美股市场展望 - 美股正酝酿新一轮牛市，但短期可能面临5%至10%的回调，回调将是短暂且轻微的，为投资者提供逢低买入机会 [1] - 标普500指数自4月低点以来累计上涨超20%，市值增加约11.5万亿美元，但当前估值已部分透支未来增长预期 [3] 贸易政策影响 - 特朗普政府实施的广泛关税措施已开始冲击企业资产负债表，三季度财报季将首次全面反映关税成本对企业利润的影响 [3] - 盈利上调的行业数量显著增加，表明企业正逐步消化关税影响 [3] 市场结构与板块表现 - 标普500指数上涨主要由少数科技巨头驱动，周期性板块（如金融、工业）尚未充分参与 [3] - 若贸易风险导致盈利修正范围扩大，资金可能从成长股流向价值股，推动指数成分更均衡的上涨 [3] 历史经验与市场逻辑 - 此前穆迪下调美国信用评级曾引发市场恐慌，但标普500指数在回调后迅速反弹并创下新高，验证了"危机中的买入机会"，此次贸易政策冲击或重演类似逻辑 [3] 企业盈利与市场情绪 - 企业盈利轨迹将是区分暂时性回调与结构性熊市的关键 [3]

公司业绩表现 - 第四季度每股收益1.09美元，超出市场预期的1.07美元，同比增长9% [1] - 季度总收入26.7亿美元，超出预期的26.3亿美元，同比增长8%，有机销售额增长9% [2] - 2025财年总收入103.4亿美元，同比增长7.7%，调整后每股收益4.40美元，同比增长16.1% [2] 业务分部表现 - 制服租赁和设施服务部门收入20.3亿美元，占总销售额76.1%，同比增长6.3% [3] - 急救和安全服务部门收入3.244亿美元，占总销售额12.2%，同比增长16.8% [4] - 其他业务收入3.126亿美元，占总销售额11.7%，同比增长10.8% [4] 利润率与成本 - 销售成本13.4亿美元，同比增长6.9%，占总销售额50.3% [5] - 毛利润13.3亿美元，同比增长9.1%，毛利率49.7%，高于去年同期的49.2% [5] - 营业利润5.975亿美元，同比增长9.1%，营业利润率22.4%，略高于去年同期的22.2% [6] 财务状况与现金流 - 期末现金余额2.64亿美元，低于去年同期的3.42亿美元，长期债务24.2亿美元，高于去年同期的20.3亿美元 [7] - 2025财年经营活动净现金流21.7亿美元，同比增长4.7%，自由现金流17.6亿美元，同比增长5.9% [8] - 股票回购9.348亿美元，高于去年同期的7亿美元，股息支付6.116亿美元，同比增长15.2% [10] 未来指引 - 预计2026财年收入110-111.5亿美元，中值110.8亿美元高于市场预期的110.2亿美元 [11] - 预计2026财年每股收益4.71-4.85美元，中值4.78美元低于市场预期的4.87美元 [11] - 预计净利息支出9800万美元，低于2025财年的1.011亿美元，有效税率预计为20% [12]

纪要涉及的行业或公司 - 美股市场 - 港股市场 - 黄金市场 - 印度市场 纪要提到的核心观点和论据 美股市场 - **核心观点**：通胀韧性强会提高美联储降息门槛、延后降息预期，中长期美股有望回归由经济基本面和企业盈利韧性驱动的逻辑，看好Q3反弹机会 [1][2] - **论据**：VIX指数虽回到25下方但仍高于年初，美股鼎盛情绪还在；截止2025年5月11日，美股一季报财披露近78%；美国下半年有企业降税、放松监管、美联储降息及退出QT等利好企业盈利的消息 [1][2] 黄金市场 - **核心观点**：黄金市场机构小幅减持、散户小幅增持，黄金信托持有量周环比下降且减持幅度加大 [2] - **论据**：12只主要黄金ETF中仅5只增持，连续两到三周增持数量下降；主要增持国家集中在中国，主要减持国家集中在美国、爱尔兰和德国；黄金信托持有量周环比下降0.7%，较上一周减持幅度加大 [2] 港股市场 - **核心观点**：本周港股横指连续四周反弹，站在两万两千五以上，短期可能回强，但上半年仍有反弹上涨机会，配置方向为AI科技类、内需、高估息 [3][9] - **论据**：港股走势与美国类似，当前位置不反映低等关税问题；国内政策支持科技，AI科技行业趋势和发展未中断，美股部分科技股业绩不错；海外风险仍在，港币流动性有收紧信号，部分企业可能提前派息 [7][8] 印度市场 - **核心观点**：全球资本对印度市场兴趣上升，虽因印巴冲突本周股市下跌，但中长期看好其反弹 [10][11] - **论据**：印度对美出口负面影响小，是防御性资产；之前股市下跌较多，当前价格相对便宜 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股本周恒生指数连续四周反弹，已站在两万两千五以上一段时间，当前位置不怎么反映低等关税问题，谈判结果未公布 [3] - 黄金主要增持国家集中在中国，主要减持国家集中在美国、爱尔兰和德国，机构小幅减持、散户小幅增持 [2] - 印度市场因印巴冲突本周股市下跌，政治风险解除后有转向向好情形，外资阶段性流入 [10][11]

DAX指数表现与估值压力 - 德国法兰克福DAX指数自2025年初以来最高上涨近23%，一度突破24639点，年内首次跑赢美股主要指数 [2] - 当前DAX指数市盈率为15.6，低于标普500的20.5，但价格走势已大幅超前于基本面表现 [2] - DAX成分公司净债务总额已升至2270亿欧元，较去年增长8%，高负债叠加融资成本上行将持续侵蚀企业利润空间 [2] 企业盈利与融资风险 - 2025年第二季度标普500成分股企业预期利润仅增长2.5%，为2023年年底以来的最低水平 [3] - 2025至2029年德国企业将有逾4400亿欧元债务到期，再融资成本持续攀升 [4] - 博世公司发行40亿欧元债券，年利息支出将增加逾1.2亿欧元，占其营业利润的四分之一 [4] 宏观经济与贸易摩擦影响 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对欧盟产品征收30%关税，市场风险进一步上升 [2] - 若欧盟采取报复性关税措施，德国出口型企业将首当其冲 [4] - 德国吸引的长期直接投资出现显著增长，宝马、博世和英飞凌均宣布加码本土投资 [4] 资金流向与市场情绪 - 截至4月底，全球资金净流入欧洲股票基金规模达到239亿美元，为2022年以来最高水平，其中约一半流入法国、德国等核心经济体 [5] - 6月底部分国际大型基金开始减持欧洲防务板块头寸，并加码美股科技与医疗板块 [5] - 部分资金选择在上半年强势上涨后锁定收益，并回补此前减持的美股仓位 [5] 中盘股投资机会 - MDAX指数成分股多为依赖本土市场的德国中型企业，当前市盈率和市净率均低于历史均值，估值更具吸引力 [6] - 6月德国企业信心连续第六个月环比上升，未来六个月预期达2023年4月以来新高，对更依赖本土市场的中型企业构成利好 [6] - MDAX中企业本土营收占比仅为19%，低于DAX成分股的约30%，更能受益于德国经济回暖及政策支持 [6]

美股市场表现 - 美股三大指数集体上涨，纳指涨0.09%，标普500指数涨0.27%，均创收盘新高，道指涨0.43% [1] - 大型科技股涨跌互现，特斯拉收涨4.7%，奈飞跌超2%，达美航空因业绩展望显示需求反弹而大涨12% [1] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收涨0.90%，阿里巴巴涨超2%，网易跌超2%，小鹏汽车和京东跌超1% [1] 比特币价格走势 - 比特币突破117000美元，继续刷新历史新高，日内涨幅超过5% [2] 市场驱动因素分析 - 市场对关税消息的敏感度下降，企业盈利、经济增长迹象和对人工智能的乐观情绪成为推高股市的关键驱动力 [3] - 分析师指出股票回报的关键驱动因素是企业盈利，尤其是IT行业，政策和贸易不确定性未造成太大损害 [3] - 策略师认为关税带来的短期波动是投资机会，中期内对市场影响有限，风险资产预计将缓慢走高 [3] 大宗商品市场 - 伦敦金属交易所铜价上涨0.4%，结束五连跌，纽约市场铜价上涨2.1%，自特朗普提出关税规模以来累计涨幅已超过11% [3] 美联储政策动向 - 特朗普在社交媒体发文敦促美联储降息，批评当前利率政策，称利率至少偏高3个百分点，每年造成3600亿美元的再融资成本 [3][4] - 美联储理事沃勒表示当前联邦基金利率过于具有限制性，可能在本月底的美联储会议上支持降息，并强调应继续缩减资产负债表规模 [4][5] - 旧金山联储主席戴利预计关税不会对通胀造成非常持久的影响，企业正协商分摊成本以减轻对消费者的转嫁，通胀正朝2%目标迈进 [5] - 戴利认为美国经济形势良好，增长和消费在放缓但未减弱，她仍预计今年美联储可能两次降息，但政策前景存在不确定性 [5]

海外经济：降息预期升温 - 美国经济动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.5pct至2.9%，地产投资增速下行1.2pct至-5.4%，建筑投资增速下行0.1pct至-3.5% [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落1.0万至23.6万 [2] - 中东局势缓和带动油价回落，墨西哥湾/纽约港汽油价格较前期高点回落约10% [2] - 财政政策扩张，《大而美法案》通过参议院程序性动议投票，周频财政盈余737亿美元 [2] - 美联储货币政策边际转鸽，市场对7月降息预期升温 [2] 海外策略：风险偏好上升 - 美股上周上涨2.9%，主要因美联储鸽派发言及地缘冲突缓和，但估值偏高限制上行空间 [4] - 美债利率或阶段性回调，但受关税通胀压力影响，预计维持高位震荡 [4] - 美元因降息预期可能进一步贬值，或下探95关口 [5] - 人民币短期偏强但趋势中性，受美元走弱及利差压力共同影响 [6] - 黄金短期震荡，中期受央行购金及降息预期支撑 [6] 中国经济：地产成交转冷 - 5月规上工业企业利润同比下降9.1%，制造业利润由增转负至-4.0%，采矿业利润降幅走阔至-36.7% [8] - 6月出口增速或放缓，但对美出口修复，洛杉矶港进口集装箱吞吐量环比增长32.1% [8] - 房地产成交显著转冷，30大中城市新房日均成交面积同比下降11.2%，二手房均价较年初下降9.1% [9] - 土地市场热度集中一线城市，6月第三周成交溢价率达20% [9] - 财政政策发力，6月政府债券净融资1.4万亿，专项债发行提速至5,291亿 [10] 中国策略：债市调整，股市新高 - 上周A股触及年内新高，上证指数上涨1.9%，科技和非银金融板块领涨 [13] - 债市小幅调整，信用债偏弱，但基本面承压对债市形成支撑 [13] - 港股恒生指数上涨超3%，估值接近年初高点，市盈率处于10年66%分位数 [14] - 配置建议：A股短期震荡但下行风险有限，港股维持中高配红利资产及标配恒生科技 [13][14]

报告核心观点 - 5月中国经济数据展现较强韧性，二季度GDP增速有望维持在5.2%左右，全年完成5%的增长目标难度不大，但1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临多重挑战，政策需加大逆周期调节力度推动价格回升，政策信号明确前债券具配置价值，股票市场稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [1][2][7] 经济数据表现与企业利润现状 - 5月社会零售总额同比增长6.3%，工业增加值同比增速5.8%，二季度GDP增速维持在5.2%左右可能性高，全年完成5%增长目标难度不大 [1][7] - 1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临挑战 [1][7] 企业利润下滑的原因分析 - 价格低迷挤压企业盈利能力，1-5月PPI累计同比-2.6%，5月单月同比-3.3%，1-5月工业企业利润率同比下跌4.24% [2][9] - 供给端，过去几年制造业投资持续高于固定资产投资整体，新兴制造领域去产能执行难度大 [2][12] - 需求端，外需受美国库存回补、总需求不确定性和关税率提升影响扩张受限，内需消费高增长依赖以旧换新政策和“618”前置，下半年财政刺激力度边际减弱，房地产修复动能趋弱拖累经济增长 [2][15][16] 政策应对与市场影响 - 政策需加大逆周期调节力度，推动价格回升，修正宏微观预期等背离 [2][19] - 政策信号明确前，债券具配置价值，股票市场受益于流动性改善和情绪修复，但稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [2][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，本轮伊以冲突对A股直接影响有限，国内基本面存在信用收缩、需求不足问题，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利改善，配置型资金托底使指数短期也不会大幅下跌 [1] - 国债期货维持区间震荡格局，资金面转松推动债市6月小幅走强，但经济韧性较强且临近半年末资金有边际上行压力，债市缺乏大幅走强动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场快速拉升，Wind全A上涨1.56%，成交额1.45万亿元，多板块涨幅明显，除石化和煤炭外多数板块收涨 [1] - 本轮伊以冲突爆发时主要经济体股市回调、原油价格上涨，黄金等大宗商品表现克制，当地时间24日伊朗和以色列宣布停火，结果可能未超市场预期 [1] - 国内5月PPI同比 -3.3%，较4月环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，中国央行开展4065亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放2092亿元，资金面小幅收紧 [1][2] 价格变动 |品种|2025 - 06 - 24|2025 - 06 - 23|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,682.0|2,652.8|29.2|1.10%| |IF|3,852.4|3,797.4|55.0|1.45%| |IC|5,726.4|5,625.8|100.6|1.79%| |IM|5,995.0|5,851.2|143.8|2.46%| |上证50|2,715.9|2,684.8|31.1|1.16%| |沪深300|3,904.0|3,857.9|46.1|1.20%| |中证500|5,765.8|5,674.2|91.7|1.62%| |中证1000|6,194.7|6,078.2|116.4|1.92%| |TS|102.50|102.53|-0.026|-0.03%| |TF|106.19|106.28|-0.09|-0.08%| |T|109.03|109.16|-0.13|-0.12%| |TL|120.93|121.29|-0.36|-0.30%| [3] 市场消息 - 9月3日上午将在北京天安门广场隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队，习近平总书记将发表重要讲话 [4] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][7][9] - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

关税影响 - 关税可能影响企业盈利 [1] - 关税可能影响年终奖金 [1] - 关税可能影响工资谈判 [1]

市场情绪与股指表现 - 全球市场投资者因政策与经济数据不确定性呈现观望情绪 美股主要股指期货小幅下滑[1] - 道琼斯工业平均指数期货下跌0.1% 标普500指数期货回落0.2% 纳斯达克100期货走低0.2%[5] - 科技巨头Adobe即将公布财报 可能为市场提供新估值方向指引[5] 通胀与货币政策影响 - 最新CPI显示通胀压力略有缓解 为美联储短期按兵不动提供理由[5] - 未来PPI数据将验证通胀是否具备持续下行动力[5] - 若通胀持续回落 可能引发市场对美联储提前降息的预期 导致美元阶段性压力和非美货币短期反弹[5] 外汇市场动态 - 政策方向不明确导致短期美元汇率波动性上升[5] - 利率预期未定调环境下 通胀数据与美联储表态将直接影响美元指数及主要货币对走势[6] 投资者策略建议 - 建议交易者密切关注通胀数据 消费支出变化及就业市场动态 这些因素将驱动美联储政策路径判断[6] - 当前市场处于多重变量交汇期 需对突发消息保持敏感 操作策略上保持灵活性[6] - 汇市交易者应重点关注未来几周美联储表态 经济数据与企业盈利交集释放的信号[6]