行业整体业绩表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% 实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 自营投资业务成为业绩核心贡献 42家券商合计实现自营投资收入1123.53亿元 同比增长53.53% 收入占比近45% [1] - 自营投资资产规模达68323亿元 同比提升14% 较上年末增长10% 占总资产比重50% 其中交易性金融资产增长14.4% 其他权益工具投资大幅增长30.8% [4] 自营业务头部券商表现 - 中信证券自营投资收入190.52亿元 同比增加73.22亿元 增幅62.42% 位列行业第一 [1][14] - 国泰海通自营投资收入93.52亿元 同比增长89.58% [15] - 中国银河 申万宏源 中金公司 华泰证券 国信证券自营收入均超50亿元 增幅均超50% [15] 自营业务表现分化 - 长江证券自营收入增幅668.35% 位列行业增幅第一 [1] - 国联民生增幅459% 华西证券增幅245% 增速位列行业前三 [5] - 中原证券降幅57.18% 中银证券降幅32.55% 招商证券降幅13.25% 位列降幅前三 [1][5] 招商证券自营业务异常表现 - 自营投资收入41.24亿元 同比减少6.3亿元 降幅13.25% 为行业减少额最多券商 [1][5] - 衍生金融工具产生公允价值变动浮亏14.4亿元 处置实亏9.6亿元 合计损失24亿元 [6][8][10] - 债权类资产公允价值变动损益-19.18亿元 固定收益类投资收益同比下降 [6][8] - 衍生金融工具名义金额74389.61亿元 公允价值净负债227.25亿元 其中权益衍生工具负债31.32亿元 资产10.41亿元 净负债20.9亿元 [11][12] 市场环境背景 - 2025年上半年万得全A上涨5.83% 上证指数上涨2.76% 深证成指上涨0.48% 中证全债指数上涨1.14% [2] - 第二季度上证综指上涨3.3% 创业板指数上涨2.3% 沪深300指数上涨1.3% 中债总财富指数上涨1.5% [2] 自营收入计算明细 - 自营投资收入计算公式：投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益 [1] - 中信证券投资净收益208.99亿元 公允价值变动-15.21亿元 [3] - 国泰海通投资净收益127.01亿元 公允价值变动-30.06亿元 [3] - 招商证券投资净收益65.44亿元 公允价值变动-16.94亿元 [3]

自营投资业务的重要性 - 自营投资是券商业务中最直接关联业绩和最能体现投资团队能力的业务领域 依赖投资团队的认知和预判能力决高下 与其他业务如经纪 投行 两融等形成鲜明对比[1] 头部券商竞争格局 - 2025年上半年上市券商自营投资收益呈现中信证券与国泰海通双雄争霸格局 中信证券以208.99亿元投资净收益位居行业第一 日均赚约1亿元[2] - 国泰海通以127.01亿元稳居第二 虽较中信证券低约40% 但显著领先其他券商 且其在吸收合并期间实现百亿收益实属不易[2][3] - 中信证券与国泰海通是上半年仅有的两家投资净收益超百亿元的券商 预计将继续在该领域激烈竞争[3] 第一集团券商表现 - 自营投资第一集团由前十名券商组成 包括华泰证券91.70亿元 中金公司84.19亿元 申万宏源77.10亿元 中国银河72.55亿元 招商证券65.44亿元 国信证券50.66亿元 广发证券48.76亿元 中信建投46.09亿元[4][16] - 华泰证券 中金公司 申万宏源和中国银河自营投入较大收益较高 招商证券 国信证券 广发证券和中信建投相对谨慎[6][7] - 第一集团券商均具备成体系 专业化的投研交易团队以及受管理层信任的业务带头人[7] 头部券商盈利策略 - 券商自营投资包括方向性资产投资如股票多头 债券多头 以及非方向性配置如衍生品投资 量化产品投资[9] - 投行业务中的包销以及对部分公司战略股权的持有也会影响当期财务表现[10] - 投资收益项不仅包括自营盘配置金融工具的收益 还包括对子公司 联营企业的投资回报 但自营投资起主导作用[10][11] 行业整体收益提升 - 2025年上半年券商投资净收益集体升档 主要受益于A股市场系统性转好 上证指数创十年新高 沪深两市成交量多次站上万亿大关[12] - 中信证券去年同期投资收益低于百亿 今年上半年突破两百亿 相当于赚取一个中型券商全年利润[12] - 国泰海通投资收益从去年上半年不到30亿元增至127.01亿元 同比增幅超300% 中国银河从去年不到2亿元飙升至72.55亿元[14] - 银河证券在权益投资交易业务中准确把握市场行情 加强在AI芯片 量子计算 生物医药 新能源材料 空天科技等先进技术领域的前瞻性研究和投资布局[14] 第二梯队业绩改善 - 第11至20名券商呈现市场转暖带来的疤痕修复效应 东方证券 国投资本等保持稳步上行 后者增幅超两倍[17] - 兴业证券 国联民生 财通证券等去年亏损机构在今年上半年成功扭亏为盈 通过优化持仓结构 精选优质行业 丰富投资策略组合实现业绩翻身[18] - 这些机构绝对收益规模虽不及头部 但同比改善幅度惊人 并普遍获得更高净利润表现[18] 十亿元俱乐部券商 - 近30家券商进入十亿元投资收益俱乐部 包括光大证券13.87亿元 西部证券13.84亿元 长江证券13.74亿元 浙商证券12.41亿元 中泰证券12.34亿元 华安证券11.58亿元 东兴证券10.88亿元 国金证券10.75亿元 信达证券10.45亿元 山西证券9.06亿元[19][20][22] - 光大证券从去年同期个位数收益增至13.87亿元 浙商证券从微薄收益跃升至十亿以上 长江证券从去年亏损4.77亿元转为盈利13.74亿元[19][22] - 华安证券 东兴证券等从去年几亿元规模攀上十亿台阶 改善幅度接近翻倍 中泰证券 国金证券 信达证券等实现同比大幅提升[20][21][22] - 第21至30名券商部分实现翻倍增长或扭亏为盈 证明市场回暖不仅利好头部券商 中游梯队同样享受业绩弹性[21]

核心财务表现 - 2025H1营业收入56.6亿元，同比增长52.1% [1] - 2025H1归母净利润23.8亿元，同比增长76.4%，对应EPS 0.29元，ROE 4.8%同比提升1.9个百分点 [1] - Q2单季营业收入27.0亿元，同比增长55.3%但环比下降9.0%，归母净利润11.9亿元同比增长109.7%且环比基本持平（-0.5%） [1] 业务板块分析 - 经纪业务收入23.3亿元，同比增长46.3%，占比营业收入41.4%，受益于全市场日均股基交易额15703亿元同比增长63.3% [2] - 两融余额414亿元较年初持平，市场份额2.2%，全市场两融余额18505亿元较年初微降0.8% [2] - 投行业务收入1.0亿元同比增长26.3%，股权承销规模同比增加10亿元，债券承销规模同比增长67.4% [2] - 股权主承销规模10.2亿元行业排名第31，其中IPO募资8亿元、再融资承销2亿元 [2] - 债券主承销规模101亿元行业排名第53，公司债80亿元、ABS 20亿元 [3] - 资管业务收入1.3亿元同比增长4.6%，资产管理规模500亿元同比下降4.6% [3] - 方正富邦基金管理公募规模828.05亿元，较年初增加19.44亿元（增幅2.40%） [3] - 自营业务投资收益（含公允价值）20.0亿元同比增长66.6%，Q2单季投资收益9.22亿元同比大幅增长100.9% [3] 业绩驱动因素 - 利润增长主要得益于Q2自营业务实现较高投资收益 [2] - 市场活跃度回升显著提振经纪业务收入 [2] - 平安集团深度赋能提升公司竞争力 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至41.11/40.36/42.81亿元（原预测23.80/25.22/26.63亿元） [4] - 对应2025年同比增速86.22%，EPS分别为0.50/0.49/0.52元/股 [4] - 当前市值对应PB估值1.33x/1.21x/1.10x [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年中报业绩表现亮眼 营收和归母净利润分别为137.47亿元和64.88亿元 同比分别增长37.7%和47.9% [1] - 第二季度归母净利润34.72亿元 环比增长15.1% [1] - 加权平均ROE同比提升1.53个百分点至5.2% [1] - 经营杠杆保持相对平稳 剔除客户资金后为4.14倍 [1] - 管理费用率同比下降9.22个百分点至45.1% [1] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入36.47亿元 同比增长45.3% 主要受益于A股日均成交额同比增长61.1% [2] - 投行业务净收入3.16亿元 同比增长18.9% 股权承销和重大资产重组规模分别排名市场第8和第7 [2] - 资管业务净收入2.68亿元 同比增长17.5% 银河金汇集合资管规模基本持平 [2] - 债券承销规模同比增长82.8% 市场排名第6 [2] - 客户总数突破1800万户 金融产品保有规模较年初增长1.4% [2] 投资与利息收入 - 利息净收入19.40亿元 同比增长5.5% 两融市占率5% 较年初基本持平 [3] - 投资业务收入74.05亿元 同比增长51.8% [3] - 金融资产规模4076亿元 较年初增长6.6% [3] - 增配TPL债券 持有规模增长19.2%至1648亿元 [3] - 其他权益工具投资中股票由137.2亿元提升至162.5亿元 权益资产占比提升至净资产25.6% [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.63亿元、146.93亿元和160.54亿元 同比增长32.2%、10.8%和9.3% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为407亿元、430亿元和453亿元 同比增长15.0%、5.9%和5.3% [4] - 对应PB分别为1.62倍、1.44倍和1.29倍 [3][4] - 预计每股收益分别为1.21元、1.34元和1.47元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收137.47亿元，同比增长37.7%，归母净利润64.88亿元，同比增长47.9% [1] - 第二季度归母净利润34.72亿元，环比增长15.1% [1] - 加权平均ROE同比提升1.53个百分点至5.2%，经营杠杆稳定在4.14倍 [1] 费用管理与运营效率 - 管理费用同比增长15.4%至61.8亿元，管理费用率同比下降9.22个百分点至45.1% [2] 收费类业务表现 - 经纪业务净收入36.47亿元，同比增长45.3%，受益于A股日均成交额同比61.1%增长 [2] - 投行业务净收入3.16亿元，同比增长18.9%，股权承销和重大资产重组规模分列市场第8和第7 [2] - 资管业务净收入2.68亿元，同比增长17.5%，客户总数突破1800万户，金融产品保有规模较年初增长1.4% [2] - 债券承销规模同比增长82.8%，市场排名第6 [2] 资产管理与投资业务 - 利息净收入19.4亿元，同比增长5.5%，投资业务收入74.05亿元，同比增长51.8% [3] - 金融资产规模4076亿元，较年初增长6.6%，两融市占率5%与年初持平 [3] - TPL债券持仓规模增长19.2%至1648亿元，权益工具投资股票规模由137.2亿元增至162.5亿元 [3] - 权益资产合计占净资产比重25.6%，较年初提升 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.63亿元、146.93亿元、160.54亿元，同比增长32.2%、10.8%、9.3% [3] - 当前股价对应PB估值分别为1.62倍、1.44倍、1.29倍 [3]

财务表现 - 25H1营业总收入68.56亿元，同比+38.7%，归母净利润55.67亿元，同比+37.3% [1] - 单Q2营业总收入33.71亿元环比-3.3%，归母净利润28.52亿元环比+5.1% [1] - 加权平均ROE同比+1.17pct至6.7% [1] - 25H1营业收入15.78亿元同比+3.6%，利息净收入14.31亿元同比+39.4%，手续费及佣金净收入38.47亿元同比+60.6% [1] - 期间费用中管理费用同比+5.8%，销售和研发费用均下降 [1] 基金代销业务 - 25H1天天基金非货销售额同比+25.3%至6,260亿元 [1] - 非货/权益保有规模较24年末分别增长10.5%/0.4%至6,753/3,838亿元 [1] - 非货增速高于全市场非货净值增速4.9% [1] - 《公募基金销售费用管理规定》征求意见稿对零售端影响有限 [1] 证券业务 - 25H1东财证券股基成交额同比+74%，市占率同比+0.25pct至4.25% [2] - 代买净收入同比+72.4%至32亿元 [2] - 两融余额同比+33.8%至583亿元，市占率同比+0.21pct至3.15% [2] - 融出资金利息收入同比+27% [2] 金融资产投资 - 25H1末交易性金融资产规模较年初+45.7%至1,072亿元 [2] - 债券配置规模最大占比58.4%，银行理财/基金/股票均获增配 [2] - 自营投资收益因基数效应和债市波动减弱而下降 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为114.79/123.19/129.30亿元，同比+19.4%/+7.3%/+5.0% [2] - 对应8月15日收盘价PE估值分别为36.8/34.3/32.7倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1兴业证券业绩回暖提升，自营财富表现强势，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应，在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 兴业证券发布2024年报及2025年一季报，2024年及2025Q1分别实现营业收入123.5、27.9亿元，同比分别+16.2%、+17.5%，实现归母净利润21.6、5.2亿元，同比分别+10.2%、+57.3%，加权平均净资产收益率分别同比+0.11pct、+0.34pct至3.81%、0.90%，剔除客户资金后的经营杠杆分别较年初+3.7%、持平至3.57、3.57倍 [7] 事件评论 - 业绩回暖提升，自营财富表现强势：2024年兴业证券实现营业收入和归母净利润分别123.5、21.6亿元，同比分别+16.2%、+10.2%，加权ROE同比+0.11pct至3.81%；2025Q1实现营收、归母净利润分别为27.9、5.2亿元，同比分别+17.5%、+57.3%，加权ROE同比+0.34pct至0.90%；2025Q1经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为6.6、1.3、0.4、3.2、6.1亿元，同比分别+41.9%、+8.0%、+1.8%、+16.7%、+82.2% [12] - 财富管理持续深耕，自营投资贡献弹性：2025Q1两市日均成交额1.52万亿元，同比+70.3%，公司Q1经纪业务随市回暖，实现收入6.6亿元，同比+41.9%，财富管理转型持续推进，代销业务有序发展，取得粤港澳大湾区“跨境理财通”业务资格；2024年公司实现自营收入28.4亿元，同比+330.9%，测算投资收益率3.01%，同比+1.44pct，年末金融投资规模扩容至1474.9亿元，较年初+20.1%；2025Q1自营业务维持高增，实现收入6.1亿元、同比+82.2% [12] - 资管业务稳健增长，投行业务随市承压：2024年公司实现资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%，实现稳健增长；公司大资管布局领先，2024年末兴证全球基金资产管理规模6972.6亿元，其中公募基金规模6514.2亿元，较上年末增长16.0%，旗下权益类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前十；兴证资管公募资格验收后已正式展业，截至年末受托资产总额1009.95亿元，较上年末+19.7%，创近五年管理规模新高；2024年市场股权融资规模维持收缩态势，公司股权业务受市场影响承压明显，2024年IPO、股权再融资、债券承销规模分别为9.4、9.7、1758.1亿元，同比分别-84.0%、+2.8%、+3.4%；份额上看，IPO、股权再融资、债券承销市场份额分别为1.4%、0.5%、1.3%，IPO、股权再融资份额同比分别-0.2pct、+0.2pct，债券融资份额基本不变 [12] - 自营财富表现强势下，公司业绩回暖提升，长期来看，市场回暖下看好公司发挥业务协同效应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性，预计2025 - 2026年归属净利润分别为23.67亿元和25.32亿元，对应PE分别为21.38和19.98倍，对应PB分别为0.87和0.86倍 [12] 财务预测 - 利润表预测涵盖2022A - 2027E各年度营业收入、手续费及佣金净收入、投行业务净收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表预测涵盖2022A - 2027E各年度资产（货币资金、结算备付金等）、负债（应付短期融资款、卖出回购金融资产款等）、所有者权益（股本、所有者权益合计）等指标数据 [13][15]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3% [1] - 营业总收入（含投资收益）41.9亿元，同比+28.1%，手续费收入及利息净收入为主要驱动，分别达19.6亿元（+65.6%）和7.2亿元（+37.3%），投资收益7.0亿元（-13.6%） [2] - 净利率同比+5.1pct至64.8%，销售、管理、研发费用率分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，成本控制推动盈利能力改善 [4] 业务分析 - 基金代销收入企稳回升，新发股混基金规模1101亿份（+101.8%），存续股混基金规模8.02万亿元（+19.4%），但公募第三阶段降费或对代销收入形成压力 [2] - 证券经纪业务随市场回暖高增，两市日均成交额1.52万亿元（+70.3%），两融余额1.92万亿元（+24.8%），公司融资余额市场份额稳定在3.2% [3] - 自营业务逆市扩表，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，静态投资收益率0.82%（同比-0.20pct），债市震荡中表现亮眼 [3] 行业与市场 - 基金市场回暖推动代销业务，存续债基规模6.35万亿元（+14.5%），但新发债基规模1191亿份（-34.2%） [2] - 证券行业交易活跃度显著提升，两融余额及成交额同比增幅均超20% [3] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE 28.8倍和26.7倍 [4] - 互联网券商获客与成本优势显著，证券业务成长性及生态优势突出 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入62.9亿元、归母净利润23.4亿元，同比-4%、+4%，符合预期；2025Q1营业总收入10.7亿元、归母净利润2.9亿元，同比-24%、-37%，低于预期，一季度自营投资收益同比下降拖累业绩，预计受债市走弱影响 [4] - 考虑公司自营投资收益低于预期，下调2025、2026年归母净利润预测至24亿、32亿元（调前28亿、34亿元），新增2027年预测36亿元，同比+3%、+32%、+15%，ROE6.5%、8.1%、8.7%，EPS为0.5、0.7、0.8元 [4] - 公司区位优势突出，母公司财富管理持续改善，子公司支撑ROE，当前股价对应PB 0.9、0.9、0.8倍，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 财富管理与投行业务 - 2024年/2025Q1经纪净收入14.1亿、4.2亿元，同比+18%、+41%，2024年代销产品净收入市占率排名同比提升5位，财富管理业务转型成效明显；2024年开户量创历年新高，客户数增长12.7%，客户托管资产规模同比+11.3%，全年引进资产增幅28%；基金投顾业务推进良好，买方投顾保有规模增幅达155% [5] - 2024年/2025Q1投行净收入5.2亿、1.1亿元，同比-31%、-24%，系一级市场环境低迷所致；2024年为实体企业提供直接融资1072.6亿元，浙商浙企占比超80% [5] 资管业务 - 2024/2025Q1资管业务净收入15.5亿、2.6亿元，同比-0.3%、-18%；2024年财通资管净利润5.2亿元，同比+12%，利润贡献22%，ROE17.8%，同比-2.5pct [5] - 2024/2025Q1财通资管非货AUM1107亿、941亿元，同比+13%、-9%，2024年非货AUM位列持有公募牌照的券商资管机构前三，一季度规模下降或因债市走弱影响 [5] 参股公司与自营投资 - 2024年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为5.8亿、14.8亿元，同比-21%、-4%，利润贡献7%、12%，ROE4.6%、8.1%，较2023年-1.4、-2.8ct [6] - 2024年/2025Q1自营投资收益15.0亿、0.2亿元，同比-14%、-95%，年化自营投资收益率分别为3.01%、0.20%（2023年为3.66%），一季度受债市走弱影响，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%） [6] - 2024年/2025Q1末自营金融资产规模485亿、442亿元，同比-6%、-16% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,517|6,286|6,388|7,279|8,341| |YOY(%)|35.0|-3.6|1.6|13.9|14.6| |归母净利润(百万元)|2,252|2,340|2,405|3,180|3,645| |YOY(%)|48.4|3.9|2.8|32.2|14.6| |毛利率(%)|40.3|44.4|44.6|51.7|51.7| |净利率(%)|34.6|37.2|37.7|43.7|43.7| |ROE(%)|6.7|6.6|6.5|8.1|8.7| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.50|0.52|0.68|0.78| |P/E(倍)|15.6|15.0|14.6|11.0|9.6| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8|[7] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|96626|107120|118336|130065|143441| |非流动资产|37128|37434|40042|43248|46816| |资产总计|133754|144555|158378|173312|190257| |流动负债|58450|66607|74884|82949|92123| |非流动负债|40677|41520|45363|49772|54851| |负债合计|99127|108128|120247|132721|146974| |少数股东权益|23|22|22|24|25| |归属母公司股东权益|34605|36405|38109|40568|43258| |负债和股东权益|133754|144555|158378|173312|190257|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6517|6286|6388|7279|8341| |营业成本|3889|3497|3540|3518|4031| |营业利润|2629|2789|2847|3761|4310| |利润总额|2629|2789|2847|3761|4310| |所得税|361|432|424|561|643| |净利润|2251|2339|2405|3179|3643| |归属母公司净利润|2252|2340|2405|3180|3645| |EPS(元)|0.48|0.50|0.52|0.68|0.78|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-7460|13719|12922|13976|14720| |投资活动现金流|-141|-2592|-2492|-2392|-2292| |筹资活动现金流|5322|2284|4230|4330|4430| |现金净增加额|-2279|13410|2999|-27490|-28926|[9][10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|35.0|-3.6|1.6|13.9|14.6| |成长能力 - 营业利润(%)|63.8|6.1|2.1|32.1|14.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|48.4|3.9|2.8|32.2|14.6| |获利能力 - 毛利率(%)|40.3|44.4|44.6|51.7|51.7| |获利能力 - 净利率(%)|34.6|37.2|37.7|43.7|43.7| |ROE(%)|6.7|6.6|6.5|8.1|8.7| |ROIC(%)|3.5|3.3|3.1|3.8|4.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|74.1|74.8|75.9|76.6|77.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|2.0|2.0|2.1|0.0|0.0| |偿债能力 - 流动比率|1.7|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.6|1.6|1.6|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|5.0|4.5|4.2|4.4|4.6| |营运能力 - 应收账款周转率|404.8|496.9|544.2|363.9|417.1| |营运能力 - 应付账款周转率|334.9|211.8|193.3|182.1|198.4|[9][10] 每股指标（元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.50|0.52|0.68|0.78| |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.61|2.95|2.78|3.01|3.17| |每股净资产(最新摊薄)|7.45|7.84|8.21|8.74|9.32|[10] 估值比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|15.6|15.0|14.6|11.0|9.6| |P/B|1.01|0.96|0.92|0.86|0.81| |EV/EBITDA|46.0|46.8|47.9|42.5|39.8|[10]

文章核心观点 - 依靠出色自营业务投资表现，东方证券2024年实现收入、净利两位数双增长，各业务有不同表现，未来将在各业务领域持续发展 [1][6] 业绩总体情况 - 2024年公司实现营业收入191.90亿元，同比增长12.29%；归母净利润33.50亿元，同比增长21.66% [1] - 截至2024年末，公司资产总额攀升至4177.36亿元，较上年末增加8.87% [1] - 2024年年报披露季，至少24家上市券商披露业绩，公司成功跻身行业前十，营收增速在TOP10中名列前茅 [3] 主营业务分行业情况 财富及资产管理业务 - 收入123.41亿元，占比60.60%，同比增长7.84%，营业成本114.70亿元，毛利率7.05%，较上年增加2.26个百分点 [1][2][4] - 经纪业务手续费净收入25.11亿元，同比下降约9.71%，代理买卖证券业务收入同比增长12.24%，交易单元席位租赁收入同比下滑37.70%，代销金融产品业务收入下滑24.56% [8] - 东证资管2024年度营业收入14.35亿元，同比下降约30.41%；净利润3.33亿元，同比下滑32.18%，资产受托规模2165.68亿元，较年初下降约8.14% [8] - 汇添富基金资产管理总规模约1.16万亿元，较年初增长超9%，2024年度营业收入48.28亿元，净利润15.47亿元，同比增长9.33% [9] - 基金投顾业务推出27个投顾组合策略，管理规模达153.71亿元，同比增长7.05%，存量账户数19.28万户，客户留存率58.18%，复投率76.80% [10] - 信用交易业务两融余额达274.61亿元，较上年末增长32.22%，市占率从1.26%提升至1.47%，维持担保比例260.98% [11] 投行及另类投资业务 - 收入13.60亿元，占比6.68%，同比下降33.66%，营业成本90.46亿元，毛利率33.49%，较上年减少9.29个百分点 [1][2][4] - 证券承销业务收入11.54亿元，同比下降23.29%；证券保荐业务收入1871万元，同比下降39%；财务顾问业务增长21.25%至7806万元 [12] - 协助1家企业IPO和3家企业再融资过会，过会率达100%，出任国泰君安和海通证券并购重组吸并方独立财务顾问 [12] - 债券承销业务承销总规模为5204.43亿元，同比增加35.61%，市场排名第6，较去年上升2名 [12] 机构及销售交易业务 - 收入36.13亿元，占比17.74%，同比增长93.37%，营业成本7.37亿元，毛利率79.61%，较上年增加18.49个百分点 [1][2][4] 国际及其他业务 - 收入30.50亿元，占比14.98%，同比增长2.09%，营业成本25.63亿元，毛利率15.97%，较上年减少30.70个百分点 [1][2][4] 自营业务情况 - 2024年投资收益实现翻倍增长，达到58.34亿元，同比增加32.91亿元，增幅129.36%，占总收入的30.4% [6] - 权益类自营严格控制和灵活调整仓位，增加高股息策略投资规模，优化多模态量化模型框架，使用互换便利资金筛选A股标的 [6] - 非权益类自营固定收益类投资规模稳定，银行间市场现券交易量同比增长9.56%，利率互换成交量同比增长66.38%，大宗商品自营业绩较好，外汇自营业务平稳运行 [6] - 未来权益类自营以绝对收益为目标，优化投资策略，拓展多策略投资；非权益类自营推动投资精细化运作，向多元化交易策略转型 [7] 行业背景情况 - 2024年受IPO政策收紧、公募基金降费等因素影响，券商投行业务、财富管理业务普遍承压，财富管理业务竞争白热化 [3][4]