链上市场状况 - 多项链上指标正逐渐接近2022年初熊市的水平，市场顶级买家的压力明显增加，同时亏损中的比特币供应量也在快速上升[1] - 自11月中旬以来，比特币现货价格跌至顶级买家成本基准的0.75分位附近，目前价格约为96100美元，导致超过25%的比特币供应处于亏损状态[1] - 2022年初的熊市也是在类似的成本基准下开始的，显示市场顶部买家承受的压力可能会引发短期抛售，从而加剧市场波动[1] 链下市场需求与资金流 - ETF资金流连续六周流出，总计超过27亿美元，这是自2024年1月相关ETF产品上线以来最长的负流出周期[2][4] - 现货交易量出现下降趋势，Binance的累计成交量差持续为负，Coinbase溢价虽近期短暂转正，但仍可能回落至负值区域[2][4] - 市场整体活跃度下降，投资者对短期上涨缺乏信心，市场情绪趋于谨慎[2][4] 期权市场与衍生品表现 - 市场参与者在期权市场中表现出观望态度，更多选择卖出上涨期权而非追高买入，显示投资者对近期大幅上涨的预期有限[2][5] - 衍生品市场数据显示风险偏好下降：未平仓合约持续下降，永续合约资金费率总体中性且波动幅度缩小，资金费率溢价明显降温，意味着市场投机行为正在收敛[3][5] 资本流入与市场展望 - 尽管市场存在压力，但资本仍在持续流入比特币，按已实现市值净变化计算，月均资金流入约为86.9亿美元，但远低于2025年夏季峰值643亿美元[3][5] - 在风险情绪收敛和市场结构趋于稳定的背景下，比特币短期可能延续震荡格局[3][5] - 投资者应关注未来关键事件对市场的影响，例如即将召开的FOMC会议[3][5]

根据研报内容，本报告主要涉及对多个市场（股票、商品、期权、可转债）中观因子的跟踪和描述，并未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式及回测效果。报告的核心是对现有因子状态的周度跟踪和定性评论。因此，以下总结将重点放在报告中明确提及的因子名称、构建思路（根据上下文推断）和跟踪评论上。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**： 大小盘风格因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场风格是偏向大盘股还是小盘股 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周风格偏向小盘 [12][14] 2. **因子名称**： 价值成长风格因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场风格是偏向价值股还是成长股 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周风格偏向价值 [12][14] 3. **因子名称**： 大小盘风格波动因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量大小盘风格因子的波动程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周大小盘风格波动下降 [12][14] 4. **因子名称**： 价值成长风格波动因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量价值成长风格因子的波动程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周价值成长风格波动下降 [12][14] 5. **因子名称**： 行业指数超额收益离散度因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量不同行业指数超额收益的分散程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周行业收益离散度上升 [12][14] 6. **因子名称**： 行业轮动度量因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量行业轮换的速度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周行业轮动速度上升 [12][14] 7. **因子名称**： 成分股上涨比例因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场成分股中上涨股票的比例 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周成分股上涨比例上升 [12][14] 8. **因子名称**： 前100个股成交额占比因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量成交额向头部个股集中的程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周个股成交集中度下降 [12][14] 9. **因子名称**： 前5行业成交额占比因子 [12][14] * **因子构建思路**： 用于衡量成交额向头部行业集中的程度 [12][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周行业成交集中度下降 [12][14] 10. **因子名称**： 指数波动率因子 [13][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场整体的波动水平 [13][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周市场波动率下降 [13][14] 11. **因子名称**： 指数换手率因子 [13][14] * **因子构建思路**： 用于衡量市场整体的交易活跃度 [13][14] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周市场换手率表现下降 [13][14] 12. **因子名称**： 商品期货趋势强度因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的价格趋势强弱 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周农产品板块趋势强度下降，其余板块趋势强度变化较小 [24][31] 13. **因子名称**： 商品期货市场波动水平因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的波动率水平 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周除农产品板块外各板块波动率均下降 [24][31] 14. **因子名称**： 商品期货市场流动性因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的流动性水平 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周各板块流动性均下降 [24][31] 15. **因子名称**： 商品期货期限结构（基差动量）因子 [24][31] * **因子构建思路**： 用于衡量商品期货各板块的基差动量变化 [24][31] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周各板块基差动量均有所上升 [24][31] 16. **因子名称**： 期权隐含波动率因子 [35] * **因子构建思路**： 用于衡量期权市场对标的指数未来波动率的预期 [35] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周上证50与中证1000的隐含波动率水平逐渐下降 [35] 17. **因子名称**： 期权偏度因子 [35] * **因子构建思路**： 用于衡量期权市场对标的指数未来收益率分布不对称性的预期 [35] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上证50的看跌期权偏度与看涨期权偏度上升明显 [35] 18. **因子名称**： 百元转股溢价率因子 [37] * **因子构建思路**： 用于衡量可转债市场整体的估值水平 [37] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周明显上涨，当前接近历史一年90%分位数水平 [37] 19. **因子名称**： 纯债溢价率因子 [37] * **因子构建思路**： 用于衡量偏债型可转债的债性估值水平 [37] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周略微增加 [37] 20. **因子名称**： 低转股溢价率转债占比因子 [37] * **因子构建思路**： 用于衡量可转债市场中股性较强的转债比例 [37] * **因子具体构建过程**： 报告中未提供具体构建方法和公式 * **因子评价**： 上周保持稳定 [37] 模型的回测效果 （报告中未涉及具体的量化模型及其回测效果指标） 因子的回测效果 （报告中未提供因子的历史回测效果指标，如IC、IR、多空收益等，仅提供了当周的定性状态评论）

市场情绪与投资者信心 - 9月份市场新开两融账户20.54万户，创今年以来单月最高纪录，环比8月份增长12.24%，同比去年9月份大幅增长288% [1] - 两融新开户数自5月份以来呈现逐步升温趋势，从5月的8.87万户持续增长至9月的20.54万户 [1] - 新开户数增加反映高风险偏好投资者对后市走势抱有乐观预期，是基于宏观经济企稳、政策支持及市场估值处于历史相对低位等因素的综合判断 [1] 增量资金与市场流动性 - 新开立的两融账户代表潜在的增量资金，其建仓、加仓行为将为市场带来新的买盘力量 [2] - 增量资金有助于提升市场活跃度和流动性，为A股市场行情提供重要的资金支撑 [2] 政策影响与市场改革 - 今年以来一系列旨在维护资本市场稳定的支持举措成效显著，通过投资端、融资端及交易端协同发力的一揽子改革政策提振了市场信心 [3] - 政策推动投资者情绪由谨慎观望转向积极布局，推动A股市场展开估值修复行情，并促进资本市场改革向质量提升转型 [3]

两融余额规模与市场活跃度 - A股市场两融余额持续突破前期高位，创下历史新高并站稳2.4万亿元关口 [1] - 截至9月17日，两融余额合计为24054.44亿元，较前一交易日增加127.92亿元 [2] - 两融余额占A股交易额比重为11.83% [2] 两融余额历史轨迹与结构分析 - 两融余额呈现波动回升态势，从2021年初的1.64万亿元增长至2025年初的1.86万亿元 [2] - 融资余额是增长核心力量，9月17日融资余额为23885.22亿元，较前日增加127.11亿元，融券余额为169.22亿元，增加0.81亿元 [2] - 当前两融余额绝对规模超过2015年前高，但占流通市值及成交比重仍处于2016年以来的历史中枢水平 [2] 投资者参与度与市场情绪 - 截至9月17日，两融市场个人投资者数量为766.11万名，较2024年末的722.78万名有所增加 [2] - 参与交易的投资者数量为54.97万名，较2024年末的33.52万名显著提升 [2] - 平均维持担保比例为287.01% [2] - 两融余额续创新高反映市场风险偏好提升，A股市场流动环境整体较为宽松 [3] 融资资金行业与个股偏好 - 9月份以来融资资金锚定高景气赛道，电力设备、电子、非银金融、有色金属、通信等行业位居融资净买入额前列 [3] - 融资净买入额前十名个股包括阳光电源、胜宏科技、先导智能、宁德时代、中际旭创、寒武纪、新易盛、中信证券、东山精密、立讯精密 [3] 券商业务收入与战略调整 - 两融余额持续高位运行为证券行业带来业绩增量，上半年全行业实现利息净收入262.38亿元，占营业总收入比重达10.45%，为券商第三大收入来源 [4] - 多家券商通过优化服务流程、下调费率加速获客，并启动信用业务规模上限调整以提升业务承接能力 [4] - 华林证券在半年内两次上调信用业务总规模上限，从62亿元调整为80亿元 [4] 券商风险控制与差异化竞争 - 券商在扩大业务规模的同时重视风险控制，例如华林证券上半年开展了风险控制指标专项压力测试 [5] - 行业进入费率竞争阶段，头部券商凭借资金、客户、渠道优势占据主导，中小券商则打造差异化竞争力 [6] - 国元证券计划建立客户分层与综合服务体系，长城证券通过精细化运维和客户闭环管理提升服务体验 [6]

公司经营业绩 - 2025年前8个月新签合同总额28799亿元人民币 同比增长1.0% [1] - 建筑业务新签合同额26644亿元人民币 同比增长1.8% [1] - 房屋建筑业务新签合同额17606亿元人民币 同比增长0.2% [1] - 基础设施业务新签合同额8954亿元人民币 同比增长5.0% [1] - 境内业务新签合同额25306亿元人民币 同比增长2.2% [1] - 房屋建筑施工面积155615万平方米 新开工面积18041万平方米 竣工面积12479万平方米 [1] - 地产业务合约销售额2155亿元人民币 合约销售面积812万平方米 [1] - 新购置土地储备576万平方米 期末土地储备7473万平方米 [1] 重大项目进展 - 近期获得重大项目合计85.9亿元人民币 [2] - 沙特阿拉伯德拉伊耶二期歌剧院街区项目 浙江金华金东区金漪湖未来产业科技园配套基础设施建设项目 上海浦东新区张家浜楔形绿地住宅项目等3项房屋建筑类项目稳步推进 [2] - 各地工程建设进度基本符合预期 [2] 行业政策环境 - 2025年8月份楼市以公积金政策和松绑政策为主 [2] - 政策通过扩大公积金使用范围 放开限购 减轻租购负担等方式激发市场活力 [2] - 核心一线城市放宽限购利好政策出台 [2] - 预计9月将迎来传统营销旺季 市场活跃度有望阶段性回升 [2] 公司竞争优势 - 建筑地产行业领军者 依托强大建造实力 技术创新能力和优质地产项目储备 [2] - 未来将保持强大发展韧性 [2]

行业数据表现 - 全国房地产开发投资60309亿元 同比下降12.9% [1] - 新建商品房销售面积57304万平方米 同比下降4.7% 其中住宅销售面积同步下降4.7% [1] - 新建商品房销售额55015亿元 同比下降7.3% 其中住宅销售额下降7.0% [1] - 8月末商品房待售面积76169万平方米 较7月末减少317万平方米 其中住宅待售面积减少307万平方米 [1] 房企股价表现 - 世茂集团股价下跌4.71%至0.405港元 [1] - 中梁控股股价下跌3.41%至0.085港元 [1] - 融创中国股价下跌3.21%至1.81港元 [1] - 中国海外宏洋集团股价下跌3.07%至2.53港元 [1] 市场环境特征 - 楼市整体供求延续偏软态势 城市间及项目间分化持续加剧 [2] - 炎热天气对市场表现产生持续负面影响 [2] - 8月以公积金政策和松绑政策为主要调控手段 [2] 政策动向与市场预期 - 政策通过扩大公积金使用范围 放开限购 减轻租购负担等方式激发市场活力 [2] - 核心一线城市有望出台放宽限购的利好政策 [2] - 9月传统营销旺季房企将加快推盘节奏并加大折扣力度 [2] - 市场活跃度预计迎来阶段性回升 [2]

2025年8月A股新开户数据 - 2025年8月A股新开户数达265.03万户，同比增长165%，环比增长34.97% [2][4][5] - 其中个人投资者开户264.04万户，机构投资者开户0.997万户 [5] - 2025年1-8月A股新开户总数累计达1715.07万户，累计总户数达38767.28万户 [7] 月度开户趋势分析 - 2025年1月开户157万户，2月达283.59万户（近翻倍增长），3月突破300万户 [3][6] - 4月市场震荡环比下降37.22%，5月受假期影响进一步回落，6月回升，7月环比增长19.27% [6] - 2025年8月新开户数（265万户）远超2024年同期100万户水平 [6] 券商获客与业务表现 - 中信建投证券2025年上半年新开发客户83.08万户（同比增长12.98%），投顾收入同比增长109.70%，累计客户超1600万户 [10] - 申万宏源证券上半年新增客户51万户（同比增长15.54%），客户托管资产达4.77万亿元，客户总量超千万户 [10] - 招商证券财富管理客户数同比增长45.53%，高净值客户数同比增长23.99%，正常交易客户数约2006.15万户 [10] - 国元证券银行渠道开户同比增长91.5%，机构客户净佣金同比增长56% [10] 市场环境与券商策略 - 2025年8月A股市场强势上涨，上证指数涨7.97%，深证成指涨15.32%，创业板指涨24.13% [9] - 市场成交活跃度显著提升，券商通过自有渠道和第三方平台加大获客力度 [9][10]

融资余额规模 - A股融资余额达到2.28万亿元 创历史新高[1] 杠杆水平与市场结构 - 当前融资余额占流通市值比例显著低于2015年峰值4.72% 显示实际杠杆力度相对温和[3] - 融资买入额占成交额比例为11.63% 处于历史中枢水平 反映加杠杆节奏相对克制[3] - 平均担保比例维持高位 表明融资投资者风险缓冲能力较强[3] 市场活跃度表现 - A股成交额连续十余日突破万亿元 市场活跃度持续高企[3] - 融资余额增长与市场活跃度呈现正相关关系 属于正常资金流动现象[3] 历史对比分析 - 当前融资余额规模略超2015年历史高点2.27万亿元[3] - 相较于2015年 当前市场流通市值规模显著扩大 形成更大分母效应[3] 投资行为特征 - 融资交易未出现集体狂热态势 杠杆使用保持相对理性[3] - 融资余额创新高主要反映市场活跃度提升 而非风险积聚信号[4]

核心观点 - 美银提供包含八项关键指标的分析框架 通过量化数据客观评估当前市场水温并识别可能预示市场过热的信号 [2] - A股市场活跃度显著攀升 部分衡量投资者情绪和杠杆水平的核心指标已接近或达到历史上可能引发市场调整的水平 [2] - 若换手率连续2-3个月保持在600%或市场杠杆率超过7.5%以上 可能意味着市场过热 [1][3] 一级指标：换手率、杠杆和融资交易 - 换手率、市场杠杆率和融资交易占比被列为最重要的一级指标 是判断市场情绪和风险水平的核心 [1][4] - 8月年化换手率达560% 虽低于2015年4-8月间680%-910%的峰值 但已与2024年10-11月的610%-636%水平相当 [5] - 当前市场杠杆率为6.8% 较7月底的6.5%有所上升 但仍低于2014年12月至2015年6月期间7.0%-9.8%的水平 [8] - 融资融券交易额占总成交额的比例达12% 已触及2014年7-8月牛市初期水平 [2][11] - 若融资融券交易占比超过12%-13% 监管机构可能倾向于采取措施为市场降温 [2] 二级指标：成交额与融资规模 - 近一周A股日均成交额达2.7万亿元 远高于7月的1.6万亿元和上半年的1.4万亿元 [14] - 日成交额2万亿元是推动市场继续上行的最低门槛 [16] - 当前A股融资余额为2.17万亿元 已接近2015年2.27万亿元的历史峰值 [17] - 超过80%的融资贷款由个人投资者使用 该指标是观察散户参与度的重要窗口 [19] 三级和四级指标：资金流入的滞后信号 - 8月前三周股票型和混合型公募基金的周均募集规模为110亿元 与今年以来周均100亿元水平基本持平 但明显强于2022-2024年 [21] - 7月份上交所新增开户数为196万 与年内月均值基本一致 但远低于历史高点 [24] - 居民存款增速近期有所放缓 而非银行金融机构的存款增速则在加快 印证资金流入股市的趋势 [27]

市场活跃度与投资者情绪 - A股市场成交金额突破3万亿元[1] - 年化换手率从7月467%升至8月560%[1][3] - 换手率连续2-3个月超600%可能预示市场过热[1][5] 杠杆水平与融资交易 - 融资融券交易额占比达12% 触及历史警戒线[1][10] - 市场杠杆率6.8% 低于2015年峰值但接近7.5%过热阈值[6][9] - 融资余额2.17万亿元 接近2015年2.27万亿历史峰值[17] 资金流向与市场参与度 - 日均成交额2.7万亿元 远超7月1.6万亿水平[13] - 股票型及混合型基金周均募集110亿元 与年内均值持平[21] - 上交所7月新增开户196万户 与年内均值一致[25] 增量资金趋势 - 居民存款增速放缓 非银金融机构存款增速加快[28] - 资金从银行体系流向股市的趋势初步显现[28] - 若资金转移势头持续 股市或迎更多增量资金[31]