港元联系汇率制度运作机制 - 美元兑港元现货交易的兑换保证买入价为7.75 [1] - 美元兑港元现货交易的兑换保证卖出价为7.85 [1] - 港元兑美元的强弱双向兑换保证范围设定在7.75至7.85之间 [1] 香港银行体系流动性指标 - 货币市场运作是导致总结余变动的原因之一 [1] - 外汇基金票据及债券的利息支付或新发行量影响总结余变动 [1] - 贴现窗折出资金的退还是总结余变动的另一个原因 [1] 香港利率水平 - 香港金管局设有基本利率作为政策利率 [1] - 今日隔夜港元银行同业拆息是短期市场利率参考 [1] - 香港银行公会每月会设定一个月期港元银行同业拆息定价 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，短端有高配置和交易价值，年末存单有供给压力但负反馈概率低，同业存单利率处于高配置价值区间且年末可能超预期下行；长端前期期限利差扩张给予一定修复空间，四季度债市利多因素多发但赎回压力持续，需以区间震荡思路交易，随着宽松预期升温可对后市更乐观 [3][10] - 10月央行重启国债购买但净买入200亿低于市场预期，本次央行购债重启更多是信号意义，不应期待过高购买量，资金面宽松无虞，关键在于是否调整期限对冲11月可能集中发行的长期和超长期地方债，避免给配置盘带来较大压力 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 央行购债规模怎么看 - 从流动性角度，央行购债空间来自工具切换，年初以来买断式回购和MLF同步投放中长期流动性，二季度后投放规模足量，资金平稳宽松，不依赖央行买债渠道；年末可增加购债弥补MLF集中到期，若主要靠央行购债投放，操作空间可能在万亿以内 [3][10][11] - 从央行持有国债到期情况，本轮央行购债累计规模应以万亿附近为限，重启购债以净买入形式呈现，达到万亿附近才对应到期量实现总体持平，否则可能是实质性到期不续 [4][15] - 从每月买入规模，单期投放规模可能偏小，以10月单周净买入200亿推测月度净买入可达1000亿附近，若央行增量买入集中在短期限，可能造成短端国债利率偏离下行，当前短端和资金利率利差正常，央行可能不希望出现这种情况 [4][16]

央行流动性操作 - 央行将于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月央行通过公开市场国债买卖操作净投放流动性200亿元 [1] - 专家预计央行11月可能适度加大国债买入规模以平滑流动性压力 [1] 政策取向分析 - 10月公开市场操作有助于呵护流动性及稳定债市预期 [1] - 当前货币政策总体呈现“稳中偏松”的取向并将延续 [1]

央行流动性操作 - 央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [1] - 此次操作相当于对11月7日到期的7000亿元3个月期买断式逆回购进行等量续作 [1] - 11月还将有9000亿元中期借贷便利和3000亿元买断式逆回购到期 [1] - 分析师预计央行本月还将开展一次6个月期买断式逆回购操作，且加量续作可能性较大 [1] 流动性投放背景与目的 - 分析师指出，10月安排5000亿元地方政府债务结存限额以及5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，将带动11月政府债券发行规模处于较高水平并促进配套贷款增长，同时银行同业存单到期量增加，这些因素可能带来资金面收紧效应 [1] - 央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，旨在抵消上述收紧效应，保持资金面处于较为稳定的充裕状态 [1] 国债买卖操作恢复 - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放200亿元流动性 [2] - 央行行长表示，考虑到债券市场运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作 [2] - 本次200亿元的净买入规模体现了央行呵护流动性市场和稳定债市预期的目标，同时操作稳健以避免对债市预期形成过度影响 [2] 市场利率与政策展望 - 年初以来，10年期和30年期国债到期收益率波动上行，当前分别运行在1.8%和2.1%上下 [2] - 机构认为不排除后续央行加大国债净买入规模以对冲其他货币工具到期压力的可能性，并预计央行稳中偏松的政策取向将延续 [2] - 分析师预计四季度央行有可能实施新一轮降准，作为以财政加力和货币宽松为核心的新一轮稳增长政策的一部分 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月央行重启小规模国债买入操作，信号意义大于实际规模，后续或适度加大买入规模，2026年可能显著放大，该操作有望成中长期流动性投放新渠道，维持债市震荡偏多看法，建议优先布局中长久期利率债 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解央行重启国债买卖 信号意义远重于操作规模 - 2025年10月央行以200亿元规模恢复国债买入，低于2024年同期，操作公布后收益率短暂上行，信号意义大于流动性投放效果，无意推动利率过快下行，11月或适度加大规模，四季度净买入2000 - 4000亿元，2026年一季度可能大规模操作 [4][8][9] 国债买卖操作重启：基于环境改善与政策协同的考量 - 重启基于内外环境改善与政策目标协同，内部债市供求平衡，10年期国债收益率回升至合理区间，外部汇率压力缓解，也是对财政部发债工作的配合 [13][14][16] 国债买卖操作有望成为中长期流动性投放新渠道 - 银行体系中长期流动性有缺口，传统投放方式受限，国债买卖可转化债券资产为超额准备金，置换MLF与买断式逆回购，类比“类降准”效应 [18][19] 国债买卖对央行资产负债影响与复盘 国债买卖操作对于央行资产负债表的影响 - 借券是表外业务，不体现在资产负债表；借券卖出使负债端结构调整；表内国债买入扩张资产负债表，卖出则收缩；国债持有至到期引致资产负债表收缩 [23][25][26] 国债买卖操作复盘 - 2024年8月央行开启“买短卖长”，净买入1000亿元，9 - 12月转为主要“买短”，累计净买入约9000亿元，2025年1月暂停，“对政府债权”规模逐月降低 [27] 债市策略：优先布局中长久期利率债 - 维持债市震荡偏多看法，10月重启国债买卖信号积极但难推动收益率下行，11月关注传统配置机构配置窗口期，投资者关注“资产荒”缓解和公募基金销售费率改革扰动，优先布局中长久期利率债，因期限利差收窄概率高且配置型机构可能加大配置 [32]

公开市场操作重启 - 人民银行时隔10个月重启公开市场国债买卖 10月实现净投放200亿元 为自2025年1月暂停以来首次操作 [3] - 10月人民银行操作短期逆回购47453亿元 回笼53406亿元 实现净回笼5953亿元 [1] - 10月操作买断式逆回购17000亿元 回笼13000亿元 净投放4000亿元 [1] 流动性管理工具运用 - 人民银行预告将于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 以保持银行体系流动性充裕 [4] - 11月有7000亿元3个月期和3000亿元6个月期买断式逆回购到期 预计买断式逆回购将延续加量续作 连续第6个月向市场注入中期流动性 [4] - 11月有9000亿元中期借贷便利（MLF）到期 不排除后续加大国债净买入规模对冲到期的可能性 [5] 政策目标与市场影响 - 恢复国债买卖及买断式逆回购操作旨在呵护流动性市场 稳定债市预期 释放稳增长信号 [3][4] - 200亿元的较低净买入规模体现操作稳健 避免对债市预期形成过度影响 [3] - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近 期限利差走阔 债市整体运行良好 为恢复操作创造条件 [3] 未来政策展望 - 未来将综合运用买断式逆回购和MLF等政策工具 持续向市场注入中期流动性 [6] - 10月恢复国债买卖不影响四季度降准预期 货币政策将延续支持性立场以加大稳增长力度 [6] - 当前物价水平偏低 货币政策有充足的操作空间 [6]

公开市场操作与流动性 - 央行开展1175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，但由于当日有4753亿元逆回购到期，实现单日净回笼3578亿元 [1] - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元 [11] - 为保持流动性充裕，央行计划于11月5日开展7000亿元期限为91天的买断式逆回购操作 [11] 资金面与货币市场 - 银行间资金面稳定宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近徘徊，匿名点击系统隔夜报价在1.3%，供给逾千亿 [3] - 非银机构质押存单及信用债融入隔夜报价维持在1.42%-1.43%区间，隔夜回购加权利率难以跌破1.3%的整数关口 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%，较上日小幅上行 [7] 债券市场表现 - 国债期货市场涨跌互现，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约持平，5年期和2年期主力合约均跌0.01% [11] - 标普授予中国拟发行美元债券"A+"长期外币评级 [17] - Meta完成300亿美元债券发行，华润置地预计本月发行约10亿美元离岸债券 [17] 地方政府债券发行 - 今年前10个月全国发行地方政府债券合计约91062亿元，同比增长约23%，创下同期历史新高 [11] - 地方政府债券发行明显加速并集中在上半年，7月后发行规模逐月下行，10月发行规模约5600亿元，仅略高于1月水平 [11] - 青岛拟发行7亿元"特殊"再融资债和21.54亿元"特殊"新增专项债 [17] 全球宏观与产业动态 - 美国财长预计明年将实现稳健高速增长且不会引发通胀，认为通胀和利率会下降 [14] - 韩国总统称通过贸易谈判为本土汽车和芯片行业争取到公平竞争环境，消费者信心改善且经济开始好转 [15] - 中方宣布对符合条件的半导体出口予以豁免以促进安世（中国）恢复供货，并指出荷方行为将加深对全球半导体供应链的不良影响 [12] 债券市场负面事件 - 多家公司出现负面事件，包括福建福晟集团、融侨集团、奥园集团等主体发生隐含评级下调、展期或未按时兑付利息等情况 [18] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划及其他产品，风险类型包括违约和风险提示 [19]

央行公开市场操作恢复与调整 - 中国人民银行于2025年10月通过公开市场国债买卖实现流动性净投放200亿元，标志着自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复 [1] - 央行行长潘功胜在10月27日的金融街论坛年会上宣布债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作 [2] - 恢复国债买卖操作旨在支持实体经济，加强货币与财政政策协同，并释放流动性以稳定市场预期 [1] 国债买卖操作背景与影响 - 央行于去年8月开始国债买卖操作，截至去年12月累计买入国债规模达1万亿元 [2] - 暂停操作的原因为年初债券市场面临供求不平衡压力较大及市场风险有所累积 [2] - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，为恢复操作创造了条件，此举措被视为释放稳增长信号，有助于稳定四季度及明年一季度的宏观经济运行 [2] - 200亿元的净买入规模体现了操作的稳健性，旨在呵护流动性并稳定债市预期，同时避免对市场形成过度影响 [2] 买断式逆回购操作情况 - 央行于11月5日开展7000亿元期限为3个月（91天）的买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [3] - 由于11月7日有7000亿元同期限买断式逆回购到期，此次操作实现等量续做 [3] - 等量续做的原因是近期信贷投放速度放缓，银行体系流动性相对充裕，且央行已恢复国债买卖操作作为注入流动性的补充方式 [3] - 市场预期11月央行还将对到期的3000亿元6个月期买断式逆回购进行操作，且加量续做的可能性较大，这将是连续第6个月向市场注入中期流动性 [3]

公开市场国债买卖操作恢复 - 中国人民银行于2025年10月通过公开市场国债买卖实现净投放200亿元，标志着自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复 [1] - 央行恢复国债买卖操作旨在支持实体经济，加强货币与财政政策协同，并释放流动性以稳定市场预期 [1] - 与年初暂停操作时相比，当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，为恢复操作创造了条件 [1] 国债买卖操作的历史背景与信号意义 - 央行自去年8月开始国债买卖操作，截至去年12月累计买入1万亿元国债，后于今年年初因债券市场供求不平衡压力较大、市场风险累积而暂停 [1] - 央行行长潘功胜在10月27日的2025金融街论坛年会上宣布债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 此次恢复操作被视为进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度的宏观经济运行 [1] 买断式逆回购操作情况 - 央行于11月5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元3个月期（91天）买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 由于11月7日有7000亿元同期限买断式逆回购到期，此次操作意味着11月该期限品种实现等量续做 [2] - 等量续做的原因是近期信贷投放速度有所放缓，银行体系流动性相对充裕，且央行已恢复国债买卖操作作为注入流动性的另一种方式 [2] 中期流动性投放展望 - 市场预计央行在11月还将开展一次6个月期买断式逆回购操作，以应对当月3000亿元到期量，并且加量续做的可能性较大 [3] - 若实现，11月两个期限品种的买断式逆回购合计将延续加量续做，这将是连续第6个月向市场注入中期流动性 [3]

公开市场操作重启 - 人民银行时隔10个月重启公开市场国债买卖 10月实现净投放200亿元 [1] - 10月人民银行操作短期逆回购47453亿元 回笼53406亿元 实现净回笼5953亿元 [1] - 10月人民银行操作买断式逆回购17000亿元 回笼13000亿元 净投放4000亿元 [1] 流动性管理工具 - 人民银行预告将于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [2] - 11月有7000亿元3个月期和3000亿元6个月期买断式逆回购到期 [2] - 11月3个月期买断式逆回购将实现等额续作 6个月期品种可能加量续作 [2][3] 政策目标与市场影响 - 国债买卖重启体现人民银行呵护流动性市场和稳定债市预期的目标 [2] - 200亿元的较低净买入规模体现操作稳健 避免对债市预期形成过度影响 [2] - 买断式逆回购操作有助于保持资金面稳定充裕 释放稳增长信号 [2][3] 市场表现与专家观点 - 截至11月4日收盘 1年期国债收益率为1.3350% 日内上涨1.5个基点 [1] - 10年期国债收益率报1.7905% 日内上涨0.1个基点 [1] - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近 期限利差走阔 债市整体运行良好 [2] 未来政策展望 - 未来人民银行会综合运用买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性 [3] - 不排除后续加大国债净买入规模对冲其他货币工具到期压力的可能性 [3] - 10月恢复国债买卖不影响四季度降准预期 货币政策有充足的操作空间 [3]