非农就业报告发布时间调整 - 美国6月非农就业报告提前至北京时间今晚20:30公布 [1] - 市场预期数据表现疲软 [1] 市场预期与影响 - "小非农"ADP就业数据意外转负 [1] - 美联储9月降息概率已被市场接近完全定价 [1] - 若今夜非农数据爆冷，可能彻底改写7月降息概率 [3] 资产价格潜在反应 - 黄金价格可能因数据疲软而大幅上涨 [3] - 市场在期待数据的同时需警惕经济衰退担忧 [1]

原油市场暴跌 - 纽约WTI原油(8月交货)暴跌5 33美元 收于每桶68 51美元 跌幅达7 22% [2] - 伦敦布伦特原油(8月交货)暴跌5 53美元 收于每桶71 48美元 跌幅达7 18% [2] - 单日跌幅创近几个月乃至近两年罕见水平 市场恐慌情绪弥漫 [1][2] 暴跌原因分析 - 强美元压力：美联储加息预期推动美元指数走强 美元计价原油对其他货币购买力下降 [3] - 需求衰退担忧：欧美经济增长放缓预期加剧 工业与交通用油需求看衰 [3] - 供应端松动：沙特下调8月对亚洲官方售价 引发市场份额争夺预期 [3] 市场影响 - 消费者短期利好：汽油、航空燃油等下游产品存在降价空间 [4] - 产油国与油企承压：财政收入与利润受侵蚀 可能影响未来投资计划 [4] - 通胀缓解潜力：能源价格下跌或减轻全球通胀压力 [4] - 金融市场波动：能源股、大宗商品货币及整体风险偏好受冲击 [4] 后市关注焦点 - 暴跌性质判断：情绪宣泄还是趋势逆转 [5] - 衰退交易逻辑持续性 [5] - OPEC+干预可能性：进一步减产等稳定措施 [5] - 美元指数后续走势对油价的压制作用 [5]

市场行情 - 商品与亚太权益资产领跑，白银暴涨9%至36美元，美元指数年内暴跌9% [4] - 全A日均成交额1.186万亿元，环比增长10.8%，股票型ETF规模环比增长1.28% [57][58] - A股估值整体上涨，中证800市盈率(TTM加权)位于滚动三年的45%分位 [64] 因子表现 - 股票风格因子呈现“盈利质量占优、小盘抗跌与高Beta弹性”特征，盈利类因子领涨 [30] - 期货风格因子呈现“防御占优、趋势弱化”特征，偏度因子领涨 [34] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子下行，5月中国BCI指数微升但扩张动能放缓 [40] - 本周流动性整体改善，受政策信号指数驱动，金融体系传导机制阻塞 [45] 资产配置 - 债市、美股、黄金评分6分，A股、衍生品策略评分5分，大宗商品评分4分 [7][95] - 建议配置短久期高等级信用债，关注盈利质量因子占优的A股板块 [7] 风险提示 - 存在政策调整、市场波动、地缘政治等风险 [6][96]

报告核心观点 - 本周市场延续“避险不恐慌”格局，商品与亚太权益资产领跑，波动率持续收敛，核心矛盾在于“衰退担忧”与“再通胀风险”的拉锯，隐含波动率创阶段新低，美元指数暴跌强化非美资产吸引力，给出各类资产配置建议 [4][7] 大类资产全景观 资产行情观察 - 商品市场强势，天然气、原油突破关键阻力位，现货白银涨超9%，黄金跟涨但涨幅受限；恒生指数、纳斯达克金龙指数受益外资回流中概股，A股延续消费、创新药与金融板块轮动；波动率持续下降，美元指数自年初以来下跌近9% [9] - 核心矛盾是“衰退担忧”与“再通胀风险”的拉锯，政策缓和提振风险偏好，美债收益率高位压制资产弹性，市场对特朗普政策适应性增强压制波动率 [9] 资产相关性变化观察 - 中证800与其他资产收益率相关性较弱，与铜回撤相关性较高达0.32且周度趋势向上 [20] - 中债企业债与其他资产收益率相关性较弱，与金、油、铜回撤相关性较高均超 -0.3，周度趋势稳定 [23] - 中证800与中债企业债收益率相关性仅 -0.164，回撤相关性达 -0.379，周度变化趋势稳定 [26] 股票风格因子 - 近一周股票风格因子凸显“盈利质量占优、小盘抗跌与高Beta弹性”特征，盈利类因子领涨，Beta因子走强，市值因子承压但小盘股相对抗跌，动量因子收益放缓，整体呈“谨慎乐观”格局 [30] 期货风格因子 - 近一周期货风格因子呈现“防御占优、趋势弱化”特征，偏度、波动、流动性因子上涨，动量类因子承压，基差类因子边际改善但仍处负收益，市场处于“避险但不恐慌”的低波动陷阱 [34] 资产配置展望 宏观视角 - 增长维度：建信高金宏观增长因子下行，5月中国BCI指数微升但较3月高点回落，经济扩张动能放缓 [40] - 流动性维度：本周流动性整体改善，受政策信号指数驱动，市场信号无变化，效率信号弱，金融体系向实体经济传导机制阻塞 [45] - 通胀维度：本周通胀高频因子下行，PPI预期创新低，CPI连续两月负增长，终端消费萎靡 [49] - 海外维度：花旗中国经济意外指数回落但仍居首，美国骤降强化联储降息预期；美元走弱，新兴市场外债偿付压力下降，资本加速流入 [53] 资产视角 权益市场 - 交易：全A日均成交额环比增长10.8%，权益市场流动性中性偏强，利于估值修复和行情延续 [57] - 资金：股票型、货币型ETF规模环比增长，融资余额占比下降，资金面趋于平衡，关注板块轮动和主力资金动向 [58] - 估值：A股估值整体上涨，性价比降低，处于合理估值区域，接近历史平均水平 [64] - 盈利预期：A股盈利预期边际回升，但整体水平仍低，需观察改善是否持续 [65] 债券市场 - 久期风险：收益率曲线平坦，长期债券投资价值削弱，期限溢价低，建议灵活调整久期和期限配置 [69] - 信用风险：5年期AAA中短期票据与国开债信用利差处于历史低位，市场信用环境宽松，关注6个月至1年期限的AAA级债券 [70] - 机构行为：银行净卖出，保险净买入，保险公司缓冲银行抛售冲击 [75] - 交易情绪：银行间质押式回购成交量环比上涨，投资者“滚隔夜”加杠杆套息，放大杠杆 [76] 商品市场 - 动量与拥挤度：商品市场截面强度减弱，板块间差异缩小，黄金、白银动量效应增强 [82] - 波动率：隐含波动率走低，A股主要指数窄幅震荡，“双卖”策略或抑制波动率反弹，IV低位有保证金风险 [87] 大类资产评分 - 债市：宏观因子利好，短久期高等级债券有配置价值，交易情绪好转，得分6分 [95] - 美股（海外）：美国基本面转弱但有韧性，美元指数偏弱，利好非美资产流动性，得分6分 [95] - A股：宏观因子边际转好，交易情绪转强，资金面均衡，估值性价比降低，盈利预期低，整体中性，得分5分 [95] - 黄金：增长维度利好，但避险偏好下降短期压制，得分6分 [95] - 大宗商品：宏观因子不利好，波动率低，截面动量效应弱，得分4分 [95] - 衍生品策略：本周波动率低，截面策略收益削弱，得分5分 [95]

贸易政策 - 特朗普政府对全球180多个国家和地区加征关税，试图解决贸易逆差和推动制造业回流[2] - 政策反复无常，先是宣布定向暂缓"对等关税"90天，后又对电子产品免除关税，导致海关系统混乱[2] - 特朗普声称"日赚20亿美元关税"，但随后承认高关税导致需求下降，政策自相矛盾[2] 外交行为 - 特朗普宣称促成印巴停火，但印度方面否认美国参与，引发外交诚信质疑[3] - 在中东问题上，特朗普支持以色列空袭加沙，并声称推动停火协议，但协议随后破裂[3] - 美国在中东的公信力因特朗普的出尔反尔行为严重受损[3] 内部矛盾 - 中小企业因关税成本增加起诉特朗普，农民和工人收益锐减，金融界对政策差评连连[4] - 政府内部决策混乱，如特朗普提出用乌克兰稀土矿产换取援助的计划被指不切实际[4] - 国务卿和白宫发言人在加沙计划上表态矛盾，暴露内部沟通失调[4] 国际关系 - 特朗普当局对伊朗实施"极限施压"，加大制裁和军事威胁，但效果有限[5] - 要求埃及允许美国船只免费使用苏伊士运河，被指责为霸凌政策[5] - 欧盟、加拿大、澳大利亚等国家对美国霸凌行为采取反制措施，美国国际孤立加剧[5]

市场整体表现 - 亚洲股市基本持平，印度股市因意外大幅降息上涨约0 8% [1] - 日经225指数收涨0 5%，MSCI亚太指数基本持平 [4] - 美股三大股指期货均涨超0 4%，其中道指期货涨0 42%，标普500期指涨0 41%，纳指100期货涨0 39% [3][10][11] 特斯拉及供应链动态 - 特斯拉股价周四大跌后，亚洲供应链企业跟跌 [1] - 特朗普与马斯克口水战缓和后，白宫紧急安排通话，特斯拉盘前涨超6% [1] 贵金属及大宗商品 - 贵金属持续上涨，白银涨超1 4%，铂金涨超2%至2022年以来最高 [2][7] - 现货黄金小幅上涨约0 2% [7] - 美油和布油均跌超0 5% [8] 外汇及债券市场 - 美元指数小幅上涨0 2%，欧元、英镑下跌0 2%，日元贬值约0 3% [5] - 10年期美债收益率下行约2个基点 [6] 加密货币及非农数据预期 - 比特币跌约1%至10 4万美元下方，以太坊跌约6% [9] - 市场预计5月非农新增就业将放缓至12 5万人，巴克莱警告若低于10万人或引发衰退担忧 [9] 市场情绪与分析师观点 - Etoro分析师Josh Gilbert指出非农数据为当前大风险点，投资者信心不足 [10]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上交易日反弹收涨0.55%，收于3372.14美元/盎司，日振幅40.78美元，低点3343.67美元，高点3384.45美元，短期均线支撑上方持稳暗示多头优势 [1] - 技术面显示金价仍具看涨动力，后市预期上探3500美元关口，回落视为看涨入场机会 [1][8] - 月图级别金价维持牛市趋势，3月突破2016-2020年上升趋势线后打开新上涨空间，5月均线支撑有效 [10] 影响因素 - 美元指数回落至六周低点，日图及周图均显示空头优势，对金价形成支撑 [3][5] - 美国经济数据疲软推升降息预期，美联储理事库克提及贸易政策对劳动力市场潜在负面影响，特朗普呼吁降息 [3] - 美债10年期收益率月图级别存在2年背离，预示未来可能下跌并利好金价 [5] 地缘与政策动态 - 钢铝关税提高至50%加剧贸易不确定性，经合组织下调美国及全球经济增长预期 [8] - 欧洲央行预期降息可能短期利好美元，但美盘初请等数据存在弱于预期风险 [5] 技术指标与操作策略 - 周图级别金价持稳5周均线上方，布林带向上延伸，目标3500美元 [11] - 日图短期阻力关注3390-3415美元，支撑位3360-3340美元，中长期均线排列看涨 [13] - 白银支撑34.15-34.30美元，阻力34.80-36.00美元 [13]

就业市场数据 - 美国5月ADP就业人数增加3.7万人 为2023年3月以来的最低水平 远低于预期的11.4万人和前值的6.2万人 [1] - 招聘速度放缓至两年来的最低水平 反映出雇主对新增员工需求的显著减弱 [3] - 商业服务、教育医疗、贸易运输和制造业等行业出现裁员 仅有休闲酒店业和金融活动领域保持招聘增长 [3] 薪资增长 - 跳槽员工薪资增幅为7% 留任员工薪资增长4.5% 薪资增长几乎没有变化 [4] 市场预期与反应 - ADP数据大幅低于预期 为即将发布的非农就业数据蒙上阴影 市场预计非农就业增长较4月有所放缓 [6] - 数据公布后 美元指数短线走低约20点至99.08 [6] - 美股期货短线走低 纳斯达克100指数期货涨幅收窄至0.1% 美国10年期国债收益率短线走低至4.454% [9] 政策影响 - 就业数据急剧放缓可能促使美联储重新评估经济走势和货币政策取向 [3] - 若非农数据证实就业疲软趋势 美联储可能面临更大的政策调整压力 [6]

美元走势疲软 - 美元指数5月预计下跌0.4%，连续第五个月收跌 [1][10] - 美元疲软源于特朗普贸易政策反复无常及财政状况恶化引发的市场信心危机 [1] - 美元兑瑞士法郎、欧元及英镑均录得月度下跌 [9] 关税政策混乱 - 美国上诉法院恢复关税政策，但此前贸易法院曾下令阻止，政策环境朝令夕改 [3][4] - 法律程序不确定性导致市场谨慎情绪升温，投资者撤离美国资产 [5] - 分析师指出政策反复标志着新一轮不确定性开始 [6] 美国经济数据疲弱 - 截至5月24日当周，美国首次申请失业救济人数激增1.4万人至24万人，远超预期的22.6万人 [7] - 美国一季度经济按年率计算萎缩0.2%，受消费支出和进口拖累 [7] - 长期债券需求疲软反映市场对发达经济体财政债务水平的担忧 [8] 新兴市场表现强劲 - 新兴市场货币指数本月上涨2.2%，创2023年11月以来最大单月涨幅 [11] - 欧元上涨至1.1378美元，瑞士法郎走强至每美元0.8216 [9]

美元走势与市场信心 - 美元罕见走势源于特朗普反复无常的贸易政策与财政状况恶化引发的市场信心危机 [1] - 投资者对美国经济前景担忧加剧 [1] 关税政策混乱 - 本周美元因贸易政策反复而持续波动 [2] - 美国上诉法院恢复关税政策带来法律程序不确定性 导致市场实质冲击 [3] - 政策朝令夕改使投资者撤离美国资产 寻求替代选择 [3] 经济数据表现 - 美国首次申请失业救济人数激增1.4万人至24万人 远超预期的22.6万人 [4] - 美国一季度经济按年率计算萎缩0.2% 受消费支出和进口拖累 [4] - 失业与增长数据未能缓解衰退担忧 市场聚焦美联储通胀报告 [4] 发达经济体债务问题 - 市场持续担忧发达经济体财政债务水平 [5] - 美国和日本长期债券需求疲软凸显债务问题 [5] 新兴市场表现 - 美元走弱背景下 欧元上涨至1.1378美元 瑞士法郎走强至0.8216/美元 [6] - 美元指数5月预计下跌0.4% 连续第五个月下跌 [6] - 新兴市场货币指数本月上涨2.2% 创2023年11月以来最大单月涨幅 [6]