报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美联储9月降息主线逻辑支撑，贵金属市场交易情绪乐观，内外盘金价续创历史新高，但近期市场超买推动阶段性回调压力，市场步入高位震荡 [8] - 利率期货显示9月降息概率达99%，降息预期基本被市场消化，金银价冲击历史高位后短期内或回调，市场聚焦美国8月非农就业报告，若数据正常，市场或震荡，若超预期增长，金银价或大幅回调，中长期受美元信用受损和避险需求支撑 [8] - 操作上建议观望，待回调后逢低轻仓布局，并给出沪金2510、沪银2510合约及伦敦金、伦敦银价关注区间 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：受美联储降息支撑，贵金属市场乐观，内外盘金价创新高；美国贸易赤字扩大，制造业PMI低于预期，服务业扩张但成本压力明显，就业市场趋缓；美联储理事释放鸽派信号，推动金价攀升，但近期超买使回调压力增大，市场高位震荡 [8] - 行情展望：9月降息预期基本消化，金银价或回调，市场关注非农报告，若数据正常市场震荡，若超预期增长金银价或回调，中长期受美元信用和避险需求支撑 [8] - 操作建议：观望，待回调后逢低轻仓布局，给出沪金、沪银及伦敦金、伦敦银价关注区间 [8] 期现市场 - 期价：降息推动市场乐观，本周金银期价上涨，截至9月5日，COMEX白银报41.39美元/盎司，环比涨1.56%，沪银主力2510合约报9812元/千克，环比涨4.54%；COMEX黄金报3606.50美元/盎司，环比涨2.56%，沪金主力2510合约报815.60元/克，环比涨3.87% [9][11] - ETF持仓：本周外盘黄金ETF净持仓量增加，白银净持仓量小幅减少，截至9月4日，SPDR黄金ETF持有量报981.97吨，环比增2.0%，SLV白银ETF持仓量报15231吨，环比减0.3% [12][16] - 投机净持仓：截至8月26日，COMEX黄金投机净持仓增加，白银投机净持仓减少，COMEX黄金总持仓报443760张，环比涨1.19%，净持仓报214311张，环比涨0.81%；COMEX银总持仓报158630张，环比涨0.10%，净持仓报46466张，环比跌0.18% [17][21] - CFTC持仓：截至8月26日，CFTC黄金多头持仓周环比增加，空头持仓减少，COMEX黄金非商业多头持仓报275767张，环比增0.20%，非商业空头持仓报61456张，环比减2.0% [22][26] - 基差：本周沪市黄金基差走弱，白银基差走强，截至9月5日，黄金基差报 -3.98元/克，环比跌16.37%；白银基差报 -3元/千克，环比涨85.71% [27][31] - 库存：本周黄金白银库存均增加，截至9月4日，COMEX黄金库存报38578730.06盎司，环比增0.04%，上期所黄金库存报37455千克，环比增3.05%；COMEX白银库存报518232360盎司，环比增1.90%，上期所白银库存报1195996千克，环比增7.80% [32][36] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口：截至2025年7月，白银进口数量小幅减少，银矿砂进口数量大幅反弹，中国白银进口数量当月值报252977.88千克，环比减7.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报154158134.00千克，环比增22.32% [38][40] - 下游：截止2025年7月，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升，当月集成电路产量报4690000.00块，当月同比增速报15% [43][46] 白银供需情况 - 格局：白银供需呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比升4%；硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比降22%；白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 -37.6百万盎司；白银总需求报1164.1百万盎司，同比降3% [48][52] - 缺口：白银供需缺口呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比升2%；白银需求总计报1164.1百万盎司，同比降3%；白银供需缺口报 -148.9百万盎司，环比降26% [54][56] 黄金产业情况 - 价格：本周黄金回收价、黄金饰品价格随金价上涨，截至9月4日，中国黄金回收价报808元/克，周环比涨3.74%；老凤祥黄金报1058元/克，环比涨4.13%；周大福黄金报1060元/克，环比涨5.05%；周六福黄金报1028元/克，环比涨3.73% [58][60] 黄金供需情况 - 需求：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [62] 宏观及期权 - 美元美债：美元本周超跌反弹，10年美债收益率维持承压，10Y - 2Y美债利差小幅收窄，CBOE黄金波动率显著上升，SP500/COMEX金价比持续回落 [65][69] - 通胀率：本周美国10年盈亏平衡通胀率下降 [73] - 央行购金：2025年8月，中国央行增持黄金储备约2.18吨 [77]

特朗普芯片关税政策影响 - 特朗普威胁对芯片和半导体征收100%关税 但承诺在美国生产的公司可获豁免[2] - 全球大型芯片公司已在美国投资生产 部分受前任政府补贴驱动 台积电在凤凰城投资1650亿美元 三星在德州投资400亿美元[2] - 关税可能无法激励企业扩大美国业务 反而促使企业仅进行最低限度投资以满足豁免条件[3] 美国芯片制造面临的挑战 - 台积电预计美国制造成本上升将导致整体毛利率下降2-3个百分点 亚利桑那工厂采用N4工艺 比台湾N2工艺落后两代[3] - 全球仅台积电 三星 英特尔掌握最先进工艺节点 英特尔正大幅裁员并削减资本支出以追赶台积电[6] - 美国制造业成本溢价将转嫁给消费者和供应链环节 伯恩斯坦研究指出更高成本需由市场分摊[8] 非芯片企业的应对策略 - 苹果通过承诺4年6000亿美元投资获得关税豁免 避免损害美国业务[6] - 苹果是台积电亚利桑那工厂最大客户 与三星合作研发德州芯片技术 但数据中心等投资对芯片行业影响有限[7] - 苹果多数投资计划在关税威胁前已启动 豁免未能推动额外行动[7] 美国芯片投资的真实驱动力 - 企业利用2022年《芯片法案》拨款和制造设备税收抵免扩大生产 特朗普"大而美的法案"增加抵免额度[8] - 供应链本土化需求驱动投资 包括规避疫情冲击和地缘政治风险(如台海局势 中东冲突)[8] - 非关税因素(政策补贴 供应链安全)仍是美国芯片投资主要动力[8]

千亿补贴 美国制造 美国制造的 iPhone，终于不只停留在特朗普的幻想。 在白宫椭圆办公室宣布「美国制造业」计划后，苹果公司 CEO 蒂姆·库克将那块刷屏各大媒体的纯金底座圆形奖牌，送到了美国总统唐纳德·特朗普手中。 这块奖牌的特别之处，在于它是 100% 美国制造，玻璃来自肯塔基州，纯金底座则是犹他州生产，甚至连设计师，都是一名美国前海军陆战队士官。 当然，除了用全金礼物在个人层面上讨好特朗普外，库克更大、更具挑战的任务，是在施政纲领上配合本届美国政府。 所以，一起送到白宫的，还有还有苹果最新的投资承诺：1000 亿美元，用于扶持本土的制造业发展，让 iPhone 的包装盒上，出现「美国制造」的字样。 截至目前统计，苹果未来四年在加大美国本土制造方面的投资总额，累计已达 6000 亿美元。 但在今年年初关税战打响的时候我们就曾经做过分析：如果 iPhone 转向美产，根本不现实。 核心的矛盾在于，iPhone 不是 New Balance，精密生产和组装 iPhone 这种水平消电产品的供应链，在美国根本不存在。 但无论如何，苹果还是被迫走上了这条道路。 所以，下个月就发布的 iPhone 17 系列，会 ...

美国半导体关税对亚洲经济的影响 - 美国即将对半导体行业征收关税，马来西亚面临亚洲最大的增长风险，豁免不确定性给行业前景蒙上阴影 [2] - 野村证券预测马来西亚2025年GDP增长为4.4%，但受关税影响可能下滑0.5个百分点，菲律宾可能下滑0.4个百分点 [2] - 特朗普威胁对半导体进口征收100%关税，但承诺或在美国建厂的公司可享受豁免 [2] 亚洲国家对美国半导体出口的依赖 - 中国台湾对美国的最终依赖程度最高，占GDP的2.8%，马来西亚紧随其后占2.3%，新加坡、韩国和泰国分别占1.3%至1.4% [3] - 新加坡和马来西亚的电子领域有效关税税率（ETR）较低，因豁免比例较高 [3] - 豁免可能短期内缓解压力，但加速在美国投资可能破坏亚洲国家既定增长模式 [3] 豁免范围与供应链影响 - 豁免范围尚不明确，马来西亚对美国的部分半导体出口（涉及美国公司）可能享受100%关税豁免 [4] - 当地供应链问题存在，如供应商向豁免跨国公司提供投入是否也能豁免 [4] - 对晶圆、基板或关键化学品征收额外关税会增加上游成本，压缩利润率或降低芯片价格竞争力 [4] 马来西亚半导体出口的潜在税率 - 大华银行估计马来西亚对美国半导体出口的ETR为24%，假设68%出口征收19%税，11%征收100%税，21%免税 [5] - 24%的税率超过19%的互惠关税，加剧马来西亚在全球半导体供应链中的竞争力风险 [5] - 不确定性可能推迟资本投资，减缓马来西亚在价值链上的进步 [4][5] 行业应对策略 - 马来西亚需加强国内能力、实现采购多元化、寻求稳定贸易安排以保持发展势头 [4] - 提供稳定、免关税的市场准入可能赢得新订单，但需具备大规模生产或进口替代的上游生态系统 [4] - 半导体行业公司可能急于重新调整供应链，但净影响仍不明确 [3][4]

芯片关税政策影响 - 特朗普政府计划对进口半导体征收约100%关税 但承诺在美国大规模投资的公司可获豁免 [3] - 台积电 三星电子 苹果等大型芯片制造商因承诺在美投资可能获得关税豁免 [3] - 小型芯片和电子产品制造商因无力承担在美投资成本将面临价格竞争力下降 [3] - 关税政策可能导致从台湾 马来西亚 中国等地进口的含芯片电子设备价格上涨 [3] 欧盟关税特殊安排 - 欧盟与美国达成协议 对欧盟输美芯片维持15%关税上限 不受新关税政策影响 [5] - 欧盟委员会强调15%关税上限适用于所有欧盟半导体出口商 [5] - 欧盟私营部门计划在美国投资6,000亿美元 促使特朗普降低对欧关税威胁 [5][6] 半导体公司市场反应 - 台积电股价上涨4.9% 因其已宣布追加1,000亿美元在美芯片厂投资 [7] - 富士康股价上涨4.6% 受苹果承诺1,000亿美元在美投资带动 [8] - 阿斯麦股价上涨3.5% ASM International上涨3% 反映市场已消化15%关税因素 [6][7] - 英飞凌科技股价回升1.3% 意法半导体上涨1.2% 部分收复当日跌幅 [7] 行业投资动态 - 苹果承诺未来几年在美投资6,000亿美元以换取关税豁免 [3] - 台积电2024年3月宣布计划对在美芯片厂追加至少1,000亿美元投资 [7] - 欧盟表示6,000亿美元在美投资意向来自私营部门计划 但未具化具体项目 [5][6]

关税政策影响 - 美国总统特朗普宣布将对所有进入美国的芯片和半导体征收约100%的关税，但豁免在美国生产的企业 [1] - 关税豁免符合摩根士丹利的基准预期，台积电对美国晶圆厂投资的承诺理应获得豁免或宽限期 [1] - 尚需观察其他大中华区晶圆代工厂是否会被征收关税，因它们的业务更集中于成熟制程节点 [1] 台积电业务动态 - 台积电维持到2030年为美国业务投入1650亿美元资本支出的计划 [1] - 摩根士丹利维持对台积电在中国台湾上市股票的"增持"评级，目标价为新台币1388元 [1] - 台积电芯片关税的豁免应能缓解市场对科技需求的担忧 [1] 行业竞争格局 - 美国在成熟制程节点上已由本土IDM厂商(如德州仪器)实现自给 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开 但道指和标普500指数转跌 纳指涨幅缩小 [1] - 半导体板块表现亮眼 超威半导体涨幅扩大至6 39% 总市值达2816亿美元 台积电涨超6% 美光科技涨超3% 英伟达涨超1% [2] - 热门科技股涨跌不一 苹果延续涨势一度涨超3% 微软微跌0 01% 脸书跌0 22% 特斯拉跌0 49% [5] 半导体行业动态 - 美国总统特朗普宣布将对芯片和半导体征收约100%关税 但若在美国制造则不收取费用 [4] - 英特尔跌超3% 因特朗普在社交媒体发文要求其CEO立即辞职 但未说明具体原因 [7] 苹果公司投资计划 - 苹果宣布将向美国投资1000亿美元 未来四年在美投资总额将达6000亿美元 涵盖研发 半导体工程 人工智能等领域 [5] - 苹果启动"美国制造计划" 与全美10家公司开展新合作 旨在强化本土技术能力和供应链韧性 [5][6] - 业内人士认为该计划更侧重上游环节如芯片制造和材料研发 而非整机生产回迁 [6] 中概股及黄金市场 - 纳斯达克中国金龙指数涨0 93% 中通快递和名创优品涨超3% 爱奇艺和小鹏汽车涨超1% 哔哩哔哩跌近2% [9] - 现货黄金延续涨势突破3380美元/盎司 最新报3388 29美元/盎司 [11]

核心观点 - 索尼集团因娱乐业务业绩加速增长而上调盈利预测 缓解投资者对芯片关税担忧 股价创四个月最大涨幅 [1][3][4] - 美日贸易协议优于预期 将芯片关税影响从1000亿日元下调至700亿日元 汽车关税合计15%较威胁的25%大幅减少 [1][4] - 公司第一财季营业利润同比大增36.5%至3400亿日元 远超华尔街预期 游戏业务利润翻倍至1480亿日元 [3] 财务表现 - 截至2025年4-6月第一财季营业利润3400亿日元 同比增长36.5% 超过华尔街分析师预期的2880亿日元 [3] - 游戏业务季度营业利润1480亿日元 实现翻倍增长 受网络服务销售和有利汇率推动 [3] - 全财年营业利润预期上调4%至1.33万亿日元（约90亿美元） 符合华尔街预估 [4] - 音乐业务在日元波动下仍实现5%营收增长 游戏业务售出250万台PS5主机 同比增长4% [3] 业务板块表现 - 娱乐业务由游戏与网络服务、音乐和影视三大事业群构成 贡献公司绝大部分营收和利润 [3] - 游戏业务PS平台月度活跃用户同比增长6% 总游戏时长同步上升 [3] - 音乐流媒体版权分成增速强劲 动漫业务凭借《鬼灭之刃》电影10天斩获129亿日元票房 [5] - 手游《Fate/Grand Order》迎来10周年 动漫和手游爆款强化娱乐业务增长预期 [5] 产品与市场动态 - 公司内部工作室将于10月推出《对马岛之魂》续作《羊蹄山之魂》 预计提振年底购物季PS销量 [8] - 《GTA 6》推迟至2026年 将首发登陆PS5与Xbox平台 华尔街预计其打破电子游戏行业纪录 [8] - 半导体业务为苹果及安卓厂商提供智能手机摄像头传感器 正加码布局自动驾驶领域 [6] 行业与政策环境 - 美日贸易协议将美国对日本商品关税设定为15% 较此前威胁的25%有所缓和 [1] - 特朗普威胁对芯片进口征收100%关税 但承诺在美国建厂的企业可豁免 [6][7] - 苹果在美6000亿美元投资可能助力索尼传感器免于100%芯片关税 [6]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.12%报3638.20点站稳3600点 深成指跌0.23%报11151.81点 创业板指跌0.69%报2342.65点 [1][2] - 沪深京三市超3000股下跌 上涨个股2010只 万得全A微跌0.06%报5676.59点 [1][2] - 市场成交额达1.61万亿元 较预测值增加1342亿元 [2] 行业板块表现 稀土永磁 - 稀土永磁指数大涨超4% 正海磁材涨停 龙磁科技、中科磁业、宁波韵升、银河磁体涨幅均超8% [3] 半导体芯片 - A股芯片股集体爆发 富满微、阿石创涨停 国科微涨11.56% 盈方微、华胜天成涨停 神工股份、南芯科技涨近9% [4][5] - 港股芯片股同步走强 华虹半导体涨3.75%报45.32港元 中芯国际涨1.62%报53.45港元 英诺赛科涨8.58%领涨 [5][6] - 行业催化剂为美国拟对非本土芯片企业征收100%关税 本土设厂企业豁免 [6] 重点公司动态 - 中芯国际与华虹半导体将于当日披露二季度财报 股价分别收涨1.62%和3.75% [5][6][7]

美国对芯片和半导体征收关税政策 - 美国总统特朗普宣布将对芯片和半导体征收约100%的关税，前提是相关公司未在美国本土制造[3] - 若公司承诺在美国建设或已投入生产，则可免除关税[3] - 政策旨在追责未履行在美国建厂承诺的公司，未兑现承诺者将被追缴累计费用[3] - 最早可能下周公布对所有含半导体芯片产品征收单独税[3] 苹果公司投资计划 - 苹果宣布未来四年向美国本土研究和制造额外投资1000亿美元[3] - 结合2月承诺的5000亿美元，苹果对美总投资承诺达6000亿美元[3] - 投资计划与关税政策同步公布，苹果CEO蒂姆·库克与特朗普共同出席发布会[3] 行业动态与关联内容 - 公众号提供芯片行业资源链接及非公开交易信息，作者拥有20年从业经验及50万+行业粉丝[1][4] - 往期内容涉及TI涨价传闻、30余家半导体厂商Q2财报、晶圆产能与现货市场分化等热点话题[7]