基金是国内首批成立的“老五家”公募之一，也是较早布局“固收+”产品的固收大厂 [5] - 公司认为“固收+”产品比拼的是大类资产配置、相对定价能力以及各类细分资产的定价能力，其基础是经验丰富、历经多轮牛熊周期的投研团队 [5] - 博时“固收+”团队由投资老将张李陵领衔，他推崇在股债中寻找性价比高的资产进行布局，维持相对积极的久期，并在权益和债券之间做好风险平衡 [5] - 团队其他主力成员包括高晖、静鹏、谢泽林、李石、江海峰等，他们各有所长，形成了公司独有的研究、投资、管理架构和流程 [5][6][7] - 例如，高晖在可转债个券基本面研究、定价模型和策略投资方面经验丰富，以“风险控制、价值投资”为核心投资理念 [6][7] - 静鹏追求长期复合收益，淡化短期排名，股票投资自下而上选股，操作偏左侧 [7] - 谢泽林根据宏观环境决定股票仓位，选择景气上升周期前半段的行业，并注重从商业模式、竞争优势、产业趋势三大维度选股 [7] - 李石力争绝对收益，注重控制风险和产品风格稳定 [7] - 江海峰基于对宏观和资产估值的判断，配置符合中期变化且估值合理的资产，并配合风险波动控制 [7] 博时基金“固收+”产品表现与特点 - 博时基金构建了覆盖低、中、高波动的全矩阵“固收+”产品线，产品类型包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金等，从单一产品向系统化资产配置解决方案升级 [8] - 2025年，公司旗下多只“固收+”产品表现亮眼 [9][10] - **博时稳健回报债券(LOF)A（160513）**：一级债基，2025年度净值增长率达5.11%，大幅跑赢同期业绩比较基准收益率（0.57%），同类排名前14%（36/273）[9] - **博时恒乐债券A（014846）**：二级债基，2025年度净值增长率6.74%，同期业绩比较基准收益率为3.63%，同类排名前1/3（157/512）[9] - **博时恒旭一年持有期混合A（010775）**：偏债混合型基金，2025年度净值增长率12.42%，同期业绩比较基准收益率为4.48%，银河证券同类排名前8%（24/313）[10] - **博时转债增强债券A（050019）**：可转债基金，2025年净值增长率达35.24%，同期业绩比较基准收益率为0.70%，超额收益显著，在银河证券同类排名第2（2/38）[10] - 多只产品跻身同类排名前列，为投资者提供了丰富且优质的配置方案，这背后是团队对利率走势、信用品种价值挖掘、信用风险控制以及转债和权益资产定价的完整体系与独到理解 [10] 行业展望与产品定位 - 当前A股市场受风险偏好下降影响，短期走势或相对偏震荡，“固收+”产品凭借其进可攻、退可守的特点，对于纠结市场后续表现的投资者而言是一个相对较佳的选择 [11] - 博时基金始终坚持“做投资价值的发现者”的投资理念，依托专业投研、产品和多元化资产配置工具，向客户提供全面的资产管理服务解决方案，以实现客户长期财富管理目标 [11]

核心观点 - 作者认为当前A股市场处于4000点以上的“鱼尾行情”，倾向于采取“且战且退”的防御性策略，而非追求收益最大化，因为投资者无法跳过熊市过程的心理煎熬[3][9] - 投资成功的关键在于“赚到”而非“赚过”，强调控制回撤和保持良好心态比追求理论上的最高收益率更为重要[8][29] - 线性外推的长期投资理论（如以50年为尺度）忽略了个人在漫长持有期内所需承受的实际过程痛苦，均值回归是更值得信赖的理念[16][17][22] - 为应对无法“快进”跳过市场低迷期的现实，建议通过多资产配置与轮动（如A股、美股、黄金）来分散风险、改善投资体验，并向时间“借力”[23][25][27] 市场阶段与投资心态 - A股市场常呈现“熊三年，牛三年”的周期特征，但投资者必须用“肉身”一天天承受熊市的阴跌过程，无法跳过[4][5] - 在2024年7、8月份，许多市场参与者已对A股止跌失去希望，凸显了身处下跌过程中的绝望感[6] - 市场顶部机制类似拍卖，由最乐观的买家（如“大妈”资金）推动最后一冲；底部则更理性，由国家队、产业资本等价值资金构筑[12] - 经历过2008年式巨大回撤的投资者，其体验是将生活拖入漫长的“灰色隧道”，因此心理承受能力是投资决策的关键考量[13] - 在4000点以上，将可能的上涨视为“鱼尾行情”，认为其性价比低于“鱼腹”阶段，且成功逃顶难度大、风格轮动折磨人[9][10][11] 长期投资理念反思 - 以50年为尺度的长期投资观点（如先锋基金所倡导）在理论上显示波动很小，但忽略了个人需用50年时间一分一秒承受中间过程的事实[16][17] - 凯恩斯名言“长期而言，我们每个人都是要死的”提示，宏大的“长期正确”可能与个人的实际财富增长关系较远[20] - 盲目相信线性美好未来存在风险，例如在2000年科网泡沫顶点买入纳斯达克指数，将经历极长的回本时间和糟糕的持有体验[22] - 更倾向于相信均值回归，并建议利用如“市盈率与未来三年收益率散点图”等工具，在大概率亏钱的位置适当降低仓位[22] 资产配置策略 - 多资产配置与轮动（涉及A股、美股、黄金等）是向时间“借力”的一种方式，能变相“置换”掉单一市场（如A股）的垃圾时间[23][25] - 当投资者仅持有A股时，一年的熊市体验漫长而绝望；但若同时配置了其他表现良好的资产（如2023年的美股或黄金），则整体体感会大为改善[24][25] - 分散投资于不同资产类别，可以避免对单一资产产生过度的爱恨情仇，类比于通过拥有“新欢”来减轻结束糟糕“恋情”（单一资产亏损）的痛苦[25] - “溃疡指标”不仅衡量回撤幅度，还衡量回撤持续时间，A股的折磨之处在于回撤的“面积”（幅度与时间的乘积）特别大[27] - 多资产配置或加入动量策略的核心价值在于控制回撤的“面积”，避免为有限收益承受长达数年的心理煎熬[27] - 策略的最终目标是确保在下一轮熊市底部时，投资者手中仍有弹药，而非陷入无助的绝望[28]

2026年定期存款到期背景与资金流向展望 - 中国人民银行相关负责人指出，2026年将有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重新定价[1] - 中金公司测算，2026年居民定期存款到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元，高于市场约50万亿元的测算[1] - 预计2026年居民全部和1年期以上定期存款到期相比2025年分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元[1] - 考虑到当前消费意愿偏弱及房地产需求有限，预计活化资金大概率将流向投资领域，银行存款“搬家”或已成市场共识[1] - 2020-2023年间，居民部门积累了年利率在3%以上甚至4%-5%的大量定期存款和大额存单[2] - 2026年到期时，中长期定存类产品利率或降至1%以下，可能促使储户在可承受一定波动下寻求更高收益产品[2] “固收+”产品的发展机遇与市场环境 - 宏观经济在2026年或将延续边际改善，呈现“修复式增长”格局，银行储户风险偏好或整体保持较低水平[1] - 多数居民受收入结构、风险承受能力及投资经验制约，追求本金安全与稳定收益，“低波动”产品可能成为其选择[1] - 2025年5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出加大含权中低波动型产品创设力度，适配不同风险偏好投资者需求[2] - 含权中低波动型产品对应了多数“固收+”产品的配置思路[2] - 2025年以来，权益市场结构性机会显现，渠道端的银行理财子公司与公募基金积极推广、布局“固收+”产品[3] - 投资者风险容忍度逐渐温和抬升，多资产配置理念随“固收+”产品流行进一步深入人心[3] - 截至2025年末，全市场“固收+”基金规模合计达2.735万亿元，创历史新高[3] 博时基金的“固收+”产品策略与团队 - 公司认为“固收+”产品比拼的是大类资产配置和相对定价能力，以及各类细分资产的定价能力[4] - 实现能力的基础是经验丰富、历经多轮牛熊周期的投研团队[4] - “固收+”团队由投资经验丰富的老将张李陵领衔，推崇在股债中寻找性价比高的资产进行布局[4] - 张李陵在管理时维持相对积极的久期，在权益和债券之间做好风险平衡，力争降低组合波动[4] - 团队成员高晖在可转债个券基本面研究、定价模型、策略投资等方面具有丰富经验，以“风险控制、价值投资”为核心投资理念[5] - 团队成员静鹏追求长期复合收益，淡化短期排名，股票投资自下而上选股，操作上偏左侧[5] - 团队成员谢泽林根据宏观环境决定股票仓位，选择景气处于上升周期前半段的行业加大配置[5] - 团队成员李石力争绝对收益，注重控制风险和产品风格稳定[5] - 团队成员江海峰基于对宏观环境和资产估值的判断，偏重配置符合中期变化且估值合理偏低的资产[6] - 公司构筑体系化投资，按功能模块进行模块化、网络化编组，实现策略、监控、风险管理的统一协同[7] - 在产品布局上，覆盖低、中、高波的全矩阵产品线，从单一产品向系统化资产配置解决方案升级[7] - 旗下产品覆盖一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金等[7] 博时基金“固收+”产品2025年业绩表现 - 博时稳健回报债券(LOF)A 2025年度净值增长率达5.11%，大幅跑赢0.57%的同期业绩比较基准收益率，同类排名前14%（36/273）[8] - 该基金由罗霄与高晖共同管理，作为低波产品，强调灵活运用利率债，以AA+以上中高等级信用债为主，转债投资围绕中低仓位运行[8] - 博时恒乐债券A 2025年度净值增长率6.74%，同期业绩比较基准收益率为3.63%，同类排名前1/3（157/512）[8] - 该基金由张李陵和江海峰共同管理，以资产配置为指导，在股债中寻找性价比高的资产进行布局[8] - 博时恒旭一年持有期混合A 2025年度净值增长率12.42%，同期业绩比较基准收益率为4.48%，银河证券同类排名前8%（24/313）[9] - 该产品由基金经理静鹏管理，固收资产以票息策略为核心，股票资产兼顾价值与成长的均衡风格[9] - 博时转债增强债券A 2025年净值增长率达35.24%，同期业绩比较基准收益率为0.70%，在银河证券同类排名第2（2/38）[9] - 该基金由过钧和高晖共同管理，行业配置均衡，个券集中，重视自下而上的深度研究[9] - 多只产品跻身银河证券同类排名前列，为投资者提供了丰富且优质的配置方案[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 ETF制度体系持续完善，预期首批股债恒定类ETF将很快落地；股债恒定类ETF有策略透明、投资纪律性强等优势，境内指数体系为其发行提供标的选择；海外贝莱德iShares系列有成熟经验；该产品推出对债市有结构性影响，基金公司布局应注重先发等优势，对投资者有收益补充等吸引力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 制度体系持续完善，股债恒定类产品有望尽快推出 - ETF基础制度持续优化，2022 - 2025年多项政策推动ETF产品创新、注册效率提升、资金端改革及成本降低等 [8][9][10] - 股债恒定类产品获专项政策引导，2025年证监会提出研究推出多资产ETF，深交所释放积极信号，中证等公司发布多条股债恒定比例指数 [11][12] 股债恒定类指数及其ETF产品特征 - 股债恒定类ETF以预设比例配置股债资产，通过跟踪指数实现纪律化配置和再平衡，有策略透明、投资纪律性强等优势，可承接不同投资者配置需求 [13][14][15] - 境内股债恒定比例指数体系完善，权益端覆盖多种风格，债券端配套不同久期债券，权益占比梯度分布，为产品发行提供标的选择 [16][17] 海外经验——以贝莱德iShares系列股债恒定ETF为例 - 贝莱德iShares Core Allocation系列通过四档股债配比覆盖全风险谱系，适配不同客群，采用“定期 + 阈值”再平衡机制 [20][22] - 采用纯粹ETF - FOF架构，母ETF投资子ETF实现全球股债配置，持仓透明度高，虽有子ETF费率叠加问题但已缓解 [23][27][30] - 该系列净费率统一为15bp，依托规模效应、内部协同和被动管理模式降低成本 [31] - 2008年11月 - 2025年末，不同配比产品年化收益有梯度，股票占比提升收益回报提高 [32] - 平均资产规模从2008年0.49亿美元增至2025年83.5亿美元，底层资产行情是催化剂，产品规模分化与风险和定位相关 [33][36] 市场展望 - 股债恒定ETF可能对特定债券品种形成配置需求，短期对债市局部影响，中长期或使部分存量固收资金再配置 [37] - 基金公司布局应注重先发优势、选取成熟底层指数、控制成本费率 [38][39] - 股债恒定类ETF对传统固收产品有收益补充作用，成本低于主动型固收 + 基金，策略透明可满足不同风险偏好，但收益依赖股债市场走势 [40][41]