宏观策略与固收研究 - 核心观点：IPCA量化模型在国内信用债市场的应用效果优于美国市场，基于该因子的策略组合展现出高夏普比率、收益风险不对称性强及实践可操作性强的优势 [1][13] - 具体表现：策略组合夏普比率自2025年5月至12月始终高于2.2，自有数据以来从未低于1.45 [1][13]；自2024年1月至2025年12月，策略组合信用超额收益在75%的样本日期为正值，最大值为0.13%，最小值仅为-0.03% [1][13] - 模型应用：IPCA模型可用于辅助传统信用利差研究，例如在城投债分析中，常数因子是过去10年影响利差的最重要因子，其拐点对应2018年7月和2023年7月两次化债政策拐点 [13] - 债市展望：新的债市震荡区间形成，10年期国债活跃券收益率下行1.3bp至1.83% [3][5]；央行本周超额续作MLF净投放7000亿元，显著降低短期降准概率，预计10年期国债收益率将在1.8%-1.9%区间波动 [5][18][19] - 海外市场：黄金因地缘避险与公共部门配置需求录得单周8.4%的大幅上涨 [5][16]；美国初请失业金人数略超预期，PCE通胀数据持稳，美联储1月议息会议大概率维持利率不变，降息预期延后 [5][19][20] “十五五”产业债机遇 - 核心观点：“十五五”规划围绕四大核心主线，明确了6大关键产业领域（新型支柱产业、未来产业、传统产业升级、基础设施建设、绿色转型、民生保障与消费升级），相关领域将迎来政策、融资与市场红利，为产业债择券提供新思路 [2][14] - 发债主体概况：2024年1月1日至2025年12月31日期间，共有1098家发债主体业务符合“十五五”战略导向，其存量债券总规模约为10.8万亿元，主体评级以AAA级为主，企业性质以地方和中央国有企业居多 [2][15] - 产业结构差异：基础设施建设及新型支柱产业在发债主体数量及存续债券规模上领先；民生保障与消费升级产业的AA评级主体占比较高，未来产业的AA-评级主体占比较高，显示信用资质分化更突出；绿色转型和民生保障产业地方国企参与度高，未来产业民营企业参与度显著更高 [15] 固收市场周度跟踪 - 二级资本债：本周（20260119-20260123）无新发行，二级市场周成交量合计约3342亿元，较上周增加691亿元 [6][21]；成交量前三的个券为“25中行二级资本债02BC”（443.52亿元）、“25广发银行二级资本债01BC”（219.80亿元）和“25中行二级资本债03A（BC）”（77.53亿元） [21] - 绿色债券：本周新发行20只，合计发行规模约84.00亿元，较上周减少11.61亿元 [6][22]；二级市场周成交额合计635亿元，较上周减少13亿元 [6][22]；成交量以3年期以下债券为主，占比约80.43% [22] - 转债策略：建议赔率和胜率兼顾，构建低波组合，同时关注高胜率顺周期标的 [3][17]；推荐标的包括债性的韵达转债、建龙转债，平衡型的美锦转债、洋丰转债，以及股性的金田转债、密卫转债等 [17] 公用事业行业 - 核心观点：电改深化推动电力资产价值重估，红利配置价值显著 [7][23]；火箭可回收技术推动发射降本，推进剂与发射特气需求刚性且价值占比提升 [23] - 细分领域投资建议： - 绿电：消纳、电价、补贴三大压制因素缓解，新能源全面入市，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保 [7][24] - 火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H [7][24] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力 [7][24] - 核电：成长确定，2022至2025年已连续四年核准10台以上，重点推荐中国核电、中国广核 [7][24] - 光伏与充电桩：受RWA（真实世界资产）和电力现货交易赋能价值重估，建议关注南网能源、朗新科技等 [7][24] - 火箭发射经济性：测算猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本约80万美元，在火箭可回收使总成本从5000万美元降至1500万美元的背景下，其成本占比从1.6%提升至5.3% [23]；重点推荐深度卡位商业航天特燃特气供应的九丰能源 [23] - 行业数据：2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8% [24]；截至2026/1/23，动力煤秦皇岛5500卡平仓价685元/吨，周环比减少9.03% [24]；2025年1-11月全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [24] 食品饮料行业 - 核心观点：大众品迎来春季躁动，2026年春节较晚（2月17日）且假期更长，Q1更受益于备货和动销，叠加2025Q1低基数效应，业绩支撑明显 [7][24] - 休闲食品：春节错配带来红利，行业龙头“鸣鸣很忙”预计于1月底上市，利好板块情绪 [24]；推荐万辰集团、西麦食品、盐津铺子、卫龙美味等 [24] - 餐饮供应链：基本面底部反转，龙头企业如安井食品已收缩促销回归理性竞争，利润有望回升 [24]；推荐安井食品、巴比食品等，关注千味央厨 [24] - 餐饮与饮料：Q1餐饮股价多有亮点，推荐海底捞、颐海国际 [24]；饮料关注养元饮品和承德露露的旺季效应 [24] - 白酒：茅台旺季动销两旺，1月批价稳定在1550元一线，营销改革激发出潜在需求 [25] 个股研究与推荐 - **凯格精机 (301338)**：作为全球锡膏印刷设备龙头（2024年份额21.2%），受益于AI算力建设带来的高端设备需求，业绩进入加速兑现阶段 [9][26]；预计2025-2027年归母净利润分别为1.9/4.0/6.0亿元 [9][27]；同时，光模块自动化组装设备业务打造新增长极，已向海外客户交付800G及1.6T产线 [27] - **禾迈股份 (688032)**：公司处于转型周期，2025年预计归母净利润亏损1.49亿元 [10][28]；储能业务进入收获期，预计2026年大储营收达10+亿元，微逆业务竞争趋缓有望平稳增长 [10][28]；预计2026-2027年归母净利润分别为3.13/5.11亿元 [10][28] - **鸣鸣很忙 (01768.HK)**：国内休闲食饮量贩零售龙头，2024年GMV达555亿元，门店近1.5万家 [11][29]；2024年营收393.44亿元，同比增长282.15%，归母净利润8.34亿元 [29]；预计2025-2027年营收分别为645/822/944亿元，归母净利润分别为22/30/37亿元 [11][29] - **先导智能 (300450)**：2025年业绩符合预期，预计归母净利润中值16.5亿元，同比增长477% [12][30]；传统锂电设备业务受益于动力&储能电池高景气，固态电池设备业务获国内外头部玩家批量订单，产业化加速 [12][31]；上调2025-2027年归母净利润预测至16.5/23.3/27.1亿元 [12][31]

2025年末达22.15万亿元 深圳市融智私募证券投资基金管理有限公司FOF基金经理李春瑜表示，A股市场回暖带动私募基金业绩提升，盈利面扩 大，形成赚钱效应，吸引险资等机构资金加速布局。低利率环境下居民普遍倾向增配权益类资产，也为私募基金提供了更多资 金供给。同时，政府引导基金出资加码，叠加量化策略受市场追捧，推动了私募基金备案规模的增长。此外，科技创新与产业 升级则为私募基金投资提供了优质标的。 本报记者 昌校宇 方凌晨 1月26日晚间，中国证券投资基金业协会（以下简称"中基协"）发布的2025年12月份《私募基金管理人登记及产品备案月 报》显示，截至2025年12月末，私募基金规模达22.15万亿元，创下历史新高。 受访人士表示，在内外多重因素共同推动下，私募基金总规模连创新高，新备案产品数量与规模持续增长。预计未来行业 将保持向好态势，实现规模和质量同步提升，产品创新也将持续推进。 规模持续增长 2025年，私募基金总规模整体呈现增长态势，从年初的19.91万亿元增长至年末的22.15万亿元，全年规模增长超2万亿元。 尤其在第四季度，私募基金总规模自10月末首次突破22万亿元后，连续刷新历史纪录，并站稳 ...

2025年私募基金总规模连创新高，新备案产品数量与规模持续增长，这既有行业内部因素的驱动，又有 外部因素的助力。 上海市锦天城律师事务所高级合伙人许瀚向《证券日报》记者表示，我国宏观经济稳步复苏，市场流动 性保持合理充裕，为私募基金行业发展提供了良好的资金基础。同时，资本市场改革深化、北京证券交 易所发展等拓宽了私募基金的退出渠道和投资机会。此外，行业自身结构持续优化，头部私募机构管理 能力突出，多元化策略满足了不同风险偏好资金的需求，行业合规水平的提升、信息披露和风险管理等 制度的完善也增强了投资者信心。 深圳市融智私募证券投资基金管理有限公司FOF基金经理李春瑜表示，A股市场回暖带动私募基金业绩 提升，盈利面扩大，形成赚钱效应，吸引险资等机构资金加速布局。低利率环境下居民普遍倾向增配权 益类资产，也为私募基金提供了更多资金供给。同时，政府引导基金出资加码，叠加量化策略受市场追 捧，推动了私募基金备案规模的增长。此外，科技创新与产业升级则为私募基金投资提供了优质标的。 行业发展前景可期 近年来，私募基金行业在总规模增长的同时，管理人数量逐步减少，头部机构数量则持续增加，行 业"优胜劣汰"趋势显著。 1月26 ...

来源：智通财经 中基协最新公布了私募基金管理人登记及产品备案去年12月数据。 值得一提的是，截至去年12月末，私募产品存续总规模达22.15万亿元，继去年10月、11月分别以22.05 万亿元、22.09万亿元的总规模连续刷新历史峰值后，再度突破纪录，连续三个月攀升新高。 去年12月报指出，在中基协AMBERS系统完成新登记的私募机构共13家。其中，证券类私募、股权类 私募分别有5家、8家。同月，共计96家私募完成注销。 增量上，去年12月备案私募产品共2087只，新备案规模989亿元，较11月备案数量、新设立规模实现环 比双增。数据显示，11月新备案私募产品共1689只，新备案规模713.42亿元。 存量上，截至去年12月末，存续私募基金管理人19231家，存续私募基金共138315只，对应管理基金总 规模为22.15万亿元。 另外，据私募排排网统计，去年12月799家私募完成备案的私募证券产品共计1397只，较11月719家私募 备案的1285只产品环比增长8.72%。 12月私募全景数据出炉 中基协具体披露，去年12月备案私募的2087只产品中，私募证券投资基金、创业投资基金、私募股权投 资基金分别有1 ...

【导读】银叶投资首席投资官许巳阳：2026年市场转向"业绩验证"，全年聚焦结构性机会 近日，银叶投资举办2026年新春策略会，公司首席投资官许巳阳对2026年做出展望。他认为，市场主线 将从2025年的"预期博弈"走向"业绩验证"。尽管前路可能伴随颠簸，但依旧对市场保持"谨慎乐观"的态 度。 其中，科技成长将成为贯穿全年的核心赛道。他认为，从产业周期来看，AI产业加速渗透态势明确， 将直接带动半导体设备、材料、存储等上下游环节需求放量；叠加国内政策支持与大厂融资环境持续改 善，为相关赛道业绩兑现提供坚实保障。 在许巳阳看来，三大方向的机会值得重点布局。第一，高景气赛道方面，除了CPU、光通信等业绩能见 度高的科技成长标的，铜、铝、黄金、稀土等有色金属品种同样具备配置价值。受益于逆全球化下战略 金属安全需求、AI/新能源/新兴市场工业化带来的需求增量，叠加供给端出口限制、ESG约束、资本开 支不足导致的供给收缩，供需共振有望推动板块量价齐升，其中，黄金更兼具地缘冲突背景下的避险属 性。 第二，景气回升行业中，航空出行、酒店旅游板块数据已呈现环比改善态势，复苏动能逐步增强；顺周 期板块内，化工、黑色建材等品种受益 ...

据私募排排网最新统计数据，截至2026年1月26日，管理规模为100亿元以上的私募证券投资基金管理人 总数已攀升至118家，较2025年末净增5家。这一增长并非简单的数量叠加，而是伴随着"百亿元级私募 阵营"内部的动态调整——1月份共有9家私募机构新晋或重返"百亿元梯队"，另有4家机构暂时退出这一 行列。与此同时，百亿元级"险资系"私募机构数量增至3家，百亿元级外资私募机构增至2家。 深圳市融智私募证券投资基金管理有限公司FOF基金经理李春瑜对《证券日报》记者表示："百亿元级 私募机构数量持续增长主要得益于四方面因素共同推动。一是A股市场整体回暖，为私募基金行业创造 了有利的业绩环境，不少机构旗下产品净值回升；二是技术赋能，人工智能等技术的深入应用，正从量 化策略优化、风险控制、交易执行等多维度提升私募机构的投资效率与管理规模承载能力；三是资金持 续向策略成熟、品牌效应突出的头部私募机构集中，'强者恒强'的行业格局进一步深化；四是政策面与 资金面的双重支持，当前适度宽松的货币政策与'十五五'规划建议带来的产业机遇，激发了市场对权益 资产的配置热情。" 在2026年1月份新增的9家百亿元级私募机构中，上海汐泰投 ...

百亿私募行业规模与结构变化 - 截至2026年1月26日，百亿私募数量已达118家，较2025年年末增加5家 [1] - 行业内部格局调整显著，有4家机构退出百亿行列，同时有9家机构新晋或重返百亿阵营 [1] - 2026年以来新增9家百亿私募，其中4家为重新回归，5家为首次跻身 [2] 百亿私募策略类型分布 - 量化策略占据主流，在118家百亿私募中数量达55家，占比46.61% [2] - 主观策略私募有48家，占比40.68% [2] - 主观与量化混合策略私募有12家，占比10.17%，另有3家险资私募未披露投资模式 [2] 百亿私募数量扩容的驱动因素 - 市场回暖带动私募业绩普遍回升，行业日渐成熟增强了吸引力 [3] - 技术赋能，AI优化量化策略与风控，提升了投资效率与规模承载力 [3] - 行业头部集聚效应显著，资金向品牌及策略成熟的私募机构集中 [3] - 宽松货币环境叠加“十五五”规划红利，带动资金积极认购头部私募产品 [3] 险资与外资背景私募的扩张 - 险资背景私募快速扩张，百亿险资私募数量已增至3家 [1][4] - 恒毅持盈（深圳）私募具有险资背景，实际控制人为平安资产管理有限责任公司，其管理规模从2025年底的0至5亿元迅速攀升至2026年1月的百亿元以上 [4] - 险资加速布局私募证券行业，旨在低利率时代寻求匹配其长久期、低波动偏好的收益增强与风险分散工具 [4] - 外资背景私募逐步迈入百亿俱乐部，百亿外资私募数量增至2家，包括新晋的腾胜投资和桥水（中国）投资 [4]

2025年私募证券产品整体业绩表现 - 全市场有业绩记录的9934只私募证券产品中，8915只产品实现正收益，正收益占比达89.74%，平均收益率为25.68%，中位数收益18.78% [2] - 亮眼业绩带动私募基金管理总规模在2025年11月末达到22.09万亿元的历史新高，其中私募证券投资基金规模从年初的5.21万亿元增长至11月末的7.04万亿元，成为规模扩张的关键引擎 [2] 私募证券产品表现突出的驱动因素 - 宏观环境与市场走势共振：国际货币体系重塑推动资金向非美元资产倾斜，国内人工智能、新能源等产业创新突破提振市场信心，A股市场整体震荡上行 [3] - 资金面提供有力支撑：政策引导下中长期资金持续入市，居民储蓄向资本市场迁移，提升了市场流动性 [3] - 策略与市场结构高度适配：股票策略准确把握股市上涨机遇，各类策略精准契合市场结构性机会 [3] 各策略类型业绩表现 - 股票策略领跑收益榜：6298只产品中有5680只取得正收益，正收益占比90.19%，平均收益率高达29.99% [3] - 量化多头子策略表现最为抢眼：1360只产品的正收益占比高达95.81%，平均收益率39.51%，中位数收益42.04%，两项收益指标均位列子策略首位 [4] - 多资产策略实现收益与风险的良好平衡：1321只基金中1197只取得正收益，正收益占比90.61%，平均收益率22.06% [4] - 组合基金（FOF）风险分散效果显著：315只组合基金中303只实现正收益，正收益占比高达96.19% [4] - 债券策略保持稳定表现：745只债券产品中670只实现正收益，正收益占比89.93% [5] 股票策略及量化策略表现归因 - 股市上涨主要源于宏观叙事向好带动情绪修复，进而带动股市估值扩张 [3] - 量化私募业绩良好源于其策略特性与市场环境高度适配：2025年市场呈现快节奏轮动、中小盘活跃等特征，量化策略借助AI与算力升级，能实时覆盖全市场并快速调仓，高效捕捉短线机会 [4]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为21.08万元，加权平均基金份额本期利润为0.0185元 [3] - 第四季度基金净值增长率为2.47% [3] - 截至1月22日，基金单位净值为1.175元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.82%，在同类121只基金中排名第106位 [3] - 近半年复权单位净值增长率为0.86%，在同类121只基金中排名第113位 [3] - 近一年复权单位净值增长率为13.16%，在同类119只基金中排名第108位 [3] - 基金成立以来夏普比率为0.8335 [7] - 基金成立以来最大回撤为10.34%，单季度最大回撤出现在2025年第二季度，为6.93% [9] 基金规模与持仓 - 截至2025年第四季度末，基金规模为1358.84万元 [3][14] - 成立以来平均股票仓位为88.82%，略高于同类平均的88.34% [13] - 股票仓位在2025年第三季度末达到最高92.48%，在2024年第三季度末最低为75.04% [13] - 截至2025年第四季度末，基金前十大重仓股为中远海控、上海银行、江苏银行、陕西煤业、南京高科、南京银行、厦门象屿、宝钢股份、宁波华翔、交通银行 [17] 市场观点与投资策略 - 基金管理人认为2025年第四季度A股市场企稳，结构性行情明显 [3] - 行业间分化较大，通信、石油石化、有色金属等行业表现较好，而房地产、传媒、计算机等行业表现较差 [3] - 红利类权益资产整体走势相对平淡，与市场涨幅相当 [3] - 基金持仓继续保持红利类资产的均衡配置，期间量化策略整体表现较为稳定 [3] 基金经理信息 - 基金经理为孙然晔，目前管理9只基金 [3] - 截至1月22日，其管理的华夏创业板综合ETF近一年复权单位净值增长率最高，达50.28%，而华夏鼎淳债券A最低，为3.06% [3]

行业整体规模与增长态势 - 截至2026年1月19日，国内百亿私募数量增至114家 [1] - 私募行业整体管理规模此前已突破22万亿元，创历史新高 [1] - 截至2025年11月末，存续私募基金管理人19,314家，管理基金数量1,138,055只，管理基金规模22.09万亿元，已连续5个月增长 [1] - 证券类私募总规模连刷新高 [1] 本轮扩容的核心驱动因素 - 市场回暖提振业绩吸引力 [1] - AI赋能量化策略与风控 [1] - 资金向头部机构集聚 [1] - 宽松货币环境及“十五五”规划红利推动场外资金涌入 [1] - 本轮扩容并非依赖新发产品，而是以存量基金净值回升为核心驱动力 [1] 扩容的结构性特征 - 险资系私募崛起，成为扩容新势力 [1][2] - 量化策略主导扩容赛道 [1][2] - 头部机构国际化提速 [1] 险资系私募的崛起 - 1月有3家私募新进或重返百亿梯队 [2] - 平安资管旗下恒毅持盈成立仅7个月，规模从不足5亿元突破至百亿 [2] - 目前已有3家险资背景私募跻身百亿行列，包括恒毅持盈、国丰兴华（北京）私募和太保致远（上海）私募 [2] 量化私募的主导地位 - 55家量化私募占据百亿阵营48.25%的份额 [2] - 南京倍漾量化等AI驱动型机构凭借技术壁垒实现规模快速增长 [2] 头部机构的国际化布局 - 38家百亿私募持有香港9号牌照，占比超三成 [2]