化工板块市场表现 - A股化工板块早盘维持震荡走强，化工原料与精细化工概念表现强劲 [1] - 化工50ETF（516120）高开高走，盘中一度上涨3.93%，截至发稿最新涨幅为3.68%，实现三连阳，3日累计涨幅达6.65% [1] - 标的指数成分股中，多氟多涨停，恩捷股份与天赐材料涨超8%，新宙邦、云天化、荣盛石化涨超6%，超9成个股上涨 [1] 关键化工产品价格动态 - 黄磷指数于11月4日上涨4%，近两周累计涨幅超过7% [1] - 近期氯化亚砜市场均价大幅上涨8.61%至1552元/吨，自8月以来价格从1300元/吨稳步上涨，累计涨幅达19.38% [1] 磷化工行业前景 - 磷化工行业景气度有望延续，磷矿石资源的不可再生性及环保要求提高使其稀缺性不断提升 [1] - 下游磷肥与新能源领域需求拉动，叠加磷矿石供给紧张，有望推动磷矿石价格持续高位运行 [1] 化工50ETF产品信息 - 化工50ETF（516120）紧密跟踪细分化工指数(000813.CSI)，全面覆盖磷肥及磷化工、氟化工、钾肥等细分领域龙头股 [2] - 该指数一键打包化工各细分行业龙头，投资者可通过该ETF及其联接基金分享化工板块整体机遇 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司为混凝土外加剂与精细化工双主业运营，是中国第一家以混凝土外加剂为单一主营业务上市的公司 [1] - 大亚湾年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目已于2025年6月全面投产，预计税后内部收益率达22.3% [2] - 2025年业绩预计承压，归母净利润同比转亏，主要受下游需求下行及大亚湾项目转固导致折旧增加影响 [2] - 预计公司2025年至2027年营收将显著增长，归母净利润将实现高速增长，市盈率随之快速下降 [3] 公司业务与项目 - 公司以广东为大本营，在全国设有二十多个生产基地，已完成全国市场布局 [1] - 外加剂业务拥有从材料到成品的完整产业链，主要客户包括华润水泥、中国建材体系公司、上海建工等知名企业 [1] - 2023年10月，公司发行可转债募资3.2亿元用于大亚湾项目，该项目总投资6.6亿元 [2] - 大亚湾项目全面投产后，产能包括年产15万吨聚醚单体、7万吨非离子表面活性剂、4万吨羟基酯和2万吨聚醚多元醇生产线 [2] - 公司已与中海壳牌签订5年期产品合作框架协议，与惠州远安达成3年期合作协议 [2] 行业与市场环境 - 我国建筑工程需求总量下行，导致水泥与混凝土行业整体需求下滑 [2] - 2024年我国水泥行业总产量18.3亿吨，同比下降10%；2025年前三季度水泥行业总产量12.6亿吨，同比下降5% [2] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业成本同比增加31%，显著高于同期营收增幅，归母净利润为-0.1亿元，同比转亏 [2] - 预计2025年营收为9.01亿元，同比增长33.4%；归母净利润为0.10亿元，同比下降79.4% [3][4] - 预计2026年营收为12.74亿元，同比增长41.4%；归母净利润为0.50亿元，同比增长400.7% [3][4] - 预计2027年营收为16.57亿元，同比增长30.1%；归母净利润为1.19亿元，同比增长137.6% [3][4] - 对应市盈率预计将从2025年的237.81倍下降至2027年的19.98倍 [3][4] - 预计毛利率将从2025年的22.2%逐步提升至2027年的24.9% [9]

行业当前困境 - 氯碱行业面临需求低迷和盈利能力不足的困境 [1] - 聚氯乙烯下游需求持续低迷，烧碱市场波动频繁，聚氯乙烯市场低位运行 [1] - 山东省氯碱行业受碱氯价格平衡影响利润波动明显，烧碱产量增加但主要耗碱下游如氧化铝、粘胶短纤、印染等行业开工率下滑，需求增量有限 [3] - 区域内液氯下游需求不平衡，耗氯下游如环氧丙烷、PVC行业消耗未明显提升，企业常出现以烧碱弥补氯气及下游产品的现象，碱氯双重压力严重挤压盈利空间 [3] - 河南省氯碱行业因环保压力、铝土矿供应不足、氧化铝产量下降影响，烧碱价格呈下降态势，聚氯乙烯价格长期低迷，企业利润大幅下降 [3] - 内蒙古氯碱化工企业下游需求疲软，市场难有较大调整空间，整体处于亏损边缘运行 [3] - 烧碱出口量价齐增，聚氯乙烯出口量升价降 [1] 发展战略与方向 - 氯碱企业应通过调整产品结构、科技创新等途径，积极拓展精细化工和化工新材料，促进行业与新能源、新材料等行业耦合发展 [1] - 行业企业应把高端聚烯烃、工程塑料、有机氟硅材料、聚氨酯材料、高性能橡胶、高性能纤维、高性能膜材料、电子化学品、锂电池材料9类重点新材料作为发展方向和重点 [4] - 优先选择进口量大、产业基础较好、市场潜力大、发展前景广阔的产品作为实施重点 [4] - 需依托产业链优势，将氯碱化工与精细化工、磷化工、氟化工、有机原料、建筑材料等各产业结合发展，优化原料与产业链结构 [4] - 山东氯碱企业要以海洋化工为依托向精细高端下游迈进，实现从规模扩张向质量效益提升、从资源消耗向绿色低碳、从产业链中低端向高附加值的根本转变 [5] - 江苏化工产业将因地制宜，强化精细化工和新材料发展优势，重点发展高端聚烯烃、工程塑料、聚氨酯材料、橡胶及弹性体、功能性膜材料和电子化学品等10大优势领域 [5] - 河南方面建议抑制新增氯碱产能，开发高附加值耗氯耗碱产业链，重点发展精细化工，包括氟硅新材料、氟化液等国内短板产品，扭转以碱补氯的盈利模式 [5] 具体措施与建议 - 氯碱行业、企业必须深化区域协同，在氯碱、氟硅等新材料领域产业链互补、技术共享、标准共建等方面强化合作，走多元化、差异化、高端化之路 [3] - “十五五”时期，氯碱行业要稳控行业产能，持续优化产品结构和产能布局，加强技术创新强链补链，保障产业链供应链韧性和安全，推进减污降碳协同增效，促进行业绿色低碳转型发展 [4] - 为避免“内卷”，行业必须进行结构调整，积极拓展精细化工和化工新材料，尤其在“十五五”时期把科技创新放在首位 [5] - 建议四省区联合发布铝、烧碱及其他产品的最低成本价，保证整个行业的健康发展 [5] - 氯碱企业要自我加压，在结构调整、科技创新、开发精细化工和新材料等方面下功夫，确保企业健康稳定发展 [6]

涨停个股统计 - 9月23日A股市场共计54只个股涨停 [1] - 连板个股数量达18只 [2] 高连板个股表现 - 光通信概念股杭电股份实现6连板 [1][2] - 机器人概念股福龙马实现4连板 [2] - 存储芯片概念股德明利实现3连板 [1][2] - 精细化工概念股华软科技实现3连板 [2] - 电子特气概念股凯美特气实现3连板 [2] - 东数西算概念股贵广网络实现3连板 [2] 热点概念分布 - 机器人概念出现4只连板股（福龙马/大洋电机/和而泰/盈趣科技） [2] - 算力概念出现2只连板股（初灵信息/超讯通信） [2] - 人形机器人概念出现2只连板股（大洋电机/和而泰） [2] - 光通信产业链出现2只连板股（杭电股份/永鼎股份） [2] - 清洁能源概念出现2只连板股（联美控股/向日葵） [2] - 传统制造业概念出现3只连板股（浙江仙通/蓝丰生化/大众公用） [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.16亿元 同比下降1.69% 归母净利润1.08亿元 同比增长0.22% 扣非归母净利润1.06亿元 同比增长9.08% [1] - 第二季度营收5.72亿元 同比下降1.92% 环比增长5.00% 归母净利润0.61亿元 同比增长17.64% 环比增长30.77% [1] - 第二季度扣非归母净利润0.61亿元 同比增长31.26% 环比增长36.34% 每股收益0.52元 [1] 产品运营 - 二元酸二甲酯系列产量6.03万吨 同比增长10.98% 销量5.97万吨 同比增长6.01% [2] - 增塑剂系列产量2.64万吨 同比增长0.35% 销量2.39万吨 同比下降13.72% [2] - 脂肪醇系列产量2.56万吨 同比增长6.30% 销量2.60万吨 同比增长12.35% [2] 价格与利润率 - 二元酸二甲酯均价7709元/吨 同比下降1.50% 增塑剂均价8419元/吨 同比下降15.79% 脂肪醇均价15369元/吨 同比下降10.89% [3] - 第二季度二元酸二甲酯均价环比下降3.71%至7567元/吨 增塑剂环比下降3.98%至8268元/吨 脂肪醇环比下降7.72%至14781元/吨 [3] - 整体毛利率提升至17.71% 同比增加1.12个百分点 净利率9.64% 同比增加0.18个百分点 [3] - 二元酸二甲酯毛利率20.06% 同比下降0.22个百分点 增塑剂毛利率16.87% 同比上升0.95个百分点 脂肪醇毛利率16.50% 同比上升4.8个百分点 [3] 产能建设 - 3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已建成进入试生产阶段 [4] - 持续推进3万吨/年二元醇 内蒙古兴安盟生物基新材料及2.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目建设 [4] - 混合二元酸二甲酯产品产能全球领先 脂肪醇系列产品和DCP产品产能国内领先 [4] 业务定位 - 公司是精细化学领域领军企业 具有一体化及规模化优势 [5] - 开辟生物基领域业务 打开第二成长曲线 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.27亿元/27.60亿元/35.13亿元 归母净利润分别为2.44亿元/3.47亿元/4.37亿元 [5] - 对应每股收益1.17元/1.67元/2.10元 基于9月11日20.82元收盘价 市盈率分别为18倍/12倍/10倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - Q2业绩环比高增 多增长极并驾齐驱[1] - 化肥盈利承压 化工与煤炭成为新增长极[5] - 布局磷酸铁产能 打造新能源材料集群[9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入120.05亿元 同比下降8.98%[4] - 2025年上半年归母净利润3.99亿元 同比下降43.92%[4] - 2025Q2单季度营业收入80.59亿元 同比下降10.25% 环比增长104.22%[4] - 2025Q2单季度归母净利润3.65亿元 同比下降36.48% 环比增长972.84%[4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.68亿元 12.27亿元 13.50亿元[10] - 当前股价对应PE分别为15.3倍 13.3倍 12.1倍[10] 业务板块分析 - 化肥行业2025上半年营业收入47.94亿元 同比增长0.99% 占总营收39.93%[5] - 化肥毛利率同比下降7.10个百分点[5] - 化工行业2025上半年营业收入43.31亿元 同比下降12.54%[5] - 化工毛利率13.89% 同比增长5.65个百分点[5] - 煤炭产品2025上半年营业收入14.3亿元 占总营收11.92%[5] 战略布局 - 与宁德时代控股子公司宁波邦普合作建设年产30万吨磷酸铁项目[9] - 重点聚焦新能源 新材料 精细化工及循环经济等领域[9] - 通过延链 补链和转型升级打造新的业绩增长引擎[9] 费用与现金流 - 2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.10/+0.37/+1.15/-1.04个百分点[6] - 经营活动现金流量净额12.87亿元 较上年同期下降40.35%[6] - 投资活动现金流量净额-25.84亿元 较上年同期下降52.10%[6][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司持续完善产业链及新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进的预期 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 实现营收146.20亿元（同比+9.1%） 归母净利润7.27亿元（同比-9.7%） 扣非净利润6.65亿元（同比-11.8%） [6] - Q2业绩环比显著改善 营收73.91亿元（同比+13.4% 环比+2.3%） 归母净利润4.16亿元（同比-1.7% 环比+34%） 扣非净利润4.37亿元（同比+10.1% 环比+91.1%） [6] - 拟收购桥沟矿业50%股权（对价8.55亿元） 完成后磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨 设计产能提升200万吨/年 增强磷化工产业竞争力 [6] 业务表现分析 - 特种化学品营收26.15亿元（同比+0.3%） 销量+7.9%但售价-7.1% 呈现量升价跌特征 [6][11] - 农药营收25.68亿元（同比-3.8%） 销量+4.3%但售价-7.8% 同样量升价跌 [6][11] - 肥料营收19.24亿元（同比-3.9%） 销量-9.0%但售价+5.6% 呈现价升量跌 [6][11] - 有机硅系列营收13.69亿元（同比+16.6%） 销量+36.3%但售价-14.5% 量升价跌明显 [6][11] 子公司业绩分化 - 磷矿石业务（保康楚烽）净利润1.10亿元（同比+45.65%） 湿电子化学品（兴福电子）净利润1.04亿元（同比+22.24%） 实现正增长 [13] - 草甘膦（湖北泰盛）亏损0.49亿元（同比转亏） 有机硅（湖北兴瑞）亏损0.56亿元（同比增亏4308万元） 特种化学品及肥料业务净利润同比下降 [13] 盈利能力变化 - 2025H1毛利率16.44%（同比-0.94pcts） 净利率5.39%（同比-0.64pcts） [6] - Q2毛利率环比改善至19.87%（+6.93pcts） 净利率升至6.14%（+1.51pcts） [6] 成本端分析 - 主要原材料价格同比下降：纯碱均价1308元/吨（-31.25%） 金属硅8997元/吨（-28.52%） 白煤1061元/吨（-5.75%） [14][17] - 部分原材料上涨：硫磺均价1753元/吨（+106.72%） 浓硫酸515元/吨（+78.53%） [14][17] 产品价格走势 - 截至2025年8月25日 草甘膦价格26899元/吨（较年初+13.9%） 磷酸一铵3680元/吨（+9.9%） 磷酸二铵3805元/吨（+6.1%） [17] - 有机硅DMC价格11000元/吨（较年初-15.4%） 107胶11800元/吨（-11.9%） 持续承压 [17] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元 对应EPS 1.87/2.11/2.43元/股 [6][8] - 当前股价27.03元对应PE 14.5/12.8/11.1倍 估值处于历史较低水平 [6][8]

公司财务表现 - 上半年实现营业收入3.05亿元 同比增长23.08% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4777.67万元 [1] - 6-硝体产品上半年毛利率达45.69% 同比增加 [5] - 2,3-二氯吡啶上半年毛利率为26.33% 同比大幅增长 [5] 行业动态与市场地位 - 染料中间体行业因环保政策导致供给侧收缩 产品价格大幅上涨 [2] - 农药出口价格同比略降但数量保持增长 高效低毒环保型农药需求增加 [2] - 染料中间体行业具有客户持续稳定特点 更换供应商将导致高昂转移成本 [3] - 公司主要产品市场份额始终居于细分行业前列 [3] 研发与技术创新 - 上半年研发投入同比增长42.97% [4] - 拥有连续硝化工艺和熔融法生产工艺 原材料损耗少且环保成本降低 [5] - 创新采用"氯代吡啶连续化生产工艺" 提高原材料使用效率并减少废水产生 [5] - 对现有产品进行技术改造升级 同时开发高附加值新产品 [4] 产品与产能布局 - 核心产品6-硝体需求预期持续上升 受益于国内尼龙66产能稳健增长 [5] - 正在积极推动募投项目氯代吡啶系列产品产能释放 [5] - 采用循环嵌套生产工艺 使用副产品作为原料降低成本 [5] - 主要经营染料中间体、农药和医药中间体的研发、生产和销售 [2]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格19.40元 [1][6] 核心观点 - 二季度逆势实现营收11.94亿元(同比+7.67%) 归母净利2.19亿元(同比+14.67%) 毛利率环比提升 [10] - 上半年总销量9.43万吨(同比+11.96%) 销售价格小幅下滑3.8% [10] - 海外大宗化工产能退出为国内精细化工企业打开出口替代机遇期 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.67%至11.94亿元 归母净利润同比增长14.67%至2.19亿元 [10] - 预计2025-2027年营收分别为26.59/31.91/38.29亿元 同比增长14%/20%/20% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.54/5.39/6.47亿元 同比增长14.2%/18.7%/19.9% [8] - 毛利率从2023年24.6%稳步提升至2025E-2027E的25.6% [8] 估值分析 - 基于2025年21倍可比公司市盈率 给予25倍估值溢价(溢价20%) [6] - 2025-2027年预测EPS分别为0.77/0.92/1.10元 [6][8] - 当前股价15.66元对应2025年市盈率20.3倍 [8] 行业比较 - 可比公司2025年调整后平均市盈率为21倍 [11] - 公司估值低于部分同业(如苏博特2025E市盈率29.18倍) [11] 业绩驱动因素 - 主要原料环氧丙烷与环氧乙烷价格环比下跌幅度大于产品售价下跌幅度 [10] - 美国关税政策逐步宽松 宏观环境改善有望推动销量修复 [10] - 产能投放进度与原料价格波动需持续关注 [7]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到11.94亿元，同比增长7.67% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比增长14.67% [2] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长323.04%至1.72亿元 [2] - 基本每股收益为0.38元/股，同比增长11.76% [2] - 加权平均净资产收益率为6.78%，较上年同期增加0.05个百分点 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内特种表面活性剂行业龙头企业，具有年产近30万吨生产能力 [12] - 拥有国家企业技术中心、国家博士后科研工作站等高水平创新平台 [12] - 已开发1800多种产品，累计获得国家授权发明专利214件，国际授权发明专利21件 [13] - 创新建立兵团式作业、板块化营销新模式，形成十八大产品应用板块 [14] - 采用智能化装备体系，包括DCS控制系统、MES生产管理系统和SIS安全仪表系统 [15] 研发与技术创新 - 2025年上半年新增国家授权发明专利2件，累计参与制修订国家、行业、团体标准84项 [13] - 与浙江大学等知名院校建立产学研合作，与迈图、陶氏等国际企业保持技术合作关系 [13] - 研发方向聚焦绿色温和型表面活性剂、高分子表面活性剂和元素型表面活性剂 [7][8] - 拥有600M核磁共振谱仪、电感耦合等离子体质谱仪等高端检测分析设备 [15] 产能建设与投资进展 - 在建工程较上年末增长33.73%至6.07亿元，主要系"第三工厂"皇马开眉客建设投入增加 [17] - 报告期内对全资子公司皇马尚宜和皇马开眉客分别现金增资3.5亿元和2.35亿元 [18] - 投资活动产生的现金流量净额为-9507万元，同比减少132.59% [17] 原材料供应与采购管理 - 环氧乙烷和环氧丙烷占原材料采购成本近80%，与中国石化、三江化工等建立稳定合作关系 [16] - 公司地处绍兴上虞，与主要供应商距离较近，供货半径合理 [16] - 对用量较大的原材料建立3家以上的合格供应商库，形成完整供应商管理体系 [16] 行业发展趋势 - 全球表面活性剂市场规模2024年达321亿美元，预计2031年将增长至393.6亿美元 [3] - 行业向特种化、定制化方向发展，绿色温和型、高分子和元素型表面活性剂成为研发热点 [6][7] - 下游应用领域不断扩展，包括制药工业、油田化学品、工业清洗等新兴领域 [8] - 国内行业呈现低端产品出口、高端产品依赖进口的局面，技术创新能力有待提高 [5]