行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 行业在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望带动地产后周期需求修复 [3][5] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，且估值分位低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] - 投资建议关注三条主线：行业格局优异且受益存量改造的优质白马、受益于B端信用风险缓释的超跌标的、基本面见底的周期建材龙头 [5] 本周观点与宏观环境 - 四中全会公报强调推动房地产高质量发展，中共中央新闻发布会提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，综合整治"内卷式"竞争 [3][12] - 2025年三季度末房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1%，前三季度累计减少840亿元 [3][12] - 1-9月全国房地产开发投资6.8万亿元，同比下降13.9%，房屋新开工面积4.5亿平方米，同比下降18.9%，房屋竣工面积3.1亿平方米，同比下降15.3% [3][12] - 1-9月新建商品房销售面积6.6亿平方米，同比下降5.5%，销售金额6.3万亿元，同比下降7.9% [3][12] - 重庆、南京、威海、成都等地出台地方性支持政策，涉及绿色建材推广、公积金贷款上浮及提取范围放宽等 [3][12] - 中长期利好因素包括：欧美降息通道打开为我国政策提供空间、政治局会议定调促进房地产市场止跌回稳并有一系列政策加码、商品房销售面积连续三年多回落后进入底部区间、PPI连续36个月负增长后反内卷推动转正预期 [3][12] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年10月24日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为342.1元/吨，环比下降0.5%，同比下降15.3% [4][13] - 分地区来看，华北/东北/华东/中南/西南/西北地区市场均价分别为340.4元/吨、409.0元/吨、285.4元/吨、309.2元/吨、354.8元/吨、400.7元/吨 [13] - 截至10月17日，全国水泥库容比为63.5%，环比增长0.18个百分点 [17] - 短期水泥需求基础较弱，价格预计继续震荡；中长期看，随市场需求企稳及供给侧改革推进，价格有望企稳回升 [20] 玻璃 - 截至2025年10月24日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1184.3元/吨，环比下降4.9%，同比下降3.9% [4][21] - 分地区价格普遍下降，华北、东北、华东、华中、华南、西南、西北地区价格分别环比下降5.8%、6.0%、3.8%、4.2%、4.6%、8.1%、2.3% [21][23] - 全国浮法玻璃在产产线日熔量为16.1万吨，周熔量为112.9万吨，均与上周持平 [39] - 全国浮法玻璃库存为6661.3万重量箱，环比增长3.6%，同比增长15.2% [41] 玻纤 - 截至2025年10月24日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3800元/吨、3450元/吨，价格均环比持平 [44] 其他建材 - **防水卷材相关（沥青）**：截至10月19日，各地区SBS改性沥青价格环比前一周下降0.4%至2.0%不等 [45][48] - **涂料相关（TDI）**：截至10月24日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为13250元/吨、13300元/吨、13350元/吨，环比前一周增长0.8%至1.2% [49] 板块市场表现回顾 - 本周上证指数上涨2.88%，深圳综指上涨3.94%，建筑材料（申万）指数上涨1.6% [4][53] - 子行业表现分化，玻纤制造（+5.61%）、管材（+5.5%）、耐火材料（+4.1%）涨幅居前；玻璃制造（-0.18%）、水泥制造（-0.57%）下跌 [4][53] - 个股方面，法狮龙（+30.62%）、瑞泰科技（+16.31%）、亚士创能（+15.35%）本周涨幅居前；天山股份（-4.24%）、三棵树（-3.65%）、旗滨集团（-3.10%）跌幅居前 [58][60] 投资建议主线 - **主线一（优质白马）**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [5] - **主线二（超跌标的）**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [5] - **主线三（周期龙头）**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]

市场整体表现 - 上证指数下试3900点支撑，深证成指围绕13000点整固，科创50指数在1400点反复拉锯，市场成交保持稳定 [1] - 地热能、油服工程、房地产、ST等板块涨幅居前，贵金属、航天装备、消费电子、电网设备等板块跌幅居前 [1] 石油石化产业链 - 油服工程板块大幅高开，盘中一度放量大涨近3%，创年内新高，半日成交超昨日全天成交 [2] - 石化油服在昨日涨停基础上今日再度触及涨停，科力股份、贝肯能源等涨幅居前，页岩气、油气开采等细分板块也纷纷走强 [2] - 中裕科技在昨日30%涨停基础上今日盘中再度触及涨停，石化机械、神开股份均一字涨停并连续第3日封板 [2] - 我国石油开采"超级工程"深地川科1井钻深成功突破万米大关，创下四川油气田深井勘探新纪录 [4] - 塔里木油田满深502-H3井在8380米深地完钻，是"十四五"时期钻成的第223口8000米级超深井，推动超深油气开采迈入规模上产新阶段 [5] - 海油工程与卡塔尔能源公司签署BH总包项目合同，中标金额约40亿美元（约合285亿元人民币），合同自2025年10月生效，预计2031年6月完成 [5] - 中油工程子公司与伊拉克巴士拉石油公司签署海水输送管道总包项目EPC合同，合同金额25.24亿美元（约合180.32亿元人民币） [5] - 中油工程子公司6月与道达尔能源签署伊拉克阿塔维油田气体处理厂项目EPSCC承包合同，合同金额16.01亿美元（约合115.38亿元人民币） [5] 房地产行业 - 房地产板块指数盘初快速拉升一度涨近2%，盈新发展一字涨停连续第3日封板，珠免集团同样开盘涨停，光明地产连续第2日涨停 [6] - 三季度北京、上海等地出台楼市放松政策刺激改善性需求，叠加"金九银十"传统旺季，房地产市场呈现止跌企稳趋势 [8] - 9月份70个大中城市商品住宅销售价格同比降幅继续呈收窄态势 [8] - 盈新发展拟以支付现金方式收购长兴半导体81.8091%股权，实现控股，长兴半导体专注于存储器芯片封装测试和存储模组制造 [8] - 珠免集团拟将持有的珠海格力房产有限公司100%股权转让，交易采用现金方式，预计构成重大资产重组，完成后将加快完成全面去地产化，聚焦免税业务等大消费主业 [9] - 在积极财政政策、适度货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善住房供求关系，加快止跌回稳进程 [9]

新华财经上海10月20日电（谈瑞）国家统计局20日发布最新一期的70个大中城市商品住宅销售价格变动 情况。数据显示，9月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续呈收 窄态势。 具体来看，新房市场方面，9月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个 百分点。其中，北京和上海分别上涨0.2%和0.3%，广州和深圳分别下降0.6%和1.0%。二线城市新建商 品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅扩大0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.4%，降幅与上月相同。 安居客平台数据显示，9月全国二手房线上找房人数占比达到64.1%，环比提升1.6个百分点，创下今年4 月以来的峰值，反映出消费者对二手房市场的关注度普遍提升。不过，与之形成对比的是，9月百城二 手房挂牌时长升至95天，其中三四线城市二手房挂牌时长更是达到99天，中小城市二手房去化难度显著 大于核心城市。张波表示，二手房成交占比提升的同时挂牌时长同步上升，表明当前二手房成交量的增 长更多是"以价换量"的结果，大量挂牌价格未及时调整的房源拉低了整体市场的去化效率。 新房市场则呈现明显的城市能 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [2][4][10] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复 [2][4][10] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [4] 政策与行业动态 - 国家发展改革委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序的公告》[2][10] - 住建部强调建设“好房子”需抓好“好标准、好设计、好材料、好建造和好运维”五个方面，十四五期间累计完成既有建筑节能改造8亿平方米 [2][10] - 住建部宣布实施城中村改造项目2387个，建设筹集安置住房230多万套，启动城市危旧房改造17.5万间套 [2][10] - 洛阳鼓励支持地方国企收购存量商品房用作保障性住房 [2][10] - 南京将单缴存人住房公积金贷款最高额度由50万元提至80万元/人，绍兴将双缴存职工家庭贷款最高额度由120万元上调至130万元 [2][10] - 24年9月政治局会议明确提出促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码 [2][10] - 我国PPI数据已经连续35个月负增长，反内卷推动PPI转正开始重视 [2][10] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年10月10日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为346.8元/吨，环比上周下降0.9%，较上月同比增长1.2%，较去年同比下降11.7% [3][11] - 分地区市场均价：华北342.8元/吨（环比-3.8%）、东北414.0元/吨（环比0.0%）、华东290.9元/吨（环比-0.7%）、中南310.3元/吨（环比-0.7%）、西南366.0元/吨（环比0.0%）、西北405.5元/吨（环比0.0%）[11] - 全国水泥库容比为63.3%，环比增长1.65个百分点 [16] - 分地区库容比：华北62.0%（环比-5.00pct）、东北48.3%（环比+3.33pct）、华东79.6%（环比+10.71pct）、中南70.4%（环比+0.84pct）、西南56.3%（环比0.00pct）、西北68.0%（环比+5.00pct）[16] - 9月上海市水泥消费量156万吨，年同比下降5% [2][10] 玻璃 - 截至2025年10月10日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1265.7元/吨，环比上周增长1.1%，较上月同比增长8.7%，较去年同比增长2.1% [3][19] - 分地区价格：华北1240元/吨（环比+0.8%）、东北1170元/吨（环比+0.9%）、华东1340元/吨（环比+1.5%）、华中1220元/吨（环比0.0%）、华南1310元/吨（环比0.0%）、西南1270元/吨（环比+3.3%）、西北1310元/吨（环比+1.6%）[19][21] - 全国浮法玻璃在产产线日熔量16.1万吨，环比增长0.4%，同比下降0.9%；周熔量112.9万吨，环比增长0.4%，同比下降1.0% [36] - 截至2025年9月26日，全国浮法玻璃开工率为76%，环比前一周增长0.00个百分点 [36] - 全国浮法玻璃库存为6282.4万重量箱，环比增长5.8%，同比下降13.8% [38] 玻纤 - 截至2025年10月10日，山东玻纤集团玻纤出厂价3550元/吨，环比0.0%，月同比+7.6%，年同比-4.1%；泰山玻纤出厂价3800元/吨，环比0.0%，月同比0.0%，年同比-2.6%；重庆三磊出厂价3450元/吨，环比0.0%，月同比+7.8%，年同比-4.2% [41] 其他建材 - 防水卷材相关沥青：华北地区SBS改性沥青价格4083.3元/吨，环比-1.6%，年同比+3.4%；东北4366.7元/吨，环比-0.8%，年同比+1.6%；华东4166.7元/吨，环比-0.8%，年同比+0.4%；华南4230.0元/吨，环比0.0%，年同比0.0%；西南4400.0元/吨，环比0.0%，年同比+0.7%；西北5000.0元/吨，环比0.0%，年同比-0.5% [42] - 涂料相关TDI：华北地区TDI国产价格13125元/吨，环比-1.7%，年同比+2.5%；华东13150元/吨，环比-2.2%，年同比+2.6%；华南13183.3元/吨，环比-2.0%，年同比+2.4% [45] 板块市场表现 - 本周上证指数上涨0.37%，深圳综指下跌0.54%，建筑材料（申万）指数上涨2.66% [3][51] - 细分子行业表现：水泥制造(+5.36%)、其他建材(+3.05%)、水泥制品(+3.03%)、耐火材料(+2.8%)、管材(+1.32%)、玻璃制造(+0.87%)、玻纤制造(-0.52%) [3][51] - 个股涨幅前五：金隅集团(+12.65%)、天山股份(+11.63%)、法狮龙(+10.05%)、万里石(+9.84%)、华新水泥(+9.3%) [58][59] - 个股跌幅前五：中旗新材(-6.59%)、凯伦股份(-4.55%)、宏和科技(-3.04%)、福建水泥(-1.69%)、鲁阳节能(-1.43%) [58][59] 投资建议与关注主线 - 行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [4] - 受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [4] - 基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [4]

土地市场交易动态 - 厦门国贸地产以5.06亿元底价竞得广州荔湾区地块 成交楼面价约2.15万元/平方米 宗地面积9007.07平方米 计容建筑面积2.35万平方米 容积率3 [2] - 地块距离地铁11号线石围塘站约100米 毗邻白鹅潭商务区核心区和文化地标"三馆合一" [3] - 同区域2023年4月广东建工控股联合体以21.59亿元总价竞得地块 楼面价2.2万元/平方米 周边二手房成交价约4万元/平方米 [4] 企业投资战略 - 国贸地产2023年5月以24.82亿元竞得白云区嘉禾望岗地块 溢价率15% 楼面价2.47万元/平方米 项目销售接近尾声 [5] - 公司与越秀合作开发天河区越秀国贸·观樾项目 产品包括190平方米大平层和210平方米合墅 单价约9万元/平方米 [5] - 2025年前8个月国贸地产销售额达254.1亿元 跻身行业TOP20行列 [5] 土地供应情况 - 9月3日白云新城挂牌出让两宗地块：齐富路地块起拍楼面价3.3万元/平方米 挂牌起始价13.33亿元 太和镇宅地起拍楼面价5692元/平方米 起拍总价5.54亿元 [6] - 9月1日海珠区广州大道南地块挂牌 宗地面积34177.93平方米 起拍总价8.6亿元 楼面价1.4万元/平方米 [6] - 2025年广州涉宅地块总建面115.9万平方米 土地出让金211.8亿元 [6] 房地产市场表现 - 2025年上半年广州新房成交32861套 同比上涨17% 成交均价3.52万元/平方米 环比上涨2.8% [7] - 2025年8月商品住宅成交面积49.05万平方米 同比增长4% 环比有所收缩 [7] - 珠实地产启动"保价"措施 覆盖广州7个在售楼盘 承诺保价至2025年12月31日 买贵可申请最高20万元差额补偿 [7]

公司业绩表现 - 上半年总合同销售1222亿元 位列全国第二 [1] - 上半年收入533.68亿元 股东应占利润2.1亿元 [1] - 银行存款及现金667.95亿元 为一年内到期借款余额的2.9倍 创历史新高 [1] 土地获取策略 - 上半年新增35个项目 总建筑面积355万平方米 可售货值907亿元 位列行业第三 [1] - 一二线城市货值占比达88% [1] - 上半年拿地节奏加快 权益拿地金额和新增货值均居行业前列 [2] - 全年拿地货值目标维持在1200-1300亿元之间 [1][2] 财务健康状况 - 债务结构持续优化 短债占比16.3%创历史新低 [1] - 总借贷加权平均利息成本3.6% 较2024年同期下降40个基点 [1] - 现金流安全放在首位 现金储备充裕 [2] 市场展望与销售预期 - 预计下半年土地市场整体热度不如上半年 [1][2] - 高端住宅市场热度预计持续 因限价导致长期供应不足 [3] - 2025年度销售额预计与去年基本相当 [1][4] - 下半年可售货值超过1700亿元 [4] 区域市场分化 - 城市间分化加剧 一线和核心二线城市有望率先企稳 [3] - 非核心二线和三四线城市库存去化需要更长时间 [3] - 金九银十预计呈现局部回暖、整体筑底态势 [1][4] 投资策略调整 - 下半年采取更谨慎精准的投资策略 提高项目要求 [2] - 重点关注优质地块的稀缺性和发展潜力 [2] - 动态调整投资策略以适应市场变化 [3]

行业环境分析 - 2025年上半年全国房地产开发投资46,658亿元，同比下降11.2%，其中住宅投资35,770亿元，同比下降10.4% [3] - 全国商品房销售面积45,851万平方米，同比下降3.5%，销售额44,241亿元，同比下降5.5%，降幅持续收窄 [3] - 政策导向聚焦城市更新、"好房子"建设和存量资产盘活，地方政府有望全面取消限购限售政策 [3] 财务表现 - 营业收入2.91亿元，同比增长200.78%，主要因紫金和旭府项目集中交付 [2][11] - 归属于上市公司股东的净利润1,103.54万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1,248.20万元） [2] - 经营活动现金流量净额6,266.52万元，同比下降31.15%，因商品房预售资金回流减少 [2][10] - 货币资金6.61亿元，较年初增长5.15%；存货36.87亿元，同比下降7.08% [2][10] 项目开发进展 - 南京紫金和旭府项目总投资35亿元，本期投资1.48亿元，15栋住宅已全部完成竣工验收 [5] - 镇江凤凰和颐居项目总投资20.5亿元，本期投资6,853.95万元，部分楼栋已交付，剩余5栋在建 [6] - 报告期内无新增土地储备，现有可售住宅面积22.87万平方米，商业办公面积15.30万平方米 [6] 资产与投资 - 持有南京证券1.74亿股（占比4.73%），期末账面价值13.94亿元，本期公允价值变动损失1.01亿元 [10][13][15] - 投资性房地产8.24亿元，较年初增长14.63% [10] - 向控股股东凤凰集团借款余额11亿元，获得年度30亿元授信额度 [9][20] 治理与战略 - 修订《公司章程》等十余项核心制度，优化治理结构，拟取消监事会并由董事会审计委员会行使监督职能 [7][8] - 控股股东凤凰集团承诺避免同业竞争、减少关联交易，并提供持续资金支持 [19] - 尝试拓展合同能源费用管理业务，探索新老业务协同发展 [3]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [5] 核心观点 - 2025年7月TOP100房企单月销售操盘金额为2111.6亿元，同比降低24.3%，环比降低37.7% [1] - 2025年1-7月TOP100房企累计销售操盘金额为2111.6亿元，市场整体延续止跌回稳态势 [1] - TOP20房企销售操盘金额门槛略有降低，TOP21-30和TOP31-50梯队房企累计销售规模降幅相对较小 [1] - 8月新房成交绝对量或将延续低位波动，城市间、项目间分化将持续加剧 [4] - 8月核心一二线城市热度或将阶段性回落，部分二线城市如天津、武汉、南京等或迎阶段性复苏 [4] - 核心区域配套、产品俱佳的项目将保持高热 [4] 销售数据 - 2025年7月TOP100房企单月销售操盘金额为2111.6亿元，同比降低24.3%，环比降低37.7% [1] - 2025年1-7月TOP100房企累计销售操盘金额为2111.6亿元 [1] - TOP20房企销售操盘金额门槛略有降低 [1] - TOP21-30和TOP31-50梯队房企累计销售规模降幅相对较小 [1] 市场趋势 - 8月新房成交绝对量或将延续低位波动 [4] - 城市间、项目间分化将持续加剧 [4] - 8月核心一二线城市热度或将阶段性回落 [4] - 部分二线城市如天津、武汉、南京等或迎阶段性复苏 [4] - 核心区域配套、产品俱佳的项目将保持高热 [4] 投资建议 - 建议关注销售表现优异/突出，且业绩确定性较强的中国金茂 [5]

房地产市场企稳情况 - 各地区各部门按照中央决策部署因城施策推动房地产市场企稳 [1] - 统计数据显示相关措施成效明显 [1] - 房地产行业总体朝着止跌回稳的方向迈进 [1]

房地产板块市场表现 - A股房地产板块尾盘强劲拉升 华夏幸福、深深房A、光大嘉宝、南山控股涨停 特发服务、金融街等涨幅居前 [1] - 港股内房股午后涨幅扩大 远洋集团涨27% 龙光集团涨21% 雅居乐、融创中国、旭辉控股涨超13% [1] - 房地产ETF普遍上涨 华夏房地产ETF基金、银华房地产ETF等涨超3% [1] - 具体ETF表现：房地产ETF基金(515060)涨3.64% 房地产ETF(159768)涨3.55% 房地产ETF(512200)涨3.46% 地产ETF(159707)涨3.36% [3] ETF产品跟踪指数及持仓 - 房地产ETF基金和房地产ETF跟踪中证全指房地产指数 前十大权重股包括保利发展、万科A、招商蛇口等 [5] - 地产ETF跟踪中证800地产指数 前十大成份股权重超90% 央国企含量高 龙头地产更具弹性 [5] - 房地产ETF跟踪内地地产指数 前十大权重股包括招商蛇口、保利发展、万科A等 [5] 房地产行业动态 - 多家房企债务重组取得进展 旭辉推出境内债券重组优化方案 龙光控股8只ABS获投资人表决通过 [5] - 融创中国配发7.54亿股新股 偿付56亿元境内债券 为境内债重组方案第二项关键执行 [6] - 政策组合拳和债务重组推动市场企稳 但区域分化明显 核心城市及高品质项目更受青睐 [7] 行业基本面数据 - 6月百强房企销售金额3707亿元 同比下降21% 销售面积1680万方 同比下降30% 降幅较5月扩大 [7] - 6月TOP10房企销售额同比降26% TOP11-30降13% TOP31-100降18% [7] - 上半年百强房企销售额1.8万亿元 同比降11% 一季度降幅缩小 二季度再次扩大 [7] 机构观点 - 东方证券认为 房价处于锯齿形筑底阶段 政策效果支撑后回落 地产股需要左侧交易 当前存在预期差 [7]