报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级：优于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 近期证监会与中基协发布的两项新规旨在推动公募基金行业高质量发展，从“卖”和“管”两端共同发力，根治行业积弊 [3][7] - 新规强化公募基金工具化风格，将考核与投资者利益强绑定，长期有利于培育健康投资文化和保护投资者利益 [3][7] - 新规激励结构改变，更有利于公募被动类产品（如ETF），主动产品激励效应下降，长期将促进指数增强等产品研发 [3][8] - 新规短期可能增加市场风格博弈，尤其可能加大机构“抱团”行为 [3][14] - 结合公募基金改革，当前公募基金低配、估值较低的证券板块有望获得资金流入，推动板块估值提升 [17] 公募基金监管新规内容与导向变化 - 证监会下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，构建精细化、差异化考核生态系统 [4] - 中基协起草《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在推动行业从“规模驱动”转向“投资者回报驱动” [4] - 新规考核导向具体变化：明确三年以上长周期考核指标权重需≥80%；高管考核中基金投资收益指标权重≥50%；权益基金经理产品业绩指标权重≥80%，其中基准对比≥30%；销售人员考核中投资者盈亏情况指标权重≥50% [5] - 新规核心条款还包括：提高高管与基金经理持基回购比例至30%和40%；明确阶梯化薪酬调整机制，如跑输基准超10%且利润为负需降薪≥30%；问责机制适用于离职人员；股东分红受业绩约束；内部分配向基层员工倾斜；明确多种中长期激励工具 [5][7] 对行业生态的长期影响 - 销售新规禁用“规模冠军”等营销话术，并将直播等渠道纳入管控，迫使销售机构从投资者真实需求和风险适配性出发进行推荐 [7] - 绩效考核指引将基金经理薪酬与三年以上的长期业绩及超额收益紧密挂钩，并实施严格薪酬追索，抑制为短期排名进行风格漂移的冲动 [7] - 政策合力下，公募基金作为大众理财工具的属性被空前强化，行业生态有望从“营销驱动”和“明星驱动”回归到“资产配置工具”的本源 [7] - 2025年以来，ETF等被动产品仍保持快速发展，公募基金被动化、工具化发展趋势持续推进 [3] 对产品格局的战略性影响 - 新激励导向下，基金经理获取极致阿尔法的动力减弱，紧密跟踪基准、控制跟踪误差的策略性价比更高 [8] - 这为被动指数型产品（ETF等）和指数增强型产品创造了历史性机遇，未来公募行业将迎来此类产品的研发与创新高潮 [8] - 被动产品管理透明、成本低廉；指数增强产品在严格控制偏离度的前提下追求稳健超额，完美匹配新规要求 [8] 短期市场影响分析 - 新规可能强化机构“抱团”行为，因基金经理考核高度聚焦于跑赢主流宽基指数基准 [14] - 可能导致两种倾向：一是高比例配置基准指数中的权重股；二是在市场形成共识时更倾向于跟随主流，避免特立独行 [14] - 这种行为可能会在短期内加剧市场风格波动和某些赛道的交易拥挤度 [14] - 结合2025年中报数据，公募基金对电子、医药生物、通信等行业超配比例较高，对银行、非银金融等行业则大幅欠配 [3] - 具体数据显示，公募基金在电子行业相对标准行业配置比例超配6.82%，在医药生物行业超配4.96%，在通信行业超配1.56%；而在银行行业欠配7.96%，在非银金融行业欠配4.03% [15][17] 投资建议 - 公募基金低配、当前估值较低、今年相对指数超额不明显的证券板块有望获得资金流入，推动板块估值提升 [17] - 推荐龙头券商、业务布局全面的中信证券、华泰证券 [17] - 推荐当前估值明显低于行业平均、ROE有望持续改善的兴业证券、东方证券等 [17]

行业整体规模与结构 - 截至2025年9月末，私募基金总规模回升至20.74万亿元，逼近20.82万亿元的历史峰值 [1][2] - 存续私募基金管理人数量为19404家，其中私募证券投资基金管理人7614家，私募股权与创业投资基金管理人11607家 [1] - 2025年9月新备案私募基金1605只，新备案规模711.74亿元，其中私募证券投资基金新备案1048只，规模368.21亿元 [2] 规模增长驱动因素 - 私募基金规模从2024年9月的近四年低点19.64万亿元持续回升，并于2025年4月重回20万亿元以上 [2] - 市场向好推动业绩回升，70家百亿级证券私募今年以来平均收益达30.49%，98.57%的机构实现正收益 [3] - 新私募持续入场带来增量资金，10月以来已有11家新私募完成登记，1236只新私募基金完成备案 [3] 头部机构发展态势 - 百亿级证券私募数量持续增加，截至10月28日增至108家，较9月底的96家增加12家 [3][4] - 量化策略机构成为新晋主力，在新晋的13家百亿私募中，量化私募占8家，当前108家百亿私募中量化机构有53家，占比49.07% [1][4] - 股票策略仍为主流，约80家百亿级证券私募采用股票策略 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着国内公募基金行业迈向高质量发展新阶段，公募基金产品、基金公司、销售模式与环境格局正经历深刻变革，未来公募基金发展重权益、重基准、重长期，基金公司回归投研本身，销售环境从规模到获得感转变 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金发展趋势：重权益、重基准、重长期 主动权益基金 - 基准指数规范化，当前多使用宽基指数，基金持仓与基准有偏离，今年部分基金变更基准使其更契合投资，未来基准设计或呈传统宽基为主、“新宽基”崛起等趋势 [8][9][27] - 考核重长期、重超额，长周期考核利于基金经理坚持理念，重基准考核可捆绑投资者利益、降低尾部风险且不削弱产品超额收益竞争力 [24][31][34] 被动权益基金 - 复制指数型基金产品图谱丰富、龙头效应明显，未来差异化指数或成蓝海，基金公司可通过前瞻布局和差异化竞争破局 [43][50][54] - 指数增强型产品兼具纪律性和超额收益，目前规模小但发展空间大，可从跟踪指数多元化和产品结构上的增强ETF发力 [56][60][65] 主动固收基金 - 低利率环境下固收 + 产品规模增长，稳健型产品发展快、收益回撤比高，红利低波策略适配度高，监管鼓励和低利率环境将推动其持续发展 [66][69][79] 被动固收基金 - 发展经历多阶段，目前加速发展，未来工具化趋势加强、ETF增速加快、创新产品不断涌现，如科创债ETF发展迅速 [80][84][93] 创新产品 - REITs产品发行加速，兼具多种投资特征、期限长、底层资产丰富，是资产配置重要工具，未来发展空间大 [97][98][104] - FOF中多元配置FOF和ETF - FOF仍为蓝海，优势明显，多家基金公司布局，未来数量和规模有望增长 [106][109][113] 基金公司发展趋势：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待 公司战略定位选择 - 行业格局马太效应或凸显，权益类基金集中度高且上升，固收类基金集中度低且下降，未来行业集中度将进一步提升 [117][121][123] - 综合型基金公司应稳守长板、补全短板，如易方达和华夏基金在不同产品线发力实现规模增长 [125][127][130] - 特色型基金公司应结合禀赋、深耕优势，如国金基金在量化和固收投资发力，鹏扬基金聚焦固收投资并布局长期国债ETF [133][134][138] 投研体系建设 - 投研一体化，通过建立标准流程、沟通机制、考核机制和数智化转型提升投资能力，“和而不同”的投研文化是关键 [144][146][147] - 投资团队从打造明星基金经理转向打造公司投研品牌，通过打造品牌系列产品、团队宣传和基金经理共管制度实现 [150][155][156] 基金公司中后台 - 注重长期考核期，从投资理念、风格和业绩评估三方面优化基金经理培养体系 [162] - 积极引入员工持股，提升持股比例和覆盖范围，构建多元化激励工具体系 [163][164] - AI赋能全业务链条，应用于多个环节，部分基金公司有成功案例，AI量化投资成获取超额收益新赛道 [165][168][170] 公募基金销售环境展望：从规模到获得感 重新发转向重持营，提升个人客户服务能力 - 政策推动销售从“重新发”向“重持营、重服务”转变，包括费率改革、打破分仓佣金操作、优化销售费用体系等 [175][176][177] - 强化客户持有体验，从考核机制、营销思路和客户服务三方面转型，如调整考核指标、鼓励逆向销售、打造投顾服务体系 [180][181][182] 投顾服务改变销售行业生态，买方投顾与多元资产配置或将崛起 - 向买方投顾模式转型，可改善投资者收益体验，业务规范化推进，未来行业将向定制化服务发展 [188][189][192] - 多元化资产配置可满足不同投资者需求，能降低组合风险、提升持有体验，基金投顾多元策略受关注 [193][203][210] 机构直销平台有望落地，考验代销机构差异化研究服务能力 - 直销平台降低运营成本、提升服务质量，对代销渠道形成挑战，代销市场分化加剧 [211][212][214] - 代销机构通过强化买方能力、深化基金合作建设差异化研究服务能力，如提升投研、科技和客户服务能力 [216][217] - 服务机构投资者向多元配置、长期价值与个性服务转型，如提升全球资产配置能力、提供定制服务 [219][220] 公募基金销售环境格局展望 - 呈现强者恒强、“直销 + 代销”双轮驱动、多元化与数字化结合、高质量发展新局面 [221][223]

百亿级私募行业规模与结构 - 截至2025年10月28日，百亿级私募数量增长至108家 [1] - 百亿级量化私募有53家，占比49.07%，主观百亿级私募有45家，占比41.67%，主观+量化混合型有8家，占比7.41% [1] - 与2024年底相比，31家私募新晋成为百亿私募，14家私募退出百亿阵营 [1] 新晋百亿私募构成 - 新晋的31家百亿私募中，量化私募占18家，主观私募占9家，主观+量化混合私募占3家 [1] - 喜岳投资等7家为首次新晋的百亿私募，泓湖私募等24家为再次回归百亿阵营 [1] 百亿私募整体业绩表现 - 截至2025年10月24日，有业绩展示的70家百亿私募今年以来平均收益率为30.49% [3] - 69家百亿私募实现正收益，占比达98.57% [3] - 35家百亿私募收益率在30%—49.99%，4家收益率超60% [3] 量化私募业绩优势 - 有业绩展示的45家百亿量化私募今年以来平均收益率达33.06% [3] - 同期有业绩展示的21家主观百亿私募平均收益率为25.92% [3] - 百亿量化私募明显跑赢主观百亿私募 [3] 量化私募规模扩张驱动因素 - 量化私募业绩表现突出，多数量化私募实现显著正收益，带动资金涌入 [2] - 量化策略产品具备收益稳定性高、回撤控制力较强的优势，受市场波动阶段投资者青睐 [2] - 量化策略高频交易特征为券商带来可观佣金，渠道合作意愿强，代销资源倾斜形成正向循环 [2] - 资产配置理念深化，指数增强型产品需求提升，量化模型能持续获取超额收益，契合市场对贝塔+阿尔法的双重需求 [2]

行业格局与中型公募面临的挑战 - 公募基金总规模首次突破35万亿元，行业前30家公司管理77%的资产，40家中型公募基金仅管理17%的资产，另外近百家公司管理6%的资产，分化趋势持续加剧[2] - 中型公募面临六大挑战：产品结构与创新存在瓶颈，难以承担如头部公司般的资源投入，市场创新产品多由头部公司先行试点[2]；投研团队规模普遍在50-100人之间，获取外部研究支持较弱，且核心成员被头部机构挖角现象屡见不鲜[2]；对销售渠道议价能力较弱，高度依赖银行、券商和互联网三方渠道，导致渠道议价权弱[3]；机构客户准入困难，因普遍将规模排名作为核心准入指标[3]；行业降费加剧利润增长困难，管理费率持续下行而投研成本具有刚性[3]；面临保障必要投入提高竞争力与提升财务盈利的两难选择[3] 政策机遇与差异化发展路径 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》以"强监管、防风险、促高质量发展"为主线，为中型公司提供战略机遇[3] - 政策带来四方面机遇：鼓励布局差异化产品，为瞄准增量市场、构建规模增长新引擎提供支持[4]；引导行业从"规模竞争"转向"能力竞争"，中型公司可借此集中资源打造具有辨识度的核心业务板块[4]；强调科技赋能，通过AI、大数据等技术应用以更低成本具备与头部机构同台竞技的系统能力[4]；优化行业生态，有助于通过资源共享与生态协作降低运营成本[4] - 特色化发展是中型公司的重要出路，但需动态校准，前提是存在可独占的细分赛道，并需保留核心业务基本盘，对潜力领域保持积极参与，打造模块化、可迁移的底层能力[14][15] 投研能力建设与智能化平台 - 传统投研体系面临信息处理能力与数据爆炸式增长、经验驱动决策模式与市场非线性波动、行业同质化研究框架与追求超额收益三大矛盾[5] - 打造一体化、智能化投研平台是顺应监管"平台式、一体化、多策略、团队制"要求的必然选择，旨在将个人投资智慧转化为组织可持续能力[5] - 智能投研平台可通过AI工具快速处理海量数据，测算可提高研究员工作效率30%以上，提升投资胜率5-10个百分点，并能形成公司独有的"投研数字资产"，避免知识流失[5] - 平台能构建组织韧性、提升人才黏性，成为投研人员的"更强外脑"，降低核心人才流失率，并吸引外部优秀人才形成良性循环[6] 产品布局与投资策略方向 - 加大权益产品布局，2007年公募基金持股市值占A股流通市值比例达25.9%，持续下滑至2017年的3.2%，2024年占比回升至6.6%，对比美国权益类公募基金持有市值占股市比重约30%，我国仍有提升空间[6] - 在被动投资领域寻找弯道超车机会，国内ETF规模截至8月25日收盘首次突破5万亿元，中型公募可避开传统赛道，聚焦指数增强型产品、新型技术赛道及区域经济主题等细分领域机会，以及以SMART ETF为突破口开发多因子轮动等策略型产品[7] - 把握另类资产战略机遇，公募REITs自2020年试点启动以来规模已近1,800亿元，私募股权基金等品种尚未实现本土公募发行，贝莱德集团旗下另类投资平台2023年3月管理规模超2700亿美元，显示未来成长空间巨大[7] 销售渠道与客户服务创新 - 建立"场景嵌入+生态共建"的获客体系，包括直销渠道的数字化转型，通过智能投顾、场景化服务提升客户体验和黏性[8]；与第三方平台深度绑定，超越流量置换，对用户运营体系、数据资产共享、智能服务生态进行深度整合[8]；提升机构客户的定制化服务能力，应对其投资目标从单一收益导向扩展至ESG整合等复合目标的变化[9] 组织机制与人才激励改革 - 保持治理结构稳定，构建包含股权结构、人才梯队、决策机制、文化传承的多维稳定体系，管理团队长期稳定是直接体现[10] - 改革优化考核机制，《方案》要求对基金经理三年以上中长期收益考核权重不低于80%，建立阶梯式职业发展通道，实施激励薪酬递延支付，设置业绩风险金，建立以基金投资收益为核心的考核体系[10] - 深度绑定利益机制，落实员工持基、跟投、长周期考核等激励机制，将管理人收益由固定管理费模式转向浮动收费模式，公司高管和基金经理必须购买并长期持有本公司基金[10] - 通过并购整合实现协同效应，快速获取标的机构在特定领域的牌照资质、投研体系或渠道资源，快速补齐产品线短板，并降低单位管理成本[11] 金融科技赋能与投入 - 金融科技是重塑业务模式的核心力量，从前台服务的智能化升级，构建"视听触"多模态交互体系，将二维界面升维为三维沉浸场景，通过动态用户画像与实时智能反馈提供个性化解决方案[12] - 中后台运营的智能化改造，将运营、风控、合规、人力等中后台体系从成本中心发展成价值引擎，高效智能的中台将构筑公司竞争壁垒[12] - 推进行业级科技生态共建，与同业机构探讨共建金融科技共享平台，以显著降低单一公司的数字化转型门槛与成本，实现科技投入的规模效应[12] - 每年科技投入占营业收入的比例都在8%以上，并建立完善的科技投入产出评估体系，坚持"业务导向、分步实施、价值验证"的原则[13]

活动概述 - 北京证券业协会在证监局指导下，于9月8日启动“北京公募基金高质量发展系列活动”，主题为“新时代·新基金·新价值” [1] - 活动为期一个多月，旨在通过多层次宣传互动强化投资者教育、推动行业转型升级、提升服务实体经济能力 [1] - 华商基金积极响应，将开展“金融知识进万家”走进社区及“金融生活嘉年华”走进商圈系列活动，首场活动定于9月17日在车公庄社区举办 [1] 活动内容与形式 - 活动内容涵盖基金行业发展、主动权益投资、指数增强型产品、新型浮动费率基金等热点话题 [1] - 活动形式包括投资集市、互动体验、知识问答等，旨在以生动形式普及金融知识，培育群众财商意识 [1] - 华商基金资产配置部研究员将亲临现场，从资产配置和专业研究角度为投资者答疑解惑，引导树立理性、长期、科学的投资观念 [2] 公司战略与理念 - 华商基金成立近20年，始终坚守主动管理，坚持价值成长，通过提升投研实力为行业高质量发展夯实基础 [2] - 公司将持续以专业投研为核心，以投资者陪伴为己任，通过丰富投教活动传递长期投资、价值投资理念 [2] - 活动是公募基金公司“投资者陪伴”理念的具象化实践，力争提升投资者的投资体验和获得感 [2]

人事变动 - 中加基金原董事长夏远洋因工作安排离任，杨琳接任董事长及法定代表人职务，任命自2025年7月15日起生效 [1] - 杨琳拥有香港中文大学工商管理硕士和西北大学经济学双硕士学位，曾在北京银行体系内担任资产管理部副总、公司银行部副总及品牌管理部总经理等职 [3][6] - 夏远洋任期自2023年3月至2025年7月，期间公司管理规模从1219.20亿元增至1234.41亿元，非货币基金规模从1125.05亿元升至1213.58亿元 [5] 财务表现 - 公司净利润连续两年提升，2024年达2.52亿元，同比增长5.76% [5] - 管理规模排名从第34位滑落至第40位，2025年一季度进一步下滑至第51位 [5] 业务结构 - 固收类产品占比高达97.75%，债券型基金规模达1184.09亿元 [6] - 权益类产品总规模不足15亿元，仅占管理规模的约1.1% [6] - 旗下26只权益产品中，14只近3年跑输业绩基准，7只跑输业绩基准逾10% [7] - 权益类产品中近90%规模不足1亿元，48只规模超2亿元的基金中逾30只机构持有占比超过99% [7] 行业背景 - 2025年公募行业高管变动频繁，截至7月中旬已有超230名高管职位变更，涉及16家基金公司董事长更迭 [7] - 公司近期尝试在指数增强型产品及"固收+"矩阵上寻求突破，但面临权益投研体系重构与迷你基金清退压力 [7]

兴证全球基金布局ETF业务 - 兴证全球基金采购赢时胜估值和PCF系统用于ETF业务 采购金额187万元 [1] - 公司相关人士表示ETF业务仍在研究讨论阶段 [2] - 截至2024年末 在非货管理规模前30的公募基金中 仅兴证全球等4家以主动权益著称的公司未布局ETF业务 [2] - 截至2025年3月31日 兴证全球偏股型和股票型基金规模791.93亿元 较2021年12月31日的1255亿元显著缩水 [7] - 公司自2022年以来已布局近10只债券型基金 并重新开始布局指数增强型产品 [7] ETF行业现状 - 截至6月30日 全市场55家资管机构ETF管理规模达4.31万亿元 较去年底增长15.57% [2] - 12家公司ETF规模超千亿 合计占比达全市场80% [2] - 产品同质化严重 热门指数与赛道ETF高度集中 [4] - 费率竞争激烈 管理费和托管费被压至低位 但系统研发等刚性成本居高不下 [4] - 布局ETF需投入大几百万到千万 包括系统采购、团队搭建、指数授权等前期投入及持续运营成本 [5] 基金公司转型趋势 - 中欧基金2022年起布局固收、指数增强等产品 债券基金规模从2022年二季末不到600亿元增至2025年3月底超1400亿元 [8] - 市场震荡环境下 主动权益基金规模普遍下滑 基金公司转向固收和指数增强产品作为新增长点 [7][8] - 指增产品兼具指数透明性和超额收益潜力 成为经验不足公司发展指数业务的稳妥切入点 [8] ETF发展驱动因素 - 投资者对ETF需求持续增长 其低费率、高透明度和交易便捷性成为重要资产配置工具 [4][6] - 监管层推动指数化投资发展 建立快速审批通道 鼓励养老金等长期资金配置指数基金 [6] - 被动投资浪潮兴起 主动权益业务增长乏力促使基金公司转型 [7]