公司概况 * 会议涉及公司为霍尼韦尔国际，股票代码为HON[1] * 公司正在进行业务分拆，计划在2026年第三季度完成，将分拆为航空航天业务和自动化业务（RemainCo，将由现任CEO领导）[29][30][39] * 公司目前是一个400亿美元的业务[29] 2026年业务展望与需求分析 整体需求与各业务板块表现 * 从2025年到2026年，美国市场需求未观察到显著变化[2] * 航空航天需求非常强劲，预计2026年将是又一个强劲年份[2] * 楼宇自动化需求保持强劲[2] * 北美工业自动化业务表现非常好，但该业务在欧洲和中国占比较高，这些市场表现不佳，导致整体业务增长持平至略微负增长[2] * 能源领域投资需求疲软，短周期需求最多持平[2] * 过程自动化市场因产能过剩等原因，客户投资意愿不强，公司预计该板块2026年增长将较为平缓[3][9] * 整体来看，积极因素多于消极因素，消极因素更多是增长停滞而非萎缩[5] 订单与收入增长节奏 * 2025年下半年订单趋势非常强劲，预计这一趋势在2026年迄今未发生变化[11] * 过程自动化与技术板块虽然收入预测持平，但积压订单（backlog）增长了两位数[11] * 过程自动化项目的执行周期较长（12、18、24个月），因此收入增长将在下半年更明显，但第一季度仍预计表现强劲[11] * 在液化天然气等领域，需求超过产能，订单已排满未来2至2.5年，甚至可能达到3年[11] * 公司全年收入增长指引为3%-6%，实际表现取决于短周期业务的稳定性[14] * 如果短周期业务保持2025年的稳定态势，则有可能达到指引区间的上限[14] * 公司认为有可能重复2025年的收入增长，但年初阶段尚难做出坚定承诺[15] * 公司传统上下半年收入略高于上半年，2026年指引与此模式没有实质性差异[14] 成本、定价与通胀环境 * 工业经济已进入持续通胀期，2026年将是连续第三年讨论3%-4%的价格涨幅[17] * 公司面临三大成本上涨压力：电子产品（因半导体、存储器短缺）、大宗商品（铜、锌价格上涨，制造催化剂用的贵金属价格上涨了75%-100%）以及劳动力成本[17][18] * 公司应对通胀的三大策略： 1. 将通胀和定价作为与客户及渠道合作伙伴的常态化对话内容，采取阶梯式调价方式[18][20] 2. 通过提升生产率来抵消通胀影响，进行弹性分析以保护销量，从而获得定价灵活性[21] 3. 创造能带来更多经济价值的新产品，使定价争议减少[22] * 公司认为通胀非常顽固且具有粘性，没有数据表明2027年不会再次出现3%-4%的通胀[22] * 公司需要更具前瞻性地思考2027年及以后的问题[23] 研发、投资与分拆相关成本 * 公司研发支出处于行业中位数或以上水平，航空航天和自动化业务均高于中位数[25] * 2025年对研发支出进行了调整，现已趋于平稳，研发支出占收入比例接近4.8%-4.9%或5%[25] * 2026年不会因为进一步增加研发投资而导致利润率发生重大变化，预计仅有约10个基点的微小波动[26] * 业务分拆将产生遗留成本（stranded cost），目标是在分拆后12-18个月内（即大约2027年底至2028年中）消除这些成本[29][30] * 分拆后的自动化公司（RemainCo）的企业成本占收入的比例将与当前水平相当[30] * 公司正在利用人工智能等工具提升生产率，以保持固定成本稳定并获得定价杠杆[31] 分拆后业务战略与财务目标 自动化公司（RemainCo） * 财务目标：通过周期实现高个位数的有机盈利增长[34][36] * 实现路径：中个位数收入增长，加上30-50个基点的利润率扩张[35] * 市场定位：目标业绩处于同业前二分之一（第二四分位数）[34] * 并购策略：2026年重点将是偿还债务以维持投资级信用评级（目前为A2），因此并购活动可能较为沉寂[39] * 长期来看，计划在过程自动化、楼宇自动化和工业自动化三大终端市场进行补强收购[39] * 特别关注工业自动化领域，旨在将现有的40亿美元传感与测量业务做大，在碎片化市场中创造规模[41][42] * 自动化业务是低资本密集度业务，自由现金流转化率预计将超过90%[67] 楼宇自动化业务 * 增长策略：1）调整业务组合，聚焦于增长更快的终端市场：数据中心、酒店、医院、清洁技术（如电池和半导体制造所需的环境控制）[45][46][47]；2）通过新产品保持或获取市场份额[49] * 上述四个重点终端市场正以高个位数至低两位数的速度增长[47] * 公司已连续五个季度实现高个位数增长并获取市场份额，但2026年给出了中个位数的增长指引，以更务实的态度看待竞争[49] * 公司在全球范围内拥有规模优势，但在各地与本地化对手竞争[49] 航空航天业务 * 增长前景：受供应端制约，需求极高，预计通过周期将保持高个位数有机增长[55][70] * 公司已连续15个季度实现销量两位数增长，但面临持续生产的巨大挑战[70] * 利润率展望：过去两年利润率在26%左右徘徊，预计2026年将开始扩张，2027年将继续扩张[52][54][58] * 推动利润率扩张的四个因素： 1. 原始设备制造商（OE）业务占比过高的情况已正常化，增长与整体业务同步[53] 2. 大型收购带来的整合成本负面影响已成为过去[53] 3. 供应链成本已达峰值，随着销量增长，将开始产生销量杠杆效应[54] 4. 2025年关税影响的滞后效应将减弱，因为长期OE合同不允许价格转嫁，但合同续签将从2027年起带来更有利的影响[54][58] * 自由现金流转化率预计将超过90%，2026年将是库存绝对金额在四五年后首次下降，有利于现金流[67] 分拆其他细节 * 航空航天业务的遗留成本预计在150-250个基点范围内，目标处于区间低端，将与市场水平相当[59] * 养老金计划资金充裕，超额资金约40%，将在两家分拆公司间平均分配[65][67] * 两家公司扣除非现金养老金收入后，自由现金流转化率均将超过90%[67][68]

公司专利与研发动态 - 公司公布一项名为“隔热组件、电池模组及用电设备”的国际专利申请，专利申请号为PCT/CN2025/112855，国际公布日为2026年2月12日 [1] - 今年以来公司已公布的国际专利申请数量为323个，较去年同期大幅增加546% [1] - 根据2025年中报数据，2025年上半年公司在研发方面的投入为295.96亿元，同比增长50.84% [1]

公司2025年度业绩表现 - 2025年度公司实现营业收入98.58亿元，同比增长76.85%，创历史新高 [1] - 2025年度归属于母公司所有者的净利润为9.64亿元，同比微降3.08%，扣非净利润为8.82亿元，同比下滑6.74% [1] - 公司第四季度营收达32.47亿元，同比增长100.43%，刷新单季营收纪录，是过去10个季度中增速最快的季度 [1] 业绩与市场预期对比 - 公司2025年归母净利润9.64亿元，低于Wind统计的19家机构一致预测值11.19亿元 [1] - 公司2025年归母净利润创下有公开财务数据以来的首次下滑 [1] 公司资产与权益状况 - 截至2025年末，公司总资产达110.83亿元，较报告期初大幅增长120.75% [1] - 截至2025年末，归属于母公司的所有者权益为58.5亿元，同比增长83.91% [1] - 总资产与所有者权益增长主要系2025年首次公开发行股票（IPO）募集资金、运营资金沉淀及备货所致 [1] - 加权平均净资产收益率有所下降，主要因年内完成IPO发行导致融资金额增加、净资产规模扩大 [1] 营收增长与利润下滑的原因 - 公司持续开拓市场、推出新品，线上线下销售渠道协同发力，推动销售规模稳步扩大 [3] - 公司立足长远发展，大幅加码研发投入，2025年研发投入达16.49亿元，超过2022年至2024年三年研发投入总和 [3] - 研发资金主要投向芯片定制、战略项目等核心领域，聚焦于业务增长曲线构建，如以手持云台相机等新品为重要着力点 [3] - 原材料价格波动、市场竞争加剧等因素对公司盈利能力构成较大挑战 [3]

公司概况与业绩表现 - 麦田能源股份有限公司成立于2019年，主营业务为以电力电子技术为核心的新能源电力设备研发、生产、销售及服务，主要产品包括储能系统、并网逆变器、充电桩、热泵等 [2][22] - 2022年至2025年上半年，公司营收分别为24.86亿元、29亿元、33.92亿元、22.42亿元，归母净利润分别为1.99亿元、1.49亿元、2.67亿元、2.42亿元 [13][31]；2024年营收近34亿元，归母净利润2.67亿元 [3][23] - 2023年和2024年，公司营收增速分别为16.64%和16.97%，归母净利润增速分别为-25.01%和79.18% [13][31] 股权结构与实际控制人 - 公司认定朱京成为实际控制人，其通过直接或间接方式合计控制公司47.5%的股份表决权 [4][24] - 第二大股东永青科技（持股24.96%）及其关联方温州合麦合计持有26.09%的股份，永青科技的控股股东为世界500强企业青山控股，实际控制人为项光达 [4][24] - 公司设立时，朱京成方面出资3000万元，永青科技出资2000万元 [5][25] 与青山控股的关联关系与业务独立性 - 青山控股及其关联方为麦田能源提供了大额财务支持，2022年末与永青科技、青山控股的拆借余额高达5.49亿元，报告期内提供的担保金额约9.6亿元 [6][26] - 公司向青山控股子公司瑞浦兰钧等关联方进行巨额采购，2022-2024年及2025年上半年采购额分别为6.55亿元、2.1亿元、2.83亿元、1.4亿元，占总采购额比重分别为26.75%、13.46%、12.85%、10.86% [6][26]；其中2022年、2024年、2025年上半年瑞浦兰钧均为第一大供应商 [6][26] - 2024年关联采购额回升与对第一大客户Enpal销售放量有关，Enpal的上游电芯供应链企业为瑞浦兰钧 [7][27]；2022-2024年及2025年上半年，公司向瑞浦兰钧的销售额分别为0万元、0万元、1869.76万元、7797.15万元，占当期营收比例分别为0.00%、0.00%、0.55%、3.48% [8][28] - 在与部分投资人的对赌协议中，股权回购义务人不仅包括朱京成控制的控股股东，也包括第二大股东永青科技 [10][28] - 在公司设立至2023年1月期间，董事会多项特殊决议需经三分之二以上董事通过，永青科技曾提名5名董事中的2名，拥有一票否决权的实质影响力 [11][29]；股东会层面也曾有特殊表决权条款 [11][29]；这些条款在2023年1月公司股改临近时被取消 [12][30] IPO前估值激增与投资者 - 公司估值在短期内急剧增长：2022年3月股权转让对应估值12.8亿元，2022年10月增资对应投前估值50亿元（半年增长近3倍），2023年4月增资对应投前估值高达135亿元（一年增长950%，接近10倍） [15][32] - 2023年4月135亿元的投前估值，对应2022年净利润的市盈率高达67倍 [17][34]；而2023年公司净利润同比下降25%至1.49亿元 [17][34] - 2023年4月高价入股的股东中，出现了盐城朝瑞、黄海朝希、嘉兴朝睿等一系列“朝希”系基金，这些基金的管理人均为上海朝希私募基金管理有限公司，且多家是“专为投资发行人而设立的主体” [17][34] 研发与销售投入对比 - 报告期内，公司研发人员平均薪酬逐年下降：2022年为39.11万元，2023年为37.73万元，2024年降至34.58万元 [18][35]；2025年上半年人均年薪为36.66万元 [19][36] - 同期，研发人员平均人数从2022年的177人增至2024年的411人，团队快速扩张但人均薪酬下降 [18][35] - 销售人员平均薪酬显著高于研发人员且相对稳定：2022年为49.16万元，2023年为50.07万元，2024年为48.44万元 [20][37]

2025年业绩预告与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损5.2亿元至5.8亿元，扣非净利润亏损5.03亿元至5.63亿元 [1] - 业绩亏损主因是核心产品安佳因受医保控费及降价影响，销售收入大幅下降，同时公司为新产品市场推广增加销售费用 [1] - 公司2025年研发投入预计为8.3亿元至8.7亿元，维持高研发投入 [1] - 2025年三季报显示，公司收入同比下降32.27%，归母净利润亏损2.51亿元，资产负债率高达101.46% [1] 研发管线与战略规划 - 多项在研产品（如SCT1000、SCT650C、SCTB14等）已进入或计划推进III期临床，部分产品可能在2026年进入注册性研究阶段 [2] - 公司计划今年推进数款新产品申报IND（新药临床试验申请） [2] - 公司将海外BD（业务拓展）作为中长期战略，但具体交易存在不确定性 [2] 近期股价与市场表现 - 近7个交易日，公司股价波动下跌，累计跌幅1.55%，区间振幅4.98% [3] - 最新收盘价为39.38元，成交额逐步收缩，换手率维持在0.24%-0.46%区间 [3] - 同期医药生物板块整体下跌，该股走势弱于大盘 [3]

2025年度业绩快报核心数据 - 2025年度实现营业总收入98.58亿元，同比增长76.85% [1] - 归属于母公司所有者的净利润为9.64亿元，同比下降3.08% [1] 营业收入增长驱动因素 - 公司持续开拓市场并推出新品，推动营业收入显著增长 [1] 净利润变动及研发投入情况 - 净利润同比下降主要因公司加大研发投入 [1] - 报告期内研发投入达16.49亿元，主要用于芯片定制及战略项目 [1] - 研发投入的增加是公司立足长远发展的战略举措 [1]

公司战略与研发投入 - 公司加大研发投入，旨在提升核心竞争力、巩固传统市场优势、布局新业务市场，这是支撑公司长远发展的重要战略举措 [1] 公司经营业绩与展望 - “十四五”期间，虽然近两年业绩出现波动，但整体经营仍保持稳中有升的态势，各项业务有序推进 [1] - 公司始终致力于维护全体股东的长远利益 [1]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约39.82亿元，同比增长10.92% [3] - 归属于母公司所有者的净利润约2.32亿元，同比下降59.42% [3] - 扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润约1.43亿元，同比下降69.29% [3] 资产与权益状况 - 报告期末公司总资产约91.97亿元，较年初增长1.72% [3] - 归属于母公司的所有者权益约61.19亿元，较年初增长3.81% [3] - 每股净资产约7.43元，较年初增长3.48% [3] 核心业务表现 - FPGA产品在有线无线通信、卫星通信、工业控制、人工智能及高可靠领域应用良好，营收稳步增长 [3] - MCU芯片在车规级与白色家电市场出货量快速增长，成为新的增长亮点 [3] - 安全与识别芯片业务在RFID与传感芯片带动下，整体营收实现小幅增长 [3] - 非挥发存储器产品线因市场竞争激烈，全年营收有所下降 [4] - 得益于核心产品表现，全年毛利较上年同期增加约2.29亿元 [4] 净利润下滑影响因素 - 研发费用显著增加：全年研发费用达12.23亿元，较上年同期增加1.92亿元，部分资本化研发项目因未达预期经济效益被撇销 [4] - 资产减值损失大幅上升：全年资产减值损失约4.37亿元，较上年同期增加2.68亿元，主要因战略备货的存货计提跌价损失及部分无形资产减值 [4] - 其他收益减少：全年其他收益约1.43亿元，较上年同期减少0.91亿元，主要因增值税加计抵减额及政府补助减少 [5] 行业与公司运营背景 - 2025年半导体行业景气度呈现明显结构性分化 [3] - 公司在结构性分化的市场环境下，凭借核心产品竞争力实现营收稳步增长 [1] - 公司为提升供应链韧性实施战略备货，重点加大受限境外产能的关键物料库存储备 [4] - 国际贸易环境变化导致供应链及客户需求变动 [4]

2025年度业绩快报核心数据 - 预计实现营业收入12.51亿元，同比增长9.83% [1] - 预计实现归属于母公司所有者的净利润3.13亿元，同比减少24.28% [1] - 预计实现扣除非经常性损益后的净利润2.70亿元，同比减少30.47% [1] 影响业绩的主要经营因素 - 特种功能材料产品处于更新换代关键阶段，跟研试制产品收入占比提高但未定型批产 [1] - 受工艺路线优化、新建产线调试及良品率爬坡影响，新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高 [1] - 部分特种功能材料产品暂定价与最终批复价的价差调整对2025年度收入及利润产生部分影响 [1] - 2025年度研发投入约1.46亿元，较2024年度增长约59.65% [1] - 研发投入增长源于研发人员增加、跟研项目较多，导致研发材料消耗、人力成本、外部协作及实验测试支出显著增长 [1] - 子公司处于市场拓展及产能利用率爬坡阶段，整体投入与当期收益暂时不匹配 [2] - 子公司建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力 [2] 研发投入与长期发展 - 加大研发投入短期内对盈利水平产生一定影响 [1] - 研发投入将有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建坚实的核心竞争力基础 [1]

核心业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为4500万元至6000万元，同比下降49.87%至62.40% [2] - 业绩变动主要原因为研发投入同比增加1.4亿元至1.6亿元，以及第四季度市场环境波动导致低毛利率产品占比提升和毛利率下降 [2] 股价与资金表现 - 业绩预告发布后，公司股价于2026年1月30日单日下跌9.21%，成交金额1224.91万元 [3] - 主力资金近5日累计净流出1.05亿元，随后于2026年2月2日股价继续下跌2.01%至40.39元/股，当日主力资金小幅净流入51.89万元 [3] 行业与公司背景 - 公司所属消费电子板块自2025年12月以来多次出现温和上涨，但其估值水平较高 [4] - 公司业务已多元化拓展至MIM零部件、传动散热等领域，但2025年效益未完全显现 [4]