新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 在分析"十四五"（2021年-2025年）期间中国酒业的问题时——这里的问题，更多是指在行业转型、市场变化和消费趋势把握上出现的战略性偏差或应对不 力，而非某个具体企业的经营失败。笔者在这里特别强调，许多问题是结构性的，是行业在高速发展后进入调整期的必然阵痛。 总体来看，中国酒业——尤其是白酒行业在"十四五"期间存在的问题，主要集中在以下几个方面。 对高端化和提价寄予的厚望与路径依赖 许多酒企，特别是名优白酒企业，将"十四五"的增长战略简单等同于产品高端化和持续提价。它们不断推出千元级甚至更高价位的新品，忽视了价格与价 值、品牌力与市场需求之间的平衡。 结果价格泡沫与库存积压，导致渠道和经销商囤积了大量的高价酒，期待升值。但当消费力减弱时，这些高价酒出现动销困难，导致社会库存高企、价格倒 挂——出现批发价低于出厂价的现象，严重打击了渠道信心。 还有部分企业脱离核心消费群，过度追求高端产品，导致产品结构与实际大众消费、商务消费脱节，失去了部分基本盘。 对可能出现的相关政策影响反应迟缓 行业对"十四五"期间可能出现的房地产行业调整以及严格的"禁酒令"等政策 ...

公司战略 - 公司聚焦“高端化、年轻化、全球化、数字化”四化战略以推动黄酒品类发展 [2] - 董事长明确竞争对手并非其他黄酒品牌，而是坚持长期主义共同做大市场 [2] - 公司通过走访茅台、青岛啤酒等标杆企业学习并明确了核心增长路径 [6] 经营业绩与销售渠道 - 今年上半年国酿白玉产品已售罄，新业态销售同比增长22.64% [2] - 线上销售同比增长15.31%，直播销售规模达亿元 [2] - 截至2025上半年累计在全国开设66家品鉴馆、慢酒馆及小酒馆 [7] - 2024年江浙沪以外市场收入占比达40.74% [7] - 年轻化产品“无高低”一年销量突破330万瓶，年轻群体订单贡献超70% [6] 产品创新与高端化 - 推出主打“无焦糖色、高酒精度、低含糖量”的年轻化产品“无高低” [6] - 2025年10月与华润啤酒签署协议，11月发布联名测试产品“越小啤”进行跨界探索 [6] - 持续打磨“国酿”“青花醉”系列高端产品，壮大库藏系列、天纯系列等腰部产品 [7] - 加快“不上头”技术应用覆盖，以“好酒工程”筑牢中高端市场 [7] 产能与智能化建设 - 2024年底投资22亿元、占地416亩的黄酒产业园生产区全面建成投产 [3] - 项目应用行业首创技术，实现酿造智能化、勾调数字化等，入选工信部2024年5G工厂名录 [3] - 中央酒库储藏1100多万坛、约26万吨原酒，为公司最宝贵财富 [8] 研发投入与产学研合作 - 今年上半年研发费用投入1745.71万元，同比增长33.61% [4] - 与中国科学院微生物研究所、江南大学等合作，加大在黄酒菌群、品控等方面的科研投入 [4] - 数字化转型显著提升管理效率、节约人力成本，未来生产成本将持续优化 [4] 行业背景与政策支持 - 绍兴市政策提出到2027年全市黄酒产业年销售收入达100亿元，全国市场占有率超50% [8] - 目标形成2至3家行业链主企业，将绍兴建成黄酒产业最具活力主产区 [8] - 黄酒被视为“历史经典产业”，承载文化遗产与民族情感印记 [8] 公司治理与社会价值 - 2025年公司启动股份回购，累计回购1.86亿元用于股权激励或员工持股计划 [8] - 公司强调其独特价值包括时间价值、科技价值、市场价值、情绪价值和社会价值 [8] - 作为国有企业，公司力求打破体制机制束缚，回馈股东与社会 [8]

文章核心观点 - 当前消费市场呈现健康化、年轻化、情绪化三大明显特征 [1] 健康化趋势 - 乳品饮料领域以“无糖”“低脂”“添加益生菌或膳食纤维”为突出亮点，强调配料干净和营养科学 [1] - 公众对乳制品营养成分的认知同比上年提升近13%，健康消费理念日益普及 [1] - 消费者愿为“高蛋白、低糖、零添加”等具有健康属性的乳品支付溢价 [1] - 健康化趋势延伸至更广义饮品赛道，如100%椰子水、“0添加”苏打水、中式茶口味瓶装花草水等 [2] - 主打药食同源的植物饮料（成分如黄芪、红枣、薏仁）以及奈雪的茶、喜茶等品牌推出的瓶装饮品吸引大量年轻消费者 [2] 年轻化趋势 - 酒类品牌通过新口味、新包装、新场景塑造品牌个性，展位设计具潮流感，产品口味多元 [2] - 现场调酒、互动试饮等体验式场景吸引大量年轻消费者，例如果味小瓶酒以“情绪宣泄”为卖点，气泡酒主打“与自己交杯”理念 [5] - 日用日化产品积极靠拢年轻生活方式，如棉袜品牌运用趣味图案和情绪符号，使产品从民生用品升级为兼具美学和社交功能的时尚载体 [5] 情绪化趋势 - 商品逐渐承担情绪慰藉与表达功能，消费升级背后是“体验型”“悦己型”和健康导向的深层动因 [8] - 食品饮料、美妆个护等刚需赛道持续向“健康+情绪”升级 [8] - 产品、包装和体验方式直观展现情绪化趋势，零售企业需让商品与服务更深度嵌入消费者生活以实现可持续发展 [8]

活动概况 - 由宝山区卫生健康委员会联合庙行镇党委、政府共同打造的“YOUNG生‘庙’会”国潮中医市集于11月22日开市，为期两天 [1] - 活动核心为“中医生活化、年轻化、本土化”，将中医“治未病”理念与潮流体验融合 [1] - 活动是宝山区党建与卫生健康事业深度融合的实践 [1] 年轻化表达 - 推出中药手串等文创爆款产品，精准命中年轻群体喜好 [2] - 开发联名中药奶茶、古法小吊梨汤、“罗汉觉醒”罗汉果美式等饮品，将草本精华与现代饮品结合 [2] - 设置智能检测区，配备舌脉象分析仪、体质检测仪等黑科技设备及AI魔镜八段锦挑战，打破中医传统刻板印象 [2] 生活化落地 - 多家医疗机构专家坐镇咨询区，为颈肩腰腿痛、失眠等常见问题提供一对一解答 [3] - 基础检测区免费提供血压、血糖测量和体质辨识服务，耳穴贴压、艾灸贴DIY等适宜技术体验受欢迎 [3] - 八段锦现场教学环节人气爆棚，成为养生实用方法 [3] 本土化深耕 - 深度挖掘区域医疗资源，例如宝山区中西医结合医院推出按“五行”配方的“五行酥” [3] - 友谊社卫的非遗“铃医快针”、泗塘社卫的“陆氏针灸”等本土特色医疗技术亮相 [3] - 招募社区养生达人担任“主理人”，设置亲子互动项目，促进中医文化代际传递 [4] 未来规划 - 未来将持续深化与卫健委及属地中医相关企业的合作，计划将中医市集定期化、常态化举办 [4]

品牌定位与战略 - 启境品牌由华为与广汽联合打造，定位为高端智能新能源汽车品牌，专注于“年轻、科技”赛道 [2][4] - 品牌旨在通过智能化提升出行安全和生活品质，目标为打造与众不同的年轻化科技感品牌 [3][4] - 华为创始人任正非亲自为品牌锁定“年轻、科技”的定位，华为轮值董事长徐直军期待品牌能开创新局 [2][4] 技术与产品竞争力 - 启境品牌系列产品将从0开始全球联合研发，并有望在华为乾崑生态大会上率先应用最新的华为乾崑技术 [2][6] - 华为乾崑智能汽车解决方案是品牌智能底座，十年研发投入超200亿元，团队规模达8000人 [6] - 截至2025年8月，华为乾崑智驾搭载量突破100万辆，用户累计辅助驾驶里程46.5亿公里，累计辅助泊车使用2.8亿次，累计避免可能碰撞271万次 [6] - 品牌引入华为IPD（集成产品开发）和IPMS（集成产品营销）全流程体系，确保产品更符合用户需求 [6] 合作模式与生产制造 - 华为与广汽采用“嵌入式协作”模式，华为几百人团队在产品、营销、财经等领域驻场与广汽团队合署办公，深度参与从用户需求洞察到营销落地的全链条 [7] - 合作模式打破“技术方”与“制造方”各管一段的惯例，实现“0延迟”协同，从体系融合高度建立协同机制 [7] - 启境品牌将采用AI工厂高效生产模式，利用AI技术提升研发、生产和供应链等环节的自动化与效率，打破对国外技术的依赖 [11] 市场影响与潜力 - 年轻人是当前汽车消费主流，华为作为消费电子龙头深谙年轻消费者对新科技的需求，这种洞察将被注入启境的设计开发 [3] - 凭借在智能化、制造效率与用户洞察上的综合优势，启境具备将市场趋势转化为爆款产品的潜能，有望重塑高端新能源汽车竞争格局 [11]

公司发展回顾与现状 - 公司累计营收近2000亿元 整合260多家原酒企业及5万口窖池 形成产能60万吨 储能100万吨的规模 [1] - 2023年公司及联盟酒企实现营收350.2亿元 同比增长8.3% 实现利润总额6.09亿元 [3] - 2024年公司全年实现营收380亿元 [3] “十五五”战略目标与路径 - 公司力争到2030年实现营收450亿元 利税30亿元 迈入中国白酒第一方阵 [3] - 公司战略核心为“强本增效 五环驱动” “强本”即聚焦白酒产业根本 “增效”即推动从规模扩张向效益提升转型 [3] - “五环驱动”涵盖原酒 口粮酒 定制酒 散酒及质量技术五大领域 [3] 口粮酒市场机遇与公司布局 - 2024年口粮酒营收突破1500亿元 2025年上半年口粮酒在动销产品占比超70% [5] - 在高端消费收缩背景下 高性价比口粮酒已成为白酒行业最具活力的赛道 [5] - 公司旗下光瓶酒“叙府 蓝标大曲”近年来销量较高 [5] 定制酒市场趋势与公司策略 - 公司预测未来定制酒市场规模将达到1000亿元 消费趋势向个性化 年轻化 定制化演进 [5][7] - 白酒定制正从“小众需求”迈向“大众主流” 消费从“身份象征”转向“情感共享”和“情绪共鸣” [7] - 公司已开发“川酒定制”小程序 构建全场景服务体系 实现“1瓶起定 最快3天发货”的定制模式 [5] 散酒市场潜力与公司定位 - 2024年散酒市场规模已突破800亿元 2025年预计突破1000亿元 年复合增长率超过15% [7] - 传统散酒市场存在工艺不透明等信任危机 亟须通过透明化 标准化等手段重构信任体系 [7] - 公司依托全产业链优势和国企品质背书 计划通过“透明窖池 全程溯源”争创中国散酒第一供应商 [8]

公司动态 - 汾酒（上海）数字文化博物馆于11月10日正式开馆 [1] - 公司同步举行了"沪上青花"系列新品发布会 [1] - 汾酒集团党委委员、副总经理刘卫华出席活动并发言 [1] 公司战略 - 汾酒（上海）数字文化博物馆是公司利用数字科技活化传统文化的重要实践 [1] - "沪上青花"与"海派青花"新品的推出是公司深耕区域市场、拥抱时代变化、推动文化融合的成果 [1] - 上述举措是公司品牌国际化、年轻化、时尚化战略的重要一步 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价32元 [1][5][6] - 基于2026年每股盈利0.65元的预测，给予50倍市盈率估值 [5][6] 核心观点与投资逻辑 - 会稽山被视为黄酒行业复兴的领航者，中建信2022年入主后推动组织架构改革，机制灵活，经营效率大幅提升，近两年收入复合增速超过15%，高于同业，2025年前三季度收入已跃居行业第一 [5][11][14] - 公司战略清晰，执行得力，采取高端化、年轻化、全国化三箭齐发的策略 [5][11] - 短期增长由核心产品1743和兰亭系列驱动，1743在2025年增速有望达70%以上，兰亭系列动销改善且已提升出厂价 [5] - 参照白酒和啤酒行业的升级先例，会稽山股价可能经历三阶段行情，当前处于第二阶段，即核心升级产品起势放量驱动股价上行 [5] - 公司2022-2024年分红率分别达99.4%、98.4%、95.9%，股东回报优于同业 [36][37] 财务预测与业绩展望 - 预测营业总收入从2024年的16.31亿元增长至2027年的26.02亿元，复合年增长率超过15% [1][5][7] - 预测归母净利润从2024年的1.96亿元增长至2027年的4.21亿元，2025至2027年净利润同比增速预计分别为15.7%、36.3%、36.0% [1][5] - 预测每股盈利从2024年的0.41元增长至2027年的0.88元 [1][5] - 公司当前净利率不足15%，对标产品结构相似的中小白酒和预调酒公司，中性预计有10个百分点的提升空间 [5][7] 公司战略与业务驱动 高端化战略 - 高端化是主引擎，聚焦1743和兰亭两大单品 [5] - 1743定位40元价格带，在省内核心市场动销加速，2025年增速预计70%以上 [5][40] - 兰亭系列以兰亭大师（零售价2099元）、兰亭国潮（699元）和兰亭序（299元）构建产品线，提升品牌高度，2024年规模约1亿元，2025年预计达2亿元 [5][49][50] - 传统20元以内老品通过提价稳住基本盘，2025年4月提价传导顺利 [5][52] 年轻化战略 - 通过产品创新和线上营销吸引年轻消费者，2025年618期间气泡黄酒GMV突破5千万元 [5][54] - 已形成从需求捕捉到高效研发落地的系统性推新能力，线上销售收入从2023年的9029万元大幅增长至2024年的1.73亿元 [5][55][61] 全国化战略 - 2024年公司近九成收入来自江浙沪，全国化战略旨在拓展泛华东区域 [5][57] - 通过加强省外招商及线上发力，以兰亭为抓手进行渗透，山东等地表现突出 [5] - 经销商数量从2020年的1234家提升至2024年的1891家，非江浙沪地区经销商数量从435家提升至747家 [5][60] 行业比较与估值探讨 - 借鉴日本清酒发展路径，尤其是獭祭的成功经验，传统产业可通过高端化、文化绑定和企业主动突围实现复兴 [7][66][68] - 獭祭销售额从2014年的46亿日元增长至2024年的195亿日元，其通过技术突破、渠道改革、绑定KOL和出海策略实现跨越式发展 [7][72][76] - 参照2009年地产酒及近十年啤酒升级先例，会稽山可能重演估值先行、产品放量、盈利兑现的三阶段股价行情 [5] 公司治理与运营效率 - 中建信入主后实行事业部制扁平化运作，采取高考核高激励模式，2024年销售人员达608人，超过古越龙山，人均薪酬从2019年的8.83万元提升至2024年的14.84万元 [5][17][22][23] - 毛利率从2022年的42.8%提升至2024年的52.1%，产品结构升级成效显著，但扩张期销售费用率提升较快，扣非净利率稳定在11%左右 [5][14][25] - 公司酿造成本占收入比重为45.84%，低于古越龙山的61.53%和金枫酒业的55.66%，经营效率较高 [29][30]

核心观点 - 零跑汽车通过Lafa5车型以年轻化、个性化设计打破新能源汽车同质化困局，定位全球年轻主流市场，并强调智能化体验与情绪价值 [2][10] 市场定位与用户画像 - Lafa5定位为全球化车型，重点市场包括中国、欧洲及南美，旨在成为年轻用户的首选 [2] - 公司对“年轻”的理解超越特定年龄段，更关注用户生活方式和心态，以吸引心态年轻的用户 [2] - 通过不同车型覆盖多元化年龄层：C11面向35岁上下用户，B01针对25-30岁区间，T03吸引女性用户，Lafa5则聚焦更年轻、注重个性表达的群体 [2] 品牌与设计理念 - 品牌视觉从“一抹绿”转变为“一抹黄”，标志从单纯强调产品硬实力向兼顾情绪价值传递的转变 [3] - 设计旨在打破新能源汽车外观同质化（如贯穿式车灯、缺乏线条），强调个性化需求和情绪价值 [4] - 设计团队90%以上为本土年轻设计师，平均年龄不足30岁，依托杭州、上海及慕尼黑三地设计中心协同，兼具本土审美与全球视野 [4] - 新车在姿态、颜色、材质上实现创新，副驾驶储物盒与纸巾盒设计兼具实用性与巧思，并通过安全测试与安全气囊兼容 [4] 产品性能与智能化 - 性能定义超越百公里加速（6.4秒破百），更强调智能化体验、可玩性、舒适性及风格等全方位体验 [5][6] - 公司将其定位为新时代电动“高尔夫”，瞄准追求个性与自我满足的年轻用户群体 [6] 技术平台与底盘调校 - 基于LEAP 3.5B平台打造，轴距可在2.8米至3米间灵活调整，三电系统灵活组合，遵循标准化与延展性原则 [7] - 虽为个性化车型通用率较低，但在运动化悬架调校、制动和转动软件方面做了差异化设计 [7] - 底盘调校与国际团队斯特兰蒂斯深入合作，提升不同市场下的操控性、稳定性及驾驶体验平衡 [7] 市场策略与销售预期 - 市场短期以国内销量为主导，长期预计国内外销量各占一半，目前处于蓝海市场，无明显直接竞争对手 [8] - 定价延续“成本定价”策略，即使推出Ultra版本也保持性价比，毛利控制在合理水平 [8] - 销量目标为实现月销破万，渠道采用“1+N”模式（全功能旗舰店+城市展厅/卫星店），并在商超等标志性区域设点增强体验 [8] - 设立500万潮改基金，鼓励用户参与改色、涂鸦等个性化改装，优秀方案可转化为官方配件，强化用户参与感与情感连接 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元 [1] - 第三季度单季实现营业收入66.74亿元，归属于上市公司股东的净利润30.99亿元 [1] - 公司综合毛利率保持在87.1%的高水平，净利率高达46.7% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为98.23亿元，反映出盈利的可持续性 [5] - 归属于上市公司股东的所有者权益达496.80亿元，较上年末增长4.84% [5] 产品矩阵与竞争力 - 公司搭建"双品牌、三品系、大单品"产品矩阵，中高端白酒销售占营收总额比例高达91.45% [3] - 国窖1573是浓香型白酒千元大单品中的领头羊，渠道渗透深入、产品知名度高 [3] - 泸州老窖特曲在400-600元次高端价格带兼具品质与口碑 [3] - 百年泸州老窖窖龄酒产自使用30年以上的老窖池，品质和口感获消费者好评 [4] - 38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度白酒大单品，是公司业绩的重要支柱 [7] 品牌价值与市场认可 - 英国品牌评估机构Brand Finance数据显示，泸州老窖品牌价值达63.47亿美元，位列2025全球酒精饮料品牌价值榜第三 [6] - 券商研报维持对公司"买入"评级，认为其较早开启调整、释放渠道压力，长期势能仍足 [5] 年轻化与创新探索 - 公司通过自创IP"窖主节"和国窖1573"冰·joys"等沉浸式体验活动，拉近与传统品牌与年轻一代的距离 [9] - 积极赞助澳大利亚网球公开赛、国际乒联世界杯等世界顶级体育赛事，将品牌与高端时尚生活方式绑定 [11] - 打造新媒体传播矩阵，通过短视频、直播等内容营销扩大在Z世代群体中的品牌曝光 [13] - 2025上半年新兴渠道运营模式收入增长达到27.55%，毛利率同比增长4.52% [13] 行业趋势与战略 - 公司敏锐捕捉市场对"低度化、健康化、利口化"的需求，成功将"低度"打造成破局利剑 [7] - 中国酒业协会数据显示，Z世代在白酒消费群体中占比已达42%，其中68%的消费者将"文化体验"列为购买决策核心因素 [13] - 公司战略强调"稳"和"实"，稳住当前良好发展态势，通过实事求是、措施得力的方式锻造穿越行业周期的核心能力 [6]