（文章来源：每日经济新闻） 投资者可关注现金流ETF（159399）。市场表现来看，标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9 年跑赢中证红利指数和沪深300指数。现金流ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，标的指数央国 企占比高于同类现金流指数，根据基金公告，现金流ETF月月可评估分红，自上市以来连续10个月分 红，感兴趣的投资者或可持续关注。 根据wind数据，现金流ETF（159399）盘中净流入2000万份，资金抢筹布局。 兴业证券指出，低利率时代下，红利板块仍将是优质底仓资产，但上市公司整体盈利具备弹性后，个股 的筛选思路或由此前的稳定红利转向自由现金流。自由现金流方向兼具分红提升和扩大资本开支的潜 力，具备比普通红利板块更强的弹性空间。 ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比增长79%，达到8010万加元，而去年同期为4470万加元 [15] - 2025财年全年净收入同比增长62%，达到2.592亿加元，而上一财年为1.598亿加元 [15] - 第四季度调整后毛利润同比增长85%，达到3060万加元，而去年同期为1650万加元 [16] - 2025财年全年调整后毛利率为35%，较上年提升100个基点，调整后毛利润达到创纪录的9100万加元，而去年同期为5390万加元 [16] - 第四季度调整后毛利率环比提升400个基点至38% [17] - 第四季度调整后EBITDA为980万加元，环比增长72%，同比增长69% [20] - 2025财年全年调整后EBITDA为2190万加元，较2024财年的840万加元增长160% [21] - 第四季度净亏损为3800万加元，而去年同期净亏损为540万加元，亏损扩大主要源于非现金公允价值调整 [22] - 2025财年全年净亏损为2480万加元，较上一财年的4540万加元减少46% [22] - 第四季度经营活动产生的现金流（扣除营运资本变动前）为310万加元，去年同期为120万加元 [23] - 2025财年经营活动现金流（扣除营运资本变动前）为使用550万加元，较上一财年使用1110万加元有所改善 [23] - 第四季度自由现金流略低于盈亏平衡点，为负70万加元 [23] - 截至财年末，公司拥有总计8440万加元的现金及短期投资，其中2820万加元为非受限资金 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加拿大市场：公司在2025财年以11.9%的市场份额占据加拿大市场第一的位置 [6] - 加拿大市场：旗下SHRED、BOXHOT和Big Bag of Buds三个品牌位列2025财年零售额前十的大麻品牌 [6] - 加拿大市场：在除魁北克省（排名第四）外的其他主要市场（安大略省、不列颠哥伦比亚省、阿尔伯塔省）均排名第一 [7] - 加拿大市场：在新不伦瑞克省、纽芬兰省、萨斯喀彻温省和新斯科舍省的市场份额分别为34.2%、23.7%、14.9%和12.2% [7] - 加拿大市场：在整花、食用品、饮料、非哈希浓缩物和注入式预卷烟品类中份额有所增长，但在雾化器、研磨花和整体预卷烟品类面临竞争加剧 [8] - 国际业务：第四季度国际销售额达到970万加元，环比增长31%，同比增长137% [15] - 国际业务：2025财年国际销售额创纪录，达到2630万加元，较上一财年的970万加元增长171% [10][15] - 国际业务：增长得益于与德国Sanity Group的合作，以及对英国和澳大利亚的花卉出口 [11] - 美国业务：通过The Collective Project和Fetch Brands品牌，在12个州的实体店和24个州的线上平台销售大麻衍生THC饮料 [11] - 美国业务：推出了功能性食用品生活方式品牌Happily [11] - 美国业务：目前对公司收入贡献不显著，且正关注可能于2026年11月生效的联邦禁令 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场：2025财年整体市场份额为11.9%，位居第一 [6] - 加拿大市场：在2025年9月结束的三个月中，在安大略省、魁北克省、不列颠哥伦比亚省和阿尔伯塔省等四大市场保持强劲份额 [6] - 加拿大市场：魁北克省市场存在增长机会，公司近期推出了雾化器产品组合，并计划扩展注入式预卷烟和推出饮料 [8] - 国际市场（德国）：市场正在呈指数级增长，公司对其供应能力感到满意 [32] - 国际扩张计划：近期将在澳大利亚推出品牌雾化器和软糖，并扩大花卉出口 [12] - 美国市场：关注大麻重新分类的讨论，认为有意义的联邦改革可能对全球行业产生积极影响 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 产能扩张：通过先进的种植实践、改进的植物护理方法和基于种子的种植，在不扩大物理占地面积的情况下，显著提高了蒙克顿工厂的总产量和年产能 [5] - 产能扩张：实现了约14,000公斤的年产能增长，并预计在2026财年进一步增加产能 [32] - 收购整合：收购Motif Labs增加了安大略省的集中分销中心以及先进的雾化器和预卷烟提取生产设施，增强了供应链控制 [5] - 收购整合：Motif收购在2025财年实现了约710万加元的成本节约，年化节约超过1500万加元，符合预期 [17] - 产品创新：计划在2026财年推出新的涂层注入式预卷烟系列、新型一体式雾化器硬件，以及新的饮料形式和口味，包括Shred苏打水 [9] - 生产支持：温尼伯的饮料生产线正在提升产能，预计未来几个月开始生产 [9] - 资本配置：Jupiter基金目前有5900万加元可用于部署，已确定多个有吸引力的机会，用于加拿大以外市场的战略投资 [13] - 行业倡导：在新不伦瑞克省和安大略省等省份的支持下，在消费税改革和加强合法市场等关键议题上与联邦政府的讨论取得进展 [13] - 领导层变动：前CEO Beena Goldenberg离职，新任CEO James Yamanaka将于一月初上任，其拥有丰富的全球战略和国际业务扩展经验 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加拿大市场：市场日趋成熟，增长率预计为个位数 [16] - 国际业务：预计2026财年国际销售额将以显著更高的速度增长 [16] - 毛利率展望：预计2026财年调整后毛利率将继续改善，全年毛利率将高于2025财年的35%，并有望接近40%的范围 [17][38] - 增长驱动：毛利率改善将主要来自蒙克顿工厂的运营改进（非收购相关）、Motif协同效应的持续实现，以及未来获得欧盟GMP认证后的积极影响 [37][38] - 商业策略：通过SKU合理化、强调高毛利品类以及在适当时机提价来提升利润率，2025财年已进行两次提价，2026财年初进行了又一次提价 [43] - 定价环境：过去一年中，花卉的平均售价有所上涨，而一体式雾化器品类面临价格压力 [43] - 2026财年展望：预计净收入将继续强劲增长，超过3亿加元，调整后毛利率和调整后EBITDA将进一步改善，并预计将产生自由现金流 [24] - 资本支出：2026财年资本支出预计将低于1000万加元，显著低于上一财年约1700万加元的水平 [24][47] - 短期预期：预计第一季度将实现非常强劲的同比增长，但由于季节性因素，环比将较通常强劲的第四季度有所下降 [24] 其他重要信息 - 公司获得了新不伦瑞克省机会组织提供的200万加元赠款，用于设施升级 [6] - 公司在新不伦瑞克省雇佣了大约700名员工 [6] - 2025财年第一季度，由于不列颠哥伦比亚省总雇员工会持续八周的罢工（于10月26日结束），公司市场份额受到暂时性影响 [10] - 公司已向监管机构提交了欧盟GMP认证申请的补充说明信息，正在等待结果 [12] - 公司对近中期的资本状况感到满意，但会定期评估资本结构以保持长期财务灵活性 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于国际业务增长预期以及新增产能的实现情况 [31] - 公司已经开始实现新增产能，近期通过LED灯更换、房间周转时间优化、营养计划及种子种植等方式，实现了约14,000公斤的年产能增长，并预计在2026财年进一步增加产能 [32] - 从供需角度看，公司对2026财年的供应能力感到满意，德国市场正在指数级增长，公司有能力将供应转向德国及其他国际市场，同时竞争格局中也有更多产能上线 [32] - 公司对产能扩张采取谨慎态度，认为2026财年的增产计划在近期是合适的，但也在评估进一步扩大花卉产能的其他选项 [33] - 除了花卉，公司也计划在国际市场推出衍生产品，例如未来几个月将在澳大利亚推出品牌雾化器和软糖 [34] 问题: 关于毛利率改善的驱动因素以及38%的季度毛利率是否包含一次性因素或保守预期 [35] - 公司对第四季度38%的毛利率感到高兴，这是较去年同期100个基点的改善，并预计2026财年毛利率将继续提升 [36] - 由于季节性因素，第一季度通常不是规模效益最强的季度，但全年来看，毛利率将呈现积极趋势，主要驱动力是运营改进 [37] - 运营改进显著提高了产能且无需重大资本支出，降低了每克成本，从而推动了利润率改善，同时Motif收购的协同效应也在持续实现 [37] - 未来获得欧盟GMP认证后，将对国际业务利润率产生进一步的积极影响 [38] - 管理层此前曾指引毛利率有望接近40%的范围，这一预期仍然成立，预计未来一年毛利率将继续增长 [38] - 管理层对38%的毛利率感到满意但不满足，认为还有提升空间 [42] - 商业层面的杠杆作用也是驱动因素，包括SKU合理化、聚焦高毛利品类以及在适当时机提价，2025财年已进行两次提价，2026财年初又进行了一次提价 [43] 问题: 关于毛利率改善中Motif协同效应与种植改进等其他基础因素的贡献比例 [46] - 大部分毛利率改善将来自蒙克顿工厂的规模和种植改进，这独立于收购之外 [46] - 每克成本的下降本身就带来了显著的利润率改善 [46] - 公司在上半年已经确认了相当大一部分Motif协同效应，预计其将继续贡献，但更多协同效应将来自蒙克顿独立的运营改进 [46] 问题: 关于资本支出计划，特别是考虑到公司持有较多现金（包括受限现金） [47] - 上一财年资本支出约为1700万加元，2026财年预计将显著降低至不到1000万加元 [47] - 公司持续评估对设施的新投资机会，但目前基于现有计划，资本支出主要用于维持业务发展 [47] - 去年曾考虑在蒙克顿进行扩张，但最终通过流程改进和LED灯项目实现了目标，因此搁置了扩张计划 [47]

兴业证券指出，低利率时代下，红利板块仍将是优质底仓资产，但上市公司整体盈利具备弹性后，个股 的筛选思路或由此前的稳定红利转向自由现金流。自由现金流方向兼具分红提升和扩大资本开支的潜 力，具备比普通红利板块更强的弹性空间。 投资者可关注现金流ETF（159399）。市场表现来看，标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9 年跑赢中证红利指数和沪深300指数。现金流ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，标的指数央国 企占比高于同类现金流指数，根据基金公告，现金流ETF月月可评估分红，自上市以来连续10个月分 红，感兴趣的投资者或可持续关注。 （文章来源：每日经济新闻） 注：现金流ETF完全由国泰基金管理有限公司开发，本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业 (统称"LSE Group")之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。 分红情况具体详见基金分红公告，基金分红规则以基金法律文件为准，鉴于本基金的特点，本基金分红 不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总 ...

自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数， 成分股聚焦高自由现金流率公司，政策红利持续释放叠加市场关注度持续上升，自由现金流ETF成为投 资者资产组合中兼具成长潜力与政策确定性的优质配置选择。基金管理费年费率为0.15%，托管费年费 率为0.05%，均为市场最低费率水平。 每日经济新闻 12月16日早盘，市场低开低走，国证自由现金流指数震荡下行跌超1%，成分股涨跌互现，红旗连锁涨 停，大商股份、重庆百货、首旅酒店等跟涨。相关ETF方面，同类规模最大的自由现金流ETF （159201）获资金抢筹，近10个交易日合计"吸金"超3.15亿元。 光大证券研报认为，A股跨年行情可期：一方面，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持 在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础；另一方面，政策红利持续释放，有望提振资本市场 信心，进一步吸引各类资金积极流入。此外，从历史来看，"十三五"和"十四五"开局之年A股市场均有 不错的表现。这一积极表现有望在2026年得到延续。 ...

兴业证券指出，2025年A股盈利结构型复苏，各行业景气分化较大，但上市公司业绩的"含金量"在提 升。随着高增长行业增多、更多行业步入盈利复苏通道，行业表现将从"淘汰赛"转向"竞速赛"。低利率 时代下，红利板块仍将是优质底仓资产，但上市公司整体盈利具备弹性后，个股的筛选思路或由此前的 稳定红利转向自由现金流。自由现金流板块兼具分红提升和扩大资本开支的潜力，具备比普通红利板块 更强的弹性空间。 投资者可关注现金流ETF（159399）。市场表现来看，标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9 年跑赢中证红利指数和沪深300指数。现金流ETF（159399）的标的指数聚焦大中市值，标的指数央国 企占比高于同类现金流指数，根据基金公告，现金流ETF月月可评估分红，自上市以来连续10个月分 红，感兴趣的投资者或可持续关注。 （文章来源：每日经济新闻） ...

2025 年 12 月 12 日 金 融 工 程 "焕新"与"优选"：自由现金流指数调样在即， 关注 ETF 长期配置与事件机遇 投资要点： 自由现金流的市场表现与优势 究 报 告 紧密跟踪下获取了可观的超额收益，整体流动性良好：自 2025 年 6 月 6 日上市以来累计收益率达 19.11%，相较于中证现金流基 准指数的 16.05%，127 个交易日实现 3.06%的区间累计超额收益， 年化超额达到 7.06%，相对指数创造了较为可观且稳健的超额收 益。在跟踪精度方面，基金日均绝对跟踪误差仅 0.02%，12 月以 来产品日均成交额接近 1 亿元，流动性良好。基金经理赵建忠先 生目前在管产品 13 只，在管规模 63.88 亿元，管理经验丰富。 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政 策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本 数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可 能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会 完全重演。 分析师： 李杨(S0210524100005) ly30676@hfzq.co ...

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：自由现金流因子** * **因子构建思路：** 衡量企业在支付运营成本和必要资本开支后，可自由分配给所有资本提供者（股东和债权人）的现金，用以评估企业真实盈利质量、内在价值和财务健康状况[8]。 * **因子具体构建过程：** 1. **计算自由现金流 (FCF)：** 自由现金流等于过去一年经营活动产生的现金流量净额减去过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金[63]。 $$自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金$$ 2. **计算企业价值 (EV)：** 企业价值等于公司总市值加上总负债，再减去货币资金[63]。 $$企业价值 = 公司总市值 + 总负债 - 货币资金$$ 3. **计算自由现金流率：** 自由现金流率是核心排序指标，等于自由现金流除以企业价值[45][63]。 $$自由现金流率 = \frac{自由现金流}{企业价值}$$ 2. **因子名称：盈利质量因子** * **因子构建思路：** 用于筛选盈利质量较高的公司，作为构建自由现金流指数的前置筛选条件之一[63]。 * **因子具体构建过程：** 盈利质量的计算公式为（过去一年经营活动产生的现金流量净额减去过去一年营业利润）除以总资产[63]。盈利质量由高到低排名位于样本空间前80%的证券符合待选条件[63]。 $$盈利质量 = \frac{经营活动产生的现金流量净额 - 营业利润}{总资产}$$ 3. **因子名称：股息率因子（对比参考）** * **因子构建思路：** 传统红利策略的核心指标，依据企业历史现金分红情况选股，侧重反映盈利稳定性与分红意愿[28]。 * **因子具体构建过程：** 报告中提及的红利指数（如中证红利指数）主要依据过去三年平均现金股息率进行排序[32]。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证全指自由现金流指数编制模型** * **模型构建思路：** 通过多因子筛选和加权，构建一个反映A股市场中现金流创造能力较强上市公司整体表现的指数[4][61]。 * **模型具体构建过程：** 1. **确定样本空间：** 中证全指指数的样本空间[63]。 2. **可投资性筛选：** 剔除过去一年日均成交金额排名位于样本空间后20%的证券[63]。 3. **待选样本筛选（多因子过滤）：** 从通过可投资性筛选的证券中，选取同时满足以下所有条件的证券作为待选样本[63]： * **行业过滤：** 不属于金融或房地产行业[63]。 * **因子正值要求：** 自由现金流和企业价值均为正[63]。 * **现金流稳定性要求：** 连续5年经营活动产生的现金流量净额为正[63]。 * **盈利质量要求：** 盈利质量排名位于样本空间前80%[63]。 4. **成分股选择：** 将待选样本按照**自由现金流率**由高到低排名，选取排名前100的证券作为指数样本[63]。 5. **加权方式：** 采用**自由现金流加权**[32][45]。 6. **权重上限：** 单一成分股权重上限为10%[32]。 7. **调样规则：** 每季度调整一次样本[32][75]。 2. **模型名称：其他国内自由现金流指数编制模型（衍生变体）** * **模型构建思路：** 基于相似的“自由现金流”核心逻辑，但在样本空间、筛选细节或加权方式上有所不同，以覆盖不同市值板块或满足特定编制目标[38]。 * **模型具体构建过程：** 报告列举了多只国内自由现金流指数，其核心构建思路与中证全指自由现金流指数类似，主要差异点包括： * **样本空间不同：** 如沪深300自由现金流指数、中证500自由现金流指数、中证800自由现金流指数分别以对应宽基指数样本为空间[42]；国证自由现金流指数覆盖沪深北三市[41]；富时中国A股自由现金流聚焦指数纳入港股通标的[41]。 * **筛选条件细节差异：** 例如，国证自由现金流指数剔除了近12个季度ROE稳定性排名后10%的证券以及近一年经营活动现金流占营业利润比例后30%的证券[41][42]；富时指数则排除了质量排名后30%、过去五年波动率最高30%以及预期收益增长为负的证券[42]。 * **加权方式差异：** 国证自由现金流指数使用派式加权法，而中证系列指数采用自由现金流加权[45]。 模型的回测效果 （注：以下效果数据主要针对基于自由现金流因子构建的指数模型，数据区间和对比基准可能不同，此处按报告呈现分组列出） 1. **海外现金流策略代表 (Pacer US Cash Cows 100 ETF)** * **数据区间：** 2016年12月19日至2025年1月24日[22] * **累计收益：** 134.02%[26] * **年化收益：** 11.10%[22][26] * **夏普比率 (Sharpe)：** 0.54[22][26] * **年化波动率：** 20.57%[26] * **最大回撤：** -39.64%[26] 2. **中证全指自由现金流指数** * **全区间表现 (2015年1月5日至2025年11月28日)：** * **累计收益：** 11.55%[34][37] * **分年度收益 (2015-2025年)：** 详见报告表格，例如2025年为10.55%，2024年为36.86%，2023年为12.57%等[37] * **与宽基指数对比 (截至2025年11月28日)：** * 近十年、近八年、近五年、近三年收益均优于沪深300、中证500、中证1000指数[88] * 近十年跑赢沪深300指数169.61个百分点[88] * **与红利指数对比 (2015-2025年)：** * 绝大多数年份跑赢中证红利指数[34] * 全区间累计收益 (11.55%) 优于中证红利指数 (4.21%)[34][37] 3. **中银中证全指自由现金流 ETF (563760)** * **数据区间：** 2025年6月6日上市以来至2025年12月9日（127个交易日）[2][99] * **累计收益率：** 19.11%[2][99] * **累计超额收益 (相对于中证全指自由现金流指数)：** 3.06%[2][99] * **年化超额收益：** 7.06%[2][99] * **年化跟踪误差：** 3.32%[99] * **日均绝对跟踪误差：** 0.02%[2][99] 因子的回测效果 （注：报告未提供单因子IC、IR等传统因子测试结果，主要展示了基于该因子构建的指数表现，故本部分略） 对模型或因子的评价 * **自由现金流因子评价：** 相比传统会计利润，能更真实地衡量企业盈利质量与资金流动性，是评估企业内在价值、财务健康状况与未来发展潜力的核心依据[8][11][12]。 * **自由现金流指数模型评价 (相对于红利策略)：** 弥补了传统红利策略在行业覆盖广度和未来表现预判方面的不足，聚焦于企业的内生增长能力，更契合追求长期成长与资本增值的投资者需求[4][28]。其编制方法旨在筛选出具备更高成长潜力与回报预期的上市公司组合[28]。

晨星此前表示，上调长江基建集团公允价值3%至65港元，受惠于盈利预期微增。该股目前被低估，预 测市盈率15倍及股息率4.8%，中期前景稳健。晨星表示，未来五年每股盈利复合年增长6.3%，原因是 受监管的回报率将提高，以反映自上一轮调整以来资本成本的显著上升。 智通财经APP获悉，长江基建集团(01038)现涨超4%，截至发稿，涨4.17%，报55港元，成交额2.4亿港 元。 汇丰发布研报称，香港公用事业板块展现出其较强的抗市场波动能力。盖好选择长江基建作为香港公用 事业板块中的首选，因为其稳健的自由现金流有望带来更好的股东回报，并预计在2026年将有更强劲的 并购增值潜力。 ...

自由现金流ETF（159201）及其联接基金（A：023917；C：023918）紧密跟踪国证自由现金流指数， 经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高，抗风险能力 强，适合底仓配置，满足长线投资配置需求。基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05%，均 为市场最低费率水平，最大程度让利投资者。 中泰证券指出，单一股息率因子难以穿越利率下行周期，应在判断利率走势的基础上定点增强；长期视 角下利率仍将缓速下行，短期视角下利率进入平台期，后市的高股息策略应从"稳盈利"和"高成长"两维 度增强。中泰证券提出采取"稳盈利、高成长、强现金、低波动"四维因子对高股息策略增强，因子各有 适用场景，需随利率节奏动态切换：利率快速下行阶段"低波动"最优，靠高杠杆、稳定现金流行业获取 估值缓冲；利率平台震荡阶段"高成长"领跑，以盈利弹性兼顾股息打底赢得超额；利率缓速下行阶 段"稳盈利"最优，借盈利韧性锁定分红能见度。 截至12月12日13点 27分，自由现金流ETF（159201）涨幅0.85%，成交额超2亿元。持仓股中，常宝股 份、海陆重工、安孚科技和亚翔集成涨停。同类规模最大 ...

今日早盘，个股涨多跌少，但板块间有所分化，自由现金流指数展现韧性。截至午间收盘，国证自由现金流指数上涨0.6%，国证成长100指数上涨0.4%，国 证价值100指数上涨0.2%。 中信证券认为，重要会议强调"供强需弱"的矛盾，提出要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；预计明年政策将更加注重内需主导，消费韧性将提 升，创新驱动和改革攻坚将成为重点；政策的协调与落地效果将是关键，特别是在推动多领域合作和绿色转型方面。整体来看，预计2026年经济将保持稳定 增长，政策将继续支持高质量发展。 每日经济新闻 ...