. p . ● . o 27 . . . .. .. . o o . " since of w 賽力斯 . · : o . . : a . . B . s . 赛力斯在新能源赛道、资本市场的"爽文翻身剧本"，少不了华为托举。在不少业内人士看来，这成了赛力斯两千多亿身价的核心卖点，此番赴港IPO，也被 视为是"华为系造车"的一次估价。 但在被华为扶上马后，赛力斯不能指望再被送一程。这次港股上市，是它筹措粮草，谋求重估的契机。 根据招股书，赛力斯准备拿出IPO融资的七成用于研发。这被外界视为赛力斯在关键技术环节强化自主能力、降低对外依赖的重要信号。不久前，赛力斯宣 布牵手字节，准备开入具身智能赛道，似乎大有成为中国版特斯拉的野望。 作者 | 柴旭晨 编辑 | 张晓玲 国内造车新势力的当红名角，新能源汽车高端品牌的标杆赛力斯，又要登上资本市场的新舞台了。 这一刻开始，赛力斯想彻底独立开战。再次掷出筹码的董事长张兴海，想要继续豪赌一把，在新一轮产业革命中抢占制高点，让赛力斯的命运第四次逆转。 资本宠儿 11月5日，赛力斯正式在港交所挂牌上市，最终顶格按131.5港元/股的最高发行价定价，总共募得资金约140亿港元，成 ...

公司战略与行业关注 - 公司积极关注行业前沿动态并审慎评估项目前景和风险 [1] - 公司在机器人赛道进行了前瞻性布局并开发重要零部件产品 [1] - 公司与机器人领域的相关头部客户建立了密切合作关系 [1]

投资评级与估值 - 报告对星宇股份维持“买入”投资评级 [3] - 基于2026年24倍市盈率，目标价为171.12元，当前股价为129.6元（2025年10月31日）[3][6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.66元、7.13元、8.79元 [3] 核心观点与业务亮点 - 公司前三季度营业收入107.10亿元，同比增长16.1%；归母净利润11.41亿元，同比增长16.8% [11] - 第三季度营业收入39.53亿元，同比增长12.7%，环比增长7.9%；归母净利润4.35亿元，同比增长13.5%，环比增长13.1% [11] - 第三季度毛利率为19.9%，环比提升0.2个百分点，盈利能力改善 [11] - 公司是车灯智能化领先企业，与华为合作开发多款车型智能车灯，并推动ADB前照灯、DLP前照灯等产品迭代 [11] - 公司与欧冶半导体、晶能光电合作开发集成车灯专用SoC和国产Micro LED光源芯片的iVISION智眸大灯 [11] - 公司智能汽车电子及视觉系统产业中心全面达产后将实现1000万只智能车灯总成的年产能 [11] - 公司通过成立常州星宇智能机器人有限公司（注册资本1亿元）以及与节卡股份战略合作，加快布局机器人赛道 [11] 财务预测与业绩展望 - 预测2025-2027年营业收入分别为159.57亿元、186.51亿元、213.86亿元，同比增长20.4%、16.9%、14.7% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为16.16亿元、20.36亿元、25.12亿元，同比增长14.8%、26.0%、23.4% [5] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的20.4%提升至2027年的22.0% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.8%提升至2027年的17.6% [5] 行业比较与估值分析 - 报告选取的可比公司2026年平均市盈率为24倍 [3][12] - 星宇股份当前基于2025年预测每股收益的市盈率为22.9倍，低于部分可比公司 [5][12]

近期订单与业绩表现 - 公司近期获得某头部自主汽车品牌的APA自动泊车系统产品定点，项目生命周期5年，预估总营业额约5.76亿元，预计2025年11月开始量产 [1][3] - 近一个多月内公司累计获得三份定点订单，总金额约40.25亿元，包括来自全球汽车品牌的ADAS摄像感知系统和AK2雷达系统订单（24.77亿元）及头部新能源汽车品牌的全景摄像系统等订单（9.72亿元） [3] - 截至2025年9月，公司在手定点金额合计约209亿元，为未来快速发展提供支撑 [1][3][4] - 2025年前三季度公司实现营收12.63亿元，同比增长32.39%，但净利润为6375万元，同比下滑7.18% [5] - 2024年公司营收达14.09亿元，同比增长17.25%，净利润为1.01亿元，同比减少11.15% [5] 业务布局与战略发展 - 公司专注于汽车智能驾驶系统研发、设计、制造和销售，主要产品包括车载摄像系统、超声波雷达系统和域控制器系统等 [5] - 公司正布局机器人赛道作为第二增长曲线，涉及人形机器人、服务机器人等领域，产品包括超声波感知、视觉感知、激光雷达等 [2][5] - 正在建设的智能传感器产业园预计2026年投产，将形成年产100万套机器人感知系统的产能 [5] 研发投入与市场表现 - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用达1.45亿元，同比增长48.31%，营收占比增至11.48% [6] - 2022年至2024年，研发费用从0.97亿元增至1.4亿元，占总营收比例从9.02%提升至11.21% [6] - 公司股价表现强劲，2025年初开盘价约55元/股，截至10月23日报收145.92元/股，年内涨幅达166.33%，远超同期汽车零部件板块平均涨幅 [2][6]

同泰产业升级混合基金表现 - 近一年收益达146.13%，规模在三季度增长超125% [2] - 2025年一季度因机构大额赎回约7640.17万份，总份额骤降至6070.31份，规模跌破1万元，但净值上涨103.69%，主因可能是大额赎回产生的赎回费计入基金资产 [3] - 2025年二季度基金经理精准押注机器人赛道吸引资金流入，三季度净值再涨30.65%，规模跃升至1.78亿元 [5] - 前十大重仓股合计占资产净值比例高达55.41%，持仓高度集中于智能化和自动化领域，头号重仓股东杰智能占比8.07% [5] - 基金将人形机器人作为核心战略配置，认为其正处于从技术突破到产业爆发的临界点，并紧密契合国家长期发展战略 [5] 同泰慧择混合基金表现 - 聚焦宠物经济，截至2025年10月21日产品成立以来累计下跌30.74%，近三年收益率为-14.56% [6] - 截至2025年9月30日，基金期末净资产为0.10亿元，比上期减少13.66%，已连续多个季度低于5000万元清盘警戒线，面临较高清盘风险 [6][7] - 重仓股包括中宠股份、乖宝宠物等宠物经济产业链个股，持仓较为集中 [6] - 公司认为宠物经济具备长期增长动能，2024年中国城镇宠物消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2028年产业规模有望突破1.15万亿元 [7] - 基金经理承认投资方向集中伴随较大市场波动，但指出宠物经济龙头企业当前估值处于近五年中位数偏下水平，具备一定性价比 [7] 单一赛道投资策略观点 - 押注单一赛道可能导致基金净值与规模大幅波动，因持仓高度集中，基金表现与行业景气度紧密相关，行业进入调整期时回撤风险显著上升 [2][8] - 从投研层面看，押注单一赛道是能力圈聚焦与资源优化配置，有利于基金公司集中资源攻克最有潜力的方向，更有可能发现超额收益机会 [8] - 基金评价应注重长期业绩和投资者获得感，短期亮眼表现难以持续，即使基金凭借押注单一赛道崭露头角，其业绩很难在长周期保持稳定 [2][8]

同泰产业升级基金三季度表现 - 基金是首批披露三季报的主动权益基金之一，其三季度末份额净值达2.1425元，当期增长30.65%，跑赢业绩比较基准12.53个百分点 [1][3] - 基金规模大幅回升，三季度获得净申购0.34亿份，最新规模为4.39亿元，较二季度末增长约两倍 [1][4] - 基金净值增长归因含糊其辞，公司在宣传中仅提及过去一年净值增长169.4%，但对异常增长部分未作说明 [1][4] 基金规模与投资者结构变化 - 基金在二季度因大额赎回导致赎回费计入资产，产生单日净值"暴涨"68.73%的异常现象，并借此吸引大量个人投资者 [3] - 个人投资者持有占比从单一机构主导迅速升至94%，推动基金规模增长约1.5亿元，成功"起死回生" [3][4] 重仓股东杰智能的投资决策 - 基金在三季度将东杰智能作为新进头号重仓股，占基金净值比例达8.07%，该个股年内未被其他主动权益基金重仓 [1][5][9] - 东杰智能在三季度内两度收到监管罚单，涉及应收款项减值损失计提不充分和未及时披露可转债转股价格修正提示性公告 [8] - 东杰智能2023年及2024年连续两年亏损，2024年营收8.07亿元同比下滑7.41%，净利润为-2.57亿元，2025年上半年虽扭亏为盈实现净利润594.54万元，但较2023年同期的3784万元仍有差距 [9] - 东杰智能股价在近60个交易日涨幅超过120%，主要受实控人变更引发的跨界转型预期推动 [6][7] 同泰基金整体投资策略与业绩 - 公司旗下多只主动权益产品采用高集中度押注细分赛道的策略，但业绩与规模未明显改善 [10] - 同泰慧择基金转向宠物赛道后，规模萎缩至0.17亿元，年内收益率仅5.63%排名末位 [10] - 同泰开泰基金重仓股全部更换转向材料板块，规模由1.74亿元腰斩至0.86亿元 [10] - 同泰基金总管理规模为77亿元，在行业中排名第143位 [10] 行业合规与风控要求 - 证监会意见指出需持续强化投研内控建设，规范各环节的监督制衡作用 [11] - 行业需建立覆盖事前、事中、事后的风险防控措施，例如在产品设计阶段引入量化技术辅助测算风险指标，在业绩考核时进行细致的收益归因分析 [11]

资本市场动向 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市，此举被视为深化全球化战略、优化市场布局的关键一步 [1] - 港股市场被视为极具吸引力的融资平台，有助于吸引国际投资者关注，获得更合理估值，为后续发展提供资金支持 [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入17.13亿元，同比增长23.19% [3] - 2025年上半年归母净利润为3.42亿元，同比增长88.04% [3] - 上半年智能电动低速车销售收入为11.52亿元，同比增长30.65% [3] - 上半年特种车销售收入为4.90亿元，同比增长8.22% [3] 业务与市场结构 - 公司业务聚焦于智能电动低速车和特种车，智能电动低速车包括电动高尔夫球车、电动自行车等，特种车涵盖全地形车和越野摩托车等 [3] - 2025年上半年海外收入占比达96.5%，国内市场营收为0.6亿元，占比3.5% [1][4] - 美国市场是核心业务阵地，2025年上半年向美国市场销售收入为13.38亿元，占比增至78.11% [4] - 2022年至2024年，公司向美国市场销售的收入分别为10.82亿元、15.29亿元、22.92亿元，占比分别为61.30%、71.32%、77% [4] - 公司以自主品牌销售为主，拥有GOTRAX和DENAGO两大主力品牌，分别定位不同的市场细分领域 [4] 产能与供应链布局 - 美国工厂持续推进电动高尔夫球车本土化生产，越南基地已实现整车全链条自主生产 [4] - 泰国生产基地已于2025年8月启动建设，预计2026年2月建成 [4] - 中国工厂将继续为海外制造基地提供支持，构建本土化响应与全球化协同的高效产能体系 [4] 运营与风险因素 - 2024年末和2025年6月30日，公司存货账面价值分别为12.06亿元和11.64亿元，占总资产的比例分别为26.57%和23.60% [5] - 2024年末和2025年6月30日，公司分别计提了1344.95万元和1311.53万元存货跌价准备 [6] - 公司主要采用"订单式"和"仓储式"生产模式，存在备货过多和存货减值的风险 [6] - 2024年对前五大客户的销售额合计为14.55亿元，占全年总销售额的48.89%，对头部客户存在较强依赖 [6] 研发投入与技术创新 - 公司研发投入持续增长，2021年至2024年研发投入分别为6290万元、6435.59万元、8765.42万元、1.25亿元 [8] - 研发投入占总营收的比例从2021年的3.12%提升至2024年的4.22% [8] 新业务拓展 - 公司战略布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域，旨在通过AI大模型构建跨产品线共性技术平台 [7] - 2025年7月，公司与宇树科技签署战略合作协议，在机器人北美等海外市场开拓、C端场景探索等领域开展深度合作 [7] - 2025年7月，公司与上海开普勒机器人有限公司达成战略合作，将在股权投资、机器人产品ODM合作等领域开展全方位合作 [7]

公司技术优势 - 公司是国内领先的机器视觉深度相机系统解决方案提供商 构建完整3D视觉感知技术体系 在3D ToF方向技术实力深厚 [1] - 具备光电核心器件 光学设计 深度算法及先进制造等核心技术积累 建立从芯片级器件 模组制造到系统集成的垂直整合能力 [1] - 微电子团队2019年进入机器人赛道 2024年推出双光源ToF专利架构方案 实现避障+定位导航技术 10米探测距离 低功耗 高采样率 低算力等优势 [1] 商业化应用 - 技术方案已在智能手机 智能汽车 服务机器人 AR/VR及IoT等领域实现规模化商业落地 [1] - 机器人领域产品主要应用于扫地机器人和服务机器人 [1] - 与众多品牌客户建立长期稳定的深度合作关系 [1] 未来发展 - 公司将继续深耕机器人赛道 持续研发创新 [1] - 提供更具性价比和更高性能的智能产品解决方案 助力产业升级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025Q2业绩超预期 营收17.84亿元(同比+11.01% 环比+7.12%) 归母净利润3.16亿元(同比+44.95% 环比+22.77%) [6] - 毛利率提升驱动盈利改善 2025H1毛利率29.25%(同比+0.58pct) 2025Q2毛利率29.74%(同比+2.08pct 环比+1.01pct) [6] - 全球化产能布局加速 马来西亚基地进入量产准备阶段 墨西哥二期工厂进入量产爬坡阶段 [6] - 战略性切入机器人赛道 收购卓尔博71%股权(承诺2025-2027年净利润不低于1.42/1.57/1.74亿元) [6] 财务表现 - 2025H1营收34.50亿元(同比+6.16%) 归母净利润5.73亿元(同比+27.42%) [6] - 汽车类产品营收32.57亿元(同比+4.25%) 工业类产品营收0.71亿元(同比-29.01%) [6] - 外销收入17.91亿元(同比+1.25%) 内销收入15.37亿元(同比+5.60%) [6] - 期间费用率显著改善 2025H1期间费用率9.47%(同比-3.67pct) 2025Q2期间费用率7.69%(同比-5.30pct) [6] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.17/15.10/17.49亿元(原预测10.22/12.99/15.41亿元) [6] - 对应EPS 1.24/1.53/1.78元(原预测1.04/1.32/1.56元) [6] - 当前股价对应PE 16X/13X/11X [6] - 预计2025-2027年营收80.13/97.59/112.01亿元(同比+19%/+22%/+15%) [7] 业务发展 - 马来西亚基地投产后将提升铝合金原材料自给率 辐射东南亚售后市场 [6] - 墨西哥工厂重点覆盖新能源汽车车身部件 三电系统及人形机器人结构件产品 [6] - 通过镁合金压铸技术拓展外骨骼机器人 工业自动化等新业务领域 [6] - 欧洲新能源车销量高增驱动海外需求 主业成长动能强劲 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价26.29元对应25年PE为45.5倍 [3][6] 核心观点 - H1经营利润持续释放 收入86.4亿元同比+12.3% 扣非归母净利润2.9亿元同比+32.2% [6] - 机器人赛道具卡位优势 上半年海外人形机器人零件收入超3500万元 去年全年仅1011万元 [6] - 消费电子及新能源业务驱动增长 新能源收入29.38亿元同比+37.1% 消费电子收入53.04亿元同比+1.5% [6] - 预测25-27年归母净利润7.9/10.1/13.0亿元 对应PE 45.5/35.5/27.4倍 [2][6] 财务表现 - H1毛利率18.8%同比+0.8pct 扣非净利率3.3%同比+0.5pct [6] - 24年归母净利润7.72亿元同比+800% 25E归母净利润7.86亿元同比+2% [2] - 预测25-27年营收194.7/224.0/257.6亿元 年均增速15% [2][6] - 当前ROE（TTM）7.9% 每股净资产6.0元 [3] 业务分析 - 消费电子业务：开发AI PC/可穿戴设备关键零部件 多个重大项目处量产准备阶段 [6] - 新能源业务：宜宾/自贡/常州/宁德生产基地产能释放 市场占有率提升 [6] - 机器人布局：与AI Figure/T等海外头部企业及国内多个机器人企业合作 有潜力成为总成商 [6] - AI算力领域：收购深圳威线科电子51%股权 丰富高速铜连接模组产品线 [6] 增长驱动 - 消费电子：A客户Mac/AI Phone/手表/AI眼镜等新品类带来增量 布局安卓3D打印创新赛道 [6] - 管理优化：提质增效和费用严格管控有望带来利润弹性空间 [6] - 长期受益端侧AI创新 新能源核心客户订单释放带动稼动率提升 [6]