估计很多投资者看到这里，会觉得老生常谈了。确实"有行情，买券商"不是说说而已。证券公司业务与资本市场密切相关，因此能够快速反映行情冷 暖变化，充当"牛市旗手"率先反攻。在市场展露牛角时配置券商已成为A股老饕们的自我修养。 但除了上述原因之外，今年券商其实还有一个逻辑被很多投资者忽略了——补涨。 时隔8个月，今天沪指重返3500点，并且已经突破了去年924那波行情的高点，券商"暑期行情"历史规律再现？ 目前，券商的估值和机构配置都来到历史低位区间，被广泛讨论的公募基金新规引导基金配置向基准靠拢，券商的机构欠配矛盾亦值得关注。 最后分享一个有意思的现象。 2019年以来，每年的6~8月，券商都有一波行情，老巴把它称为券商的"暑期行情"。区间涨幅在10%+到40%+不等，持续时长最短的是2022年的10个 交易日，最长的是2023年的一个多月~ | 行情周期 | 券商ETF (512000) 涨跌幅 | | --- | --- | | 2024/7/9~2024/7/31 | 12.26% | | 2023/6/27~2023/8/10 | 25.15% | | 2022/6/1~2022/6/15 | 14.64 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年白银价格全年多为震荡走势，沪银中枢参考8000元/千克 [3] - 多头角度，美联储长期货币政策宽松推升贵金属投资需求，年内预期降息2次是银价主要驱动力量，且白银供需预计连续第五年维持紧缺支撑银价 [3][48] - 空头角度，降息中后期金银比以上升为主，银较金下跌幅度更大，2025年工业需求在光伏行业加速出清阶段增速转负，若经济下行，将对银价施加较大压力 [3] 各目录总结 行情回顾 - 2025年一季度，特朗普关税和移民新政推升通胀预期，美国劳动力市场维持韧性，市场对美联储降息预期提升至4次，推动银价偏强运行 [11] - 二季度，特朗普公布对等关税引发全球经济下行担忧，美联储表态不急于降息加深衰退预期，银价跳水；后特朗普暂缓关税执行时间，银价逐步修复，中美贸易关系缓和推升银价于6月创出新高 [11] 白银补涨逻辑 金银比 - 金银比表示为金价/银价，反映黄金和白银价格关系，用于分析相对价值和投资机会，其变化受多种因素影响，中枢不断升高 [15] - 金银价格对实际利率敏感性决定二者历史走势相关性高，且均与实际利率负相关；但二者定价影响因素存在差异，白银工业需求占比高，黄金准货币属性强 [16] - 金银比变动受美元信用和经济预期影响，经济不确定性升高阶段，金银比上行；经济扩张阶段，金银比下行 [20] 牛市中金银表现比较 - 历史上金银走势有三轮大牛市，每轮牛市分两个上涨阶段，第一段上涨阶段金价率先启动，第二段上涨阶段大概率银价率先启动 [22] - 6段行情中银价跑赢金价5次，阶段性行情中银价弹性多数高于金价，体现黄金长期配置需求和白银套利需求的差异 [22] 白银开启补涨的条件 - 当未来经济确定性增强或未发生衰退预期同时通胀存回升预期时，金银比会从偏离区间向下修复 [26] - 受美元信用持续下降影响，当前金银比区间下限可能难以回到2018年前低位 [26] - 当前并非适合交易白银补涨逻辑的阶段，美国/全球经济不确定性仍在，美联储年内降息也存在不确定性 [27] 投资需求分析 实际利率分析 - 以TIPS收益率为代表的实际利率与白银ETP持仓变动负相关，实际利率受名义利率和通胀预期双重影响，长期通胀预期稳定，分析实际利率等同于分析名义利率 [33] - 当前市场预期下次降息时间在9月，2025年内降息预期2次，但短期市场降息预期不断变化 [33] 未来投资需求分析 - 美联储对降息决策举棋不定，主要因特朗普新政不确定性使其面临通胀回升与经济下行同时发生的困境 [38] - 美联储长期货币政策预期宽松，支持白银长期投资需求回升，对长期银价形成支撑 [38] 工业需求分析 光伏用银需求分析 - 2025年光伏用银预期增速转负，受光伏电池技术革新和光伏政策端转变影响，技术革新影响更为重要直接 [41] - 政策方面，新能源上网电价市场化改革政策和《分布式光伏发电管理办法》出台可能对2025年光伏新增装机量产生压力，国内光伏装机预期负增 [44] - 进行了国内不同装机增速下对应光伏用银量的情景测算，若国内新增光伏装机出现5%的偏差，影响光伏用银需求测算出现140吨的偏差 [44] 行情展望 - 全球贸易摩擦暂缓后，市场关注白银补涨行情，短期补涨预期或带动银价尝试向上突破，但降息和经济预期不确定性仍在，突发风险事件或增大多头持仓压力 [2][47] - 关税政策走向对银价影响关键，若延续推迟或减少关税加征数额，白银补涨预期放大推动银价上涨；若关税加征数额增加，空头力量增大在银价上方形成压力 [49]

6月30日，六月收官了，上半年也收官了。本周开头开的蛮好，所以我们就做一个展望。和讯投顾李炜 分析，首先上证指数弱转强，应该是比想象来的要早，而且也来得要强。上周周五我们在解盘的时候有 跟大家聊到过，我说这根阴线其实就是典型的人为因素的给市场降降温，然后如果说有参照3439做减仓 的同学，随时要做好加仓回补的准备，那么这儿呢现在已经打到左边的这个支撑中枢，已经开始反弹拉 回到上方的这个中枢了。最高点3347，这个中枢的下沿儿是346，所以是触碰到了并没有三脉，并没有 三脉。但是最近上证指数我也跟大家聊过，我说如果说市场接下来要是走慢牛的话，指数可能不会走的 那么干脆，反而题材会是重心，你像今天中证1000，给出来的这个光头的阳线，这气势就给的蛮足，再 加上它内部小周期上突破原有的这个中枢极值以后，给双回踩确认这个小中枢也在往上冲。所以下一阶 段我觉得大家有兴趣的同学重点留意中证1000的指数，它决定着题材的走法也更关键一些，毕竟大部分 人参与的其实都是题材。 所以如果找下一个压力位，那就是今年3月份的这个高点，至于是那种一步到位的，还是属于那种螺旋 式的上升，那不管哪一种带好止盈预警位上移的这个思路，在不破坏 ...

白银价格走势 - 上海1号银锭价格达8800元/千克，较年初上涨15 9% [1] - 沪银主力合约收盘价8792元/千克，年内涨幅14 5%，6月18日创9075元/千克历史新高 [1] - COMEX白银盘中价涨至37 405美元/盎司，为2012年以来最高 [1] 价格上涨驱动因素 - 黄金高价背景下白银补涨吸引力增强，资金流入估值洼地 [2] - 白银金融属性与工业属性共振，价格弹性大于黄金 [2] - 美联储降息预期及美元信用担忧强化金融属性支撑 [3] - 地缘政治因素促使黄金白银从伦敦向纽约转移，推升库存与价格波动 [3] 工业需求动态 - 光伏行业年用银量约6000吨，但新政策导致电价市场化或抑制装机增速 [2][3] - 新能源项目"新老划段"政策增加收益不确定性，光伏银浆备货需求可能减弱 [2] 矿企经营状况 - 盛达资源银锭产量25 32金属吨，银精粉413 15金属吨，控股7家矿业子公司 [4] - 公司查明银储量1 2万吨，金储量34吨，年采选能力近200万吨 [4] - 营收增长直接受益于金属价格上涨，采用随行就市销售策略 [4] 回收企业分化 - 浩通科技以贵金属回收为主营，银价上涨对其有正向影响 [5] - "买断制"回收企业垫资成本因银价飙升而增加，现金流承压 [5] - "代加工制"企业仅收取加工费，不受价格波动直接影响 [5]

美元指数走势 - 美元指数6月26日一度跌破97整数关口至96.99 创2022年3月以来新低 今年以来累计跌幅达10.9% [3] - 芝加哥商品交易所Fed Watch工具显示 市场预期美联储7月降息25个基点概率从一周前15%升至23% [5] - 美国利率掉期市场交易数据显示 本周押注美联储7月降息概率从上周0%升至40% [6] 华尔街资本动向 - CFTC数据显示 截至6月16日当周投机者持有的美元净空头头寸增至156.9亿美元 创1月以来最大值 [7] - 摩根大通预测未来12个月美元指数还有5.7%贬值空间 [14] - 部分华尔街多策略基金已将沽空美元持仓提高至外汇交易组合25%的上限 [15] 人民币汇率表现 - 6月26日离岸人民币汇率触及7.1517 创去年11月8日以来新高 但年内涨幅仅3% 低于日元(9%)欧元(13.5%)韩元(6.5%) [9] - 中美10年期国债收益率利差倒挂幅度维持在-261个基点 制约人民币升值空间 [25] - 1年期美元兑人民币掉期点数显示市场预期一年后人民币汇率将升值至6.98 [26] 海外基金操作策略 - 新兴市场投资基金正将人民币持仓由空转多 预期人民币均衡估值回升至7.13-7.18区间 [9] - 海外基金在香港NDF市场买入3个月期看涨离岸人民币至7.05-7.1的期权产品 [26] - 部分新兴市场投资基金认为年内人民币汇率跌回7.2概率较低 除非美元大幅回升 [27] 宏观经济基本面 - 国家外汇管理局数据显示5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元 外资增持境内股票规模较4月增加 [28] - 市场关注中国经济基本面增长韧性与国际地缘政治风险对资本配置的影响 [9]

美元指数走势 - 美元指数6月26日一度跌破97整数关口至96.99 创2022年3月以来新低 今年以来累计跌幅达10.9% [2] - 芝加哥商品交易所Fed Watch工具显示 市场预期美联储7月降息25个基点的概率从一周前的15%升至23% 美国利率掉期市场押注7月降息的概率从零升至40% [3] - 投机者持有的美元净空头头寸增至156.9亿美元 创1月以来最大值 [3] 美联储政策预期 - 美联储官员暗示支持7月降息 包括理事沃勒与副主席鲍曼认为若通胀受控可能支持降息 [7] - 市场炒作特朗普或提前公布美联储新任主席候选人 预期新主席将顺应大幅降息要求 强化美元疲软趋势 [3][4] - 摩根大通预测未来12个月美元指数还有5.7%贬值空间 因关税冲击经济、债务担忧及提前降息预期 [7] 人民币汇率表现 - 离岸人民币汇率触及7.1517 创去年11月8日以来新高 但年内涨幅仅约3% 低于日元(9%)、欧元(13.5%)、韩元(6.5%) [5] - 中美利差倒挂维持-261个基点高位 1年期美元兑人民币掉期点数显示预期一年后汇率升至6.98 [10] - 海外基金在香港NDF市场买入看涨人民币至7.05-7.1的期权 新兴市场基金人民币头寸由空转多 [10] 资本流动与市场行为 - 华尔街多策略基金将沽空美元持仓提高至外汇组合25%上限 预期提前降息带来快速下跌行情 [7] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元 外资增持境内股票规模较4月增加 [11] - 新兴市场投资基金认为人民币跌回7.2概率较低 关注中国经济基本面韧性与资本配置变化 [6][11]

报告核心观点 - A股近日走强，指数创年内新高，后续券商、科创创业板、恒生科技等方向阶段性或有补涨机会 [3][5] A股近日走强逻辑 - A股整体估值较低，权益资产具有较好投资性价比，截至6月25日，万得全A指数市盈率为19.8x，沪深300指数市盈率为13.2x，万得全A指数股权风险溢价为3.4%，处于2010年以来的70.3%分位数 [3] - 外部风险逐渐消散，利好因素不断累积，关税冲击落地，负面风险释放，积极财政政策和适度宽松货币政策落地，国内经济韧性有望延续 [3] - 我国上市公司质量稳步提升，投资者回报不断增强，上市公司研发支出由2018年的5856亿元上升至2023年的15593亿元，2024年A股上市公司累计分红超1.9万亿 [4] 后续补涨机会方向 - 券商素有“牛市旗手”之称，大盘走强下多能收获超额收益，今年以来市场成交量活跃基本面有支撑 [5] - 科技创新是资本市场重要主题，年初以来A股科创50、创业板指等表现相对落后，市场活跃下后续机会值得关注 [5] - 港股当前流动性环境较好，海外降息周期叠加南下资金持续流入，恒生科技代表新兴产业发展趋势并具有一定稀缺性，后续走势值得期待 [5]

剑指3500点？ 从上证指数角度，大概率会迎来继续反弹，等白酒、地产、保险启动补涨的时候，上证指数就会突破点了，大家依旧会越涨越恐慌的离场。 直到3674点突破了，甚至3731点也突破了，4000点以上的时候，大家又会特别看好了，人性不会改变，那时候几乎所有人都会讨论股市了。 为什么，我们不能有耐心的持有筹码呢，在无人问津的时候布局，在人声鼎沸的时候离场。我说过N回了，指数没有问题，盘整了9个月，就算是开盲盒也 要坚持到最后。 市场还有上涨动能，白酒本周没有上涨，证券只能拉升创业板，上证指数里面的证券含量也不高，所以上证50指数涨幅还没有沪深300多。 接下来，只要白酒、保险、地产等补涨，点很容易就突破了，本周就有机会看到，万事俱备，只欠东风了，不看好的人都洗盘出局了。 今日，一边洗盘一边拉升，很多人卖掉了筹码。目前的情况是散户的仓位越来越轻，大资金却依旧稳如泰山，利用白酒、银行压着上证指数的节奏。 如果，上涨的时候有人说别涨快了，压着市场的情况下，你们认为是为了更好的跌还是上涨？之前几次突破3400点都是白酒、证券、地产等强行快速偷袭拉 升，这次是有组织有预谋的拉升…… 香港证券指数收盘涨幅近11%，大家都 ...

白银价格上涨驱动因素 - 伦敦白银现货价从6月初的33美元/盎司攀升至6月17日的37.24美元/盎司，创2011年9月底以来近14年新高 [1] - 核心驱动因素包括中美关税风险缓解、高企的金银比价吸引多头资金涌入，以及中东局势紧张带来的避险需求 [1][2] - 去年10月底和今年3月底的银价高点同样与关税政策预期增大经济下行风险有关 [2] 白银与黄金价格关系 - 历史数据显示，金银大牛市通常分为两个阶段：第一阶段金价率先启动，第二阶段银价率先启动 [3] - 黄金具备更强的准货币属性，长期受美元贬值趋势影响更大，而白银因工业属性受经济增速预期影响更显著 [3] - 当前金银比居于高位，金价上行趋势下银价通常补涨 [3] 资金流向与市场参与者 - 6月18日全球白银ETF持仓较5月20日大幅增长858吨，COMEX白银期货投机净多头头寸持续增加 [4][5] - 机构资金通过ETF、期货和实物交易推动银价，散户因白银"平民的黄金"特性参与套利交易放大短期波动 [4][5] - 全球最大白银ETF持仓量6月18日达14763吨，较5月28日增加545.5吨 [5] 投资工具建议 - 风险偏好极低的投资者可配置实物白银作为长期资产 [5][6] - 风险偏好适中的投资者适合白银ETF，因其流动性好且费率低 [5][6] - 高风险承受能力者可通过白银期货及相关衍生品参与，但需注意经济预期不确定性带来的波动 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2025-06-18 地缘动荡仍未平息原油强势，化⼯补涨 国际原油期货延续强势格局，此前虽有迹象表明伊朗寻求和解，但以 色列表示仍将对伊核设施发起攻击，中美等国陆续呼吁从中东国家撤侨， 这引发了市场对后期地缘仍将动荡的担忧；截至6月17日，伊朗的原油出 口基础设施尚未受到影响，也没有迹象表明伊朗阻断霍尔木兹海峡的原油 运输。原油价格强势，油品及化工开展了补涨行情。 板块逻辑： 近几日表现较为强势的化工品是甲醇、尿素，两品种供应都受到了伊 以冲突的影响，以色列气田关闭，埃及尿素工厂被迫关停，叠加伊朗关停 的尿素的企业，两国关停尿素产能占全球产量约6.57%。与此同时我们看 到聚酯链的原料PTA的基差也在快速走高，原油上涨促使终端加大原料采 购力度，聚酯低库存、开工有韧性，对TA和PX的需求都有提升，盘面09主 力合约贴水现货太多，补基差行情将支撑期价。化工一直在等待原油的下 跌，跌势迟迟不来，化工便开始补涨。 原油：地缘风险加剧，油价波动放大 LPG：成本端支撑增加，PG跟随原油反弹 沥青：原油震荡，沥青期价震荡 高硫燃油：高硫燃油 ...