报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金超预期宽松，央行“缩短放长”操作、投放工具类型数量节奏及相关诉求催化资金宽松，当前低位资金价格反映央行意愿，四中全会前资金或延续偏乐观形态 [3][4][5] - 存单方面，一级市场大行提价，二级市场非银加入买盘，收益率与资金、债市关系钝化，不降息 1 年期存单在 1.60%-1.70%震荡，当前 1.67%的 1 年期存单可逐步介入配置 [5] 相关目录总结 资金超预期宽松 - 过去一周央行“缩短放长”，资金体感宽松，DR001 稳在 1.31%附近，扰动因素增多但央行操作催化资金宽松，“缩短放长”利于商业银行资金融出稳定和央行调控短期资金面，10 月买断式逆回购加码且投放提前增加商业银行融出意愿 [10][14][16] - 存单一级市场提价与资金宽松背离，提价更多受供给端影响，银行存单净融资转正、加权发行久期拉长，短期资金价格稳定低位体现央行意愿 [21][22] 周度资金存单跟踪和关键事项提示 - 央行：本周逆回购净回笼，6 个月期买断式逆回购投放 6000 亿元，OMO 净回笼 14992 亿元；下周短期资金到期 6731 亿元，10 月有 13000 亿元买断式逆回购、7000 亿元 MLF 到期 [28] - 政府债：本周净融资 -236 亿元，累计净融资 115455 亿元，净融资进度 83.3%，净缴款 1402 亿元；下周净融资 4452 亿元，累计净融资 119908 亿元，净融资进度 86.5%，净缴款 1584 亿元，置换债接近发行完全，地方政府新增债发行进度慢于季节性，周一有 1490 亿 10 年期国债发行，周二缴款高峰 3666 亿元 [28] - 票据：本周票据利率供过于求，走势整体上行，关注后续国有行买入和票据利率走势 [28] - 汇率：本周人民币相对美元贬值 0.05%，USDCNH/USDCNY 掉期点分别在 1300 点/1200 点附近，外资套息策略价值一般，关注中间价变动和人民币汇率贬值趋势 [28] - 资金：央行连续投放，国有行净融出抬升，资金价格下降，资金过手方净融出下降，非银融入诉求抬升，资金分层低位；商业银行杠杆率下降，其余机构杠杆率抬升；资金价格部分，GC 系列下行幅度 > R 系列上行幅度 > DR 系列上行幅度> Shibor 下行幅度，期限分层和机构分层收窄，资金体感宽松；关注国有行融出持续性、非银杠杆情况、大行对非银隔夜定价和匿名资金价格数量 [28] - CD：一级市场本周存单净融资 2246.60 亿元，平均发行利率降至 1.6315%，下周到期量约 6178.90 亿元；分主体国股行发行净融资转负、占比上升、募集成功率下行；分期限发行加权久期上行至 6.07 月，国股行长久期存单发行占比下降；各期限发行利率下降，短久期品种下行更多；关注未来三周同业存单到期情况和国股行存单净融资情况。二级市场本周存单活跃度下降，收益率中枢基本持平，非银买入增加；本周存单整体上行，1M 上行最多，1 年期 AAA 存单收益率 1.6725%；关注非银负债端情况、债市走势和货基存单补入情况 [28][69][80] 央行：6 个月期买断式逆回购投放 6000 亿元 - 本周央行逆回购净回笼，6 个月期买断式逆回购投放 6000 亿元，OMO 净回笼 14992 亿元，逆回购余额 6731 亿元较 10.10 下降 14992 亿元且高于季节性 [31] - 下周短期资金到期 6731 亿元，10 月有 13000 亿元买断式逆回购、7000 亿元 MLF 到期 [33] 政府债：下周净缴款上升至 1584 亿元 - 本周政府债净融资 -236 亿元，累计净融资 115455 亿元，净融资进度 83.3%，净缴款 1402 亿元；下周净融资 4452 亿元，累计净融资 119908 亿元，净融资进度 86.5%，净缴款 1584 亿元 [36] - 结构上置换债接近发行完全，地方政府新增债发行进度慢于季节性，国债净融资进度 86.9%，新增地方政府一般债/新增地方政府专项债/特殊再融资债发行进度分别为 82.8%/86.0%/102.3% [38] - 时间上周一有 1490 亿 10 年期国债发行，10 年期及以上国债/地方债发行占比分别约 23.54%/73.91%，全周政府债缴款高峰是周二为 3666 亿元 [43] 票据：本周票据走势整体上行 - 本周票据供过于求，走势整体上行，截至 10 月 17 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.57%、0.43%、0.75%、0.76%，较 10 月 10 日分别变动 +7BP、+8BP、+3BP、+2BP [45] 汇率：人民币汇率贬值 - 本周人民币相对美元贬值 0.05%，USDCNH/USDCNY 掉期点分别在 1300 点/1200 点附近，外资境内外短债资产套息策略价值一般 [49] - 10 月 17 日美元兑人民币中间价 7.0949，对应日内贬值 2%上限点位 7.2368，逆周期因子为 -242pip，本周央行未公告或发行离岸央票，调控汇率诉求弱 [51][52] 市场资金供需：国有行净融出延续修复 - 央行连续投放，国有行净融出抬升，资金价格下降，资金过手方净融出下降，非银资金融入诉求抬升，资金分层低位；银行体系日均融出 3.64 万亿元，国股行体系日均融出回落至 4.14 万亿元，国有行日均融出修复至 4.55 万亿元，股份行日均融出回落至 -0.41 万亿元；（货基 + 理财子）日均融出回落至 1.65 万亿元，货基日均融出回落至 1.82 万亿元，理财日均融出 -0.18 万亿元；主要非银机构均增加融入 [54] - 商业银行杠杆率下降，其余机构杠杆率抬升；银行间周度市场杠杆率抬升 0.14pct 至 115.58%，商业银行杠杆率下降 0.18pct 至 102.86%，广义基金杠杆率抬升 0.69pct 至 113.22%，券商杠杆率抬升 1.46pct 至 221.35%，保险杠杆率抬升 0.45pct 至 130.65% [61][63][65] - 资金价格部分，GC 系列下行幅度 > R 系列上行幅度 > DR 系列上行幅度> Shibor 下行幅度，期限分层和机构分层收窄，资金体感宽松；最后一个交易日，DR001 与 R001 绝对值基本与上周持平，分别录得 1.32%、1.33%，以隔夜为视角，除去 GC 基本变动不大，资金整体偏稳健；期限分层收窄，R001 - DR001 机构分层走阔，说明短期资金充足，非银略加杠杆 [67] CD：国有行存单净融资转正，加权发行久期拉长 一级发行市场：存单净融资转正，且加权发行久期拉长 - 总量上本周存单净融资 2246.60 亿元，平均发行利率降至 1.6315%，下周到期量约 6178.90 亿元，未来三周将分别有 6178.90 亿元、5643.10 亿元、3768.70 亿元同业存单到期，下周主要到期期限集中在 6 个月期（2515.6 亿元）和 12 个月期（1921.8 亿元） [69] - 结构上国有行存单净融资转负，加权发行久期拉长；分主体国股行发行净融资转负、占比上升、募集成功率整体下行；分期限发行加权久期上行至 6.07 月，国股行长久期存单发行占比下降，3 个月期和 9 个月期存单发行占比下降，其余期限发行占比抬升，1 个月期和 6 个月期期限存单募集成功率上升；各期限发行利率均下降，短久期品种下行更多 [71][73][75] 二级交易市场：交易活跃度一般，非银买盘力量显著增强 - 数量视角本周存单活跃度下降，交投笔数在 588 - 612 笔之间，收益率中枢基本和前期持平，银行系整体净卖出，非银除去券商整体净买入，货基、理财、保险力量显著修复 [80] - 本周存单整体上行，1M 上行最多，1 年期 AAA 存单收益率目前录得 1.6725% [83]

10月14日A股三大指数集体下跌，截至收盘，上证指数跌0.62%，深证成指跌2.54%，创业板指跌 3.99%。跟踪中证A500指数的A500ETF基金（512050）下跌1.55%，全天成交额超53亿元，位居同类第 一。盘面上，该ETF持仓股天合光能、中油资本、晶澳科技强势领涨，涨超7%。 新一代核心宽基A500ETF基金（512050）助力投资者一键布局A股核心资产。该ETF所跟踪中证A500指 数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，中证全部35个细分行业全覆盖，融合价值与成长属性，相比 沪深300，超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源、国防军工等新质生产力行业，具备天然的哑铃 投资属性。场外联接（A类：022430；C类：022431）。 每日经济新闻 消息面上，2025年10月14日晚间，中国人民银行宣布，将于今日（10月15日）开展规模达6000亿元的6 个月期买断式逆回购操作，这一举措初步预计将为市场注入充裕资金，缓解短期资金面紧张。 面对当前市场波动，兴业证券表示，一方面，政策对于资本市场的呵护态度始终未变，市场具备较强底 线思维；另一方面，经历4月以来的上涨后，投资者心态发生积极转变，对于 ...

央行逆回购操作 - 央行于9月5日等量续作1万亿元3个月期买断式逆回购 对应当日到期规模1万亿元 [2] - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 期限为91天 [2] - 此次操作为常规续作 市场人士认为无需过度关注 [3] 流动性净回笼状况 - 9月另有3000亿元6个月期买断式逆回购到期 截至9月5日将形成3000亿元净回笼 [2][3] - 9月MLF到期规模达3000亿元 市场预计央行可能延续小幅净投放操作模式 [4] 市场流动性压力因素 - 9月商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平 [4] - 政府债券处于发行高峰期 超长期特别国债发行带来流动性压力 [3][4] - 股市走强导致居民存款"搬家"现象明显 加剧资金面收紧效应 [4] 未来货币政策展望 - 央行可能延续6月以来买断式逆回购加量续作模式 不排除超额续作6个月期品种的可能性 [3][4] - 四季度可能实施降准并恢复国债买卖 数量型货币政策有望进一步发力 [4] - 政策目标包括保持流动性充裕、引导银行加大信贷投放和释放稳增长信号 [4]

央行公开市场操作 - 人民银行9月4日开展2126亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有4161亿元逆回购到期 实现净回笼2035亿元 [1] - 人民银行计划9月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 期限91天 当日有等量同期限逆回购到期 相当于等量续做 [12] 上海银行间同业拆放利率(Shibor) - 隔夜Shibor报1.3160% 较前日持平 [1][2] - 7天Shibor报1.4370% 上涨0.40BP [1][2] - 14天Shibor报1.4760% 下跌1.00BP [1][2] - 1个月Shibor报1.5190% 上涨0.20BP [2] - 3个月Shibor报1.5500% 持平 [2] - 6个月Shibor报1.6090% 上涨0.10BP [2] - 9个月Shibor报1.6470% 上涨0.20BP [2] - 1年期Shibor报1.6580% 上涨0.20BP [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3149% 上行0.1BP 成交额增加2966亿元至27701亿元 [5][6] - R001加权平均利率报1.3577% 上行0.3BP 成交额增加9130亿元至70733亿元 [5][6] - DR007加权平均利率报1.4488% 上行0.7BP 成交额减少3亿元 [5][6] - R007加权平均利率报1.4622% 下行0.2BP 成交额增加1586亿元至7508亿元 [5][6] - DR014加权平均利率报1.4855% 下行0.5BP [5] - R014加权平均利率报1.4866% 下行0.7BP [5] - R001与DR001价差为4BP R007与DR007价差为1BP [6] 资金面状况 - 4日资金面全天呈现均衡偏松态势 隔夜押利率成交在加权+5bp至1.36%区间 质押非利率债隔夜成交在1.43%-1.45%区间 [9] - 7天期限资金成交在定价1.45%-1.46%区间 14天期限供给在1.48%附近 [9] - 午后隔夜押利率成交降至1.40%附近 押存单成交在1.45%附近 [9] - 尾盘隔夜押利率成交最低至1.36% 押存单成交最低至1.40% [9] 同业存单市场 - 9月4日同业存单发行99只 实际发行量1441.1亿元 [10] - 1个月国股存单收在1.53% 较昨日下行1bp [10] - 3个月国股存单收在1.545% 与昨日持平 [10] - 6个月国股存单收在1.615% 较昨日下行0.5bp [10] - 9个月国股大行存单收在1.655% 较昨日上行0.5bp [10] - 1年期大行存单收在1.6525% 国股收在1.655% 较昨日上行0.25bp [10] - 1Y-1M曲线利差为12.5bp 较昨日变宽1bp 1Y-3M曲线利差为11bp 与昨日持平 [10] 机构观点与市场展望 - 财通证券研报指出9月资金缺口大于8月 但对资金面保持乐观 建议关注季末月资金利率走势 [12] - 广发证券公告显示截至2025年8月31日公司借款余额4460.12亿元 累计新增借款529.81亿元 占上年末净资产比例34.61% [13]

9月资金面压力分析 - 本周央行公开市场逆回购到期超2万亿元 叠加买断式逆回购、MLF到期、政府债券发行及同业存单到期约3.5万亿元 多重因素形成显著资金缺口压力 [1][3] - 9月前两日央行累计净回笼资金2558亿元 其中1日净回笼1057亿元 2日净回笼1501亿元 但资金利率保持平稳 [2][3] - 全周逆回购到期22731亿元 分布为周一2884亿元、周二4058亿元、周三3799亿元、周四4161亿元、周五7829亿元 5日另有10000亿元买断式逆回购到期 [3] 资金利率表现 - 9月1日Shibor隔夜利率下降1.6基点至1.315% 7天Shibor下降7.2基点至1.438% DR007收于1.4454% DR001收于1.3122% GC001降至1.146% [3] - 9月2日Shibor隔夜微降0.1基点至1.314% 7天Shibor降0.7基点至1.431% 14天Shibor升1.1基点至1.495% 3个月Shibor持平于1.549% 显示流动性总体稳定 [4] 政策与市场预期 - 央行维持逆回购操作利率1.40%不变 流动性投放呈现呵护态度 叠加季末财政支出发力 预计9月资金面维持合理充裕 [1][5] - 季末月份财政存款下拨对资金面形成支撑 历史上9月资金利率呈震荡抬升趋势 上半月围绕中枢运行 中下旬波动加大 [6] - 需关注非季节性因素叠加影响 包括权益市场走强驱动的资金再配置、信贷投放冲量特征强化 以及政府债供给与存单到期对波动的放大作用 [6][7]