文章核心观点 - 2026年央视春晚成为机器人行业的“超级路演场”，四家机器人企业的高调亮相标志着行业应用场景加速落地，并直接催化了资本市场的高度关注与投资热潮 [2][3][4] - 2025年中国机器人行业融资活动呈现爆发式增长，融资事件数量同比近乎翻倍，但资本主要集中在早期阶段，行业仍处于技术验证和商业化探索期 [8][10] - 资本的高度关注正推动机器人产业链加速成型，并形成了以广东、上海、江苏、北京、浙江为首的区域竞争格局，区域产业特色日益清晰 [13][15][16] 行业资本动态 - 2025年机器人行业融资事件发生530起，较2024年增长89.29% [8] - 2025年融资轮次主要集中在早期阶段，种子轮、天使轮及A轮融资事件合计占比达到69.06% [10] - 资本持续涌入与行业尚未形成稳定商业闭环的现状形成对比，多数企业仍处于技术路线探索与应用场景试错期 [10][12] - 国资创投与市场化机构共同扮演长期陪跑角色，例如中国互联网投资基金、深创投、经纬创投等机构积极参与多轮融资 [12] 代表性公司融资与估值 - **宇树科技**：作为三届春晚“元老”，其估值在2025年实现暴涨，2025年6月完成C轮融资后投后估值达120亿元，较B轮约十亿元的估值实现十倍增长，并于2025年11月中旬完成IPO辅导工作 [4] - **银河通用**：2025年资本市场明星企业，获得IDG、潮汐、经纬等市场化机构投资，其天使轮融资中已有北京国资背景基金（京国管基金、顺禧三期基金）布局 [5][12] - **松延动力**：2025年一年内完成从A轮到Pre-B轮共六轮融资，获得融资金额合计约10亿元，引入了北京机器人产业发展基金、中金资本、北汽产投等资方 [5] - **魔法原子**：尚处早期阶段，2025年完成了种子轮、天使轮及A轮融资，股东名单均为市场化机构，此次登上春晚后其资本热度备受市场期待 [7] - **智元机器人**：上海明星项目，于2025年10月完成对上纬新材63.62%股权的收购，成功借壳上市，其借壳标的上纬新材在2025年股价全年上涨1812.46% [16] - **星迈创新**：江苏服务机器人领域高曝光项目，于2025年8月完成10亿元级B轮融资，投资方包括美团龙珠、凯辉基金、源码资本、高瓴创投、安克创新等 [16] 区域产业竞争格局 - 2025年机器人融资事件数量排名前五的省份/直辖市为：广东（149起）、上海（74起）、江苏（72起）、北京、浙江 [13] - **广东**：凭借完备的产业链与丰富应用场景成为创投“高地”，2025年融资事件数较2024年近乎翻倍，2023-2025年间共发生291起融资事件，投资覆盖从核心零部件到行业解决方案的全链条 [13][15] - **上海**：2025年融资事件为74起，拥有智元机器人等热门项目 [13][16] - **江苏**：2025年发生72起融资事件，同比增长63.64%，拥有魔法原子、星迈创新等企业 [13][16]

公司融资与资本运作 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过10亿元，其中7亿元用于国产智能算力中心建设项目，3亿元用于补充流动资金 [1][2] - 公司控股股东、董事长兼总经理郭庆拟参与认购，认购金额不低于5000万元且不超过4亿元 [1][2] - 郭庆及其配偶张晖合计控制公司35.08%股权，曾计划转让部分股份并放弃表决权但已终止 [2] 业务转型与战略布局 - 公司成立于2002年，2016年上市，主营业务包括通信设备、算力服务及运营商权益类产品 [3] - 自2023年开始向算力业务转型，通过收购天昕电子60%股份布局国产通用算力服务器，切入运营商智算中心建设 [3] - 2025年切入机器人赛道，投资未来伙伴机器人（深圳）有限公司并持股40% [3] - 公司还以自有资金向参股公司苇熠科技提供不超过500万元借款，并持有其7.5%股权，作为部署机器人模组的关键一步 [4][5] 经营业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为35.56亿元、19.11亿元、14.43亿元，归母净利润分别为1.23亿元、-3879万元、-1.16亿元 [3] - 2024年亏损增大主要因通信设备制造收入大幅下降及运营商权益类业务收入下滑 [3] - 公司预计2025年度归母净利润为-1.9亿元至-1.3亿元，同比变动-63.72%至-12.02% [3] 算力业务进展与行业背景 - 公司在算力业务方面已累计签订超过24亿元订单 [1][3] - 募投的国产智能算力中心建设项目拟采用国内头部AI芯片，构建全栈国产化算力生态 [2] - 自2020年以来，中国智能算力在算力结构中的比重持续提高，年平均复合增长率达到76.3% [2] - 目前国内智能算力中心市场仍以英伟达生态为主，全栈国产化的商业算力供给相对稀缺 [2] 客户与市场拓展 - 公司客户群体从通信运营商延伸至金山云、阿里云等头部云服务商 [3] - 切入机器人业务是基于与通信运营商的长期合作关系，旨在打造面向行业应用的机器人产品解决方案 [5]

核心观点 - 敏实集团作为传统汽车零部件龙头，正通过积极布局机器人及AI液冷等新兴赛道实现转型，推动股价近一年累计上涨超过160% [2] - 公司当前业绩增长的核心驱动力仍是汽车零部件主业，尤其是电池盒业务，而机器人业务作为战略布局短期内难以对营收形成显著贡献 [9][12] - 公司未来发展需平衡汽车主业“压舱石”的稳健增长与机器人新赛道在技术、成本及商业化方面的挑战，以实现协同 [12] 机器人赛道布局 - 公司与国内谐波减速器龙头绿的谐波达成框架协议，计划在美国成立合资公司，初始出资总额1000万美元，敏实持股60%，旨在抢占北美人形机器人关节模组市场先机 [5] - 公司在机器人领域的合作已全球化：2025年12月与欧洲机器人集成商签署三年战略合作协议；在国内与智元机器人合作开发智能外饰、无线充电等解决方案，并已完成多轮小批量交样 [5] - 公司在AI服务器液冷业务取得突破，已获得台湾头部AI服务器厂商订单，2025年11月起分批交付，并通过合资工厂在2025年底实现大批量生产，形成“机器人+AI液冷”双轮驱动格局 [6] 机器人业务面临的挑战 - 技术层面，关节模组集成度高，对传动精度、扭矩密度等要求极高，需持续研发投入以突破技术壁垒 [8] - 成本与规模化层面，行业处于发展初期，关节模组定制化程度高、订单规模小，规模化前毛利率承压，且受铝等原材料价格波动影响 [8] - 商业化进程不及预期，2025年全球人形机器人实际出货量不足2万台，关节模组因良率低、定制化强导致规模化生产受限，该业务短期内难以对公司营收形成显著贡献 [8] 汽车零部件主业表现 - 2025年上半年公司实现营收122.87亿元人民币，同比增长10.8%；公司拥有人应占溢利12.77亿元人民币，同比增长19.5% [10] - 分地区看，2025年上半年国际业务营收79.81亿元人民币，同比增长21.6%，占总营收比重升至65% [11][12] - 电池盒业务表现最为亮眼，2025年上半年营收达35.82亿元人民币，同比激增49.8%，分部溢利同比增长67.5%至8.24亿元人民币，成为公司利润核心来源 [11] 业务结构与战略 - 公司是全球汽车外饰与车身结构件领先企业，产品涵盖金属饰条、塑件、铝件及电池盒等，客户覆盖宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等70余家海内外主流车企 [10] - 电池盒业务增长得益于欧洲新能源汽车市场发展及成功进入通用汽车、欧洲丰田等国际供应链，并深化与比亚迪、奇瑞等国内品牌合作 [11] - 公司全球化战略成效显著，欧洲市场电池盒与结构件业务增长迅速，北美地区订单基本实现本地化生产，缓解了关税与地缘政治风险 [12]

公司概况与上市动态 - 公司为常州星宇车灯股份有限公司，是国内车灯行业绝对龙头，正从A股转战港股，递交港交所上市申请以搭建“A+H”双资本平台 [1] - 公司创始人周晓萍，1993年放弃教师工作创业，初始资金36万元，现个人财富达200亿元，成为常州女首富 [1][2][3] - 公司于2011年在上交所上市，是车灯行业首家民营上市公司，2023年营收历史性突破百亿元大关 [3] 市场地位与财务表现 - 按2024年销售收入计算，公司国内车灯市场占有率为11.0%，稳居第一；全球市场占有率为4.2%，位列第七 [5] - 在高端智能车灯领域，公司国内市占率高达70.2%，在全球智能车灯赛道稳居第一 [1][3][5] - 2023年和2024年两年净利润合计突破25.1亿元 [5] - 2025年前三季度营收达107.1亿元，同比增长16.09%；同期净利润为11.41亿元，同比上升约16.79% [6] 行业趋势与赛道价值 - 车灯已从单纯照明部件，进化成车企塑造品牌辨识度和搭载智能交互功能的核心载体，成为影响消费者购车决策的关键因素之一 [5] - 在电动化浪潮下，传统品牌壁垒模糊，车灯成为用户能直观感知、形成品牌记忆的焦点部件，是低成本高回报的突破口 [5] - 随着汽车智能化提升，车灯功能边界拓展，在整车价值链中的权重稳步增加，推动了赛道价值跃迁 [5][6] 客户与业务发展 - 公司客户包含比亚迪、理想、奔驰、华为问界等全球主流车企 [1] - 创业初期通过投入8000万元专项技术攻关，成功打入大众供应链，随后获得丰田、本田、宝马、奔驰等国际巨头订单 [2] 运营挑战与财务结构 - 公司毛利率面临压力，从2023年的20.5%微降至2025年前三季度的19.3% [7] - 截至2025年9月底，公司应收账款高达38.17亿元，存货26.53亿元，两者合计占总资产的35.5%，大量资金被占用 [8] - 公司账面流动性充裕，拥有货币资金24.12亿元及理财15.96亿元，合计超40亿元，但资金盘活存在难题 [8] 战略布局与募资用途 - 公司在坚守车灯主业的同时，试图布局机器人赛道以寻找第二增长曲线，但该转型跨度大、投入高、回报周期长，协同效应待观察 [8][9] - 本次港股IPO募资主要用于扩大生产和研发 [9] - 公司在2023年至2025年前三季度期间累计分红11.38亿元，与大规模募资扩产的操作并存 [9]

股权激励与员工持股计划 - 公司近期落地2025年股票期权激励计划，向870名中层管理人员、核心业务技术骨干和关键岗位人员授予1426.2万份股票期权，占公司总股本的1.0480%，行权价格为36.47元/股，激励计划总摊销费用为0.97亿元，其中2026-2028年费用分别为0.64亿元、0.31亿元和0.017亿元 [1] - 公司前期已公告员工持股计划，回购股票价格为20.56元/股，占总股本0.21%，覆盖范围包括公司董事、高管、中层管理人员及技术业务骨干，总人数不超过31人 [1] - 两项激励计划的考核年度为2026-2027年，考核目标一致，第一个考核期要求2026年总营收相比2023-2025年三年年均营收的增长率不低于18%，第二个考核期要求2027年总营收增长率不低于28%，或2026与2027年总营收累计不低于418亿元 [1] 2025年业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为5.45亿元至6.45亿元，同比下降29.36%至17.70%，扣非归母净利润为5.15亿元至6.05亿元，同比增长-3.04%至13.90% [2] - 归母净利润下滑主要因2024年同期处置子公司广东天机部分股权取得1.8亿元投资收益，导致非经常性收益基数较高，实际上消费类电子业务已企稳，新能源业务持续增长，营收保持增长，扣非净利润持续改善 [2] 主营业务展望 - 消费电子业务有望受益于端侧AI创新，新能源业务核心客户订单不断释放将带动稼动率提升 [3][4] - 公司消费电子及新能源主业盈利预计将持续释放 [3] 机器人业务布局与优势 - 公司在机器人赛道布局超过10年，与北美客户有长期深度合作，并凭借自身精密制造能力的长期积累，可供应技术及料号齐全 [3] - 凭借在T、F等海外客户的核心卡位，同时在国内客户获得多个量产订单，公司是2025年少数形成几千万元级别机器人零件收入的稀缺公司 [3] - 预计2026年机器人业务将延续大幅增长，公司在机器人赛道的卡位优势凸显 [3] - 相对于机械和汽车行业公司，电子公司在精密制造领域的深厚积累和海外大客户长期合作经验，使其在卡位机器人赛道方面具有不容忽视的优势 [3] 投资观点总结 - 公司消费电子业务受益端侧AI创新，新能源业务订单释放提升稼动率，机器人新品的前瞻布局具有卡位优势，有望打开公司中长期增长空间 [4] - 基于业绩预告、最新业务进展和股权激励费用等因素，报告给出了公司2025-2027年的营收、归母净利润及市盈率预测，并给出了投资评级 [4]

股价波动与资本运作 - 近期股价波动源于一次重要的资本结构优化与国际长期投资者的引入 [1] - 有规模较大的外资机构以每股约2.08港元的成本进行了大量建仓 [1] - 此次交易以接近大宗交易价格进行，显示外资机构对公司内在价值与未来发展战略的坚定信心 [1] 外资投资与股权结构 - 外资机构的建仓行为向市场传达了公司股权结构正在获得高质量国际资本青睐的信号 [1] - 大宗交易完成后，公司股权结构将进一步多元化 [1] - 国有资本的策略性调整与外资机构的入场，有望为公司发展注入新的市场活力并巩固投资者对其长期价值的共识 [1] 公司战略转型与基本面 - 公司正从传统的资产管理平台，成功向“产业生态构建者”转型 [1] - 在机器人赛道的布局已进入收获期，相关投资账面回报可观 [1] - 预计2026年还将有多家被投企业启动上市流程 [1] 商业模式与成长逻辑 - 公司通过独特的“资本+场景+运营”三维模式，构建了闭环生态 [1] - 该模式使公司的成长逻辑清晰 [1] - 外资机构的信心源于公司基本面的这些积极变化 [1]

文章核心观点 - 高盛在2025年第三季度重仓了8家A股机器人上游核心环节公司 其投资逻辑在于上游环节利润更高 政策支持更直接 并将率先受益于行业量产 截至2026年初 其中4家公司股价涨幅已超90% 另有4家公司涨幅不足50% 被认为存在潜在机会 [1][3][4] 高盛的投资逻辑与行业背景 - 高盛选择专注上游核心零部件和特种材料 而非下游整机组装 主要基于产业链利润分配 上游成本占机器人总成本的60%-70% 毛利率可达30%-50% 而下游整机厂毛利率仅为10%-20% [3] - 政策明确支持核心零部件国产替代 相关企业可享受最高15%的研发费用补贴 单企年补贴上限为5000万元人民币 [3] - 行业需求即将爆发 IDC预测2026年全球人形机器人出货量将突破6万台 是2025年的7倍 上游企业将率先受益于整机量产带动的核心部件需求 [3] 高盛重仓股表现分析：已翻倍的核心龙头 - 在8家重仓公司中 有4家股价涨幅超过90% 被视为靠技术和订单兑现涨幅的核心龙头 [1][4] - 力星股份涨幅最高 达到224.75% [1] - 和而泰涨幅为123.15% 是智能控制器龙头 已绑定海外巨头订单并适配多个头部机型 [4] 高盛重仓股表现分析：低估值潜力标的 - 剩余4家公司股价涨幅不足50% 市盈率大多低于行业平均的52.96倍 [4] - 三联锻造涨幅为42.6% 其行星减速器精度达±0.005毫米 单台人形机器人需要28个相关部件 占整机成本20%以上 正与头部厂商对接测试 [4] - 沃特股份涨幅为27.88% 已量产机器人用PEEK特种材料 可使整机减重15% 价格比进口低20% 并获得多国客户认可 [4] - 铭科精技涨幅仅为11.11% 从事机器人精密结构件 上半年相关营收同比增长40% 但该业务占比较低且竞争激烈 [4] 重点关注的潜在机会 - 在未大涨的公司中 三联锻造和沃特股份被视作逻辑最硬的“隐形冠军” [5][6] - 三联锻造卡位减速器核心环节 技术壁垒高 随着2026年整机量产爬坡 订单有望爆发式增长 且当前估值未完全反映赛道热度 [6] - 沃特股份的特种材料是机器人轻量化刚需 已实现量产并绑定全球客户 预计需求将随头部整机厂扩产而持续激增 长期增长确定性强 [6]

公司战略与业务布局 - 公司深耕高端智能装备研发与生产近二十年，在运动控制、精密驱动技术及核心零部件自研自产方面积累了深厚技术实力和产业化能力 [2] - 基于对机器人未来广阔市场空间及重大战略发展机遇的审慎判断，公司布局机器人赛道 [2] - 布局机器人赛道是公司现有核心技术能力的自然延伸，亦是公司主动把握下一代产业发展机遇的战略选择 [2]

公司对不实传闻的澄清 - 公司针对“A股上市绿色通道被叫停”的传闻发布严正声明，指出相关报道内容与事实不符，公司未涉及申请“绿色通道”相关事宜[10] - 公司表示上市工作正常推进，相关进展将依法依规进行披露，并已就相关不实报道向主管部门反映，督促撤回，保留法律追责权利[10][11] - 公司创始人王兴兴在疑似网络截图中称相关消息为“好几周之前的，被人乱编的消息”，呼吁大家不要当真[14] - 截至目前，关于公司上市绿通被叫停的相关报道已下架[17] 公司上市进程梳理 - 公司于2025年7月8日提交了辅导备案登记材料，由中信证券担任辅导机构[18] - 2025年9月2日，公司声明正积极推进IPO准备工作，预计在2025年10月至12月期间提交上市申报文件[19] - 2025年10月23日，公司完成更名，由“杭州宇树科技股份有限公司”变更为“宇树科技股份有限公司”，同时创始人王兴兴由执行董事变更为董事长[22][23][24] - 2025年11月15日，公司完成IPO上市辅导工作，拟申请在境内IPO[25] - 从公开信息看，公司上市准备工作整体仍沿着既定的合规流程推进[26] 公司产品与技术展示 - 公司发布了一条1米8人形机器人H2的最新训练视频，作为日常更新[3] - 视频展示了机器人进行飞踢、倒挂金钩、踢沙袋和西瓜等多种动作[4] - 视频中出现了酷似公司创始人王兴兴的男子，引发了网友讨论[5][6]

公司上市进展与传闻澄清 - 公司针对A股上市“绿色通道”被叫停的传闻进行正面回应 称相关报道内容与事实不符 公司未涉及申请“绿色通道”相关事宜 上市工作正常推进[2][3] - 公司已完成IPO上市辅导 辅导机构为中信证券 拟申请在境内IPO 若成功上市将成为“A股人形机器人第一股”[3] - 传闻称“绿色通道”被叫停是因国家希望机器人赛道降温 但公司上市节奏未被叫停 只是需按自然流程排队 用时较久[2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于足式机器人及灵巧机械臂研发、生产和销售的高新技术企业 创立于2016年8月[3] - 公司从四足机器人起步 逐步拓展至人形机器人领域 现已成为全球四足机器人市场占有率近70%的行业领导者 业务覆盖全球50%以上的国家和地区[3] - 2024年公司收入结构为：四足机器人占比65% 人形机器人占比30% 相关组件及零部件销售占比5%[4] - 四足机器人约80%用于研究、教育和消费领域 其余20%用于检查和消防等工业领域 人形机器人则完全用于研究、教育和消费领域[4] 公司股权结构与融资历史 - 创始人王兴兴直接持股23.82% 并通过上海宇翼合伙间接控制10.94%股份 合计控制34.76%的股权[5] - 公司最近一轮C+轮融资于2025年6月完成 融资金额近7亿元 投前估值超过100亿元[5] - C+轮融资由中国移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、吉利资本共同领投 绝大部分老股东跟投[5] - 公司股东阵容包括红杉中国、顺为资本、美团、深创投、源码资本、中信证券、腾讯、阿里等知名机构[5] - 红杉中国从Pre-A轮开始持续跟投 顺为资本于2021年7月独家投资A轮 金额为1000万美元 美团战略投资部随后跟进成为重要股东[5]