文章核心观点 光大证券考虑到铝价中枢价格有望抬升上调中国宏桥盈利预测 预计2025/2026年归母净利润分别为224.9/247.3亿元 上调3.2%、9.8% 新增2027年盈利预测为273.0亿元 维持“增持”评级[1] 产品量价与业绩 - 2024年公司归母净利润创上市以来新高 因产品量价提升[1] - 2024年铝合金产品销量583.7万吨 同比+1.5% 销售价格升6.6%至17550元/吨[1] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨 同比+5.3% 平均销售价格升33.6%至3420元/吨[1] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨 同比+32.1% 平均销售价格升2.5%至20324元/吨[1] 成本与价格趋势 - 2024 - 2026年国内电解铝供需格局呈紧平衡且向好 2024年过剩49万吨、24万吨 2026年短缺35万吨 价格中枢有望上移[2] - 截至2025年3月14日 秦皇岛港动力末煤平仓价格681元/吨 较年初下滑11.2% 有望夯实电解铝板块利润[2] 产业链与股息 - 公司建议派发末期股息每股102港仙 2024年度累计派息每股161港仙 按2025年3月14日收盘价算股息率为10.7%[3] - 公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目 确保铝土矿原料供应[3] - 截至2024年年报 公司国内氧化铝年产能1750万吨 印尼200万吨 总年产能1950万吨 电解铝年产能约646万吨[3] 行业政策 - 2024年3月15日 生态环境部就铝冶炼行业相关指南征求意见 国内电解铝行业或纳入全国碳市场[4] - 火电生产电解铝吨二氧化碳排放量约13吨 水电仅1.8吨 火电铝将面临成本上行压力[4]

报告公司投资评级 - 报告继续给予中煤能源“增持 - A”投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 中煤能源全产业链布局助力业绩稳定，成长与价值兼具，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，投资价值较强 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025 年 3 月 25 日收盘价 10.49 元，年内最高/最低 15.92/9.77 元，流通 A 股/总股本 91.52/132.59 亿，流通 A 股市值 960.04 亿，总市值 1390.83 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.46 元，摊薄每股收益 1.46 元，每股净资产 14.50 元，净资产收益率 12.98% [3] 2024 年年度报告业绩情况 - 报告期内实现营业收入 1893.99 亿元，同比 - 1.85%；归母净利润 193.23 亿元，同比 - 1.08%；扣非后归母净利润 191.02 亿元，同比 - 1.30%；基本每股收益 1.46 元/股，加权平均净资产收益率 13.01%，同比减少 1.20 个百分点；经营活动产生的现金流量净额 341.40 亿元，同比 - 20.5%；截至年底总资产 3579.65 亿元，同比 + 2.5%，净资产 1519.11 亿元，同比 + 5.4% [4] 各业务板块情况 - **煤炭业务**：以动力煤生产销售为主，营收占比 84.51%，同比提高 0.43 个百分点；自产煤产、销量分别 13757 万吨、13763 万吨，分别同比 + 2.5%、+ 2.8%；买断贸易煤销量 14183 万吨，同比 + 12.1%；自产煤吨煤平均价格 561.67 元/吨，同比 - 6.70%；吨煤成本 281.73 元/吨，同比 - 8.24%；吨煤毛利 279.95 元/吨，同比 - 5.11% [5] - **煤化工业务**：下半年尿素和甲醇装置按计划大修影响产销量，2024 年合计产、销量 569.0 万吨、584.2 万吨，分别同比 - 5.7%和 - 4.6%；聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别 151.4/187.1/173.0/57.5 万吨，同比 1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；销量分别 151.7/203.7/171.6/57.2 万吨，同比分别 2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%；聚烯烃及甲醇同比微增，尿素及硝铵同比下滑，受益于煤炭原料成本下降，聚烯烃、甲醇、硝铵单位成本均明显下降，尿素成本增长因大修导致维修成本增加；整体毛利率 15.2%（分部间抵销前），同比降低 0.2 个百分点 [6] - **其他业务**：煤矿装备制造及金融业务营收分别同比 - 8.0%和 + 2.65%；毛利率分别 17.5%和 62.40%（分部间抵销前），同比变化 - 0.4 和 + 5.2 个百分点 [7] 费用情况 - 2024 年财务费用 23.88 亿元，同比减少 20.27%，截至年底资产负债率 46.29%，同比减少约 1.4 个百分点；管理、销售费用分别同比增加 1.1%和 2.7% [7] 公司发展与分红情况 - 持续布局“煤炭 - 煤电 - 煤化工 - 新能源”全产业链，里必煤矿（400 万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设稳步推进，陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目开工建设，图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施 [8] - 2024 年度现金分红金额（含税）合计约 78.55 亿元，扣除中期派息 29.36 亿元、特别分红 15.00 亿元后，拟继续派发分红 34.18 亿元，合计分红率为 40.65%，每 10 股派息数（含税）5.92 元，对应 3 月 25 日收盘价 10.49 元，折合股息率约为 5.6% [8] 投资建议与财务预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.38、1.55、1.77 元，对应 3 月 25 日收盘价 10.49 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 7.6、6.8、5.9 倍 [9] - 给出了 2023A - 2027E 年详细的财务报表预测和估值数据，包括营业收入、净利润、毛利率等多项指标 [11][13][14]

公司概况 - 以2023年交易总额计算，公司在中国中式快餐市场排名行业第一 [2] - 公司于2025年1月3日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市 [3] - 公司曾两次向上交所递交A股上市申请，后于2023年8月23日自愿撤回 [3] - 公司认为在香港联交所上市可获得全球认可并提供接触海外投资者的渠道 [3] 门店网络 - 截至2024年9月30日，公司在中国53个城市拥有1,404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店 [3] - 加盟门店数量从2022年12月31日的118家增长至2024年9月30日的455家 [3] - 公司是中国首批在各个核心运营环节实施标准化的中式快餐公司之一 [4] 供应链优势 - 公司是中国唯一一家全产业链布局(涵盖养鸡、中央厨房和餐饮服务)的主要中式快餐公司 [4] - 公司为中国首家实施全面可追溯系统的中式快餐公司 [4] - 截至2024年9月30日，公司在安徽拥有3个养鸡场，2个中央厨房和8个配送中心 [4] 运营数据 - 2024年前三季度，公司为超1.89亿名顾客提供服务 [4] - 2022-2024年直营店单店日均销售额分别为1.27万元、1.54万元和1.60万元 [4] - 2022-2024年加盟店单店日均销售额分别为1.08万元、1.21万元和1.25万元 [4] - 2022-2024年直营店翻台率分别为3.8次/日、4.7次/日和4.8次/日 [4] - 2022-2024年加盟店翻台率分别为2.9次/日、3.5次/日和3.5次/日 [4] - 2022-2024年直营店每单位面积日销售额分别为62.0元、75.6元和81.5元 [4] - 2022-2024年加盟店每单位面积日销售额分别为61.3元、71.2元和72.3元 [4] 会员体系 - 截至2024年9月30日，公司拥有超过2370万名注册会员，包括约950万名活跃会员和50万名付费会员 [4] - 2024年前三季度，每位活跃会员平均下单约7.4次，付费会员平均每月购买频率为5.3次 [4] - 公司注册会员和付费会员人数在中国的中式快餐公司中均排名第一 [4] 财务表现 - 2022年和2023年营收分别为45.28亿元和56.51亿元，同比增长24.80% [4] - 2024年前三季度营收从2023年同期的41.82亿元增加11.86%至46.78亿元 [4] - 2022年和2023年经调整净利润分别为2.68亿元和4.03亿元，同比增长50.37% [4] - 2024年前三季度经调整净利润从2023年同期的3.74亿元增至3.85亿元 [4] 融资历史 - 2018年加华资本以约40亿元的估值投资约2亿元 [5] - 2021年获得麦星投资和广发乾和的8900万元和5000万元投资 [5] - IPO前加华资本持有公司4.98%的股份 [5] - 2024年1月公司以约9827万元和5521万元的价格完成对另两家投资机构的股份回购 [5] 资金用途 - IPO募集资金将主要用于加强一体化供应链布局 [5] - 扩大门店网络以扩大地理覆盖范围并加深市场渗透 [5] - 提升信息技术能力并升级智能设备和数字化系统 [5] - 加强品牌推广和营销活动 [5] - 用作营运资金和一般公司用途 [5]