公司股价表现 - 2025年9月15日触及涨停 涨停价47.92元 涨幅20.01% 总市值364.58亿元 流通市值185.03亿元 总成交额14.91亿元 [1] 海外产能与产品结构 - 马来西亚9万吨产能项目推进 完善全球化布局 规避贸易摩擦 新增产能提升市场份额 [2] - 高端产品占比达40% 研发投入持续增加 累计专利126项 [2] 行业政策环境 - 行业协会发布《关于维护磷酸铁锂材料行业健康有序发展的倡议》 抵制恶性价格竞争 促进行业高质量发展 [2] - 作为磷酸铁锂正极材料行业企业 将受益于行业环境改善 [2] 股权激励与公司治理 - 股权激励计划首个归属期业绩达标 销量增长40.2% 绑定264名核心员工 [2] - 公司治理规范 信息披露及时 审计无保留意见 程序合规性获保荐机构认可 [2] 市场资金与技术面 - 涨停吸引市场资金关注 若后续资金持续流入且技术指标形成金叉 将推动股价进一步上涨 [2]

核心财务表现 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [3] - 2025年Q2营收2.2亿元同比下降42% 环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9% 环比增长100.3% [3] - 剔除EPC项目后营收同比下降3% 综合毛利率38.5%同比提升3.5个百分点 净利率4.1%同比下降9.4个百分点 [4] 分业务表现 - 矿用橡胶耐磨备件营收2.9亿元同比下降2.6% 毛利率40.3%同比下降2.2个百分点 [5] - 选矿设备营收0.4亿元同比下降9% 毛利率27.1%同比下降5.3个百分点 [5] - 矿用管道营收0.2亿元同比增长5.3% 毛利率39.3%同比下降12.4个百分点 [5] - 矿用金属设备营收0.6亿元同比下降2.6% 毛利率37.5%同比增长11.8个百分点 [5] - 选矿系统方案及服务业务营收同比减少100%（2024年H1为2.0亿元） [5] 地区表现 - 国内营收1.9亿元同比下降4.9% 毛利率31.6%同比增长1.4个百分点 [5] - 国外营收2.3亿元同比下降47.3% 毛利率44.1%同比增长7个百分点 [5] 产能与战略布局 - 海外五大生产基地建设进展：蒙古已投产 赞比亚工程进度92% 智利工程进度80% 秘鲁工程进度48% 塞尔维亚基地正在布局 [6] - 总产能有望达30亿元 致力于打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂 [7] - 依托海外工厂持续加强拉丁美洲、非洲等海外市场的客户开发 [7] 研发与未来展望 - 期间费用率同比提升15.3个百分点至32.8% 主要因二代衬板研发投入及销售费用增长 [4] - 二代衬板产品预计2025年Q4开始贡献收入 有望助力业绩改善 [4]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入7.92亿元，同比增长45.5%，归母净利润0.74亿元，同比增长0.4%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长3.5% [1] - 2025Q2公司实现收入4.57亿元，同比增长53.1%，归母净利润0.49亿元，同比增长30.6%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长29.9% [1] 分地区收入结构 - 2025H1境内营收1.72亿元，同比增长136.77%，境外营收6.20亿元，同比增长31.44%，境外为主要收入来源但境内增速显著更高 [1] - 境外市场覆盖美国、欧洲、日本等多个国家和地区，主要通过向境外知名企业销售贴牌产品实现收入增长 [2] 分品类收入表现 - 宠物零食营收4.12亿元，同比增长64.6%，宠物牵引用具营收1.96亿元，同比增长6.9%，宠物主粮营收0.77亿元，同比增长55.4% [1] - 宠物玩具营收0.45亿元，同比增长47.9%，其他产品营收0.61亿元，同比增长103.0% [1] 自主品牌发展 - 境内市场通过经销雀巢、玛氏旗下品牌搭建销售渠道，同时推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等自主品牌矩阵，实现宠物用品及食品全覆盖 [1] - 销售费用率同比提升1.1个百分点至4.3%，主要来自业务宣传及展览费用，可能与自主品牌建设投入相关 [3] 海外产能布局 - 公司在国内、柬埔寨设有现代化工厂，柬埔寨生产基地已完成建设并承接境外订单 [2] - 柬埔寨新增产能及孟加拉新生产基地正在建设中 [2][3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率21.5%，同比下降0.9个百分点，2025Q2毛利率24.2%，同比上升1.8个百分点 [3] - 期间费用率中管理费率2.9%（-0.5pct）、研发费率2.0%（+0.2pct）、财务费率-0.8%（+2.4pct） [3] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数96天，同比增加6天 [3] - 经营活动所得现金净额为-0.31亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.8亿元 [3] - 对应PE估值分别为25.6倍、20.6倍、16.2倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025Q2受贸易扰动和原料成本同比高位影响 公司盈利承压 Q2归母净利润同比下降29.11%至7.92亿元 [7] - 海外产能释放带动产销放量 2025H1轮胎产量4060万条同比增长14.66% 销量3914万条同比增长13.32% 境外收入134.13亿元同比增长18.72% [7] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用5.37亿元同比增长14.67% 液体黄金系列产品完善高端布局 品牌价值位列全球轮胎行业第10位 [7] - 海外基地建设有序推进 墨西哥 印尼项目首胎下线 埃及 沈阳基地规划启动 全球产能规划达3155万条全钢胎 1.09亿条半钢胎和46.7万吨非公路轮胎 [7] - 预测2025-2027年EPS分别为1.26元 1.46元 1.68元 对应PE为11.42x 9.80x 8.55x [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.87亿元同比增长16.05% 归母净利润18.31亿元同比下降14.90% [7] - 经营现金流净额8.84亿元同比大增179.10% [7] - 预测2025年主营收入361.61亿元同比增长13.7% 归母净利润41.33亿元同比增长1.7% [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为25.3% 25.9% 27.2% ROE维持在18.9%-19.1% [6] 产能与布局 - 柬埔寨子公司收入同比大幅增长70.44% [7] - 墨西哥 印尼生产基地进入运营阶段 将缩短与终端市场距离 [7] - 全球供应链响应速度与灵活适配能力提升 [7]

海外工厂建设进展 - 马来西亚小圆柱电池产能已实现量产 [1] - 马来西亚二期储能工厂预计今年底建成 明年初开始量产交付 [1] - 匈牙利项目已收到建筑许可决定 建设工作全面推进 预计2027年建成投产 [1]

公司投资计划 - 公司计划对建霖工业(泰国)有限公司进行增资扩产，建设第三期厂房，以扩大海外产能 [1] - 项目投资总额为3.19亿元 [1] - 此次投资由泰国建霖各股东按股权比例出资 [1] - 公司拟不超过4300万美元增资全资子公司新加坡建霖用于对泰国建霖进行增资 [1]

海外产能扩张 - 公司拟在阿曼投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目 计划总投资不超过80亿元 分两部分建设 每部分产能10万吨/年 建设周期各36个月 [1][2] - 摩洛哥年产10万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目将延缓建设 该项目原计划投资不超过50亿元 分两期建设 [1][2] - 海外市场需求快速增长且毛利水平更高 成为头部负极材料厂商竞相布局的重点区域 [2] - 公司国外收入占比仍较低 最近三年国外营收分别为6706.65万元 3.59亿元 1.24亿元 占比分别为1.28% 7.31% 2.22% [2] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入55.81亿元 同比增长13.72% 归母净利润3.03亿元 同比增长626.56% [3] - 2025年一季度营业收入15.98亿元 同比增长49.92% 归母净利润1.34亿元 同比增长465.8% [3] - 自2023年四季度起 归母净利润已连续6个季度增长 其中4个季度增速超过100% [4] 研发投入与技术布局 - 2022-2024年研发费用维持在2亿元以上 2025年一季度研发费用7315.87万元 同比增长99.87% [4] - 公司在硅碳负极 锂金属负极等领域进行前瞻性布局 硅碳负极已建设中试产线 并有产品进入多家客户测评和平台开发阶段 [4] 行业地位与客户 - 公司负极材料出货量位居行业第三 已进入宁德时代 比亚迪 中创新航 亿纬锂能 LGES SKOn 三星SDI等国内外电池厂供应链 [3] - 行业面临产能阶段性过剩 竞争加剧 负极材料价格下行 但公司通过推进一体化产能建设和差异化竞争实现业绩逆势增长 [3]

磷酸铁锂行业动态 - 磷酸铁锂行业热度持续 头部企业湖南裕能与万润新能近期公布海外产能扩张进展 [1] - 湖南裕能西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目进展顺利 总投资约9.82亿元人民币 建设周期15个月 [1] - 万润新能美国南卡罗来纳州年产5万吨磷酸铁锂生产基地项目正推进设计及设备采购 计划投资16764.41万美元 [3] 湖南裕能经营数据 - 2024年一季度磷酸盐正极材料销量22.26万吨 同比增长63.68% [1] - 2024年全年营收225.99亿元 同比下降45.36% 归母净利润5.94亿元 同比下降62.45% [2] - 2024年一季度营收67.62亿元 同比增长49.60% 归母净利润9431.64万元 同比下降40.56% [2] 万润新能经营数据 - 2024年一季度磷酸铁锂材料出货7.4万吨 同比增长138% 预计二季度出货量环比提升 [3] - 2024年钠电材料出货超200吨 应用于小型电动车及储能等领域 [3] - 2024年全年营收75.23亿元 同比下降38.21% 归母净利润-8.70亿元 同比增长42.12% [3] - 2024年一季度营收22.78亿元 同比增长97.30% 净利润-1.56亿元 同比下降19.83% [3] 技术革新动态 - 沧州中孚新能源自主研发"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜" 实现液态电解质原位固化技术 降低固载率至安全阈值 [5] - 该技术可提升电芯能量密度与热失控耐受等级 适配传统产线 注册资金2.64亿元 总投资1亿元 [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，增长提速并带动盈利能力大幅提升；2025 年顽皮预计推出 2 - 3 款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代；海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国和加拿大工厂利润释放能力强；自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点；预计 2025 - 2026 年中宠股份 EPS 分别为 1.49、1.95 元，对应 PE 分别为 38X、29X，重点推荐[2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89%；单四季度营收 12.76 亿元，同比增长 23.31%，归属净利润 1.12 亿元，同比增长 98.2%；2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属净利润 0.91 亿元，同比增长 62.13%[4] 事件评论 - 2024 年自主品牌发展进入高速成长期，毛利率同比大幅提升；收入端内销同比增长 30%，外销同比增长 15%，二季度顽皮品牌优化调整完成并恢复高速增长，下半年推出小金盾 100%鲜肉全价成猫粮，主粮品类同比增长 92%；利润端内销毛利率显著提升至 35.2%，同比 +4.0pct，内销全年开始盈利[8] - 2025 年一季度自主品牌增长提速，海外工厂产能稳步释放；内销收入预计同比增长 40% +，顽皮品牌聚焦主粮高频推新，子品牌领先打造主粮爆品，搭建自有 IP 体系实现品牌破圈；外销收入预计同比增长 20% 左右，海外工厂产能释放增厚业绩，全球化战略成型，产能分布 5 个国家，美国和加拿大工厂利润释放能力强，未来将分别新增 1.2 万吨和 400 吨零食产能[8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4465|5124|6700|8824| |营业成本（百万元）|3208|3594|4675|6110| |毛利（百万元）|1257|1530|2025|2714| |营业利润（百万元）|508|666|867|1132| |利润总额（百万元）|505|666|867|1132| |净利润（百万元）|416|549|714|933| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|394|438|575|746| |EPS（元）|1.34|1.49|1.95|2.53|[14]

文章核心观点 - 宁德时代港股上市获批，拟发行不超过2.2亿股，至少融资50亿美元，资金用于海外产能扩张等，上市将带来多方面积极影响，公司在全球有布局且研发投入高，2024年财报有营收和海外收入变化，市场份额居首 [1][2] 上市情况 - 3月25日晚宁德时代发布公告称取得中国证监会国际司出具的境外发行上市备案通知书 [1] - 2024年底公司正式公告拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在港交所挂牌上市，今年2月11日向港交所正式递交申请 [1] - 2024年4月中国证监会发布支持内地行业龙头企业赴香港上市政策，或为公司赴港上市提供支持和引导 [1] - 公司拟在港股发行不超过2.2亿股，此次上市可能至少融资50亿美元 [1] - 公司表示募集资金将重点用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充 [1] - 业内人士称H股上市可使公司有效储备资金，增强跨境资源整合能力，提升运营效率和盈利能力，还能融入全球市场吸引海外潜在客户或合作伙伴 [1] 业务布局 - 公司在全球已设立六大研发中心、十三大电池生产制造基地 [2] - 匈牙利工厂电芯生产线计划于2025年下半年投产，二期项目预计2025年开工 [2] - 公司积极推进与Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建 [2] 研发情况 - 2024年公司研发费用高达186亿元，并推出神行、麒麟、骁遥等创新产品 [2] - 预计2025年神行和麒麟电池在公司相关产品中的出货占比将从去年的30%-40%提升至60%-70% [2] 财务情况 - 2024年公司实现营业收入3620.13亿元，同比下降9.70% [2] - 2024年公司归母净利润为507.45亿元，同比增长15.01% [2] - 2024年公司海外收入占比为三成，达1103.36亿元，同比下滑15.77%，主要因碳酸锂等原材料价格下降，产品价格相应调整 [2] 市场份额 - SNE数据显示2024年公司动力电池和储能电池所占市场份额稳居榜首，占有率分别为37.9%、36.5% [2]