综合家电内外销情况看，该行认为1H2026年外销表现或仍将好于内销。外销市场的机会可分为市场和 产品两个维度考虑。分地区看，新兴市场增速较好，市场空间潜力大。分品类看，自有品牌出海增速 快，将影响力逐渐提升。 智通财经APP获悉，财通证券发布研报称，当前为国内政策的真空期，终端零售增速仍受到去年以旧换 新的基数影响，该行仍然看好以白电龙头为代表的红利属性资产。外销方面，在美国地产数据超预期的 带动下，该行认为或将带来美国消费市场需求稳定，且后续有进一步降息预期，则出口链交易的热度可 能延续，继续看好如黑电、白电等有代表性的出口板块。 财通证券主要观点如下： 家电行业情况回顾 内销方面，上半年内销在国补带动下增长较好，2025年10月以来在国补高基数下增长逐渐承压;外销方 面，虽然有美国关税对出口订单的扰动，整体外销增长表现较好，分地区看，新兴市场表现相对较好。 新兴市场增长快潜力大，自有品牌影响力增强 随消费者对沉浸自由式体验、个性化记录与表达、效率与便捷提升的不断追求，家电新品类将从基础的 功能性需求转化为全新生活方式的满足，细分场景的产品创新如智能眼镜、运动相机、无人机、UV打 印机等新品类的需求将会快速 ...

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营收21.38亿元，同比增长85.3%，归母净利润1.05亿元，同比增长81.6% [1] - 第三季度单季实现营收8.19亿元，同比增长123.4%，净利润0.33亿元，同比增长73.2% [1] - 第三季度品牌管理业务实现营收2.04亿元，同比增长114.1%，前三季度该业务营收5.39亿元，同比增长71.1% [1] 自有品牌业务发展 - 第三季度自有品牌业务表现亮眼，实现营收4.51亿元，同比增长344.5%，占总营收比重达55.1% [1] - 品牌绽家第三季度营收2.27亿元，同比增长118.9%，前三季度累计营收6.8亿元，同比增长148.6% [1] - 品牌斐萃第三季度营收2.03亿元，环比第二季度增长98.8%，前三季度实现营收3.62亿元，在售产品已达10款 [1] - 新品牌纽益倍于6月底上线，截至9月实现营收1212.6万元，8月及9月全渠道GMV增速环比连续实现3倍以上增长 [1] 公司战略与未来展望 - 公司将持续聚焦自有品牌建设，保持品牌管理与电商运营业务稳健发展，同时深化多元业务协同效能 [2] - 公司已递表香港联交所，计划发挥港股资本市场优势，深化全球化战略，推进自有品牌出海及战略性并购 [3] - 自有品牌出海方向将先落于东南亚等地区，进行产品本地化调整、品牌差异化设计及跨语言内容精准传播 [3] - 公司表示当前业务处于快速发展阶段，此时上市能借助行业热度获得资本助力公司进一步扩张 [3]

公司资本市场动态 - 尚洋科技发布公告，拟申请从全国中小企业股份转让系统终止挂牌，理由为集中精力投入生产经营、提高经营效率、降低运营成本[1] - 公司曾于2015年8月首次在新三板挂牌，并于2018年3月首次终止挂牌，后于2022年9月第二次挂牌，此次为第二次计划离场[2] 公司业务概况 - 公司成立于2005年7月，主营业务为设计、生产、销售化妆工具，并开发环保彩妆包材、美容工具等周边产品[2] - 公司已与欧莱雅、丝芙兰等化妆品品牌和零售商建立长期稳定合作关系，在国内美容美妆工具领域尤其是化妆刷细分领域形成较强竞争优势[2] 2024年上半年财务表现 - 公司营业收入同比减少19.28%至1.07亿元，归属于挂牌公司股东的净利润同比下滑29.07%至1458.59万元[3] - 主要产品化妆工具营业收入为1.02亿元，同比减少20.96%，占总营收比重超95%，毛利率同比下滑1.29%至32%[4][5] - 吸塑包装物营业收入同比增长30.9%至345.88万元，毛利率约13.73%[4][5] - 其他类产品营业收入同比增长89.64%，但营业成本同比增幅高达287.15%，导致毛利率为-31.12%，同比减少66.89%[4][5] 客户与市场结构 - 公司前五大客户营收占比高达85.22%，其中第一大客户丝芙兰法国总部销售金额约1.34亿元，年度销售占比达56.47%[6] - 公司产品以ODM模式出口为主，主要客户为国际知名化妆品品牌商和零售商[7] - 境外业务实现营业收入约1.02亿元，同比下滑19.96%，占总营收比重超九成，毛利率同比减少2.57%至30.98%[9][10] - 境内业务收入约562.84万元，毛利率为22.54%[9][10] 自有品牌与发展战略 - 公司通过OBM模式以自有品牌"SY"、"尚洋SHANGYANG"等向下游客户销售产品[10] - 公司在印尼建立化妆品制造工厂，开展化妆品代工业务及自有彩妆品牌销售业务，着力开拓亚太市场[11] - 公司在美国纽约州投资设立全资子公司，注册资本10万美元，旨在美国市场进行自有品牌化妆工具与化妆品的推广及电商销售[11] - 公司自有品牌在国内营收规模有限，其经营的"尚洋企业店"拥有4.19万粉丝，店铺内销量最高的眼影刷售价78元，仅售出7件[10]

公司上市申请 - 公司已于9月19日向香港联交所递交H股发行申请并在主板挂牌上市[1] - 公司2020年在深交所上市 同年孵化自有品牌绽家并开启向自有品牌业务转型[1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收13.19亿元 同比增长67.55%[1] - 2025年上半年归母净利润0.72亿元 同比增长85.60%[1] - 自有品牌实现营收6.03亿元 同比增长242.42% 收入占比升至45.75%[1] 自有品牌表现 - 绽家2022年至2024年零售额复合增长率达72.6%[1] - 绽家2025年上半年营业收入4.44亿元 同比增长157.11%[1] - 斐萃在12个月内零售额突破5亿元 是美容类膳食补充剂品牌[1] - 斐萃2025年8月单月全渠道GMV达1.59亿元[1] - 按2025年8月零售额计 斐萃在抖音平台膳食补充剂品类旗舰店中位列榜首[1] - 2025年上半年绽家在抖音渠道自营GMV占比超过六成[2] - 2025年上半年斐萃在抖音渠道自营GMV占比超过八成[2] - 2024年绽家在天猫、抖音、小红书等平台GMV均录得三位数增长[2] - 斐萃上市后12个月累计GMV超过5.17亿元[2] 战略规划 - 公司将发挥港股资本市场优势深化全球化战略[2] - 公司寻求自有品牌出海及推进战略性并购[2] - 自有品牌出海方向先落于东南亚等地区[2] - 公司将进行产品本地化调整、品牌差异化设计和跨语言内容精准传播[2] - 公司积极寻求并购具备差异化定位、品牌积淀和长期成长潜力的优质海外品牌[2] - 港股上市融资计划用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设等[2]

公司战略转型 - 公司已完成从全球品牌数字化赋能者向技术驱动及以消费者为核心的品牌平台战略跃迁 建立可持续复制的"0-1-N"品牌打造体系 [2] - 自有品牌业务收入占比跃升至45.75% 首次超越品牌管理与代运营业务 成为核心增长引擎 [3] - 战略转型核心驱动力源于对中国消费者需求变化的深刻洞察 消费者关注点从功能满足转向兼顾审美感知、价值认同与情境体验 [3] 财务表现与业务数据 - 2025年上半年自有品牌实现营收6.03亿元 同比大幅增长242.42% [3] - 绽家品牌2025年上半年营业收入达4.44亿元 同比增长157.11% [4] - 绽家品牌在2022至2024年间零售额复合增长率达72.6% 成为家清行业规模品牌中增速第一 [4] - 斐萃品牌在12个月内最快突破5亿元零售额 2025年8月单月全渠道GMV达1.59亿元 [4] 品牌发展成果 - 成功打造自有品牌LYCOCELLE绽家与FineNutri斐萃 印证"0-1-N"品牌孵化与规模化能力 [3][4] - 绽家聚焦高端香氛家清领域 以"专衣专护"和"香氛清洁"切入悦己清洁场景 [3] - 斐萃专注口服美容 围绕麦角硫因等科学抗衰成分 结合合成生物学技术创新 [3] 港股上市计划 - 公司向香港联交所递交H股上市申请 旨在提高资本实力和综合竞争力 [2][6] - 赴港上市有助于提升国际化品牌形象 增强境外融资能力 [2][6] - "A+H"股上市流程更加便捷通畅 港股流动性提升吸引消费品企业 [6] 未来战略规划 - 构建以"品质""悦己""健康"为核心理念的多品牌矩阵 覆盖家清、膳食补充剂等潜力品类 [6] - 拥抱数字化与内容化浪潮 构建以消费者为中心的全域沟通体系 [6] - 持续探索新技术和新原料 构建可持续、可扩展的创新体系 [6] - 深化全球化战略 推进自有品牌出海及战略性并购 重点关注东南亚市场 [7] - 打造"全球品牌力+本土放大力"双轮驱动模式 寻求并购优质海外品牌 [7]

公司港股上市申请 - 公司已于9月19日向香港联交所递交H股上市申请并在网站刊登发行申请材料 [1] - 公司2020年在深交所上市 同年孵化自有品牌绽家开启向自有品牌业务战略转型 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收13.19亿元 同比增长67.55% 归母净利润0.72亿元 同比增长85.60% [1] - 自有品牌实现营收6.03亿元 同比增长242.42% 收入占比升至45.75% [1] - 绽家品牌2025年上半年实现营业收入4.44亿元 同比增长157.11% [1] 品牌发展情况 - 绽家在2022年至2024年间零售额复合增长率达72.6% [1] - 斐萃成为12个月内最快突破5亿元零售额的美容类膳食补充剂品牌 [1] - 斐萃2025年8月单月全渠道GMV达1.59亿元 在抖音平台膳食补充剂品类旗舰店中位列榜首 [1] 渠道运营表现 - 2025年上半年绽家与斐萃自营渠道GMV分别占抖音渠道整体GMV的超过六成及八成 [2] - 2024年绽家在天猫、抖音、小红书等平台GMV均录得三位数增长 [2] - 斐萃上市后12个月累计GMV超过5.17亿元 [2] 战略发展规划 - 公司将发挥港股资本市场优势深化全球化战略 寻求自有品牌出海及推进战略性并购 [2] - 自有品牌出海方向先落于东南亚等地区 将进行产品本地化调整和品牌差异化设计 [2] - 积极寻求并购具备差异化定位、品牌积淀和长期成长潜力的优质海外品牌 [2] 上市背景与目的 - 公司业务处于快速发展阶段 自有品牌增长迅速 上市可借助行业热度获得资本助力扩张 [3] - 港股上市融资计划用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设等 [3]

公司业务概况 - 公司是国内头部宠物消费用品企业 深耕行业三十余年 产品主要销往海外市场 覆盖欧美 亚太及中东等70多个国家和地区 [1] - 公司以代工生产为主 是沃尔玛 亚马逊 塔吉特等国际大型零售商的宠物消费用品供应商 [1] - 公司培育了"法瑞特" "M-PETS" "Gardner Pet"等品牌 并推向海外市场 [1] 自有品牌发展 - 近两年多开启跨境电商业务 自研宠物用品及食品以自有品牌形式在Chewy 沃尔玛 Temu等跨境电商平台的多国站点销售 [1] - 今年自有品牌跨境电商平台销量快速增长 自有品牌销售额增长迅猛 占总销售额比重预计将达20%-30% 较此前约翻倍 [1] - 公司正在大力建设和推广自有品牌 加大产品开发力度 全力推进跨境电商发展 以增强自有品牌全球影响力和市场份额 [1] 国际化布局 - 在比利时设有跨境电商平台和海外仓 [1] - 在柬埔寨投资建有3个厂区 目前正在加大对柬埔寨用品工厂的扩建投入 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入69.35亿元 同比增长5.06% [1] - 净利润3.84亿元 经营活动现金流净额8.00亿元 [1] - 中期分红每10股派现3.60元 占净利润比例超65% [1] 产品业务分析 - 创新类显示产品收入8.98亿元 同比增长39.16% 出货量增长48.05% [1] - 智能交互显示产品收入19.95亿元 同比增长9.81% [1] - 智能电视收入36.34亿元 毛利率11.88% 同比增长2.61个百分点 [1] 海外市场表现 - 外销收入占比提升至87.95% [1] - KTC品牌在亚马逊Prime Day期间销量同比增长381% [1] - FPD品牌在日本市场销售额同比增长166% [1] 运营改善措施 - 经营活动现金流大幅改善 主要因积极消化库存 [1] - AI技术提升产品附加值及自有品牌出海战略成功 [1] 调研机构背景 - 东方基金管理规模1234.05亿元 行业排名54/210 [2] - 非货币公募基金规模1106.96亿元 排名45/210 [2] - 管理基金123只 基金经理24人 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 TV 及 IFPD 代工龙头，2024 年 IFPD 代工受行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑 公司大力发展创新类显示产品，推动自有品牌出海，预计 2025 年收入利润重返上升趋势 [1] 报告的关键内容总结 事件 - 2025 年 3 月 31 日，康冠科技发布 2024 年年度报告 2025 年 4 月 29 日，康冠科技发布 2025 年一季报 [2] - 2024 年公司实现营收 155.87 亿元（YOY+15.92%），归母净利润 8.33 亿元（YOY-35.02%），净利率为 5.35%（YOY-4.19pct）；其中 Q4 实现营收 41.95 亿元（YOY-14.12%），归母净利润 2.75 亿元（YOY-34.12%），净利率为 6.56%（YOY-1.99pct） [2] - 2025Q1 公司实现营业收入 31.42 亿元（YOY+10.82%），归母净利润 2.15 亿元（YOY+15.81%），净利率为 6.83%（YOY+0.29pct） [2] 收入分析 智能交互显示 - 销量 184 万台（YOY-7.0%），均价 2031.78 元（YOY+4.6%），实现收入 37.35 亿元（YOY-2.8%），占比 24%，量减价升主要系均价较高的交互平板增速跑赢专业类显示产品 [3] - 智能交互平板实现收入 22.89 亿元（YOY-2.3%），受行业需求下滑影响，但 2024 年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，且公司加大新兴市场的开拓力度；全球教育市场智能交互平板的出货量稳步增长，预计到 2029 年将达到 255.9 万台；国内高职教市场仍有一定增长空间，海外教育市场有望快速增长 [3] - 专业类显示实现收入 14.46 亿元（YOY-3.6%），电竞显示器代工以及医疗显示器等产品销售稳健，公司电竞显示器 ODM 涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等，满足不同消费习惯的用户需求；2024 年中国线上电竞显示器市场的销量为 609 万台，同比增长 38.5%；医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院，预计出货量将维持高增态势 [3] 创新类显示 - 销量 147 万台（YOY+110.6%），均价 1030.68 元（YOY-25.0%），实现收入 15.19 亿元（YOY+57.9%），占比 10% [11] - 2024 年中国移动智慧屏市场的全渠道零售量为 25.4 万台（YOY+65.0%），其中线上市场零售量占比 86.5%，达到 21.9 万台（YOY+56.8%），预计 2025 年中国移动智慧屏市场销量将达 47 万台（YOY+85%）；2024 年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一 [11] - 2024 年公司 KTC 品牌在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三 [11] 智能电视 - 销量 993 万台（YOY+25.4%），均价 959.25 元（YOY-1.6%），实现收入 95.28 亿元（YOY+23.5%），占比 61% [12] - 2024 年全球电视代工市场整体（含四家自有工厂）出货总量达 1.12 亿台（YOY+5.7%），预计 2025 年全球电视代工市场将迎来连续性增长，但增速将放缓，同比增幅范围在 1%-3%之间 [12] - 2024 年，公司智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长，公司在全球 TV ODM 市场专业代工厂排名第三 [12] 部品销售 - 公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入 8.05 亿元（YOY-13.1%），占比 5% [12] 盈利分析 毛利端 - 受面板成本上涨及产品结构调整的影响，公司毛利率短期下滑，2024 年毛利率为 12.77%（YOY-4.78pct），其中 Q4 毛利率为 11.60%（YOY-6.63pct）；2025Q1 毛利率为 13.36%（YOY+0.75pct） [13] - 2024 年智能交互显示毛利率为 19.92%（YOY-5.49%），创新类显示毛利率为 11.97%（YOY-2.05%），智能电视毛利率为 10.76%（YOY-4.31%） [13] - 2024 年内销毛利率为 10.84%（YOY-3.97%），外销毛利率为 13.08%（YOY-4.99%） [13] - 2025 年 2 月以来面板价格持平，同比来看已经步入下滑区间，预计 2025 年毛利率将得到修复 [13] 费用端 - 2024 年期间费用率同比 -0.78pct ，其中 Q4 同比 -4.25pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -1.00/-0.18/+0.23/-3.30pct，2025Q1 同比-1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.31/-0.40/-0.35pct，主要系汇兑收益增长 [14] - 公司创新类显示及自有品牌布局和建设取得进展，预计 2025 年期间费用率维持稳定 [14] 净利端 - 2024 年净利率为 5.35%（YOY-4.19pct），其中 Q4 净利率为 6.56%（YOY-1.99pct），2025Q1 净利率为 6.83%（YOY+0.29pct），Q1 净利率有所修复 [15] - 综合毛利端和费用端的变化，预计 2025 年净利率将维持稳定 [15] 投资建议 - 交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔 预测 2025-2027 年公司实现归母净利润 10.17/12.14/14.03 亿元，对应 EPS 为 1.45/1.73/2.00 元，当前股价对应 PE 为 14.92/12.49/10.81 倍，维持“买入”评级 [15] 主要数据 - 股票价格 1 个月绝对/相对市场表现为 8.41/4.79%，3 个月为 -10.46/-11.48%，12 个月为 -14.99/-22.46% [5] - 12 月最高/最低价为 28.18/17.79 元 [5] - 总股本为 70,041.81 万股，流通 A 股为 23,965.04 万股 [5] - 总市值为 151.71 亿元，流通市值为 51.91 亿元 [5] - 近 3 月日均成交量为 398.63 万 [5] - 主要股东凌斌持股 27.06% [5] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,446.66|15,586.95|17,761.52|19,755.61|21,853.22| |YoY(%)|16.05|15.92|13.95|11.23|10.62| |净利润(百万元)|1,282.59|833.46|1,016.54|1,214.21|1,403.43| |YoY(%)|-15.37|-35.02|21.97|19.45|15.58| |毛利率(%)|17.83|12.77|14.95|15.59|16.25| |净利率(%)|9.54|5.35|5.72|6.15|6.42| |ROE(%)|18.49|10.85|11.97|12.84|13.28| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.19|1.45|1.73|2.00| |P/E(倍)|11.83|18.20|14.92|12.49|10.81| |P/B(倍)|2.19|1.97|1.79|1.60|1.44| [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司25Q1利润率高基数表现承压，期待后续逐季改善，维持2025 - 2027年归母利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为242.28亿、275.25亿、308.77亿、346.52亿元，同比增长率分别为3.8%、13.6%、12.2%、12.2% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为13.96亿、16.04亿、17.36亿、18.98亿元，同比增长率分别为 - 8.6%、14.9%、8.3%、9.3% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.52、1.74、1.88、2.05元/股，毛利率分别为18.9%、18.8%、18.5%、18.1%，ROE分别为15.7%、16.6%、16.4%、16.4%，市盈率分别为19、17、16、14 [5] 公司业务情况 - 25Q1公司实现收入52.45亿元，同比 - 4.39%；归母净利润3.18亿元，同比 - 16.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 14.16% [6] - 25Q1传统核心业务（不含科技）收入17.47亿元，同比 - 9.1%；晨光科技收入3.08亿元，同比 + 24.6%；传统 + 科技收入20.54亿元，同比 - 5.2% 公司积极推动线上业务，线上延续高增，线下聚焦重点终端提升单店质量，海外延续较好增长 [6] - 25Q1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.64/8.03/8.49亿元，同比 - 0.1%/-6%/-5.6%，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，分别同比 - 0.1pct/+1.0pct/+1.0pct 线上渠道费用投放对整体盈利略有影响 [6] - 25Q1零售大店业务收入4.01亿元，同比 + 8%；九木杂物社收入3.88亿元，同比 + 11.4% 截至25Q1末公司共拥有零售大店792家，其中九木752家，较2024年末净增加11家 后续预计九木杂物社将丰富产品结构，提升晨光产品和自有品牌占比 [6] - 25Q1科力普业务收入27.90亿元，同比 - 5.3% 公司主动订单筛选控制应收风险，后期业务流程正常化后收入增速有望提速 [6] 费用及分红情况 - 25Q1毛利率为20.7%，同比 + 0.49pct 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.5%/1%/-0.2%，分别同比 + 0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct 净利率为6.3%，同比 - 1.08pct [6] - 2024年分红率延续提升，现金分红66%，分红 + 回购比例73% [6]