文章核心观点 - 在利率下行和银行理财净值化的市场环境下，“固收+”产品因其稳健与收益弹性成为投资者配置的“压舱石” [1] - 多位“固收+”投资舵手围绕优化风险收益比、追求绝对收益、应对市场变化等关键问题展开深入探讨 [1] - 基金经理的思想碰撞揭示了“固收+”产品的管理精髓，为投资者选择管理人提供宝贵信息参考 [2] 优化风险收益比：从风险预算到回撤控制 - 中高波产品更容易做出业绩弹性，但对个人客户更具普适性、持有体验更好的其实是低波和中波产品 [4] - 明确客户对产品的资金诉求和目标收益预期，通过大类资产配置平衡组合风险，积极增厚收益并控制回撤 [5] - 可转债的周期波动很有规律，大约每五年会出现一次黄金表现期，是获取收益的重要手段，曾刚管理的组合约有一半以上收益来源于可转债 [5] - 建立三级回撤预警机制作为软约束，并在部分产品运作中采用硬回撤控制，以更好地兼顾风险与收益 [5] - “固收+”正日益走向“产品化”，不同渠道对产品的认知和诉求差异很大，风险定义的重要性或远高于收益定义 [6] - 在控制风险的基础上考虑弹性和收益增强，例如在2%的回撤目标下追求3%-4%的收益更为合理 [7] - 中波“固收+”产品从三个层面优化风险收益比：建立系统风险预算与回撤管理机制、把握A股市场主线机会、重视个股估值与定价 [8] 守住收益：“固收-”的防御之道 - 避免“固收+”产品沦为“固收-”需注重大类资产配置，权益投资风格偏灵活，适度进行行业和风格轮动 [10] - 保持开放心态，向股票基金经理学习分析长期价值和定价的方法，以便及时跟进机会和前瞻应对风险 [10] - 风险控制效果最终由仓位控制决定，极低波产品严格将权益敞口控制在5%以内，灵活型产品则动态监测风险资产暴露 [10] 追求实现绝对收益：低利率时代的挑战与应对 - 当前实现绝对收益目标越来越难，两年前债券静态收益率约3%，如今已降至1.6%左右，安全垫大幅收窄 [12] - 采用风险预算管理方法，前置一部分风险敞口，在票息保护范围内根据市场环境和可承受波动构建组合 [12] - 在超低波产品中，真正可用于股票的敞口可能只有5%，需依赖出色交易能力或将中枢敞口压缩至3%-5%来争取“类绝对收益”表现 [12] 成长风格的风控与机遇 - 在A股高波动市场中，必须兼备大类资产配置思维与交易能力，规避系统性风险是避免“固收+”沦为“固收-”的首要因素 [14][15] - A股有两个典型特征：大熊市往往伴随宏观基本面重大变化；在非系统性风险时期多为结构性行情，呈现明显资金驱动特征 [15] - 在宏观无系统性风险的背景下，重点选择产业趋势明确、具备盈利改善空间和估值提升的行业进行配置，力争创造绝对收益 [15] 市场演变与适应：从本土到全球的视野拓展 - 市场发生巨大变化，资产收益率系统性下行，无风险收益率从入行时的4.5%左右降至如今的2%左右 [17] - 研究对象从固收类资产为主扩展到A股、港股、大宗商品等风险资产，投资视角从国内市场扩展到全球，关注黄金、美股等全球资产 [17] - 投资者结构变化，被动指数、量化资金、游资等对市场定价影响力上升，应对方式是拓展视野，保持操作灵活与谦逊 [18] 动态再平衡：在定价与久期中寻找平衡 - 动态再平衡的核心在于资产的合理定价和久期管理，需要对各类资产进行大致的定价，综合考虑产业周期位置等因素 [20] - “固收+”产品需要控制回撤，经受时间考验的资产、长久期资产是较好选择，短久期投资往往伴随较高波动 [20] - 通过比较不同资产的长期复合回报，在短久期资产估值过高时，向长久期、更稳定的资产进行渐进式再平衡，不追求卖在最高点 [20] 成长风格“固收+”：一份可长期持有的资产 - “固收+”产品中20%的权益部分主要配置成长方向以分享社会发展红利，80%投资固定收益类资产提供基础回报，符合大部分家庭的长期资产配置需求 [22] - 致力于在不同阶段识别出未来3-5年最具潜力的成长方向，打造能穿越周期、让投资者安心长期持有的产品 [22] 主动与量化结合：用纪律为投资赋能 - 构建“主观基本面研究+量化辅助”的投资框架，借助量化工具拓宽分析宽度，辅助主观研究成果 [24] - 借助AI工具极大提高数据获取效率，快速整合团队研究信息，让投资和决策过程更加高效 [25] - “主观+量化”结合使投资管理流程更加清晰，便于精准复盘，更好地为投资赋能 [25] 低换手率下的Alpha来源：洞见与复利 - 行业分散要求不断学习积累，寻找在管理效率、科研创新等方面领先、能够形成长期复利的企业 [28] - 真正的长期趋势往往持续5-10年甚至更久，有充足时间在产业趋势中寻找优秀标的，关键是跟上时代步伐，形成洞见 [29] - 洞见最终才能创造出超额的价值，通过持续学习积累行业洞见是筛选Alpha公司的重要方法 [29] 前瞻科技布局：AI时代的产业趋势洞察 - 基于对AI产业革命性变化的判断，在2023年1月就加大了TMT板块的配置，2023年至今更多聚焦在算力方向 [31][32] - 在经济高质量发展、低通胀和低利率环境中，科技资产最具潜力，能提供超额增长 [31] - 当前AI投资的核心矛盾在于巨大资本开支与有限收入之间的缺口，下一步重点是寻找能验证商业模式、产生稳定现金流的应用方向 [31][32]

优化风险收益比：从风险预算到回撤控制 - 中高波产品虽具业绩弹性，但对个人客户而言，低波和中波产品的持有体验更好、更具普适性[4] - 明确客户资金诉求和收益预期，通过大类资产配置平衡组合风险，并建立三级回撤预警机制进行软约束，部分产品采用硬回撤控制[5][6] - 可转债是收益重要来源，约一半以上收益来自可转债，其周期波动有规律，约每五年出现一次黄金表现期[6] - 风险定义重要性高于收益定义，需首先明确产品风险预算并进行前置管理，例如在2%回撤目标下追求3%-4%的收益更为合理[7] - 针对中波产品，建立系统风险预算与回撤管理机制，事前评估行业历史波动率，事中在回撤超目标30-40%时主动降仓，并预留仓位把握抄底机会[9] - 把握A股市场2-3年形成的主线机会，识别成长类资产中可能实现戴维斯双击的领域进行重点配置[9] 守住收益："固收-"的防御之道 - 权益投资风格偏灵活，适度进行行业和风格轮动，从中期内在逻辑着眼，中短期趋势着手，顺势配置并结合左侧逆势布局[11] - 向股票基金经理学习长期价值分析和定价方法，以便及时跟进机会并前瞻应对风险[11] - 仓位控制决定风险控制效果，极低波产品严格将权益敞口控制在5%以内，灵活型产品则动态监测风险资产暴露并进行纪律性调整[11] 追求实现绝对收益：低利率时代的挑战与应对 - 当前债券静态收益率已从两年前的3%左右降至1.6%左右，安全垫大幅收窄，追求绝对收益难度增加[13] - 采用风险预算管理方法，在票息保护范围内根据市场环境和可承受波动构建组合，超低波产品中股票敞口可能仅5%[13] - 实现绝对收益依赖出色交易能力，或将中枢敞口压缩至3%-5%，并通过逆周期调节等机制化手段争取"类绝对收益"表现[13] 成长风格的风控与机遇 - 规避系统性风险是关键，需自上而下识别当年市场主要矛盾，在经济明显下行周期且风险偏好收缩时降低权益配置[16][17] - 在无系统性风险时期，A股多为结构性行情，重点选择产业趋势明确、具备盈利改善和估值提升空间的行业进行配置[17] - 必须兼备大类资产配置思维与交易能力，把握资金形成一致预期的方向，布局具备产业趋势的行业[15][17] 市场演变与适应：从本土到全球的视野拓展 - 市场资产收益率系统性下行，长久期债券收益率从入行时的4.5%左右降至目前的2%左右[19] - 研究对象从固收类资产为主扩展到加强对A股、港股、大宗商品等风险资产的深度分析，投资视角从国内拓宽至全球，关注黄金、美股等全球资产价格映射[19] - 投资者结构变化，被动指数、量化资金、游资等资金主体影响力上升，信息流转加快影响市场风格及波动[19] - 应对变化需拓展视野，关注全球资本市场，保持操作灵活与谦逊，在策略与市场契合度不高时主动降低风险敞口并重新评估资产价值[20] 动态再平衡：在定价与久期中寻找平衡 - 定价是基础，需综合考虑产业周期位置、商业模式和公司经营周期，A股市场周期共振会急剧放大资产波动性[23] - "固收+"产品需控制回撤，经受时间考验的资产、长久期资产是较好选择，短久期投资在风格趋同时风险积聚[23] - 通过比较不同资产长期复合回报，在短久期资产估值过高时向长久期稳定资产进行渐进式再平衡，不追求卖在最高点，而是分批调整平滑收益[23] 成长风格"固收+"：一份可长期持有的资产 - 对"成长"有动态理解，其内涵随宏观经济环境变化，权益部分主要配置成长方向以分享社会发展红利[25] - 产品定位为20%权益配置成长方向，80%投资固定收益类资产，符合大部分家庭长期资产配置需求，长期复合年化收益预期不错[25] - 致力于在不同阶段识别未来3-5年最具潜力的成长方向，打造能穿越周期、让投资者安心长期持有的产品[25] 主动与量化结合：用纪律为投资赋能 - 大类资产配置是基础框架，借助量化工具可拓宽分析宽度，辅助主观研究成果，得出综合判断[27] - 构建"主观基本面研究+量化辅助"的投资框架，借助AI工具提高数据获取效率，快速整合团队研究信息，使投资决策过程更高效[27] - 主动权益研究团队加强量化分析与基本面研究结合，为"固收+"投资提供更好支持，使投资管理流程更清晰便于精准复盘[27] 前瞻科技布局：AI时代的产业趋势洞察 - 基于AI背景，在2022年10月ChatGPT问世后即意识到人机交互革命，于2023年1月加大TMT板块配置[33] - 判断经济进入高质量发展阶段，呈现低通胀和低利率特点，最具潜力资产为类似美国"回购逻辑"的红利资产和能提供超额增长的科技资产[33] - 社会资源集中推动可形成5-10年的产业趋势，当前AI核心矛盾在于巨大资本开支与有限收入间的缺口，明年投资重点将是验证其收入和现金流生成能力[33] - 下一步除算力外，重点寻找能验证商业模式、产生稳定现金流的应用方向以获取更多超额回报[34]

年内“固收+”基金业绩表现 - 纳入统计的“固收+”产品年内平均涨幅约为4.8% [3] - 业绩领跑产品涨幅显著，华安智联涨幅为47.77%，华商双翼涨幅为44.4%，富国久利稳健配置、融通稳信增益6个月持有两只产品涨超三成，另有24只产品涨幅超过20% [3] - 业绩领跑的关键因素是高仓位配置权益类资产和可转债，例如华安智联将超过四成资产投向股票，华商双翼超过40%资产为股票且53%的债券资产为可转债 [3] - 部分产品因权益资产持仓谨慎而表现一般，如方正富邦鸿远A以投资利率债为主，股票及可转债投资维持在低位 [4] - 绩优产品在权益端普遍超配科技股（电子、计算机），转债端则重仓金融类转债 [4] “固收+”基金风险等级变化 - 年内多家公募基金及代销渠道频繁上调旗下“固收+”基金风险等级，从R2（中低风险）上调至R3（中风险） [6] - 华安基金自10月24日起对旗下17只基金产品风险等级全部上调，其中华安强化收益由R2升至R3，该产品年内涨幅约21%，可转债与股票配置比例分别为65%和20% [6] - 富国基金自10月10日起对旗下31只基金产品风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，20只基金由R2升至R3 [6] - 基金调整风险等级的原因包括根据监管规定重新划分、基于市场环境主动调整以扩大投资者范围、以及目标客户变化 [7] “固收+”基金市场概况与吸引力 - 在存款利率持续下行背景下，“固收+”产品以攻守兼备特质吸引力持续攀升 [1] - 华西证券统计显示，二季度末“固收+”基金总规模达1.48万亿元，单季度规模环比增加超1000亿元 [9] - 居民理财需求正从保值向增值加速转变，公募“固收+”等配置型产品成为引导资金平稳入市的关键桥梁 [9] - 1年期定期存款挂牌利率已跌破1%，纯债基金收益因利率下行而收敛，权益市场行情轮动快，向“固收+”寻求更高风险收益比成为市场共识 [9] 后市展望与配置策略 - 债市总体偏利多，具备稳定运行的基础；权益市场短期内涨幅较大，预计以结构性行情为主 [1][10] - 产品配置需平衡收益与风险，保持信用债底仓，适度波段操作利率债，转债操作上自下而上选择安全边际较高的品种 [10] - 权益市场预计以结构性行情为主，产品将坚持均衡配置，优选个股 [10] - 短期内利率或将维持区间震荡格局，经济复苏为利率上行提供支撑，市场流动性合理充裕对利率下行形成制约 [10]

文章核心观点 - 在股强债弱的市场背景下，“固收+”基金业绩显著分化，通过高比例配置股票和可转债的产品业绩领跑，而重仓长久期债券的产品表现平平 [1][2] - 随着部分“固收+”基金风险敞口扩大，多家公募基金及代销渠道近期上调了相关产品的风险等级 [1][8] - 在存款利率下行、权益市场波动较大的环境中，“固收+”基金因其攻守兼备的特性，吸引力持续攀升，市场规模显著增长 [2][11] “固收+”基金业绩表现 - 纳入统计的“固收+”产品年内平均涨幅约为4.8% [4] - 业绩领跑的产品包括：华安智联涨幅为47.77%，华商双翼涨幅为44.4%，富国久利稳健配置、融通稳信增益6个月持有两只产品涨超三成，另有24只产品涨幅超过20% [4] - 业绩领跑的关键在于高仓位配置权益资产，例如华安智联股票资产占比超四成，重仓高弹性科技股；华商双翼股票资产占比超40%，且可转债仓位达53% [4] - 其他绩优产品如富国久利稳健配置、民生加银增强收益的可转债仓位均在70%以上，金鹰元丰的可转债仓位更超过90% [4] - 业绩落后的产品权益资产持仓谨慎，如方正富邦鸿远A以投资利率债为主，股票及可转债投资维持在低位 [5] - 绩优“固收+”产品在权益端普遍超配科技股（电子、计算机），转债端则重仓金融类转债 [5] “固收+”基金风险等级变化 - 伴随高收益的是显著回撤，例如华泰保兴科荣回撤幅度超过8%，嘉合锦园回报、嘉合磐石等回撤幅度超过7% [7] - 多家公募及代销渠道上调旗下“固收+”基金风险等级，例如华安基金将华安强化收益等产品风险等级从R2（中低风险）上调至R3（中风险） [8] - 富国基金对旗下31只基金产品的风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，20只基金的风险等级由R2升至R3 [8] - 基金调整风险等级的原因包括：根据监管规定年度重评、基于市场环境主动调整以促进销售、目标客户变化等 [8] “固收+”基金市场前景与配置策略 - 二季度末“固收+”基金总规模达1.48万亿元，单季度规模环比增加超1000亿元 [11] - 居民理财需求正从保值向增值加速转变，“固收+”产品成为引导资金平稳入市的关键桥梁，并开启资金流入的正向循环 [11] - 吸引力攀升的背景是稳健类资产收益空间缩窄（如1年期定期存款挂牌利率已跌破1%），以及权益市场行情轮动过快 [11] - 展望后市，债市总体偏利多，债券市场具备稳定运行基础；权益市场预计以结构性行情为主 [2][12] - 具体配置策略上，产品将保持信用债底仓，适度波段操作利率债；对估值偏高的可转债将自下而上选择安全边际较高的品种，并适度卖出部分估值偏高品种 [12] - 权益部分将坚持均衡配置，优选个股，寻求收益与风险的平衡 [12]

基金经理和玮的投资理念 - 追求理想的产品状态是让投资者“偶尔会想起来，但大部分时间会忘记”，注重客户持有体验[1] - 投资决策核心是“风险收益比”与“客户持有体验”，不刻意追求排名极致或迷恋泡沫期喧嚣[1] - 投资终极目的是希望持有人能安心托付资产，经历时间沉淀，收获稳健回报[1] - 凭借对“知行合一”的恪守，力争成为投资者资产组合中的守护者[1] 基金经理和玮的从业背景 - 拥有硕士学位，曾就职于易方达基金管理有限公司[3] - 于2010年3月加入银华基金，历任行业研究员、基金经理助理、投资经理等职[3] - 现任银华沪深股通精选混合基金经理[3] 投资框架与策略 - 投资思路天然带有“左侧”与“逆向”基因，持股周期更长，很多重仓股持有三年左右时间[4][5] - 构建“宏观长期视角”与“中观行业分析”相互验证的决策体系，从长周期上获得长期确定性[5] - 非常看重买入股票的价格，估值是决定风险收益比的关键一环[5] - 倾向于以长期、综合视角评估估值，考察静态和动态的净资产收益率水平以及合理市净率位置[5] - 警惕行业景气高点时看似低廉的市盈率估值，以及估值很高、交易很拥挤的赛道标的[5] - 最看重股票能否赚钱，而非故事或空间，对估值安全边际的执着构成抵御下行风险的重要缓冲垫[6] 对市场与行业的看法 - 从长期维度看好A股，认为中国资本市场曾被严重低估，中国资产安全性非常高[9] - 认为国际资本未来将趋势性提高中国资产配置比例，市场大概率长期向上[9] - 提醒投资者需适应短期市场的结构性行情和可能加大的波动[9] - 近三年核心关注有色金属方向，判断源于对美元信用体系长期下行的展望[9] - 认为黄金需求非常稳健，是各国央行首选储备资产，对金价有长期强劲推动力[9] - 看好铜和铝，认为其与新能源紧密相关，各领域需求持续增长，供需结构长期向好[10] - 对现阶段部分科技股保持警惕，将当前人工智能浪潮与2000年互联网泡沫类比[10] - 在组合中对科技类资产保持较低参与度，通过配置其他板块为投资者创造稳健回报[10]

基金经理和玮的投资理念 - 追求产品状态为“让投资者偶尔会想起来，但大部分时间会忘记”，注重风险收益比与客户持有体验 [1] - 投资终极目的是希望持有人安心托付资产，经历时间沉淀收获稳健回报，而非仅追求净值屡创新高 [1] - 不刻意追求排名极致，不迷恋泡沫期喧嚣，走上注重安全边际、践行长期主义的稳健之路 [1] 大资金管理经验塑造的投资哲学 - 管理长期大资金的经历塑造了投资哲学，使其成为在市场极端波动中保持冷静的长跑型选手 [2] - 大资金规模体量促使投资思路天然带有“左侧”与“逆向”基因，演化成强大的情绪稳定器 [2] - 操作逻辑基于长期价值判断而非短期情绪博弈，例如在市场情绪亢奋时选择撤退，在悲观时逆流而上 [2][6] 长期视角下的投资框架 - 持股周期变长，很多重仓股持有三年左右时间，每年带来较好回报 [3] - 构建“宏观长期视角”与“中观行业分析”相互验证的决策体系，在不确定中寻找长期确定性 [3] - 非常看重买入股票的价格，估值是决定风险收益比的关键，需考察静态和动态ROE及合理市净率位置 [3] 对估值安全边际和交易拥挤度的审慎 - 买入股票最看重的是其能否赚钱，而非故事或空间，对估值安全边际的执着构成抵御下行风险的缓冲垫 [4] - 警惕行业景气高点时看似低廉的市盈率估值，因可能伴随不可持续的ROE水平 [3] - 对估值很高、交易很拥挤的赛道标的不会重点关注，以避免增加组合波动率 [3] 投资执行中的核心挑战与应对 - 投资最具挑战性的部分是“知行合一”的极致践行，核心是“与自己对抗”，避免被短期市场情绪裹挟 [5][6] - 在2024年7、8月市场底部区域基于长期视角和逆向思维判断市场过于悲观，选择逆流而上 [6] - 真正在意的是产品能否为投资者提供持续安心的持有体验，而非让投资者时刻紧盯、频繁操作 [6] 对A股市场及有色金属板块的展望 - 从长期维度看好A股，认为中国制造业和科技进步快，在当时的估值水平下资产安全性非常高 [7] - 认为国际资本未来将趋势性提高中国资产配置比例，市场大概率长期向上，但短期需适应结构性行情和波动加大 [7] - 看好有色金属为核心方向，判断源于对美元信用体系下行的长期展望，尤其看好铜和铝等与新能源紧密相关的金属 [7][8] 对科技股及人工智能浪潮的看法 - 对现阶段部分科技股保持警惕，将当前人工智能浪潮与2000年互联网泡沫类比 [8] - 指出科技股投资关键风险在于融资环境的正反馈可能迅速改变，纳斯达克指数是需要密切关注的风向标 [8] - 在组合中对此类资产保持较低参与度，通过配置其他板块为投资者创造稳健回报并减少不必要波动风险 [9]

基金经理和玮的投资理念 - 追求产品让投资者偶尔想起但大部分时间忘记 目标是提供安心的持有体验和稳健回报 [1] - 投资核心是风险收益比和客户持有体验 不刻意追求排名极致或迷恋泡沫期喧嚣 [1] - 管理的银华鑫禾是银华基金旗下第二只新型浮动费率产品 于10月27日与投资者见面 [1] 大资金管理经验塑造的投资框架 - 管理长期大资金的经历塑造了左侧与逆向的投资基因 使其成为在市场极端波动中保持冷静的长跑型选手 [2] - 投资持股周期更长 很多重仓股持有三年左右时间 每年带来较好回报 [2] - 构建宏观长期视角与中观行业分析相互验证的决策体系 在长期方向判断行业潜力后进行中观验证 [2] 估值与风险控制原则 - 非常看重买入股票的价格 估值是决定风险收益比的关键 以长期综合视角评估静态和动态ROE及合理市净率 [2] - 警惕行业景气高点时看似低廉的市盈率估值 因可能伴随不可持续的ROE水平 [2] - 对于估值很高 交易很拥挤的赛道标的不会重点关注 以避免增加组合波动率 [2][3] 投资执行与心理对抗 - 投资最难的是与自己对抗 践行知行合一 避免被短期市场情绪裹挟 [3] - 在2024年7 8月市场底部区域基于长期视角和逆向思维判断市场过于悲观 选择逆流而上 [3] - 真正在意的是产品能否为投资者提供持续安心的持有体验 而非短期业绩出色 [3] 对A股市场及有色金属板块的看法 - 从长期维度看好A股 认为去年8月中国资本市场被严重低估 核心逻辑在于中国资产的全球性价比和内在韧性 [4] - 中国制造业发展和科技进步非常快 在当时的估值水平下资产安全性非常高 [4] - 有色金属是近三年核心关注方向 判断源于对美元信用体系长期下行的展望 [5] 具体金属品种观点 - 黄金需求稳健 是各国央行首选储备资产 这一根基对金价带来长期强劲推动力 [5] - 铜和铝与新能源紧密相关 各领域需求持续增长 包括数据中心建设 新能源汽车 电力传输等 [5] - 供给端海外铜矿企业资本开支保守 国内电解铝产能受制于严格能耗管控 供需结构长期向好 [5] 对科技股的态度 - 将当前人工智能浪潮与2000年互联网泡沫类比 认为两者都具有技术革命基础坚实但盈利模式尚远的特点 [6] - 科技股投资关键风险在于融资环境的正反馈可能迅速改变 纳斯达克指数是需要密切关注的风向标 [6] - 在组合中对科技股保持较低参与度 通过配置其他板块为投资者创造稳健回报并减少不必要波动风险 [6]

光伏行业趋势 - 在反内卷等因素刺激下，光伏行业已悄然走出底部区间，自今年6月以来已连涨5个月 [1] - 截至10月14日，中证光伏产业指数年内上涨22.39% [1][18] - 行业呈现小幅回暖态势，中长期看底部格局有望逐步改善，已具备较好的中长期配置价值 [18][24] 银华沪深股通基金表现 - 截至10月14日，基金今年以来实现46.71%的回报，近3年回报达82.53%，在3200多只同类基金中排名前15% [2][6] - 2024年基金收益率达16.88%，显著高于偏股混合型基金平均3.45%的收益率 [10] - 基金在2023年熊市中取得正收益，2022年跌幅远低于市场指数和同业水平 [6][7] 基金行业配置调整 - 截至2025年6月末，基金对光伏行业的配置比例高达61.25%，较年报大幅提升53.79个百分点 [17] - 有色金属板块配置比例从69.12%下降至25.4%，成为第二大重仓行业 [17] - 基金经理从一季度开始布局光伏，二季度前十大重仓股中光伏股数量达到8只 [18] 光伏持仓个股表现 - 基金前十大重仓中的8只光伏个股，有6只实现年内正收益 [19] - 二季度新进的爱旭股份与帝科股份年内分别上涨51.18%和66.27% [20] - 被大幅增持的聚和材料年内上涨46.79% [20] 投资逻辑与风格 - 基金经理采用绝对收益思路，要求产品既有相对于指数的超额收益，也对最大回撤有约束 [5] - 投资框架注重风险收益比，在选股时首先看胜率，其次再看潜在收益率 [35] - 偏好进行左侧布局，在风险收益比合理时敢于逆势布局，避免被动追逐市场趋势 [8][25] 有色金属板块投资 - 基金经理自2021年底开始布局有色板块并坚定长期持有，收获丰厚回报 [27] - 第一大重仓股云铝股份持有超三年，期间股价从低点8.4元上涨至约21元 [28] - 宏观层面认为美元信用面临长期下行趋势，资源品具备对冲货币风险的确定性 [32] 基金经理背景 - 基金经理有17年从业经验，毕业于清华大学电子系本硕，覆盖TMT行业研究 [2] - 2010年加入银华基金，2014年开始出任专户投资经理，有持续管理社保产品的经验 [2] - 现任银华长期绝对收益团队的团队长，管理过的基金在任期内均实现正回报 [2][6]

投资理念与风格 - 投资风格强调长期绝对收益理念，即便公募产品以相对收益为考核基准，实际运作也融入绝对收益考量，注重控制回撤和稳健的净值曲线 [5] - 通过减少泡沫化阶段的风险头寸暴露，持仓向偏防御、稳健的白马股集中，以改善持有人的投资体验 [1][5] - 形成偏价值、左侧、看长期的投资风格，注重风险收益比，积极控制回撤，不被市场情绪裹挟 [6] 投资框架与方法 - 投资框架核心是选择基本面趋势驱动且具安全边际的股票，注重买入价格，先看重胜率再看潜在收益率，并规避高估值和交易拥挤的标的 [7] - 通过基本面、估值、交易三个维度提高胜率：基本面关注宏观未来演绎；估值重视PB意义并以长期视角评估；交易要求价格足够低或处于趋势中早期 [7] - 通过结合长期视角提升胜率与行业中观分析，在两者一致方向加强配置，规避相悖方向以控制风险暴露 [7] 产品表现与定位 - 管理的银华沪深股通精选混合A近三年单位净值增长率为24.08%，位居全市场同类型基金前3%分位数，夏普比率排名前17%分位数 [6] - 2022年至2024年度，该产品每年超额收益为3至12个百分点 [6] - 新基金银华鑫禾定位为投资者可安心长期持有的增值产品，采用浮动管理费制度但不为追求高费率承担过高风险，旨在通过稳健收益构建长期投资陪伴 [10][11] 市场观点与配置策略 - 看好港股市场长期投资机会，因同类资产估值普遍低于A股，新基金将港股通标的股票资产投资占比设定为约15%，出于分散风险考量具备配置必要性 [12] - 认为中国资本市场长期具备走牛基础，理由包括中国资产全球视角下具投资价值、政策独立性强、国际影响力增强以及外资未来大规模进入的潜力 [13] - 持续看好有色板块中长期配置价值，美元信用下行背景下黄金、铜、铝供需结构良性，商品价格易涨难跌，长线空间大 [14] - 认为金融板块中银行股息率及券商估值水平相对合理，市场水位大幅上行时券商基本面改善可能驱动股价修复和估值抬升 [14] - 对科技股持谨慎态度，担忧纳斯达克指数走势若下跌可能影响美国AI产业链融资，进而导致A股科技股投资进入大幅波动区间 [14]

市场环境与基金经理表现 - 2024年以来A股市场呈现显著结构性行情，沪指在8月冲破3800点后市场热点加速轮动，呈现高位震荡格局[2] - 华商基金胡中原管理的所有混合型基金，近1年、3年、5年的业绩排名均位列同类前十[2] - 胡中原管理的华商双翼平衡混合A近1年、3年、5年业绩均位列同类第一[2] 具体基金业绩排名 - 华商润丰灵活配置混合A近1年排名第4（474只同类），近3年排名第4（472只同类），近5年排名第3（433只同类），近7年排名未明确显示[3] - 华商科丰灵活配置混合C近1年排名第3（310只同类），近3年排名第2（210只同类），近5年排名第1（129只同类）[3] - 华商双翼平衡混合A近1年排名第1（258只同类），近3年排名第1（246只同类），近5年排名第1（82只同类），近7年排名第2（37只同类）[3] 基金收益率表现 - 华商润丰灵活配置混合A近1年收益率达146.96%，近5年收益率达193.05%，近7年收益率达332.42%[5][6] - 华商元亨灵活配置混合A近1年收益率达132.57%，近5年收益率达200.52%，近7年收益率达297.54%[5][6] - 胡中原管理的基金自2019年起连续6个完整年度均取得正收益[5] 投资策略与框架 - 胡中原的投资之道以"风险收益比为第一要义"，投资框架基于对行业周期与胜率的判断[4][6] - 采用中观行业比较为核心，在全行业中选择营收和利润趋势向上且持续性明确的行业进行配置[6] - 在实际操作中完成多次成功的行业切换，如2021年5月清仓白酒医药转战煤炭和生猪，2022年11月抛售新能源加仓消费等[6] 组合管理与风险控制 - 胡中原强调"分散化"配置管理，采用"行业分散+个股分散"双维策略来缓释组合的整体波动[7] - 即便对于最看好的行业，也会严控单一细分赛道的持仓比例，并在产业链上中下游进行多环节布局[7] - 在持仓中同时纳入高成长的进攻性板块和稳定增长的防御性板块，在市场风格切换过程中形成互补[7] 投研背景与能力 - 胡中原具有11.0年证券从业经历，其中6.3年为证券投资经历，是从债券交易员做起的股债双栖型基金经理[8][9][16] - 研究范围已全面覆盖超过30个大类行业和100多个细分方向，坚持每天投入十多个小时深入学习和分析[9] - 债券投资的经历使其格外重视下行风险控制，在权益投资中坚持每一项投资都必须具备充足的潜在回报以覆盖潜在风险[8] 后市展望与投资方向 - 胡中原对2025年A股持乐观态度，核心逻辑是在"政策底+流动性底"双驱动下，A股将进入长期估值修复通道[9][10] - 认为人工智能大模型持续升级发展，通信、电子、传媒等相关领域的投资机会值得持续配置[10] - 人口结构变化和中国医药创新能力的提升带来消费领域和医药领域出现新的积极变化，是未来投资重点关注方向[10]