2026年中国人民银行工作会议政策基调 - 会议为“十五五”开局之年划定全年金融工作路线，明确2026年继续实施适度宽松的货币政策 [2][13] - 政策目标是发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升金融服务实体经济质效 [2][13] - 核心任务包括扩大内需、优化供给、防范化解风险、稳定社会预期，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造良好环境 [2][13] 货币政策总量目标与框架 - 货币政策重要考量是促进经济高质量发展和物价合理回升 [3][14] - 央行将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [3][14] - 社会融资规模和货币供应量增长需同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3][14] - 2025年社会融资规模中，债券等贷款以外的融资方式占比已超过50%，预计2026年其增速仍将超过全部社会融资规模增速 [3][14] - 货币政策框架转型是一项持续推进的系统工程，是货币政策司下一阶段重要工作方向 [5][15] 货币政策司人事变动 - 谢光启以中国人民银行新任货币政策司司长身份首次公开亮相 [4][15] - 货币政策司自1998年设立以来，谢光启为第七任司长 [4][15] 政策实施的具体变化与工具运用 - 政策思路转向“发挥存量政策和增量政策的集成效应”，更注重提升现有政策效率 [6][16] - 对降准降息等工具运用要求“灵活高效”，取代了以往的“适时适度”等措辞 [6][16] - “灵活”指根据环境变化适时运用工具，“高效”指需兼顾支持增长与防范资金空转、地方债务等风险 [6][16] - 首次明确将“物价合理回升”与“经济高质量发展”并列为目标，意味着央行将更积极提振内需和改善预期 [6][16] - 社会综合融资成本目标从“稳中有降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”，政策重心从单向压降转向维持低位稳定 [7][17] - 东方金诚首席分析师王青预计，2026年央行将降息两次，降息幅度20至30基点，较2025年10个基点的降幅扩大 [7][17] - 初步预计上、下半年各降息一次，并可能通过引导5年期以上LPR报价较大幅度下行等方式，对居民房贷实施定向降息 [7][17] - 2026年实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息，市场应降低对大幅度降准降息的预期 [8][18] 风险防控、融资规范与汇率管理 - 政策要求保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松的同时，强调引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，不再追求“大水漫灌” [9][20] - 会议部署重点领域风险化解，并明确要完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱，探索开展金融市场宏观审慎管理 [9][20] - 会议强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险 [10][20] - 2026年1月2日离岸人民币对美元汇率时隔两年半首次升破6.97 [10][20] - 华宝证券研报指出，2026年上半年人民币汇率有望总体保持稳定并略微偏强，下半年波动性可能增加 [11][20] - 会议提出新要求：“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，推动明示个人贷款综合融资成本”，后者为新提法 [11][20] - “推动明示个人贷款综合融资成本”预计将重点针对互联网贷款 [21] - 自2024年9月以来，明示企业贷款综合融资成本试点已有30个省（自治区、直辖市）参与，惠及大量中小企业 [21] - 央行强调需进一步做好明示贷款综合融资成本工作，推动规范融资中间费用，并加强货币政策与财政、产业等政策的协调配合 [21]

新任货币政策司司长履新与政策方向 - 中国人民银行新任货币政策司司长谢光启于2026年1月6日正式公开亮相 [1] - 谢光启表示央行将全面贯彻落实中央经济工作会议精神，在2026年继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] 新任司长个人背景与风格 - 谢光启出生于1977年，2004年博士毕业于北京大学经济学院，同年加入中国人民银行货币政策司，历任分析处主任科员、副处长、处长、副司长等职 [3] - 谢光启曾于2007年获得“中国人民银行青年五四奖章”，是上报行领导及国务院等高层报告的月度货币信贷形势分析及季度经济金融形势报告的主要执笔人之一，参与起草的报告累计达40多篇、30多万字 [3] - 接触过谢光启的人士评价其为人和蔼，是典型的学术派，此前因承担大量研究工作而市场了解不多，履新后将承担政策沟通和预期引导的重要职责 [4] 货币政策司的职责与框架转型 - 货币政策司是央行核心业务司局，自1998年设立以来谢光启是第七任司长 [5] - 推进货币政策框架转型是货币政策司接下来的重要任务之一，央行行长潘功胜在2025年陆家嘴论坛上表示这是一个渐进、持续的过程 [6] - 货币政策司职责广泛，包括研究拟订并组织实施货币政策调控方案、中介目标、各种政策工具，以及完善货币政策框架、提升传导效率等 [6] 2026年货币政策具体方向与工具 - 谢光启指出，2025年社会融资规模中债券等贷款以外的融资方式占比已超过50%，预计2026年其增速仍将超过全部社会融资规模增速 [7] - 央行将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [7] - 2026年央行工作会议提出要“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”并“推动明示个人贷款综合融资成本”，其中后者为新提法 [7] - 自2024年9月以来，明示企业贷款综合融资成本试点已覆盖全国30个省（自治区、直辖市），通过“贷款明白纸”惠及大量中小企业 [7] 政策协调与成本控制目标 - 谢光启解读称，要进一步做好明示贷款综合融资成本工作，推动规范融资中间费用，以促进社会综合融资成本低位运行 [8] - 他强调要做好政策沟通和预期引导，并加强货币政策与财政、产业等政策在需求管理、结构调整方面的协调配合，以进一步畅通传导机制 [8]

文章核心观点 - 2025年中国央行实施适度宽松且精准的结构性货币政策，通过降准降息、创设专项再贷款等工具，有效降低社会融资成本，为实体经济特别是科技创新、绿色低碳、普惠小微等重点领域注入金融活水，支持经济高质量发展 [2][3][5] - 货币政策框架稳步转型，通过调整MLF角色、优化逆回购操作等方式，使政策信号更清晰、传导更顺畅，提升了政策效率 [8] - 金融活水的精准滴灌有效缓解了科技型中小企业（如友强高分子）的融资困境，降低了企业融资成本，增强了企业信心和生产研发投入，促进了经济回升向好 [1][2][6][7] 货币政策总量与价格工具 - 央行通过降准降息、下调结构性货币政策工具利率等一揽子措施协同发力，为市场提供流动性并降低企业融资成本 [3] - 2025年5月推出的一揽子货币政策措施包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元等十项举措，并在1个月内全部落地实施 [3] - 截至2025年10月末，广义货币（M2）余额同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点；社会融资规模存量同比增长8.5% [4] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [7] 结构性货币政策工具与精准滴灌 - 央行结构性货币政策工具“上新扩容”，将资金直接引向科创、消费、养老等重点领域，实现“精准滴灌” [6] - 普惠小微贷款余额同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额同比增长7.9%，增速均高于同期各项贷款增速 [6] - 金融机构因地制宜进行产品创新，例如重庆南川石银村镇银行在央行支农支小再贷款支持下，创新推出“支农支小再贷款+取水贷”产品，以“取水权许可证”为企业增信 [6] - 重庆三峡银行通过大数据系统为企业“信用画像”，以2.8%的优惠利率（比一年期LPR低20个基点）向友强高分子发放250万元信用贷款，审批时间从20天压缩到5天 [2] 货币政策框架转型 - 中期借贷便利（MLF）改为“固定数量、利率招标”模式，不再承担政策利率的“信号功能”，回归流动性投放工具本质 [8] - 14天期逆回购操作改为“美式招标”（多重价位中标），不再有统一的中标利率，以更好反映机构差异化的资金需求，同时使7天期逆回购操作利率的政策利率属性更为清晰 [8] - 货币政策框架的优化旨在使政策信号更清晰、传导更顺畅 [8] 政策效果与经济影响 - 货币政策“减负效应”显著，例如浙江义乌一跨境电商老板称贷款成本节省近百万元，可投入新产品研发 [3] - 金融“输血”提升经济“造血”能力，市场预期边际改善，10月制造业生产经营活动预期指数为52.8% [5] - 5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，项目总投资约7万亿元，对投资形成有力支撑 [5] - 友强高分子在获得贷款后生产线全力运转，订单量增长10%，预计今年产值冲1.3亿元 [1] - 适度宽松的货币政策带动社会综合融资成本持续下降，为经营主体纾困解难、注入信心，有助于激活消费潜力、畅通经济循环 [7] 未来展望与结构变化 - 随着人民币贷款余额达270万亿元、社会融资规模存量达437万亿元，基数变大后金融总量增速下降是自然趋势，与经济高质量发展阶段保持一致 [9] - 增长动能正由基建、房地产等传统领域向科技创新、绿色低碳等新兴领域逐步转换 [9] - 预期后续政策将注重对实体经济的多渠道综合支持，并提升存量资金使用效率，优化资金投向 [9]

货币政策核心表述调整 - 货币政策核心表述从“强化逆周期调节”转为“保持流动性充裕” [2] - 市场流动性维持合理充裕状态，银行间货币市场利率DR001围绕政策利率窄幅震荡，DR007稳定在高于政策利率10个基点的区间运行 [2] - 政策表述调整为“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”，更注重营造稳定偏宽松的持续环境，逆周期调控的短期紧迫性弱化 [2] 政策传导效果与市场影响 - 在三季度股市高热度、核心CPI连续回升等因素影响下，10年期国债收益率最高仅上行至1.9% [2] - 央行通过发挥市场利率定价自律机制作用，实现综合贷款利率稳步下行 [2] - 流动性充裕成为金融市场稳定的关键支撑 [2] 货币政策框架转型 - 优化货币政策中间变量，逐步淡化数量目标关注，构建科学稳健的政策体系 [3] - 推进调控框架向价格型转型，重点理顺由短及长的利率传导关系及不同资产收益率比价关系 [3] - 增强银行资产端与负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差，为逆周期调节拓宽空间 [3] 汇率政策与资本项目开放 - 汇率调控提出“保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险” [3] - 将“稳慎有序推进人民币国际化”等表述升级为“推进人民币国际化，提升资本项目开放水平” [3] - 在汇率预期转向背景下，人民币国际化及资本项目可兑换的推进节奏有望加快 [3] 结构性货币政策举措 - 优化碳减排支持工具，丰富绿色金融产品，制定高碳行业金融机构碳核算规则，推进金融机构参与碳市场建设 [4] - 完善脱贫攻坚过渡期后常态化金融支持机制，重点支持县域经济发展 [4] - 研究实施个人信用修复支持政策，挖掘消费潜力释放空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度货币政策执行报告延续“适度宽松的货币政策”主基调，重视结构性货币政策和促进物价回升；相较二季度报告，多次提及银行负债成本，后续或引导银行存款利率下调，净息差稳定后货币政策空间将打开；货币政策框架转型注重价格型调控，深化利率市场化改革；央行对债市资金面持支持态度，四季度基本面利好债市，宽货币预期或提振债市情绪，预计债市震荡偏强 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 货币政策基调 - 实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，三季度报告更强调此点，央行会通过多种货币政策操作维持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，短期债市收益率或维持偏低位运行 [1][5] 结构性货币政策工具 - 落实各类结构性货币政策工具，重视对科技、消费等领域的金融支持，包括支持科技创新、提振消费、助力小微企业、稳定外贸等，优化利用货币政策工具支持科技金融，扩大消费领域金融供给 [1][6] 物价调控 - 继续将促进物价合理回升作为货币政策实施的重要考量，虽通胀数据企稳但绝对水平仍低，货币政策需关注促进物价回升和扩大内需 [1][6] 银行负债成本 - 多次提及降低银行负债成本，完善利率调控框架，规范利率定价，增强资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间，后续央行或引导银行存款利率继续下调 [2][7] 货币政策框架转型 - 推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系和不同资产收益率的比价关系 [3][7]

货币政策基调 - 货币政策基调延续二季度报告及中央政治局会议精神，强调实施适度宽松的货币政策和保持金融总量合理增长 [1] - 在三季度报告中进一步突出做好逆周期与跨周期调节的结合，上一次提及是2024年一季度货币政策报告 [1] - 政策重心出现短期微妙转变，体现十五五规划要求，货币政策框架正转型，更注重效率优化与结构调整以服务经济高质量发展中长期目标 [1] 政策目标与框架转型 - 货币政策目标不再仅是短期逆周期托底，更兼顾跨周期前瞻性布局 [1] - 央行回应货币是否收紧、融资是否疲软、利率是否失灵等问题，显示政策框架转型不再仅关注总量信贷规模快速增长 [1] 未来政策空间与方向 - 全年经济目标完成压力可控背景下，短期货币加码紧迫性降低，更多聚焦落实落细前期政策并兼顾跨周期政策储备 [2] - 若后续经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间 [2] - 考虑到低通胀，实际利率仍在历史高位，有进一步降息的必要 [2] - 当前企业端融资成本进一步下调空间有限，居民部门贷款利率调整仍有空间 [2]

货币政策解读 - 货币政策基调延续适度宽松，强调逆周期与跨周期调节相结合，释放政策重心微妙转变信号[3] - 货币政策框架转型，目标从短期逆周期托底转向更注重效率优化与结构调整，服务于中长期高质量发展目标[3] - 短期货币加码紧迫性降低，聚焦落实前期政策，若经济稳增长压力增加，明年降准降息仍有空间，实际利率处于历史高位有进一步降息必要[3] 中观景气表现 - 科技制造延续高景气，AI基建投资带动电子半导体及电力设施，存储器价格延续上涨，锂电产业因需求回升和供给偏紧景气度大幅提升[7][10] - 地产内需偏弱，地产销售降幅扩大，商品房成交面积同比-41.4%，重点城市二手房成交面积同比-32.9%，建筑资源品需求边际下滑[7][9] - 上游资源价格分化，煤炭价格因供暖刚需大幅上涨，国际金属价格环比回落[7][10] 下游消费与制造业 - 耐用品消费承压，10月乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧[9] - 电子产业高景气，9月国内半导体销售额同比+15.0%，存储器现货均价延续上涨[10] - 制造业开工率分化，企业招聘意愿维持高位，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格环比大幅提升[10] 储能行业政策与市场 - 国家健全容量电价机制，首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，若全国性推广将有利于储能高增[15] - 内蒙古独立储能2026年放电补偿标准为0.28元/千瓦时，虽较2025年0.35元/千瓦时有所下降，但仍有助于储能经济性走通，极大刺激2026年需求[16] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比分别增长24%、29%，4小时储能系统中标加权平均价0.44元/Wh，环比上涨11%[16]

纪要涉及的行业或公司 * 金融行业 特别是银行业[1][2][20] * 宏观经济与货币政策[1][4][14] 核心观点和论据 2025年9月金融数据表现 * 新增人民币贷款不到1.3万亿元 同比少增3000亿元 贷款增长率降至6.6%[1][2] * 新增社融规模达到3.5万亿元 增速为8.7% 社融强于信贷[1][2][5] * M2同比增长8.4% 较8月下降0.4个百分点 M1同比增长7.2% 较8月末提升1.2个百分点 M1表现好于M2[2][13] * 信贷需求偏弱 生产和消费端 传统产业和新兴产业 对公和零售增长之间存在矛盾[1][3][5] 四季度信用活动展望与影响因素 * 四季度信用活动强度受政策性金融工具落地 财政贴息 商业银行配套融资和政策性银行信贷投放影响[1][6] * 5000亿政策性金融工具将逐步释放 由PSL资金支持 可作为项目资本金[6] * 政府债券发行接近尾声 若无进一步动作 年末社融增速预计回落至8%左右 信贷增速维持在6%左右[1][7] * 若四季度有特别国债安排 可拉动社融总量0.2个百分点 使全年增速有望达8.6%至8.7%[11] 当前信用活动的典型特征 * 信用结构变化明显 高度依赖政府行为 私人部门需求偏弱[1][8][9] * 贷款利率延续走低 为稳定信贷总量而压低价格[1][9] * 环青线通过银行信贷置换应付账款 以金融信用替换商业信用 改善城投和事业单位上下游供应链[1][12] 货币政策与银行体系分析 * 10月资金面稳定 央行通过OMO等工具维持流动性宽松[1][14] * 货币政策框架转型需评估OMO MLF和LPR的传导效果 增强LPR的政策利率地位[4][15] * 短期内不太可能调降存款挂牌利率 可通过管理协定存款等降低银行负债成本[4][16] * 自519降息以来核心负债价格下降速度加快 减轻了下半年银行业息差压力[14][18] 财政政策效果与经济增长 * 财政补贴对居民消费信用活动的支持效果存在不确定性 实际规模可能相对受限[1][10] * 完成今年5%的经济增长目标压力不大[4][19] 银行股表现与投资展望 * 三季度银行板块绝对收益偏弱 A股银行下跌5.5% 行业排名倒数第二[20] * 银行估值显著回落 A股股息率重回4%以上 H股股息率重回5%以上 呈现高股息 低估值特征[20] * 预计年底到明年一季度期间 银行股将进入顺季节性投资区间[4][20] 其他重要但可能被忽略的内容 * 存款搬家和货币活化是长期趋势 银行降低长期定存定价导致短期理财规模回升 资金流入证券市场[1][13] * 调降LPR可能导致设备更新贷款等低息贷款显著下降 可引入利率兜底协议以避免[4][17] * M1增速走高部分受十一假期较长 大型银行货币存款脱媒影响 M2增速走低受去年基数较高影响[13]

货币政策框架与立场 - 中国特色现代货币政策框架初步形成，实施和传导更为有效，助力“十四五”经济社会发展目标顺利完成 [1] - 货币政策立场是支持性的，为经济持续回升向好提供了金融支持，营造了良好的货币金融环境 [1] 货币政策工具运用与成效 - “十四五”以来共降准9次，累计下调法定存款准备金率3.5个百分点，提供长期流动性约7万亿元 [2] - 社会融资规模和广义货币供应量（M2）余额的年度增速均达到9%至10%左右，明显高于6%至7%的名义经济增速 [3] - 创设实施支持科技创新、绿色发展、服务消费等领域的多项结构性货币政策工具，实现对金融“五篇大文章”的全覆盖 [2] 利率市场化改革与融资成本 - 2024年7月明确公开市场7天期逆回购操作利率为政策利率，理顺由短及长的利率传导关系 [4] - “十四五”以来累计下调政策利率0.8个百分点，引导1年期和5年期以上LPR分别累计下降0.85个和1.15个百分点 [5] - 2025年8月新发放企业贷款和个人房贷利率约为3.1%，较2020年末分别约下降1.5个和2.3个百分点 [3] - 2024年5月取消全国层面个人住房贷款利率下限，商业贷款利率基本实现市场化 [4] 人民币汇率稳定机制 - 人民币汇率弹性明显增强，年化波动率均值保持在4%左右，双向波动成为常态 [6] - 中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数总体运行在100附近，人民币对美元双边汇率表现稳健 [6] - 企业外汇套保比率从2020年的17%显著提升至2025年9月的约30% [6] 货币政策沟通与预期管理 - 通过行领导出席国新办新闻发布会、陆家嘴论坛和金融街论坛加强与市场深度交流 [8] - 建立常态化预期管理机制，包括每日发布公开市场交易公告、每月发布金融数据、每季度发布《中国货币政策执行报告》 [8] - 通过国际组织会议宣传中国宏观经济金融形势，并通过微信公众号等渠道加大货币政策知识公众普及 [8]

货币政策框架与总体成效 - 中国特色现代货币政策框架初步形成，实施和传导更为有效，助力“十四五”经济社会发展主要目标顺利完成 [1] - 坚持支持性的货币政策立场，为经济持续回升向好提供金融支持 [2] - 货币政策调控取得“总量稳、结构优、成本降、预期稳”的成效 [1] - 金融总量合理增长，社会融资规模和M2余额年度增速均达9%至10%左右，明显高于6%至7%的名义经济增速 [3] 货币政策工具运用 - 共降准9次，累计下调法定存款准备金率3.5个百分点，提供长期流动性约7万亿元 [2] - 综合运用多种货币政策工具灵活调节中短期流动性，丰富工具箱，包括开展公开市场国债买卖、买断式逆回购操作 [2] - 结构性货币政策工具实现对金融“五篇大文章”的全覆盖，坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”原则 [3] - 探索拓展中央银行的宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融市场稳定的工具 [3] 利率市场化改革与融资成本 - 明确公开市场7天期逆回购操作利率为政策利率，理顺由短及长的利率传导关系 [4] - 建立存款利率市场化调整机制，取消全国层面个人房贷利率下限，商业贷款利率基本实现市场化 [4][5] - 累计下调政策利率0.8个百分点，引导1年期和5年期以上LPR分别累计下降0.85和1.15个百分点 [5] - 新发放企业贷款和个人房贷利率约为3.1%，较2020年末分别约下降1.5和2.3个百分点 [3][5] - 2024年9月以来开展明示企业贷款综合融资成本试点，全国已有30个省（区、市）参与 [5] 人民币汇率管理 - 人民币汇率弹性明显增强，年化波动率均值保持在4%左右，双向波动成为常态 [6] - 坚持有管理的浮动汇率制度，CFETS人民币汇率指数总体运行在100附近 [6] - 引导企业和金融机构树立风险中性理念，企业外汇套保比率从2020年的17%显著提升至2025年9月的约30% [6] 货币政策沟通与预期管理 - 通过行领导出席国新办发布会、陆家嘴论坛、金融街论坛等方式加强与市场深度交流 [9] - 建立常态化预期管理机制，包括每日发布公开市场交易公告、每月发布金融数据、每季度发布货币政策执行报告 [9] - 通过国际组织会议宣传中国宏观经济金融形势，并通过微信公众号普及货币政策知识 [9] - 政策透明度稳步提高，可理解性和权威性增强，传导效果显著提升 [10]