抖音平台店铺整顿事件 - 抖音平台关停非授权茅台店铺后大量店铺已恢复运营 售卖链接数量比15日有所增加 [1][2] - 平台整顿起因是个别店铺售卖的茅台产品触犯平台利益 如售假将影响平台声誉 经核查无违规的店铺已陆续解封 [2] - 抖音电商53度飞天茅台价格大部分处于1600元-1800元区间 个别店铺销售疑似产品价格约1499元 [2] 茅台价格走势与市场现状 - 2025年初飞天茅台市场价稳守2200元高位 但6月跌破2000元 8月失守1800元 10月底散瓶批发价跌破1700元 [3] - 11月16日53度飞天茅台500ML终端零售均价为1841元 比15日上涨5元 [4] - 拼多多百亿补贴专区内海外版53度飞天茅台补贴后价格1460元 国内版券后价格1496元 [2] - 电商平台在双十一期间将飞天茅台作为引流工具 1499元甚至1299元的低价击穿线下经销商利润 [3] 整顿行动对双方的影响与意义 - 对茅台而言 平台清退异常低价链接终结了价格踩踏 为控量挺价赢得时间 社会库存去化主导权重回厂方 [3] - 对抖音而言 整治异常低价既向茅台示好 也卸掉了假货风险 双十一后清库存对季度GMV冲击最小 [4] - 此次整顿被视作茅台与抖音一次各取所需、互相成就的及时纠偏 共同把价格踩踏变成价格托底 [3][4] 茅台公司的主动举措与业绩表现 - 茅台集团10月27日会议强调要主动维护渠道生态韧性 构建完善的市场管理体系 保障渠道良性协同 [5] - 公司首次明确提出为各利益相关方创造更大价值 被解读为包含价格体系管理的深层诉求 [6] - 第三季度营收同比增长7.26% 8月以来终端动销环比逐步向好 稳住了基本盘 [7] - 公司针对回流酒现象强化市场管控 加大整治力度 暂停了部分渠道的供货 [7] 行业展望与预测 - 抖音整治后 500毫升飞天贵州茅台价格在春节前用酒高峰会小幅上扬 [7] - 但生肖茅台酒 公斤装茅台酒 100毫升茅台酒等产品价格依然会维持价格倒挂状态 [7] - 此次合作为白酒线上渠道从补贴引流走向品牌共建打开新路径 [4]

抖音平台整顿事件概述 - 抖音平台关停全部非授权茅台店铺后，部分经核查无违规的店铺已陆续恢复上架售卖茅台的链接 [2] - 平台整顿起因被指是个别店铺售卖的“茅台产品”触犯平台利益，假货可能导致平台声誉下降，但预计整顿后很快会继续销售 [2] - 整顿后抖音平台53度飞天茅台价格大部分处于1600元-1800元区间，亦有店铺以1499元左右销售外包装做遮挡的疑似产品 [2] 电商平台价格动态 - 拼多多“百亿补贴”专区内，单瓶装海外版53度飞天茅台补贴后价格为1460元，国内版券后价格为1496元 [3] - 2025年初飞天茅台市场价稳守2200元高位，6月跌破2000元，8月失守1800元，10月底散瓶批发价跌破1700元 [5] - 11月16日53度飞天茅台500ML终端零售均价为1841元，较15日上涨5元 [6][8] 茅台公司市场管理举措 - 茅台集团10月27日召开党委会议，强调要主动维护渠道生态韧性，构建完善的市场管理体系，并首次明确提出“为各利益相关方创造更大价值” [9] - 公司在第三季度业绩说明会中指出，茅台酒终端动销自8月起环比逐步向好，单三季度营收同比增长7.26% [10] - 为应对“回流酒”现象，公司强化市场管控、加大整治力度，并暂停了部分渠道的供货 [10] 行业专家观点与影响分析 - 专家认为抖音整治低价茅台和高仿酒是一次“各取所需、互相成就”的及时纠偏，有助于终结“价格踩踏”和恶性循环 [5] - 平台清退异常低价链接为茅台“控量挺价”赢得时间，茅台近期已主动推迟11月放货计划，线下同步收缩配额 [5] - 整顿对抖音的好处包括降低假酒带来的处罚风险，且“双十一”销售高峰已过，对季度GMV冲击最小 [6] - 预计500毫升飞天茅台价格在春节前用酒高峰会小幅上扬，但生肖茅台等产品价格仍将维持“价格倒挂” [10]

抖音平台整顿事件概述 - 抖音平台关停全部非授权茅台店铺后，部分经核查无违规的店铺已陆续恢复上架茅台产品 [2] - 平台整顿起因是个别店铺售卖的“茅台产品”可能触犯平台利益，如售假将影响平台声誉，但预计整顿后很快会继续销售 [4] - 11月16日，53度飞天茅台在抖音电商的价格大部分处于1600元-1800元区间，也有个别店铺标注价格在1499元左右 [2] 飞天茅台价格走势分析 - 53度飞天茅台电商平台价格已出现松动，拼多多百亿补贴专区内海外版补贴后价格为1460元，国内版券后价格为1496元 [6][10] - 2025年初飞天茅台市场价稳守2200元高位，6月跌破2000元，8月失守1800元，10月底散瓶批发价跌破1700元 [15] - 11月16日，53度飞天茅台500ML终端零售均价为1841元，较15日上涨5元 [16] 整顿行动对各方的影响 - 抖音整治低价茅台和高仿酒被视为与茅台“各取所需、互相成就”的及时纠偏，有助于终结“价格踩踏”恶性循环 [15] - 对茅台而言，平台清退异常低价链接为1499元心理关口打上“止血钳”，并为“控量挺价”赢得时间 [15] - 对抖音而言，整顿行动降低了假货带来的食品安全风险及处罚影响，且“双十一”后清理对季度GMV冲击最小 [16] 茅台公司的应对策略 - 茅台集团在10月27日的会议中强调要主动维护渠道生态韧性，并首次明确提出“为各利益相关方创造更大价值” [17] - 公司在三季度业绩说明会指出，8月以来终端动销环比逐步向好，单三季度营收同比增长7.26% [18] - 为应对“回流酒”现象，公司强化市场管控并暂停部分渠道供货，四季度工作重点为保持市场有序稳定 [18] 行业未来价格展望 - 专家预计抖音整治后，500毫升飞天茅台价格在春节用酒高峰前可能小幅上扬 [19] - 但生肖茅台酒、公斤装茅台酒、100毫升茅台酒等产品价格预计仍将维持“价格倒挂”状态 [19]

业绩预告 - 预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.2亿元到4.2亿元 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润3.66亿元到4.66亿元 [1] 业绩预减原因 - 白酒行业整体仍处于调整期 行业竞争进一步加剧 白酒产品销售承压 客户信心仍处于修复阶段 次高端产品消费需求仍待恢复 [1] - 公司坚持长期主义 主动实施控量挺价策略 积极协助经销商全力提升动销 为消化渠道库存及后续销售提供强力支撑 [1] - 阶段性提高品牌建设的市场投入 [1] 核心单品价格表现 - 智慧舍得批价达500元及以上 品味舍得批价达360元及以上 舍之道批价达160元及以上 较2024年年初均实现了不同程度的价格提升 [1] 产能建设进展 - 龙池生态酿酒车间已于2024年12月9日点火投产 预计将年产基酒8400吨 [2] 行业专家观点 - 舍得酒业整体价盘稳定 核心单品价格坚挺 有助于企业稳健经营 [2] - 2024年在科创 增产扩能等重大项目上持续发力 前置投入大量人力 物力与财力 短期内对业绩产生影响 长远将提升产品品质和产能基础 [2] - 舍得酒业拥有老酒+名酒的差异化优势 发展基本面并未改变 [3] - 随着大单品品味舍得渠道库存改善 以及沱牌特级T68 舍之道等大众酒持续放量 2025年有望轻装上阵 [3] - 华创证券认为舍得酒业延续去库出清 2025年或可前低后高 重启增长 [3] 2025年发展战略 - 继续坚持品牌向上 渠道向下 全面向C的策略 聚焦重点市场 重点客户 重点渠道 [2] - 加大消费者培育力度 持续通过精益创新挖掘潜力 坚定不移打造大单品 重视各价位段产品的均衡布局 [2]

财务业绩 - 上半年营业收入27.01亿元 同比减少17.41% [1] - 归母净利润4.43亿元 [1] - 第一季度营收15.76亿元 第二季度营收11.25亿元 [1] 产品结构 - 中高档酒实现营收19.73亿元 毛利率达76.82% [1] - 核心产品包括"天子呼""舍之道"等 [1] 行业环境 - 白酒需求短期不及预期 消费价位呈现明显分化趋势 [1] - 行业挤压式存量竞争加剧 [1] - 客户信心仍处于修复阶段 [1] 公司战略 - 坚持"老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化"战略 [1] - 实施老酒"3+6+4"营销策略 [1] - "控量挺价"战略使业绩逐渐回归正常轨道 [1] 营销活动 - 以"过年要舍得，把福都满上"为主题整合营销活动 [1] - 打造"舍得×福"IP [1] - 上线播客《历史长河里的舍得》 [1] 管理层变动 - 2024年10月9日副总裁王维龙因个人原因辞职 [1] - 2025年2月28日首席财务官发生变更 [1]

核心财务表现 - 上半年营收27.01亿元同比下降17.41% 净利润5.62亿元同比下降29.34% [1][2] - 第二季度营收11.25亿元同比持平 净利润9717万元同比大幅增长139.5% [1] - 经营活动现金流量净额6736.74万元 同比增长427.77% [3][9] - 总资产124.07亿元较上年末增长5.12% 净资产70.54亿元增长3.61% [3] 产品结构表现 - 中高端酒实现营收19.73亿元 [5] - 普通酒营收4.45亿元同比增长15.86% 其中沱牌特级T68为代表产品 [5] - 老酒战略持续深化 陈年白酒市场规模超1300亿元 [11] 渠道与区域表现 - 批发代理渠道销售20.82亿元 [7] - 电商渠道销售收入3.36亿元同比增长31.38% [7] - 省内市场营收7.83亿元 省外市场营收16.35亿元 [7] - 海外业务布局达40个国家/地区 [7] 战略举措与行业背景 - 主动实施"控量挺价"策略消化渠道库存 支撑价格体系 [4][5][9] - 白酒行业处于深度调整期 次高端产品需求待恢复 [5] - 老酒消费群体年轻化趋势明显 26-35岁人群占比提升6个百分点 [11] - 通过《舍得智慧人物》第七季、第四届老酒节等品牌活动积累势能 [13] 未来发展方向 - 坚持老酒战略基石 推进多品牌/年轻化/国际化战略 [13] - 持续智能化升级改造 加强老酒储备与品质提升 [13] - 聚焦FC2M、生态产业链、东方生活美学等工作重点 [13]

财务表现 - 上半年营收同比下滑17.41%至27.01亿元 [1] - 归属净利润同比下滑24.98%至4.43亿元 [1] - 中高档酒收入减少24.15%至19.73亿元 [1] - 普通酒收入逆势增长15.86%至4.45亿元 [1] 渠道结构变化 - 批发代理渠道收入下降23.72%至20.82亿元 [1] - 电商渠道收入显著增长31.38%至3.36亿元 [1] 行业环境与战略应对 - 白酒行业处于深度调整期 行业竞争加剧导致产品销售承压 [1] - 公司实施控量挺价策略 协助经销商提升动销并消化渠道库存 [1] - 加大产品升级力度 阶段性提高品牌建设市场投入 [1] - 次高端产品消费需求待恢复 客户信心仍处修复阶段 [1]

财务表现 - 上半年营收同比下滑17.41%至27.01亿元 [1] - 归属净利润同比下滑24.98%至4.43亿元 [1] - 中高档酒收入减少24.15%至19.73亿元 [1] - 普通酒收入增长15.86%至4.45亿元 [1] 渠道表现 - 批发代理渠道收入下降23.72%至20.82亿元 [1] - 电商渠道收入增长31.38%至3.36亿元 [1] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整期 [1] - 行业竞争加剧导致产品销售承压 [1] - 次高端产品消费需求尚未完全恢复 [1] - 客户信心仍处于修复阶段 [1] 公司策略 - 坚持长期主义并实施控量挺价策略 [1] - 协助经销商提升动销以消化渠道库存 [1] - 加大产品升级力度 [1] - 阶段性提高品牌建设市场投入 [1]

投资评级 - 维持"中性"评级，当前股价对应2025/2026年23.1/21.8xP/E [3][6] - 基于70亿元现金分红指引计算股息率6.7%，对估值形成支撑 [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入148.0亿元（同比-35.3%），归母净利润43.4亿元（同比-45.3%），其中Q2收入37.3亿元（同比-43.7%），净利润7.1亿元（同比-62.7%）[1] - 2025Q2销售收现25.7亿元（同比-47.5%），合同负债57.8亿元（环比减少11.5亿元，同比+49.3%）[3] - 下调盈利预测：2025-2027年营收预计203.4/213.0/224.8亿元（同比-29.6%/+4.8%/+5.5%），净利润45.5/48.2/52.1亿元（同比-31.8%/+5.8%/+8.2%）[3][15] 产品结构 - 中高档酒/普通酒收入126.7/18.4亿元（同比-36.5%/-27.2%），毛利率同比+0.87/-3.65pcts [1] - 白酒销售量同比-32.4%，吨价同比-4.5%，主因蓝色经典控量挺价及低价位产品投放增加 [1] - 水晶梦、M6+春节宴席表现较好，Q2海之蓝以下价位产品抗风险能力凸显 [1] 区域市场 - 省内/省外收入71.2/73.9亿元（同比-25.8%/-42.7%），苏北地区销售韧性较强 [2] - 省外经销商减少268家，渠道持续优化，未来存在产品和渠道加密空间 [2] 费用与渠道 - 2025H1销售费用率同比+3.10pcts，电商费用同比+39.8%至3254万元，线上直销收入2.2亿元（同比-6.9%）[2] - 主导产品M6+、海之蓝实施控量稳价策略，重点提振开瓶率和库存去化 [2] 行业对比 - 当前PE估值23.1x，高于五粮液（14.4x）、泸州老窖（13.4x）等同行 [16] - EBIT Margin预计从2024年30.3%降至2025年28.1%，2027年恢复至31.0% [5][15] 现金流与分红 - 2025年经营活动现金流预计33.67亿元，资本开支2.79亿元 [20] - 2025年分红率154%（基于70亿元分红指引），显著高于2024年66.73亿元净利润 [3][20]

高端白酒价格回暖 - 第八代五粮液零售价从6月30日977.66元/瓶回升至7月31日994.71元/瓶 [2] - 国窖1573零售价从6月30日942.5元/瓶回升至7月31日950.51元/瓶 [2] - 五粮液通过减量政策调减专卖店和渠道运营商2025年合同计划量0%-50% [3] - 五粮液在20个城市试点终端直配模式以降低经销商配送成本 [3] - 五粮液2024年1-5月为电商平台鉴定1610瓶产品，发现假冒产品268瓶占比16.65%，取缔售假店铺261家，下架侵权链接超6000条 [4] 次高端白酒价格承压 - 君品习酒零售均价773元/瓶，摘要零售均价547.75元/瓶，水晶剑零售均价440.22元/瓶，水井坊井台零售均价458.75元/瓶，均较6月30日有所下滑 [6] - 摘要建议零售价1399元/瓶与实际售价547.75元/瓶严重倒挂 [6] - 水井坊井台零售价428元/瓶击穿其510元/瓶左右的批价 [6] - 2025年1-6月白酒市场动销最好价格带为100-300元、300-500元、100元及以下 [7] - 价格倒挂最严重价格带为800-1500元、500-800元、300-500元 [7] 企业战略调整 - 头部酒企通过专卖店直配和电商打假重新掌控定价权 [2][4] - 次高端酒企面临高端酒降价和百元口粮酒崛起的双重挤压 [2][6] - 宴席场景正替代商务场景成为次高端白酒主要消费场景 [7] - 水井坊通过婚宴甜品台等方式抢占婚宴市场 [7] - 酒企与歪马送酒、1919快喝等即时零售渠道合作拓展市场增量 [8] - 水井坊、泸州老窖等酒企高管表示加码即时零售渠道 [8]