稳定币的本质与盈利模式 - 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，旨在应对加密货币市场波动性和提升支付效率 [2] - 稳定币作为链上加密货币与现实世界的联结，需以法币和加密资产作为抵押，体现"中心化"特征 [2] - 稳定币应用范围从链上扩展至国际跨境结算、日常应用，在部分国家甚至成为主流交易货币 [2] - USDT/USDC占据约90%稳定币交易额和约80%稳定币市值，市场格局高度集中 [2] - Tether储备资产为约80%国债及现金，约10%比特币及黄金，约5%担保贷款 [2] - Circle储备资产仅包括国债、回购协议和现金，更安全但收益有限 [2] 稳定币对美元霸权的影响 - 美元稳定币特性有助于拓宽美元功能和使用场景，巩固美元在国际货币体系中的地位 [1] - 美元稳定币通过与美债捆绑，部分缓解美国政府债务压力 [1] - 美元稳定币未从根本上化解美元双赤字问题，长期可能加剧风险 [1] - 美元稳定币发行锚定短期债券，未解决占比70%的中长期国债续作问题 [1] - 美元稳定币规模扩大可能加剧短期美债市场不稳定性，削弱宏观政策调控能力 [1] 全球稳定币监管框架比较 - 美国、欧盟和中国香港稳定币法案均遵循"功能界定-机构准入-经营监管-储备资产监管-非法活动监管"框架 [3] - 美国《GENIUS法案》监管对象为支付型稳定币，要求100%美元现金或93天内到期短期美债作为储备资产 [3] - 欧盟《MiCA法案》监管范围更广，覆盖欧盟27国及3个非欧盟国家，核心在于风险防控 [3] - 中国香港《稳定币条例》审批流程严格、储备覆盖率高，兼具金融创新和金融稳定目标 [3] 稳定币对流动性的宏观影响 - 稳定币对流动性影响与法币类似，显著提升货币流通速度 [4] - 若以低于100%比例持有储备资产会产生货币乘数效果 [4] - 若稳定币本身可抵押则可能创造由稳定币主导的"影子"银行 [4] - 两者均会创造额外流动性，对央行流动性管理提出新挑战 [4]

稳定币市场现状 - 截至2025年7月，全球稳定币总市值超2600亿美元，美元稳定币占比超98% [2][15] - 2025年上半年稳定币市场规模增长22%，USDT市值约1620亿美元，USDC约648亿美元 [15] 稳定币对美债的影响 - 2024年Tether是第七大美债买家，截至2025年二季度持美债超1200亿美元，高于德国 [3][21] - 稳定币储备短债占比高，如Circle储备中短债占比约43%，强化短债需求，或加剧美债收益率曲线陡峭化 [3][21] 稳定币与美元地位 - 稳定币强化美元国际货币主导地位，在高通胀国家推动美元“数字化渗透” [4] - 美元稳定币主导市场原因包括美元信任基础、流动性与网络效应及美国监管明晰 [48] 稳定币面临的隐忧 - 私人机构主导稳定币发行流通，美国政府难掌控，发行人经营问题或冲击美元信誉 [59] - 稳定币无法免疫美元体系风险，如2023年SVB事件致USDC短暂脱锚 [60] 监管与市场动态 - 2025年6月美国通过“天才法案”，为稳定币建立联邦监管框架 [3][17] - 2025年5月香港通过《稳定币条例》，为建立“多锚定、多结算体系”留空间 [4][62] 投资建议与风险提示 - 建议采取“短久期多头+曲线陡峭化”策略，谨慎应对稳定币炒作 [6] - 稳定币面临监管环境变化、市场波动和信心、宏观环境等风险 [7][68]

资本主义与金融市场 - 股市繁荣根植于对未来剩余价值的索取权，其价值不直接对应实际资产，而是对工人未来被剥削程度的预期，形成脱离实际的泡沫 [4] - 金融衍生品将虚拟资本进一步虚拟化，创造出复杂的金融工具，导致危机爆发时的破坏力远超19世纪 [4] - 全民持股现象是资产阶级通过小额股票分红诱使工人和中产阶级与金融体系捆绑，制造"共同利益"假象以消解阶级意识 [4] 美国债务危机本质 - 美国国债是全球最大的虚拟资本，是美国作为"总资本家"开具的空头支票，依赖于对未来全球无产阶级剩余价值的持续剥削 [6] - 美国政府以暴力机器和全球霸权为抵押，向全球资本家保证有能力从各国劳动人民身上榨取足够价值偿还债务 [6] - 当技术进步导致资本有机构成提高，实体经济利润率下降时，资本逃离生产领域进入金融投机，国家通过大规模举债人为创造需求掩盖生产过剩危机 [6] 美元稳定币的影响 - 美元稳定币创造7x24小时不间断的全球投机场所，资本疯狂追逐数字符号，进一步抽干实体经济血液 [8] - 将美元形态与私人公司稳定币捆绑意味着部分铸币权让渡给金融寡头和科技巨头，导致新形式垄断和权力集中 [8] - 美元稳定币是对其他国家货币主权的挑战，试图绕过资本管制将危机转嫁全球，必然引发更激烈的金融反抗和去美元化进程 [8] 美元稳定币的全球机制 - 美元稳定币使全球数字资产交易以美元计价结算，实现对数字金融领域的先发性殖民 [14][15][16] - 稳定币发行商将全球用户兑换的资金用于购买美国金融资产，形成全球向美国提供无息或低息贷款的价值汲取机制 [20] - 主流美元稳定币体系高度中心化和可监控，使美国能够追踪、冻结甚至没收任何被视为"敌对"的数字资产 [20] 对发展中国家的影响 - 美元稳定币削弱发展中国家央行的货币政策效力，侵蚀其货币主权，使经济命脉受美联储政策遥控 [21] - 稳定币储备资产的安全性和透明度问题可能引发全球恐慌性抛售，冲击深度融入该体系的发展中国家 [21] - 美元稳定币体系强化中心-外围全球结构，美国处于金融链顶端制定规则并收取贡赋，发展中国家承担系统性风险 [21]

美国稳定币法案的核心观点 - 美国总统特朗普签署《天才法案》，首次确立数字稳定币的监管框架 [1] - 法案旨在通过合规的美元稳定币生态延伸美元的全球影响力，巩固美元作为全球储备货币的地位 [1][3] - 稳定币市场规模已超过1000亿美元，特朗普上台后新增1000亿美元，政策预期显著刺激行业增长 [2] 特朗普推动稳定币法案的四重考量 个人利益 - 特朗普在2020年竞选失败后融资能力受影响，2023年通过发行NFT获取融资，2024年大选接受加密货币团体赞助 [3] - 加密货币行业游说资金规模超过石油和生物医药行业，特朗普涉足加密货币领域收益显著 [3] 国家利益 - 美元稳定币强化美元国际主导地位，影响力超过美元作为储备货币的地位 [3] - 美联储理事指出加密货币扩张增加美元需求 [3] - 通过数字空间发行稳定币，美国可在不扩大美联储资产负债表前提下扩张美元流动性 [4] 美国国债问题 - 稳定币发行商需提供100%储备证明，储备资金通常购买短期美国国债 [4] - 当前稳定币储备规模达2500多亿美元，未来3至5年可能达2万亿美元，相当于大型美债持有国储备量 [4] - 稳定币对美债的需求将推动利率下行，降低政府利息成本 [4] 数字金融基础设施建设 - 稳定币发展促进区块链技术和数字金融行业在美国的领先地位 [4] - 新区块链项目融资多以美元稳定币为主，稳定币使用增加将强化美国制定标准的能力 [4] - 美国通过支持合规美元稳定币与新兴市场央行数字货币争夺国际数字支付标准主导权 [4] 稳定币对货币体系的影响 - 短期不会颠覆现有货币体系，全球货币体系仍以美元为主导 [6] - 长期可能颠覆货币体系，加密货币与现实世界关联深化后影响将逐渐清晰 [6] 稳定币的潜在风险与监管 - 若监管条例落地，100%储备要求可避免影子银行风险 [7] - 稳定币资产与比特币等加密货币关联，可能引发多米诺骨牌式传导效应，如2022年FTX爆雷导致泰达币短暂脱钩 [7] 央行数字货币与企业稳定币的区别 - 央行数字货币由央行信用背书，企业稳定币由企业负责，信用层级不同 [8] - 官方数字货币跨境使用涉及主权问题，企业稳定币无此限制 [8] 美元稳定币对非美元国家的挑战 - 境外支付可能被美元稳定币系统挤占，传统支付系统难以媲美区块链效率 [9] - 稳定币可能成为资本外流新渠道，通胀严重的发展中国家面临货币替代风险 [9][10] - 人民币在通胀治理与汇率稳定方面表现稳健，挑战较小 [11]

美国政府财政与债务问题 - 特朗普"大而美"法案通过几乎不可避免 若未通过且债务未提升将导致政府运转停滞及美元美债信用体系崩溃 [1] - 美国政府面临短期维持运转资金需继续发债 长期需解决美元美债信誉问题 [3] - 特朗普采取三策略：提高债务上限 制造金融市场波动稳定股债市 发行与美债挂钩的美元稳定币缓解美债危机 [5] - 若措施成功美国将重返伟大 若失败可能沦为二流国家并进一步衰落 [7] 美国政治与政策影响 - 两党表面争吵但背后有默契 借法案夹带个人利益 [1] - 共和党参议员蒂利斯因反对法案遭特朗普批评宣布不再连任 [1] - 控制碳排放努力失败 替代能源发展停滞 环境气候承诺失效 [1] - 普通民众福利遭削减 富裕阶层利益受保障 贫富差距将加剧 [1] 美元稳定币与金融市场 - 美元稳定币进展比比特币顺利 根本目的为缓解美债危机 [5] - 特朗普通过模糊言论制造金融市场波动 暂时稳定股债市防止资金大规模流出 [5]

美国国债需求与稳定币增长的关系 - 美元稳定币的崛起更多是美元储备地位的反映而非推动因素 美国国债需求短期内不会因稳定币增长而大幅提升 [1] - 稳定币增长若来自银行存款或货币市场基金转移 不会产生净新增美债需求 [2] - 当前稳定币增长可能分流银行存款和货币市场基金资金 间接降低美国国债需求 [5] 稳定币资金来源与增量需求 - 若稳定币增长源于货币市场基金等现有国债持有工具转移 不构成净新增需求 [8] - 花旗估算2030年稳定币潜在规模达1.6万亿美元 其中来自美元现钞(2400亿)、全球M0(1090亿)及外国存款(2730亿)的重新配置才形成增量美债需求 [8] 非美稳定币与美元地位 - 美元储备主导地位将持续至2070年 欧元是唯一可能的长期竞争者 [9] - 欧元稳定币市值增长与美元走弱同步 但当前规模仅占美元稳定币极小部分 [9] - 非美稳定币的相对增长将成为追踪去美元化趋势的关键指标 [1][9] 监管进展与行业影响 - GENIUS稳定币法案通过参议院 STABLE法案进入众议院 为数字资产提供监管明确性 [2] - 立法通过是数字资产监管框架完善的关键里程碑 将加速稳定币广泛应用 [2]

全球去美元化趋势 - 美国关税政策不确定性和经济放缓预期导致市场恐慌情绪升温，加剧国际金融市场波动 [1] - 人民币、欧元等非美元货币在主权储备中占比持续提升，并在贸易结算中更广泛使用 [1] - 专家指出全球正处于"去美元化"进程，但距离挑战美元地位较远 [1] 美元地位与市场反应 - 美国政策框架和美联储独立性不再稳定，美国经济受到的冲击最大 [1] - 美元汇率在美国关税政策实施后不升反降，反映投资者信心动摇 [1] - 黄金持续走强，表明投资者正在寻找投资避风港 [1] 美国经济前景 - 美国经济增长可能长期陷于低位，生产力赤字会持续累积 [2] - 未来几年美国会长期存在高通胀问题，需观察劳动力市场反应 [2] - 关税政策提升贸易成本，降低消费、投资、并购意愿，限制移民可能导致创新人才短缺 [2] 美元与非美元货币竞争 - 美元绝对地位有所削弱，但依然处于主导地位 [2] - 非美元主权货币挑战美元主导地位为时尚早，货币主导地位通常持续较长时间 [2] - 当前可能处于美元下行周期后期，但下行速度不会如市场预期的快 [2] 稳定币与货币国际化 - 稳定币受到全球金融界广泛关注，美国或借助稳定币强化美元国际地位 [2] - 美元稳定币已在全球稳定币市场中占据绝对主导，多数稳定币价值与美元挂钩 [2] - 中国有可能发展人民币稳定币以推动人民币国际化，同时需发展壮大债券市场和充实人民币资产 [2]

全球货币体系重构 - 特朗普关税政策反复凸显美元面临的"特里芬难题"，全球金融货币秩序新一轮重构拉开序幕，美元资产中期仍面临再平衡压力 [1] - 美元稳定币本质既是美国政府对新兴加密货币"再中心化"的努力，又是对传统美元"去中心化"的默许与妥协 [3] - 美元信用面临挑战，美元稳定币未必稳定，继续战略看好比特币等去中心化数字货币和多元化稳定币的中期发展空间 [6] 人民币国际化 - 贸易结算、货币互换流动性、离岸债券融资、香港等离岸金融市场建设是未来人民币国际化的重要方向 [8] - 香港作为全球最大人民币离岸市场，其核心价值在于提供高质量的人民币底层资产，战略地位正在提升 [8] - 相比于中国GDP与贸易量占全球比重来看，人民币国际化程度仍有较大提升空间 [9] 全球资产配置策略 - 战略配置方面，重视非美资产、黄金、比特币等另类资产的重估机会 [10] - 战术配置层面，未来3-6个月，标配权益、低配原油与美债，超配黄金；未来6-12个月，全球权益与铜等风险资产或再度出现趋势性机会 [10] - 全球资金配置方面，中、日、欧股市在全球基金中的配置分位数偏低，依然有较大的提升空间，而美股配置分位数位于高位，仍有下降空间 [10]

全球货币体系重构 - 特朗普关税政策反复凸显美元面临的"特里芬难题"，全球金融货币秩序新一轮重构拉开序幕，美元资产中期仍面临再平衡压力 [1] - 美元稳定币本质既是美国政府对新兴加密货币"再中心化"的努力，又是对传统美元"去中心化"的默许与妥协 [3] - 美元稳定币的推出意图是稳定美元在加密货币与资产领域的主导地位 [5] 美元信用与数字货币 - 美元信用面临挑战，美元稳定币未必稳定，继续战略看好比特币等去中心化数字货币和多元化稳定币的中期发展空间 [6] - 美元稳定币的背后依然是"美元信用" [6] 人民币国际化 - 贸易结算、货币互换流动性、离岸债券融资、香港等离岸金融市场建设是未来人民币国际化的重要方向 [8] - 香港作为全球最大人民币离岸市场，其核心价值在于提供高质量的人民币底层资产，战略地位正在提升 [8] - 相比于中国GDP与贸易量占全球比重来看，人民币国际化程度仍有较大提升空间 [9] 资产配置策略 - 战略配置方面，重视非美资产、黄金、比特币等另类资产的重估机会 [10] - 历史上美元贬值期间，大类资产表现有规律可循，美债价格的涨跌幅用利率变化乘以8来估算 [10] - 战术配置层面，未来3-6个月，标配权益、低配原油与美债，超配黄金 [10] - 未来6-12个月，全球权益与铜等风险资产或再度出现趋势性机会 [10] - 全球资金配置方面，中、日、欧股市在全球基金中的配置分位数偏低，仍有较大提升空间，而美股配置分位数位于高位，仍有下降空间 [10]

全球去美元化趋势 - 美国关税政策不确定性和经济放缓预期导致市场恐慌情绪升温，加剧国际金融市场波动 [1] - 人民币、欧元等非美元货币在主权储备中的占比持续提升，并在贸易结算中更加广泛地使用 [1] - 全球正处于"去美元化"进程，但距离挑战美元地位较远 [1] 美元地位现状 - 美元的绝对地位已经有所削弱，但依然处于主导地位 [2] - 非美元主权货币挑战美元主导地位还为时尚早 [2] - 当前可能处于美元下行周期的后期，但下行速度不会如市场预期的快 [2] 美国经济前景 - 美国的经济增长可能长期陷于低位，且生产力赤字会持续累积 [2] - 美国会长期存在高通胀问题，需要观察劳动力市场反应 [2] - 美国的政策框架、美联储的独立性等不再稳定 [1] 稳定币发展 - 稳定币受到全球金融界广泛关注 [2] - 美国或借助发展稳定币来强化美元的国际地位 [2] - 美元稳定币已在全球稳定币市场中占据绝对主导 [2] 人民币国际化 - 中国有必要推出人民币稳定币 [1] - 为进一步推动人民币国际化，中国还需要发展壮大债券市场，充实人民币资产 [2] - 从人民币国际化的角度，中国也有可能发展人民币稳定币 [2] 投资者行为 - 今年以来黄金持续走强，一定程度表明投资者正在积极寻找投资避风港 [1] - 美国关税政策实施后美元汇率不升反降，反映出当前美国的一系列政策举措动摇了投资者的信心和理念 [1] - 海外市场机构在研判美国经济走势时普遍抱有信心，相信美国经济能够"软着陆"，但今年以来有所转变 [1] 政策影响 - 关税政策提升了贸易成本，降低了市场消费、投资、并购的意愿 [2] - 限制移民可能导致创新人才的缺少 [2] - 尽管每个国家都受到美国关税的影响，但美国受到的冲击反而是最大的 [1]