报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌3.78%，远月合约收跌1 - 3%不等，最新SCFIS欧线结算运价指数环比下行9.8%带动期价下行 [5][33] - 10月中国制造业PMI超季节性回落，新出口订单指数下滑，出口增速转降，终端运输需求复苏基础不牢固；现货运价因船司挺价未完全落地预期回落；中东局势不稳定致红海复航预期延后；德国经济带动欧元区经济回暖，新政府财政扩张政策或提升投资者信心 [5][33] - 贸易战局势改善、地缘冲突有缓和拐点但未传导至贸易端，日方行为或加剧地缘政治风险，10月中国出口疲软，运价缺乏支撑；四季度航运旺季需求端或回暖；当前运价市场受消息面影响大，期价震荡加剧，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格小幅下降，主力合约EC2602收跌3.78%，远月合约收跌1 - 3%不等 [5][8][33] - 本周EC2602合约成交量、持仓量回升，市场交易转暖 [13] 消息回顾与分析 |消息|影响| | --- | --- | |日本首相涉台错误言论及水产品出口问题，中方将视情况反制|偏空 [18]| |国务院总理李强呼吁拥抱自由贸易、强化安全合作等|中性 [18]| |美联储10月政策会议纪要显示决策层降息有分歧，缩表行动或停止|中性 [18]| |美国修改专利无效申请透明度规则，限制中企|偏空 [18]| |荷兰暂停针对安世半导体行政令，但问题未完全解决|中性偏多 [18]| 周度市场数据 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差收缩、价差走阔 [21] - 本周出口集装箱运价指数迅速回升 [24] - 全球集装箱运力持续增长，欧线运力在旺季带动下回暖；本周BDI及BPI回落，受地缘政治因素影响 [27] - 本周巴拿马型船租船价格高位震荡；人民币兑美元离岸和在岸价差收敛 [29] 行情展望与策略 - 本周集运指数（欧线）期货价格下行，受SCFIS指数回落、中国出口数据不佳、船司挺价未落地、中东局势不稳定等因素影响；德国经济带动欧元区经济回暖，新政策或提升投资者信心 [5][33] - 贸易战和地缘冲突虽有改善但未传导至贸易端，10月中国出口疲软，运价缺乏支撑；四季度航运旺季需求或回暖；当前运价市场受消息面影响大，期价震荡加剧，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，及时跟踪地缘、运力与货量数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1749.400，较之前下降61.9；EC次主力收盘价1636.6，较之前下降56.8 [2] - EC2512 - EC2602价差为112.80，较之前上升57.20；EC2512 - EC2604价差为577.40，较之前上升19.10 [2] - EC合约基差较之前上升292.79，最新为 - 244.60 [2] - EC主力持仓量为21157手，较之前下降4048手 [2] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）最新为1504.80，较之前上升296.09；SCFIS（美西线）（周）最新为1327.91，较之前上升62.56 [2] - SCFI（综合指数）（周）最新为1495.10，较之前下降55.60；集装箱船运力（万标准箱）最新为1227.97，较之前上升0.12 [2] - CCFI（综合指数）（周）最新为1058.17，较之前上升36.78；CCFI（欧线）（周）最新为1366.85，较之前上升43.04 [2] - 波罗的海干散货指数（日）最新为2072.00，较之前上升12.00；巴拿马型运费指数（日）平均租船价格（巴拿马型船）为17564.00，较之前无变化；平均租船价格（好望角型船）为28080.00，较之前下降20.00；平均租船价格较之前上升150.00 [2] 行业消息 - 美方宣布2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措，暂停一年后的安排双方将继续讨论 [2] - 商务部部长王文涛指出要在多方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划 [2] - 美国参议院投票通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府“停摆”迈出关键一步，该法案将为联邦政府提供资金至明年1月30日等，美国众议院计划周三就该临时拨款法案投票 [2] - 央行发布第三季度货币政策执行报告指出要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松等，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标 [2] 重点关注 - 11月13日关注美国10月未季调CPI年率、美国至11月8日当周初请失业金人数(万人)、法国第三季度ILO失业率、英国第三季度GDP年率初值、英国9月制造业产出月率、欧元区9月工业产出月率 [2]

全球资产表现回顾（2025年） - 2025年前10个月，韩国综合指数上涨71%，白银上涨69%，黄金上涨54%，创业板指上涨49%[6] - 美元指数在2025年累计下跌8%[5] - 美股七巨头在2025年前10个月上涨25%，但增速较2024年的62%和2023年的108%显著放缓[6] 美国经济与政策展望（2026年） - 美国消费保持稳定，2025年8月实际关税税率约为11.3%，低于18%的理论税率[10] - 预计2026年美国CPI同比增速中枢为3.1%，通胀呈现前高后低态势[19] - 美联储降息节奏先慢后快，2026年5月后可能加速，6月至10月的四次议息会议有望降息2-3次[24] - 特朗普上任后，企业宣布对美投资总额已达约2.9万亿美元[15] 中国宏观经济展望（2026年） - 中国2026年GDP增速目标预计设定在“5%左右”[39] - 2025年前三季度净出口对GDP贡献为1.5个百分点，投资贡献回落至0.9个百分点[38] - 预计2026年中国CPI同比均值升至0.7%，PPI同比降幅收窄至0.8%[59] - 广义住宅库存截至2025年9月降至6.2亿平方米，较2020年高点下降近70%[48] 大类资产配置观点 - 黄金占全球央行储备资产比重为26.8%，较1960-70年代的50%-60%有较大提升空间，具备战略配置价值[30] - 铜加工费跌至历史低位，供需结构紧张，铜价有望补涨[30] - 中国股市慢牛格局可期，债市更关注交易性机会[65]

黄金市场供需动态 - 日本散户投资者抢购金条导致贵金属零售商库存售罄，50克以下小克重金条尤为紧俏[1] - 知名零售商田中贵金属已停售50克及以下金条，多家竞品官网也显示小克重产品售罄[1] - 零售商原材料采购与黄金库存充足，但金条生产能力跟不上激增的需求，预期到11月下旬才能逐步恢复销售[3] 黄金价格表现 - 日本国内零售金价突破每克2.24万日元（约合人民币1057元），近两年间价格几乎翻倍[1] - 以日元计价的黄金价格自2020年底以来翻了近4倍，主要受国内通胀抬头和日元贬值推动[1] - 9月下旬金价涨至每克2万日元时，购金客户数量出现激增[3] 投资行为与市场情绪 - 与过往金价上涨时抛售不同，当前更多投资者因预期价格将持续攀升而选择买入[1] - 100克金条售价达220万日元，使得小克重产品更受散户投资者青睐[1] - 黄金作为避险资产，在全球投资者对特朗普政府政策担忧加剧的背景下受到追捧[3] 宏观经济与政策影响 - 支持财政扩张政策的高市早苗赢得自民党总裁选举，加剧了日元贬值预期，推动零售金价加速上涨[3] - 尽管美日利差缩小，但政策方向指向更宽松的财政政策，多数分析师认为日元将持续贬值[3] - 黄金被视为有效的货币多元化选择，可保护资产价值免受日元贬值风险影响[4]

日本黄金价格高涨原因分析 - 日本黄金零售价格因日元快速贬值而走高，日元对美元汇率跌破1美元兑152日元，为约八个月来最低水平[1] - 日元贬值源于市场预期自民党新总裁高市早苗将采取财政扩张政策[1] - 国际市场对美国政府停摆持续及国际地缘政治局势的担忧增加，提升被视为安全资产的黄金需求[1]

高盛对德国经济增长预期 - 相比2024年2月大选前，高盛对德国经济增长前景更加乐观 [1] - 预计2025年德国经济增长0.3%，2026年增长1.4% [1] 德国财政刺激政策分析 - 财政刺激政策更具前置性，政府支出更侧重于经常性支出而非投资 [1] - 2025年德国政府计划增加支出约450亿欧元，占GDP的1% [1] - 2026年支出增幅将超过800亿欧元，占GDP的1.8% [1] - 到2026年，基础设施支出增加250亿欧元，国防和社会支出分别增加400亿欧元和260亿欧元 [1] 财政扩张的预期影响 - 预期财政扩张政策将相对较快落地 [1] - 国防开支将惠及德国制造商，产生高达0.6的乘数效应 [1] - 国防订单主要面向德国制造商，进口份额仅占约三分之一 [1] - 随着德国制造商扩大产能，该乘数效应可能进一步提升 [1] 德国制造业现状与前景 - 德国制造业与建筑业信心已有所改善，预计制造业将逐步复苏 [2] - 结构性逆风持续存在，包括高能源价格对工业构成压力、竞争力下降、劳动力供给减少以及来自海外市场的激烈竞争 [2] 历史数据与其他机构预测 - 2023年和2024年，德国经济分别萎缩0.3%和0.2% [2] - 德国五大经济研究机构预计2025年德国经济仅增长0.2% [2] - 在扩张性财政政策推动下，预计2026年和2027年德国经济将分别增长1.3%和1.4% [2] - 由于缺乏结构性改革，德国经济增长前景受能源和劳动力成本高企、技术工人短缺以及竞争力下降等因素制约 [2]

外汇市场表现 - 欧元兑美元周一亚盘早盘下跌，报价1.1732，跌幅0.12%，上一交易日收盘价为1.1746 [1] - 整体看涨趋势的关键支撑区间位于9月12日低点1.1700和自8月末低点延伸的趋势线支撑（约1.1710）之间 [2] - 若进一步下行，目标位在9月11日低点1.1660附近；上行方向，需突破日内高点1.1790、周四高点1.1850及9月16日高点1.1878的阻力 [2] 货币政策预期 - 高盛资产管理公司固定收益宏观策略主管预计欧洲央行将在12月进行本轮周期的最后一次降息 [1] - 欧洲央行目前不急于进一步降息，倾向于等待更明确的信号，尤其是关于全球贸易逆风缓解和通胀持续低于预期等方面 [1] 债券市场展望 - 预计欧元区短期主权债券收益率将维持在相对稳定水平 [1] - 德国近期推出的财政扩张政策以及荷兰正在推进的养老金改革可能对长期债券市场产生影响，这些结构性因素有望推高欧元区的长期债券收益率 [1]

日本货币政策与政府立场 - 日本政府首席发言人林芳正表示日本央行逐步提高利率的计划与政府经济政策考量大致相符[1] - 林芳正理解日本央行在与政府保持密切沟通下实施的货币政策与政府预期相差不大[2] 日元汇率与通胀观点转变 - 政策制定者对强势日元的抵触情绪已减弱更关注日元疲软及随之而来的物价上涨问题[1] - 日元贬值加上俄乌战争后油价上涨导致成本推动型通货膨胀而非需求驱动型通货膨胀[1] - 国内工资水平和大米价格仍在上涨尽管2022年俄乌战争初期的进口成本大幅上涨已缓解[1] 日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男表明由于通货膨胀率连续超过2%目标达三年之久决心逐步提高利率目前利率维持在0.5%直至达到对经济中性水平[2] - 日本央行于周五决定开始出售其高风险资产并且就维持低利率政策决议出现分歧投票结果使市场对短期内加息预期依然存在[2] 自民党领导权竞争与财政政策 - 自民党领导权之争引起市场高度关注并导致政府债券收益率上升因新领导人可能加大财政支出力度[2] - 林芳正表示若当选首相政府将制定措施减轻生活成本上升带来的经济冲击并增加救灾投入但支出规模须考虑日本相当微小的产出缺口且不能发行用于弥补赤字的债务无需大规模刺激措施[3] - 竞争者高市早苗在竞选中承诺实施财政扩张政策作为刺激经济复苏计划的一部分与林芳正言论形成鲜明对比[3] 政治选举态势 - 自民党下一任领导人很可能出任首相因该党在议会下院是最大政党但结果并非十拿九稳因执政期间自民党在上议院和下议院都失去多数席位[2] - 日本媒体周末民意调查显示林芳正以11%支持率位居第三小泉进次郎以40%支持率高市早苗以22%支持率位列前二[3]

通胀数据表现 - 美国7月CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比上升0.1个百分点至3.0%[3] - 核心CPI环比上涨0.32%，创2024年4月以来次高涨幅[3] - 核心耐用品环比大幅上涨0.36%，较6月涨幅提升0.27个百分点[4] - 能源价格环比下跌1.07%，与核心耐用品走势分化[4] 通胀驱动因素 - 关税税率抬升对商品通胀传导效应显著，核心耐用品价格受冲击[4] - 薪资通胀螺旋持续，核心非房租服务环比上涨0.54%，为16个月次高[4] - 房租环比仅上涨0.24%，对核心CPI反弹形成限制[4] 政策与市场影响 - 美联储降息空间因通胀回升动能强劲而受限[2][5] - 未来关税协定（10%-41%税率）或进一步推升核心CPI[5] - 财政扩张政策或加剧劳动力市场供需矛盾，支撑通胀上行[5]

美日贸易协议影响 - 美国总统特朗普宣布与日本达成新贸易协议 美国将对日本进口商品征收15%对等关税 远低于此前的25% [1] - 协议内容包括日本对美5500亿美元投资 以及改善美国对日本出口汽车 卡车 大米等商品的准入条件 [1] - 汽车关税从27 5%降至15%将显著利好日本七大汽车制造商的整体盈利前景 [8] 日本股市表现 - 日本股市在汽车股带领下大涨 TOPIX东证指数突破历史高点 [1] - 丰田汽车上涨12% 本田汽车上涨8 6% 日产汽车上涨8 8% [5] - 日经225ETF(513880)和东证ETF(513800)分别大涨4 18%和3 89% [1] - 日经225ETF年初至今涨幅6 64% 东证ETF年初至今涨幅10 51% [5] - 日经225指数受关税下降推动大幅上涨 可能再次试探6月30日高点 有望冲击41600点甚至超过历史高点42480点 [9] 日本财政政策 - 日本反对党主张下调消费税 增加社保支出 提供育儿和教育支持 预计未来财政政策将偏向扩张 [1][9] - 即将出台的财政措施如现金补贴不太可能对工资和基础通胀产生明显影响 [13] 日元汇率变化 - 日元对美元显著反弹 美元/日元从150附近回落至146 52 [10] - 日元可能仍倾向于对美元上涨 下一支撑区间为146和144 4 50日移动均线在145 16附近 [13] 日本央行政策 - 日本央行预计将在较长时间内维持利率不变 2026年1月是下一次加息的最可能时点 [13] - 日本央行对高关税尤其是汽车关税带来的风险十分关注 [13] - 尽管企业盈利可能下滑 但预计工资增长仍可实现 加息进程目前只是暂停 [13]