投资评级与核心观点 - 报告对联想集团维持“增持”评级，并基于FY2027年11倍市盈率及汇率1港币=0.13美元的假设，将目标价小幅调整至13.3港币 [11][13] - 报告核心观点认为，联想集团正顺应AI从训练向推理转型的趋势，通过构建终端、算力、服务的生态闭环，实现从PC巨头向AI生态核心枢纽的转型，营收与利润增长显著 [3][11] 财务表现与预测 - **历史与预测业绩**：FY2025年公司实现营业收入690.77亿美元，同比增长21.5%；Non-IFRS归母净利润14.41亿美元，同比增长35.9% [5]。报告预测FY2026E/2027E/2028E营业收入分别为804.56亿、877.89亿、948.19亿美元，Non-IFRS净利润分别为17.40亿、19.46亿、21.07亿美元 [5][11][13] - **最新季度业绩**：FY2026Q3公司实现营收1575亿元人民币，同比增长18%；经调整净利润同比增长36% [11] - **AI业务表现突出**：在FY2026Q3，公司AI相关收入同比激增72%，占总收入比重升至32% [11] 各业务板块分析 - **智能设备业务集团**：FY2026Q3 IDG业务营收1100亿元人民币，同比增长14%，在核心元器件成本快速上行背景下，运营利润仍实现15%的增长 [11] - **基础设施方案业务集团**：FY2026Q3 ISG业务营收367亿元人民币，同比增长超31%创历史新高，其中AI服务器收入实现高双位数增长，AI服务器储备订单已超过155亿美元，海神液冷技术业务同比大增300% [11] - **方案服务业务集团**：FY2026Q3 SSG业务以22.5%的经营利润率领跑，非硬件绑定服务收入占比达60%，AI服务实现三位数同比增长，“即服务”模式中DaaS营收同比增长32%，IaaS营收同比增长57% [11] 战略与行业定位 - **混合式AI战略**：公司坚定执行“混合AI”战略，布局AI PC、AI服务器和边缘计算多场景，推动“一个AI，多设备”生态落地，以迎合全球AI从集中训练迈入推理阶段、算力向终端和边缘下沉的产业趋势 [11] - **产品与生态闭环**：个人端推出超级智能体Qira，企业端发布xIQ技术平台，形成双轨产品体系；在CES 2026上与英伟达等巨头深化合作，初步成型终端入口、算力底座和服务变现的生态闭环 [11] - **供应链优势**：面对存储芯片涨价，报告认为公司有望凭借规模优势、长期合约与多元供应链锁定低价存储，实现逆势增长，供应链韧性有望保障供应稳定性并实现优于同行的成本控制 [11][13] 估值与可比公司 - **估值方法**：报告将估值时间窗口调整至FY2027，参考可比公司FY2027平均市盈率12.6倍，给予联想11倍市盈率，该折价主要因联想数据中心业务占比低于浪潮信息、工业富联 [13] - **可比公司数据**：截至2026年2月13日，根据彭博数据，联想集团FY2027E市盈率为8.6倍，低于戴尔(8.8倍)、浪潮信息(20.2倍)、工业富联(13.8倍)及可比公司均值(12.6倍) [5][15]

证券研究报告 联想集团 (992 HK) 混合式 AI 驱动业绩增长， 供应链韧性应对存储周期 2026 年 2 月 13 日│中国香港 联想公布 3QFY26 业绩：收入 222 亿美元，+18%yoy，超彭博一致预期约 7%，Non-HKFRS 归母净利润 5.89 亿美元，+36%yoy，超 4.63 亿美元彭 博一致预期约 27%，受益全球混合式 AI 需求（集团 AI 相关业务营收占比环 比+2pct 达 32%）。通过业绩会，我们认为，在存储等零部件涨价背景下， 联想凭借全球 PC 出货量第一的规模优势和供应链管控能力，相较同业具备 更强的成本传导能力和抗周期韧性。管理层在业绩会上表示，凭借与供应商 的长期合作关系，未来一个季度以及 FY27 PC 业务盈利或不受影响。我们 维持目标价 14.0 港币，对应 12.0 倍 FY27E PE，维持"买入"。 IDG：AI PC 渗透率提升和供应链优势或部分抵消存储涨价影响 IDG（智能设备业务）3QFY26 收入+14%yoy 至 157.6 亿美元，营业利润率 7.3%，在存储涨价周期下显示韧性。据 IDC，3QFY26 公司全球 PC 市场份 额 ...

报告投资评级与核心观点 1) **投资评级**：维持“买入”评级 [7] 2) **目标价**：维持14.0港币目标价，对应12.0倍FY27E市盈率 [1][5] 3) **核心观点**：联想集团3QFY26业绩超预期，主要受益于全球混合式AI需求驱动，AI相关业务营收占比环比提升2个百分点至32%[1]。在存储零部件涨价背景下，公司凭借全球PC出货量第一的规模优势和供应链管控能力，展现出较强的成本传导能力和抗周期韧性[1]。管理层预计未来一个季度及FY27财年PC业务盈利或不受影响[1]。报告基于AI PC领域的龙头地位和AI业务已成核心增长主线，上调了未来财年的盈利预测[5]。 整体业绩表现 - **3QFY26业绩超预期**：第三财季收入为222亿美元，同比增长18%，超出彭博一致预期约7%[1]。Non-HKFRS归母净利润为5.89亿美元，同比增长36%，超出彭博一致预期（4.63亿美元）约27%[1]。 - **AI业务增长显著**：集团AI相关业务营收占比环比提升2个百分点，达到32%[1]。 - **盈利预测上调**：考虑到业绩超预期及AI业务快速增长，报告上调FY26/27/28财年Non-HKFRS归母净利润预测8.5%/8.8%/7.0%，分别至18.0亿、20.3亿和22.4亿美元，对应同比增速分别为25.0%、12.6%和10.4%[5]。Non-HKFRS每股收益（EPS）预测分别上调至0.13、0.15和0.17美元[5]。 分业务板块表现与展望 智能设备业务集团 (IDG) - **业绩表现**：3QFY26收入同比增长14%至157.6亿美元，营业利润率为7.3%[2]。 - **市场地位**：根据IDC数据，公司全球PC市场份额同比提升1.0个百分点至25.3%，创历史新高，与第二名保持约5个百分点的领先优势[2]。 - **AI PC驱动**：受混合式AI推动，PC营收同比增长18%，其中AI PC渗透率已超过30%且持续提升[2]。Moto品牌智能手机销量和激活量双双创历史新高[2]。 - **未来展望**：预计公司能发挥规模和供应链优势，部分抵消存储涨价影响，AI有望驱动IDG业务收入稳定增长[2]。 基础设施方案业务集团 (ISG) - **业绩表现**：3QFY26收入同比增长31%至51.8亿美元，主要受云基础设施和ToB企业基础设施业务需求驱动[3]。 - **AI服务器业务强劲**：AI服务器营收实现高双位数同比增长，项目储备高达155亿美元，并部署了首个联想NVIDIA GB300 NVL72机架级解决方案[3]。 - **技术创新领先**：行业领先的Neptune液冷技术营收同比大增300%[3]。 - **利润改善**：受一次性重组费用2.85亿美元影响，ISG录得1100万美元经营亏损，但环比收窄66%，营业利润率环比改善0.6个百分点至-0.2%[3]。 - **未来展望**：预计第四财季ISG业务有望扭亏为盈[3]。未来增长动力包括：1) AI进入推理兑现周期，混合式AI基础设施需求快速增长；2) 沙特等主权AI项目订单转化加速；3) 重组计划带来年均超2亿美元成本节省[3]。 方案服务业务集团 (SSG) - **业绩表现**：3QFY26营收同比增长18%至26.5亿美元，连续第19个季度保持双位数增长[4]。 - **盈利能力突出**：营业利润率超过22%，同比提升2.1个百分点，稳居集团利润率最高业务单元[4]。 - **业务结构**：项目与解决方案业务及运维服务合计在SSG整体营收中占比约60%[4]。 - **未来展望**：预计SSG在FY26财年收入有望保持双位数增长[4]。 估值与市场比较 - **估值方法**：报告采用市盈率估值法，参考可比公司2026E市盈率均值10.9倍，给予联想12.0倍FY27E市盈率估值[5]。 - **可比公司**：列举了惠普、戴尔、宏碁、华硕等全球相关标的作为对比，其2026E市盈率平均值为10.9倍[14]。 - **当前估值**：截至2月12日，联想收盘价为9.00港币，市值为1116.42亿港币[7]。报告给出的目标价14.0港币对应约55.6%的潜在上涨空间。

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 战略重组促进ISG业务加速重回盈利轨道，看好公司后续发展 [2] - 混合式AI进展显著，AI相关收入占比提升至32% [5][6] - 调整后净利润增长36%，增速达收入增长的2倍，运营杠杆能力提升 [5][6] 财务表现与预测 - **FY2026Q3业绩**：实现收入约222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [5] - **FY2026Q3利润**：净利润5.46亿美元，同比下滑21%，环比增长60% [5] - **FY2026Q3调整后利润**：non-HKFRS净利润5.89亿美元，同比增长36% [5] - **调整后净利润率**：上升34个基点至2.7% [6] - **未来营收预测**：预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿、876.00亿、932.35亿美元 [9] - **未来利润预测**：预计FY2026-FY2028 non-HKFRS净利润分别为17.96亿、19.73亿、21.11亿美元 [9] - **未来估值**：对应non-HKFRS P/E倍数为8.0x、7.2x、6.8x [9] 分业务表现 - **智能设备业务集团**：FY2026Q3收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [6] - **智能设备业务驱动**：平均售价上升及高端PC、AI PC、游戏PC和PC周边业务净利润率增长 [6] - **PC周边业务**：收入取得高双位数增长，利润率显著提升 [6] - **基础设施方案业务集团**：FY2026Q3收入创52亿美元新高，同比增长31% [7] - **基础设施方案业务重组**：产生一次性重组费用2.85亿美元，预计加速在FY2027重回盈利轨道 [7] - **重组成本节省目标**：未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [7] - **方案服务业务集团**：FY2026Q3营收同比增长18%，已连续19个季度双位数增长 [7] - **方案服务业务利润率**：运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [7] - **方案服务业务增长驱动力**：运维服务和项目与解决方案服务收入占比不断提升 [8] - **方案服务业务市场潜力**：潜在覆盖市场规模达3600亿美元，在数字化工作场所、混合云、AI和可持续发展等领域增速达市场平均2倍 [8] 人工智能进展 - **AI相关收入**：FY2026Q3同比增长72%，占公司总收入的32% [6] 市场数据 - **当前股价**：9.00港元 [4] - **总市值**：111,641.93百万港元 [4] - **近期股价表现**：近1个月涨0.1%，近3个月跌17.4%，近12个月跌27.0% [4] - **恒生指数对比**：同期恒生指数近1个月涨1.6%，近3个月涨0.4%，近12个月涨23.7% [4] - **52周价格区间**：6.57-13.60港元 [4]

行业趋势：AI进入商业化变现新阶段 - 全球AI行业正从资本密集的模型训练竞赛阶段，转向以商业化效率为核心的变现时代 [1][12] - 投资者的关注点已从技术演示转向巨额投资何时能转化为可观的收入和利润 [1][13] - 产业发展的重心正从训练（Training）剧烈迁移至推理（Inference），后者是分布式的、持续性的且对成本极其敏感 [4][16] - 纯粹的云端AI模式面临难以承受的带宽成本和能源账单，市场迫切需要更经济、更落地的解决方案 [5][16] 核心架构：混合式AI成为主流共识 - 混合式AI结合云端大模型的强大能力与端侧、边缘设备的本地计算，旨在以更低成本、更可控的方式将AI嵌入真实业务场景 [1][9] - 该架构能解决AI商业化的两大死结：云端推理成本过高以及企业对数据隐私和核心数据上公有云的信任担忧 [9][21] - 其核心在于分级处理：简单、个人、隐私的任务在端侧完成；复杂任务在云端完成；企业敏感业务流程在边缘侧完成 [9][21] - 混合式AI并非技术妥协，而是商业上的最优解，让AI进入了一个可复制的盈利模型 [9][21] 公司战略：联想占据AI变现有利结构位置 - 公司的混合式AI战略并非追求单一技术指标领先，而是占据了接近真实客户、具备稳定出货量、拥有持续服务能力的结构性位置 [2][14] - 公司正从传统的硬件组装商转变为算力运营者，通过端-边-云的全栈布局，为客户提供交钥匙的AI解决方案 [7][9][21] - 公司扮演稳态收益者角色，其价值在于将AI变成一门可持续、可规模化、可盈利的生意 [10][12][23] - 公司董事长兼CEO杨元庆指出，将持续推动混合式人工智能以把握AI普惠机遇，加速增长并改善盈利 [12][24] 竞争壁垒：硬件入口与全球交付网络 - 在AI变现战役中，技术的分发者和整合者往往成为最大商业受益者，而非单纯的技术发明者 [6][17] - 公司作为全球最大的PC制造商、领先的服务器提供商，拥有构建AI落地所需实体网络的独特优势 [6][18] - 公司全球海量的设备装机基础是AI的天然入口，在AI变现阶段，硬件即平台 [6][18] - 公司的全球渠道网络和供应链能力，构成了其他纯软件公司难以逾越的壁垒 [8][20] 业务驱动：AI PC作为核心载体 - AI PC战略是AI普及的特洛伊木马，通过在终端集成本地NPU和异构算力，将推理成本从云端转移至端侧 [7][19] - 这为用户带来更快的响应速度和隐私保护，同时大幅摊薄产业AI使用成本，使大规模变现成为可能 [7][19] - 2025/26财年第三财季，公司AI PC收入同比增长39%，平均售价达845美元，显著高于行业平均水平 [8][20] - AI对端侧算力的需求正强力驱动PC和服务器的换机周期，Windows 10停止服务配合AI应用爆发将带来确定性硬件收入增长 [10][21] 财务表现：业绩超预期且结构优化 - 2025/26财年第三财季，集团营收达1575亿人民币，同比增长超过18%，再创历史新高 [2][13] - 同期经调整后净利润同比增长36%，超出市场预期32%，利润增速达营收增速的两倍 [2][13] - 第三财季，公司AI相关营收同比增长72%，占集团总营收比重提升至32% [11][22] - AI各细分业务增长强劲：AI智能手机收入同比暴增202%，AI服务器收入同比提升59%，AI服务收入同比增长127% [11][22] 增长引擎：三大业务支柱协同发展 - 硬件周期的内生增长：AI驱动的端侧算力需求正强力驱动PC和服务器的换机周期 [10][21] - 边缘计算的蓝海市场：随着AI进入工厂、医院和零售店，边缘计算服务器需求爆发，公司ISG业务精准卡位 [10][22] - 从设备到方案的客户黏性：通过SSG提供混合AI的部署、维护和咨询，将一次性硬件销售转化为持续的高利润率服务收入 [10][22] - AI服务收入占SSG总收入比重同比提升6.2个百分点，推动集团业务结构持续向高价值方向演进 [11][22] 生态布局：构建个人智能生态 - 公司在多终端布局上持续扩展个人智能入口，截至第三财季末，联想与摩托罗拉AI设备全球激活量中，PC与智能手机各占约一半 [8][20] - 随着超级智能体Qira后续逐步预装并规模化落地，公司个人智能生态的飞轮效应有望进一步放大 [8][20] - 公司正成为AI时代的织网者，扮演连接技术源头与最终用户的中游角色，该角色在商业历史上往往拥有最长久的生命力 [11][23]

公司核心业绩与展望 - 2025/26财年第三财季营收达1575亿人民币，同比增长超过18% [1][12] - 经调整后净利润同比增长36%，利润增速为营收增速的两倍 [1][12] - 管理层承诺未来几个季度均可继续保持双位数增长 [1][12] - 公司认为其股价被明显低估，对标同业具备16倍到17倍市盈率的合理性，较现有估值有60%到70%的提升空间 [2][13] 存储芯片价格暴涨的行业影响与公司策略 - 存储芯片价格处于两周一变的快速上行通道，将显著改变PC、手机及服务器行业格局，导致大小厂商进一步分化 [3][14] - 作为头部品牌，公司PC出货量同比增长15%，连续第10个季度跑赢市场，全球PC市场份额提升至25.3%，连续8个季度领先第二名5.2个百分点 [3][14] - 公司凭借与供应商的长期合作关系，提前锁定了规模化的存储资源并签署了跨越多个季度的长期采购合约，采取“先保货、后看价”策略 [3][14] - 在存储暴涨周期中，公司的零部件、成品及渠道库存被视为升值资产 [4][15] - 为平滑成本冲击，公司在2025年4月同步实施了5%的运营费用控制 [4][15] 基础设施方案业务集团（ISG）表现与战略 - 第三财季ISG实现营收367亿人民币，同比增长超30%，创历史新高 [6][16] - ISG业务增长动能与AI基础设施需求深度绑定，其中海神（Neptune）液冷技术业务同比增长300% [6][17] - 公司此前计提了2.85亿美元（约20亿人民币）一次性重组费用，预计未来三年每年将节省14亿人民币净成本 [6][16] - 管理层承诺ISG业务将在第四财季实现扭亏为盈，并实现持续盈利增长 [6][17] - 公司正在通过“自有能力+垂直整合”强化ISG竞争壁垒，例如收购以色列高端企业级存储系统公司Infinidat，以获取关键IP并实现“服务器+存储”一体化方案协同 [7][17] - 未来几个季度的双位数增长，预期将有相当比例来自ISG业务 [7][18] AI发展趋势与公司战略定位 - 全球科技巨头的AI军备竞赛转化为对算力基础设施的长期需求，为公司带来延续性订单，第三财季公司AI服务器收入同比增长59% [8][19] - 当AI从训练走向落地，争夺终端入口是必然趋势，公司作为PC、手机、平板领域的全球领军者，目标是将端侧AI的日活率从目前的40%-50%提升至70%-80% [8][19] - AI Agent（智能体）的出现可能颠覆过去由芯片商与操作系统商主导的产业链利润分配格局，为硬件公司带来新的博弈筹码 [9][20] - 公司持续推进混合式AI（Hybrid AI）战略，以个人智能与企业智能双轮驱动，第三财季AI相关营收同比大幅增长72%，占总营收比重已达32% [9][20]

公司2025/26财年第三财季业绩表现 - 集团营收达到1575亿元人民币，同比增长超过18% [1] - 经调整后净利润同比增长36%，利润增速为营收增速的两倍 [1] - 三大业务集团均实现双位数增长 [1] - IDG智能设备业务集团营收超过1100亿元人民币，同比增长14.3% [1] - ISG基础设施方案业务集团营收达到367亿元人民币，同比增长超31% [1] - SSG解决方案与服务业务集团营收同比增长18%，连续第十九个季度实现双位数增长，运营利润率提升至22.5% [1] AI业务成为核心增长引擎 - 第三财季AI相关营收同比增长72%，占集团总营收比重提升至32% [1] - AI PC营收实现高双位数增长 [1] - AI智能手机营收实现三位数增长 [1] - AI服务器营收实现高双位数增长 [1] - AI服务营收实现三位数增长 [1] - AI相关业务推动集团业务结构持续向高价值方向演进 [1] 行业趋势与公司战略定位 - 全球AI产业正从以集中训练为主的第一阶段，迈入以推理为核心、更贴近真实场景的第二阶段 [2] - 产业价值正向能够整合算力、终端、基础设施与服务的“AI超级入口”企业集中 [2] - 计算产业经历重构，硬件与软件的深度融合成为产业发展主旋律 [2] - 算力正直接嵌入终端设备与行业场景，重塑技术价值分配方式 [2] - 2026年将成为“AI硬件爆发元年”，算力入口形态、设备智能化水平及计算分配权发生关键转移 [2] - 作为全球最大PC制造商，公司站在终端算力重构浪潮前沿 [2] - 从AI PC到AI手机再到AI服务器，终端设备成为连接云端智能与现实应用的核心节点 [2] - 公司巩固了其在全球AI生态链中的关键枢纽地位 [2] - 本财季强劲业绩是混合式AI战略系统性落地的阶段性成果 [2] 个人智能与企业智能业务进展 - 在个人智能领域，公司押注个人AI双胞胎这一颠覆性机会，并以超级智能体构建差异化竞争壁垒 [3] - 第三财季正式发布超级智能体联想Qira，标志着构建跨平台、跨设备统一AI终端入口迈出关键一步 [3] - 内嵌联想Qira的设备预计将很快正式面市 [3] - 公司持续巩固AI PC全球领先地位，并扩展AI设备装机规模，为个人超级智能体构建广泛入口基础 [3] - 在企业智能领域，公司在混合式AI优势集框架下，帮助企业打造企业超级智能体以释放AI商业价值 [3] - 企业智能布局已覆盖AI应用库、AI技术平台、AI基础设施与AI服务四大层面 [3] - 第三财季正式发布联想xIQ技术平台，打造企业AI核心技术底座 [3] - 与英伟达联合推出AI云超级工厂计划，并开始交付新一代GPU服务器 [3] - 端到端AI服务持续放量，显示企业AI正从试点阶段加速迈向规模化商用 [3] 管理层评述与展望 - 公司董事长兼CEO指出，各主营业务全部实现双位数强劲增长，AI成为重要增长引擎 [4] - 对基础设施方案业务进行了战略性重组，为其铺设长期可持续的盈利性增长路径 [4] - 通过卓越运营应对零部件成本上升和供应短缺的挑战，兑现了市场份额和盈利能力同步提升的承诺 [4] - 展望未来，随着AI深度融入个人生活和企业运营，公司将持续推动混合式AI以把握AI普惠带来的机遇 [4] - 目标是加速增长并进一步改善盈利，为股东创造长期可持续的切实回报 [4]

公司事件：联想集团业绩沟通会引入AI智能体 - 在2025/26财年第三财季业绩媒体沟通会上，联想集团首次引入“天禧AI个人超级智能体”作为提问者，这是一个具有象征意义的新角色 [1] - 该AI智能体能够基于业绩发布视频实时归纳管理层发言要点，并结合历史公开财报对关键指标变化趋势进行比对分析，自动整理核心财务数据与业务表述间的逻辑关系 [1] - AI智能体能够辅助主持人实时记录媒体与管理层的发言要点，提炼管理层反复强调的核心方向，形成结构化会议纪要 [1] - AI智能体能够结合市场热点议题，辅助生成具有信息增量的问题，并由主持人现场向管理层提出 [1] AI智能体的能力演进 - 相比传统AI，快速进化的AI智能体已不再是随问随答的助手，而是更接近用户给出目标即可直接参与信息处理与决策沟通流程的工具 [1] - 以Anthropic公司推出的Claude Code、Codex等为代表的新一代AI工具，开始将AI从“回答问题”推进到“执行任务”阶段，例如可根据用户需求直接编写软件 [2] - AI不再只是辅助工具，而是能够承担完整工作流程的执行者 [2] - 联想集团天禧AI个人超级智能体在沟通会上的应用，代表AI智能体作为一种新的生产力工具正在成形，AI已开始进入真实生产环境和商业场景，具有完整的工作流程执行能力 [3] 对业绩沟通会场景的变革 - AI智能体的加入，正在使传统的业绩沟通会从“信息披露”场景向“信息加工与洞察生成”演进 [2] - 这不仅提高了信息整理的效率，更重要的是提升了提问的针对性与深度，在一定程度上改变了沟通会的质量结构 [2] 公司战略背景 - 联想集团尝试使用AI智能体参与业绩沟通会并非偶然，过去数年公司正全力推进“混合式AI”战略 [2] - 该战略核心不仅是提供算力或终端设备，更是构建从云端模型、边缘算力到端侧设备，再到应用与智能体的完整闭环 [2] - AI智能体在业绩沟通会中的实际应用，正是这一战略落地的一个缩影，表明AI不再停留在概念或实验室阶段，而是进入真实的企业运营与信息流转场景 [2] 行业展望：AI智能体的潜在角色 - 从长远视角看，AI智能体可能成为各行各业企业内部与外部沟通的重要基础设施 [3] - 在企业内部，它可以承担知识管理、数据分析与流程协同的角色 [3] - 在对外沟通中，它则可能成为连接公司信息与市场需求的中介层，使信息披露更加结构化、透明且高效 [3]

核心业绩表现 - 公司2025/26财年第三财季实现营收1575亿人民币，同比提升超过18%，经调整后净利润同比增长36% [1] - 公司三大业务集团均实现营收与利润双位数增长，多元化增长引擎贡献强劲、均衡的增长动能 [1] 智能设备业务集团业绩 - IDG业务集团营收超过1100亿人民币，同比增长14%，保持行业领先的盈利水平 [1] - PC出货量连续十个季度跑赢市场 [1] - 摩托罗拉智能手机出货量创历史新高，同比增长9%，显著高于行业整体水平，设备激活量同样创下历史新高 [1] 基础设施方案业务集团业绩 - ISG业务集团营收达367亿人民币，同比增长超31%，创历史新高 [1] - 公司通过丰富客户构成、深化业务模式转型、加强运营能力，推动业务进一步靠近盈利性增长 [1] 解决方案与服务业务集团业绩 - SSG业务集团营收同比增长18%，连续第十九个季度实现双位数增长 [1] - 调整后运营利润同比增长近30%，双双创下新高，运营利润率提升至22.5% [1] - AI服务营收实现了三位数增长，标志着混合式AI解决方案正从试点探索阶段迈向规模化复制阶段 [1] 人工智能战略与布局 - 三大业务集团的全面增长是公司混合式AI战略系统性落地、能力体系不断外溢的阶段性成果 [2] - 在个人智能领域，公司押注“个人AI双胞胎”，以超级智能体构建差异化竞争壁垒 [2] - 第三财季正式发布超级智能体联想Qira，标志着构建跨平台、跨设备统一AI终端入口迈出关键一步，预计下个季度内嵌联想Qira的设备将正式面市 [2] - 在企业智能领域，公司在混合式人工智能优势集框架下，布局已覆盖AI应用库、AI技术平台、AI基础设施与AI服务四大层面，持续赋能企业打造企业超级智能体 [2] - 公司董事长兼CEO指出，人工智能已成为重要的增长引擎，未来将持续推动混合式人工智能来把握人工智能普惠带来的机遇 [2]

全球AI产业链的转折 - 全球AI产业链正经历从“技术可能性”转向“商业确定性”的关键转折期，市场关注点从谁能训练更强模型转向谁能将AI嵌入现实决策与工作流程 [2] - 截至2026年2月4日，因生成式AI技术爆发，产业链上已有九家公司市值膨胀至万亿美元以上 [1] - 市场对AI投资是否存在泡沫存在分歧，乐观者认为基础设施投资景气持续且推理盈利时代开启，悲观者则担忧训练阶段“卖铲子”估值过高、云增速放缓及零部件涨价可能导致盈利不及预期 [1] 产业链价值迁移与关键环节 - 随着AI从“训练竞赛”转向“推理驱动”，行业预期未来两到三年内，推理工作负载将在整体计算需求中占据主导地位 [5] - AI的主要价值创造场景将从云端数据中心分散到企业现场、边缘节点及个人设备上 [5] - 产业链入口与落地层的重要性凸显，其核心是回答“谁在使用，以及是否愿意为此付费”的现实问题 [5] - 联想集团被视为连接算力、模型与物理应用场景的关键一环，是检验AI投资是否存有泡沫及商业化成色的重要观察样本 [2][3] 联想集团的战略定位与角色 - 联想集团的角色是“物理世界的AI集成商”，通过终端、服务器与边缘设备，将算力与模型转化为可触达、可部署、可运维的产品与解决方案 [5] - 其能力横跨个人与企业两端，包括面向消费者的AI PC、AI手机等端侧设备，以及面向企业的AI服务器、边缘计算节点和服务化交付模式（如TruScale） [6] - 这种横跨B端与C端的大规模能力在全球范围内并不多见，使其业绩成为观察AI从“概念扩散”走向“规模落地”的重要样本 [6] 市场对联想的业绩关注点 - 市场对联想的关注已超出单季业绩好坏，更关注其混合式AI战略是否转化为可验证的财务结果，以及AI是否开始重塑公司的收入结构与盈利质量 [8] - 关注点一：IDG（智能设备业务集团）是否因PC产品结构改善而实现“结构升级”，而非仅靠周期回暖拉动出货 [9] - 关注点二：ISG（基础设施方案业务集团）的服务器与基础设施业务是否完成从防守到进攻的切换，盈利能力改善是否来自业务组合优化、成本结构重塑等长期因素 [9] - 关注点三：在存储等关键零部件价格快速上行的环境下，联想能否依靠全球采购规模、长期协议等供应链能力维持相对稳定的毛利表现 [9] AI商业化的宏观判断 - AI产业上半场比拼算力与模型，下半场考验落地能力与商业耐力 [12] - 决定AI能否转化为经营性现金流的关键，在于入口与落地层能否将复杂能力封装为可部署、可运维、可持续付费的产品与方案 [12] - 联想集团若能展示个人与企业AI的规模化采用、企业级方案的可复制交付，以及在成本上行环境下的盈利韧性，其意义将超越单一公司，成为衡量AI商业化成熟度的重要样本 [12]