股份制银行Ⅱ 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师：陈程 执业证书编号：S0740525110001 | 增持（维持） 评级： | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：戴志锋 | 营业收入（百万元） | 211,818 | 212,139 | 214,545 | 219,070 | 224,641 | | | 增长率 yoy% | 0.75% | 0.15% | 1.10% | 2.10% | 2.50% | | 执业证书编号：S0740517030004 | 归母净利润（百万元） | 77,205 | 77,469 | 78,426 | 80,194 | 82,426 | | Email：daizf@zts.com.cn | 增长率 yoy% | 0.12 ...

报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 浦发银行2026年一季度业绩显示营收增速稳健，息差边际企稳，资产质量延续“不良双降”趋势，经营基本面稳步改善 [1][4][7][8] - 公司自2024年战略转型以来，聚焦“五大赛道”和长三角区域，信贷结构持续调整，随着资产质量修复，盈利有望逐步企稳回升 [8] - 基于对公司盈利改善和改革红利释放的看好，报告维持“推荐”评级，并给出2026-2028年盈利预测 [8] 2026年一季度业绩表现 - **营业收入与利润**：2026年一季度实现营业收入466亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润179亿元，同比增长1.5% [4] - **盈利结构**：盈利增速回落主要受信用减值损失影响，拨备前利润同比增长4.3%，增速较2025年全年（1.2%）上行 [7] - **收入拆分**：净利息收入同比快速上行12.4%，增速较2025年全年（5.0%）提升7.4个百分点；非息收入同比下降16.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降5.5%，债券投资相关其他非息收入同比下降23.6% [7] 息差与规模分析 - **净息差企稳**：2026年一季度单季度年化净息差为1.32%，环比2025年四季度上升2个基点，实现边际企稳 [7] - **负债成本下降**：单季度计息负债成本率环比下降6个基点至1.47%，成本红利加速释放是息差企稳的重要支撑 [7] - **资产收益率**：单季度生息资产收益率环比下降3个基点至2.70%，环比降幅有所改善 [7] - **规模增长**：一季度末总资产同比增长7.9%至10.31万亿元；贷款总额同比增长4.5%至5.83万亿元；存款总额同比增长5.6%至5.78万亿元 [4][7] - **存款结构优化**：活期存款占比提升2个百分点至39.2%，有助于负债成本进一步下降 [7] 资产质量与拨备 - **不良双降**：2026年一季度末不良率为1.23%，环比2025年末下降3个基点；不良余额为718.2亿元，季度环比下降1.7亿元 [8] - **关注率**：一季度末关注率为2.10%，环比2025年末微升1个基点，资产质量整体保持稳健 [8] - **风险抵补能力**：一季度末拨备覆盖率为205%，环比提升4.07个百分点；拨贷比为2.52%，环比微降1个基点 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为556.34亿元、624.64亿元、687.84亿元，同比增速分别为11.2%、12.3%、10.1% [6][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.67元、1.88元、2.07元 [6][8] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为7.4%、7.9%、8.2% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市净率（P/B）分别为0.41倍、0.38倍、0.36倍 [6][8] 发展战略与投资建议 - **战略转型**：自2024年起推进战略转型，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并聚焦长三角区域与实体经济行业 [8] - **投资建议**：看好公司长期改革红利释放，随着资产质量持续修复，盈利有望逐步企稳回升，维持“推荐”评级 [8]

公司核心财务与业务表现 - 截至2025年末，公司资产总额4.94万亿元，较年初增长17.04% [1] - 2025年末，发放贷款及垫款本金总额2.40万亿元，增长8.59%；吸收存款本金2.70万亿元，增长10.03% [1] - 2025年末，公司不良贷款率1.29%，较年初下降0.02个百分点；拨备覆盖率200.21%，风险抵补能力稳健 [1] - 2025年，公司科技金融贷款余额4489.97亿元，较年初增长847.18亿元，增速23.26%，显著高于全行公司贷款（不含贴现）11.24%的平均增速 [1] - 2025年末，公司关注贷款率1.61%，较年初下降18个基点，不良贷款率连续五年下降 [5] 科技金融战略定位与发展逻辑 - 公司将科技金融置于战略核心位置，致力于成为“更懂科技企业的银行” [2] - 公司认为真正的科技金融是让银行从单纯资金提供者转向企业成长全周期的资源整合者，超越传统“存贷差”思维 [1] - 公司指出市场对银行参与科技金融存在误区，认为科创企业风险高或等同于股权投资，这与行业实践存在偏差 [2] - 公司强调企业选择合作银行的核心标准在于谁能更精准解决发展中的实际问题，包括运营资金、结算、跨境支付等基础金融服务 [2] - 公司以服务智谱华章为例，通过提供亿元级中长期信用贷款并联合成立金融大模型创新实验室，阐释了“资金+生态”的全生命周期服务逻辑 [2] 风控体系与专业能力建设 - 公司打造“科创雷达”评价体系，整合知识产权、研发投入、人才结构等非传统数据，实现科创能力量化评估，跳出传统财务依赖 [4] - 公司从制度、工具、流程三方面重构科技金融风控体系 [4] - 制度层面，全面推广专职审批人制度，成立长三角区域审批中心，建立“一日审”机制，由总行专职审批人集中处理科技企业贷款 [4] - 工具层面，依靠“科创雷达”构建不依赖财报的企业画像 [4] - 流程层面，升级“统e融”一站式融资服务平台2.0，实现线上一键申请、模型自动审批，并建立“主动授信”机制，数据驱动送贷上门 [4] - 科技金融贷款高速增长的同时，资产质量保持稳健，证明公司并未以放松风控换取规模扩张 [5] 产品体系与全生命周期服务 - 公司迭代全生命周期科技金融产品体系，精准匹配科技企业不同阶段需求 [6] - 针对初创期企业，公司强化政银企协同，依托白名单管理提供简化审批与批量授信，并推出服务科技小微企业的线上产品“科创e贷” [6] - 针对成长期企业，公司探索知识产权、专利技术等无形资产融资，并围绕链主企业与产业集群设计一体化方案，推出“车e融”、“涂e融”等供应链金融产品 [7] - 针对成熟期企业，公司以“商行+投行+资管”提供综合服务，2025年并购贷款数量达去年同期3倍、金额翻番，并作为首批科技企业并购贷款试点银行位居前列 [7] - 公司联动各方构建“科技+金融+产业”融合生态，目前服务超3万户专精特新企业，累计为近6万家科技型中小微企业提供信贷资金1.45万亿元 [7] - 公司服务北京地区82%创业板、76%科创板、75%北交所上市企业；2026年一季度投放科技企业贷款1327亿元 [7] “商行+投行”协同与生态赋能 - 2025年末，公司“商行+投行”协同成效显著，担任3单公募REITs托管行，累计为7单公募REITs提供托管服务，北京市及城商行排名均居第一 [3] - 公司落地全行首单银团贷款转让交易，在债券业务方面，科技创新债券（含科创票据）城商行排名第一，北京地区发债客户数市场第一 [3] - 公司落地全国首批科创债、北京首单民营股权投资机构科创债、首批并购票据，创设首单CRMW支持民营科创债发行 [3] - 公司更懂科技企业的第三层是生态赋能，读懂企业长远所需 [7] - 公司战略的区位根基是北京作为全球科技企业与投资中心的优势，通过与北京市科委、中关村管委会战略合作等方式持续提升科技金融服务能力 [8] 行业趋势与公司战略路径 - 科技金融已成为商业银行调整业务结构、转型经营模式、构建长期优势的核心驱动力 [6] - 随着科技金融位列金融“五篇大文章”之首，越来越多银行跳出传统信贷思维 [8] - 在息差见顶、资本约束趋紧的背景下，率先完成从“资金中介”到“服务中介”转型的机构将在下一轮周期掌握定价权 [8] - 公司的路径是用产业深度换取客户黏性，用综合服务替代单纯资金供给，其核心竞争力是对产业的专业认知与全周期服务能力 [8] - 公司以科技金融为突破口，重构服务逻辑、升级风控体系、打造生态闭环，为行业服务科技创新提供了可参考样本 [9] - 2025年，公司完成科技重大项目，打赢大风控、大资管、大协同“三大战役”，随着数字化转型深化，“投行—资管—财富管理”链条持续打通 [8]

文章核心观点 - 在宏观环境复杂、行业息差收窄的背景下，银行业分化加剧，穿越周期的战略定力与经营韧性成为关键试金石[1] - 农业银行2026年一季报显示其实现了营业收入与净利润的“双正增长”，标志着其在“十四五”期间完成了发展能级的跃升，深耕县域的战略“护城河”已成为其行稳致远和多元化发展的“压舱石”[1] 财务表现与核心指标 - 2026年第一季度，公司实现净利润756亿元，同比增长4.8%，连续8个季度保持正增长，且连续6年增速在可比同业中排名第一[1] - 2026年第一季度，公司实现营业收入2063亿元，同比增长10.5%，增速创2020年以来新高[1] - 总资产规模从2020年末的27.2万亿元增长至2026年一季度的51万亿元，几近翻番[2] - 资产质量持续优化，不良贷款率从2020年末的1.57%逐步下降至2026年3月末的1.25%，达到历史最优水平[2] - 贷款拨备余额为10397亿元，自2020年末以来增加4085亿元，余额与增量均为可比同业第一；拨备覆盖率为292.55%，在可比同业中遥遥领先[2] 县域战略与“护城河”效应 - 公司用5年时间证明，扎根县域不是发展的“包袱”，而是最深的“护城河”[3] - 截至2026年3月末，公司县域贷款余额占境内贷款比重进一步提升至近42%[4] - 农户贷款余额突破2万亿元，粮食和重要农产品保供、乡村产业、乡村建设相关领域贷款余额均高于全行平均水平[4] - 在160个国家乡村振兴重点帮扶县的贷款余额达5021亿元，新增222亿元，增速4.62%[4] - 县域存款余额对全行存款增量的贡献已超过50%[5] - 2026年一季度末，全口径客户存款余额达41.16万亿元，新增2.47万亿元，境内人民币日均存款增量居可比同业首位[3] - 本外币存款偏离度唯一连续8个季度低于3%，形成了一套不依赖非理性揽储的、可持续的负债机制[3] 新的发展“增长极”与业务布局 - 公司找到了面向未来发展的另一“增长极”：做好金融“五篇大文章”，着眼于长期价值与社会责任[5] - 2026年一季度，科技型企业贷款余额超2.4万亿元，新增4500亿元，增速超20%[5] - 民营企业贷款余额、增量以及有贷客户数、客户增量均居可比同业首位[5] - 累计为新型政策性金融工具配套融资超1600亿元[5] - 大力支持提振消费，截至3月末，含信用卡在内的个人消费类贷款余额1.52万亿元，新增700亿元，增速4.8%，增量增速均居可比同业首位[5] 零售业务与数字化转型 - 2026年一季度，个人客户总量突破9亿户，稳居同业首位[3] - 个人客户资产管理规模（AUM）突破25万亿元大关，增量可比同业第一；“十四五”期间AUM余额增长达64%[6][7] - 手机银行月活用户数（MAU）超2.85亿户，连续61个月保持同业第一；移动端月活客户超3亿户[6][8] - 非息收入在营业收入的占比从2020年末的17.2%上升至2025年末的21.5%，成为重要增长引擎[7] - 财富管理服务贡献显著：低波类产品规模3057亿元；代销保险金额居可比同业首位，同比增长20.1%；代销基金销量同比增长91.6%，其中股混类基金销量同比增长298%，居可比同业首位[7] - 数字银行“超级入口”个人手机银行客户6.21亿户；互联网高频场景7.13万个；数字人民币个人钱包月活、单位钱包月活同比分别增长7.3%和136.9%，持续保持同业领先[8]

在信贷投放结构上，对公业务同样是建行信用扩张的绝对主力。境内公司类贷款较上年末增长7.94%， 增速是个人贷款增幅的近9倍。金融"五篇大文章"相关领域资源倾斜力度尤为突出。 近年来，建设银行锚定"科技金融领军银行"目标，持续加码布局。一季度，这一战略成色进一步显现， 截至3月末，建设银行科技贷款余额突破6万亿元，较上年末增长14.31%，服务企业超35万家；科创债 券承销规模同比大幅增长近5倍，制造业贷款较上年末增长17%。 （文章来源：21世纪经济报道） 4月29日，中国建设银行披露2026年一季度经营业绩，营收与非息收入增速领跑六大行。 数据显示，2026年一季度，建设银行实现营业收入2112.56亿元，同比增长11.15%；实现归母净利润 862.91亿元，同比增长3.53%。营收增速在六大行中拔得头筹，展现出较强的增长动能。 拆解收入结构，非利息收入是营收提速的重要推手。一季度非利息收入同比大增20.02%，增速同样位 居六大行首位。其中，手续费及佣金净收入增长6.72%，指向财富管理、结算清算等中间业务的稳步发 展。 利息净收入方面同样传来积极信号，净息差较2025年实现回升。目前，建行净息差1.3 ...

行业背景与公司概况 - 国内银行业面临“低利率、低息差、低利润”的共性挑战，发展模式从追求规模扩张转向考验资产质量、业务结构与抗风险能力的“耐力比拼” [1] - 北京银行在成立三十周年之际，资产总额从成立之初的217亿元发展至接近5万亿元 [2] - 2026年第一季度，公司营收同比增长14.43%，归母净利润同比增长5.55%，业绩重回稳健增长轨道 [2] - 2025年公司主动加大拨备计提以出清历史包袱，为长期发展蓄力 [2] 业务结构：三大板块均衡布局 - 在公司金融、零售金融、金融市场三大板块均衡布局，锻造穿越周期的韧性 [3] - **公司金融**：作为“压舱石”，截至2025年末，公司存款日均规模达1.79万亿元，较年初增长13.67%，增量创历史新高；公司贷款（不含贴现）规模1.42万亿元，增速11.24% [3] - **公司金融**：深耕清洁能源、高端装备制造等“十大赛道”，累计服务相关客户超4500万户；2026年一季度前瞻布局商业航天、人形机器人等未来产业，累计落地业务规模超900亿元 [3] - **零售金融**：2025年实现零售营收217.62亿元，手续费及佣金净收入同比增长15.17%，展现出抗周期韧性 [4] - **零售金融**：AUM（零售资金量）规模达1.34万亿元，较年初增长10.53%；零售客户总数突破3200万户，较“十四五”期初增长37.38% [4] - **零售金融**：手机银行客户规模较“十四五”期初增长134.91%，月活跃用户（MAU）超780万户 [4] - **零售金融**：深度挖掘特色客群，儿童金融客户超247万户；个人养老金账户累计突破192万户，开户规模领跑全国城商行及北京地区市场 [4] - **金融市场**：作为轻资本转型排头兵，截至2025年末，管理表内业务规模达3.09万亿元，较年初显著增长30.67%；托管资产规模跃升至2.94万亿元，增速位列行业第四 [5] - **综合效应**：均衡发展使得公司在利息净收入同比增长1.86%的同时，手续费及佣金净收入实现10.61%的增长，收入结构韧性增强 [5] 战略聚焦：打造科技金融专业壁垒 - 科技金融是公司长期深耕并已形成较高行业壁垒的优势领域，战略重心从宽泛的“科技金融”进一步聚焦至“专精特新”细分领域 [6] - 截至2025年末，科技金融贷款规模达4490亿元，较年初增长23.26%，较“十四五”期初大幅增长178% [7] - 市场渗透率领先：在北京地区，服务了82%的创业板、76%的科创板以及75%的北交所上市企业；累计服务专精特新企业超3万家，为近6万家科技型中小微企业提供1.45万亿元信贷 [7] - 构建“1+18+N”专营体系，推出“领航e贷”等丰富产品矩阵；创新上线“科创雷达”评价体系及知识产权价值内部评估模型，解决轻资产企业融资痛点 [7] - 2026年一季度，科技金融贷款余额继续攀升至4864亿元，较年初增长8.34%，持续发挥业绩驱动引擎作用 [8] 资产质量与风险管理 - 2025年公司主动加大信用减值损失计提与不良资产处置力度，夯实资产质量基础，为“十五五”发展做准备 [9] - 截至2025年末，不良贷款率1.29%，较年初下降0.02个百分点，实现连续五年下降；关注贷款率、逾贷比、不良资产率均较年初下降 [10] - “十四五”期初不良贷款率为1.57%，五年间持续优化，对公贷款不良生成已降至近年来最低水平 [10] - 拨备覆盖率维持在200.21%，拨贷比保持在2.5%以上，风险抵补能力处于同业较好水平 [10] - 2025年不良资产处置额与现金清收额双双创近年新高，同比分别增长4.82%和12.65% [10] - “十四五”时期不良贷款处置额较“十三五”时期增幅达56.22% [10] - 针对重点风险，建立“一户一策”处置机制，稳妥剥离部分房地产领域存量风险；政府融资平台全口径授信余额较年初下降38% [11] - 推进数字化风控系统建设，科技投入较“十四五”期初增长145%，保障日均交易数量从5亿余笔提升至12亿余笔，实现从“人防”到“技防”的转型 [11] 发展成果与未来展望 - “十四五”期间，公司资产总额增长70.28%，存款增长64.59%，贷款增长53.07% [12] - “十四五”期间，科技金融贷款增长178%，文化金融贷款增长114%，零售客户增长37.38% [12] - 公司在全球千家大银行中的排名跃升至第49位，连续12年跻身全球百强 [12] - 完成历史包袱出清、均衡底盘夯实与特色生态占位后，公司正以“低不良、高拨备、强特色”的姿态迈入“十五五”高质量发展新周期 [12]

建设银行2026年一季报：营收超预期增长11%，信用减值损失骤增28%值得警惕核心要点速览财务表 现：...建设银行2026年一季报：营收超预期增长11%，信用减值损失骤增28%值得警惕 核心要点速览 财务表现： 2026年Q1营业收入211.26亿元（注：原文单位为百万元，合计2,112.56亿元），同比增长11.15%，增速 显著提升 归属于本行股东净利润862.91亿元，同比增长3.53% 非利息收入577.88亿元，同比大增20.02%，成为重要亮点 年化加权平均净资产收益率（ROE）9.85%，同比下降0.57个百分点 信用减值损失616.60亿元，同比增长28.04%，为主要风险信号 经营活动现金流净额5,944.33亿元，同比下降17.56% 资产质量： 不良贷款率1.31%，与上年末持平 拨备覆盖率234.02%，较上年末上升0.87个百分点 资本充足率19.00%，核心一级资本充足率14.26%，资本实力充裕 核心业务进展： 科技贷款余额6.00万亿元，较上年末增长14.31% 利息净收入1,534.68亿元，同比增长8.13%；净利息收益率（NIM）为1.36% 数字经济核心产业贷款余额1 ...

一季度，建设银行净息差1.36%，较去年全年上升0.02个百分点；年化平均资产回报率0.75%，年化加权 平均净资产收益率9.85%；不良贷款率1.31%，与上年末持平；拨备覆盖率234.02%，较上年末上升0.87 个百分点。 一季度，建设银行加大实体贷款和债券投资等信用投放力度，支持国民经济实现良好开局，境内公司类 贷款16.94万亿元，较上年末增长7.94%。积极服务现代化产业体系建设，制造业贷款较上年末增长 17%。巩固零售信贷传统优势，境内个人贷款余额9.13万亿元。积极服务国家重大区域战略和区域协调 发展战略，京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成渝等重点区域信贷投放持续加力，县域存贷款增速高于 全行平均水平。 在服务金融"五篇大文章"方面，一季度，建设银行打造科技金融领军银行，全面推进"股、贷、债、 保、租"综合金融服务，科技贷款余额6万亿元，科创债券承销规模同比增长496.45%，累计设立38只金 融资产投资公司（AIC）股权投资试点基金；绿色贷款余额6.60万亿元，本行投向绿色领域的债券余额 超2700亿元；普惠贷款余额4.09万亿元，贷款客户382万户；助力乡村全面振兴，涉农贷款余额3.96万亿 ...

论坛核心观点 - 论坛以“紫藤映初心，韶华共归来”为主题，在清华大学建校115周年、五道口办学45周年、学院成立15周年的节点举行，旨在探讨科创生态融合创新、数字金融赋能实体经济、科技驱动金融转型及校友协同发展等议题 [4][5] - 学院领导强调，学院秉持学术、政策与实践深度融合的理念，致力于为中国金融改革发展贡献“道口智慧”，并推动校友活动与学术研讨深度融合，打造高质量交流平台 [8] - 学院未来将以“十五五”规划和“金融强国”为指引，以“更专业、更科技、更国际、更人文、最清华”为战略路径，依托通州新基地，向具有中国特色、世界顶尖的金融学院迈进 [9] 全体大会主旨演讲要点 - **中国特色金融发展之路**：需推动银行体系创新并做大做强资本市场以适配科技金融需求，通过深化体制机制改革引导中长期资金入市、培育壮大耐心资本，实现金融发展与国家战略的统一 [14] - **双循环与规模经济**：“双循环”本质在于统筹生产与消费，实现供需动态平衡；规模经济通过影响国际分工、人才集聚、研发投入与市场规模作用于技术创新与内生增长；政策端应强化财政与货币政策协同，着力扩大内需、提振消费 [16] - **全球宏观变局与中国机遇**：全球呈现地理回归、失衡回归、通胀回归与危机回归的新特征；中国凭借能源安全布局、超大规模市场与完整产业链具备独特优势，宏观价格因素的适度变化有助于推动产业升级并提振存量资产信心；建议稳步将产业优势转化为国际货币优势 [18] “金融与科技的双向奔赴”主题论坛要点 - **AI赋能金融业路径**：人工智能正从单点应用走向体系化底层技术，将推动金融行业从场景应用向系统重构演进；建议从算力、数据、模型与治理四个层面构建金融AI底座以支撑规模化应用，国产高性能GPU已具备支撑金融智能化的技术条件 [22] - **资本市场支持科技企业演进**：2019年科创板设立是制度性突破，显著改善了科技企业融资环境，带动多元融资工具协同发力，推动资本与科技进入良性互动阶段，投资理念转向更重视技术实力、研发投入与长期成长潜力 [24] - **科技金融体系与投资逻辑**：科技金融核心在于分担创新风险并激励科技创新；应推动资金来源多元化，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，培育耐心资本；投资机构需提高风险容忍度，按组合投资逻辑运作，并对阶段性失败与适度“泡沫”保持包容 [27] - **硬科技投资与机构赋能**：投资核心在于把握“技术价值与商业价值的统一”；投资机构的作用不仅是资金供给，更在于协同企业提升经营管理和资本运作水平，深度参与融资节奏、市场沟通、估值定价及资本市场对接等关键环节，助力企业实现长期可持续发展 [30] 学院发展现状与校友工作 - **学院发展态势**：学院坚持高质量办学，全面深化与“一行一局一会”的紧密合作，扎实落实金融强国建设行动方案，在金融科技等前沿领域不断突破；国际化战略稳步推进，国际影响力不断提升；师资生源、科研智库等方面全面跃升 [9] - **校友网络规模**：学院校友总数已突破**1万人**，已建成覆盖地区、行业、年级、教学项目、兴趣五个维度的**56个**校友组织 [47] - **校友活动体系**：已形成地区校友日、年度校友工作会议、校友发展论坛、秩年返校活动四大线下品牌活动，全年校友活动超过**350场**；校友终身学习计划稳步推进，“清华五道口云课堂”小程序已沉淀丰富课程资源 [47] - **未来校友工作重点**：将重点推动五道口科技金融科创生态基本成形；加快国内国际校友联络和组织建设，完善全球校友网络；坚持规范建设与良性发展，联系校友、赋能终身学习、共建科创生态、贡献学校发展 [40] 校友分享与职业洞见 - **AI时代金融从业者竞争力**：核心竞争力在于数据优势与逻辑优势，即通过产业链调研获取独特数据，并强化系统性、框架化思维能力以形成不可替代的判断力；AI将降低技术门槛，使业务人员具备一定开发与分析能力，未来是个人与组织共同放大生产力的阶段 [59] - **职业发展的长期主义**：职场发展的关键在于对自我价值的认同，即个体工作是否对社会产生积极影响；坚持长期主义，社会对价值创造的回报将逐步体现在声誉、机会与资源等多方面 [57] - **经济学研究的本土化创新**：经济制度的借鉴必须充分考量本土国情，避免生搬硬套；研究者应辩证吸收西方经验，坚持理论联系实际，在扎根中国历史与现实的基础上进行本土化创新，以加快构建中国经济学自主知识体系 [62]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，系首次覆盖 [9][11] 报告核心观点 - 华夏银行是新一届管理层推动系统性改革、经营出现拐点的超低估值反转潜力标的 [2][6] - 公司经营理念已从规模扩张转向高质量发展，2025年启动“刀刃向内”的改革，推出“十大行动”，经营士气全面提升 [2][6][20] - 2025年下半年贷款投放开始加速，业绩增速逐季回升，已确立业绩拐点，全年利息净收入增速转正 [2][6][27] - 作为超低市净率（PB）的股份制银行，其当前静态净资产收益率（ROE）水平显示其估值存在一定低估 [2][9] - 若未来资产质量企稳，公司有望实现困境反转与估值修复，同时2025年度高达5.9%的股息率构成估值安全边际 [2][9] 治理与经营拐点 - **管理层变革与改革举措**：2025年3月杨书剑董事长履新，同年12月瞿纲出任行长，新管理层提出“刀刃向内”的改革要求，推出经营发展提升“十大行动” [6][20][21] - **内部信心彰显**：核心高管团队、总分行负责人及业务骨干以自有资金在二级市场累计增持股份约3190万元，显示内部对未来发展的坚定信心 [6][21] - **经营导向转变**：公司发展重心由规模扩张转向质量提升，更强调区域结构优化、风险出清和高质量发展 [2][20] - **区域结构优化**：信贷资源持续向优质区域倾斜，长三角地区贷款占比从2018年的25%提升至2025年的31%，粤港澳大湾区从7%升至12%，京津冀地区从25%降至22% [25][27] - **业绩拐点确立**：2025年业绩增速逐季度回升，全年实现利息净收入同比增速转正，扭转了此前连续四年下滑的趋势 [6][27] 信贷与业务发展 - **信贷重启扩张**：2025年四季度以来，随着内部改革启动，贷款规模重新加速，全年新增贷款金额大幅提升至2003亿元，超过前三年之和，贷款增速重新领先可比同业 [7][32][35] - **对公贷款为主力**：新增贷款以资产质量稳定的对公业务为主，制造业和政府类业务的对公贷款占比重新回升，零售贷款压降至30%以内 [7][35][40] - **特色业务突出**：明确将绿色金融和科技金融作为核心优势业务。2025年末绿色金融信贷余额达3733.6亿元，同比增长31%，占总贷款21%；科技金融信贷余额达2446.2亿元，同比增长53.7% [7][43] - **资产结构特点**：资产端金融投资占比较高（2025年末约53%），负债端同业负债占比较高（2025年末约25%），结构优化有利于稳定收益和降低成本 [34][38] 净息差与盈利能力 - **净息差调整充分**：2021-2024年净息差连续下行，累计降幅在可比股份行中较高，调整已较为充分 [7][49] - **息差有望企稳**：历史上对公贷款高收益率的压力逐步消化，个人贷款收益率（2025年仍超5%）显著高于同业但占比较低，存款成本率仍具一定优势，未来净息差企稳是支撑营收增长的关键 [7][53][59] - **营收结构变化**：2025年受投资收益等非利息净收入大幅下滑拖累，形成总营收和利润增速低点，未来利息净收入增速反转至关重要 [6][49] 资产质量与风险出清 - **不良率持续改善**：不良率自2018年高点持续回落，2025年末为1.55%，但仍高于同业均值 [8][67][69] - **认定标准严格**：2019年以来严格收紧不良认定标准，逾期贷款与不良贷款的偏离度已收窄至104%，为十余年来最低水平 [8][77][79] - **存量风险加速暴露**：关注类贷款占比仍达2.67%，高于同业均值；阶段三贷款金额与不良贷款存在缺口，2025年进一步主动暴露问题资产 [8][77] - **信用成本与拨备**：短期内因拨备覆盖率（2025年末为143.30%）低于同业，仍需持续计提信用成本，预计未来三年贷款信用成本率维持在1%左右，拨备覆盖率短期筑底（预计保持140%以上），长期有提升空间 [8][83] - **非标资产风险收敛**：债权投资中的阶段三金额从前期高位回落，2025年末为185亿元，预计2026-2027年仍需计提部分信用减值，但对盈利的拖累将逐步收敛 [8][86][87] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为1.2%、1.2%、2.3%，对应ROE分别为7.88%、7.54%、7.31% [92][96] - **资本与分红**：核心一级资本充足率（2025年末为9.38%）具备安全边际，2025年分红比例小幅提升至25.94%，股息率有吸引力 [96][98][102] - **估值水平**：目前估值极低，2026年预期PB为0.34倍，PE为4.44倍，PE估值接近A股银行股最低水平 [9][96][105] - **投资逻辑**：治理改善带来经营拐点，存量风险出清是中长期看点，超低PB-ROE存在低估，高股息率提供安全垫，关注基本面企稳与估值修复进程 [9][100][105]