核心观点 - 尽管霍尼韦尔第四季度营收未达预期，但其股价在财报发布后上涨5%，市场关注点集中在盈利能力、强劲的业绩指引、战略执行以及需求动能上，而非单一的营收指标 [2] - 公司展示了强劲的基本面，包括创纪录的订单积压、有机订单高增长、调整后利润率扩张以及积极的资产组合优化，这些因素共同支撑了其股价表现和未来的增长潜力 [2][6][13] 财务表现 - **第四季度营收**：达到97.6亿美元，同比增长6.4%，但略低于99.1亿美元的预期 [6] - **盈利表现**：第四季度调整后每股收益为2.59美元，超出市场预期2.1% [2] - **利润率**：美国通用会计准则下的营业利润率从17.6%同比下降至10.2%，主要受一次性重组和并购整合费用影响 [4]；而调整后营业利润率则提升了10个基点至21.3%，显示核心盈利能力增强 [5] - **自由现金流**：2025年自由现金流增长20%至51亿美元，表现强劲，但第四季度营运现金流下降了38% [10]；2026年自由现金流指引中值为54.5亿美元，预计增长4-10% [10][11] 业务运营与需求 - **订单与积压**：第四季度有机订单增长23%，推动订单积压创下超过370亿美元的历史记录，显示真实需求强劲 [2][6] - **分业务表现**： - **航空航天**：占业务的40%，有机收入增长11%，表现强劲，并计划于2026年第三季度分拆，时间早于预期 [7] - **建筑自动化**：有机增长8% [7] - **能源与可持续发展**：有机收入下降7% [7] - **有机增长**：第四季度有机收入增长达到11% [6] 战略与展望 - **分拆计划**：管理层将航空航天业务分拆时间表提前至2026年第三季度，体现了对该部门独立价值的信心 [2][7] - **业绩指引**：公司提供了2026年每股收益10.50美元的指引，略高于市场预期 [2]；同时预计2026年营收为393亿美元，并预期营业利润率将扩张50-90个基点 [11] - **战略执行**：管理层强调其“传统策略”，即通过提价、销量增长和生产力提升来推动增长，第四季度在调整后基础上实现了10个基点的利润率扩张，证明了策略的有效执行 [8] - **研发投入**：公司大幅增加了研发投资，新增了600名工程师 [8] 估值与市场反应 - **股价表现**：财报发布日股价上涨5%，年初至今已上涨16% [2][9] - **当前估值**：股价约227美元，处于52周高点，基于过去12个月调整后收益的市盈率约为23倍，略低于24倍的历史平均水平 [11][12] - **估值潜力**：基于最新的业绩和发展，公司的市盈率有扩张潜力，当前股价仍有进一步上涨空间 [12]

核心观点 报告提出，在低利率与“资产荒”背景下，传统高股息（红利）投资的逻辑面临挑战，股息率下降且盈利波动加大，难以满足保险等中长期资金的回报要求。因此，投资范式需要从追求静态的“高股息率”转向挖掘具备“可持续分红能力”的“新红马”。其核心筛选标准是寻找**预期回报率较高（3%~5%以上）** 且**安全边际较高**的方向，具体通过两个维度：一是寻找**分红潜力大**（未来股息率能通过提高分红率而提升）的资产；二是确保**估值安全**（资本利得风险可控），重点关注供给收缩或行业出清接近尾声的细分领域[5][8][10]。 债市收益空间收窄，传统红利投资面临困境 - **债券收益率下行，权益配置需求提升**：全球多个经济体进入降息周期，中国10年期国债收益率在2025年处于**1.8%-1.9%** 的历史低位区间，预计2026年末可能震荡回落至**1.60%**，债券收益空间收窄[21][25]。参考日本低利率时代经验，债券投资回报减弱背景下，权益型基金规模增长并最终超过债券型基金是长期趋势[29]。 - **保险等机构资金增配权益资产**：在债券收益下降而负债端成本刚性的背景下，保险新增资金需寻找更高收益资产。2025年三季度，人身险公司资金在股票及证券投资基金的配置占比合计达**15.4%**，较2024年四季度增长**2.9个百分点**，其中股票投资占比首次突破两位数达**10.1%**[33]。 - **传统红利投资逻辑承压**：低利率下资金转向权益，但传统红利策略面临挑战：1) **稳定类红利（如水电、银行）性价比弱化**：其股息率与中债收益率的差值已处于历史均值下方，息差收窄[40][45]；2) **消费型红利增长乏力**：内需复苏缓慢压制业绩，盈利弹性不足削弱分红基础，股息收益或难以覆盖股价阶段性下跌的损失[49]；3) **周期类红利波动加大**：煤炭、油气石化等行业盈利和现金流受大宗商品价格波动影响显著，分红不确定性放大，其年度波动率显著高于红利指数[53][56]。 新时代红利投资：从“高股息率”到“可持续分红能力” - **投资思路转变**：应关注预期回报率**3%~5%以上**、安全边际高的方向。核心是：1) 寻找未来股息率能提高的方向，通过提升分红率直接增厚回报；2) 确保估值不大幅下滑，避免资本利得损失抵消股息收益，重点关注供给收缩/行业出清到尾声的细分行业[10][61]。 - **成熟市场经验：寻找“潜在红马”**：从美股和日股的长期规律看，股息率最高的组合并非收益率最高。美股年化收益率最高的组是股息率排名**前20-40%**（中上）的个股，而非最高组。日本九十年代股息率排名**6-10名**的行业超额收益比排名前5的行业更显著。这表明寻找未来股息率有提升空间（即“潜在红马”）是更优解[62][67][72]。 - **分红潜力的关键：自由现金流与ROE**：1) **稳定的自由现金流是基础**：它直接影响企业利润质量和估值，是可持续分红的保障。从海外经验看，当市场风格从防御性高股息需求转向重视盈利质量时，自由现金流因子表现优于高股息因子[73][78]。目前A股非金融板块自由现金流有向好趋势，利润改善（如2025Q3 EBIT同比增量转正）将成为其长期回升的核心动力[83]。2) **提高分红是稳住ROE的迫切需要**：对于许多进入成熟期的行业，在短期盈利能力难以快速提升的背景下，提高分红比例成为稳住净资产收益率（ROE）的必然选择。超过一半的三级行业ROE水平位于历史**40%**分位以下[92][96]。 - **政策强力支持分红与长期投资**：监管层持续推动保险、养老金等中长期资金入市，并构建“长钱长投”支持体系（如调低保险公司风险因子、实施长周期考核）[101]。同时，政策持续完善上市公司分红机制，鼓励提高分红比例和频次（如要求现金分红占比底线、鼓励一年多次分红），上市公司分红意愿和总额均在提升[105][106]。 安全边际：资本开支触底与行业出清 - **资本开支收缩是盈利企稳的前提**：企业资本开支增速的拐点往往早于现金流增速和ROE拐点。当资本开支收缩时，企业通过停止低效投资、聚焦现有产能去化，可推动ROE止跌企稳[12]。 - **当前A股资本开支已处底部**：全A非金融企业资本开支增速已进入底部震荡区间，企业扩产意愿触底。分行业看，部分初级行业的资本开支增速仍然为负值，这为相关“红马”行业估值提供了安全边际[12][51]。 - **关注供给收缩尾声的行业**：结合分红潜力与安全边际，应重点关注那些资本开支触底、供给收缩或行业出清已到尾声的细分领域，这些行业盈利和现金流改善的确定性更高，估值下行风险相对可控[10][12]。

指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月30日10:13，国证自由现金流指数下跌2.35% [1] - 自由现金流ETF(159201)当日下跌2.94%，最新报价1.32元 [1] - 截至1月29日，自由现金流ETF近6月净值上涨27.23% [2] - 该ETF自成立以来，最高单月回报为7%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [2] 成分股与权重构成 - 成分股涨跌互现，亚翔集成、福斯达、宏力达等领涨；南山铝业、株冶集团、白银有色等领跌 [1] - 截至2025年12月31日，国证自由现金流指数前十大权重股合计占比51.95% [2] - 前十大权重股包括中国海油(权重10.34%)、上汽集团(8.80%)、格力电器(8.68%)、中远海控(4.49%)、中国铝业(3.77%)、宝钢股份(3.48%)、长城汽车(3.41%)、正泰电器(3.01%)、中国联通(2.95%)、潍柴动力(2.94%) [2][4] - 在当日行情中，前十大权重股多数下跌，其中中国铝业跌幅最大，为-9.75% [4] 资金流动与规模 - 自由现金流ETF近10天获得连续资金净流入，合计19.55亿元，日均净流入达1.96亿元 [1] - 该ETF最新份额达91.28亿份，最新规模达123.52亿元，均创成立以来新高 [1] - 杠杆资金持续布局，该ETF本月以来融资净买额达248.87万元，最新融资余额达1.37亿元 [1] 流动性情况 - 自由现金流ETF盘中换手率为3.01%，成交额为3.66亿元 [1] - 截至1月29日，该ETF近1周日均成交额为6.62亿元 [1] 产品历史收益特征 - 自由现金流ETF历史涨跌月数比为8/2，上涨月份平均收益率为3.3% [2] - 该ETF月盈利百分比为80%，月盈利概率为80.84% [2] - 历史持有6个月盈利概率为100% [2] 产品基本信息 - 自由现金流ETF(159201)紧密跟踪国证自由现金流指数，该指数反映沪深北交易所自由现金流水平较高且稳定性较好的上市公司证券价格变化情况 [2] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [4] - 该ETF设有场外联接基金：华夏国证自由现金流ETF发起式联接A(023917)和联接C(023918) [4]

中证全指自由现金流指数近期表现与构成 - 2025年1月28日，中证全指自由现金流指数单日上涨2.15%，年初至今涨幅达8.71% [1] - 指数成分股如白银有色、中国铝业、株冶集团、浙江龙盛、云铝股份、南山铝业等在当日均出现涨停 [1] 指数行业分布与权重变化 - 指数行业分布中，有色金属、基础化工、石油石化行业的占比均超过8% [1] - 自2024年12月以来，指数经历了5次季度调仓，石油石化和有色金属始终是重仓行业，占比持续超过8% [1] - 基础化工行业在近3次调仓中权重明显提升 [1] - 消费制造类行业中，家电行业占比持续超过8% [1] - 在2025年12月的调整中，汽车行业成为主要权重行业，食品饮料行业的权重则有所下降 [1] 核心成分股特征 - 中国海油在连续5次指数调整中均为核心成分股，权重占比约10% [1] - 中国海油2022年至2024年年报显示，其年度经营活动产生的现金流量净额均超过2000亿元 [1] - 截至2025年9月末，中国海油前三季度经营活动产生的现金流量净额超过1700亿元 [1] - 中国铝业在5次调整中一直是重要成分股，权重占比超过3% [1] 指数编制方法与特点 - 指数以自由现金流率为核心筛选指标，采用自由现金流加权方式，旨在筛选出自由现金流充沛的细分行业和龙头企业 [2] - 指数采用季度调仓模式，能根据企业季度财务数据及时把握经营变化 [2]

公司业绩表现 - 第四季度营收同比增长12%，达到197亿美元，高于市场预期的192亿美元 [1] - 非公认会计准则下每股收益为4.52美元，超出市场预期0.23美元 [1] - 业绩主要得益于软件部门的强劲增长 [1] 未来业绩展望 - 在调整汇率波动因素后，公司预计2026年的营收增长将超过5%，超过华尔街预期的4.1% [1] - 公司预计自由现金流将达到约157亿美元，超过分析师的平均预期 [1] - 首席执行官表示公司以强劲的势头和实力进入2026年 [1] 市场反应 - 公司股价在周四上涨超过5%，报收于311.15美元 [1]

United Rentals (NYSE:URI) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsJerry Revich - Managing DirectorMatthew Flannery - CEONeil Tyler - DirectorTed Grace - CFOTim Thein - Managing DirectorConference Call ParticipantsKen Newman - VP and Equity Research AnalystKevin Wilson - Equity Research AnalystScott Schneeberger - AnalystSteven Fisher - Managing Director and Equity Research AnalystSteven Ramsey - Senior Equity Research AnalystNone - AnalystNone - AnalystOperatorGood morning, ev ...

白酒消费板块 - 午后白酒消费板块走强，受春节旺季需求向好等因素影响，部分茅台经销商已到货的飞天茅台（53度、500ml）一月和二月配额已售罄 [1] - 白酒行业即将迎来春节旺季营销活动，渠道在吸收龙头企业改革经验，行业或重新聚焦市场培育和消费者教育，促进开瓶动销并为经销商减负 [1] - 考虑到动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天等因素，判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳，后续逐步复苏趋势明确，看好行业底部配置机会 [1] 有色金属板块 - 午后有色金属板块延续强势，伦敦金属交易所(LME)金属普涨，多个品种价格创新高 [1] - 具体金属价格表现：三个月期铜涨7.05%，报14009.0美元/吨；三个月期铅涨1.56%，报2048.5美元/吨；三个月期锡涨2.32%，报57250.0美元/吨；三个月期锌涨2.87%，报3460.5美元/吨；三个月期镍涨3.05%，报18828.0美元/吨 [1] 中证全指自由现金流指数及相关ETF - 截至2026年1月29日14:48，中证全指自由现金流指数(932365)强势上涨1.28% [2] - 指数成分股中，新华百货上涨10.00%，泸州老窖上涨10.00%，白银有色上涨9.99%，中国铝业、兔宝宝等个股跟涨 [2] - 跟踪该指数的全指现金流ETF鹏华(512130)上涨1.49%，最新价报1.36元 [2] - 该指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本，截至2025年12月31日，前十大权重股合计占比53.78%，包括中国海油、上汽集团、格力电器等 [2]

| 股票代码 | 股票简称 | 涨跌幅 | 权重 | | --- | --- | --- | --- | | 600938 | 甲国海海 | 0.90% | 10.34% | | 600104 | 上汽集团 | -0.56% | 8.80% | | 000651 | 格力电器 | -0.03% | 8.68% | | eolala | 中远海控 | -1.18% | 4.49% | | 601600 | 中国铝业 | 1.71% | 3.77% | | 600019 | 宝钢股份 | -0.96% | 3.48% | | 601633 | 长城汽车 | -0.96% | 3.41% | | 601877 | 正泰电器 | -1.12% | 3.01% | | 600050 | 中国联通 | -0.19% | 2.95% | | 000338 | 潍柴动力 | -2.19% | 2.94% | （以上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意） 截至2026年1月29日9:52，国证自由现金流指数上涨0.16%，成分股吉比特、景津装备、白银有色、欧派家居、海信视像等领涨。自由现金流ETF(159201)下 跌0.6 ...

现金流500ETF（560120）紧密跟踪中证500自由现金流指数，经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选 取50只自由现金流为正且占比高的股票，整体呈现中小盘市值、较低估值以及更高ROE的风格特征。从 行业分布看，指数整体行业分布均衡，以有色金属、基础化工、钢铁、医药生物、机械设备为主，未配 置金融和地产行业。 （文章来源：每日经济新闻） 截至2026年1月28日13点50分，中证500自由现金流指数强势上涨3.05%，成分股白银有色、浙江龙盛涨 停，天山铝业、神火股份、西部矿业等个股跟涨。目前唯一一只跟踪500现金流指数的现金流500ETF （560120）上涨3.21%，冲击8连涨。流动性方面，现金流500ETF盘中换手17.9%，交投活跃。从资金净 流入方面来看，现金流500ETF近10天获得连续资金净流入，合计"吸金"超7990万元。 华创证券认为，低利率环境下稳定自由现金流的复利效应成为长牛基石，而杠铃策略需平衡红利扩容与 大小盘比价。经济运行模式变化之下，股市定价的长期逻辑也将在投融资结构变化中由关注前端扩张、 转向后端企业审慎经营管理之下的现金流累积，企业审慎经营管理下的自由现金流创造将支撑长 ...

指数表现与产品动态 - 1月28日午后，中证500自由现金流指数强势上涨超3.2% [1] - 成分股白银有色、浙江龙盛涨停，天山铝业、神火股份、西部矿业等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的现金流500ETF（560120）上涨超3.7%，冲击8连涨 [1] - 现金流500ETF近10天获得连续资金净流入，合计“吸金”超7990万元 [1] 指数编制与筛选逻辑 - 自由现金流指数采用季度定期调整机制，每年3月、6月、9月、12月的第二个星期五的下一交易日实施调整 [1] - 调整机制结合最新财报数据动态更新样本，及时剔除自由现金流转负或质量下降的公司 [1] - 该机制使组合更具“新陈代谢”能力，降低长期持有风险 [1] - 现金流500ETF紧密跟踪中证500自由现金流指数，经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取50只自由现金流为正且占比高的股票 [2] - 指数整体呈现中小盘市值、较低估值以及更高ROE的风格特征 [2] 成分股与权重结构 - 截至2025年12月31日，中证500自由现金流指数前十大权重股分别为中集集团、首钢股份、白银有色、浙江龙盛、云天化、神火股份、京能电力、西部矿业、天山铝业、辽港股份 [2] - 前十大权重股合计占比44.11% [2] 策略逻辑与市场环境分析 - 在利率下行或经济转型期，部分传统高股息板块（如地产、金融）可能长期面临基本面恶化，但由于历史分红记录良好，仍被保留在红利指数中 [1] - 康波萧条期，地缘不确定性明显抬升，全球泛滥的流动性天然抱团黄金或者拥有稳定现金流的类黄金“安全资产” [2] - 这是过去几年A股红利策略得到系统性重估的核心逻辑 [2] - 22-24年“内卷+跨境资本外流”导致企业自由现金流恶化，现金流策略跑输红利 [2] - 当前“反内卷+跨境资本回流”正在修复企业的自由现金流，现金流策略不仅跑赢红利，更在牛市中跑出超额 [2]