策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 7 月 28 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 品种：棕榈油(P) 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解析> 豆粕 2509 震荡 震荡 震荡 偏弱 震荡偏弱 进口到港节奏，海关通关检 验，油厂开工节奏，备货需求 豆油 2509 震荡 震荡 震荡 偏弱 震荡偏弱 美国生物燃料政策，美豆油 库存，国内大豆成本支撑， 供应节奏，油厂库存 棕榈 2509 震荡 震荡 震荡 偏弱 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆产区天气正常美豆丰产预期渐强，国内远期买船偏慢供应收紧预期提振豆类期价，豆粕期货强于现货、国内强于国外，反弹行情持续 [5] - 油脂板块中棕榈油领涨，本轮反弹反映油脂能源属性，印尼生柴需求向好支撑棕榈油期价，制约其下行空间，短期受国际油价波动影响震荡偏强运行 [7] 根据相关目录分别总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为偏强，参考观点为震荡偏强 [5] - 核心逻辑是美豆产区天气正常下美豆丰产预期渐强，国内远期买船偏慢供应收紧预期提振豆类期价，市场乐观情绪使豆类期价强势格局巩固，豆粕期货强于现货、国内强于国外，反弹行情持续 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏强 [7] - 核心逻辑是油脂板块中棕榈油领涨，本轮反弹反映油脂能源属性，印尼生柴需求向好支撑棕榈油期价，制约其下行空间，短期受国际油价波动影响震荡偏强运行 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆一运行平稳，下游企业开工率稳定，行情难有明显波动，8月中旬后开学季备货或带动新一轮行情，但国产大豆供过于需限制上行空间 [2] - 豆二因缺乏新炒作题材，美国大豆优良率下降与上年同期持平，预报降雨缓解高温影响，价格出现回调 [2] - 豆粕国际美豆走势偏强，国内进口大豆成本提升，7月低价豆粕吸引采购，油厂成交量及提货量增加，但大豆压榨量高供应充足限制价格上涨 [3] - 豆油国际生物燃料政策提振需求，市场关注天气，国内油厂累库、基差下跌、厂家催提，季节性淡季叠加终端需求差，市场购销不旺 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 豆一主力合约收盘价4232元/吨，环比涨33元/吨，持仓量181087手，环比增8089手，前20名净买单量 -16832手，环比增4631手，注册仓单量14684手，环比减100手 [2] - 豆二主力合约收盘价3723元/吨，环比涨5元/吨，持仓量109751手，环比增758手，前20名净买单量 -7327手，环比减30手，注册仓单量0手，环比减300手 [2] - 豆粕主力合约收盘价3086元/吨，环比涨17元/吨，持仓量1851232手，环比减34462手，前20名净买单量 -553136手，环比增17212手，注册仓单量41276手，环比减463手 [2] - 豆油主力合约收盘价8076元/吨，环比减16元/吨，持仓量521320手，环比减14497手，前20名净买单量 -74472手，环比增2857手，注册仓单量21695手，环比减423手 [2] - 豆粕9 - 1价差 -18元/吨，环比持平；豆油9 - 1价差48元/吨，环比增4元/吨 [2] - CBOT大豆结算价1026美分/蒲式耳，环比减9.75美分/蒲式耳；CBOT豆粕结算价284.8美元/短吨，环比减4美元/短吨；CBOT豆油结算价55.82美分/磅，环比增0.23美分/磅 [2] 现货价格 - 国产大豆现货价格3960元/吨，环比持平；张家港豆粕价格2920元/吨，环比涨20元/吨 [2] - 日照豆油价格8150元/吨，环比减60元/吨；张家港豆油价格8220元/吨，环比减40元/吨；湛江豆油价格8250元/吨，环比减30元/吨 [2] - 国产大豆主力合约基差 -272元/吨，环比减33元/吨；张家港豆油主力合约基差144元/吨，环比减24元/吨；张家港豆粕主力合约基差 -166元/吨，环比增3元/吨 [2] - 美湾大豆进口成本3896元/吨，环比涨79元/吨；巴西大豆进口成本3477元/吨，环比涨23元/吨 [2] 上游情况 - 美豆产量117.98百万吨，环比减0.14百万吨；美豆期末库存8.44百万吨，环比增0.41百万吨 [2] - 巴西产量175百万吨，环比持平；巴西期末库存39.96百万吨，环比增5.67百万吨 [2] - 大豆当周检验量5426千蒲式耳，环比减8942千蒲式耳；大豆当周出口量276415吨，环比减119457吨 [2] - 巴西当月出口1499万吨，环比增47万吨 [2] 产业情况 - 进口大豆港口库存6659650吨，环比减16500吨；豆粕库存88.62万吨，环比增6.38万吨 [2] - 全国豆油港口库存93.2万吨，环比增2.4万吨；当月大豆进口量1226.39万吨，环比减165.46万吨 [2] - 油厂开工率64.52%，环比减1.04个百分点；油厂压榨量229.54万吨，环比减3.68万吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价9000元/吨，环比涨30元/吨；福建厦门四级菜油出厂价9520元/吨，环比减120元/吨 [2] - 豆棕价差 -780元/吨，环比减70元/吨；菜豆价差1300元/吨，环比减80元/吨 [2] - 菜粕平均现货价2726.84元/吨，环比涨18.95元/吨；豆菜粕价差193.16元/吨，环比增1.05元/吨 [2] - 油厂豆粕成交量668700吨，环比减5909吨；油厂豆油成交量108300吨，环比增24600吨 [2] - 黑龙江国产大豆压榨利润 -2元/吨，环比增12.5元/吨；江苏进口大豆压榨利润78.05元/吨，环比增11.9元/吨 [2] 下游情况 - 中国大豆国内消费总计126.8百万吨，环比增5.1百万吨；中国豆油食品用量18800千吨，环比增900千吨 [2] - 北京大兴外三元生猪现货价14.52元/公斤，环比减0.05元/公斤；生猪养殖预期盈利62.02元/头，环比增3.48元/头 [2] - 当月饲料产量27621000吨，环比增981000吨；生猪存栏41731万头，环比减1012万头 [2] - 能繁母猪存栏4042万头，环比增4万头 [2] 期权市场 - 豆粕平值看涨期权隐含波动率16.7%，环比增2.28个百分点；平值看跌期权隐含波动率16.69%，环比增2.26个百分点 [2] - 豆粕20日历史波动率12.78%，环比减0.43个百分点；60日历史波动率11.74%，环比增0.02个百分点 [2] 行业消息 - 截至2025年7月17日当周，美国大豆出口检验量为364990吨，市场预估200000 - 400000吨，前一周修正后为151346吨，初值为147045吨，当周对中国大陆出口检验量为0吨 [2] - 东北地区大部气温略偏高，墒情适宜，大豆生长条件整体良好，关内市场报价稳中偏弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂市场各品种合约均上涨，国内油脂板块震荡上涨，棕榈油表现最强，豆油次之，菜油涨幅最小 [3][6] - 生柴方面，印尼 B40 逐步实施，B50 计划预计 2026 年 1 月全面实施，资金多头情绪高使棕榈油收涨；美国生柴政策加剧美豆油偏紧预期，带动国内豆油上涨 [3][6] - 宏观上，美国零售就业数据强、通胀温和、降息预期降温，美元收涨；国内政策预期提振，商品价格上移；基本面处于增产季，供需双增，印尼政策和美国生柴目标将加剧供需偏紧，短期棕榈油或震荡偏强运行 [3][10] 各目录总结 市场数据 - 展示了 7 月 11 日至 7 月 18 日多个油脂合约收盘价、涨跌及涨跌幅，以及豆棕、菜棕期货价差和部分地区油脂现货价及涨幅 [4] 市场分析及展望 - 上周各油脂合约上涨，油脂板块震荡上涨，棕榈油最强，豆油次之，菜油涨幅最小 [6] - 2025 年 7 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油单产增 17.95%、产量增 17.06%，但出口量减少，不同机构数据显示减少幅度在 5.29% - 22.18% 之间 [7] - 马来西亚 8 月毛棕榈油参考价涨，出口税从 7 月的 8.5% 提至 9%；印尼生物柴油消费量增加，正研究 B50 计划；印度 6 月棕榈油进口量环比增 60%，植物油进口总量增 30.6% [8] - 截至 7 月 11 日当周，全国重点地区三大油脂库存增加，其中豆油、棕榈油库存增加，菜油库存减少；7 月 18 日当周，豆油、棕榈油周度日均成交增加 [9] 行业要闻 - 预计今年印尼棕榈油征税收入达 30 万亿印尼盾，可满足生物柴油计划资金需求，今年重植工作低于目标 [11] - 全球棕榈油价格预计到 2025 年底涨至每吨 1200 美元，涨幅 33%，因供应收紧和需求增长 [11] - 人工智能用于马来西亚棕榈油行业，可提升采油率、增加正常运行时间、降低对体力劳动依赖 [12] - 印度政府目标到 2029 年将国内毛棕榈油产量从 35 万吨提至 230 万吨，种植面积从 60 万公顷增至 100 万公顷 [12] - 马来西亚 7 月棕榈油出口量可能增长，产量预计增加，库存可能稳定，但美国贸易政策和天气变化有潜在风险 [13] 相关图表 - 包含马棕油、美豆油主力合约走势，三大油脂期货价格指数走势，棕榈油、豆油、菜油现货价格走势等多个图表 [14][16][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕期价受市场聚焦今晚美国农业部报告、交易商调整仓位、美豆期价反弹、国内大豆供应充裕及贸易忧虑升温影响，在弱现实和贸易忧虑下震荡偏强运行 [5] - 棕榈油受马棕报告不及预期拖累有所走弱，马棕库存不降反增致部分资金离场使期价回落，临池豆油期价走强有一定提振，短期或转为盘整运行 [8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕（M） - 日内观点：震荡偏强 [5] - 中期观点：震荡 [5] - 参考观点：震荡偏强 [5] - 核心逻辑：市场聚焦今晚美国农业部报告，报告前交易商调整仓位，美豆期价迎来反弹，国内大豆市场供应充裕格局不改，贸易忧虑升温再度提振市场情绪，短期关注美农报告的联动影响 [5] 棕榈油（P） - 日内观点：震荡偏强 [8] - 中期观点：震荡 [8] - 参考观点：震荡偏强 [8] - 核心逻辑：棕榈油受马棕报告不及预期拖累有所走弱，马棕库存不降反增令市场失望，部分资金离场拖累期价回落，临池豆油期价走强有一定提振，短期或转为盘整运行 [8] 其他品种综合信息 - 豆粕 2509 短期、中期震荡，日内和观点参考为震荡偏强，核心逻辑涉及进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] - 豆油 2509 短期、中期震荡，日内和观点参考为震荡偏强，核心逻辑有美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [7] - 棕榈 2509 短期、中期震荡，日内和观点参考为震荡偏强，核心逻辑包含生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港、库存、替代需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、棕榈油日内和中期观点均为震荡偏强，短期市场情绪回稳或资金回流明显时，期价或迎来反弹或走势震荡偏强 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为偏强，参考观点为震荡偏强 [6] - 核心逻辑是美国参议院法案使美豆油期货上涨，提振美豆压榨需求预期，带动国内进口大豆成本上升；市场焦点转向7 - 8月美豆天气扰动下单产调整；短期市场情绪回稳，豆粕期价或反弹 [6] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为偏强，参考观点为震荡偏强 [8] - 核心逻辑是马棕供应收紧、需求强劲，价格获支撑对国内期价有联动提振；美国参议院法案提振美豆油期价，带动油脂板块市场情绪，间接提振棕榈油；短期资金回流明显，期价走势震荡偏强 [8]

菜粕和豆粕期货下跌原因分析 国际市场因素 - 芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货连续第四日下跌，基准合约收低约1.85%，主要因美国中西部地区天气转好，降雨增加且气温下降，有利于大豆作物生长 [3] - 美国中西部地区预期将变得温和多雨，形成温室般生长环境，对大豆价格构成利空 [3] - 交易商在美国农业部关键报告出台前选择避险结利，进一步加剧价格下跌 [3] - 南美丰产预期维持，为全球大豆供应提供保障 [3] 国内市场供应压力 - 全国进口大豆港口库存为588.747万吨，环比减少1.845万吨，但市场预期近期将有大量大豆到港 [3] - 国内大豆大量到港，大豆库存持续累积，油厂维持高开机率，豆粕库存修复，供应压力明显增大 [5] - 豆粕07合约进入交割月，现货压力通过仓单注册形式体现在近月盘面，预计将带动豆粕09合约表现弱势 [4] - 油厂开机率不断回升，压榨量环比增加，部分地区开始催提 [4] 需求端情况 - 前期豆粕提货情况较好，但实际下游物理库存显示豆粕并未实现终端转移，表观消费主要落在中游贸易商环节，后续基差现货将继续承压 [5] - 从养殖端盈利来看，粕类需求易增难减，但短期供应过剩局面难以改变 [5] 菜粕市场动态 - 菜粕库存去化依旧缓慢，下游普遍认为菜粕添加缺乏性价比 [6] - 中加高层谈判释放经贸缓和信号，但进程较慢，加拿大、俄罗斯等菜籽主产区旧作库存偏紧，近月菜籽到港逐渐减少 [6] - 海关总署批准进口哈萨克斯坦菜粕，缓解远月供应担忧，但对菜粕价格构成利空 [6] 关联市场影响 - CBOT豆油期货下跌，因美国中西部天气好转利于大豆生长，同时生物燃料政策形势不明朗 [7] - 巴西能源政策变化，自8月1日起提高汽油中乙醇掺混比例至30%，柴油中生物柴油掺混比例提高至15%，将增加巴西国内玉米和豆油消费 [7] - 油脂中短期基本面转宽松，预期利多的生物柴油题材频繁生变，市场关注点转向油脂，可能对粕类价格产生跷跷板效应 [7] 后市展望 - 美豆短线转弱，国内盘面榨利良好，可能体现套保压力，在油脂再次走强的背景下，粕类表现可能偏弱 [8] - 菜粕和豆粕期货下跌是多重因素共同作用的结果，包括国际市场天气改善、国内大豆集中到港、菜粕库存去化缓慢及关联市场油脂走势变化 [8]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年6月25日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 东莞菜油贸易商报价：东莞三菜09 + 50（6月），一菜09 + 230（6月） [7] - 华东市场豆油基差价格：一豆现货Y2509 + 230；6 - 7月Y2509 + 250；7 - 9月Y2509 + 260；10 - 1月Y2601 + 330 [7] - 华东港口24度P09 + 430元/吨 [7] - 因中东地区冲突缓和，隔夜原油重挫拖累油脂板块，国内油脂集体跳水 [7] - 美国生物燃料政策利好已充分消化，市场等待美国环保署和特朗普政府关于小型炼油厂豁免政策的明确信息 [7] - 地缘冲突结束可能带来新的回调机会，需关注中东局势 [7] - 马棕高频数据显示产量增幅下降、出口数据改善，预计累库节奏或放缓 [7] - 中国国内油脂供需稳定，随着大豆压榨量提升和棕榈油到港增加，消费淡季油脂库存持续增加，油脂价差近弱远强 [7] 行业要闻 - 6月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加2.5%，鲜果串单产环比增加2.67%，出油率环比下降0.03% [8] - ITS数据显示，6月1 - 20日马来西亚棕榈油出口量为847695吨，较5月1 - 20日增加14.3%，对中国出口3.72万吨，较上月同期减少1.60万吨 [8] - SGS数据显示，6月1 - 20日马来西亚棕榈油出口量为759881吨，较5月1 - 20日增加16.7%，对中国出口8.4万吨，较上月同期增加2.7万吨 [8] - 截至2025年第25周末，国内三大食用油库存总量为226.84万吨，周度增加7.26万吨，环比增加3.31%，同比增加14.69% [8] 数据概览 - 包含华东三级菜油、四级豆油、华南24度棕榈油现货价格，棕榈油、豆油、菜油基差变动，P1 - 5、P5 - 9、P9 - 1价差，美元兑人民币、林吉特汇率等图表 [12][14][19][20][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕日内震荡偏弱、中期偏强，美豆产区降雨使美豆期价震荡偏弱，国内豆类回吐部分升水后继续回落空间受限 [5] - 棕榈油日内震荡偏弱、中期偏强，国际油价暴跌使油脂能源外溢支撑减弱，棕榈油重回基本面逻辑，国内缺乏自身驱动跟随波动 [8] 相关目录总结 豆粕2509 - 短期偏强、中期偏强、日内震荡偏弱，观点参考震荡偏弱，核心逻辑涉及进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] 豆油2509 - 短期偏强、中期偏强、日内震荡偏弱，观点参考震荡偏弱，核心逻辑包括美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [7] 棕榈2509 - 短期偏强、中期偏强、日内震荡偏弱，观点参考震荡偏弱，核心逻辑有生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕2509短期、中期偏强，日内震荡偏弱，观点参考为震荡偏弱，核心逻辑是进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求等因素影响，且原料大豆进口成本攀升预期令豆粕期价跟随外盘美豆反弹[5][6] - 豆油2509短期、中期偏强，日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑受美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存等因素影响[6] - 棕榈2509短期、中期偏强，日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑与生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求等有关[6] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内观点震荡偏弱，中期观点偏强，参考观点震荡偏弱，美豆产区天气改善使美豆期价震荡偏弱，但美豆出口向好、压榨需求有增量预期，豆粕因原料大豆进口成本攀升预期跟随外盘美豆反弹[5] 棕榈油 - 日内观点震荡偏强，中期观点偏强，参考观点震荡偏强，短期棕榈油是增产与需求强劲的博弈，出口需求抵消部分库存压力，国内棕榈油库存回升，油脂板块受国际油价和美国生物燃料政策提振反弹，国内棕榈油跟随反弹[7]