股票近期走势 - 截至2026年2月13日收盘 股价报10.85元 单日下跌2.52% 5日累计跌幅0.28% 年初至今涨幅收窄至10.04% [2] - 股价波动区间较大 最高价为2月9日的11.68元 最低价为2月13日的10.84元 区间振幅达7.72% [2] - 2月13日主力资金净流入511.37万元 但整体成交活跃度下降 换手率为1.32% [2] - 同期所属玻璃玻纤板块受市场情绪影响 2月13日跌幅为4.69% 部分受到电子布涨价潮的间接带动 [2] 公司近期动态与战略 - 公司于2026年2月5日至6日召开年度工作会议 强调聚焦“三大攻坚战”2.0版本 锚定“224”经营目标 并通过精益管理和数字化转型提升竞争力 [3] - 2月9日公司发布战略部署 明确2026年将深化产能优化 成本管控及海外市场拓展 [3] 行业与市场环境 - 玻纤布供需紧张局面持续 电子布在2025年10月至2026年2月经历四次涨价 可能间接影响玻璃玻纤板块情绪 [3] - 花旗等机构分析指出 玻纤布供需紧张可能间接利好玻璃玻纤板块 [5] 财务表现与预测 - 根据2025年三季报 公司前三季度营收26.77亿元 同比下降27.55% 归母净利润亏损5.96亿元 同比扩大141.12% [4] - 第三季度单季营收同比增长40.15% 亏损幅度收窄 显示经营压力部分缓解 [4] - 机构预测2025年全年净利润有望扭亏 达到9800万元 同比增长116.07% [4] - 有公开报道指出 公司2025年全年预亏7亿至9亿元 需关注后续财报确认 [4] - 盈利预测显示 2026年净利润有望同比增长114.29% [5] 机构观点与估值 - 机构对凯盛新能评级偏中性 综合目标价为12.58元 较当前股价有约20.04%的上涨空间 [5] - 公司主业聚焦新能源玻璃 其股价表现更取决于自身经营改善进展 [5] - 机构调研频率较低 市场关注度一般 [5]

全球及区域医疗通胀趋势 - 2026年全球平均医疗通胀率预计为9.8%，自2023年以来首次回归个位数增长区间，延续递减趋势 [10] - 各区域医疗通胀率差异显著：北美和亚太是仅有的两个同比上升区域，预计分别为9.3%和11.3%；中东非洲地区以15.3%居首，但较去年15.5%有所回落；欧洲预计为8.2%，低于2025年的8.9%；拉丁美洲和加勒比地区预计为10.2%，较2025年下降50个基点 [1][10][13][15] - 外派人员保险医疗通胀率呈现区域差异，亚太和中东地区达15%，英美区域为11% [1][16] 医疗通胀的驱动因素 - 心血管疾病、癌症、高血压是驱动医疗成本的前三大疾病，肌肉骨骼类疾病首次进入前五 [2][19][20][21] - 高血压、缺乏运动、营养不良、肥胖是主要风险因素，其中肥胖的影响持续上升 [2][22] - GLP-1类药物在全球超60%的调研国家获批，平均贡献约10%的医疗趋势增长率，部分市场高达25%，成为推高医疗成本的重要因素 [2][24][25] - 更高医疗服务使用率、先进技术应用、对私营医疗服务需求增长以及人口老龄化是推高医疗通胀的普遍因素 [1][10] 企业成本管控策略 - 超七成跨国公司将成本管控列为首要战略任务 [2][33] - 主要措施包括：与供应商重新谈判（约四分之三企业）、启动招标（近三分之二企业）、推行健康促进计划、采用弹性福利、提高员工成本分摊比例等 [2][33] - 健康福利计划成为86%国家的主流成本管控措施 [2][35] - 弹性福利计划普及率大幅提升，成为全球第三大普及的成本管控机制，预计三分之二的受访国家将在2026年推行，亚太地区采用率同比提升近10% [2][36] 中国大陆地区医疗通胀趋势 - 2026年中国大陆医疗通胀率预计为7.8% [2][56] - 历史波动：2015-2019年受经济快速发展影响，年化医疗通胀达8.9%；2020-2022年受疫情影响降至3.5%；2023年就医限制解除后成本大幅提升18.7%；2024年在DRG/DIP推广和集采力度加大下显著回落 [41][50] - 2019年1月至2025年6月，企业补充医疗年化通胀约7%，高端医疗年化通胀约10% [50][54] 中国大陆医疗成本驱动因素与政策影响 - 长期驱动因素：人口老龄化（住院率从2015年15%升至2024年21%）、慢性病高发（如肿瘤年龄标准化发病率2017至2022年提升约8.6%）、医疗技术进步 [44][57] - 政策影响：药品和耗材集采显著降低采购成本，但2025年集采规则转向“反内卷”，强调质量与临床适配性，未来药品费用下调空间有限 [45][64] - 支付体系改革：医保与商保“双目录”形成，2026年新版医保目录新增114个品种（44%为1类创新药），首版商保创新药目录纳入19个超高值创新药，推动创新药械应用 [65][66] - 成本结构变化：2025年1-6月门诊次均费用较2024年同期增长约5%，其中西药费下降约3%，但治疗费、检查费、中草药及中成药费用呈上涨趋势 [64] 疾病与风险因素的具体影响 - 心血管疾病在所有区域均位居主要疾病榜首，在20多个国家被列为影响力最大的疾病类型 [20] - 癌症/肿瘤发病率上升是第二大影响疾病，在20个国家报告为本国最具影响力的疾病 [21] - 高血压是18个国家最具影响力的健康问题，同时是其他疾病的首要风险因素 [21][22] - 2015年至2024年，企业员工重大疾病发生率近乎翻番，肺部恶性肿瘤案件数占比从6%上升至14% [57] - 同期，员工门诊疾病中，神经系统疾病就诊率翻倍，内分泌系统疾病发病率上升62% [58][62]

公司治理与信息披露 - 公司董事长姜青松于2025年8月26日当选，其薪酬情况将于2026年4月30日在《2025年年度报告》中披露 [1] - 公司董事年薪在各年年度报告中披露，遵循《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号》要求 [1] 公司经营与业绩 - 公司持续深化提质增效，积极应对外部市场形势变化，经营业绩持续改善 [1] - 公司后续将进一步深化成本管控、优化资产结构、加强经营管理，以将有利市场条件转化为实际经营成果 [1] - 具体经营进展需关注公司定期报告披露 [1]

业绩预告与经营情况 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损4000万元至6000万元 但扣除非经常性损益的净利润实现盈利450万元至675万元 较2024年亏损幅度收窄 [2] - 业绩变动主要源于船舶运营结构优化 如聚焦外贸航线 和成本管控措施 [2] 公司治理与近期事件 - 实际控制人李建明已于2024年4月解除监视居住 但所涉案件尚未审结 [3] - 公司强调李建明未参与日常经营 目前治理结构正常 但市场对其案件后续进展保持关注 [3] 运力优化与项目推进 - 公司2025年推出“拆旧买新”策略 包括拆解老旧船舶并申请政府补贴 如2025年11月收到拆船补贴4067.28万元 [4] - 公司计划购置新船 拟投入不超过6000万美元 该计划需股东大会批准 实施期限为通过后12个月内 旨在提升船队竞争力和效率 [4] 市场表现与资金动向 - 2026年1月以来 主力资金多次呈现净流出状态 如1月5日净流出592.1万元 1月9日净流出713.7万元 股价同期承压 [5] - 市场情绪受实控人事件 行业周期及业绩因素交织影响 [5] 行业环境与展望 - 干散货航运业受全球贸易景气度影响 2025年沿海散货运价指数稳中有升 [6] - 机构展望指出 2026年交通运输行业可能受益于内需改善 但需关注供需格局变化对运价的潜在影响 [6]

核心财务表现 - 2025年全年实现收入118亿美元，同比增长4%，第四季度收入28亿美元，同比增长9% [1] - 2025年全年经调整净利润9.29亿美元，同比增长2%，第四季度经调整净利润1.4亿美元，同比增长22% [1] - 2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，连续三个季度实现同店正增长 [1] 品牌运营与销售 - 肯德基第四季度同店销售额同比增长3%，其中销量增长3%，价格持平 [1] - 必胜客第四季度同店销售额同比增长1%，其中销量增长13%，价格下降11%，性价比策略有效拉动客流 [1] - 2025年肯德基门店利润率17.4%，同比提升0.5个百分点，必胜客门店利润率12.80%，同比提升0.8个百分点 [2] - 利润率提升受益于食品成本同比下降0.5个百分点，租金成本同比下降1.0个百分点，成功对冲了外卖占比提高带来的人工成本提升 [2] 门店扩张与业态发展 - 截至2025年末，公司门店总数突破1.8万家，全年净新增门店1700余家 [2] - 肯德基全年净新增1349家，总数近1.3万家，必胜客净新增444家，总数达4168家 [2] - 新店型表现突出，K咖啡达2200家，KPro达200家，拉瓦萨门店达146家，多业态覆盖更多消费场景 [2] - 加盟模式加速渗透，2025年加盟店占净新增门店比例升至31%，新开门店回本周期稳健 [2] 成本管控与定价策略 - 公司对部分外卖产品进行小幅提价，未影响客流稳定性，盈利质量得到优化 [2] - 成本管控与运营效率改善是利润超预期的核心支撑 [2] 股东回报 - 2025年公司完成14.89亿美元股东回报 [2] - 2026年季度股息上调21%至0.29美元，预计全年分红约4亿美元，并启动上半年4.6亿美元股票回购 [3] - 2024-2026年计划累计向股东返还45亿美元，年均约15亿美元 [2] - 预计2027-2028年年均股东回报在9-10亿美元以上，2028年及以后将突破10亿美元，回报确定性较强 [3] 行业与公司前景 - 西式快餐行业长尾品牌出清，使头部品牌优势地位更加稳固 [3] - 公司门店网络仍有下沉市场拓展空间，稳定的自由现金流与盈利能力支撑高股东回报 [3] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为10亿美元和11亿美元 [3]

股价与资金表现 - 近7天股价波动上行，2026年2月9日单日上涨4.23%，收盘报11.34元，成交额达1.28亿元，主力资金净流入140.51万元，换手率2.86% [1] - 截至2月12日，股价微跌0.54%报11.14元，但5日累计涨幅为2.48%，年初至今涨幅达12.98% [1] - 所属玻璃玻纤板块近期涨幅为4.45%，部分受电子布涨价潮带动板块情绪 [1] 近期战略与事件 - 公司于2026年2月5日至6日召开年度工作会议，强调聚焦“三大攻坚战”2.0精准版，锚定“224”经营目标 [2] - 公司战略部署明确2026年将深化产能优化、成本管控及海外市场拓展，通过精益管理、创新驱动和数字化转型提升竞争力 [2] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收26.77亿元，同比下降27.55%；归母净利润亏损5.96亿元，同比扩大141.12% [3] - 第三季度单季营收同比增长40.15%，亏损幅度收窄，显示经营压力部分缓解 [3] - 机构预测2025年全年净利润有望扭亏，达9800万元，同比增长116.07% [3] - 盈利预测显示2026年净利润有望同比增长114.29% [4] 机构观点与估值 - 机构对凯盛新能评级偏中性，综合目标价为12.58元，较当前股价有20.04%的上涨空间 [4] - 花旗等机构指出，玻纤布供需紧张可能间接利好玻璃玻纤板块，但公司主业聚焦新能源玻璃，需关注其自身经营改善 [4]

陕煤集团2026年总体工作部署 - 集团于2月3日召开三届五次职代会暨2026年工作会，明确“七个突出”、“八个坚持”工作要求，旨在全面加强合规管理、成本管控、高效协同和班子建设质效 [1][11] 神南产业发展规划 - 公司紧扣“提质增效年”主线，以“优存量强增量”为高质量发展落脚点，聚焦主责主业与高品质服务 [3][13] - 推动数智化赋能，围绕“技术攻坚、装备升级、制造转型”三大任务，探索“黑灯工厂”建设，并推动小油缸缸筒等智能产线建设，使维修服务向“精益化、智能化、品牌化”升级 [3][13] - 深化技术攻坚，开展安撤工艺升级与装备革新、采掘设备大部件再制造等关键技术攻关，推动创新从“解决内部问题”向“创造外部价值”跃迁 [3][13] - 布局新疆市场，实施“前沿布局+标杆突破”行动，推动搬家倒面、工程质监等优势业务落地，实现外部新区域“零突破” [3][13] 北元集团发展规划 - 公司聚焦“开拓创新、提质增效”，持续深化四种经营理念，推动氯碱主业向高端化、多元化、低碳化转型 [5][15] - 在体系深化中筑牢安全根基，深入应用“工业互联网”平台，在“两重点一重大”区域部署自动化巡检与智能诊断技术 [5][15] - 在精益运营中提质增效，实施热电1号机组、4号炉提效改造及DCS控制系统升级，将精益理念贯穿经营全过程 [5][15] - 在创新驱动中占领先机，应用工业机器人与智能技术，强化AI赋能，重点开展聚氯乙烯共混、高发泡树脂等技术研究，推动产业链向精细化、高端化升级 [5][15] - 在价值创造中提升竞争力，持续深化财务管理，压降采购成本，提升销售收益，并开展管理效能提升三年行动 [5][15] 陕化公司发展规划 - 公司锚定“打造传统煤化工高质量发展标杆”，拓展四种经营理念，推动产业向高端化、多元化、低碳化转型 [7][17] - 稳推生产效能提升，强化全系统“大平衡”，力争化肥化工产品总量再创新高，落实设备全生命周期管理，严控外委费用再降20%，气化炉烧嘴运行周期稳定120天以上 [7][17] - 加速创新转型步伐，推进示范项目、智能化项目落地，力争完成重点科研20项、获专利15项 [7][17] - 深挖经营管理潜力，深化三级成本核算与全流程预算管理，使非生产性费用再降3%，并改革销售体制以拓展高附加值产品及出口市场 [7][17] - 强化协同合规管控，深化内部多维度协作，完善招投标、预决算等关键环节监督，常态化审计自查 [7][17] 华中发电公司发展规划 - 公司聚焦优存量、强增量，加快建设一流电力企业 [9][19] - 推动电力营销提质增效，统筹优化中长期与现货交易，确保机组利用小时高于区域平均，外送电量达10亿千瓦时以上 [9][19] - 推动成本管控提质增效，推行全链条精益成本管控，力争单位燃料成本、可控非煤成本同比下降，十项费用同比压降2%以上 [9][19] - 推动项目建设提质增效，确保石门三期煤电顺利通过168试运行、南大膳光伏实现全容量并网，青树嘴风电具备并网条件，加速构建“风光火储”多能互补发展格局 [9][19] 新型能源公司发展规划 - 公司立足“集团生产性服务企业”定位，以实干笃行完成全年目标任务 [11][21] - 聚焦科技赋能，围绕光伏、碳管理等领域创新人才机制，并瞄准氢能储运、新型储能、高效碳捕集等前沿领域布局研发 [11][21] - 强化合规管控，深化重点领域内控建设，坚持效益优先、风险可控的投资导向，严控无效投资 [11][21] - 突出提质增效，深化全面预算管理，多渠道降本增效，严控非生产性支出 [11][21]

财报表现 - 2026财年第一季度营收为7.789亿美元，超出市场预期的7.167亿美元 [1] - 第一季度每股收益为0.31美元，超出预期的0.26美元，但低于前值的0.67美元 [1] - 营收同比增长6.45%，前值为7.317亿美元 [3] 业务与财务分析 - 营收超预期主要受电池与照明业务支撑，该业务占收入79% [3] - 公司当期毛利率为37.26%，净利率为4.19% [3] - 尽管每股收益同比下滑53.73%，但超出预期体现了成本管控效果 [3] - 资产负债率维持在96.27%的高位 [3] - 经营活动现金流为6150万美元，流动性风险可控 [3] 股价与市场表现 - 近7天（2026年2月4日至2月10日）股价累计下跌2.35%，振幅达11.59% [2] - 财报发布日（2月5日）成交额放大至7047.73万美元，股价微跌0.09% [2] - 同期，所属电气设备零件板块下跌0.48%，纳斯达克指数下跌0.59%，公司股价波动幅度大于大盘 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为百胜中国是长期主义优质标的，基本面持续突破 [1] - 西式快餐行业长尾出清使头部品牌优势稳固 [3] - 公司门店仍有下沉空间，稳定的自由现金流与盈利支撑高股东回报 [3] 财务业绩与运营表现 - **2025年全年业绩**：实现收入118亿美元，同比增长4%；经调整净利润9.29亿美元，同比增长2% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：实现收入28亿美元，同比增长9%；经调整净利润1.4亿美元，同比增长22% [1][6] - **同店销售增长**：2025年全年同店销售额同比增长1%；第四季度系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，连续3个季度实现同店正增长 [1][6] - **品牌表现**：第四季度肯德基同店销售额同比增长3%（销量增长3%&价格持平），必胜客同店销售额同比增长1%（销量增长13%&价格下降11%），性价比策略有效拉动客流 [1] - **利润率提升**：2025年肯德基门店利润率17.4%，同比提升0.5个百分点；必胜客门店利润率12.80%，同比提升0.8个百分点 [1] - **成本控制**：受益于食品成本同比下降0.5个百分点、租金成本同比下降1.0个百分点，成功对冲了外卖占比提高带来的人工成本提升 [1] - **盈利质量**：公司对部分外卖产品小幅提价，未影响客流稳定性，盈利质量优化 [1] 门店扩张与业态发展 - **门店规模**：截至2025年末，门店总数突破1.8万家，全年净新增1700余家门店 [2] - **品牌开店**：肯德基净新增1349家（总数近1.3万家），必胜客净新增444家（总数4168家） [2] - **新业态发展**：K咖啡门店达2200家，KPro门店达200家，拉瓦萨门店146家，多业态覆盖更多消费场景 [2] - **加盟模式**：2025年加盟店占净新增门店比例升至31%，新开门店回本周期稳健，形成良性扩张循环 [2] 股东回报 - **回报计划**：2024-2026年计划累计向股东返还45亿美元（年均15亿美元），2025年已完成14.89亿美元股东回报 [2] - **股息上调**：2026年季度股息上调21%至0.29美元（预计全年分红约4亿美元） [2] - **股票回购**：已启动2026年上半年4.6亿美元股票回购 [2] - **远期展望**：预计2027-2028年年均股东返还金额在9-10亿美元以上，2028年及以后将突破10亿美元，股东回报确定性强 [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为124.05亿美元、131.37亿美元、139.40亿美元，增长率分别为5.2%、5.9%、6.1% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.13亿美元、11.19亿美元、12.46亿美元，增长率分别为9.1%、10.4%、11.3% [3][4][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.86美元、3.16美元、3.52美元 [4][11] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、18倍 [3][4][11]

安琪酵母深度报告电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * 涉及公司为**安琪酵母**，行业为**食品饮料**行业中的**酵母及生物发酵制品**细分领域[1][4] 二、核心观点与核心论据 1. 短期盈利弹性：成本下行周期开启，利润释放空间巨大 * **核心观点**：公司正处于成本下行、折旧下行的盈利新周期，**2026年盈利弹性非常大**，预计业绩可达**20亿元左右**，同比增长接近**30%**[1][2][3][50] * **核心论据**：主要原材料**糖蜜价格超预期下跌**，是盈利弹性的主要来源[4][5] * **价格下跌超预期**：新榨季（25/26榨季）糖蜜价格从市场预期的**1000元/吨**左右，下跌至**740元/吨**，阶段性甚至跌至**650元/吨**，远低于市场预期[5] * **下跌原因分析**： * **供给端持续增产**：连续三个榨季（23/24至25/26）糖蜜累计增产超过**80万吨**，25/26榨季产量创近**10年新高**（同比增加13-16万吨）[7][13] * **需求端疲软且被替代**：酵母（占需求70%以上）因高成本时期加快**水解糖**替代，22年以来实际糖蜜采购增量（20多万吨）远低于产能所需增量（35万吨左右）；糖蜜酒精需求因价格低迷，预计25年消耗量不到**20万吨**；饲料需求因养殖盈利受损而承压[8][9][10] * **库存累积与博弈加剧**：连续增产导致滚动库存累积，买卖双方博弈加强，短期采购节奏错配加剧价格下跌[10][12][14] * **盈利弹性量化测算**： * 在不使用水解糖的假设下，糖蜜价格每下跌**100元/吨**，公司毛利率和净利润分别增厚**1.65亿元**和**1.4亿元**[15] * 考虑水解糖替代（0-30万吨），在糖蜜采购价**900元/吨**上下时，净利润可增厚**2.9-3.5亿元**；若糖蜜价格跌至**700-800元/吨**，利润弹性可达**4-5亿元**[16][17][18] 2. 中长期成长空间：全球份额提升与新业务驱动收入翻倍 * **核心观点**：公司正迈向**全球酵母龙头第一**的位置，未来5年营收有望实现**翻倍**增长（复合增速有望达15%），驱动来自海外市场高增及酵母衍生品等新业务[2][3][24][25][51] * **核心论据**： * **海外市场为核心引擎**：预计未来5年海外市场复合增速接近**20%**[25] * **市占率提升路径清晰**：目前全球市占率仅**21%**，目标产能达到**60万吨以上**以成为全球第一，市占率需提升至**26%**以上，若并购落地则有望超**30%**[26] * **海外产能布局加码**：25年公告在**印尼新增2万吨**、**俄罗斯增加2.2万吨**产能[25] * **海外盈利能力更强**：埃及子公司净利率在**30%**以上；俄罗斯子公司25年前9月净利率已提升至**19%**；均显著高于国内不足**10%**的净利率水平，海外直销占比提升将提振整体盈利[27] * **新业务打造增长曲线**： * **酵母蛋白**：23年底已获批新食品原料，商业化加速。25年收入约**3亿元**，现有产能**1.1万吨**，在建产能达**5万吨**。有望复刻YE放量路径，且添加量和应用范围更广[37][38][39] * **食品原料**：与主业高度协同，24年收入同比增长**32%**，25年前三季度收入**14亿元**，占比快速提升至**12%**。远期仅海外市场就有望实现**20-30亿元**收入规模[40][42] * **酶制剂**：25年规模约**3-4亿元**，其中1/3内部协同消化，盈利能力明显高于其他业务板块[44] * **PHA生物材料**：在低碳趋势下前景广阔。公司已实现工业化生产，现有**1万吨**产能（国内最大，全球第一梯队）。通过与清华团队合作，未来技术突破有望显著降低成本（目前吨价约**4万元**），加速市场替代[45][46] * **农业微生物**：基于微生物技术开发农业解决方案，正在推进相关产能项目[47][48] 3. 经营稳定性趋势性提升：成本管控能力增强 * **核心观点**：公司对原料成本的管控能力将**趋势性提升**，经营稳定性增强[18] * **核心论据**： * **产业链议价权增强**：作为糖蜜市场最大买家（采购占全国比重**40%-50%**），伴随产能持续扩张，议价权持续增强[15][18] * **水解糖锁定成本上限**：水解糖产能已达**75万吨**（可替代50万吨糖蜜），未来规划至**135万吨**（可替代90万吨糖蜜）。其成本（约**1200元/吨**）对糖蜜价格形成锚定，帮助公司将成本上限锁定在约**1400元/吨**[8][16][19][22] * **原料供应保障**：通过收购糖业公司（如顺通糖业55%股权）确保部分糖蜜供应稳定性[19] 4. 汇率与运费影响分析：扰动相对可控 * **核心观点**：汇率和海运费的扰动**相对可控**，且长期趋势向好[28][31][33] * **核心论据**： * **汇率影响**：公司已采取记账本位币切换等措施管理风险。敏感性分析显示，若26年平均汇率在**7.1-6.7**之间，对净利润的影响约为**0-2.22亿元**（以收入折算影响为主）。公司还可通过海外直接提价（相较竞品仍有**5-10个点**的提价空间）、远期锁汇等方式应对[28][29][30][31] * **海运费影响**：运费占收入比重约**5%**[32] * **短期展望**：26年运力预期增加**5%-6%**，需求增速平稳，预计运价**稳中有降**[34][35] * **长期趋势**：随着印尼、俄罗斯等海外产能投产，**海外直销占比提升**将缩短出口运距，运费扰动有望**趋势性降低**[35] 5. 资本开支与现金流：增长基础扎实，压力可控 * **核心观点**：为支撑增长所需的资本开支，可由强劲的经营性现金流覆盖，压力完全可控[48][49] * **核心论据**： * **资本开支规划**：为实现全球第一目标（酵母产能60万吨以上），十五五期间需新增至少**45万吨**产能，对应总资本开支**80亿元以上**[48] * **现金流充沛**：公司每年经营性现金流净额已超**100亿元**，足以覆盖资本开支。2020年后，经营现金流已基本可覆盖每年资本开支[49] * **投资节奏**：预计26、27年新项目规划陆续落地，27、28年迎来建设高峰，新增产能28-30年陆续投产。**26年资本开支和折旧摊销压力减轻的逻辑仍在延展**[50] 三、其他重要信息 * **短期业绩与估值**： * **近期表现**：25年海外市场保持**20%** 左右增长，国内需求自四季度开始复苏，预计Q4营收增速可提速至**15%** 以上甚至接近**20%**，全年收入增长**10%** 以上[50][52] * **26年展望**：预计营收增速至少**10%** 以上，有望靠近**15%**；一季度表现预计仍突出[50][52] * **投资建议**：给予26年**25倍PE**估值，对应目标市值**500亿元**，目标价**58元**，相较当前有约**35%** 上行空间，重申“强推”评级[3][52] * **国内市场与组织调整**： * 国内市场份额**55%** 以上，龙头地位稳固。面对成熟主业增速放缓，公司通过强化衍生品延展和导入高协同业务（如食品原料）寻求增量[35][36] * 25年初对国内销售组织架构进行调整，按四大板块（烘焙面食、食品和发酵工业、福邦农业、国际业务）进行区域统筹，旨在放大渠道优势，尽管短期带来摩擦成本[36] * **技术研发布局**：公司设立生物创新和服务中心，系统开展生物新技术、新产品研发孵化，夯实向生物技术龙头转型的基础[36]